第九章 金融互换市场
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第九章
金融互换市场
第一节 金融互换市场概述
金融互换是一种双边协议，是指两个或两个以 上的参与者之间，直接或通过中介机构签订协议， 互相或交叉支付一系列本金或利息、或本金和利息 的交易行为。 一、金融互换市场的产生和发展 （一）金融互换的产生 金融互换源于20世纪70年代初期，英国公司为 逃避英国当局的外汇管制而安排的平行贷款和背对 背贷款业务。
三、利率互换举例
有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期 限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动 利率。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动 利率市场面临的风险溢价也不同。 固定利率 A B 10％ 11.2％ 浮动利率 6个月LIBOR+0.3% 6个月LIBOR+1%
从上表中可知，B公司的信用级别低于A公司， 因为B公司在两种方式上都处于不利。根据比较 优势原则，A公司在固定利率市场上更具有优势， B公司相对在浮动利率市场上具有一定优势。 两公司可签订如下利率互换协议：A公司付 给B公司的LIBOR利率（浮动利率）；B公司付给A 公司9.95%的固定利率。其交易结果为
二、货币互换的形式
货币互换的最基本形式是：固定利率对浮动利 率非分期摊还货币互换 其它形式：固定利率货币互换 浮动利率货币互换 分期支付货币互换
三、互换交易的作用
（1）降低筹资成本； （2）调整资产和负债的货币结构； （3）借款人可以间接进入某些优惠市场。
四、货币互换举例
日本一家公司需借入5年期6000万英镑，以满足 在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行 了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债， 但公司能以8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元 债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国大量 进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美 元利率均在9.25%左右，但该公司信用等级较高且从 未发行过英镑债券，并可以按5％利率发行5年期欧 洲英镑债券。
（二）金融互换市场的发展
对于平行贷款和背对背贷款来说，有两个重大的缺陷 限制了其广泛应用。 第一、准备利用这种贷款安排的一方，必须找到另外 一个与其融资要求相同的筹资者，而要实现这一条件的难 度较大； 第二、这两种贷款安排是由两个相互独立的贷款协议 构成，一方的违约，并不能解除另一方的义务。为防止这 种情况发生，双方必须另签一个协议。
A公司： 公司 互换后，A公司的现金流如下： （1）支付给外部贷款人年率为10％的利息； （2）从B公司得到9.95％的利息； （3）向B公司支付LIBOR的利息。 结果是：A公司支付了LIBOR+0.05%的利息。比 它直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0.30％ 降低了0.25％。
B公司： 互换后，B公司的现金流如下 （1）支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利 息； （2）从A公司得到LIBOR的利息； （3）向A公司支付9.95％ 的利息。 结果是：B公司支付了10.95%的利息。比它直 接在固定利率市场上借款的利率11.20％降低了 0.25％。
资本市场上最著名的首次利率互换发生在1982年 8月。当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定 利率欧洲债券，并安排与三家银行进行互换，换成 以伦敦银行同业拆放利率为基准的浮动利率。 二、利率互换的目的 （1）利用比较优势降低融资成本； （2）锁定资金成本以避免风险； （3）锁定资产风险抵押； （4）利用自己对利率走势的预测进行投资。
在外汇管制被逐步取消后，由于外汇风险和成本 因素等原因，直接贷款仍然不是一种理想的跨国融资 方式，而货币互换取代了平行贷款或对等贷款成了一 种降低风险、节约成本的方式。 货币互换相对于平行贷款的最主要的进步在于它 是一项表外业务，通常不会增加交易双方的资产或负 债，而平行贷款将计入公司的资产负债表。 与利率互换相比，由于货币互换牵涉到一系列的 不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的达成往 往需要更长的时间来实现，文件制作也比较复杂。
Hale Waihona Puke Baidu
二、金融互换市场地功能和发展趋势
（一）主要功能 1.空间填充功能 2.规避风险功能 3.降低筹资成本功能 4.加强资产负债管理功能
（二） 金融互换市场的发展趋势
（1）互换市场参加者的构成由直接用户向金 融中介转移； （2）互换交易对回避风险方面的考虑更加敏 感； （3）在利率和货币互换的货币构成中，美元 计值的和有美元一方参加的互换占总互换额的比 重明显下降。
金融互换是在背对背贷款基础上产生，且只包括一 份互换合同，一方的违约，可解除另一方的责任，并要 求违约方赔偿损失。 金融互换克服了这两种贷款的缺陷，同时给筹资者 带来巨大的经济利益。因此得到广泛发展。 金融互换市场的发展，与国际金融市场存在的市场 分割以及当局对投资者、储蓄者在债券选择方面的限制 等引起的较多投资机会有关。金融互换将利率、汇率暴 露与信用风险分离的特性也间接地推动了20世纪80年代 国际金融市场证券化进程和金融创新工具市场地发展。
（1）背对背贷款
指由两国的公司之间签订合约，
均以本币向对方发放贷款，在约定到期日偿还本息。由于 其借入和偿还的货币相同，因而这种贷款一般不产生外汇 风险。 （2）平行贷款 指两国国家或地区的母公司签订协 议，分别向对方的子公司相互发放贷款，在合约到期日， 彼此归还其所借的贷款。 两种形式：一种是由两国母公司分别向对方的子公司 发放贷款 一种是两国母公司之间的贷款，通过其子 公司之间的贷款来相互平行。
两家公司在英国资本市场上发行不同货币的债 券存在相对利差： 欧洲美元债券利差为：37.5基点，即9.25% －8.875%； 欧洲英镑债券利差为：75基点，即 5.75% －5%； 英镑与美元的汇率为：GBP1=$ 1.8375 若某投资银行作为双方互换中间人，按年度 本金金额的0.25% 收取服务费，其互换过程如下：
第一，期初交换债券本金。日本公司在英国发行 11025万美元，中国香港公司发行6000万英镑，通过 投资银行互换债券本金。 第二，期内交换利率。5年中，日本公司每年按 年利5％向中国香港公司支付6000万英镑债券的利息； 中国香港本公司则按年利率8.875％向日本公司支付 11025万美元债券的利息；投资银行分别收取0.25%手 续费。 第三，期末归还债券本金。日本公司向投资者偿 还11025万美元债券，中国香港公司向投资者偿还 6000万英镑英镑，完成此笔互换。 结果：日本公司节省50基点，中国香港公司节省 12.5基点。
三、互换中间商
互换中间商分为两大类：互换经纪人和互换自 营商。 1.互换经纪人 其重要功能是为客户寻找有相同融资要求的互 换对手，并代客户同另一方谈判。 2.互换自营商 互换自营商在媒介互换交易时，是作为互换的 对方，满足客户进行货币互换和利率互换的要求。
第二节 货币互换
一、概述
货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相 同或不同的一系列现金流的金融交易。 货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本 金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平 行贷款和对等贷款。当时许多国家实行的外汇管制限 制了本国厂商在境外融资。最著名的首次货币互换发 生在1981年世界银行和国际商用机器公司之间。
例如：某公司于某年某月借入一笔金额为5000万美 元、期限5年，利率为美元LIBOR+0.7%，每半年付息1次 的贷款。 为了防止美元LIBOR的上升，公司可以通过互换市场 进行利率互换交易，控制利率（上升）风险。公司可以 与银行进行利率互换交易，按6.5%的固定利率付息（给 银行），在5年内每半年（从银行）收1次按LIBOR计算的 利息。如果在这5年中，LIBOR不断上升（如从最初的 4.8%上升到6.3%、再上升到8.9%），尽管如此，由于该 公司已做了利率互换交易，它也不再受到利率上升的影 响。故不管LIBOR上升多高，它只须按6.5%的固定利率付 息，从而可以避免利率上升的风险。
第三节 利率互换
一、概述 利率互换是交易双方在相同期限内，交换货币一致、 名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融 交易。利率互换一般用来降低借款成本或避免利率波动 带来的风险。 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可 以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利 率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。因 此利率互换不涉及本金的互换而只是利息的交换。 利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换， 其实质是将未来两组利息的现金流量进行交换，是通过 利息支付方式的改变而改变债权或债务的结构。签约双 方不交换本金，本金只作为计算利息的基础。
金融互换市场
第一节 金融互换市场概述
金融互换是一种双边协议，是指两个或两个以 上的参与者之间，直接或通过中介机构签订协议， 互相或交叉支付一系列本金或利息、或本金和利息 的交易行为。 一、金融互换市场的产生和发展 （一）金融互换的产生 金融互换源于20世纪70年代初期，英国公司为 逃避英国当局的外汇管制而安排的平行贷款和背对 背贷款业务。
三、利率互换举例
有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期 限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动 利率。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动 利率市场面临的风险溢价也不同。 固定利率 A B 10％ 11.2％ 浮动利率 6个月LIBOR+0.3% 6个月LIBOR+1%
从上表中可知，B公司的信用级别低于A公司， 因为B公司在两种方式上都处于不利。根据比较 优势原则，A公司在固定利率市场上更具有优势， B公司相对在浮动利率市场上具有一定优势。 两公司可签订如下利率互换协议：A公司付 给B公司的LIBOR利率（浮动利率）；B公司付给A 公司9.95%的固定利率。其交易结果为
二、货币互换的形式
货币互换的最基本形式是：固定利率对浮动利 率非分期摊还货币互换 其它形式：固定利率货币互换 浮动利率货币互换 分期支付货币互换
三、互换交易的作用
（1）降低筹资成本； （2）调整资产和负债的货币结构； （3）借款人可以间接进入某些优惠市场。
四、货币互换举例
日本一家公司需借入5年期6000万英镑，以满足 在英国大量投资的需要，由于该公司已在英国发行 了大量英镑债券，很难再以5.75%的利率发行新债， 但公司能以8.875%的固定利率发行5年期的欧洲美元 债券。与此同时，中国香港一家公司需从英国大量 进口商品，需借入一笔欧洲美元，原所借的欧洲美 元利率均在9.25%左右，但该公司信用等级较高且从 未发行过英镑债券，并可以按5％利率发行5年期欧 洲英镑债券。
（二）金融互换市场的发展
对于平行贷款和背对背贷款来说，有两个重大的缺陷 限制了其广泛应用。 第一、准备利用这种贷款安排的一方，必须找到另外 一个与其融资要求相同的筹资者，而要实现这一条件的难 度较大； 第二、这两种贷款安排是由两个相互独立的贷款协议 构成，一方的违约，并不能解除另一方的义务。为防止这 种情况发生，双方必须另签一个协议。
A公司： 公司 互换后，A公司的现金流如下： （1）支付给外部贷款人年率为10％的利息； （2）从B公司得到9.95％的利息； （3）向B公司支付LIBOR的利息。 结果是：A公司支付了LIBOR+0.05%的利息。比 它直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0.30％ 降低了0.25％。
B公司： 互换后，B公司的现金流如下 （1）支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利 息； （2）从A公司得到LIBOR的利息； （3）向A公司支付9.95％ 的利息。 结果是：B公司支付了10.95%的利息。比它直 接在固定利率市场上借款的利率11.20％降低了 0.25％。
资本市场上最著名的首次利率互换发生在1982年 8月。当时德意志银行发行了3亿美元的7年期固定 利率欧洲债券，并安排与三家银行进行互换，换成 以伦敦银行同业拆放利率为基准的浮动利率。 二、利率互换的目的 （1）利用比较优势降低融资成本； （2）锁定资金成本以避免风险； （3）锁定资产风险抵押； （4）利用自己对利率走势的预测进行投资。
在外汇管制被逐步取消后，由于外汇风险和成本 因素等原因，直接贷款仍然不是一种理想的跨国融资 方式，而货币互换取代了平行贷款或对等贷款成了一 种降低风险、节约成本的方式。 货币互换相对于平行贷款的最主要的进步在于它 是一项表外业务，通常不会增加交易双方的资产或负 债，而平行贷款将计入公司的资产负债表。 与利率互换相比，由于货币互换牵涉到一系列的 不同货币本金与利息的互换，货币互换协议的达成往 往需要更长的时间来实现，文件制作也比较复杂。
Hale Waihona Puke Baidu
二、金融互换市场地功能和发展趋势
（一）主要功能 1.空间填充功能 2.规避风险功能 3.降低筹资成本功能 4.加强资产负债管理功能
（二） 金融互换市场的发展趋势
（1）互换市场参加者的构成由直接用户向金 融中介转移； （2）互换交易对回避风险方面的考虑更加敏 感； （3）在利率和货币互换的货币构成中，美元 计值的和有美元一方参加的互换占总互换额的比 重明显下降。
金融互换是在背对背贷款基础上产生，且只包括一 份互换合同，一方的违约，可解除另一方的责任，并要 求违约方赔偿损失。 金融互换克服了这两种贷款的缺陷，同时给筹资者 带来巨大的经济利益。因此得到广泛发展。 金融互换市场的发展，与国际金融市场存在的市场 分割以及当局对投资者、储蓄者在债券选择方面的限制 等引起的较多投资机会有关。金融互换将利率、汇率暴 露与信用风险分离的特性也间接地推动了20世纪80年代 国际金融市场证券化进程和金融创新工具市场地发展。
（1）背对背贷款
指由两国的公司之间签订合约，
均以本币向对方发放贷款，在约定到期日偿还本息。由于 其借入和偿还的货币相同，因而这种贷款一般不产生外汇 风险。 （2）平行贷款 指两国国家或地区的母公司签订协 议，分别向对方的子公司相互发放贷款，在合约到期日， 彼此归还其所借的贷款。 两种形式：一种是由两国母公司分别向对方的子公司 发放贷款 一种是两国母公司之间的贷款，通过其子 公司之间的贷款来相互平行。
两家公司在英国资本市场上发行不同货币的债 券存在相对利差： 欧洲美元债券利差为：37.5基点，即9.25% －8.875%； 欧洲英镑债券利差为：75基点，即 5.75% －5%； 英镑与美元的汇率为：GBP1=$ 1.8375 若某投资银行作为双方互换中间人，按年度 本金金额的0.25% 收取服务费，其互换过程如下：
第一，期初交换债券本金。日本公司在英国发行 11025万美元，中国香港公司发行6000万英镑，通过 投资银行互换债券本金。 第二，期内交换利率。5年中，日本公司每年按 年利5％向中国香港公司支付6000万英镑债券的利息； 中国香港本公司则按年利率8.875％向日本公司支付 11025万美元债券的利息；投资银行分别收取0.25%手 续费。 第三，期末归还债券本金。日本公司向投资者偿 还11025万美元债券，中国香港公司向投资者偿还 6000万英镑英镑，完成此笔互换。 结果：日本公司节省50基点，中国香港公司节省 12.5基点。
三、互换中间商
互换中间商分为两大类：互换经纪人和互换自 营商。 1.互换经纪人 其重要功能是为客户寻找有相同融资要求的互 换对手，并代客户同另一方谈判。 2.互换自营商 互换自营商在媒介互换交易时，是作为互换的 对方，满足客户进行货币互换和利率互换的要求。
第二节 货币互换
一、概述
货币互换是互换双方交换币种不同、计息方式相 同或不同的一系列现金流的金融交易。 货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本 金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。 货币互换最早起源于20世纪70年代开始流行的平 行贷款和对等贷款。当时许多国家实行的外汇管制限 制了本国厂商在境外融资。最著名的首次货币互换发 生在1981年世界银行和国际商用机器公司之间。
例如：某公司于某年某月借入一笔金额为5000万美 元、期限5年，利率为美元LIBOR+0.7%，每半年付息1次 的贷款。 为了防止美元LIBOR的上升，公司可以通过互换市场 进行利率互换交易，控制利率（上升）风险。公司可以 与银行进行利率互换交易，按6.5%的固定利率付息（给 银行），在5年内每半年（从银行）收1次按LIBOR计算的 利息。如果在这5年中，LIBOR不断上升（如从最初的 4.8%上升到6.3%、再上升到8.9%），尽管如此，由于该 公司已做了利率互换交易，它也不再受到利率上升的影 响。故不管LIBOR上升多高，它只须按6.5%的固定利率付 息，从而可以避免利率上升的风险。
第三节 利率互换
一、概述 利率互换是交易双方在相同期限内，交换货币一致、 名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融 交易。利率互换一般用来降低借款成本或避免利率波动 带来的风险。 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可 以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利 率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。因 此利率互换不涉及本金的互换而只是利息的交换。 利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换， 其实质是将未来两组利息的现金流量进行交换，是通过 利息支付方式的改变而改变债权或债务的结构。签约双 方不交换本金，本金只作为计算利息的基础。