2017年金融不良资产行业深度分析报告

地方AMC发展空间：
1、地方性AMC处置不良资产时不能转让，且受到团队能力的限制，在传统类不良资产上竞争优势并 不明显，但是地方AMC熟悉当地状况，也更愿意承担高风险，因此更适宜开展附重组条件类不良资 产业务，以及与地方上市公司开展并购基金、股权质押等业务。
2、地方AMC的优势：可能得到地方政府在资产处置的政策和法务层面的支持；处置地方国有企业的 不良债权有更大的协调空间；团队激励可能更灵活。
2008-2015年银行业不良资产规模（亿元，季度）
14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 12,654 12,744 11,863 10,919 9,825

0 2012-09
2008-03 2008-06 2008-09 2008-12 2009-03 2009-06 2009-09 2009-12 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12
不良资产处置行业在资本市场获 得了极高的关注度，其背景在于 金融机构不良资产的规模快速膨 胀。 从社会融资角度来看，不良资产 的产生来自于银行业、信托业和 租赁业等。由于我国仍以间接融 资为主，因此银行业的披露出来 的不良资产规模较非银行业高。 但信托业和租赁业在2009年快速 成长后，迅速累计大量规模。在 宏观经济下行阶段，非银行业同 样有不良资产爆发的可能。
3、地方AMC的劣势：不能跨区域经营；不能转让只能采取债务重组的方式进行处置；作为非金融机 构，资金成本比国有AMC高50~100bp。
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摘要

我们看好：
1、不良资产体量与交易活跃度均较高的浙江地区，首家上市地方AMC——浙江东方； 2、不良资产体量较高的江苏地区，且旗下上市公司拥有金融牌照、能产生协同效应的江苏AMC，相 关个股——国联证券； 3、拥有多家金融公司控股权且不良资产成交量尚可的重庆AMC，特别是券商股——西南证券。



核心观点：
1、不良资产处置的核心竞争力不是牌照，而是团队，是团队的定价能力和处置能力； 特别是定价能力，定价能力决定资产处置的利润空间。
2、提高资产包处置IRR的核心在于处置时间，周转率是衡量AMC公司处置能力的关键指标； 利润空间与周转率决定IRR。 3、IRR与资金成本决定ROE和利润率。对AMC来说，ROE和利润率固然重要，但IRR更为重要。 对IRR的简单估计可以参考总资产周转率。 4、以附重组条件类不良资产业务为代表，广义的不良资产处置正在成为AMC主要的利润增长点。 1
Source:银监会，信达证券研发中心

从历史数据来看，银行业的不良 资产在经过上市剥离后，又产生 了大量的不良资产，2008年最高 规模达到12,654亿元。数据显示 ，2015年不良资产达到12,744亿 元，已经超过08年最高水平。 信托行业的不良资产规模在2014 年整体水平大幅增长，与监管政 策趋严对整体规模增速受限有关 。整体不良率水平也从2012年 0.183%上升至2015年的0.6%，涨 幅较大。
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摘要

银行业不良资产规模远高于非银金融机构，但信托业和租赁业在2009年快速成长后，不良资产规模 迅速扩张。在宏观经济持续下行阶段，部分股份制银行、城商行和非银金融机构风险逐渐上升。 AMC仍主要面向银行不良资产处置。 银行处理不良资产的方式主要包括核销、现金清收、证券化、债转股和打包转让给AMC，打包转让 给AMC是目前能够较好平衡收益与风险的处置方式。随着中国信达与中国华融的相继上市，监管层 允许地方设立AMC，不良资产处置行业的投资机会凸显。 传统的金融机构不良资产，可以视为AMC被动接受的周期性的不良资产，过去5年AMC除了传统业 务之外，已经发展出了主动创造的类似“不良资产”的附重组条件类业务和并购基金业务，已经成 为资产、收入和利润增长更重要的来源。
目录


一、研究背景：金融业不良资产规模迅速攀升
二、传统类不良资产处置 —— 彼之砒霜 吾之蜜糖 三、AMC的演进 —— 处置传统类与附重组条件类不良资产 四、AMC的未来 —— 什么是广义的不良资产

五、地方AMC发展空间与相关上市公司
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银行业不良资产规模持续攀升（至2008年水平）

摘要

AMC的未来在于广义的不良资产：
1、不良资产存量不断扩大的同时，增速将出现下降，部分资产价格下行对传统类不良资产处置的压力 在加大。 2、附重组条件类不良资产在过去5年信达和华融的经营实务中，占据着更重要的地位。 3、以附重组条件类为代表的“广义不良资产”，即经营性现金流低于利息支出的资产，将成为AMC 发展的主要方向，包括并购基金、金融牌照收购、上市公司股权质押、债券违约衍生的整合业务、 违约固定收益产品的收购等等。 4、AMC逐渐拥有多家金融公司，混业经营对于把触角伸向各种金融产品和资产类别，衍生更多类型 的广义不良资产，最终建立服务于企业全生命周期的综合服务至关重要。

风险因素：
1、政策风险：银监会6号文和45号文中要求“地方AMC购入的不良资产应当采取债务重组的方式进行 处置，不得对外转让”。 按照上述规定，地方性AMC处置不良资产压力较四大AMC更大。 2、股东风险：地方AMC的大股东多是地方政府，在处理地方政府债务平台的不良资产时，未免受到 股东的影响。
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２０１7年金融不良资产行业深度分析报告
郭荆璞 能源化工行业首席分析师
编号：S1500510120013
电话：+86 10 832 6789 邮箱：guojingpu
王小军 行业分析师
编号：S1500512040003
电话：+8610 63081430 邮箱：wangxiaoncindas
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