10章 宏观经济分析及行业分析

– 供给管理政策
• 税收政策 • 在短期内影响供给的主要因素是生产成本，特别是生产成本中 的工资成本。 • 在长期内影响供给的主要因素是生产能力，即经济潜力的增长。 因此，供给管理包括控制工资与物价的收入政策，指数化政策， 改善劳动力市场状况的人力政策，以及促进经济增长的增长政 策。
• 货币政策
– 政策工具
• 二十世纪的三大全球性经济事件
– Great inflation – Great depression – Diffusion of economic growth
• 分析经济事件与股市的关系
美国1900-2000年通货膨胀率
美国1900-2000年失业率
战争、 石油、 失业、
美国1900-2000年人均实际GDP
• 5.利率( Interest Rate)
– （1）利率的升降会改变股票的投资价值区间, 从而导 致股价作相应的调整。
• 标准市盈率，用银行利率折算出来的市盈率。一年期存款利率 的倒数。 • 一年期定期存款利率为2.25%，也就是说，投资100元，一年 的收益为2.25元， 按照市盈率公式计算100/2.25=44.44倍。 • 当股票市盈率低于银行利率折算出的标准市盈率（比如 80/2.25，意味着80元钱购买股票就可以获得2.25的收益）， 资金就会用于购买股票，反之，则资金流向银行存款。 • 利率改变会改变标准市盈率，从而改变投资区间。
1901年—1956年道琼斯指数走势
1983年—1992年道琼斯指数走势
1992年—2005年道琼斯指数走势
战争、通胀与股价
• 战争、通货膨胀和股票上涨总是前后呼应，通货膨胀和股 票补涨之间的相关性十分明显。 • 战争期间，股市一般处于矩形盘整，波动幅度基本相同。 从形态来看，这些盘整区域成为后期股价上涨的“跳板”。 • 和平一旦来临，几年之后，股票价格便创出新高
• 7.税收调整
– 税收的调整
• 税率的变化
– 主要是降低或提高税率， 影响个人消费、影响企业利润和 企业投资。
• 税制改革
– 地方包干改为分税制 – 营改增
• 8.政治因素 • 政治因素对于股价的影响较为复杂，需具 体分析其对经济因素的影响而定。
– （1）国际形势的变化
• 对日出口减少
– （2）国内重大政治事件
• 国际金融市场环境分析
– 市场之间的流动（比如黄金市场低迷，股市） – 汇率影响证券
• 实际升值，进口增加，出口减少，影响相应行业 • 预期升值，人民币增加
– 国际金融市场动荡，影响证券
战争与股市
• 1.道琼斯指数难创历史新高。主要是因为投 资者信心受阻，股价每次试图向上攀升， 皆因战争带来的利空，打击人气，最终冲 高回落 • 2起初，战争给股市带来冲击，股票经过下 跌，逐渐企稳。政府增加投资，投资者逢 低吸纳，美国人特有的民族自信心，阻止 了股市灾难性的下跌。
10.2.2宏观经济政策分析
宏观经济政策
货币政策
财政政策
供给政策
（1）利率政策对于证券市场 价格具有重要影响 ； （2）中央银行的微调政策 3）货币政策的综合影响 4）中央银行实行宽松的货币 政策
（1）财政支出 （2）税制变动
• 需求管理政策和供给管理政策
– 主要从调控需求的角度
• 财政政策 • 货币政策 • 汇率政策
10.3.1 经济周期的阶段
宏观经济周期
• 经济运行的周期分为几个阶段:
– 经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段, 也称作景气阶 段； – 经济增长放慢, 一旦连续3个月增长率小于0 , 或出现负 增长, 经济就进入衰退阶段； – 萧条：国民收人低于充分就业水平。其特征为生产急 剧减少，投资减少，信用紧缩，价格水平下跌，失业 严重，公众对未来悲观。萧条的最低点称为谷底，这 时就业与产量跌至最低 – 经济停止衰退, 开始有正的增长, 但增长率还比较低, 这 时称作经济的复苏阶段； – 如果经济增长的比率进一步加快, 一旦经济达到衰退前 的最高点, 经济就进入扩张时期, 也称作经济的繁荣或 景气阶段。每个经济周期的最低点被称作低谷 （trough）, 最高点被称作波峰(peak)。当经济处于经 济周期的不同阶段时, 不同行业之间可能会表现出相互 差异的业绩 。
（1）金融市场通过人民币汇率预期影响我国证 券市场 （2）国际金融市场的动荡通过宏观层面和政策 层面间接影响我国证券市场
• 基本面分析
– 分析预期收益等价值决定因素的分析方法。
• 自上而下的层次分析法
– 分析宏观经济环境对企业所处行业的影响 – 分析行业类型及竞争程度，对公司在行业中所 处位置进行确定 – 运用不同方法，对公司合理市场价值进行确定。
– 非均衡状态时，可能激发各种矛盾，从而导致 经济衰退，进而证券市场价格就会下降 。
GDP增长率 GDP增长率 16 14 12 12.7 11.3 10.1 9.6 9.2 10.3 9.2 10 8 6 4 2 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 年份 2009 2010 2011 2012 14.2
• 3.失业率( Unemployment rate )
– 失业率是指正在寻找工作的劳动力占总劳动力 (即包括正在工作和正积极寻找工作的劳动力) 的百分比 。 – 失业率很高时，说明资源被浪费、经济困境、 产出减少，人们收入减少，经济上的困难会进 一步影响人们的情绪和生活，是大家投资热情 减少，证券市场价格下降。
第四部分 股票市场投资分析
•
第10章 宏观经Leabharlann Baidu分析及行业分析
本章主要内容：
宏观经济分 析与行业分 析
全球宏观经 济分析
国内宏观经 济因素分析
经济周期分 析
行业分析
第1节 全球经济分析
•
10.1全球经济分析
国际宏观经济环境分析
国际金融市场环境分析
影响证券市场的国际宏观经济环境，从影 响起其变动的因素来看，主要可以分为政 治、经济、军事和外交关系等方面
•
10.2 国内宏观因素分析
国内宏观因素分析
宏观变量分析
宏观经济政策分析
GDP 心理因素 通货膨胀
政治因素
宏观经 济变量 分析
失业率
税收调整
汇率
预算赤字
利率
• 1．内生产总值( Gross Domestic Product)
– 快速增长的GDP +结构合理
• 表示该国经济正迅速扩张,经济结构趋于合理，上市 公司有充足的机会来提高销售量，利润也会持续上 升，从而使人们对经济形势产生良好的预期，增加 了，人们投资的积极性，从而促进证券市场价格上 扬；
• 4.汇率（Exchange rate）
– 汇率是指按照购买力平价测度的两国货币的比率关系。 – （1）汇率对个股——上市公司的影响
• 本国货币的贬值, 生产出口产品的公司，扩大产品的销售量, 因 而股票价格会因汇率的下降而上升 ； • 相反股价就会下降。 • 应当结合价格弹性来理解
– （2）汇率对大市的影响——复杂
– 第一次世界大战期间，通货膨胀率增长了100%，随后，在上世纪 20年代，股价上涨了504%； – 第二次世界大战期间，通货膨胀率上涨了74%，股票价格劲扬 523%； – 越南战争导致通货膨胀率上升了300%以上，随后的股票价格更是 刷新了历史记录。
•
战争以后股市大涨，是在通胀下降时期，主要在于利率 降低
• 在本币汇率上升的情况下, 由于外汇储备增加(流入本国资金增 多) , 这就可能形成大量游资, 从而有利于股市价格的上扬。同 • 本币汇率下跌导致进口商品和服务价格上涨, 这就可能推动通 货膨胀增长,从而对股市形成压力； • 本币 汇率上升, 中央银行为了维持货币汇率的稳定, 可能会大 量收购外币, 这就会加大货币供应量, 但也可能成为通货膨胀的 推动力。
3.5
3.0 110
2.5
105 100 95 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 2.0
1.5 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00
• 国际宏观经济环境分析
– 国际政治关系
• 政治、经济、军事、外交
– 国际经济关系
• 全球或者区域经济增长、国际金融以及利率和汇率变动、股市 波动、贸易关系等
• 13年4月26日，奥朗德访华被曝乘坐国产红旗一汽 轿车大涨超8% • 反腐使得瑞士名表销售下滑、影响餐饮、奢侈品
– （3）战争因素
• 9.心理因素( Sentiment )
– 心理预期取向, 即对经济前景持悲观抑或乐观 态度。 – 如果消费者看好经济前景, 对未来收入水平有 很大的信心, 那么就会更愿意进行大量的即期 消费, 同样, 如果公司预测其产品的需求会上升, 那么就会提高产品的产量和库存水平, 于是, 公 众的信心就会影响到消费和投资的数量以及产 品或劳务的总需求。进而影响股价。
– （2）利率的升降会影响投资者对金融资产（存款、债 券和股票）的选择。 – （3）利率的升降会导致上市公司融资成本的增加或减 少, 进而影响盈利和股价水平。 – （4）利率作为一种宏观经济变量, 调节社会总需求的 大小 。
2002年至2011年月度利率数据 利率 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2001年4 2002年9 2004年1 2005年5 2006年 2008年2 2009年7 2010年 2012年4 月19日 月1日 月14日 月28日 10月10 月22日 月6日 11月18 月1日 日 日 日期
战争、 石油、 人均财 富、
中国宏观经济增长与波动
国 30 民 收 20 入 增 长 10 率 （ 0 ）
-10 -20
-30 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95
年份
%
00
中国失业与通货膨胀
商品零售价格指数（上年=100) 城镇登记失业率（%）
125 120 115
4.0
利率
• 6.预算赤字(Budget Deficit )
– 如果赤字刺激经济所导致
• 整体 • 结构性支出，导致相对应行业股价上升
– 弥补赤字的方法
• 央行发行货币
– 短期不导致通胀的情况下，可以刺激股市 – 长期导致通胀，诱发提升利率以调控，抑制股市
• 政府举债
– 而大量的政府举债会抬高利率, 对私人借债及投资产生 “ 挤出” 效应，并进一步阻碍企业投资。
CPI指数
-4.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 2007年至2011年CPI走势图 CPI指数 -2.00% 10.00%
日期
2007年1月 2007年4月 2007年7月 2007年10月 2008年1月 2008年4月 2008年7月 2008年10月 2009年1月 2009年4月 2009年7月 2009年10月 2010年1月 2010年4月 2010年7月 2010年10月 2011年1月 2011年4月 2011年7月
增长率
• 2. 通货膨胀( Inflation )
– （1）高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率, 严控信贷规模, 从而导致股价下跌。 – （2）通货膨胀使生产成本增加, 特别对于产品价格增加慢于成本 增加的企业，经营状况恶化、盈利下降以至陷入亏损, 这些企业的 股价将因此下降并拖累大市下跌。 – （3）一部分产品价格上涨大于成本增加幅度的生产企业和相当一 部分消费型商业企业会从价格上涨中获得利益, 一些资本密集型企 业则会从资产增值中获得利益 ，其股价就会上涨。 – （4）通货膨胀不但会产生经济影响, 还有可能产生社会影响, 从而 影响人们的心理和预期, 进而对股价产生影响。
• 利率 • 货币量
– 政策类型
• 宽松 • 紧缩
• 财政政策
– 政策工具
• 税收 • 支出
– 政策类型
• 汇率政策
– 固定汇率和浮动汇率 – 本币升值和本币贬值
• 供给政策
– 限制，或者扶持
•
10.3
经济周期
• 定义：
– 一是从逻辑和理论分析的角度，把经济周期定 义为经济运行偏离均衡状态的反复出现 。 – 二是从统计分析的角度，有人把商业周期定义 为积累性扩张和收缩的反复出现 ，有人把经济 周期定义为经济变量对经济增长一般趋势或长 期趋势的偏离 。
10.3.2股价波动与经济周期的关系
经济周期
复苏时期
宏观经济
经济回暖
消息面
利好出现
多空对决
买盘增加