宏观经济学 第12章

为什么收入可能不会上升



央行可能会为防止货币贬值而减少货币 供应 货币贬值会抬高进口品的价格，进而抬 高整个价格水平 (这会减少实际的货币 供给) 消费者可能会持有货币以回应风险增加。 上述每一条都会使 LM* 左移。
案例研究：
墨西哥比索危机
35
比 索
U.S. Cents per Mexican Peso
• 在固定汇率制度下，为了将汇率维持在既定的水 平上，中央银行必须随时准备在外汇市场上买入 或卖出本币。如果本币面临升值的压力，中央银 行就必须抛售本币，购入外币；如果本币面临着 贬值的压力，中央银行就必须购入本币，抛售外 币。固定汇率制要求中央银行的货币政策以维持 既定汇率为目标。因此，在固定汇率制下，中央 银行的货币供给必须完全服从于稳定汇率的目标。 为此，中央银行必须拥有足够的外汇储备。
e
LM1*LM 2*
e1
IS 2* IS 1*
Y1 Y2
e = 0, Y > 0
Y
M-F: 政策效应的总结
汇率体制类型:
浮动 固定
影响：
政策
财政扩张 Y 0

e

NX

Y

e 0
NX 0
货币扩张
进口限制



0

0
0
0

0
0

到现在为止，我们的分析都假设一个小型 开放经济的利率等于世界利率，然而，世 界各国的利率都有某种程度的差别，现在 我们通过考虑国际利率差别的原因和效应 来扩展我们的分析。
本章试图说明财政政策和货币政策如何在短期内 影响一个开放经济的总收入。为此，将着重介绍
蒙代尔—弗莱明模型(Mundell—Fleming model)。
该模型是IS—LM模型在开放经济条件下的推广。
通过该模型，我们将了解短期内开放经济的表现
与汇率制度密切相关。并将分别介绍浮动汇率和 固定汇率下开放经济的运行。
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L (r *,Y )
e
增加M ，LM* 右移，因为 必须增加Y 才能恢复货币 市场的均衡。 e1
LM1*LM 2*
结果：
e < 0, Y > 0
e2
IS 1*
Y1 Y2
Y
• 在小国开放经济中，利率由世界资本市场均衡利率 r*给定，不受本国货币供给的影响。当货币供给的 增加使得本国利率面临下降的压力时，本国投资者 将向国外资金市场供给资金，这种向国外的资金流 动会阻止本国利率下降。同时，对外资金流动会增 加外汇市场上对本币的供给和对外币的需求，将使 得名义汇率下降，本国货币贬值。本币的贬值将使 进口商品价格相对上升，而出口商品价格相对下降， 于是本国的净出口将增加，从而导致产出的增加。

墨央行的美元储备
1993年12月 ………………
$280亿 $17 0亿
1994年8月17日 ……………… 1994年12月15日 …………
1994年12月1日 …………… $ 9 0亿
$ 7 0亿
在1994, 墨央行隐藏了这样一个事实，它的 美元储备几乎耗尽。
•假如政府通过关税或进口配额等政策限制进口，那么 本国的汇率和产出水平会发生什么变化?
e e e2 NX2 e1 0 LM E2 E1
IS2 IS1
NX1
0 Y
(a)
Y* (b)
Y
浮动汇率制度下的贸易保护
一般而言，实行限制进口的贸易政策的目的在于 增加净出口，那么，在浮动汇率制度下这一目的 能否实现呢?
LM1*LM 2*
e2
结果： e < 0, Y > 0
Y1 Y2
IS 1* IS 2* Y

e 的下降是直观的：
国家风险的增加或预期的货币贬值，使 得持有这个国家的货币不再具有吸引力。
注：预期的货币贬值是一种自我感 觉如此的预言。

Y 会增加，是因为 NX 的增加 (源于 货币贬值)会大于投资 I 的下降 (源于 r 的上升)。
• 与IS—LM模型一样，蒙代尔—弗莱明模型假定价 格在短期内是不变的，经济中的产出完全由有效 需求决定。其次，该模型假定货币是非中性的， 即人们持有货币不仅有交易性动机，而且还有预 防性和投机性的动机。因此，货币需求不仅与收 入相关，而且与实际利率负相关。最后，该模型 假定商品和资本可以在国际间完全自由流动，资 本的自由流动将消除任何国内市场和世界市场上 的利率差别。因此，国内的利率与世界市场上的 利率是一致的。
这里
是风险补偿。
替换 IS*和 LM* 方程中
以r r * 的r ：r *
Y C (Y T ) I (r * ) G NX (e )
M P L (r * ,Y )
增加的影响
IS* 左移，因为
r I
e LM* 右移，因为 r (M/P )d， e 所以，Y 必须增加以恢 1 复货币市场的均衡。
• 固定汇率是就名义汇率而言的。固定汇率制下中 央银行在外汇市场上只能影响名义汇率。实际汇 率是否固定，则要取决于价格水平是否发生了变 化。在短期内，价格水平保持不变，则实际汇率 是固定的。而在长期内，价格水平将会发生波动， 虽然名义汇率是固定的，但实际汇率仍将随着价 格的波动而相应变动。
在浮动汇率下，在影 响产出上，财政政策 无效。 在固定汇率下，在影 响产出上，财政政策 有效 。
E
(b) 支出曲线
B
净出口 减少，支 出曲线向下移动 导致产出减少
Y=E E1 E2
A
) 45°
e e2
e1 0
净出口 NX 是名 义汇率的减函数
0 A B e e2
所以，产品市场 上，产出和名义 e1 汇率负相关，IS 曲线向右下倾斜
Y2 A
Y1
Y
B
IS
NX(e2) NX(e1) NX (a) 净出口
美 分、30 /
25
20
15
10 7/10/94
8/29/94
10/18/94
12/7/94
1/26/95
3/17/95
5/6/95
剖析这场危机
1990年代早期，对外国投资商具有很大的吸 引力。在1994， 政局的发展引起了墨西哥 风险系数的增大 ( )：
• •
Chiapas 的农民叛乱 暗杀最红的总统候选人
e
LM*
均衡汇率
IS*
均衡收入
Y
• 开放经济中的经济政策作用结果与汇率制度密切 相关。汇率制度一般可分为浮动汇率制和固定汇 率制两种。浮动汇率制度下，允许名义汇率按照 市场上的供求状况自由波动，固定汇率制度下， 名义汇率被固定在某个政府或中央银行选择的水 平上。目前大多数西方国家采取的是浮动汇率制， 对于一个采取浮动汇率制的小国开放经济而言， 各种经济政策会产生什么效果呢？本节将分别考 察财政政策、货币政策和贸易政策的不同效果。
•我们还可以从货币市场的均衡来理解财政政策在开 放经济和封闭经济中的区别。货币市场的均衡由下 式描述： M L(r , Y ) P •在小国开放经济中，实际利率由世界资本市场的均 衡利率给定，是固定不变的常数，并不会随着财政 的扩张而上升，因此，收入也必然保持不变，以使 得货币市场维持在均衡状态。收入的不变是通过汇 率上升所引起的净出口下降来实现的。
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L (r *,Y )
对任意给定的汇率 e， 财政扩张会增加 Y， 使 IS* 右移。 结果： e > 0, Y = 0
e e2 e1
LM1*
IS 2* IS 1*
Y1 Y
• 我们发现，在采取浮动汇率制的小国开放经济中， 旨在刺激需求的财政扩张并不能导致产出的增加 和收入的上升。这一结论与第八章中对封闭经济 所作的分析结果有所不同。在封闭经济中，扩张 性的财政政策将会导致利率的上升和收入的增加。 造成这一不同结果的原因在于：在小国开放经济 下，由财政扩张政策所导致的储蓄减少并不会像 在封闭经济中那样引起利率的上升，而是引起本 国货币汇率的上升。汇率上升导致的本国净出口 的下降，恰好抵消了财政扩张政策所创造的需求。
结果： e = 0, Y > 0
e
LM1*LM 2*
e1
IS 2* IS 1*
Y1 Y2
Y
在浮动汇率下，在影响产 出上，货币政策有效
在固定汇率下，货币政策 不能用以影响产出。
e
LM1*LM 2*
e1
结果： e = 0, Y = 0
Y1
IS 1*
Y
固定汇率下的贸易政策
在浮动汇率下，贸易限制 A并不能影响 restriction on Y imports 或 NX。 puts upward pressure 在固定汇率下，进口限制 on e . keepY 能够增加 NX 。 To e和 from rising, 因为这种政策仅仅是把国 the central bank must 外的需求转向了国内的产 sell domestic currency, 品，因此，本国的获利也 which increases M 就是外国的损失。 and shifts LM* right. Results:
• 蒙代尔—弗莱明模型建立于20世纪60年代。由罗 伯特•蒙代尔(Robert A.Mundell)和马修斯•弗莱 明(Marcus Fleming)各自所作的工作结合而成。 蒙代尔在其1968年的《国际经济学》一书中将传 统的IS—LM模型推广到了开放经济条件下。弗莱 明则在其1962年为世界银行所作的工作报告中分 析了财政政策和货币政策在固定汇率和浮动汇率 下的作用。
0
IS *曲线的推导
Y2
Y1
Y
(c) IS *曲线

蒙代尔-弗莱明模型用 如下方程来代表货币 市场：
M P L (r *,Y )
e
LM*

我们把它称为LM*方程， 并且可以用一条垂线 来表示该方程。
Y
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )
M P L (r *,Y )

根据模型的假设，产品市场用如下方程代表：
Y C (Y T ) I (r *) G NX (e )

以上的产品市场均衡有两个金融变量影响产品 和服务的支出（利率和汇率），但由于我们假 设r = r*，我们就可得到
Y C (Y T ) I (r *) G NX ( e )
我们知道，净出口可以 由下式来表示： NX Y C (Y T ) I (r ) G




分析如下： （1）财政政策没有变化，则T、G不变； （2）由于是开放经济，利率决定于世界市场利率 r*，则本国实际利率r也不会变化，所以投资不变。 （3）C和限制进口无关，只与Y和T相关，所以C也 不变。 （4）则最终结果是：Y不会改变；NX不会改变。 但是，NX不变的决定因素在于：限制进口→限制了 对外币的需求→本币汇率上升（升值） →净出口 下降→抵消了限制进口的作用
另外一个因素： 为抑制美国的通货膨胀，1994年，美联储多 次提高利率 (因此， r* > 0) 。
剖析这场危机

这些事件使比索面临向下的压力。
墨西哥央行不断向外国投资者重申其不允 许比索贬值的决心，因此，墨央行不得不 在外汇市场是出售美元，购进比索，以支 持比索汇率
而要做到这些，就要求墨央行拥有足够的 美元储备，她有吗？
前面讨论了封闭经济中总需求的情况。总需求分析
的关健假定是：在短期内，价格水平是固定的，经
济中的产出由需求水平决定。本章将把这样一种基 于短期的分析推广到开放经济环境下。在第五章中，
我们曾对开放经济及其中的经济政策作过分析，但
那是从长期的角度进行分析，我们需要注意第百度文库章
与本章在假设条件、模型构造及结论等方面的区别。

r 与r* 不同的原因有二 国家风险：
由于经济或政治动荡，一国的借款者不能偿还贷款。 为了补偿这种国家风险损失，贷款者会要求较高 的利率。
预期汇率的变化： 如果一个国家的汇率预计下跌，那么，这个国家的 借款者需要支付较高的利率来补偿贷款者因预计货 币贬值而遭受的损失。
r r *

固定汇率一度曾为世界上大多数国家所采用。西 方国家在第二次世界大战后建立的布雷顿森林体 系就是一种固定汇率制度。在该体系下，各主要 西方国家的货币均与美元挂钩，按照某个固定的 汇率同美元兑换，而美元则按照33.5美元对1盎司 黄金的固定比例同黄金挂钩。该体系一直持续到 20世纪70年代初。泰国、印度尼西亚、韩国等国 过去实行的也是固定汇率制，后来在1997年席卷 东南亚的金融风暴中被迫放弃了固定汇率制。