金融学 第七章 金融市场

一、什么是金融市场？

金融市场是货币资金融通和金融资产交易的场所 金融市场是金融交易的场所、机制和融资活动的总和 金融市场不必是有形的场所
广义金融市场：涵盖 各类金融交易活动和 交易关系
狭义金融市场：限定 为有价证券的交易活 动和交易关系
二、金融市场的组织要素
1、金融市场的交易主体： 资金的供给者、资金的需求者（追求利润和规避风险） 服务机构、组织机构、清算机构、监管机构 2、金融市场的交易客体： 货币资金 （主要表现为使用权的转移） 金融工具 （证明债权债务关系并据以进行货币资金交易 的合法凭证） 3、金融市场的交易价格： 两类价格表现 利率（收益率）金融市场的交易工具： 三种价格形成机制 4、交易的组织形式： 场内交易和场外交易 影子市场

二板市场的特征：二板市场上交易的股票最初发行 时不能满足证券交易所挂牌上市要求／必须通过一 定的资格审查，实行挂牌交易制度和“退市摘牌” 制度／交易必须通过有资格的经纪人完成，在组织 管理上与场内交易更相似／股票具有高成长性。 注意二板市场并等不同于场外交易市场，这是两个 不同的分类标准下的金融市场类别，但实际中有交 叉。
1848年82位美国商人发起组建了芝加哥期货交易所，采用远期交易方式； 1865年推出了标准化合约，并实行保证金制度。当时进行期货交易的基本 上是农产品。 20世纪70年代以来，股票、债券、外汇等金融商品的交易先后出现期货 交易形式。 1990年10月12日中国郑州粮食批发市场正式引入期货交易机制，成为我 国第一家商品期货市场。 2010年4月16日我国正式推出沪深300股票价格指数期货交易。

交易过程：
投资者向其经纪人发出交易委托； 委托由经纪公司传达到交易所内； 竞价撮合成交； 股票交割和过户
特点：
无交易席位的限制； 交易的证券主要是依照证券
交易法公开发行但未在证券 交易所上市的证券; 其交易价格以议价方式确定 （协商议价）

NASDAQ（National Association of Securities Dealers Automated Quotation System，全国证券自营商协会自 动报价系统）是最著名的场外交易市场之一。 影子市场
证券市场组织结构示意图
市场监管机构 证券监督管理委员会 市场 监管
市场主体
融资者： 发行证券 投资者： 买卖证券
交易指令 资金证券结算
服务机构 交易指令 证券公司
代理交易
市场组织机构
交易所 撮合成交
交易信息 资金 证券 清算机构 清算所 交易清算 交易信息
场内市场

场外市场

场内市场即交易所市场 特点：
又被称为第三市场（third market），是同场内市场 和场外市场平行运行的二级市场的另一个组成部分。其显 著特征是：参与者为机构投资者和进行巨额交易的证券交 易商。买卖双方直接交易，经常进行价格谈判。可以避免 与不需要的服务和与小额客户相关的成本。
三、金融市场的功能
三种基本功能：促进所有权交易；提供流动性（使跨时间的 购买力转移成为可能）；孕育金融机构的发展。 三种基本功能的具体化： 1.资金融通功能 5.财富积累功能
股 票 市 场
债 券 市 场
一、一级市场和二级市场

一级市场(primary market，又称初级市场) 新证券 的发行、包销及认购场所。其基本功能是创生金融 工具，如普通股和优先股、债券、票据、抵押贷款 和一系列货币市场工具，从而把资金从储蓄者直接 转移到投资者，实现资金的余缺调剂。
公开发行与非公开发行 二级市场(secondary market，又称次级市场) 为 金融资产的流通市场，是已发行证券转让交易的场 所。有价证券如果不能流通，将极大地影响其价值 和功能的实现。二级市场的职能直接通过金融市场、 或者间接通过金融机构的服务运作来完成。

投资基金在本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化， 是个人投资者分散投资风险的最佳选择。 投资基金的特点：
积少成多实现规模经营下的低成本； 专家理财实现更多的投资机会； 资产组合实现分散投资下的低风险效应； 利益共享实现投资回报的稳定性； 专业服务实现投资过程的方便化


投资基金的种类 基金市场：是设立、募集投资基金和基金运作与投资活动的 总称。
三、现货市场和期货市场
现货交易（ spot trading）：是指即期买卖，买卖双方在 达成交易协议后立即交割（一般在成交当日或 3日内进行）， 钱货两清，所以一般有T+0、T+1、T+2三种形式。 期货交易（futures trading）：现在达成交易协议，而在 约定的未来某一时间、按契约中规定的价格和数量进行交割。
融衍生品市场以及拆借市场、票据贴现市场、可转让存单市场、黄金市 场和保险市场等；


按照交易的地域范围 地方性金融市场、全国性金融市场、地区金融
市场和国际金融市场；
按照交易场所形态 有形市场和无形市场； 根据交割时间 现货市场和期货市场； 按照政府对金融市场的管理程度 管制的金融市场、自由的金融
第七章
金融市场
教学目的与要求

通过本章的学习，掌握金融市场的概念及组织要素；了 解金融市场的功能；熟悉主要的金融市场结构；掌握金融市 场效率的含义、分类及影响因素。
重点和难点

金融市场的组织要素和功能； 主要的金融市场结构类型； 有效市场假说
第一节
金融市场的组织与功能
金融市场是整个金融系统的核心和灵魂，当前经济的发 展趋势是趋向于市场主导型的金融体系。
四、 主板市场与二板市场



主板市场（main board market）按照传统程序在证券交易 所挂牌上市的股票的交易市场。 二板市场（second board market）是一国证券主板市场(一 板市场)之外的证券交易市场，它的明确定位是为具有高成长 性的中小企业和高科技企业融资服务，是一条中小企业的直 接融资渠道，是针对中小企业的资本市场。与主板市场相比 ，在二板市场上市的企业标准和上市条件相对较低，中小企 业更容易上市募集发展所需资金。 著名的二板市场如美国的纳斯达克（NASDAQ）市场，香港 的创业板市场，欧洲的艾斯达克（EASDAQ）。
资本市场
资本市场又称中长期资金市场，指偿还期在1年以上的 有价证券的发行和交易的场所。 相对于货币市场，资本市场的金融工具期限长、风险大、流 动性低，但收益高。 资本市场的主要职能是将储蓄转化为投资，促进物质资本的 形成。 对于企业来说，只有中长期的资金才能 转化为资本性资金


债券市场 股票市场 基金市场
二、货币市场和资本市场 货币市场
1、定义：又称短期金融市场，是1年期以内的短期信用工具 的发行与转让市场的总括。 2、交易对象一般具有“准货币”的性质 3、参与者主要是商业银行、中央银行、大公司、财政部和其 他政府机构，以及保险公司、基金等机构投资者和一些专业 人士。
货币市场 交易工具期限短、流动性强、风险小、收益低； 的特点是： 每笔交易规模大（批发性），客户数量少且彼此间有一 定了解，交易频繁；大多通过无形市场进行
市场以及金融黑市。
金融市场 结 构
一级市场 （发行市场）
二级市场 （流通市场）
场 内 市 场
影 子 市 场
场 外 市 场
（ 交 易 所 市 场 ）
（ 大 宗 交 易 市 场 ）
（ 柜 台 市 场 ）
主 板 市 场
二 板 市 场
三 板 市 场
货 币 市 场
资 本 市 场
同 业 拆 借 市 场
票 据 市 场
市场发育程度
金融市场的广度是指市场参与者的类型复杂程度。一个有广 度的金融市场，主要特征就是同时有多个不同类型的参与者 入市，他们入市的目的各不相同，有的是为了保值，有的则 是为了投机，有的准备长期持有某种金融工具，参与者的类 型和数量越多，则市场被某部分人所操纵的可能性就越小， 从而市场价格就越能充分地反映目前的供求情况和对未来的 预期。

重点关注的是： 金融市场的定价效率（efficiency of financial market）， 即对通过市场运行形成的价格同其价值相一致的程度的衡量。 金融市场效率主要受到市场发育程度（深度、广度）、市场结 构、交易成本和信息不充分的影响。 市场发育程度
三个重要的 影响方面 交易成本 信息问题
金融市场的深度主要是指市场中是否存在足够大的经常交易 量，从而可以保证某一时期，一定范围内的成交量变动不会 导致市价的失常波动。从另一个角度来讲，一个有深度的市 场必须拥有相当规模的市值。
金融市场的组织结构通过影响交易成本或市场信息而影响市 场效率。
小结
在未充分发育的市场上，市场规模小、结构 不完善、组织不合理、行为不规范，导致市 场效率低下。

一级市场与二级市场的关系




两者相互影响，但又存在区别： 一级市场是金融工具的发行市场，没有一级市场的存在，何 谈二级市场的存在；二级市场是金融工具的流通市场，其只 改变证券的所有权（赋予证券的流动性），并不增加社会资 金量，但是二级市场的流动性会激活一级市场，从而增加社 会资金的资本化水平。可见，一级市场是二级市场存在的前 提，二级市场是一级市场发展的保证。 一级市场表现的是信用关系，二级市场表现的是买卖关系。 此外，二级市场的效率会影响交易成本。 各国的二级市场普遍受到证券法律和政府监督机构的管制。 管制的基本目标是维持并改善市场效率，即促进市场参与者 获得充分的信息，并且促使他们的代理人合乎职业道德和专 业标准地行为。阻止各类不当行为，包括欺诈（fraud）、 非法内幕交易（insider trading）、非授权交易 （unauthorized trading）、非法引诱（illegal solicitation） 以及过度买卖（churning）等等。
主要的货币市场
银行短期信贷市场
票据市场 国库券市场
商业本票 商业承兑汇票、银行承兑汇票
即CD， Negotiable
大额可转让定期存单市场 回购协议市场
Certificates of Deposit
银行间同业拆借市场
（repurchase agreement, RPs）实际上是一种以证券为
抵押的短期贷款。

第三节

金融市场效率
一、市场效率的含义 尤金· 法玛（Eugene Fama）首先区分：市场的运行效率（内 部有效）和市场的定价效率（外部有效）。

交易成本与市场运行效率（内部有效）： 给定交易成本，投 资者可以获得尽可能优质的服务。或给定服务，投资者可以 支付最少的交易成本。市场运行效率提升依赖于制度的不断 创新与完善。 市场信息与市场定价效率（外部有效）： 市场价格在任何时 候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得的信息，即证 券市场的有关信息充分体现在证券价格中，价格反映证券真 实的内在价值。
2.风险管理功能
3.支付与清算功能 4.价格发现功能
6.提供信息和解决激励问题
7.传递政策效应 8.推动经济一体化
沪深A股流通市值(万亿元) 16 14.96 14 12 9.07 10 8 4.45 6 2.37 4 2 0
1
1.1 1.24 1.18 1.34 1.56
20 09 年 20 08 年 20 07 年 20 06 年 20 05 年 20 04 年 20 03 年 20 02 年 20 01 年 20 00 年
固定场所内集中交易（交易席位
场外市场是指在证券交易所 以外进行的各种证券交易活 动的总称。
往往是由自营商通过计算机、
源自文库
限制）；
交易证券是经批准的上市证券，
且交易数量达到规定的成交单位；
采用经纪制（委托---代理）； 成交价格以竞价方式决定：价格
优先、时间优先

电话、电传、报刊等通信工 具建立起来的一个无形交易 网络。（电话报价、刊物报 价等） 场外交易最主要的方式就是 柜台交易。
第二节
金融市场结构
一个完整的金融市场由许多具有不同功能的子市场所组成。不同的子 市场构成一个国家金融市场的有机整体。这些子市场的不同组合方式构成 不同的金融市场结构，即金融市场的分类。

按照交易对象的发行和流通 一级市场和二级市场； 按照融资期限 货币市场与资本市场； 按照交易对象 股票市场、债券市场、外汇市场、离岸金融市场、金