张亦春《金融市场学》(第5版)配套题库-论述题【圣才出品】

六、论述题

1．2008年全球金融危机使金融系统的传导机制受到破坏，传统货币政策不能修复金融市场的信贷功能，无法阻止金融危机的进一步恶化和蔓延。为此，美国等发达国家以及发展中国家相继启动了非常规货币政策工具，对通货膨胀和失业率等货币政策最终目标进行直接干预。请回答以下问题：

（1）什么是非常规货币政策工具？有哪些主要种类？

（2）非常规货币政策工具有何优点和不足？[对外经济贸易大学2018研]

答：（1）非常规货币政策工具即利率之外的工具。在正常情况下，常规货币政策工具就足以稳定经济。然而，如果爆发了大规模金融危机，常规货币政策工具就无法正常发挥作用。原因有二：首先，金融体系停摆，无法将资本配置到生产用途之中，造成投资支出骤减，经济崩溃。其次，经济体遭遇负冲击，会导致利率零下限的问题，此时利率已经达到了零利率的下限，中央银行无法进一步调低利率。利率零下限的问题之所以发生，是因为在通常情况下，持有债券的收益总是会高于持有现金的收益，因此名义利率不能为负。出于以上两个方面的原因，中央银行需要非常规货币政策工具即利率之外的工具来刺激经济。

非常规货币政策工具有三种主要的种类：

①提供流动性

提供流动性主要有以下三种方法：降低贴现率，扩张贴现窗口；设立短期资金标售工具，通过竞争性拍卖的方式来确定贷款的利率；增加新的贷款项目，包括向投资银行贷款，向商业票据、抵押支持证券和其他资产支持证券的购买活动提供贷款。

②购买资产（量化宽松）

通常情况下，中央银行可以买入政府国债特别是短期国债来增加投资支出，刺激经济。在危机期间，政府可发起设立大规模资产购买项目，以降低特定类型信贷工具的利率。

③前瞻性指引和对未来货币政策行动的承诺

虽然金融危机后短期利率无法降到低于零的水平，但中央银行可以选择用其他的方式降低长期利率，从而达到刺激经济的目的。这一方式可以是，中央银行承诺存较长时间段内保持基准利率的零水平。通过承诺未来一定期间内的货币政策将保持短期利率的零水平，央行可以降低市场对未来短期利率的预期值，从而拉动长期利率下降。

（2）非常规货币政策工具的优点包括：

提供流动性和购买资产会导致量化宽松，即中央银行资产负债表扩张。中央银行资产负债表扩张本身不会对经济产生显著影响，但在提供流动性和购买资产过程中会调整资产负债表的构成，造成信贷宽松，这有助于促进信贷市场的良好运转。

非常规货币政策工具的不足包括：

①央行风险激增，加大金融乃至整个经济的脆弱性。非传统货币政策令央行资产规模迅速膨胀，高风险资产比例过大，导致央行风险激增。

②削弱央行独立性和信誉。央行风险过大，必将削弱其独立性和信誉。例如：针对经济衰退，为扩张流动性，政府公开市场操作和央行货币化政府赤字等，都将破坏央行的信誉。

③非常规政策都是临时的和应急性的措施，如何退出及退出的时间还有待考究。非常规货币政策退出可能产生的溢出效应主要有三个方面：a．导致全球流动性规模总体收缩、资金成本上升；b．导致外部国家跨境融资的下降；c．增加货币政策调控的难度。

2．试分析2015年我国股票市场发展的经验与教训，并结合我国的实际情况，提出你对今后我国股票市场发展的政策建议（包括针对投资者的投资策略建议）。[首都经济贸易大学2017研]

答：（1）2015年我国股票市场的变化

在2015年的上半年，大盘从3000点附近一路上扬，升至最高点5178点，与此同时，两融余额也水涨船高。从2014年8月开始，连续5个月，两融余额每月都呈两位数的增长。而2014年后半年开始，股市在3个月内连续出现了17次千股跌停，IPO暂停，熔断机制出炉等各项救市政策不断出台。最终2015年全年沪深300指数以6%的涨幅收尾，结束了这跌宕起伏，惊心动魄的一年。

（2）2015年我国股市的经验与教训

①从2015年我国股市的经历以及以往我国股市的发展可以看出，我国股市暴涨暴跌，牛熊转换快，过渡短的特征明显，股票市场波动剧烈，稳定性差。

②我国股票市场投资者以散户居多，同时由于分红机制不完善，上市公司很少利用分红给予股东利润回馈，因此导致我国股市以短期买卖价差套利为主，长线的价值投资匮乏。

③我国股票市场机制不够健全，监管者调控手段过于强硬，对市场造成的影响巨大，难以在短期内消化。

（3）今后我国股票市场发展的政策建议

①对监管者的建议

a．完善我国股票市场信息披露制度。监管部门不仅要把好上市关，更要对上市公司上市之后的业绩、治理结构、对投资者回报等进行监管，并不断提高自身的监管能力。增加信息披露有助于提高市场透明度，考虑到投资者心理因素的存在，完全的信息披露并不一定是最优的，应该让投资者把有限的信息处理能力用于更有价值的内容上，同样重要的还有信息披露的形式以及渠道。

b．尽快对股市进行市场化改革，避免过多的行政干预。政府对股市的全面干预损害了市场的效率和活力，会导致市场资源配置功能的缺陷。改革现行股票发行制度，尽快解决国有股、法人股上市流通问题，逐步实现我国股票市场的统一。我国现行股票发行是核准制，

证券管理部门对证券发行公司进行发行价格监管，股票发行价格改革从以定价为主向竞价方向发展，逐步让市场决定具体发行价格。

c．完善我国证券行业相关法律。我国股市相关法律制度不健全主要表现为市场中存在大量违规操作，操纵股价的现象严重，不少股票背后都有庄家在控制并且存在大量违规资金入市等问题。要尽快修订《证券法》，对证券犯罪（财务造假、内幕交易、老鼠仓和恶意做空等）进行详细规定，并加大对证券犯罪的处罚力度。

d．积极发展机构投资者，抑制投机行为。着重培养我国股票市场的做市商，培育发展以社会资本和民间资本为主体的机构投资者。同时，吸引大中型企业和企业集团对股市的投入，也可以在适当的条件下成立中外合作基金。

②对投资者的建议

a．投资者应当树立正确投资理念，通过投资企业，靠企业发展和资产的增值使自己获得较高的长远收益。而不应当只关注短线收益、进行大量的投机操作获取投机收益。

b．针对我国股票市场波动性大，难以预测的特点，投资者应选择符合自身风险承担能力的投资组合，切勿盲目跟风或抱有侥幸心理。投资者应做好相应的风险对冲机制或采取分散投资的策略来减小自身承担的投资风险。

③对上市公司的建议

上市公司应避免脱实向虚，应坚持自身主营业务的发展，提升公司价值，而不应过度追求在股票市场上的资本运作套取利益。上市公司必须从根本上按现代企业制度建立并完善企业的经营机制，提高经营效益。

3．2013年6月正式上线的“余额宝”是依托第三方支付平台“支付宝”而诞生的一种余额理财产品。过去的两年里，“余额宝”资金规模曾高达7000余亿元，7日年化收益