第15章长期价格水平和汇率
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• 相对货币供给水平的变动 • 相对货币供给量增长率的变动 • 相对产品需求的变动 • 相对产品供给的变动
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§如果所有的经济冲击均是货币性的，那么汇率长
期符合相对购买力平价.
• 从长期看，货币性冲击只影响一国货币的购买力.
– 例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向 于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
§不同国家价格水平计量方面的差异
• 各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生这一
差别的原因是：生活在不同国家的人们消费方式不 同。
§绝对 购买力平价 和相对购买力平价
• 绝对购买力平价
– 它认为，汇率等于相对价格水平.
• 相对购买力平价
– 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。
– 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t
他使市场出清的相对价格一样，取决于供求情况， 这一点并不奇怪。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
• 有以下两个原因可以解释为什么长期实际汇率的价
值可以改变:
– 对美国产品的世界相对需求的变动。
– 对美国产品的世界相对需求的增加，促使美元对欧元的长 期实际升值。
(15-2)
其中: t 表示通货膨胀率
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
§汇率的货币分析法
• 汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论.
§货币分析法的基本方程式
• 国内价格水平由货币供求关系决定:
– 在美国:
– 在欧洲:
PUS = MsUS/L (R$, YUS)
(15-3)
PE = MsE/L (R€, YE)
(15-4)
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变
化对汇率的长期影响作了具体分析和预测:
– 货币供给
– 美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例 贬值
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
一价定律
– 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格:
PiUS = (E$/€) x (PiE)
这里:
PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格
E$/€ 是美元和欧元的汇率
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
与国之间的价格相差也很大。
• 相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数据，
但基本表现也同样糟糕。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
购买力平价与一价定律的 经验证明
•图 15-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
何引起两种货币之间的汇率波动。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
一价定律
§一价定律
• 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价
格应该是一样的。
– 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上.
– 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。
第15章长期价格水平和 汇率
2020/11/25
第15章长期价格水平和汇率
章节结构
§引言 §一价定律 §购买力平价 §建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 §购买力平价与一价定律的经验证明 §解释购买力平价出现的问题
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
章节结构
§超越购买力平价：长期汇率的一般模型 §国际利差和实际汇率 §实际利率评价 §提要 §附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利
购买力平价
§购买力平价理论(购买力平价)
• 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. • 它比较的是国家间的平均价格. • 购买力平价预测的美元/欧元汇率是:
其中:
E$/€ = PUS/PE
(15-1)
PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格
2020/11/7 星期六
之比也会发生同样的波动。
• 从公式 (15-6)中得到,美元对欧元的名义汇率等于美
元对欧元的实际汇率诚意美德两国价格水平之比。
E $/€ = q$/€ x (PUS/PE)
(15-7)
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
• 等式(15-7) 表明，一旦给定美元对欧元的实际汇率，
– 购买力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的 该国货币价值发生同样的改变。
• 当经济冲击发生在产品市场时，汇率波动则不大可
能会符合相对购买力平价，即使在长期中也是如此。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
••T的ab影le响15-1: 货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/€
– 这意味着一美元在欧洲境内的购买力相对于在美国时的购 买力下降了。
– 换句话说, 相对于欧洲产品，美国产品的购买力下降了。
• 美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值使
相对的。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§需求供给和长期实际汇率
• 在购买力平价不成立时，实际汇率的长期值如同其
– 利率
– 美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值
– 产出水平
– 美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
§持续通货膨胀、利率平价和购买力平价
• 货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的
持续通货膨胀。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§实际汇率
• 一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格
的概括性度量。
• 它有名义汇率和价格水平确定.
• 美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商
品篮子的美元价格:
q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS
• 图 15-2:接上图
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 接上图
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
购买力平价与一价定律的经验证 明
§这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经
验支持.
• 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国
– 长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出， 也不影响各种商品和劳务之间的相对价格
• 从长期来看，利率和货币供给是相关的.
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀
率之差
R$ - R€ = eUS - e
• 图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。
Fra Baidu bibliotek
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
(15-6)
– 例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值100欧元, 一个美
国商品篮子值120美元, 名义汇率是 1.20 $/€ , 则美元 对欧元实际汇率是1 美国篮子/ 1欧洲篮子。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
• 美元对欧元的实际贬值
– 美元对欧元实际汇率的上升
解释购买力平价出现的问题
§经验证据不支持购买力平价和一价定律的原因在
于:
• 贸易壁垒和非贸易品 • 非了自由竞争 • 不同国家价格水平计量方面的差异
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
§贸易壁垒和非贸易品
• 运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之
间的流通成本变高，在一些情况下，会导致非贸易 品的出现。
(15-5)
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
§费雪效应
• 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货
币存款利率的同比例上升
– 图15-1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
•斜率 = +
•斜率 =
•t0
•时间
2020/11/7 星期六
•斜率 =
•t0
•时间
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供
给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。
• 利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值
相联系的，其结果是货币立即贬值。
论则适用于普遍的价格水平。
• 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计
算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那 么购买力平价就成立。
• 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐
藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一 致。
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第15章长期价格水平和汇率
购买力平价
– 运输费用越高，汇率波动的范围就越大。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
§非自由竞争
• 当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各
国价格水平之间的联系进一步弱化。
• 市场价格
– 当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同 一种商品。
– 它反映了在不同的国家有不同的需求条件。
第15章长期价格水平和汇率
购买力平价
§重新整理公式 (15-1), 可以得到:
PUS = (E$/€) x (PE)
§购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所
有国家的价格水平应该是相等的。
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第15章长期价格水平和汇率
购买力平价
§购买力平价与一价定律的关系
• 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平价理
– 相对产品供给的变动
– 美国产品供给的相对扩大会使美元对欧元长期实际贬值； 而欧洲产品的相对扩大则使美元对欧元长期实际升值。
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§长期均衡中的名义汇率和实际汇率
• 一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波
动，而且，正如一价定律所预测的，各国价格水平
•图 15-1:•(美a)美国国货币货供币给供增给长, M率U永S 久性提高后，美国经•济(b)变美元量利的率,长R$期路径。
•MUS, t0
•斜率 =
•t0 •(c) 美国价格水平, PUS
•斜率 = +
•R$2
=
1 R$
+
•R$1
•时间
•t0 •(d) 美元/欧元汇率, E$/€
•时间
•斜率 = +
§短期和长期购买力平价
• 违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出。.
– 例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇 率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械 的价格将会有很大的差价。
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第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
•图 15-4: 价格水平和实际收入（ 1992）
率和汇率
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第15章长期价格水平和汇率
序论
§长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者
习惯于对未来汇率的预测 。
§对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分
重要的。
§从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相
对价格的决定有重要作用。
• 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如
欧洲或者美国的货币供求变动就会影响美元对欧元 的长期名义汇率。这一点与货币分析法的结论一致。
– 但是长期实际汇率的变动也影响长期名义汇率。
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§决定长期名义汇率变动的重要因素（假设所有的
经济变量最初都处在其长期水平之上）:
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§如果所有的经济冲击均是货币性的，那么汇率长
期符合相对购买力平价.
• 从长期看，货币性冲击只影响一国货币的购买力.
– 例如: 在一些需求是非价格弹性的国家中，卖方将会倾向 于索要比垄断厂商生产成本更高的价格。
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第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
§不同国家价格水平计量方面的差异
• 各国政府对价格水平的计量存在着差别。产生这一
差别的原因是：生活在不同国家的人们消费方式不 同。
§绝对 购买力平价 和相对购买力平价
• 绝对购买力平价
– 它认为，汇率等于相对价格水平.
• 相对购买力平价
– 它认为，在任何一段时期内，两种货币汇率变化的 百分比等于同一时期两国国内价格水平变化的百分 比之差。
– 美国与欧洲相对购买力平价可以表示为
(E$/€,t - E$/€, t –1)/E$/€, t –1 = US, t - E, t
他使市场出清的相对价格一样，取决于供求情况， 这一点并不奇怪。
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
• 有以下两个原因可以解释为什么长期实际汇率的价
值可以改变:
– 对美国产品的世界相对需求的变动。
– 对美国产品的世界相对需求的增加，促使美元对欧元的长 期实际升值。
(15-2)
其中: t 表示通货膨胀率
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第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
§汇率的货币分析法
• 汇率和货币因素在长期中如何相互影响的理论.
§货币分析法的基本方程式
• 国内价格水平由货币供求关系决定:
– 在美国:
– 在欧洲:
PUS = MsUS/L (R$, YUS)
(15-3)
PE = MsE/L (R€, YE)
(15-4)
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第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 汇率的货币分析法还对货币供给、利率和产出的变
化对汇率的长期影响作了具体分析和预测:
– 货币供给
– 美国货币供给量的增加在长期将导致美元相对欧元的同比例 贬值
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第15章长期价格水平和汇率
一价定律
– 一价定律认为货物i无论在任何地方出售都应该有同样的美元 价格:
PiUS = (E$/€) x (PiE)
这里:
PiUS 表示的是货物i 的美元价格 PiE 表示的是相应的欧元价格
E$/€ 是美元和欧元的汇率
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第15章长期价格水平和汇率
与国之间的价格相差也很大。
• 相对购买力平价理论有时能比较合理的解释数据，
但基本表现也同样糟糕。
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第15章长期价格水平和汇率
购买力平价与一价定律的 经验证明
•图 15-3: 1964-2000年美元/马克汇率和美国/德国的相对价格水平
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第15章长期价格水平和汇率
何引起两种货币之间的汇率波动。
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第15章长期价格水平和汇率
一价定律
§一价定律
• 同样的货物在不同国家出售，按同一货币计量的价
格应该是一样的。
– 该定律适用范围：在没有运输费用和官方贸易壁垒 的自由竞争市场上.
– 例如: 如果美元/英镑汇率是一英镑兑换1.5美元, 那么在纽 约卖的45美元的羊毛衫在伦敦应该卖30英镑。
第15章长期价格水平和 汇率
2020/11/25
第15章长期价格水平和汇率
章节结构
§引言 §一价定律 §购买力平价 §建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型 §购买力平价与一价定律的经验证明 §解释购买力平价出现的问题
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
章节结构
§超越购买力平价：长期汇率的一般模型 §国际利差和实际汇率 §实际利率评价 §提要 §附录: 利用弹性价格货币分析法研究费雪效应、利
购买力平价
§购买力平价理论(购买力平价)
• 两国货币的汇率等于两国的价格水平之比. • 它比较的是国家间的平均价格. • 购买力平价预测的美元/欧元汇率是:
其中:
E$/€ = PUS/PE
(15-1)
PUS：一个商品篮子在美国的美元价格 PE ：在欧洲购买该商品篮子的美元价格
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之比也会发生同样的波动。
• 从公式 (15-6)中得到,美元对欧元的名义汇率等于美
元对欧元的实际汇率诚意美德两国价格水平之比。
E $/€ = q$/€ x (PUS/PE)
(15-7)
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
• 等式(15-7) 表明，一旦给定美元对欧元的实际汇率，
– 购买力的这种变化会使以国内和国外商品来衡量的 该国货币价值发生同样的改变。
• 当经济冲击发生在产品市场时，汇率波动则不大可
能会符合相对购买力平价，即使在长期中也是如此。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
••T的ab影le响15-1: 货币市场和产品市场变动对美元/欧元长期名义汇率E$/€
– 这意味着一美元在欧洲境内的购买力相对于在美国时的购 买力下降了。
– 换句话说, 相对于欧洲产品，美国产品的购买力下降了。
• 美元对欧元的实际升值与欧元对美元的实际贬值使
相对的。
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§需求供给和长期实际汇率
• 在购买力平价不成立时，实际汇率的长期值如同其
– 利率
– 美元资产的利率上升，将会引起美元对欧元的贬值
– 产出水平
– 美国国内产出的增长将会引起美元对欧元的升值
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第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
§持续通货膨胀、利率平价和购买力平价
• 货币供给以一个固定的比率增加将会导致同比例的
持续通货膨胀。
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§实际汇率
• 一国商品和劳务价格相对于另一国商品和劳务价格
的概括性度量。
• 它有名义汇率和价格水平确定.
• 美元对欧元实际汇率是欧洲商品篮子相对于美国商
品篮子的美元价格:
q$/€ = (E$/€ x PE)/PUS
• 图 15-2:接上图
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•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 接上图
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第15章长期价格水平和汇率
购买力平价与一价定律的经验证 明
§这些数据很少能对购买力平价和一价定律形成经
验支持.
• 即使换算为同一国家的货币，同样的商品篮子，国
– 长期通货膨胀的变化既不影响充分就业水平的产出， 也不影响各种商品和劳务之间的相对价格
• 从长期来看，利率和货币供给是相关的.
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第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 各国之间的利率差异等于各国预期通货膨胀
率之差
R$ - R€ = eUS - e
• 图 15-2 证实了费雪效应的长期预测。
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第15章长期价格水平和汇率
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
• 图 15-2: 1970-2000瑞士、美国、意大利的通货膨胀与利率
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第15章长期价格水平和汇率
•建立在购买力平价基础之上的长期汇率模型
(15-6)
– 例如: 设想欧洲一个基准商品篮子值100欧元, 一个美
国商品篮子值120美元, 名义汇率是 1.20 $/€ , 则美元 对欧元实际汇率是1 美国篮子/ 1欧洲篮子。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
• 美元对欧元的实际贬值
– 美元对欧元实际汇率的上升
解释购买力平价出现的问题
§经验证据不支持购买力平价和一价定律的原因在
于:
• 贸易壁垒和非贸易品 • 非了自由竞争 • 不同国家价格水平计量方面的差异
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
§贸易壁垒和非贸易品
• 运输费用和官方贸易壁垒，使得商品在不同国家之
间的流通成本变高，在一些情况下，会导致非贸易 品的出现。
(15-5)
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
§费雪效应
• 若一国的预期通货膨胀率上升，最终会导致该国货
币存款利率的同比例上升
– 图15-1 表明，在时点t0 处，美国货币供给突然加速。
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第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
•斜率 = +
•斜率 =
•t0
•时间
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•斜率 =
•t0
•时间
第15章长期价格水平和汇率
建立在购买力平价基础之上的长期 汇率模型
• 在这个例子中, 由于人们预期会出现更快的货币供
给增长和美元贬值的缘故，美元的利率上升。
• 利率上升是与更高的通货膨胀预期和未来货币贬值
相联系的，其结果是货币立即贬值。
论则适用于普遍的价格水平。
• 如果一价定律对所有商品都成立，那么只要用来计
算不同国家价格水平的基准商品篮子是一样的，那 么购买力平价就成立。
• 购买力平价认为，即使一价定律不成立，其背后隐
藏的经济力量也会最终使各国货币的购买力趋于一 致。
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第15章长期价格水平和汇率
购买力平价
– 运输费用越高，汇率波动的范围就越大。
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第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
§非自由竞争
• 当贸易壁垒和不完全竞争市场结构同时存在时，各
国价格水平之间的联系进一步弱化。
• 市场价格
– 当一家公司能够在不同市场上以不同的价格出售同 一种商品。
– 它反映了在不同的国家有不同的需求条件。
第15章长期价格水平和汇率
购买力平价
§重新整理公式 (15-1), 可以得到:
PUS = (E$/€) x (PE)
§购买力平价 断言：如果用同一种货币来表示，所
有国家的价格水平应该是相等的。
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第15章长期价格水平和汇率
购买力平价
§购买力平价与一价定律的关系
• 一价定律适用于单个商品的情况, 而购买力平价理
– 相对产品供给的变动
– 美国产品供给的相对扩大会使美元对欧元长期实际贬值； 而欧洲产品的相对扩大则使美元对欧元长期实际升值。
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第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§长期均衡中的名义汇率和实际汇率
• 一国货币供求变动在长期将导致名义汇率同比例波
动，而且，正如一价定律所预测的，各国价格水平
•图 15-1:•(美a)美国国货币货供币给供增给长, M率U永S 久性提高后，美国经•济(b)变美元量利的率,长R$期路径。
•MUS, t0
•斜率 =
•t0 •(c) 美国价格水平, PUS
•斜率 = +
•R$2
=
1 R$
+
•R$1
•时间
•t0 •(d) 美元/欧元汇率, E$/€
•时间
•斜率 = +
§短期和长期购买力平价
• 违反购买力平价的现象在短期比在长期更为突出。.
– 例如: 如果美元对外币突然贬值，直到市场调整到汇 率水平之前，美国农用机械的价格与国外农用机械 的价格将会有很大的差价。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
解释购买力平价出现的问题
•图 15-4: 价格水平和实际收入（ 1992）
率和汇率
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
序论
§长期汇率模型的行为假设是：资产市场的参与者
习惯于对未来汇率的预测 。
§对长期汇率走势的预测即使从短期来看也是十分
重要的。
§从长期看，一国的价格水平对利率和各国产品相
对价格的决定有重要作用。
• 购买力平价理论揭示了两个国家的价格水平变化如
欧洲或者美国的货币供求变动就会影响美元对欧元 的长期名义汇率。这一点与货币分析法的结论一致。
– 但是长期实际汇率的变动也影响长期名义汇率。
2020/11/7 星期六
第15章长期价格水平和汇率
超越购买力平价：长期汇率的一般模型
§决定长期名义汇率变动的重要因素（假设所有的
经济变量最初都处在其长期水平之上）: