财务模型和公司估值
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• 分析公司发展趋势 • 确定财务模型的关键假定 • 制作包括利润表，资产负债表和现金流量表在内的财务模型
9
现金流量 折现
V
（Discounted Cash Flow）
敏感性分 析
VI
（Sensitivity Analysis）
现实检验
VII
（Reality Check）
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
15
16
现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式
增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
PV C1 C2 ... CN
1 r1 1 r2
1 rN
PV C r
PV C1 rg
PVCr (11r)N
C r
17
II.2 CAPM和贴现率
ErA股A 票 的预期收益率
ErB股B 票 的预期收益率
A2 股票A收益率的方差 B2 股票B收益率的方差 A 2 B股票 A和股B票 收益率的协方差
wB 股票B在投资组合中的权重 wA 股票A在投资组合中的权重
AB股A 票 和股 B的 票相关系数
投 资 组 合 的 收益率 /预期收 益率
rPw ArAw BrB
收 益率的 计算
方 差的计 算
rt1Dt1PPtt1Pt DPtt1
Pt1Pt Pt
IncomdeYCiealptianl/G Loasis
Va rˆ2 1 T(rt r)2
T1 t1 Pt
rt1
Dt1Pt1Pt 1 Pt
r
1 T
T t 1
rt
19
rA股票 A的收益率
rB股票 B的收益率 rP 投资组合的收益率
概述 理论和方法准备 现金流量、贴现率和估值方法 财务模型的制作 模型假定的确定 财务模型和公司估值的运用 总结
章节
I II III IV V VI VII
1
I. 概述
I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？
4
5
I.2 公司估值的基本方法
现金流量 折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
2 f
无风险资产的方差0
E (r P ) w (rfE ) (1 w )E (r P )
E(rP) 投资组合的预期收益率
P2 投资组合的方差
新 投 资 组 合 的方差 /标准差
E(rP) 新投资组合的预期 率收益
2 P
新投资组合的方差
P2(1w)2P 2
w无风险资产在新组的 合权 中重
P (1w)P
2 ij
股票i和股票 j收益率的协方差
i1,2,3,..N .,
j1,2,3,..N .,
投 资组合 预期收 益率
N
E(rP) wiE(ri) i1
投 资组合 的方差
NN
P2
wi wj ij
i1 j1
N
NN
wi2
2 i
wi wj ij
i 1
i1 j1, ji
22
有效边界 (Efficient Frontier)
可比公司 分析
（Comparable Companies Analysis)
可比交易 分析
（Comparable Transactions Analysis）
将公司的 未来现 金流量 贴现到 特 定时点上 以确定 公司的 内在价 值
利用同类 公司的 各种估 值倍数 对 公司的价 值进行 推断
利用同类 交易的 各种估 值倍数 对 公司的价 值进行 推断
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
10
可比公司分析 可比交易分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
15
公 司估值 总结
25
35
27
21
31
25
35
30
26
25
当期股价
35
40
45 40
45
55
11
II. 理论和方法准备
II.1 现值和贴现公式
14
• 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱
基本原则
• 无风险的一元钱比有风险的一元钱更值钱
1
基本公式
PV
(1 rt )t
• 将现金流量按时间列出
基本步骤
• 将现金流量贴现到同一时点
• 将贴现后的现金流量加总
P
意义
E(rP)时间的 （价 风值 险 （ 的风 价险 格的 ）数
27
➢ 按照CAPM，投资 者对任何资产的 收益率的要求由 该资产的 决 定， 并满足左边的公 式。用图来表示 ，任何资产的预 期收益均位于证 券市场线上。
E (r P ) w A E (r A ) w B E (r B )
投 资组合 的方差
P 2 w A 2A 2 w A 2A 2 2 w A w BA 2 B
AB A BAB
20
21
wi
ri 股票 i的收益率
Eri股票 i的预期收益率
rP 投资组合的收益率
E(rP) 投资组合的预期收益率 wi 股票i在投资组合中的权重 i2 股票i收益率的方差
最小方差组合 (Minimum Variance Portfolio)
股票1 股票2
股票3 股票N
可行投资组合 (The Feasible Set)
23
投资者2的无差异曲线
有效边界 (Efficient Frontier) 投资者1的无差异曲线
24
新 投资组 合的预 期收益 率
Erf 无风险资产的 收预 益期 率预期
II
（Company Analysis）
财务模型
III
（Financial Modeling）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
7
持续经营 的公司
（On-going Business）
破产的公 司
（Bankrupt Business)
• 假定公司将在可预见的未来持续经营 • 可使用三种估值方法
• 公司处于财务困境，已经或将要破产 • 主要考虑出售公司资产的可能价格
8
行业分析
I
（Industry Analysis）
公司分析25Biblioteka rf切点组合M
CB
rf
A
D
资本市场线 [新的有效边界] （Capital Market Line，CML）
26
ErM市场组合的预期收益率
M2 市场组合的方差 E(rP)CM上 L 投资组合的预率期收益
P2 CML上投资组合的方差
CML上 投 资 组 合 的 预期收 益率
E(rP)rfE(rMM )rf
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现金流量 折现
V
（Discounted Cash Flow）
敏感性分 析
VI
（Sensitivity Analysis）
现实检验
VII
（Reality Check）
• 计算公司的现金流量 • 确定相应现金流量的折现率 • 现金流量贴现确定公司估值
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现金流量折现公式
永久年金（Perpetuity） 折现公式
增长性永久年金（Growing Perpetuity）折现公式
年金（Annuity）折现公式
PV C1 C2 ... CN
1 r1 1 r2
1 rN
PV C r
PV C1 rg
PVCr (11r)N
C r
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II.2 CAPM和贴现率
ErA股A 票 的预期收益率
ErB股B 票 的预期收益率
A2 股票A收益率的方差 B2 股票B收益率的方差 A 2 B股票 A和股B票 收益率的协方差
wB 股票B在投资组合中的权重 wA 股票A在投资组合中的权重
AB股A 票 和股 B的 票相关系数
投 资 组 合 的 收益率 /预期收 益率
rPw ArAw BrB
收 益率的 计算
方 差的计 算
rt1Dt1PPtt1Pt DPtt1
Pt1Pt Pt
IncomdeYCiealptianl/G Loasis
Va rˆ2 1 T(rt r)2
T1 t1 Pt
rt1
Dt1Pt1Pt 1 Pt
r
1 T
T t 1
rt
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rA股票 A的收益率
rB股票 B的收益率 rP 投资组合的收益率
概述 理论和方法准备 现金流量、贴现率和估值方法 财务模型的制作 模型假定的确定 财务模型和公司估值的运用 总结
章节
I II III IV V VI VII
1
I. 概述
I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值？
4
5
I.2 公司估值的基本方法
现金流量 折现
（DCF，Discounted Cash Flow）
2 f
无风险资产的方差0
E (r P ) w (rfE ) (1 w )E (r P )
E(rP) 投资组合的预期收益率
P2 投资组合的方差
新 投 资 组 合 的方差 /标准差
E(rP) 新投资组合的预期 率收益
2 P
新投资组合的方差
P2(1w)2P 2
w无风险资产在新组的 合权 中重
P (1w)P
2 ij
股票i和股票 j收益率的协方差
i1,2,3,..N .,
j1,2,3,..N .,
投 资组合 预期收 益率
N
E(rP) wiE(ri) i1
投 资组合 的方差
NN
P2
wi wj ij
i1 j1
N
NN
wi2
2 i
wi wj ij
i 1
i1 j1, ji
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有效边界 (Efficient Frontier)
可比公司 分析
（Comparable Companies Analysis)
可比交易 分析
（Comparable Transactions Analysis）
将公司的 未来现 金流量 贴现到 特 定时点上 以确定 公司的 内在价 值
利用同类 公司的 各种估 值倍数 对 公司的价 值进行 推断
利用同类 交易的 各种估 值倍数 对 公司的价 值进行 推断
• 敏感性分析（Sensitivity Analysis） • 情景分析（ Scenario Analysis）
• 可比公司分析 • 可比交易分析
10
可比公司分析 可比交易分析 DCF:最差情景 DCF: 一般情景 DCF :最佳情景 DCF :敏感性分析
15
公 司估值 总结
25
35
27
21
31
25
35
30
26
25
当期股价
35
40
45 40
45
55
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II. 理论和方法准备
II.1 现值和贴现公式
14
• 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱
基本原则
• 无风险的一元钱比有风险的一元钱更值钱
1
基本公式
PV
(1 rt )t
• 将现金流量按时间列出
基本步骤
• 将现金流量贴现到同一时点
• 将贴现后的现金流量加总
P
意义
E(rP)时间的 （价 风值 险 （ 的风 价险 格的 ）数
27
➢ 按照CAPM，投资 者对任何资产的 收益率的要求由 该资产的 决 定， 并满足左边的公 式。用图来表示 ，任何资产的预 期收益均位于证 券市场线上。
E (r P ) w A E (r A ) w B E (r B )
投 资组合 的方差
P 2 w A 2A 2 w A 2A 2 2 w A w BA 2 B
AB A BAB
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wi
ri 股票 i的收益率
Eri股票 i的预期收益率
rP 投资组合的收益率
E(rP) 投资组合的预期收益率 wi 股票i在投资组合中的权重 i2 股票i收益率的方差
最小方差组合 (Minimum Variance Portfolio)
股票1 股票2
股票3 股票N
可行投资组合 (The Feasible Set)
23
投资者2的无差异曲线
有效边界 (Efficient Frontier) 投资者1的无差异曲线
24
新 投资组 合的预 期收益 率
Erf 无风险资产的 收预 益期 率预期
II
（Company Analysis）
财务模型
III
（Financial Modeling）
• 确定公司所处行业 • 分析行业的增长前景和利润水平 • 确定行业成功的关键要素（Key Success Factors)
• 概述公司现状和历史趋势 • 对公司进行SWOT分析，确定竞争优势 • 分析公司策略，判断是否具有或发展可持续的竞争优势
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持续经营 的公司
（On-going Business）
破产的公 司
（Bankrupt Business)
• 假定公司将在可预见的未来持续经营 • 可使用三种估值方法
• 公司处于财务困境，已经或将要破产 • 主要考虑出售公司资产的可能价格
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行业分析
I
（Industry Analysis）
公司分析25Biblioteka rf切点组合M
CB
rf
A
D
资本市场线 [新的有效边界] （Capital Market Line，CML）
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ErM市场组合的预期收益率
M2 市场组合的方差 E(rP)CM上 L 投资组合的预率期收益
P2 CML上投资组合的方差
CML上 投 资 组 合 的 预期收 益率
E(rP)rfE(rMM )rf