《公司资本结构》PPT课件

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MM理论假设：
• (1)证券市场是完全有效的； • (2)个人可以以无风险利率无限制地借款或储
蓄； • (3)企业只发行两种证券：无风险的债券及有
风险的股票； • (4)所有企业的风险水平相同； • (5)所有的现金流都是永久性的； • (6)公司所得税是政府税收的惟一形式等， •
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• 2、资本结构与公司价值无关。“MM理论”认为， 对股票上市公司而言，在完善的资本市场条件下，资 本向高收益公司自由地流动，最终会使不同资本结构 的公司价值相等。
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• 3、如果筹资决策与投资决策分离，那么公司的股 利政策与公司价值无关。“MM理论”认为，公司 价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定， 股息与保留盈余之间的分配比例不影响公司价值， 因为股息支付虽能暂时提高股票市价，但公司必须 为此而扩大筹资，这样会使企业资金成本提高和财 务风险上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相 互抵销。因此，米勒认为，股息政策仅能反映目前 收入与未来期望收入的关系，其本身并不能决定股 票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是 大相径庭的。
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早期的“MM理论”（“无关 论”）三个重要结论：
• 1、不考虑公司所得税，资本结构与资本成本无关。 “MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产风 险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的资 本结构与公司资本总成本和公司价值无关，或者说， 公司资本结构的变动，不会影响公司加权平均的资 金总成本，也不会影响到公司的市场价值。
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• 考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负 债比率的提高而上升，但上升速度却会慢于负 债比率的提高，因此，修正后的“MM理论” 认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高， 其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就 越高，这就是修正后的“MM理论”，又称资 本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称 “相关论”）。
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2.潜在破产成本的影响。
• 在现实世界里，如果公司被迫或自愿清盘， 要支付各种费用：律师费、投资银行及会计师行 的咨询费等等。这些费用要从本来应该支付给债 券持有人的清盘收入中扣除。因此在公司面临清 盘的时候，对股东或债权人来说，公司的价值要 小于如果继续经营所能获得的预期现金流的净现 值。所以公司的财务杠杆如果高于合适的水平会 给公司带来潜在的财务危机成本。据此Kraus & Litzenberger(1973)，Kim(1978)，及Bradley，Jarrel & Kim(1984)等证明最优资本结构是存在的。
1.公司及个人所得税的影响— —MM理论
• 1958年，Modigliani and Miller在《美国经济评论》 上发表题为《资本成本、公司理财和投资理论： 答读者问》，1963年再度发表《税收和资本成本： 校正》一文。首次以严格科学的方法研究资本结 构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结 构理论”，为现代财务管理理论的发展做出了重 要贡献。
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3.代理成本的影响
• 资本结构的代理成本理论起源于Jensen &Meckling(1976)划时代意义的文章，他们把代 理成本理论引入了现代金融理论的分析框架里。
• 所有者权益与公司注册资本。
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公司资本概述
• 二、资本制度 • 公司的资本制度规定公司注册资本的缴
纳方式。 • 1、实收资本制 • 2、授权资本制
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1、实收资本制/法定资本制
• （1）~指公司的设立时，公司章程规定的公司注 册资本总额必须由投资者在公司登记注册前一次 性地全部实际缴纳。
• （2）优点：
• A、确保 公司运行所需资本全部到位
• B、有效地防止公司设立中的投机、欺诈；
C、公司偿还债务的保障。
（3）缺点：
A、有可能导致公司不能设立
B、有可能造成资本闲置
C、无法发挥经理人员的主动性
D、实缴资本无法保障债可整务理p的pt 偿还。
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2、授权资本制
• （1）含义：批经公司章程确定、并经登 记机关核准的注册资本可以在登记前缴 纳部分，其余，由经理人在公司章程的 授权下，根据经营状况适时补足。
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（一）静态平衡理论
静态平衡理论，认为企业的最优资本结构是 存在的。如果由于某种原因比如发行新股而偏 离了其目标负债率，企业会逐步恢复到最优负 债率水平。
该理论认为，公司的最优资本结构是由公司 及个人所得税的成本及收益、潜在破产成本的 影响及代理成本等各种因素共同决定的。
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第二节 资本结构理论
• 一、资本结构理论两大主流学派 • （一）静态平衡理论—“MM”理论
(Modigliani and Miller,1958) • ( 二)顺序偏好理论/啄食顺序理论（Myers • & Majluf ，1984) • 二、 资本结构决定因素理论( Titman &
Wessels，1988)
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公司资本概述
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• 四、公司资本结构
• 所谓资本结构,从狭义上讲,是指企业长期负债和股本 之间的构成比例关系;从广义上讲,是指企业多种不 同形式的负债与权益资本之间多种多样的组合结构。
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所有者权益：注册资本
•
资本公积
•
盈余公积
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未分配利润
•
负债：银行负债
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公司债券
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其他负债
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• （2）优点 • （3）缺点
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我国的资本制度
• 2005前：实收资本制 • 2005年新《公司法》：折中的授权资本
制——指公司设立时，只需认足第一次 发行的资本，而不必认足公司章程中确 定的资本总额，公司即可成立，未认足 部分，授权董事会随时发行募足。
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公司资本概述
• 三、资本三原则 • 1、资本确定 • 2、资本维持 • 3、资本不变
第四章 公司资本(结构)
• 公司资本概述 • 公司股份 • 公司债券
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第一节 公司资本概述
• 一、公司资本的含义
• 1、大口径：指公司拥有或控制的一切能为公 司带来收益的资产----公司总资产。
• 推而广之，可资公司利用的一切资源皆可称为 公司的资本----公司总资产+社会资本。
• 2、注册资本：指在公司章程中规定的并经公 司登记机关核准确认的股东认缴或实缴的资本 总额。