第六章工程项目的财务分析

固定资产的实物形态是在项目的实现过程即工程 项目建设过程中一次形成的，其价值也随之在建 设期全部垫支出去。这种为形成固定资产而一次 性垫支的资金称为固定资产投资，即固定资产投 资就是固定资产形成过程中发生的全部建造和购 置费用支出的总和。
除了以上固定投资的实际支出或作价价值 外，筹建期间的借款利息和汇兑损益，凡与 购建固定资产有关的计入相应的资产原值。
L—长期借款总额； T—所得税率；
f—长期借款筹资费率。
某公司取得一笔500万元的4年期借款，年利率为6%，每半年 计息一次，到期一次还本，公司所得税率为25%，借款手续 费率为0.5%，则此笔借款的资金成本为多少？
2）发行债券的资金成本
I（ 1 T） Kb = B （ 0 1 f）
M i（ 1 T） 或Kb= B （ 0 1 f）
（三）流动资金投资的估算
在项目决策研究的早期，流动资金可以 根据项目的特点和以往已建成运行的同类项 目的数据，按销售收入、经营成本或固定投 资的比例来估算，也可以按单位产量占用流 动资金的比率来确定。 随着项目投资决策研究的深入，有必要 进行分项的详细估算。
分项估算的思路
按照项目各年生产运行的强度，估算出各 大类的流动资产的最低需要量，加总以后 减去该年估算出的正常情况下的流动负债 （应付帐款），这就是该年需要的流动资 金。
成本越高。
1）长期借款资金成本 长期借款的筹资额为借款本金；筹资费为借款手续费，一般
较低，有可忽略不计；借款利息在所得税前支付，具有抵税
作用。 公式为：
I（ 1 T） L i（ 1 T） i（1 T） KL= L（1 f）= L（1 f） = 1 f
Hale Waihona Puke Baidu
公式中：KL—长期借款资金成本；
项目筹资的基本要求
1.合理确定资金需要量,力求提高筹资效果。无论通过什么
渠道、采取什么方式筹集资金,都应首先确定资金的需要
量。 2.认真选择资金来源,力求降低资金成本。 3.适时取得资金，保证资金投放需要，在筹资中,通常选择 较经济方便的渠道和方式,以使综合的资金成本降低。
4.适当维持权益资金比例，正确安排举债经营。
每年周转次数为：
周转次数=360/最低周转天数 这类流动资产的最低需要量就是：
对应的年成本费用 流动资产 周转次数

流动资产和流动负债的组成

最低周转天数和周转次数

流动资产和负债对应的收入和成本、费用项目
•投资资金的来源
投资的资金来源可划分为两大块，即自有资 金和负债资金。 自有资金指的是投资者缴付的出资额，包括 资本金，即注册资金和资本溢价两部分。 负债资金包括长期负债（长期借款、长期债 券发行收入和融资租资金和资本融资租赁的 长期应付款）和流动负债（这里指的是短期 借款）。

传统融资方式和项目融资方式
传统融资方式是指投资项目的业主利用其自身的资信能力 为主体安排的融资。
项目融资是投资项目资金筹措方式的一种,它特指某种资金
需求量巨大的投资项目的筹资活动,而且以负债作为资金 的主要来源。项目融资主要不是以项目业主的信用或者 项目有形资产的价值作为担保来获得贷款,而是依赖于项 目本身良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金 流量作为偿还债务的资金来源;同时将项目的资产,而不是 项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。
公式为：
Ip=Ec(1+ф1m1+ф2m2+ф3 m3)
式中 Ip——拟建工程的投资额； Ec——拟建工程的设备购置费； m1，m2，m3——分别为建筑工程、安装工程和其他 费用占设备费用的百分比； ф1，ф2，ф3——相应的调整系数。
例2 某套装置的设备全部进口，按设备清单的 全部到岸价（C.I.F）为3500万美元，结算汇率1美 元=6.70元人民币，平均关税税率为20%，增值税率 为17%，国内运杂费率为1%。根据以往资料，与设 备配套的建筑工程、安装工程和其他费用占设备费 用的百分比分别43%、15%和10%。假定各种工程费 用的上涨与设备费用上涨是同步，即ф1=ф2=ф3=1。 试估算全部工程费用。
资金成本和资金结构分析
项目资金结构的合理性和优化由:公平性、风险性、资金成本等多 方面因素决定 总资金结构 : 项目资金结构的一个基本比例是项目的资本金 ( 即权 益投资)与负债融资的比例，称为项目的资本结构。 资本金结构:参与投资的各方投资人占有多大的出资比例对于项目
的成败有着重要影响。各方投资比例需要考虑各方的利益需要、 资金及技术能力、市场开发能力、已经拥有的权益等。 债务资金结构: 债务期限配比, 境内外借贷比, 外汇币种选, 偿债顺 序安排
资金成本
资金成本的测算原理
D K= PF
或
K=
D P（ 1 f）
式中：K—资金成本,用百分率表示； D—用资费用；P—筹资总额； F—筹资费用； f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比率。
①用资费用。是决定资金成本高低的主要因素。在其他两个方面因 素不变的情况下，用资费用越大，资金成本就越高；反之，用资费
【例】：某自来水公司现拥有A、B两个自来水厂。为了增建C 厂，决定从金融市场上筹集资金。
方案1：贷款用于建设新厂C，而归还贷款的款项来源于A、B、 C三个水厂的收益。如果新厂C建设失败，该公司把原来的 A、B三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公 司有完全追索权。 方案2：借来的钱建C厂，还款的资金仅限于C厂建成后的水费 和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理C厂的资产 中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金 来源，包括A、B两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自 来水公司无追索权。 方案3：在签订贷款协议时，只要求自来水公司把特定的一部 分资产作为贷款担保，这里称贷款方对自来水公司有有限追 索权。 方案2和方案3称为项目融资。
用越小，资金成本就越低。
②筹资费用。其对资金成本的影响主要表现在对筹资净额的扣减上。 筹资费率越高，扣减的筹资费占总筹资额的比例越大，资金成本就 越高。具体计算时，需扣除的筹资费可采用绝对额和相对数不同形 式，如用相对数表示，则表现为筹资费率。 ③筹资总额。是企业采用某种方式筹集的资金总额，是决定资金成 本高低的另一主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资金 的筹资总额越大，其资金成本越低；反之，筹资总额越小，其资金
1000 10% （ 1 33%） Kb= =6.907% 1000 （ 1 3%）
3）发行普通股的资金成本
如果公司采用固定股利政策，每年分派现金股利是固定 的，则其资金成本的计算为： K D s
P0
例：某公司计划发行普通股筹集股权资本，确定每股发 行价为20元，股数1000万股，筹资费率4%，固定股利政 策，每年分派现金股利1.4元，则： Ks=（1.4×1000）/[20×1000×（1-4%）]
解 设备购置费估算为： Ec=3500×6.7×(1+0.20)×(1+0.17)×(1+0.01) =33253万元人民币 再代入公式得到全部工程的投资估算值为： Ip=33253× （ 1+0.43+0.15+0.10 ） =55865 万 元 （人民币）
3.造价指标估算法
对于建筑工程，可以按每 m2 的建筑面积 的造价指标估算投资。也可以再细分为每m2 的土建工程、水电工程、暖气通风和室内 装饰工程的造价，并汇总出建筑工程的造 价。另外，再估算其他费用及预备费，即 可估算出项目的建设投资的投资数。
主要模式 （1）以“产品支付”为基础的项目融资模式 “产品支付（Production Payment）”是在石油、天然气和矿 产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式。
（2）BOT项目融资方式
BOT是Build-Operate-Transfer的缩写，即建设-经营-移交。 （3）TOT项目融资方式
mo——投资生产能力指数。
例 1 已知生产流程相似的年生产能力 为 10 万吨的化工装置，两年前建成的固 定资产投资为 2500 万元。拟建装置年生 产能力设计为 15 万吨，一年以后建成。 根据过去大量这种装置的数据得出投资 生产能力指数 m0=0.72 ，这几年设备与物 资的价格上涨率平均为 7% 左右，试估算 拟建装置的投资费用。
工程费用 建设投资 固定资产 投资 建设期利 息
预备费用
建设期利 息
•流动资金投资
流动资金是指为维持生产所占用的全部周转 资金。它是流动资产与流动负债的差额。流动 资产包括各种必要的现金、各种存款、应收及 预付款项及存货，流动负债主要是指应付帐款。 值得指出的是这里说的流动资产是指为维持 一定规模生产所需的最低周转资金和存货；流 动负债只含正常生产情况下平均的应付帐款， 不包括短期借款。
公式中：Kb—债券的资金成本； I—债券的利息；T—所得税税率； BO—债券发行总额（按发行价格计算）；
f—债券筹资费用率；
M—债券的面值；
例：某公司拟平价发行总面值为1000万元的5年期债券，票面
利率为10%，该债券每年付息，到期还本。发行债券的筹资费
率为3%，公司所得税税率为33%。则该债券的资金成本为：
第七章
工程项目的财务分析
一、投资估算 二、投资项目成本和费用的估算 三、投资项目销售收入、利润和税金的估算 四、投资项目盈利能力分析 五、投资项目清偿能力分析
财务分析是根据国定现行财税制度和价格 体系，从工程项目角度出发，分析、计算 项目直接发生的财务效益和费用，编制有 关报表，计算评价指标，考察项目的盈利 能力、清偿能力以及外汇平衡等财务状况， 据以判别项目的财务可行性。
一、投资估算
建设项目总投资的构成和投资来源 固定资产投资的估算 流动资金投资的估算
（一）建设项目总投资的构成和 投资来源
固定资产投资 流动资金投资 投资资金的来源
固定资产是可供长期使用并保持其原有实 物形态的劳动资料和其他物质资料，通常 包括房屋、建筑物、机器设备、运输设备、 试验设备、工具器具等。 固定资产具有如下特征：从实物形态看， 可以在较长时期保持原有的实物形态；从 使用价值看，能够连续在若干生产经营周 期中发挥作用；从使用寿命看，除土地外， 所有固定资产的使用寿命都是有限并且可 估计的；从发挥作用看，主要是用于生产 经营活动，而不是为了出售。
（二）固定资产投资的估算
1.生产能力指数法
这种方法是根据已建成的、性质类似 的工程或装置的实际投资额和生产能力， 按拟建项目的生产能力，推算出拟建项 目的投资。
公式为：
Dc mo Ic Ir ( ) Dr
式中 Ic，Ir——分别为拟建和已建工程或装置 的投资额；
Dc，Dr——分别为拟建和已建工程或装 置的生产能力； ф——因建设地点和时间的不同而给 出的调整系数；
TOT是Transfer-Operate-Transfer的缩写，即移交-经营-移交。
（4）ABS项目融资模式，ABS是英文Asset-Backed Securitization的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产 证券化。资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见 的、稳定的现金流量的资产归集起来，通过一定的结构安排， 对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换为在金 融市场上可以出售和流通的证券的过程。
行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股 2000万元，筹资费率5%，预计股利率为12%，项目所得税 率25%. 计算：该项目筹资的综合资金成本？
解：由于两个装置建成时间相隔三年，物 价上涨的调整系数ф可按（1+0.07）3估 计，有关数据代入上式可得：
15 0.72 3 I c 2500 ( ) (1 0.07 ) 4100 万元 10
2.按设备费用的推算法
这种方法是以拟建项目或装置的设备购 置费为基数，根据已建成的同类项目或装 置的建筑工程、安装工程及其他费用占设 备购置费的百分比推算出整个工程的投资 费用，
=7.29%
4）发行优先股的资金成本
KP
D P 1 f ) 0(
5）综合资金成本
k
w

w k
j
j
k
w
w
j
:为综合资金成本 :为第j种资金占总资金的比例
k
j
:为第j种资金的成本
课堂练习1:某项目拟筹资5000万元，其中发行债券面值2000
万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发