第二章资本结构理论

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资本结构理论

于是公司原有股票价值 370,000,000(元)
公司总市值 370,000,000 30,000,000 400,000,000(元)
b.发行债券融资在无税环境下，公司市值不变，仍为400,000,000元
股东期望收益率 37,000,000 3,000,000 30,000,000 9% 10.08% 370 ,000 ,000
▪ （2）若TL=Td=Te=0，VL=VU即为无税模型； ▪ (3)若不考虑个人所得税，即Td=Te=0，则VL=VU+TCD，
即为无税模型。
▪ （4）若个人股票收入税与利息收入税相等，即Te=Td，则VL=VU+TCD同于税模型。
▪ （5）若（1－TC）（1－TS）=（1－Td），VL=VU，即债务对企业V的抵税优势恰好被个人所得税在股票收益上的优势抵消，则使用DFL给企业价值带来的影响为0。资本结构与企业价值无关。
➢ 资本市场无摩擦 ➢ 个人可以以无风险利率借贷 ➢ 无破产成本 ➢ 公司资金来源仅包括权益和无风险债务 ➢ 所有公司的风险等级相同 ➢ 无增长永续现金流量 ➢ 无信息不对称 ➢ 无代理成本
▪ MM理论的三个阶段
▪ （1）资本结构无关理论（不考虑企业所得税模型）
▪
1958年Modigliani 和 Miller 在《美国经济评论》发表
第二章资本结构理论及企业融资
江西财经大学会计学院章卫东教授
E-mail:jxrzwd@
资本结构理论
MM理论代理理论信息不对称理论企业的融资方式债务融资股票融资配股公开增发新股私募发行
第一节资本结构理论概述
资金是企业的血液，如何筹集资金是发展中的企业面临的重要课题。企业的筹资方式主要有内部融资、债务融资、股权融资和混合融资，中外企业在筹资方式选择上各有何特点？理论上有如何解释？

资本结构的基本理论

《资本结构的基本理论》一、资本结构的定义与重要性资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，通常是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。

它在企业的财务管理中占据着至关重要的地位。

一个合理的资本结构能够为企业带来诸多好处。

首先，它可以降低企业的资本成本。

通过优化债务和权益的比例，企业可以找到一个成本最低的融资组合，从而提高企业的价值。

其次，合理的资本结构有助于提升企业的财务稳定性。

适当的债务水平可以在一定程度上约束企业的管理层，使其更加谨慎地进行经营决策，同时也能为企业在面临经济波动时提供一定的缓冲。

此外，良好的资本结构还能增强企业的融资能力，吸引更多的投资者和债权人，为企业的持续发展提供资金支持。

二、资本结构的基本理论（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务资金成本低于权益资金成本，因此，企业可以通过不断增加债务融资的比例来降低综合资本成本，从而提高企业的价值。

当债务融资比例达到 100%时，企业的综合资本成本最低，企业价值达到最大。

然而，净收益理论存在一定的局限性。

它忽略了随着债务比例的增加，企业的财务风险也会不断加大。

过高的债务水平可能导致企业面临破产的风险，从而降低企业的价值。

（二）净营业收益理论净营业收益理论认为，企业的综合资本成本和企业价值与资本结构无关。

无论企业的资本结构如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，企业的价值也不会因为资本结构的改变而发生变化。

该理论的依据是，企业的综合资本成本是由其经营风险决定的，而不是由资本结构决定的。

企业的经营风险是由企业的营业收入、成本费用等因素决定的，与资本结构无关。

因此，企业的价值也是由其经营业绩决定的，而不是由资本结构决定的。

净营业收益理论也存在一定的缺陷。

它没有考虑到债务融资的税盾效应和财务杠杆效应，这些效应可能会对企业的价值产生影响。

（三）传统理论传统理论是净收益理论和净营业收益理论的折中。

它认为，在一定的债务比例范围内，企业的综合资本成本会随着债务比例的增加而降低，企业的价值也会随着债务比例的增加而提高。

资本结构理论ppt80页

项目
含义
发生情形
过度投资问题
投资不足问题
是指因企业采用不盈利项目或高风险项目而产生的损害股东以及债权人的利益并降低企业价值的现象。
是指因企业放弃净现值为正的投资项目而使债权人利益受损并进而降低企业价值的现象。
（1）当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题；（2）当企业股东与债权人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采纳成功率低甚至净现值为负的高风险项目产生的过度投资问题。
O
负债权益比（D/E）
3.有企业所得税条件下的MM理论
命题I
基本观点表达式
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
VL V U T D
相关结论
有负债企业的价值VL＝具有相同风险等级的无负债企业的价值VU＋债务利息抵税收益的现值。
命题II
基本观点表达式
企业价值（V）
资本
成本
KLe
VL （%）
T·D
KUe
VU
K0WACC
KTWACC Kd（1-T）
O
O
负债总额（D）
负债权益比（D/E）
【例1】下列关于MM理论的说法中，正确的有 ( AB )
A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小
B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加
致的企业价值损失。
2.代理理论
观点
表达式
债务代理成本与收益的权衡。
VL=VU+PV （利息抵税） -PV （财务困境成本）-PV（债务的代理成本） +PV （债务的代理收益）

财务管理之资本结构理论

一个投资者所知道的信息都已经反映在股票的价格中了
对公司理财的意义
--cont’
第一节资本结构及其基本问题
一、资本结构的含义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题。企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。企业现有资本结构不合理，应通过筹资活动进行调整，使其趋于合理化。
38.
1999
949 16 107.36 7 639.35 8 468.01
11.70 52.57
3
2000
1 088
21 673.88 10 079.77
11 594.11
16.52 53.49
40.
第二节资本结构理论
❖ 企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资本的各项来源、组成及其相互关系。
481.00
168.27 312.73
29.71 65.02
流动负债率
（%）
50.
1993
183
1 821.00
933.00 888.00
29.63 48.76
37.
1994
291
3 309.00 1 628.00 1 681.00
6.13 50.80
38.
1995
323
4 295.00 1 958.00 2 337.00
代理成本后修正的一种模型。 -- 企业会发生两类成本：财务困境成本和代理成本。
1. 财务困境成本。
（1）直接成本。（2）间接成本。假如考虑所有的因素，财务困境的直接成本和间接成本会相当高。并且，财务困境只会发生在有负债的企业。企业负债越多，固定利息越大，收益下降而导致财务困境及其成本发生的概率则越高。财务困境成本的增加将会降低企业价值，提高其资本成本。

资本结构理论2

2020/12/29
9
权衡理论的继续发展
▪ 由于静态的权衡理论的困境，学者们开始研究动态的权衡理论。Fischer、Heinkel和 Zechner(1989)以及Goldstein、Ju和 Leland(2001)提出了投资和分配原则外生情况下的动态权衡模型。Brennan和 Schwartz(1984)、Titman和Tsyplakov(2003) 则分析了投资内生情况下的动态权衡模型。
资本结构理论研究综述
2020/12/29
1
资本结构——概念澄清
▪ 资本结构不仅仅指负债率或负债和负债与权益之和的比例，它还包括以下外延内容：企业家与外部股权投资人的权益比例关系；不同到期期限、不同面值、不同优先等级的债券比例关系及相应的各种条款内容；大股东或企业内部控制人股权与公众股权比例关系、其它例如期权等复杂证券所规定的各主体的权益关系等内容。
2020/12/29
7
权衡理论的修正与发展
▪ De Angelo和Masulis(1980)、Bradley(1984) 等人将负债的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本等方面，同时，另一方面又把税收利益从原来的负债税收利益引申到非负债税收利益方面，实际上扩大了成本和利益所包含的内容，把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债相关成本之间的权衡，从而形成了修正后的权衡学派。
2020/12/29
15
代理成本理论
▪ 很多学者研究了与所有权结构有关的内部治理结构安排是否影响企业价值(Demsetz和Lehn(1985)、Cho(1998)、 Himmelberg等(1999)、Demsetz和Villalonga(2001)、Coles 等(2003)、Lins(2003)、Lemmon和Lins(2003))。Harvey、 Lins和Roper(2004)则研究了债务机制是否能增加企业价值？他们考察了发行债券是否能带来超常收益率。他们发现负债的确可以减少所有权和控制权分离而产生的代理成本，给企业带来超常收益，但这种效应在在位资产较多或未来增长机会较少的企业中更明显。同时他们还考察了不同资本市场（成熟债券市场和新兴债券市场）中债务对企业价值的影响作用。

金融学资本结构理论知识点梳理

金融学资本结构理论知识点梳理在金融学的广袤领域中，资本结构理论宛如一座巍峨的山峰，引领着学者和从业者不断探索企业融资决策的奥秘。

资本结构，简单来说，就是企业各种资本的价值构成及其比例关系，它对于企业的价值、风险和盈利能力有着深远的影响。

接下来，让我们一同深入梳理这一重要的金融学理论。

一、早期资本结构理论早期的资本结构理论主要包括净收益理论、净营业收益理论和传统理论。

净收益理论认为，企业的负债越多，综合资本成本越低，企业价值越大。

因为债务成本通常低于权益成本，增加债务比例可以降低加权平均资本成本，从而提高企业价值。

然而，这种理论过于简化，忽略了财务风险的增加可能导致债务成本上升等因素。

净营业收益理论则走向了另一个极端。

它认为企业的综合资本成本不受资本结构的影响，企业价值仅仅取决于其净营业收益。

也就是说，无论企业的负债程度如何变化，加权平均资本成本总是固定的，企业价值也不会改变。

这一理论同样存在缺陷，没有考虑到债务融资带来的税盾效应等重要因素。

传统理论是对前两种理论的一种折衷。

它认为，在一定范围内，增加负债可以降低资本成本，提升企业价值；但超过一定限度后，财务风险的增加会导致债务成本和权益成本上升，使得综合资本成本上升，企业价值下降。

二、现代资本结构理论1、 MM 理论MM 理论是由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的，这一理论在资本结构领域具有里程碑式的意义。

MM 无税理论假设企业在无税收、无交易成本、个人和企业的借贷利率相同等完美市场条件下，企业价值与资本结构无关。

这是因为，在这种理想情况下，无论企业通过债务还是权益融资，其总价值都不会改变。

然而，在现实世界中，税收是不可忽视的因素。

MM 含税理论引入了企业所得税，认为由于债务利息可以在税前扣除，产生税盾效应，增加负债可以降低企业的综合资本成本，从而提高企业价值。

2、权衡理论权衡理论是对 MM 理论的进一步拓展和完善。

《资本结构理论》课件

ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下，增加负债可以降低代理成本，提高企业价值。但过高的负债会导致破产风险增加，反而会提高代理成本。因此，企业应权衡负债的利益和风险，合理选择资本结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为，在市场经济中，信息不对称是普遍存在的。由于信息不对称，投资者可能无法充分了解企业的真实价值和风险，导致股票价格偏离其真实价值。这种情况下，企业可以通过选择合适的资本结构向市场传递积极的信号，提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度上都有了显著提升，不仅涉及理论探讨，还结合实际数据进行了实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践的结合，为企业融资决策和政府监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接轨，借鉴国际先进理论和方法，同时也为国际学术界贡献了中国经验。
传统理论
总结词
该理论认为，企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到一个平衡点。
详细描述
传统理论认为，企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值，因为债务可以带来税收优惠，但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结构决策的重要性，并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下，MM理论认为负债可以为企业带来税收抵免收益，从而提高企业市场价值。
VS
详细描述
在有税状态下，MM理论认为负债可以为企业带来税收抵免收益，从而增加企业的市场价值。具体而言，负债的利息支付可以作为企业的免税支出，降低企业的实际所得税率。因此，在有税状态下，高负债企业的市场价值会高于低负债企业。

资本结构理论

资本结构理论资本结构理论杨长汉1资本结构理论是证券投资理论体系中的一个重要组成部分。

该理论体系的主要目标就是实现企业的价值最大化或者股东财富的最大化，研究的主要对象是资本结构中权益资本与中长期债务资本的构成比例对企业总价值的影响，同时试图为企业找出最为合适的资本结构、融资方式或者融资工具。

一、资本结构理论概述资本结构的概念有狭义和广义之分。

狭义的资本结构就是指长期的资本结构，即长期资本中权益资本与债务资本的比例和构成关系，也就是通常所说的资本结构。

而广义的资本结构是由Masulis(1988)提出的，他认为资本结构涵盖了一个公司的各种负债，包括公募证券、私募证券、银行借款、纳税义务、养老金支出、往来债务、租约、管理层和员工的递延补偿、绩效保证、产品的售后服务以及其他的或有负债。

Masulis(1988)对资本结构的定义代表了一个公司资产的主要权利，这些资产不仅包括长期资本，还包括短期资本。

早期的资本结构理论包括净收入理论、净经营收入理论、折中理论等。

美国著名的金融学家莫迪里亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)于1958年发表的《资本成本、公司理财和投资理论》中提出的MM定理正式标志着现代资本结构理论的诞生。

MM定理承接了前面的净收入理论、净经营收入理论以及折中理论等传统的资本结构理论，同时后面的学者在研究中逐渐放松MM定理中的假设条件，针对不同的影响企业总价值的因素发展出了形形色色的资本结构理论。

在20世纪70年代以后，有效市场假说理论受到了越来越多的质疑，新凯恩斯主义学派登上了学术舞台，他们以信息不对称理论、委托—代理理论为基础提出了新资本结构理论。

新资本结构理论抛弃了现代资本结构理论中只注重税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响，通过信息不对称理论中的信号、动机、激励以及契约等内部因素来分析资本结构的构成。

新资本结构理论对现代资本结构理论的最大继承和贡献就是将现代资本结构理论中的权衡理论成功地转化为了结构或制度设计等问题。

第2章资本结构理论概述

第2章资本结构理论概述2.1相关概念的界定2.1.1资本结构资本结构(capital structure)是指企业全部资本的构成中权益资本与负债资本两者各占的比重及其比例关系。

资本结构有广义和狭义之分。

广义的资本结构是指企业全部资本的构成，不仅包括长期资本，还包括短期资本。

狭义的资本结构专指长期资本结构。

2.1.2负债资本与权益资本负债资本是指企业利用银行借款、发行债券等方式筹集的资本，代表了债权人对公司资产的债权，因而称为负债资本。

负债资本是企业根据生产经营需要，从外部借入的资本，在债务期满后，这些资本便不再参加企业的生产经营，退出企业：或者继续留存企业组成企业资本周转的一部分，但必须更改债权人或延长债务偿还期限。

权益资本是指企业投资者投入的资本金及其形成的资本公积和企业在生产经营过程中形成的留存收益所组成的资本。

它代表了投资者对企业的所有权，因而又称为自由资本。

任何企业的创立，按《企业法》和《公司法》规定，都必须筹集必要的资本金，这是权益资本的主体。

企业开始经营以后，可以通过提取公积金、留存收益等方式不断扩大权益资本。

2.1.3资本结构优化根据现代资本结构理论分析，企业存在最优资本结构。

所谓最优资本结构，是指企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。

最优资本结构是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、企业价值等要素之间实现优化均衡的资本结构，它应作为企业的目标资本结构。

资本结构优化就是指企业通过筹资、融资等手段，使企业的资本结构达到最优资本结构状态的决策过程。

2.2传统资本结构理论早期资本结构理论主要有三种观点，即净收益理论(the net incomeapproach)、净经营收益理论(the net operating income approach)和介于两者之间的传统理论(the traditional theory)。

至于早期资本结构理论的代表人物到底是谁，学术界还存在着争议。

《资本结构理论》课件

优化资本结构，提高企业抗风险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权分配
资本结构影响公司治理效率
资本结构影响公司风险管理
资本结构影响公司战略规划
股权结构：公司治理对股权结构有直接影响，股权结构决定了公司的控制权和决策权
债务结构：公司治理对债务结构有直接影响，债务结构决定了公司的融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值，包括融资成本、风险和
收益
优化资本结构：通过调整融资来源和比例，提高企业价值
资本结构对企业价值的影响：资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益，从而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究：通过实证研究，可以验证资本结构与企业价值的关系，为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结构的选择和优化，以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段：资本结构理论的萌芽，主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代：资本结构理论的初步发展，提出了MM定理，认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代：资本结构理论的深入发展，提出了权衡理论，认为企业的资本结构与企业价值有关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系资本结构与公司绩效的关系资本结构与公司风险的关系资本结构与公司创新的关系资本结构与公司融资成本的关系资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制资本结构与企业价值的关系模型资本结构与企业价值的实证研究资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构：公司治理结构决定了公司的决策机制和执行效率，从而影响公司的资本结构。

资本结构理论

资本结构理论资本结构理论是有关企业资本组合的一种金融学理论，它提出企业应该综合考虑利率、税收等因素，结合企业具体情况来确定资本结构。

资本结构理论研究的具体内容包括：什么样的资本结构最有利于企业发展，什么样的资本结构最有利于企业获得最大利润，什么样的资本结构最有利于降低企业的风险等等。

资本结构理论的发展始于1930年代，当时美国的一些金融学者提出了著名的“资本结构理论”。

1940年代，又有金融学家葛特林(Merton Miller)和海尔斯罗特(Harry Markowitz)提出了关于资本结构理论的另一种观点，即企业最优资本结构理论，认为企业应该采取有利润最大化的资本结构来实现其经济效益的最大化。

此外，1970年代，经济学家也提出了关于资本结构理论的新观点，即企业可以利用多种资本结构来调整股东的权益分配比例，从而达到经济效益的最大化。

资本结构理论在实践中应用有多种形式，其中包括模型法、数学模型法和投资约束条件等。

从理论角度来看，企业资本结构理论应该包括以下两个重要方面：第一，企业资本结构理论应该解决企业如何确定最优的资本结构，确定最优的资本结构的依据是最大利润、最小风险等基本原则；第二，资本结构理论应该分析如何使企业获得最佳的经济效益，以及如何有效地调整企业资本结构，使企业获得最佳利润。

综上所述，资本结构理论关注的是企业如何通过优化资本结构实现利润和税收最大化，同时降低风险以及企业如何有效地调整资本结构，使企业获得最佳性能。

今天，资本结构理论已经成为企业在经营过程中实现利润最大化的重要理论依据，并在实践中得到广泛应用，在企业资本结构选择中起着重要作用。

虽然资本结构理论对企业有重要的指导意义，但其缺乏一种综合的理论框架，而且也具有局限性。

企业应该根据具体情况考虑市场、利益相关者和其他因素，进行全面的评估，并结合企业的实际情况，才能做出合理的资本结构选择，实现企业的长期发展。

因此，资本结构理论虽然对企业有重要的指导意义，但企业应当根据自身实际来选择最优资本结构，充分考虑市场、利益相关者以及其他因素，以优化决策，促进企业持续发展。

资本结构理论

利固定增长率为g，则
普通股资本成本的计
算公式为：
• • •
K D1：预期第1年股利
C：普通股筹资额
c
FC：普通股筹资费用率
=
D1 C (1 -
fc )
g
• g：股利增长率。
• 推导过程:
•增长，则今后每年的股利分别为： D0×（1+g），
• 计算公式：
• 资本成本率＝资本占用成本/实际筹资额＝资本占用成本/ 筹资总额－资本取得成本
一、债务资本成本Cost of Debt
由于债务资本的主要来源是长期借款和发行债券,而利息在税前支付，所以公司实际负担的费用要少了所得税。
债务资本的一般公式就是 • 资本成本率＝
• 资本占用成本×（1－所得税税率）/实际筹资额
• 资本的时间价值是在没有风险、没有通货膨胀的条件下，随时间的推移而发生的增值。资本时间价值是资本成本的下限，资本成本是以资本时间价值为基础的，但还包括投资风险价值和通货膨胀率。
资本成本与生产成本的区别
• 1、生产成本全部从营业收入中抵补，而资本成本有的是从营业收入中抵补，如向银行借款支付的利息和发行债券支付的利息；有的从税后利润中支付，如发行普通股支付的股利；有的则没有实际成本的支出，而只是一种潜在的和未来的收益损失的机会成本，如留存收益的成本。
2、内部因素
• （1）公司内部的经营和融资状况。 • 公司内部的经营和融资状况，体现为公司经营风险和财务
风险的大小。经营风险表现在公司预期资产收益率的变动上，财务风险反映公司融资结构和到期偿还债务的可靠性程度。 • 如果公司的经营风险和财务风险大，投资者所要求的投资风险附加率就会提高，公司的资本成本就回上升。 • （2）公司的信用及信用评级。 • 公司的信用及信用评级也会对公司的资本成本产生影响。 • 公司的信用高及信用评级高，公司筹资容易，而且筹资成本低。

资本结构理论_财务管理：原理、方法与案例_[共4页]

160 财务管理：原理、方法与案例合杠杆系数和总风险符合公司理财目标的要求。

5.3资本结构资本结构，是指企业各种长期资本筹集来源的构成和比例关系。

短期资本的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资本总量中所占比重不稳定，因此，不列入资本结构管理的范围，而作为营运资本管理。

通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。

资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业必须综合考虑各种因素的影响，选择适当的方法确定最佳资本结构。

5.3.1 资本结构理论资本结构理论是研究资本结构与公司价值之间关系的理论。

在西方，不同时期人们对资本结构有着不同的认识，形成了若干资本结构理论，归纳起来，大体分为早期资本结构理论和现代资本结构理论。

现分别概述如下：1．早期资本结构理论早期的资本结构理论，有如下3种。

（1）净收益理论。

净收益理论是由戴维·杜兰德于1952年提出的，他认为，由于债务资本成本低于权益资本成本，运用债务筹资可以降低企业资本的综合资本成本，负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值越大，因此公司采用负债筹资对提高企业价值总是有利的。

按照这种理论，公司应最大限度地利用债务资本，不断降低其他资本成本，提高其价值。

当债务资本为100%时，公司的价值最大。

这显然是不可能的，也是荒谬的。

如果用K b 表示债务资本成本，Ks表示权益资本成本，K w 表示综合资本成本，V 表示企业总价值，则净收益理论可用图5-1来描述。

图5-1 净收益理论图示（2）净营业收益理论。

这个观点也是由戴维·杜兰德提出的。

他认为，不论财务杠杆如何变化，综合资本成本都是固定不变的，因而企业的总价值也是固定不变的。

其假设条件是，增加成本较低的债务资本，同时会加大主权资本的风险，从而使主权资本的成本上升，于是，综合资本成本不会因负债比率的提高而降低，而是维持不变，所有者是以固定的综合资本成本来估价企业的营业净收入，企业的总价值也就不变。

资本结构理论

新的资本理论
权衡理论：权衡理论：
最佳资本结构理论，产生于20世纪70年代该理论认为:企业存在一个最优资本结构点，且资本结构最优点即为企业价值最大化点。制约企业无限追求免税优惠或负债最大值的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务的增加使企业陷入财务危机，甚至破产的可能性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因此，企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。
1984年后有学者将债务的成本扩展到代理成本、破产危机成本和非债务避税利益损失成本等。对于破产危机成本的具体测量有一定的困难，难点是难以区分财务危机本身的成本和引起财务危机因索的成本
新的资本理论
由权衡理论可知：在同等条件下高风险的公司债务比率应该较低。较安全的公司在预期财务危机成本抵消债务的避税利益以前可增加债务。因为风险加大了企业破产的可能性，破产实际成本不变，则预期破产成本增加。持有有形、通用性资产的公司在同等条件下比持有专用资产、无形资产的企业有较高的负债比率。因为一旦面临破产，专用资产和无形资产的价值损失较大。在破产可能性相同的情况下，破产成本越大，期望破产成本越商。另外公司的获利能力和资产流动性也会影响公司破产的可能性，从而影响预期破产成本，最终影响公司的最优杠杆比率。由于债务的杠杆作用，债务比率越高，破产可能性越太，预期破产成本将加速上升，使债务比率在达到100%以前，实现成本收益的均衡。
信息不对称条件下的资本结构理论
基于代理成本的资本结构理论公司的股东、债权人和经理人之间存在着利益冲突。为解决这些冲突和冲突本身引起的公司价值的损失称为是代理成本。由代理成本的资本结构理论可得知：由代理成本的资本结构理论可得知：债权人和股东之间存在着激励冲突是因为负债是有风险的。股东对公司负有限责任，股东可选择违约，即不按公司承诺的全部金额向债权人支付，债权人认识到这种价值转移。为保护自己利益不受股东的侵犯，就在事前要求补偿，从而提高了债务的成本。发行可赎回债券或可转换债券可以有效解决这个问题。相反，若公司进行低风险投资，产生的收益用以支付债务的本息外不能给殷东带来收益，即便投资项目的净现值为正，公司价值增加，但股东权益价值下降，权益价值流向债权人，股东将不愿意投资，使公司价值下降。

资本结构理论

资本结构理论资本结构是指企业资产负债表上的资产部分和负债部分的相对比例。

资本结构理论是研究企业如何在资本市场上选择合适的资产和负债比例以最大化股东财富的学说。

本文将对资本结构理论进行探讨，并分析其中的几个关键概念。

一、资本结构理论的起源资本结构理论起源于1958年美国经济学家米勒和莫迪格里亚尼的研究。

他们提出了著名的“无兼并与税收假设”，认为企业的价值与其使用的债务和股本比例无关。

即使在存在税收和债务利息抵免的情况下，债务和股权比例之间没有明确的优势关系。

二、资本结构理论的关键概念1. 杠杆效应杠杆效应是指企业在使用债务融资时，债务利息支出相对于净收入的影响。

通过借入资金，企业可以扩大盈利能力。

当企业利用债务融资的成本低于企业的收益率时，杠杆效应可以帮助企业实现盈利的倍增。

2. 资本成本资本成本是指企业融资所需支付的成本，它包括债务成本和股本成本。

债务成本是指企业支付给债权人的利息，股本成本是指企业支付给股东的股利或股权收益。

选择合适的资本结构可以最小化资本成本，提高企业的投资回报率。

3. 税收抵免税收抵免是指企业在利息支出上可以享受的税收减免。

在一些国家，企业支付的利息可以从所得税中抵免，从而减轻了企业的税收负担。

在资本结构选择上，这一点需要被考虑进去，以便在减少税负的同时提高企业的资本效率。

三、资本结构的影响因素选择合适的资本结构需要考虑多个因素：1. 投资项目风险：投资项目风险越高，企业越倾向于使用股本融资。

因为股权融资可以分散风险，而债务融资则将风险集中在企业本身。

2. 税收政策：不同国家的税收政策对资本结构选择有不同的影响。

一些国家鼓励企业借债融资以减轻税负，而另一些国家可能对股权融资有更多的优惠政策。

3. 市场条件：资本市场的情况也会影响企业的资本结构选择。

在资本市场存在信息不对称和成本高昂的情况下，债务融资可能更难获得，从而导致企业更倾向于使用股权融资。

四、资本结构的实践案例以多个行业的企业为例，可以看到不同行业的企业在资本结构上有不同的选择。

资本结构理论梳理

资本结构理论梳理一、前言资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间关系的理论。

从资本结构理论的发展来看，主要有早期资本结构理论、MM资本结构理论、新资本结构理论和后资本结构理论。

二、资本结构理论发展（一）早期资本结构理论1952年，大卫·杜兰特提交了一篇《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文拉开了资本结构理论研究的序幕，他把资本结构的理论系统地划分为三种：净收益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中理论。

1、净收益理论。

核心思想：在公司的资本结构中，债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。

2、净营业收益理论。

核心思想：公司债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动的，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，因此，资本结构与公司价值无关。

从而，决定公司价值的真正因素应该是公司的净营业收益。

3、传统折中理论。

核心思想：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。

如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。

（二）现代资本结构理论[1]经典的MM理论可分为最初的MM理论、修正的MM理论和米勒模型三个阶段[2]。

1、最初的MM理论美国学者莫迪格利安尼和米勒在1958年发表的《资本成本、企业财务与投资理论》一文中提出了最初的MM理论。

核心思想：在企业投资与融资相互独立、无税收及破产风险和资本市场完善的条件下，企业的市场价值与资本结构无关。

2、修正的MM 理论1963年，莫迪格利安尼和米勒又发表了《公司所得税与资本结构：一项修正》一文，将企业所得税引入到无企业税模型中。

核心思想：在存在公司所得税的情况下,负债产生的利息减税会增加企业价值,也就是说企业的价值会随着负债的增加而不断上升[3]。