余额宝未来及建议

立场总结

看待一些新的金融产品或者金融服务时，要看它是不是符合市场的要求，符合投资者的要求，更主要的是看它的产品服务是不是跟经济和投资的规律相适应，是不是给投资者降低了成本，给经济增加了活力，或者给融资提供了方便。在这中间，投资的规律和经济的规律是起主导作用的，如果这个产品或者服务不符合投资规律也不符合经济的规律，可能就不会长久。那么，如何判断产品和服务能被市场长期接受，健康成长？一方面是要符合经济规律和投资规律；另一方面，要确实对提高市场效率，降低成本有推动作用。互联网金融是中国经济体系中多年来罕见的正能量。十八届三中全会提出的利率市场化、不分所有制平等使用生产要素等金融改革目标，已经被互联网金融“不等、不靠”地部分实现了。那些习惯于“高大上”的银行，与其临渊羡鱼不如退而结网，放下身段、拥抱互联网革命，或许能避免诺基亚、柯达的命运。我们也认为金融风险是存在的。阿里巴巴搞金融，应立足信息业。通过信息业获取金融力量，要靠在交易中形成的信用可获得性优势。他应该利用软信息(非金融信息)替金融业化解单靠硬信息(金融信息)化解不了的信贷风险。席勒说过：“以货币作为金融交易的计量单位，既不稳定也不合理，由此导致大规模金融动荡的出现”。目前只管货币不管信息的监管只能治标，而治本之策在于，在大数据条件下，“让人们能够以这些信息为基础拟定有效的协议，以对冲人们面临的最大风险”。所以不仅不应取缔余额宝，而且应从信息方面加强它。不仅不应倒退，还要向前走

未来发展趋势

余额宝

短期前景

我们先来看一下官网披露的余额宝的资金投向：

•92.21% 的资金（约1755.4 亿）投向了「银行存款和结算备付金」

• 6.7% 的资金（约127.6 亿）投向了「固定收益投资」

•0.3% 的资金（约15.8 亿）投向了「买入返售金融资产[2]」

所以影响的主要因素在于：银行存款和结算备付金

这部分主要投资方向是银行的协议存款，余额宝主要的收益也来自于它，所以它基本决定了余额宝收益率的高低。

而影响协议存款的因素是什么呢？

那就要看看它的资金投向，余额宝的协议存款主要是投向同业存款，所以影响其利率的主要因素那就得看Shibor（上海银行间同业拆放利率）了

而Shibor 近日的利率如下图：

一周，两周，一月，三月几个短期利率指标一直在 3.x - 5.x 之间。

而在2013 年年末，也就是余额宝收益率接近最高的时候，Shibor 的几个短期的指标都到

6.x-

7.x 的程度。这主要跟大环境有关，年后的资金现在比较宽松，而央行最近在年后进行了两次正回购，也证实了整个大环境的流动性不像之前年末那么紧了。

2 月18 日，央行正回购480 亿（央行时隔8个月重启正回购今日净回笼资金480亿）

2 月20 日，央行正回购600 亿（央行今日再启正回购放量回笼资金600亿）

3 月

4 日，央行正回购850 亿（央行今日启动850亿元正回购）

所以，这也就是为何余额宝跌破「6」了。

我们认为这属于正常的市场波动，之前的高收益才是短期现象，可短期的未来（大环境和金融政策未发生巨大变革的情况下），余额宝的收益会稳定在4.x -5.x 之间。

长期发展分析

（1）从居民活期储蓄的量来看，余额宝的确空间广阔。

单纯从需求角度看，在利率市场化完成之前，余额宝的吸金大法似乎还不会失效。2013年12月底，央行数据统计居民个人储蓄存款总量45万亿元。其中超过16万亿元为活期存款，这是互联网余额理财的最大空间。中信证券近期一份报告指出，货币基金总规模将在

2-3年内迈向2.2万亿的新高度，大致相当于活期存款中的5%。以2013年货币基金市场结构看，近9000亿元的规模中，余额宝占据了20%。让其他货币基金经理羡慕不已的还有，除了"双11"，余额宝几乎每天都保持着资金的净流入。细心的人还发现，从余额宝几次披露的规模和用户数据看，其户均持有额在持续增长，目前4900万户的户均持有量为5100元。

（2）天时地利难掩短板

在余额宝风光的背后其实已经危机隐现，因为互联网手段可以帮助余额宝抓取客户，但却不可能解决传统金融固有的矛盾。如果剥去余额宝的华丽外衣，它只不过是一个普通的货币基金，且暂时还体现不出优秀的资金管理能力。除了与支付宝结合后突飞猛进的规模之外，余额宝对应的仍然是一只普通的货币基金，它因此无法摆脱作为一只货币基金的所有局限。

据天弘增利宝2013年四季度报显示，其资产组合中，银行存款和结算备付金占到了92.5%，债券投资仅6.7%。即余额宝90%以上的资产投资了银行的协议存款。该基金还有一大不同于绝大多数货币基金的地方在于：其报告期末投资组合平均剩余期限仅51天，平均剩余期限在30天以内的资产组合占到了63.69%。即余额宝投资的银行协议存款一大半以上期限都不超过一个月。对比多只货币基金，包括同样在互联网端销售的华夏现金增利E、汇添富现金宝，余额宝是国内货币基金剩余期限最短的货币基金，这样的投资组合是货币基金里绝无仅有的。保持资产较高的流动性，是货币基金与生俱来的特点。但是余额宝为什么如此极致的追求高流动性资产呢?这其实反映出余额宝已经把天弘基金的组合管理能力推到了极限。余额宝的最大优势是资金净流入、散户多，且拥有互联网的大数据分析能力可以在流动性管理方面进行预测，这也决定了其如此畸形的投资组合。然而，超高的流动性恰恰也是余额宝打败众多货币基金的重要法宝之一。

利率市场化初期，银行短期协议存款利率高企是余额宝的另一个"地利"。余额宝实际上做了一个很简单的工作：将从客户手中的零钱归集起来整存至银行短期协议存款，后者目前收益率即5-6%，基本不用发挥主动管理能力。尤其是在去年6月和11月"钱荒"的时候，余额宝也不差钱，其收益率能基本与银行同业拆借利率同步。随着利率市场化进程的推进，短期利率势必下行，余额宝的收益也将随之下滑。如果这一趋势与净资金流入逆转相互叠加、相互作用，对于天弘基金将构成相当大的挑战。

（3）威胁逼近

余额宝结束净流入只是时间问题，它还将带来一系列的连锁反应。

在美国，利率市场化进程初期持续了两三年。如果这一进程走的过快，或者说，余额宝没有"节制"的继续长大，又将会怎样?余额宝的投资运作的最大优势是资金净流入，而一旦资金净流入打破，其流动性管理和T+0垫资的难题都将凸显。

在货币基金的投资周期组合中，协议存款和债券到期交替会时不时出现，长期看收益率曲线无差异的扁平形态不可持续，短期存款的利率终会下降。如此以往，余额宝的收益率如何保证?

除了协议存款，目前1年期内的央票、金融债、短融这些具有流动性、又承担违约风险