金融衍生品交易失败案例二 日本住友商社铜期货巨亏

金融衍生品交易失败案例二日本住友

商社铜期货巨亏

另一个与巴林银行事件相比有过之而无不及的衍生品交易巨亏事件是日本

住友商社在伦敦铜期货市场上所遭受的灾难性巨亏。住友事件之所以不如巴林

事件那么有名，是因为巴林银行最终倒闭了，而住友商社则凭藉住友财团的巨

大财力而延续了下来。然而，从违规越权操作的角度来看，住友商社事件甚至

更为恶劣。住友商社在伦敦铜期货市场的首席交易员滨中泰男(Yasuo Hamanaka)不仅利用公司的名义为私人账户进行期铜交易，严重违反了公司的规定，而且，还漠视规范交易的条款及规定，试图利用住友财团的巨大财力来操纵全球铜市，导致全球铜市一度低迷。这种做法严重违反了金融市场的法规，破坏了金融市

场秩序，从而受到了监管故们及法律的严厉惩罚。

1、滨中泰男与住友财团

住友财团是日本集金融、贸易、冶金、机械、石油、化工、食品和纺织为

一体的一家超大型集团。在全球500强企业中，一度排名第22位。在冶金方面，财团通过控股或参股等形式在全球拥有众多矿山和冶炼厂。住友商社是住友财

团的核心企业，主要从事国际间金属、机械、石油、化工、食品及纺织等领域

的贸易活动，是日本四大贸易商之一。住友商社有著几百年做铜生意的经验，

很早就参与伦敦金属交易所(LME)的金属交易，在伦敦金属交易所的期铜交易上有很大影响力。

伦敦金属交易所成立于1877年，是目前世界上最大的有色金属交易所，其价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有著主要的影响。伦敦金属交易

所公布的成交价格被广泛作为世界金属贸易的基准价格。伦敦金属交易所也是

世界上最大的铜期货交易市场。据估计，世界上全部铜生产量的70%是按照伦

敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行交易的。伦敦金属交易所的影响力之

大由此可见一斑。

滨中泰男于1970年进入住友商社，1975年开始涉足铜的交易，1987年在

住友商社有色金属交易部中担任铜交易团队的负责人，负责住友集团在现货市

场和期货市场上的交易。20世纪80年代末和90年代初，作为住友商社首席铜

交易员的滨中泰男曾控制著伦敦金属交易所铜交易量的5%，在圈内被称为"百

分之五先生"和"铜先生"。这个绰号不仅反映了住友的买卖决策对国际铜市场所能造成的重大影响，也突现了滨中泰男在国际铜市场上的地位。

然而，在滨中泰男称为铜交易团队负责人前后的几年里，住友商社不仅在

铜现货市场上失利，而且在铜期货市场上的投机也有很大亏损。因为住友商社

并没有授权滨中泰男在铜期货市场上做投机交易，滨中泰男想方设法将他在铜

期货投机中的亏损隐瞒了下来，并且在后来采取了更加大胆的投机策略。

2、序幕：笑傲江湖

20年来在期货市场博弈中取得的经验，再加上住友的实力和其在铜市中的

影响力，使得滨中泰男雄心勃勃，试图以操纵市场来获取暴利。从1991年开始，滨中泰男在伦敦金属交易所就有伪造交易记录、操纵市场价格的迹象，曾数次

受到交易所的警告，但都没有得到及时的处理。

滨中泰男在期铜交易中所持有的是多头头寸，即大量迈进期铜合约，试图

在铜价上涨时获利。然而，滨中泰男的交易并不局限于在场内进行，从1993年年底至1994年6月15日，他还越过住友商社授予的权限私自与美国一公司签

订了6份合同。根据这些合同，滨中泰男必须在1994年每月从该美国公司购买约1万吨铜，在1995年和1996年每月从该美国公司购买3万吨铜。在1994年12月1日，滨中泰男又与该美国公司再签订了一份在1997年每月从该美国公

司购买3万吨铜的类似合同，这些合同涉及的铜交易总数约达120万吨。

这些合同关于交易价格的设定比较复杂，每一份合同都预先设定一个价格，称之为最低价格。如果在实际交割的时候铜的市场价格高于此最低价格，则美

国公司将以低于市场的价格打折卖给滨中泰男一定数量的铜，并规定其折扣为

市场价格与最低价格之间的价差的30%。简言之，合同对于交易价格是这样规

定的：

(1)如果市场价格低于最低价格：交易价格=最低价格

(2)如果市场价格高于最低价格：交易价格=市场价格-(市场就爱个-最低价格)X30%

所以，对于一个单位铜的交易，此种合同的价值是：

(1)如果市场价格低于最低价格：合同价值=市场价格-最低价格

(2)如果市场价格高于最低价格：合同价值=(市场价格-最低价格)X30%

在第一种情况下，交易按高于市场的价格进行，所以对于买方(滨中泰男)

来讲，合同的价值是负的，将会有亏损；在第二种情况下，交易按低于市场价

的价格进行，所以对于买方(滨中泰男)来讲合同价值是正的，滨中泰男将会有

盈利。

这种合同其实是一种比较复杂的结构性金融衍生品，是期权的一种组合。

这种合同其实等于滨中泰男卖空了一个铜的看跌期权，铜市购买了0.3个铜的

看涨期权，而两种期权的行权价格和到期日期都是一样的，并且它们的行权价

格就等于合同所设定的最低价格。因此，滨中泰男在订立这一合同的时候应该

收到一个看跌期权的期权费、同时需支付0.3个看涨期权的期权费。一般来讲，一个看跌期权的期权费并不一定等于0.3个看涨期权的期权费，而它们之间的

差价则取决于行权价格，也就是合同中的最低价格的大小。最低价格设得越高，则看跌期权的期权费上升，而看涨期权的期权费下降；相反，最低价格设得月底，则看跌期权的期权费下降，而看涨期权的期权费上升。所以，可以通过在

合同中设定适当的最低价格来使得合同的初始价值为零。这样，在订立合同时，合同双方都不必支付金额。滨中泰男所订立的合同就是这样的。但是，在这里，他做了一个违规的动作：没有向公司说明这个最低价格是如何确定的。

上述分析表明，滨中泰男交易的是一个零成本的卖空看跌期权和买入看涨

期权的投资组合，其卖出与买入的比例是1：0.3。

3、中场：逆市出现，以身试法

1995年以来，随著铜产量的大幅增加，国际铜价一路下跌。