美国的利率体系解析

黄金台：美国的利率体系解析

2010年08月12日12:05凤凰网财经【大中小】【打印】共有评论0

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11日凌晨，美联储联邦公开市场委员会宣布，计划通过将已经到期的抵押贷款担保证券重新投资到市场的方式来实现量化宽松，同时避免美联储资产负债表的缩水。市场分析人士认为，美联储到期的抵押贷款担保债券数量有限，加之美联储对经济的悲观预期，人们认为进一步的“印钞式”的量化宽松政策即将在不远的将来发生，因此引发了黄金价格短线的上涨。

美联储还声明将把利率控制在0-25%的超低水平内，那么，美联储是用什么手段来将利率控制在目标范围之内的呢？这个目标和购买债券有什么关联呢？这就是本文笔者想介绍的内容。

要了解美联储是如何控制利率的，要先从美国的利率体系谈起。

美国的利率包括再贴现率、国债利率、联邦基金利率(同业拆借利率)、存、贷款利率以及其他金融资产的利率。在这些利率当中，再贴现利率是最低的，因为它反映了中央银行对困难银行的优惠支持的政策。而反映市场资金供求最基本的利率则是国债利率。同业拆借利率是反映商业银行之间相互调节资金余缺的成本大小，而商业银行的安全性是比不上政府的，借款给商业银行的风险比借款给政府的风险要大，所以同业拆借利率要高于国债利率。同时，同业拆借利率又要低于商业银行的贷款利率，因为，一方面，商业银行贷款给工商企业，工商企业的信用比不上商业银行，所以贷款利率要低于同业拆借利率；另一方面，同业拆借利率是商业银行的贷款成本，商业银行的盈利要求贷款利率要高于同业拆借利率。商业银行的存款利率要高于国债利率，低于同业拆借利率，因为存款是公众将资金借给商业银行，商业银行的信用不及政府的信用，所以商业银行要给公众较高的利率，以补偿存款人承担的较大的风险，同时，商业银行的存款利率是其最基本的贷款成本，全部贷款成本还包括其他的各种费用，所以存款利率要低于同业拆借利率。

按照资产调整理论和财富选择理论，在各种金融资产的利率都保持稳定利率的情况下，整个利率结构就大体实现了均衡，此时中央银行的国债买卖就会打破这种均衡，从而将货币供给的效应传导至各种金融资产上，使得整个利率水平发生相应的变化，进而影响总供给和总需求，其具体表现为，中央银行买进国债，国债价格上升，国债利率相应下降，这就拉开了国债利率与其他金融资产利率的差距，也就是其他金融资产的价格相对较低和真实的相对较高，人们就会用高价出售国债的资金去购买其他价格相对较便宜的金融资产，也就是说，出售国债的资金将进入银行存款和同业拆借市场，随着这两个市场的资金变得充裕，这两个市场的利率也将下降，然后带动贷款利率的下降，其他金融资产的价格也渐次上升，其利率

相应地在下降，货币供给增加的效应因此就在各种金融资产的价格上扩展开来，直至整个金融利率的水平都相应地下降，从而带动消费、投资和总需求的增加。

值得说明的是，之所以国债利率的变动可以带动各种金融资产，包括各种存、贷款利率的变动，就在于它位于整个利率体系的底部，然后货币供给的变化会产生这样的发散，扩展和均衡的效应。如果国债利率位于利率体系的中间位置，那么它的变化对整个利率体系的影响就可能有较大的不同。但是，这并不意味着国债利率的变化不会对整个利率体系产生相应的影响。

美联储宣布联邦基金利率的变动后，必然伴之以相应的国债操作，才能使市场利率向预期的利率靠拢。因为，美国联邦储备银行也只是同业拆借市场的一个参与者，尽管它有“坐庄”的实力，但却没有命令或规定同业拆借利率变化的权力，所以，它只能买卖国债来影响商业银行超额储备的头寸，使得同业拆借利率朝着期望的方向变动。具体的说，美联储期望利率上升，它就在同业拆借市场上低价抛出国债，商业银行买入国债之后，超额储备减少，同业拆借市场资金则随之紧张，于是同业拆借利率就相应上升；反之，美联储期望利率下降，它就在同业拆借市场上买入国债，商业银行的超额储备就会相应增加，同业拆借利率也就随之下降。因为美联储可以以诱人的价格，持续不断地买卖国债，所以，只要联邦基金利率没有达到美联储期望的水平，美联储就可以不断地买入或卖出国债，直到同业拆借市场的资金充裕或紧张的程度，使得利率下降或上升至美联储所期望的水平为止。这种实践的多次成功，就会形成有效的市场理性预期，只要美联储表达他利率调控的意向，各金融机构组织就会做相应的调整，利率就会向美联储期望的方向发展，即便美联储偶尔“只说不做”，没有立即进行相应的国债买卖，这种表达的告示效应也能使利率的调控作用到位。

相对而言，同业拆借利率变动的宏观调控效果要比再贴现利率好，因为所有商业银行都是同业拆借市场的参与者。同业拆借利率的变动势必影响到所有商业银行的贷款成本，不管它有没有困难。正是出于这样的考虑，上个世纪90年代后期，美国联邦储备银行逐渐发挥联邦基金利率的主动性利率调控的作用，而让再贴现窗口只是发挥最后贷款人的作用，从而使其退化成保障银行安全的阀门，再贴现率也只是跟在联邦基金利率的后面作适应性的调整，其作为主动性政策工具调节经济的作用大为减弱了。

黄金台助理分析师徐刚