2020年国内LED通用照明领域龙头欧普照明专题研究：LED通用照明千亿级市场,龙头企业未来成长空间大

2020年国内LED通用照明领域龙头欧普照明专题研究：LED通用照明千亿级市场，龙头企业未来成长空间大

内容目录

投资要点 (5)

关键假设 (5)

区别于市场的观点 (5)

股价上涨催化剂 (5)

估值与目标价 (5)

欧普照明核心指标概览 (6)

一、国内LED通用照明领域龙头 (7)

1.1 公司历史情况回溯 (7)

1.2 公司股权结构集中，营收行业领先 (8)

1.3 盈利能力业内领先 (9)

二、LED通用照明千亿级市场，龙头企业未来成长空间大 (10)

2.1 技术进步+政府推动，LED渗透率持续提升 (10)

2.2 LED通用照明行业空间广阔 (12)

2.3 行业集中度未来有望加速提升 (13)

三、以产品为根基，多渠道共同发力 (14)

3.1 产品端：研发投入引领行业，紧跟消费者需求变化 (14)

3.2 渠道端：“家居+电商+商照+海外”多渠道共同发力 (15)

3.2.1 家居渠道：积极探索转型，提升线下市占率 (16)

3.2.2 电商渠道：价格竞争停止恶化，欧普市占率再创新高 (19)

3.2.3 商照业务：收入持续高增长，专业服务能力不断提升 (19)

3.2.4 海外市场：坚持自主品牌路线，重视本土化运营 (20)

四、盈利预测与估值 (20)

4.1 关键假设 (20)

4.2 估值分析 (22)

4.2.1 绝对估值 (22)

4.2.2 相对估值 (22)

风险提示 (24)

图表目录

图1：欧普照明核心指标概览图 (6)

图2：欧普部分产品展示 (7)

图3：公司毛利率低的光源产品占比逐年下降 (7)

图4：欧普照明股价复盘 (8)

图5：2014-2018年公司营收年复合增速达20.1% (8)

图6：2014-2018年公司归母净利润年复合增速达32.3% (8)

图7：欧普照明股权结构（根据2019年三季报） (9)

图8：公司收入规模行业领先（亿元） (9)

图9：公司归母净利润规模行业领先（亿元） (9)

图10：公司ROE（摊薄）水平显著高于同行（%） (10)

图11：公司毛利率水平显著高于同行（%） (10)

图12：欧普LED照明产品收入占比行业领先 (10)

图13：公司各产品毛利率情况 (10)

图14：全球市场LED灯泡平均价格（美元） (11)

图15：中国市场LED灯泡平均价格（美元） (11)

图16：国内LED照明产品渗透率快速提高 (12)

图17：全球LED照明产品渗透率快速提高 (12)

图18：LED产业链梳理 (12)

图19：LED通用照明行业空间广阔，18年产值高达2679亿元 (13)

图20：LED通用照明行业分散，欧普市占率第一（18年） (13)

图21：欧普收入增速逐年赶超行业产值增速 (13)

图22：光源灯具一体化+产品迭代加快，带动行业集中度提升 (14)

图23：欧普研发投入远超主要竞争对手雷士 (15)

图24：公司专利数量远超竞争对手（个，截至2020年1月） (15)

图25：欧普照明新亚洲风尚图 (15)

图26：欧普照明北欧极简图 (15)

图27：公司销售费用率行业最高 (16)

图28：欧普销售费用中，渠道支持费和运输费近年来增速最快 (16)

图29：公司线下家居业务构成 (16)

图30：应收账款周转率同业对比（次） (17)

图31：存货周转率同业对比（次） (17)

图32：地产回暖有望带动公司收入增长 (17)

图33：欧普千平大店展示图 (18)

图34：移动终端配置推广车，强化终端空间体验 (18)

图35：欧普流通网点产品陈列 (18)

图36：公牛流通网点产品陈列 (18)

图37：公司电商渠道收入保持较快增长 (19)

图38：公司覆盖多种线上平台 (19)

图39：公司商照业务收入持续高增长 (19)

图40：公司商照业务地产行业案例：仁恒置地- 西郊花园 (19)

图41：欧普照明参加法兰克福国际照明展 (20)

图42：2014-2018欧普照明海外收入、增速及占比情况 (20)

表1：相较于传统光源，LED灯具产品优势明显 (10)

表2：各国淘汰白炽灯计划时间表 (11)

表3：外资照明巨头陆续退出中国市场 (14)

表4：收入预测 (21)

表5：FCFF估值法 (22)

表6：FCFF估值法敏感性分析（元） (22)

表7：可比公司估值（以2020年2月13日收盘价计算） (23)