对我国企业并购中融资风险的研究

对我国企业并购中融资风险的研究

摘要：随着全球第五次并购浪潮的掀起，多数企业已将并购作为一种低成本、有效率的扩张方式在实践中被广泛地采取，然而，目前我国企业并购中融资出现的问题很多，并购中融资风险严重阻碍了我国企业的发展壮大。

关键词：企业并购；融资风险；筹资

中图分类号：f832.1 文献标识码：a 文章编号：

1001-828x(2011)04-0181-01

企业扩张从根本上讲是资本的积聚和集中，显然单靠企业自身的积累实现企业的扩展会需要很长的时间，在市场竞争日益激烈的今天，这种方法更不足取，更多的企业看中了企业并购这条快车道。企业并购是企业发展的一种重要方式，其目的主要是改善企业资源配置质量，提高资源利用效率，从而实现股东利润的最大化。与内部发展相比，企业并购不但具有投资少见快的特征，而且还可以有效规避建设期可能存在的各种投资风险，同时，通过并购其他企业可以直接利用目标公司现有的各种资源，较为容易地进入新的领域，开展新的业务，开拓新的市场。企业并购本身就是一种财务活动，需要大量的资金支持，这必然会涉及到资金的筹集。筹资方式和筹资渠道的选择，筹资数额的大小将会引起企业资本结构发生变化。企业能否按时足额地筹集到资金，是保证并购活动能否顺利进行的关键。企业并购中融资主要是指企业能否按时足额的筹集到资金，保证并购顺利进行。

一、企业并购中融资风险的内涵及其分类

所谓并购中融资风险是指由于融资决策不当给并购企业带来的不利益影响，给所有者带来损失，甚至破产。许多并购行为因为收购方自身实力不够，难以筹措大量的收购资金，未能取得预期的效果。

1.资金供应风险，企业并购的资金供应风险是指企业能否足够按时筹到并购所需资金，保证并购活动顺利进行。资金安排是并购活动中的很重要的一个环节，如果并购中融资前后安排不当，会造成财务风险。融资超前多支付利息，融资滞后则直接影响到整个并购活动的顺利进行或造成并购活动的失败。并购企业应在时间上和数量上做好融资的安排，保证并购活动顺利完成。

2.资金结构风险，并购中融资很难通过单一的融资方式解决，往往需要多种筹资方式。资金风险结构既包括企业资本中债务资本与权益资本的结构，也包括债务资本中的长期债务与短期债务的结构，不同的融资方式组合将会给企业带来不同的融资结构风险。企业并购可以通过自有资金完成，也可以通过银行借款、股票融资以及债券融资进行融资。

二、企业并购中融资风险的影响因素

1.并购资金需要量的影响因素

企业并购的资金需要量是筹集资金量的依据，只有对其进行合理的分析和预测后，才能真正有效地开始实施融资环节。一般而言，并购所投入的资金除收购价格外，还应考虑为维持目标公司的正常

运营所需资金需要量时，要对这些因素进行综合的考虑，以做出合理的资金安排。收购价格不仅仅包括通过谈判确定的目标企业的购买价格，还应包括在收购过程中发生的许多费用如并购的管理和税务成本，同时，并购行为发生后，目标公司的正常运营要求并购公司投入一定量的周转资金，还包括一次性补偿的解聘、提前退休等支付。

2.并购融资决策的影响因素

并购中融资决策会堆砌也的资本结构产生重大影响，所以并购企业必须予以高度重视。受并购动机以及被并购企业并购前资本结构等因素影响，并购所需资金数量与结构有所不同，影响并购中融资决策的因素主要有：

(1)企业并购的动机都是希望从并购中获取收益，但收益的来源不同。如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售而获得收益，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到目的，在进行融资选择时会以投机为主，采取冒险的融资政策。这时可选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，容易陷入财务危机。并购企业应针对目标公司负债偿还期限的长短，维持正常运营资金的多少，来做好投资的不同回收期与借款种类的配合，合理安排资本结构。

(2)并购企业自身的资本结构将决定企业的进一步融资的方向，这表现在融资方式和期限结构两个方面。如果并购企业自由资金充裕，动用自由资金无疑是最佳选择；如果企业负责率已经较高，则

应尽量采取股权权式融资而比增加企业负债的融资方式；并购企业如果短期资金充裕，而长期负债多，则相应地在并购尽量避免长期性的负债安排。

(3)并购企业的风险偏好也会影响融资方式选择，形成不同的融资策。喜爱风险的企业将采取积极性的融资，在融资中更多地利用短期资金来源：厌恶风险的企业则倾向于采取保守性融资政策，会更多地利用长期资金来源融通资金：而中抗性融资政策在现实生活中经常被采用，特点是以速动资产对应短期融资，以非速动资产对应长期融资。

(4)完善而成熟的资本市场为并购中提供了广阔的空间，融资方式的多样化及融资成本的降低都有赖于资本市场的成熟。因为只有通过资本市场才能迅速地集中大量的资金，其他途径都没有如此效果，这一点在杠杆收购中体现得尤为明显。一般来说，资本市场不仅完善时，企业多依靠内部筹资和金融机构信贷等。此外，筹资成本，政府税收，股利政策，信息传递等因素也影响并购企业的融资决策。

三、企业并购中融资风险产生的原因

1.企业经营亏损导致并购中融资风险。这是有两种情况，一种是企业资金全部是企业自由资金垫支，导致财务风险。另一种情况是企业资金中有一部分是借入资金，如发生经营亏损，企业只好用自由资金支付借款利息，赔本经营，形成财务风险。

2.企业资金运用不当导致并购中融资风险。企业的财务收支时是

发生，企业的债务也发生在各不同阶段，当企业集中付款和清债同时进行时，有可能造成企业并购融资风险。如果这种风险不能很快控制，便会使企业失去信誉，影响企业的形象。

3.汇率变动导致并购中融资风险。如果企业采用外部融资，当借入的外币在借款期间升值时，企业到期偿还本息的实际价值就高于借入时的价值。当汇率发生反反方向变化时，借入外币贬值，企业便可得到额外收益。因为借入外币的贬值虽然发生，但是企业却仍然按照借入额还本本金，按原利率支付利息。这就是实际归还的价值减低。

四、我国企业并购中融资风险的防范

在并购过程中应有针对性地控制企业并购中融资风险的影响因素，降低融资风险。如何规避和减少融资风险，使我国企业并购中融资健康有序地发展，应从以下几方面入手：

1.树立企业整体风险意识。在社会主义经济制度下，企业必须独立承担风险，企业在从事生产经营活动时，内外部环境的变化，使得实际结果与预期效果相偏离的情况总是难以避免的，如果在风险到来时，企业毫无准备。一筹莫展，必然会遭至失败。因此，企业内部必须树立风险意识，财务管理人员必须将风险防范贯穿于财务管理工作的始终。

2.建立有效的防范机制。企业必须立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时地融资风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的融资结构来分散