宇通重工业务拆解、成本盈利分析(2020年)
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前军工机械+后宇通基因，发轫环卫装备与服务领域。宇通重工前身郑州工程机械厂，为传统军用 工程机械专业制造商，2003 年于宇通集团进行资产重组，成立宇通重工。在公司成立初期，以工 程机械业务为抓手，兼营民用+军用工程机械业务。2007 年宇通重工正式进入环卫领域，开始专注 环保工程项目与环卫服务，业务遍布国内外多个城市。2017 年，公司以“新能源环卫装备+环卫一 体化服务” 为核心战略，加快布局全国市场，截至 2019 年，新能源环卫车市占率已经达全国第三。
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图 58：宇通重工：归母净利润和净利率（亿元，%）
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归母净利润
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毛利率
图 59：宇通重工：2019 年可比公司 ROE 对比（%）
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图 55：宇通重工发展历程
工程机械+环卫业务双足鼎立，环卫板块以发展新能源环卫装备为主，并逐步切入环卫服务领域 。 现有业务结构主要包含工程机械（军用+民用）、环卫设备（新能源+传统）和环卫服务，2019 年 收入占比分别为 50.5%、33.1%、10.8%。2017 年以来，环卫服务在公司的收入结构占比逐步 提 升，收入占比由 2017 年的 3.1%提升至 2020H1 的 17.5%。利润率方面，毛利率相对稳定，净 利 率稳重有升，2019 年毛利率、净利率分别为 31%、13%。19 年可比公司 ROE，宇通重工以 22.84% 位居第二，仅次于三一重工。
宇通重工：高性价比新能源整车标的，依托集团阔步前行
2020 年 1 月，ST 宏盛向宇通集团和德宇新创以发行股份购买资产的方式，购买宇通重工 100%股 权，实现宇通重工借壳 ST 宏盛上市，该方案已于10 月通过证监会核准。重组后，宏盛科技持有 宇通重工 100%股权，公司经营实体转变为宇通重工。资产重组完成后，公司第一大股东为宇通集 团，合计持股比率达 75.84%。 图 23：ST 宏盛：重组上市前后股权关系结构图（截至 2020 年 11 月 18 日）
收入- 民用 毛利率- 民用
收入- 军用 毛利率- 军用
其他
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图 62：宇通重工：民用工程机械类型
图 63：工程机械可比公司毛利率对比
4 0 .0% 30 .0% 2 0 .0 % 10.0%
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20 17 宇通重工 中联重科
2 0 18 柳工 三一重工
2 0 19 徐工
新能源环卫车装备起步早，环卫装备中新能源占比最高。公司环卫装备种类齐全，且近年来专注新 能源环卫装备领域，处于明显的行业领先地位。2017-2019 年以来，环卫装备收入中新能源占比维 持在 46.5%-50.9%，是环卫装备制造商中新能源占比最高的企业（vs 19 年盈峰新能源环卫装备收 入占总装备比为 13%、龙马 9%）。新能源环卫装备较传统环卫装备毛利润率约 48%，相比传统 环卫装备的 19%-30%更优。收益于先发优势 2016-2018 年宇通重工处于绝对领先地位，2019 年 以来遭盈峰环境反超，但市场占有率仍维持在 16.3%的较高水平。
图 60：宇通重工：工程机械收入及增速（亿元，%） 10.0
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民用工程机械 军用工程机械 其他
图 61：宇通重工：工程机械毛利润及毛利率（亿元，%）
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图 56：宇通重工：收入结构（%）
图 57：宇通重工：毛利润结构（%）
100% 80% 60% 40% 20%
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20 17 工程机械
2 0 18 环卫设备
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20 17 工程机械
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图 64：宇通重工：环卫装备收入（亿元）
图 65：宇通重工：环卫装备毛利润及毛利率（亿元，%）
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收入- 新能源 收入- 传统
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毛利- 新能源
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毛利率- 新能源
毛利率- 传统
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Hale Waihona Puke Baidu 图 66：宇通重工：环卫装备品种一览
图 67：环卫装备中新能源收入占比（%）
120 % 100% 80% 60% 40% 20%
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宇通
盈峰 新能源 传统
龙马
底盘+上装一体化，打造成本优势，依托集团销售+维修网络，实现多地域销售。宇通重工依托宇 通集团自制新能源环卫车底盘，且电池与集团绑定集采，享有价格优势。同时，宇通重工实现与集 团内服务网点共享，拥有完善的销售网络和强大的销售团队，在全国拥有 13 家中心站和 1900 余 家特约服务、配件网点，销售人员数量位居行业前列，通过售后终身技术保障和遍布全国的销售服 务团队，可有效满足各地区的用户需求。根据交强险数据，20 年 1-10 月宇通重工新能源环卫车销 量以广东、河南为主，同时实现江苏、重庆、北京等共 10 余个省市多地域销售。
35 .0% 30 .0% 25 .0% 2 0 .0 % 15.0% 10.0%
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三一重工 宇通重工
徐工 龙马环卫 中联重科 盈峰环境
传承工程机械领域先发优势，利润率居行业前列。工程机械领域主要包括军用工程机械和民用工 程 机械两大板块，军用工程机械是宇通重工的核心传统业务，2017-2019 年收入由 3.4 亿显著提 升至 9.1 亿，CAGR 测算为 27.9%，毛利润维持在 30%左右的较高水平。民用工程机械于 2018 年拆分 至控股子公司郑宇重工，由郑宇重工独立经营管理。2019 年民用工程机械收入占比 43.6%，毛利 润水平为 30%。从工程机械板块整体毛利润水平来看，2019 年为 32.4%，处于行业领先地位，仅 次于三一重工（33.3%）。
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图 58：宇通重工：归母净利润和净利率（亿元，%）
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归母净利润
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图 59：宇通重工：2019 年可比公司 ROE 对比（%）
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图 55：宇通重工发展历程
工程机械+环卫业务双足鼎立，环卫板块以发展新能源环卫装备为主，并逐步切入环卫服务领域 。 现有业务结构主要包含工程机械（军用+民用）、环卫设备（新能源+传统）和环卫服务，2019 年 收入占比分别为 50.5%、33.1%、10.8%。2017 年以来，环卫服务在公司的收入结构占比逐步 提 升，收入占比由 2017 年的 3.1%提升至 2020H1 的 17.5%。利润率方面，毛利率相对稳定，净 利 率稳重有升，2019 年毛利率、净利率分别为 31%、13%。19 年可比公司 ROE，宇通重工以 22.84% 位居第二，仅次于三一重工。
宇通重工：高性价比新能源整车标的，依托集团阔步前行
2020 年 1 月，ST 宏盛向宇通集团和德宇新创以发行股份购买资产的方式，购买宇通重工 100%股 权，实现宇通重工借壳 ST 宏盛上市，该方案已于10 月通过证监会核准。重组后，宏盛科技持有 宇通重工 100%股权，公司经营实体转变为宇通重工。资产重组完成后，公司第一大股东为宇通集 团，合计持股比率达 75.84%。 图 23：ST 宏盛：重组上市前后股权关系结构图（截至 2020 年 11 月 18 日）
收入- 民用 毛利率- 民用
收入- 军用 毛利率- 军用
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图 62：宇通重工：民用工程机械类型
图 63：工程机械可比公司毛利率对比
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20 17 宇通重工 中联重科
2 0 18 柳工 三一重工
2 0 19 徐工
新能源环卫车装备起步早，环卫装备中新能源占比最高。公司环卫装备种类齐全，且近年来专注新 能源环卫装备领域，处于明显的行业领先地位。2017-2019 年以来，环卫装备收入中新能源占比维 持在 46.5%-50.9%，是环卫装备制造商中新能源占比最高的企业（vs 19 年盈峰新能源环卫装备收 入占总装备比为 13%、龙马 9%）。新能源环卫装备较传统环卫装备毛利润率约 48%，相比传统 环卫装备的 19%-30%更优。收益于先发优势 2016-2018 年宇通重工处于绝对领先地位，2019 年 以来遭盈峰环境反超，但市场占有率仍维持在 16.3%的较高水平。
图 60：宇通重工：工程机械收入及增速（亿元，%） 10.0
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民用工程机械 军用工程机械 其他
图 61：宇通重工：工程机械毛利润及毛利率（亿元，%）
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图 56：宇通重工：收入结构（%）
图 57：宇通重工：毛利润结构（%）
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20 17 工程机械
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20 17 工程机械
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图 64：宇通重工：环卫装备收入（亿元）
图 65：宇通重工：环卫装备毛利润及毛利率（亿元，%）
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收入- 新能源 收入- 传统
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Hale Waihona Puke Baidu 图 66：宇通重工：环卫装备品种一览
图 67：环卫装备中新能源收入占比（%）
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宇通
盈峰 新能源 传统
龙马
底盘+上装一体化，打造成本优势，依托集团销售+维修网络，实现多地域销售。宇通重工依托宇 通集团自制新能源环卫车底盘，且电池与集团绑定集采，享有价格优势。同时，宇通重工实现与集 团内服务网点共享，拥有完善的销售网络和强大的销售团队，在全国拥有 13 家中心站和 1900 余 家特约服务、配件网点，销售人员数量位居行业前列，通过售后终身技术保障和遍布全国的销售服 务团队，可有效满足各地区的用户需求。根据交强险数据，20 年 1-10 月宇通重工新能源环卫车销 量以广东、河南为主，同时实现江苏、重庆、北京等共 10 余个省市多地域销售。
35 .0% 30 .0% 25 .0% 2 0 .0 % 15.0% 10.0%
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三一重工 宇通重工
徐工 龙马环卫 中联重科 盈峰环境
传承工程机械领域先发优势，利润率居行业前列。工程机械领域主要包括军用工程机械和民用工 程 机械两大板块，军用工程机械是宇通重工的核心传统业务，2017-2019 年收入由 3.4 亿显著提 升至 9.1 亿，CAGR 测算为 27.9%，毛利润维持在 30%左右的较高水平。民用工程机械于 2018 年拆分 至控股子公司郑宇重工，由郑宇重工独立经营管理。2019 年民用工程机械收入占比 43.6%，毛利 润水平为 30%。从工程机械板块整体毛利润水平来看，2019 年为 32.4%，处于行业领先地位，仅 次于三一重工（33.3%）。