基于财务运作轨迹的公司实际理财目标——以百大集团为例

固定资产
82254.15 37763.73 36599.89 36166.65 34891.63 33623.06
无形资产及其他资产 9531.51 7497.77 6322.19 5790.03 5243.63 4845.40
资产合计
131578.17 86770.75 90123.52 93173.59 96335.91 101859.51
报表，公司合并报表上债务总额大幅减少，加之转让股权所获资金
偿还了公司其他金融负债，有息债务归零。百大集团 ２００１－２００６
年的负债和权益数据见表 ２。
表2
百大集团 2001~2006 年负债和权益数据表
单位：万元
Biblioteka Baidu项目
2001 2002 2003 2004 2005 2006
流动负债
61172.38 20256.87 21822.59 23735.18 26159.80 30866.01
一、公司财务活动及其运作轨迹解读 百大集团股份有限公司的前身为大型零售企业杭州百货大 楼。１９９２ 年以定向募集方式改制为股份有限公司，１９９３ 年组建集 团公司，１９９４ 年公司股票在上海证券交易所挂牌上市。２００６ 年，百 大集团的大股东杭州市投资控股有限公司将其持有的 ７０１２．３６ 万 股和 １０６０．６４ 万股国有法人股分别以 ３１２７０．３０ 万元和 ４８４７．１ 万 元的价格转让给西子联合控股有限公司。股权转让后，西子联合合 计持有公司总股本的 ２９．９３％，成为公司第一大股东。百大集团旗 下拥有浙江百大置业有限公司、杭州百大置业有限公司、杭州百货 大楼、杭州大酒店、商居大厦物业管理分公司等多家分子（孙）公 司。现正由以百货业为主导向房地产、商业贸易、酒店业、金融投资 等现代服务业务转型。 １９９８ 年，百大集团在解释为什么要压缩大酒店二期工程将部 分募集资金转投杭州灵隐旅游发展有限公司时，表述了利润最大 化的财务目标思维。２０ 世纪 ９０ 年代，公司的财务运作与这一表述 的财务目标相吻合。公司谋求利润增长的路径主要是：一通过对外 投资，如开发建设了杭州半道红商居大厦，收购了杭州旅游贸易公 司，组建了灵隐旅游发展有限公司等，追寻新的利润增长点，；二是 拓展主业的经营规模 （完成杭州大酒店和百货大楼辅楼的建设）； 三是由购销逐渐走向联销和场地出租，实现了百货零售业商业模 式的转变，提升存量资产获利能力。２００２ 年后，至控制权转移 （２００６ 年）前，百大集团的财务运作呈现典型的守业经营特征： （一）投资活动：维持现有主业的经营规模 ２００２ 年 ７ 月，公司 将持有的杭州灵隐旅游发展有限公司 ９５％的股权以 ９５００ 元的价 格转让给杭州市园林文物局灵隐管理处。截止 ２００２ 年 ６ 月 ３０ 日， 灵隐景区扩建工程已累计投入 ４８，９５４．８５ 万元。灵隐旅游公司转让 后，百大集团的总资产由 １３１６２６．１２ 万元跌落至 ８６７７０．７５ 万元，缩 水 ３４．０８％。百大集团 ２００１－２００６ 年资产数据见表 １。 表 １ 数据表明，２００２ 年 －２００６ 年，公司固定资产和无形资产 的账面价值呈逐年下降趋势。这意示着资本支出规模很小，连折旧 与摊销也补偿不了，每年计提的折旧与摊销扣除资本支出后的剩
余和留存的利润均以货币资金形式存放在银行。这说明，这一阶段
的百大集团，既没有进行对内长期资产投资，以谋求主业规模扩
张；也没有进行一定规模的对外项目投资，以追寻新的利润增长
点。资本支出主要是百货大楼和杭州大酒店的装修或改造，以维持
现有主业的经营规模为主要目标。截止 ２００６ 年底，百大集团也只
有杭州百大广告公司、杭州旅游市场有限公司和杭州大酒店旅行
其中：短期借款 24000.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
长期负债
4005.94 0.00 0.00 120.00 160.00 188.00
其中：长期借款 4105.94
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
少数股东权益 891.16 342.00
0.00
0.00
0.00
0.00
股东权益
社三家规模不大（合计注册资本 ５８０ 万元，总资产 ６７１ 万元）的全
资子公司被纳入合并范围。除此之外，还有 ５ 家参股公司和一家参
股银行，长期股权投资总额只有 ２１４０．３９ 万元。
（二）融资活动：以权益资金为主，其次是经营性负债，没有有
息负债 ２００２ 年以后，由于灵隐旅游发展有限公司不再纳入合并
短期投资
5914.10 12600.00 5000.00 7056.21 2205.35 235.13
存货
1542.22 1475.16 1067.39 1558.17 1366.88 2080.00
长期投资
4591.95 2187.11 5346.07 1991.10 2135.56 2140.39
案例研究 Case Study
基于财务运作轨迹的公司实际理财目标研究
—— —以百大集团为例
浙江财经学院 戴娟萍
理财目标是公司财务运作的目标导向和决策依据。从理论上 说，公司财务目标是为股东创造财富。但在实务运作中，往往会因 公司治理机制、实际控制人利益、行业发展周期等诸多内外部因素 的影响而异化。通过公司公告或高管对理财目标的表述，可以了解 一家公司的理财目标。但财务基本原理告诉我们，行动可以传递信 号，并且比公司的声明更有说服力。本文以公开披露信息与数据为 主要依据，对 ２００２－２００６ 年百大集团股份有限公司的财务运作轨 迹进行追踪，透视公司实际理财目标，并分析其之于公司理财的启 示意义。
表1
百大集团 2001-2006 年资产数据表
单位：万元
项目
2001 2002 2003 2004 2005 2006
流动资产
35200.55 39322.13 41855.37 49225.82 54065.09 61250.66
其中：货币资金
18866.18 12971.41 27108.95 30274.44 43450.22 52693.98
65508.68 66171.88 68300.93 69318.42 70016.10 70805.50