川投能源投资分析报告

营业收入增长率
净利润增长率
• 分行业：电力行业是主要收入和毛利来源。主要是田湾河水电 收入规模较大，毛利率较高，2012年来水稍少，收入略降。
分行业 电力 收入增长率 营业收入 营业成本毛利率 收入占比 5.25 46.28% -1.87% 9.78亿元 86.30% 1.26 4.8 61.82% -8.25% 11.10% 2.94 2.17 26.04% 115.90% 2.59%
14 12 10 单位万元 8 6 4 2 0 营业收入 净利润 3.4 98.27% 2010年 10.95 3.4 21.40% 98.27% 3.5 2.74% 2011年 11.51 3.5 5.13% 2.74% 10.95 11.51 11.37 2000.00% 1800.00% 1723.57% 1600.00% 1400.00% 1200.00% 1000.00% 800.00% 4.1 600.00% 3.09 400.00% 2.2 200.00% 17.30% 0.00% -200.00% 2012年 2013年一季 11.37 4.1 -1.20% 17.30% 3.09 2.2 2.58% 1723.57%
服务
0.29%
• 分公司：雅砻江、大渡河和田湾河三大水电公司是主要利润来 源，多晶硅企业新光硅业亏损1.6亿，由于大幅计提了存货和在 建工程减值准备，是主要亏损源。
子公司 雅砻江水电 大渡河水电 田湾河水电 天彭电力 嘉阳电力 新光硅业 交大光芒 四川长飞 业务 水电 水电 水电 水电 火电 多晶硅 自动化 光纤光缆 收入 41.9 57 7.46 0.32 2 0.02 1.55 3.52 持股 48% 10% 80% 95% 95% 38.9% 50% 49% 贡献利润 4.96 1.236 1.406 1.126 -0.106 -1.6 0.215 0.035 利润占比 119.55% 29.97% 34.15% 2.74% -2.54% -38.89% 5.13% 0.84% 是否并表 投资收益 投资收益 合并报表 投资收益 合并报表 投资收益
独家拥有雅砻江流域3000 万千瓦水电开发权。 拥有大渡河流域约1700万 千瓦水电开发权。 已开发完，贡献稳定利润。
已停产 拟IPO上市
*装机1千瓦的意思就是机组运行1小时可以发一度电，510万千瓦就是运行一小时发510万度，按 0.3元每度电，一小时收入150万元。（一年是8640小时）如果机组一年运行5000小时，500万 千瓦机组对应的收入就是150万元/小时*5000小时=75亿元。
公司名称 总股本 长江电力 桂冠电力 黔源电力 均 值 川投能源 165 22.8 2.04 63.28 19.7 流通股 97.5 11.3 1.7 36.83 19.7 总资产 1560.72 217.72 159.4 645.95 157 总收入 净利润增 长率 257.82 34.44% 51.98 48.81% 12.29 262.31% 107.36 115.19% 11.37 17.30% 毛利率 营业利润 率 63.70% 44.41% 29.13% 9.42% 55.28% 15.16% 49.37% 23.00% 47.63% 41.07% ROE 13.82% 8.60% 7.97% 7.97% 4.83% 每股收益 主要电站 三峡、葛洲坝 0.62 岩摊 0.126 北盘江流域 0.67 0.47 0.21 雅砻江、大渡河
公司近三年来股价走势图(后复权 )
2011.8 2012.12
13.4 13.4 13.7 13.6 13.7
13.5
10.72
10.7
10.8
2010 分红情况 10派0.36
2011年 10转8派0.4
2012年 10派0.625
பைடு நூலகம்
派现金额（万元）
占净利润比（%）
3960
11.6%
4400
9.7%
子公司（简称） 业务 持股 投产规模（万千瓦）发展远景（万千瓦）
雅砻江公司
大渡河公司 田湾河公司 天彭电力 嘉阳电力 新光硅业 交大光芒 四川长飞
水电
水电 水电 水电 火电 多晶硅 铁路自动化 光纤光缆
48%
10% 80% 95% 95% 38.9% 50% 49%
510
559 72 3.2 12.5 1260吨
• （五）收入利润分析 • 公司主要收入和利润来源于参股的雅砻江公司和大渡河公司，但 这两企业不进入公司合并报表，仅在利润表中以投资收益列示。 公司财务报表并不能反映出真实的收入情况。 • 从财务表报来看，近年公司收入和利润稳步增长，2010—2012年， 营业收入增长1.26倍，年复合增长率8%；净利润增长2.4倍，年 复合增长率33%。 • 2012年公司收入11.37亿元，下降1.2%，利润4.1亿元，增长 17.3%。主要是因为雅砻江水电站开始投产，利润大增，公司投 资收益增加。今年雅砻江电站大量投产，公司净利润继续高速增 长，半年报净利润超过6亿，同比增长7倍。
• 分地区：四川是主要市场，主要是因为合并报表的田湾河公司 ，收入规模较大，属中型电站，电量由四川电网就地消纳。
地区 四川省内 四川省外 营业收入 10.08亿元 1.25亿元 比上年增减（％） 0.31 -8.09 占比 89% 11%
• （六）行业排名分析 • 截止2012年底，在A股市场仅有的4家水电主业上市公司中，公司流 通股和营业利润率排第2，总股本、毛利率、每股收益排第3，总资 产、总收入、利润增长率、ROE均排第4。 • 公司总股本，总资产、总收入等反映规模的指标均较低，而毛利率、 营业利润率指标处于较好水平，增长率、ROE以及每股收益较低。 • 从行业排名来看，公司似乎不占优势。因为公司尚处于电站建设投 产高峰期（开发商），而其他公司电站都已投产（运营商）。2012 年正值公司业绩转折点，却因新光硅业大幅一次性亏损，拉低了公 司财务指标。从水电资源禀赋，成长性，以及盈利能力，公司毫无 疑问都是水电企业中最优的。其他公司几乎实质上都没有内生成长 性。
排 名
3
2
4
4
4
3
2
4
3
• （七）资本市场表现 • 截止2013年7月9日，公司总市值200亿元。公司上市时间较长， 期间又经历了数次脱胎换骨式的资产重组，过去股价表现无参 考意义。 • 2008年底雅砻江公司48%股权注入后，尤其是过去三年公司股价 基本上可以分为三个阶段： • 2008年12月—2011年8月：2008年12月，雅砻江公司注入，股价 暴涨，由于无业绩支撑，公司股价以14元（后复权）为低点， 高位震荡，波动主要受大盘和光伏行业影响。 • 2011年8月—2012年12月：2011年下半年，多晶硅价格持续暴跌， 加之大盘下行，公司股价跌破14元左右的支撑，进入10.5— 13.5区域的底部盘整。 • 2012年12月—至今：从2012年下半年开始，雅砻江水电步入投 产高峰期，在官地、锦屏二级投产、锦官电源组上网电价超预 期等系列利好下，股价走出底部区域，独立于大盘。 • 公司近年分红比例较低，因为公司无论是雅砻江还是大渡河的 水电项目均处于建设高峰期，资金需求巨大，利润用于继续投 资，将有限的资金都用于提升每股收益，更有利于投资者。
川投能源投资分析报告
(600674)
编写人：胡涂的森林 2013.06.20
一、公司基本情况
• （一）公司概述 • 川投能源，全称四川川投能源股份有限公司，于1993年9月24 日在上海主板上市，目前总股本19.7亿股，全流通，代码： 600674，法人代表：黄顺福。 • 公司是四川省国资委旗下企业，控股股东为四川省投资集团。 主营业务为电力开发、生产；主要致力于四川省内水电资源开 发。 • 公司注册地址：四川省成都市武候区龙江路11号 。 • （二）历史沿革 • 公司前身最早可追溯到1979年建成的国家“大三线”企业峨眉 铁合金厂。1988年经乐山市人民政府批准,在峨眉铁合金厂改 组成峨眉铁合金(集团)股份有限公司。1993年在上交所上市， 简称“四川峨铁”。实际控制人为乐山市人民政府。 • 2000年经四川省人民政府同意并经财政部批准，公司控股股东
• 变更为川投集团，实际控制人变成四川省国资委。 • 川投集团入主后，不断注入优质资产，公司开始跨越式发展：
• 2008年雅砻江公司48%股权注入后，公司从亏损的峨铁企业，变 成水电蓝筹，涉足国内水能资源最丰富的雅砻江和大渡河两大流 域水电资源。 • 2010和2011年，公司先后发行可转债和增发，目前尚有21亿可转 债，转股价9.09，全部转股后预计增加股本2.3亿股。 • 2009年田湾河三个电站（72万千瓦）全部投产，2010大渡河瀑布 沟电站（300万）投产，2012年雅砻江官地电站开始投产，拉开 雅砻江流域系列梯级电站投产序幕。
12300
30%
• 总结一： • 公司概述及历史：川投能源（600674），1993年9月24日在上海 主板上市，目前总股本19.7亿股。主营业务为四川省内水电资 源开发。公司前身为四川峨铁，几经资产重组，2008年雅砻江 水电48%股权注入后，公司演变为国内屈指可数的水电蓝筹。
• 股权结构：公司控股股东为四川省投资集团，实际控制人为四 川省国资委，北京大地运通在二级市场上买入公司股票1亿股， 成为第二大股东。 • 核心价值：公司持有雅砻江公司48%和大渡河公司10%的股权， 从而涉足雅砻江和大渡河流域两大优质水电资源，受益两江水 电滚动开发，未来十年将上演A股市场上，少有的确定性高速成 长：2012-2015年水电权益装机将从270万增长至850万千瓦，4 年复合增长率33%，2020年将增长至1500万千瓦，8年复合增长 率24%。
• （四）核心价值——坐拥两大流域，开启十年高速成长
• 公司涉足雅砻江和大渡河流域两大优质水电资源，受益两江水电 滚动开发，未来十年将上演A股市场上，少有的确定性高速成长： 2012-2015年水电权益装机将从270万增长至850万千瓦，4年复合 增长率33%，2020年将增长至1500万千瓦，8年复合增长率24%。 • 雅砻江公司（持股48%）：独家拥有雅砻江流域水电开发权，雅 砻江为金沙江最大的支流，水电资源储量仅次于金沙江，居国内 第二位。全流域规划21个梯级电站，规划总装机3000万千瓦，发 电量超过1500亿度（相当于2个三峡工程）。2012年前仅投产330 万千瓦，未来10年装机规模将增长8-10倍：2012—2015年装机容 量增长至1480万千瓦，4年复合增长45%，2020年增长至2500万千 瓦以上，2025年前，全流域开发完毕，装机3000万千瓦。 • 大渡河公司（持股10%）：拥有大渡河流域13个梯级电站，1700 万千瓦装机的水电开发权。流域水能资源蕴藏量仅次于金沙江和 雅砻江，居国内第三位。已投产559万千瓦，装机规模尚有3倍增 长空间。 • 另外，公司控股田湾河公司（80%），田湾河也是国内不可多得的 水电资源。总装机72万千瓦已全部投产，年发电量36亿度。
• （三）股权结构
四川省国资委
100%
北京大地运通 四川省投资集团 其他
5.53%
56.13%
38.34%
• 公司四川省投资集团持有公司56.13%的股权。北京大地运通是 在四川从事水电开发的民营企业，2010年开始，大地运通及其 关联企业在二级市场上不断买入公司股票，持有公司5.53%的股 权，累计斥资超过8亿元，成为公司第二大股东。实业资本大手 笔买入公司股票，彰显“建电站不如买川投”。 • 公司为控股型企业，本部无经营业务，主要通过控股及参股公 司开展业务,其中雅砻江、大渡河和田湾河三大水电企业是主要 子公司。
铁路
信息化系统
• 分产品：电力是主要产品，软件、硬件产品主要是子公司交大 光芒和四川长飞贡献。
分产品 电力 软件产品 硬件产品 营业收入 9.78亿元 0.65 0.87 0.33 收入增长率 营业成本 毛利率 收入占比 5.25 46.28% -38.58% 86.30% 0.13 0.57 0.17 80.33% 34.59% 94.87% -6.06% 14.11% -38.58% 5.74% 7.66%