企业购并研究第三章目标企业选择

二、目标企业潜在价值
所谓目标企业潜在价值，是指目标企业的发展潜力。 一个企业是否具有发展潜力，关键要看该企业目前的经营状态。一般
此外，管理协同效应还有可能来源于主并企业过剩管理资源的充分 利用等。
所谓财务协同效应，是指企业购并产生的财务增效作用。 企业购并财务协同效应主要表现为:节税收益、过剩资金的充分利用、
营运资本占用的减少、以及举债能力的提高等。 企业购并能否获得节税收益关键取决于国家税收政策。许多国家税法
规定，企业亏损可以实行税收抵前减免或抵后减免。
第二章 目标企业选择
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第二章 目标企业选择
内容提要：企业购并是一种投资。要投资就必须有回报。企业购
并能否获得更高投资回报，主要取决于目标企业是否存在增值潜
力。选择具有较大发展潜力或增值空间的目标企业，是企业购并
成功的关键。本章主要阐释：度量目标企业增值潜力的四大标准，
即协同效应、潜在价值、市价低估和垄断收益；以及合理选择目
所谓抵前减免，是指企业现在的亏损可以抵免以前的应税额； 所谓抵后减免，是指企业现在的亏损可以抵免以后的应税额。 在享受税收抵前减免情况下，企业可获政府退税收益；在税收抵后减
免情况下，企业可以减少今后若干年内的纳税额。 由于主并企业兼并亏损企业时，不仅可以享受购价低廉的好处，而且
可以利用目标企业亏损抵消自己的应税额，从而能够获取一定的税收 优惠收益[1]。 过剩资金的充分利用，主要来源于购并双方企业发展差异。尤其是当 主并企业发展处于成熟阶段时，由于内部可行投资机会减少或不足， 从而会形成大量过剩资金。与此同时，如果目标企业处于成长或扩张 期，虽然拥有技术先进、市场前景广阔的项目，但资金严重短缺。 在这种情况下，企业兼并就会获得双赢结果。不仅能使主并企业过剩 资金得到充分利用，而且会使目标企业高效项目获得长足发展。 [1] 又叫税盾收益。
所谓无形资产的协同效应，是指购并后由于目标企业品牌提升、技术 升级、以及核心竞争力增强所产生的增效作用。
企业购并的无形资产协同效应主要来源于三个方面， 一是目标企业利用主并企业优势品牌所带来的销售规模和利润总额的
扩大， 二是主并企业将其先进技术输入目标企业所形成的产品质量和生产经
营效率的提高， 三是目标企业低成本获取主并企业核心竞争力后的市场竞争能力增强。
标企业的方法和步骤。
关键词：协同效应、企业潜在价值、企业市价低估、目标企业选
择程序
第一节 目标企业选择标准 要使企业购并投资获得更高回报，关键是要选择那些具有较大发展潜
力或增值空间的目标企业。一般来说，具有较大增值潜力或空间的企 业主要包括，能够产生购并协同效应的企业、具有潜在价值的企业、 价值被市场低估的企业、以及通过购并能够获得垄断利益或减少竞争 损失的企业。 换句话说，选择目标企业应当坚持四项标准：一是能否形成协同效应， 二是是否具有发展潜力，三是企业市价是否被低估，四是购并后能否 产生垄断效益或减少竞争损失。 一、企业购并协同效应 所谓企业购并的协同效应，是指企业购并所产生的增效作用。 企业购并的协同效应可以区分为，经营协同效应、管理协同效应、财 务协同效应、以及无形资产协同效应。
企业购并之所以会减少营运资本占用，这是因为，优势企业兼并劣势 企业后，财务管理整体水平会显著提高，从而能够减少应收账款、现 金和存货的资金占用额。
企业购并不仅可以提高举债能力，而且可以降低融资成本。其中，举 债能力的提高，主要得益于企业购并所造成的企业规模扩大和实力增 强；
而融资成本的降低，则是由于实力巨大的企业不仅由于资信高而进入 资本市场容易，而且可以大批量发行股票或债券，从而会降低证券发 行成本（财务规模经济）。
竞争或垄断地位增强，在大多数情况下是横向购并的产物或结果。由 于横向购并会扩大企业经营规模，提高企业市场占有率，从而不仅能 够增强企业竞争力，而且会强化企业对市场供给或价格的控制力。
竞争力增强会减少企业的竞争损失或风险，而市场控制力提高则为企 业获取垄断利润创造了必要条件。
企业购并所导致的资源配置优化主要表现在两个方面： 一是购并所产生的资源互补效应。通过收购短缺资源，主并企业可以
所谓企业购并的经营协同效应，是指企业购并所形成的经营效率提高。 经营协同效应主要表现为: 规模经济、纵向一体化效应、竞争或垄断
地位的提升、以及资源优化配置。 规模经济通常产生于横向企业购并。一般来说，只要主并企业现有经
营规模没有达到或超过规模经济临界点，那么，进行横向购并就有可 能降低或节约固定生产成本、研发成本和营销成本。随着企业固定成 本下降，购并后企业的利润或收益就会增加。 所谓纵向一体化效应，是指纵向企业购并所产生的企业增效作用。 由于纵向购并把若干生产经营环节内部化，将企业产、供、销集合于 一体，从而能够减少生产经营各个环节之间的矛盾与摩擦，有利于维 持原材料供应或产品销售的稳定性。 减少生产经营摩擦会节约交易费用。生产经营稳定性增强，有助于降 低或避免由于产供销脱节所造成的经济损失。
所谓管理协同效应，是指企业购并所导致的管理成本下降和管理效 率提高。
企业购并之所以会导致管理成本下降，这是因为，企业购并使两个 企业管理机构和营销系统合二为一，从而减少了管理人员开支、办 公用房租金、以及其它办公费用；
企业购并之所以会提高管理效率，这是因为，目标企业通常管理效 率较低，而主并企业管理效率一般较高，进行企业购并后有可能会 使目标企业管理效率达到主并企业水平，从而使两个企业的总体管 理水平获得提高。
弥补经营体系缺陷，提高企业整体的资源利用效率。例如，如果主并 企业研发能力强、但营销能力较弱，而目标企业虽然营销网络全、但 研发能力不足，那么两者的购并就会产生资源互补作用； 二是资源利用效率的提高。企业兼并通常是优势企业兼并劣势企业。 优势企业的资源利用率一般较高，劣势企业通常会存在资源低效使用 或闲置现象。由于企业兼并意味着优势企业吞并劣势企业，其结果会 造成资源从低效企业向高效企业的转移，从而会提高部分经济资源的 使用效率。