教育行业深度分析报告
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教育行业深度分析报告1.民办教育未来发展可期
我们看好中国民办教育的未来
2016年中国教育支出为2.8万亿人民币，占当年GDP的比例约是4%，与美国
相比差距不显著；然而，同期中国人均教育投入基本等于美国的十分之一，两
国差距明显。目前中国家长对子女教育的重视程度日益增强，根据2016年
HSBC的报告，中国内地家庭中有59%的家长认为子女教育是最不可削减的投资，而这一数值远高于全球平均水平。基于国内公共教育资源投入有限，而教育市场需求巨大的现状，民办教育产业迅速发展，逐渐成为公办教育的重要补充，特别是在“新民促法”颁布后，民办教育迎来发展机遇。
建议关注致力于提升学生高考成绩和定位留学群体民办学校
鉴于高考是中国人才选拔机制的主要渠道，所以，我们建议关注致力于提升学生高考成绩的民办教育学校。此外，我们也留意到，中国富裕家庭为了让子女避开高考，并接受良好的西方教育，更青睐于出国留学。因此，建议关注定位于留学群体的民办教育学校,我们推荐宇华教育和枫叶教育。
宇华教育（6169.HK）
宇华教育是中国最大的综合民办教育运营商，成立于2001 年，目前已实现对高等教育、K12 教育和学前教育的全阶段覆盖。我们认为宇华教育有如下竞争优势：1）公司经过17 年的发展已经初具办学规模，并且在学生和家长中积累了口碑。自2001 年创办第一所学校以来，公司旗下已拥有28 所学校，包括了2 所大学、18 所K12 学校和8 所幼儿园，在校人数接近9 万人；2）中国的指数表现
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K12 课本、高考试卷和政策有一定的地方特色，公司旗下K12 学校全部集中在1317.HK 恒生指数河南地区，对河南省的应试教学和考试指导有相当的经验，学生在地方高考中
成绩优良。2017 年宇华高中的重本率为21.7%，远远好于河南省平均水平；3）河南是人口大省，但是优质应试教育资源却不丰富，整体高考录取率也在全国各省中处于末位，公司未来仍有发展空间。4）进军高等教育领域，拥有
2 所高校——郑州工商学院和湖南涉外经济学院。基于公司一贯稳健的经营以及收购学校带来的外延式增长，wind 一致预期2018 年和2019 年公司的收入分别是12 亿人民币和14 亿人民币，同比增速分别是42%和17%；净利润分别是4.6 亿人民币和6.1 亿人民币，同比增速分别是47%和32%，公司2018 年PE 是35 倍，2019 年PE 是27 倍。同业成实外教育（1565.HK）和睿见教育（6068.HK），2018 年净利润增速分别是27%和30%，2018 年PE 分别是3
3 倍和29 倍，宇华教育与前两者相比，2018 年增速更高，而估值水平相当。枫叶教育（1317.HK）
枫叶教育是中国领先的国际学校办学团体，提供学前至K12教育。我们认为枫叶教育有如下竞争优势：1）公司的枫叶品牌在国际民办K12学校中有一定知名度，并且依靠轻资产战屡实现快速扩张，目前已经具备一定的规模效应，截至2018年3月31日，已有77所学校。2）公司定位于高净值家庭，围绕富裕人群地域分布开设学校，现在旗下学校已扩张至22所城市。3）公司的办学特色是双语双文凭，即学生在高中毕业后能够同时获授中国和加拿大BC省的高中毕业证书，因而备受高净值家庭青睐。基于公司轻资产的扩张战略，wind一致预期2018年和2019年公司的收入分别是14亿人民币和18亿人民币，同比增速分别是28%和26%，净利润分别是5.3亿人民币和6.9亿人民币，同比增速分别是29%和30%。公司2018年PE是33倍，2019年PE是25倍。枫叶教育2018 年利润增速和估值水平均与同业成实外教育（1565.HK ）和睿见教育（6068.HK）相当，但是定位和办学有独特性。
风险提示:1）政策波动风险，2）经营风险，3）品牌风险，4）扩张风险，5）第三方责任风险
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%1m 6m 12m 宇华教育6169HK -2.9 45.0 119.9 枫叶教育1317HK -7.5 49.2 120.2 恒生指数-8.4 -9.3 9.4 2
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