微观经济学与金融经济学的思想方法(蒋殿春)

Brennan, 1970: 离散时间的组合理论及跨期 CAPM； – Merton, 1971, 1973：连续时间金融学，Ito 积分和引理首次进入金融经济学
套利定价理论（APT）
– Ross(1976)；
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Black & Scholes 期权定价公式
– 类似于完全竞争假设，EMH是资产定价理
论的基石
非EMH
– 以其为逻辑前提，中介理论等才得以发展，
博弈论和非对称信息经济学的引入才顺理成 章。
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基本分析工具
套利原理（Arbitrage）
– 资产定价理论中最重要和有效的分析方法，经Modigliani &
Miller 于1958年首次使用。
均衡分析
– 与一般的经济学不同，在金融经济学中均衡分析只处在次要
位置，主要集中于金融市场理论中；在某些场合，它会导出 较套利原理模型更强的结果。
博弈论
– 较新的分析工具，已在公司金融学中占据了不可或缺的地位
其他
– 选择理论、心理学（Tversky & Kahman) etc.
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4.金融经济学的研究思想和方法 4.金融经济学的研究思想和方法
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两个对立的理论前提
EMH（Efficient Market hypothesis）: 任何可以预测股价变动的信息必然已经 反映在了当前价格之中
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个体环境假定的差异
1970s’之前：新古典经济学
– 环境假定：完全竞争－个体利益相互独立 – 基本方法：边际分析
1970s’之后：现代微观经济理论
– 环境假定：非完全竞争－个体利益相互依赖
同时相互冲突 – 基本方法：非合作博弈论
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简单的期权定价公式
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1950s 奠基
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H. Markowitz，1952
– 现代资产组合理论的发端，同时也标志着现
代金融理论的诞生；
Tobin, 1958
– 第一个两基金分解定理，并在比Markowitz
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主要领域
资产定价理论（Asset Pricing）
– 包括衍生品定价
公司金融学（Corporate Finance） 金融市场和金融组织
– 资本市场理论（EMH 与行为金融） – 金融中介 – 市场微观结构（Market Microstructure）
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5.金融经济学的发展历史 5.金融经济学的发展历史
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先 驱：1900
Louis Bachelier
– The Theory Of Speculation
– 1900年最先给出了Brown运动的数学表达式； – 以Brown运动模拟股价走势，并推导了一个
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完全竞争
特征
– 个体行为的封闭性 例：农户种粮；散户投资 – 价格充分揭示信息 例：EMH市场有效假说
结果：资源配置自动达到效率边界 基本模型：
max[R (x , a ) - C (x , a )]
x
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非完全竞争环境
特征
– 个体行为的“外部性”
例：寡头产出决策
max[y 1p(y 1, y 2 ) - c1(y 1 )]
y1
– 价格信息不足 → 信息结构的重要性
例：lemon market
新的分析手段－非合作博弈论 结果：效率损失是常态（例：囚徒困境）
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2.现代微观经济学的热点领域 2.现代微观经济学的热点领域
资本市场/ 资本市场 中介理论
公司金融学
金融经济学
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微观经济学
市场理论/ 市场理论 一般均衡
消费者理论
厂商理论
消 厂 费 商 者 投 公 资 司 者 资ห้องสมุดไป่ตู้流 商品流
投资学 资产定价理论
资本市场/ 资本市场 中介理论
公司金融学
金融经济学
金融经济学是研究资金融通过程的经济理论， 金融经济学是研究资金融通过程的经济理论， 是传统微观经济学的延生领域。 是传统微观经济学的延生领域。
博弈论强化了经济学中 “理性人”假设
– 模型分析的高技术性 – 动态不完全信息中个体信念的公共知识假设 – 支付最大化目标：最优战略的求解成本无法体现在
支付函数中； – 行为经济学：心理因素的作用 Tversky & Kahneman（1981）
经济进化论
– 长期分析vs.短期分析 – 规范vs.实证分析
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大师辈出的沃土
短短半个世纪的发展历史中，产生了多位诺贝 尔经济学得主在内的众多伟大学者
– – – – – – – –
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J. Tobin, 1981 F. M Modigliani, 1985 H.M. Markowitz, 1990 M. M. Miller, 1990 W.F. Sharpe, 1990 R. C. Merton, 1997 M. S. Scholes, 1997 D. Kahneman, 2002
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3.传统微观经济学的延伸： 3.传统微观经济学的延伸： 传统微观经济学的延伸 金融经济学
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微观经济学
市场理论/ 市场理论 一般均衡
消费者理论
厂商理论
消 厂 费 商 者 投 公 资 司 者 资本流 商品流
投资学 资产定价理论
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经济学中最优美和最具实用价值 的分支
兼备优美和实用性 简洁和有效的数学运用
– Arrow-Debreu一般分析框架 – Weiner过程、Ito引理 – 鞅（Martingale）定价理论
投资界的广泛应用
– CAPM – Black-Scholes定价公式
更宽泛的层面上发展了资产组合理论 – 金融市场与实物经济间的传导机制
Modigliani and Miller，1958
– 公司金融学的奠基性文献，第一次在金融分
析中运用了套利分析
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1960s 繁荣
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Arrow-Debreu框架
– Arrow, 1964; Debreu, 1959：不确定性下的
一般均衡理论，为日后金融理论的发展提供 了灵活而统一的分析框架 – Hirshleifer, 1965, 1966：在金融分析中的运 用
CAPM（资本资产定价模型）
– Sharpe (1964), Lintner (1965)和Mossin
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派生领域
拍卖理论（ Klemperer, 1999) 机制设计理论（Maskin, 2001）； 资本结构理论（Harris and Raviv, 1992 ）；
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简评：博弈论与理性人 简评：
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非对称信息和博弈论分析方法的运用
价格在信息传导中的作用
– Rothschild & Stiglitz, 1976; Green, 1973; – Grossman, 1976, 1977——传统Walras模型
在不确定环境中的拓展
非对称信息与公司融资政策
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寡占理论与产业组织
故事：海盗分金 战略变量的延伸：价格、产量 ＋研发、广告、融资 etc. 分析方法：多阶段博弈 竞争性资产投资 R&D;Ad;etc. 产品市场竞争 价格或产量
推荐文献：Tirole, J. (1988) The Theory of Industrial Organization, Cambridge, Mass.: MIT Press.
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信息经济学
故事：别人的信封？ 委托－代理关系 逆向选择，例：
– lemon market; – 保险市场 – 贷款利率陷阱
道德风险，例：
– 雇员偷懒 – 恶意投保 – 公司利益相关者的利益冲突
推荐文献：Campbell D. E. (2006) Incentives: Motivation and the Economics of Information, 2nd edition. Cambridge University Press.
– 金融经济学中最具革命性意义的发现，是现
代金融理论的一个重要的里程碑；
– 几乎所有形式的金融衍生证券，包括公司债
务等，都可以用B－S公式或它的变种进行估 价。B－S公式给金融交易者和银行家在衍生 金融资产的交易中带来了便利，
Harrison and Kreps (1979)：theory of martingale pricing
Chang,1987; Hart and Moor, 1989
中介理论
– Leland & Pyle, 1977: 第一个正式的金融中
介模型，强调信息的价值和特征
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推荐读物
Bernstein, P.L., 1992, The Improbable Origins of Modern Wall Street. 蒋殿春： 金融经济学》 中国统计出版社； 蒋殿春：《金融经济学》，中国统计出版社； Jarrow, R. A., 1988, Finance Theory. Ingersoll, J. E., 1987, Theory of Financial Decision Making. Huang, C. F. and Litzenberger, R. H., 1988, Foundations for Financial Economics. Hull, J. C., 1997, Options, Futures, and Other Derivatives, 3rd ed.
(1966) – Roll (1977)的批评
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1970s 黄金时代
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CAPM的发展
– Black, 1972：零Beta-CAPM； – Samuelson, 1969；Rubinstein, 1974;
– Jensen & Meckling, 1976:代理成本理论 – Myers & Majluf, 1984：价值低估理论与
Pecking Order假说
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金融契约设计
– Townsend, 1979；Gale & Hellwig, 1985;
微观经济学与金融经济学的 思想方法
南开大学 蒋殿春
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提要
1. 2.
主流微观经济思想的演变 现代微观经济学的热点领域
3. 4. 5.
金融经济学与微观经济学的关系 金融经济学的研究思想和方法 金融经济学的发展历史
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1、主流微观经济思想的演变