国际金融管理 第四章(2)

单位 件 件 人时 件 件
数量（万） 25 80 5.25 63 21
单价（元） 32 32 8பைடு நூலகம்15 16
合计（万元） 3 360 800 2 560 1 323 42 945 336 840 20 100 1 077 323.1 753.9 100 853.9 $106.738
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4.2 汇率风险的计量
汇率风险的相关性 （1）企业的目标是公司价值最大化，即股东 财富最大化。 （2）企业价值不仅与公司的财务报表相关， 而且受到汇率风险反映的未来现金流的影响。 （3）跨国公司在完全披露信息的基础上，应 该公开其会计折算方法。
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海因茨被控告犯了下列错误： 购买波音公司客机的时间错误。1985年1月份，美 元的价格一直处在最高峰。 当其预测美元的价格下跌而采用50%外汇头寸的 套期保值。如果他始终坚持他的观点而对所有外 汇头寸不采取套期保值则效果更佳。 选择采用远期外汇的合同而不采用期权的合权来 作为套期保值的工具。 始终坚持购买波音公司的客机。
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（1）决定会计风险的因素
母公司与子公司或分支机构所使用的 货币不同
子公司财务报表有关项目入账时的历 史汇率与合并报表时使用的汇率不同
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（2）会计风险的计量 流动与非流动项目法
货币与非货币项目法
时态法 现行汇率法
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4.1.3 汇率预测效果的评价
误差百分比=∣预测值-实际值∣÷实际值 （1） 跨时预测。利用多个时期区间的预测， 计算平均误差 （2）不同货币预测的效果不同 （3）通过误差判定预测的有效性 （4）通过误差的统计检验，验证远期平价是 否存在系统性、持续性的偏离。
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合计，万元 3 400 680 2 720 1 280 40 900 340 850 20 100 1 150 345 805 100 905 $106.47
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若未来三年的名义汇率实际上为8￥/1$。
人民币价格不变，外币价格提高，其他经营变量 不变。如果C在出口市场有垄断权，则人民币现金 流量不变。美元现金流量、第3年偿还债务本金 400万引起的美元流量发生变化。 美元现金流量变化为905÷8=113.125万$ 偿债增加400÷8-400÷8.5=2.941万$
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（2） 基本法 根据经济变量同汇率之间的基本关系进行预测 在非半强式有效市场，运用计量经济模型进 行分析。 注意对基本变量的选择 注意时滞效应
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（3） 市场法 根据国际平价条件，利用市场价格进行预测。 即期汇率预测法 远期汇率预测法 利率平价方法 市场法易于把握，但预测效果需要修正 （4）混合法 综合运用各种方法
International Financial Management
4 汇率风险管理
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4 汇率风险管理
4.1 汇率预测 4.2 汇率风险的计量 4.3 交易风险管理 4.4 经济风险与会计风险管理
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购买波音飞机的外汇风险管理
1986年2月14日，Lufghansa （德国）集团主席赫 尔·海因茨·拉胡拉应公司董事会要求回答有关问题。 海因茨已被前联邦德国运输部长传讯，要求解释 Lufghansa在购买波音客机时的外汇风险管理问题。 1985年1月，Lufghansa公司从波音公司购买了20架 737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一年后 （即1986年1月）用美元支付。自1980年以来美元持 续上涨，至1985年1月1美元差不多可兑换3.2德国马 克。如果美元继续上涨，Lufghansa购买客机的成本 将大幅增加。
单位 件 件 人时 件 件
数量（万） 20 80 5 60 20
单价（元） 32 32 8 15 17
合计（万元） 3 200 640 2 560 1 280 40 900 340 800 20 100 1 000 300 700 100 800 $100
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此时，营运资金将发生变化=（3200－3400）×20%= －40万￥ =－5万$，但期末偿债增加400÷8－400÷8.5 =2.941万$
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项 目 销售收入 国内 出口 －：生产成本 劳动工资 国内原材料 进口原材料 －：期间费用 利息 折旧 税前利润 －：所得税 净利润 +：折旧 人民币税后现金流量 美元净现金流量
单位 件 件 人时 件 件
数量，万 20 80 5 60 20
单价，元 34 34 8 15 17
4.2.1 交易风险的计量
交易风险：意料之外的汇率变化导致已经签 订的某项以外币定值的国际经济合同自签订之 日到债权债务清偿之间本币现金流的变化。 交易风险的产生条件：汇率波动；外币交易 敞口头寸。 跨国公司在预计外币净流入量或流出量的基 础上，计算风险敞口头寸，再根据预测的汇率 变动区间计算交易风险大小，但要注意各币种 汇率之间的相关性。
* 0 * t
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如果实际汇率没有发生变化，则企业的真实 现金流量不会发生大的变化。 以固定的外币数额为表的的交易合约，包括 固定利率债权债务、长期租赁、工资合同（工 资在一段时间内是名义刚性的）、应收应付账 款等，企业承担的是外汇交易风险。 根据一价定律，实际汇率应该等于1，但实 际汇率偏离均衡是常态。
年 份 1 2 3 升值后现金 流量 （万$） 105 100 97.059 与升值前相 比差额 （万$） －1.47 －6.47 －9.411 贴现系数 （10%） 0.909 0.826 0.751 现金流量差 额现值 （万$） －1.336 －5.344 －7.068
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4.3.1 交易风险管理的原则 利用对冲锁定未来现金流，减轻税收 负担。 通过对冲降低直接和间接成本，增加 公司预期现金流量，提高公司价值。
利用对冲降低代理成本
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4.3.2 交易风险的规避方法
（1）风险价值技术（VaR, Value of Risk） 风险价值：在正常的市场条件下和一定的置 信水平上，测算出给定时间段内预期发生的最 坏情况的损失。 （2）定价策略 管理层在确定商品价格时，要考虑汇率波动 的影响，不能把规避汇率风险的任务完全交给 财务经理
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4.1 汇率预测 4.1.1 跨国公司管理外汇风险的态度 消极承担外汇风险
积极管理外汇风险
试图预测汇率获利
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利用汇率预测获利的条件 独立拥有一个优秀的预测模型
一直先于其他投资者获得最新信息
敏锐地发现偏离短期均衡的短暂机会 预测政府的干预行为
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（1）本币升值或贬值的经济风险
（2）间接经济风险 （3）国际企业经济风险的影响因素 需求的价格弹性 跨国公司在不同地点转换的能力 母子公司承当风险的区别
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（4）经济风险的计量 C公司为美国跨国公司在中国的子公司，产品 20%在中国销售，单价34￥；80%出口，单价 4$。劳动力来自当地，原材料一部分进口，单价 2$，当地购买的单价15￥。每年固定资产折旧100 万￥。银行借款400万￥，利息5%，3年到期。营 运资金变化量=销售收入变化量×20%+生产成本 变化量×30%。期间费用为销售收入的25%。所得 税率30%。预期未来三年的名义汇率为8.5￥/1$。
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在现实中，跨国公司利用计量方法预测汇 率的经济风险
ΔPVt = α + βΔet + ut
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4.2.4 会计风险的计量
会计风险：又称折算风险，指根据公认的会计 准则，跨国公司在会计年末将海外子公司、分公 司或其他附属机构以外币记账的财务报表，合并 到母公司或总公司以本币记账的财务报表时，由 于各项资产、负债项目及收入和费用项目入账时 的历史汇率或交易日汇率与合并报表时换算用现 行汇率或期末汇率不同，致使有关会计项目出现 账面上的损益，从而影响股东们及社会公众对公 司经营成果及财务状况的评价而产生的风险。
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海因茨相信1986年1月美元价格也许会出现回 落，他采用了折衷方案，以3.2德国马克=1美 价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则 放任自流。 Lufghansa公司和海因茨可以采用下列几种外 汇管理方案：不从事风险规避方案；远期外汇 买卖法；风险规避法，放任自流；外汇期权 法；现时买入美元，一直持到付款日。
会计风险计量的步骤 净暴露资产=总暴露资产-总暴露负债 外汇折算损益=净暴露资产×（折算汇率入账汇率）
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4.3 交易风险管理
外汇交易风险管理的重点是如何避免外汇 净头寸或外币净资产的产生，以及在外汇净 头寸或外汇净资产存在的情况下，如何避免 优于汇率变动而承受的损失。 转移风险的方法：保险、分散投资和对冲
人民币价格、成本以及销售量都发生了变化 人民币价格下降导致国内销售收入上升，生产要 素的投入由此上升，人民币升值促使国外原材料 供应商降低价格，但工资保持不变。此时的现金 流入如下：
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项 目 销售收入 国内 出口 －：生产成本 劳动工资 国内原材料 进口原材料 －：期间费用 利息 折旧 税前利润 －：所得税 净利润 +：折旧 人民币税后现金流量 美元净现金流量
此时，营运资金将发生变化=（3360－3400）×20%+ （1323－1280）×30%=4.9万￥ =0.613万$，期末收 回，且期末偿债增加400÷8－400÷8.5 =2.941万$
年 份 1 2 3 升值后现金 流量 （万$） 106.125 106.738 104.41 与升值前相 比差额 （万$） -0.345 0.268 －2.06 贴现系数 （10%） 0.909 0.826 0.751 现金流量差 额现值 （万$） -0.314 0.221 －1.548
4.1.4 有效市场下的预测
在有效市场下，无法运用技术法和基本法进 行成功的汇率预测。 经验研究表明，精妙的汇率预测模型表现差 强人意，但跨国公司必须进行汇率预测，确定 汇率的波动范围，并制定相应的战略计划。 重视对汇率易变性的预测。通过汇率变动的 标准差或方差来描述汇率的波动程度，可利用 时间序列模型或期权定价公式计算标准差。
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年 份
升值后现金 流量 （万$） 113.125 113.125 110.184
与升值前 相比 差额 （万$） 6.655 6.655 3.741
贴现 系数 （0.1） 0.909 0.826 0.751
现金流差 额现值 （万$） 6.049 5.497 2.789
1 2 3
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4.1.2 汇率预测方法
（1） 技术法 使用历史汇率数据预测未来的汇率，汇率变动 不遵守随机游走模型
σ = α0 + ∑
2 t
p i =1 i
aσ
2 t −i
+∑
q j =1
br
2 j t− j
技术模型可能被广泛模仿而失效，而且很少提 供点估计数字或未来币值变动的可能范围。
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4.2.2 经济风险的计量
经济风险：意料之外的汇率变化导致公司未 来现金流的变化。狭义的仅指汇率变化导致公 司经营性收入与成本方面现金流的变化。 计量经济风险时，需要根据实际汇率从购买 力方面进行衡量。
p (1 + i ) et = ε t × p 0 (1 + it )
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外币价格不变，人民币售价降低，其他经营变量 不变。 C公司无出口垄断权，保持外币价格4$不变，人 民币价格降低为32美元。
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项 目 销售收入 国内 出口 －：生产成本 劳动工资 国内原材料 进口原材料 －：期间费用 利息 折旧 税前利润 －：所得税 净利润 +：折旧 人民币税后现金流量 美元净现金流量