某某公司资本结构理论与实务
公司理财原理和实务第5章 资本结构策划成本最小化
400万元 （120万元）
280万元 0.70元 （66.67%） （66.67%）
1200万元 （360万元）
840万元 2.10元
0
0
2000万元 （600万元）
1400万元 3.50元
66.67%
66.67%
表5.3 捷讯公司计划资本结构下市场 经济状况对每股收益的影响
息税前利润（EBIT） 利息 税前利润 所得税（税率30%） 税后利润 每股收益（EPS） 息税前利润变动率 每股收益变动率
【例5.2】接【例5.1】
• 假设各种市场经济状况发生的概率分别为：
市场经济状况 概率
衰退 0.2
预期 0.6
扩张 0.2
• 计算两种资本结构下的每股收益期望值和标准差。
5.1.3资本结构与权益资本成本
1、权益资本成本的计量 • 企业所需的资金无论来自于哪个渠道，都需要付
出一定的代价，这一代价就是资本成本。 • 从资金提供者的角度讲，资本成本就是资金提供
• 在实际中，权益资本的代理成本也不容忽视。
5.1.4 有公司税的MM理论第一定理 与第二定理
1、无税的MM理论
• 1958年，美国经济学家Modigliani 和Miller 提出了著名的资本结构无关理论（Capital Structure Irrelevance Theory），即企业价值 与融资方式无关，企业无法通过改变资本 结构来改变其流通在外证券的总价值。
V=B+S • B：负债的市场价值 • S：权益的市场价值
可见，负债与权益各自价值的大小便决定了企业资本总 额这块“馅饼”的分割。
A企业的价值
B企业的价值
负债 权益
图5.1资本结构的“馅饼”模型
公司金融基本理论2之资本结构理论
第四节 资本结构理论一、资本结构的定义合理的资本结构对于任何一个企业组织来说都是至关重要的。
资本结构是指企业各种资金来源的构成及其比例关系，由负债和权益两部分构成。
广义的资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，不仅包括权益资本、长期债务资金，还包括短期债务资金。
狭义的资本结构仅指长期债务资金与权益资本的比例关系，不包括短期债务资金。
最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。
二、资本结构理论的发展历程早期关于企业资本结构的研究仅是对事实的简单陈述和一些零散观点，没有用典型的经济学方法和技术进行分析，更谈不上一个完整的理论体系。
1958年，美国学者莫迪利亚尼（Modigliani ）与米勒（Miller ）首次将市场均衡理论用于研究企业资本结构问题，提出了著名的MM 理论，为资本结构的研究开辟了先河，标志着现代资本结构理论的建立。
此后经过了近五十年的研究历程，人们对于资本结构的认识已经取得了重大的理论突破。
纵观西方资本结构理论的演进历程，大致可划分为四个阶段：早期资本结构理论阶段（1958年以前）、现代资本结构理论阶段（1958年至20世纪70年代后期）、新资本结构理论阶段（20世纪70年代末至目前）和后资本结构理论阶段（20世纪80年代中期至目前）。
（一）早期的资本结构理论早期资本结构理论主要是指20世纪50年代之前的资本结构理论。
早期的资本结构理论可以追溯到1946年希克斯在著名的《价值与资本》专著中找到资本结构踪迹。
美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)是这一时期的集大成者。
他把当时对资本结构的见解划分为三种：净收益理论(Net Income Theory)、净营业收益理论（Net Operating Income Theory ）和介于两者之间的传统折中理论(The traditional theory)。
1、净收益理论该理论是建立在如下假设基础之上的：（1）投资者对企业的期望报酬率K s （即股东资本成本）是固定不变的。
第六章资本结构决策(财务管理l理论与实务)
筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现 值=0
即资本成本率=所采用的贴现率
（二）个别资本成本
1．债务资本成本 债务资本的占用成本主要内容是利息费用。 （1）长期借款的资本成本率 在分期付息、到期一次还本的普通贷款方式下，
（1）优先股资本成本率
优先股占用成本的表现形式是股息，一般按年支 付。
按通用公式便可计算出优先股的资本成本率。
优先股成本=优先股每年固定股利/筹资额×（1筹资费率）
练习：某公司发行优先股股票，票面金额200万 元，合约规定股息率为10%，筹资费率预计为 4%，该股票溢价发行，其筹资总额为250万元， 则资本成本为：
第二种方法：贝他系数法，也称资本资产定价模 型。
普通股的资本成本率
＝无风险报酬率＋贝他系数（股票市场平均报酬 率－无风险报酬率）
练习：某公司普通股贝他系数为1.5，此时一年 期国债利率5%，市场平均报酬率15%，则该普 通股成本率为：
第三种方法：债券收益加风险溢酬法。
这种方法是在企业发行的长期债券利率的 基础上加上风险溢酬率，便得到普通股的 资本成本率。
本成本和边际资本成本。
1.个别资本成本 个别资本成本是单种筹资方式的资本成本，包括
长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本。 个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。
2.综合资本 综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平
均而得的结果，其权数可以在账面价值、 市场 价值和目标价值之中选择。 综合资本成本一般用于资本结构决策。
某公司资本结构理论与实务
某公司资本结构理论与实务1. 引言某公司的资本结构是指公司在运营过程中所使用的资金来源的组合方式。
资本结构是公司财务管理中的重要方面，它影响着公司的财务稳定性、融资成本、股东权益等多个方面。
本文将探讨某公司资本结构的理论基础以及实际应用。
2. 某公司资本结构理论某公司的资本结构理论主要涉及以下三个方面：2.1 杠杆理论杠杆理论是资本结构决策中最经典的理论之一。
根据该理论，某公司可以通过融资来改变资本结构，并借此影响公司的财务风险和股东权益。
通过分析财务杠杆（利用债务融资）、经营杠杆（利用固定成本）和市场杠杆（利用股权融资）之间的关系，可以为某公司提供合理的资本结构建议。
2.2 代价理论代价理论认为，某公司的资本结构会受到融资成本的影响。
不同来源的资金有不同的代价，包括利息、股息和税收等。
通过综合考虑这些因素，某公司可以确定最佳的资本结构，以实现最小化资金成本的目标。
2.3 信息不对称理论信息不对称理论认为在资本市场存在信息不对称的情况，即公司内部信息与外部投资者的信息不对称。
因此，某公司在选择资本结构时需要考虑外部投资者的反应和市场对公司财务状况的评估。
通过认真处理信息披露和透明度等问题，可以建立良好的资本结构，提高公司的信誉和声誉。
3. 某公司资本结构实务某公司在实践中应考虑以下几个方面：3.1 目标某公司的资本结构应与公司的战略目标相一致。
不同的战略目标需要不同的资本结构支持，如扩张战略可能需要更多的股权融资，而稳定性和可持续发展战略则需要更多的债务融资。
3.2 融资渠道某公司的资本结构可以通过多种融资渠道实现，包括股权融资、债务融资、与投资者的合作等。
某公司应根据自身的实际情况和市场条件选择合适的融资方式，以平衡融资成本和财务稳定性。
3.3 风险管理某公司的资本结构应考虑财务风险管理。
公司应评估不同融资方式对公司的财务风险的影响，并制定相应的风险管理策略。
同时，某公司还可以通过保险、担保等方式来降低融资风险。
会计实务：资本结构理论,怎么分析公司资本结构？
资本结构理论，怎么分析公司资本结构？资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。
(一)净收益理论该理论认为，利用债务可以降低企业的综合资金成本。
由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。
当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
(二)净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。
尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业的综合资金成本仍保持不变。
不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。
(三)MM理论MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。
风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响;但在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。
于是，负债越多，企业价值也会越大。
(四)代理理论代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。
该理论认为，债权筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。
这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本;但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。
均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
(五)等级筹资理论等级筹资理论认为:(1)外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的”投资不足效应”而引起的成本。
(2)债务筹资优于股权筹资。
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应;但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。
企业资本结构的理论与实践
企业资本结构的理论与实践一、理论的输入企业资本结构是指企业在融资和投资活动中所采用的债务资本与权益资本相对比的程度、比例和构成。
1990年代，对企业资本结构的研究日益广泛，并出现一些重要的关于企业资本结构的理论。
资本结构理论主要集中的认为有：融资代价理论、资本结构的动态过程理论、报酬与风险平衡理论、税收影响理论等。
1. 融资代价理论融资代价理论认为企业资本结构的选择是在保持资本结构对期待财务风险的反应性及承担高风险和保持最小低限资金成本之间进行折中的一种方式。
企业在融资活动中作出的决策主要受到外部资本市场的借款和权益融资成本或者融资费用的限制。
2. 资本结构的动态过程理论资本结构的动态过程理论认为，资本结构的选择应该是被当做是一个动态过程考虑，而非一个静止不变的状态。
资本结构的选择和管理是一个动态的、复杂而漫长的过程，不是一种单一的决策。
3. 报酬与风险平衡理论报酬与风险平衡理论认为企业资本结构的财务报酬与风险应该相互平衡。
企业的投资和融资决策不仅应该考虑到资本结构对投资和融资成本的影响，更应该考虑到资本结构对投资报酬和风险的影响。
4. 税收影响理论根据税收影响理论，企业资本结构的决策应该考虑到税法规定的影响。
主要有两个方面的影响：资本结构的不同融资成本因素在税法规定下的税收负担影响和企业经营活动所产生收入所在的税法规定下的税收负担影响。
二、实践的关注点1. 资本结构对经营业绩的影响资本结构对企业的经营业绩有着显著的影响。
在选择企业资本结构时，应该从市场情况、企业特点、税法政策、行业情况等多方面因素进行综合考虑，才能做出比较理性的决策，提高企业经营业绩。
2. 债务与股权的协调发展债务和股权是企业资本结构不可或缺的两个组成部分，债务和股权的选择关系到企业的稳定发展和健康经营。
在实践中，企业应该灵活运用债务和股权融资，充分考虑企业自身优势和融资市场环境，协调发展债务和股权，实现稳健发展。
3. 资本结构调整管理企业资本结构是一个动态的过程，需要不断地调整和管理。
公司理论与实务
第一讲第一节引言【本章重点】公司是企业公司是法人公司是联合体第二节公司是企业公司必须是企业公司只能是企业公司只是企业的一种组织式公司必须是企业“公司必须是企业”也就是说公司必须具有企业的全部特征。
我国现阶段的国有企业要实现在市场经济条件下公司制的转变，必须具有企业的四个基本特征（如图１－１）。
图１－１公司具有企业的四大特征公司直接为市场提供产品和服务，它的目的是追求经济利润，这是公司从事经营活动的一个基本目标。
公司作为企业是个会计单位，它是一个独立核算的经济实体，要实现自主经营、自负盈亏、自我约束和自我发展。
如果盈利就能获得发展，亏损就要设法扭亏为盈，不能扭亏为盈就要倒闭破产。
这是公司作为企业必须具备的一个世界性特征。
公司是纳税单位，公司照章纳税是公司与国家之间唯一直接的经济关系。
公司只能是企业１. 公司与政府职能的区别表１－１公司与政府职能的比较所谓“只能是企业”，是就中国当前企业存在的政企不分的问题来说的。
主要强调公司不承担政府的行政职能，不是政企不分的混合物。
从上表可知，公司与政府承担着不同的职能，二者分工明确。
具体来说，就是强调公司不是政府，公司只能是企业，公司与政府截然不同。
２．正确分辨公司与行业协会的差异（１）公司是企业，行业协会不是企业。
（２）行业协会是一个介于政府和企业之间的非盈利性的民间协调机构。
（３）行业协会协调企业与政府，企业与企业，以及企业与市场之间的关系。
这里强调公司不是行业协会，不能把公司办成行业协会。
而且，公司也不承担行业管理的职能，公司本身是企业，而且只能是企业。
公司只是企业的组织形式之一公司作为中国市场经济体制下的三种形态之一，只是企业的一种组织形式，而不是企业的全部组织形式，因此我们对国有企业进行改革，除了对国有企业进行公司制改造以外，还可以采取多种的改制形式，因为市场经济条件下的企业是多种多样的。
【自检】企业具有哪四个基本特征？___________________________________________________ ____________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ _________________【参考答案】企业的四个基本特征为：直接为市场提供产品和服务；直接目的是追求经济利润；一个独立核算的会计单位；依法纳税的对象。
公司理财原理与实务第四章
类型
短期债券 中期债券 长期债券
记名债券 无记名债券
是否上市流通
上市债券 非上市债券
已发行时间
新上市债券 已流通在外债券
公司理财原理与实务第四章
第二节 长期债券融资
二、我国债券市场的发展及主要品种 国债,金融债券,企业债券
三、我国债券市场的发展及主要品种 (一)发行公司债券 的条件.(二) 程序
公司理财原理与实务第四章
公司理财原理与实务第四章
第四章 筹集债务资本
长期债券融资补充内容 按照债券是否可提前收回可收回分为可提前收回 债券和不可提前收回债券。 约束框架不同。企业债发行受制于1993年国务院 颁布的《企业债券管理条例》，企业债发行的审批 权限归属国家发改委，发债主体主要是中央政府部 门所属机构、国有独资企业或国有控股企业等大型 国有机构。而公司债发行的基础法规是《公司法》 和《公司债券发行试点办法》，发行由中国证监会 核准，发债主体包括股份有限公司和有限责任公司， 范围更大，数量更多。
第二种方式,债务期间均匀偿还本利和: A=P/(P/A,8%,5)=100/3.9928=25.05
公司理财原理与实务第四章
第四章 筹集债务资本
第三种方式,在债务期限内,每年偿还等额的本金(10%) 加上当年的利息, 则还款计划如下表：
年 年初尚 每 年 每年支付
份
未偿还 债务
应计 利息
本利和
年初尚未 偿还债务 本金
more uncertainty and a greater chance of catastrophic
events that impact the investment.
This explanation depends on the notion that the economy
《2024年公司资本结构理论——回顾与展望》范文
《公司资本结构理论——回顾与展望》篇一一、引言资本结构理论是公司财务学中最为核心的理论之一，它主要研究公司资本的构成及其比例关系，即公司的股权结构、债务结构以及其对公司治理、市场价值等方面的影响。
本文旨在回顾公司资本结构理论的发展历程，同时对未来趋势进行展望。
二、公司资本结构理论的回顾1. 早期理论：净收入理论与营业收入理论早期关于公司资本结构的理论主要包括净收入理论和营业收入理论。
净收入理论认为，公司应尽可能地使用债务融资，以最大化公司的净收入。
而营业收入理论则认为，债务融资的成本虽然较低，但过高的债务水平会加大公司的财务风险，因此应将股权融资与债务融资相平衡。
2. 现代理论：权衡理论、顺序优序理论和代理成本理论随着研究的深入，现代资本结构理论逐渐形成。
权衡理论认为，公司资本结构应在负债的边际税盾效益与财务风险之间进行权衡。
顺序优序理论则认为，公司融资时倾向于先内源融资，再外源融资，而外源融资时又倾向于先债券融资，最后才考虑股权融资。
代理成本理论则从公司内部代理人的角度出发，认为资本结构会影响代理人的行为，进而影响公司的市场价值。
3. 实证研究的发展随着实证研究方法的兴起，学者们开始运用大量的实证数据来验证各种资本结构理论的正确性。
这些研究不仅为公司资本结构理论提供了实证支持，还推动了该领域的研究不断深入。
三、公司资本结构的未来展望1. 全球化与跨境资本结构的变化随着全球化的推进，越来越多的公司开始跨国经营，这导致了跨境资本结构的出现。
未来，随着全球经济的进一步融合，跨境资本结构的研究将越来越受到关注。
2. 人工智能与大数据在公司资本结构决策中的应用人工智能与大数据技术的快速发展为公司的资本结构决策提供了新的思路和方法。
未来，这些技术将帮助公司更准确地评估自身的财务风险、市场价值以及最佳的资本结构比例。
3. 可持续性与绿色资本结构的发展随着社会对可持续发展的关注度不断提高，未来的公司资本结构将更加注重可持续性。
资本结构概念和理论
大部分公司使用目标债务权益比。
第一章
7.5 公司资本结构的实践
资本结构理论是金融领域中最雅致但最深奥的理论之一，虽然有许多精巧的理论，但是尚无准确的公式可用于评价最优的资本结构。 现实世界的一些实际情况： 大多数公司具有较低资产负债率； 许多公司不使用债务； 不同行业的资本结构存在差异；高增长机会的行业负债率低，而投资于有形资产行业则负债率高，如房地产业。
负债率
企业 价值
E
VL=Vu+TcB
债务减税的现值
财务困境减少的价值
V
Vu
Vu为无负债企业价值， VL为不考虑财务困境和代理成本的负债企业价值， V为权衡理论下的企业价值。
用图表示为：
7.4 其他一些理论
第二章
7.4.1 信号模型
当企业未来盈利前景好时，管理层会举更多的债，而当企业盈利前景不好时，管理层会更多用股权融资。
如果N企业的价值大于M企业的价值，即V2 > V1，持有M企业的股票可以获得更大的收益，他会卖掉所持有的B企业的股票，再借入资金α B2 ，买入A企业的股票。那么，在偿还借债利息后aB2RB，可以获得的收益为：
比较Y2、 Y1，由于V2 > V1，则会出现Y1 > Y2，即投资于无负债企业的股票可以获得更高收益。这表明，投资者可以通过个人借贷买入M企业股票获得更高收益，这种行为会使M企业股票价格和总价值提高，直至使V2 = V1 。
某公司理财资本结构理论与实务通用课件
由于股权融资比例较低，公司的扩张和发展 缺乏足够的自有资本支持，不利于公司的长 期发展。
04
某公司理财资本结构优化建议
某公司资本结构优化方案设计
方案1
增加权益融资，减少债务融资
优点
降低财务风险，提高公司稳定性
缺点
可能会影响公司治理结构，增加 管理难度
缺点
可能会增加长期债务成本，影响 公司战略实施
本结构稳定与可持续发展。
06
理财资本结构理论展望与未来 发展趋势
理财资本结构理论发展动态与趋势分析
01
全球理财资本结构 理论发展动态
介绍全球理财资本结构理论的发 展状况，包括国际理财资本结构态
重点介绍中国理财资本结构理论 的研究现状和趋势，以及在国内 外学术界的地位和影响力。
理财资本结构是指企业通过筹资活动所 形成的各种长期资本来源的构成和比例 关系。
VS
理财资本结构分类
按筹资来源可分为权益资本和负债资本； 按资本属性可分为自然资本、金融资本和 人力资本。
理财资本结构的意义与影响
意义
合理的理财资本结构有助于企业实现可持续发展，提高企业市场价值。
影响
理财资本结构不合理可能导致企业面临财务危机，甚至破产。
外部筹资 发行股票、债券、借款等债务性或权益性融资方 式。
混合筹资 同时使用债务和权益进行融资，如可转换债券、 附认股权证债券等。
资本成本与估算
资本成本定义
01 资本成本是公司为筹集和使用资金而付出的代价，包
括筹资费用和用资费用。
资本成本估算
02 使用无风险利率、风险溢价、筹资费用等参数估算各
种资本来源的成本。
理财资本结构决策的原则与目标
《财务管理理论与实务》教学课件—03资本结构
在考虑所得税的条件下，ABC公司负债为0和负债为5 000万元时的价 值计算如下：
VU
EBIT (1 T ) reU
1 500 (1 50%) 15%
5 00（0 万元）
(EBIT I )(1 T ) I
VL
reL
rd
(1 500 500) (1 50%) 500 7 50（0 万元）
3.1.1 M-M无公司税模型 3.1.2 M-M含公司税模型 3.1.3 M-M模型与CAPM模型 3.1.4 米勒税收理论
3.1.1M-M无公司税模型
资本结构是指公司长期资本（负债、优先股、普通股）的构成及其比 例关系。
注意，这里不包括短期负债，如果考虑短期负债，也就是将整个资产 负债表的右方考虑进去，则称为财务结构，在实务中用资产负债率表 示。
20%
10%
或 VL VU DT 5 000 5 000 50% 7 50（0 万元）
公司未来利息抵税的现值为：
利息抵税现值 rd DT 10% 5 00050%
3.1.2M-M含公司税模型
【例3-2】假设WT公司预计下一年度自由现金流量（FCFF）为348万 元，此后每年按3%的比例增长。公司股权资本成本为10%，债务资本 成本为6%，所得税税率为25%，如果公司维持目前的资本结构，资产 负债率（有息债务/投入资本）为40.76%，那么，公司利息抵税的价 值计算方式如下：
2.1.2收益的含义与类型
【例3-1】假设ABC公司决定以负债融资代替股权融资，即发行5 000
万元债券回购相同数额的股票。为简化，以UABC代表无负债融资；
LABC代表有负债融资。在其他因素一定的情况下，不同资本结构条
件下的公司价值均为10 000万元，见表3-1。
资本运营理论与实务总复习重点
《资本运营理论与实务》总复习重点第一章资本运营概论1、资本运营P5含义：是一种通过对资本使用价值的运用（包括直接对资本的消费和利用资本的种形态化），在对资本作最有效使用的基础上，为实现资本赢利的最大化而开展的活动。
2、资本运营的本质：P6就是要通过资本交易或使用，不断变换形戊，以价值管理为中心，求得资本增值的最大化。
3、资本运营的内容P61）按资本的运动状态划分：①存量资本运营；②增量资本运营2）按资本运营的形式划分：①实业资本运营；（是企业资本运营最基本的方式）②产权资本运营；③金融资本运营；④无形资本运营；4、资本运营的特征P81）资本运营是以价值形戊管理为原则的企业运营理念；2）资本运营注重资本的流动性；3）资本运营是一种开放式的运营；4）资本运营更是风险性运营。
5、资本运营的模式P12-15企业的资本运营基本上可以分为：资本扩张与资本收缩两种模式。
1）资本扩张型运营模式：①横向型资本扩张；②纵向型资本扩张；③混合型资本扩张；2）收缩型资本运营模式P14①资产剥离；②公司分立；③分拆上市；④股份回购；6、股份回购的原因一般有：P151）保持公司的控制权；2）提高股票的市场价值，善公司形象；3）提高股票的内在价值；4）公司高级管理人员认股制度的实施；5）改善公司的资本结构；7、资本运营管理的基本原则P171）资本系统整合原则；2）资本结构最优原则；3）资本运营机会成本最小原则；4）资本经营的开放原则；5）资本周转时间最短原则；6）资本规模最优原则；7）资本风险结构最优原则。
第二章资本运营的未来发展1、资本运营管理风险P23环境的不确定性是资本运营风险的根本所在。
我们把引起环境不确定性的因素所诱发的风险归纳为两大类：宏观性风险和微观性风险。
1）宏观性风险是指由全局性的不确定性所引起的资本经营效果的变动。
又称“不可分散风险”可分为：①社会风险；②政治风险；③经济风险；2）微观性风险P24是指由非全局性事件波动所造成的风险。
资本结构与资产结构的分析及资产证券化业务简介与案例分析
2 第六章资本结构与资产结构的分析学习目标本章主要介绍基于资产负债表的资本结构、资产结构及二者匹配关系的分析。
通过本章的学习，了解资本结构的概念，理解影响最佳资本结构的宏观因素和微观因素，了解资产结构的概念、作用和优化的意义，掌握资产结构的具体分析方法，掌握资本结构和资产结构关系配合的几种类型及实际运用。
【关键概念】资本结构(capital structure) 资产结构(structure of asset) 关系(relationship)【引导案例】参见教材P1123 第一节资本结构的分析一、资本结构的含义资本结构有广义概念与狭义概念之分。
广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系，全部资本既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。
在分析企业的长期偿债能力时，资本结构问题十分重要，资本结构分析是判断长期偿债能力的一个重要因素。
资本结构分析的主要目的是优化资本结构和降低资本成本。
4 二、最佳资本结构的影响因素(一)宏观因素1. 经济周期2. 国家各项宏观经济政策3. 金融市场因素4. 行业差别因素(二)微观因素1. 企业的资金成本2. 企业的资产结构3. 企业的偿债能力4. 经营风险和财务风险5 三、资本结构的具体分析( )1．流动负债变化的原因(1) 流动资金需要。
(2) 节约利息支出。
(3) 增加企业资金弹性。
2. 流动负债比较差异分析3. 流动负债结构变动分析6 三、资本结构的具体分析( )1．非流动负债变化的原因(1) 企业对长期资金的需求。
(2) 调整企业资本结构和风险程度。
(3) 银行信贷政策及资金市场的供求状况。
2. 非流动负债比较差异分析3. 非流动负债结构变动分析7 三、资本结构的具体分析( ) 1．所有者权益变动的原因(1) 公司股本的变化。
(2) 未分配利润的变化。
2. 所有者权益比较差异分析3. 所有者权益结构变动分析8 三、资本结构的具体分析( ) 1. 总负债结构变动分析2. 负债与所有者权益结构变动分析9 第二节资产结构的分析一、资产结构的含义(一)资产结构的基本特征1．整体性和封闭性2．动态性和层次性(二)不同资产结构下的收益与风险水平1．保守型资产结构的收益与风险水平2．风险型资产结构的收益与风险水平3．中庸型资产结构收益与风险水平10 二、资产结构反映的信息( ) ( ) ( ) ( )11 三、优化资产结构的意义(一)影响资产结构优化的因素1. 内部因素(1) 经营管理水平。
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2、财务杠杆
• 财务杠杆(financial leverage)指企 业使用固定成本融资的程度，反 映财务风险大小
• 财务风险指使用财务杠杆导致的 EPS变动性的增加，以及可能丧失 偿债能力的风险。
财务杠杆度
• 由EPS=(1-t)(EBIT-I)/n • 财务杠杆度= EPS变动率 / EBIT变动率
• 对于任意两个方案，可以在 EBIT-EPS平面上求得两个方案 对应EPS曲线的交点，即无差异 点EBIT*。
• EBIT>EBIT*,杠杆大的方案优
EPS 0
A
B
EBIT*
EBIT
二、资本结构理论
• 资本结构——
以债务、优先股和普通股权益为代 表的永久性长期融资方式的组合比 例 • 资本结构问题的研究方法——圆饼 模型（pie model)
项目 无负债调整后三种可能
1
2
3
负债
0 500 500 500
权益 1000 750 500 250
公司价1值 000 1250 1000 750
续：调整后股东的盈利
项目
资本利得 股利 净收益
股东盈利
1
2
-250 -500
500 500
250
0
3 -750
500 -250
当且仅当企业的价值上升时资本 结构的 变化对股东有利。
业的价值。 – 关键假设：个人与公司借款利率
相同
MM命题
• MM命题1（无税）： • 杠杆企业的价值等于无杠杆企业的价值 • MM命题2（无税）： • 财务杠杆变化，WACC不变；股东的期
望收益率随财务杠杆上升
资本成本 ke
WACC=Lkd +(1-L)ke kd
L
不相关的前提：
• 资本市场是完备的，价值守恒。 • 公司的价值仅取决于它未来创造
= EBIT / （EBIT - I） • 固定财务费用I越大，财务杠杆度越大
财务风险与经营风险的比较
• 后者由单个项目特征决定，前 者由企业整体决定
• 企业对两种风险的控制程度不 同，前者易控制
判断条件(使EPS最大)
• EPS = (1-t) ( EBIT-I) / n 代表EBIT-EPS平面上的一条直 线。DFL越大，斜率越大。
可供选择的融资方案
• A：发行债券25万元，利率8%； • B：发行股票1万股，每股25元。 • 应当选择哪个方案？
H公司的风险
销售额 变动成本 固定成本 息税前收益 固定利息 税前利润
所得税 净利润
预期 1000 (380) (380) 240 (40) 200 (100) 100
销售下降10%
资本结构问题与圆饼理论
B
S
B
S
企业的价值V=S+B •为什么企业股东关注整个企业价值的最大化？ •使股东利益最大化的负债-权益比是多少？
例1
• 假设某公司的市场价值为1000元，没有 负债，有100股股票，市价为10元。公司 打算借入500元发放股利，从而成为杠杆 企业。预计调整后公司价值有如下变化：
• 比较两种策略： • 1：购买杠杆公司的股票100股，价格为
20元，成本为2000元，总收益为400元 • 2：向银行借款2000元，自己再投资2000
元，购买无杠杆企业的股票200股，价格 为20元，收益为600元，利息为200元， 净收益仍然为400元。
结论
• 两种策略成本相同，收益相同 • 杠杆企业的价值不会高于无杠杆企
营业因素：固定成本使用程
度；产品需求的变动；投入要素的价格 变动；调整产品价格能力等 • 企业可以通过投资决策部分影响经营杠 杆（如选择技术）
经营杠杆度
• EBIT变动率 / Q变动率 固定成本FV越大，经营杠杆度越大
• 经营杠杆度是对“潜在风险” 的衡量， 它在销售量变化的前提下才被“激活”
杠杆作用与股东报酬
• 一个例子：B公司当前的资本结构 中无负债，公司考虑发行债券回购 部分股票，目前流通在外的股票为 400股，计划发行债务4000元，公 司目前及计划调整资本结构如下：
项目 资产 负债 权益 利息率 每股市价 流通股数
当前 8000
0 8000
10% 20
400
计划 8000 4000 4000
资本结构理论与实务
一、杠杆分析 二、资本结构理论 三、融资决策的原则和影响因素
一、杠杆分析
1、问题
• 给定两个融资方案，一个负债 多，一个负债少
• 哪个方案较优？
例
• 某公司已有资本75万元，其中 债务10万元（利率8%），权 益65万元（普通股3万股）。
• 公司希望再融资25万元。现 EBIT = 5.5万元，增资后可增 加2.2万元。
的现金流大小，与它们是如何分 配是无关的。
完备市场(Prefect Markets)
• 资金供应者和使用者自由进入 • 充分竞争，参与者不影响定价 • 金融资产无限可分 • 无交易成本（含破产成本） • 对每个参与者所有信息充分且免费 • 没有不对称税率 • 没有政府管制及其他限制
10% 20
200
不同情况下EPS
当前
经济衰退 预期
收益
400
1200
ROA
5%
15%
ROE
5%
15%
EPS
1
3
调整后
ROA
5%
15%
息后收益
0
800
ROE
0
20%
EPS
0
4
经济扩张 2000 25% 25% 5
25% 1600
40% 8
EPS
债务劣势
债务优势 赢亏平衡点
800
EBIT
哪种资本结构对公司更好？
环境：经济、 政治、社会
+10%
+26%
销售额
固定
固定
成本
利息
息税前
收益
+31% 净利润
市场结构、 竞争地位
经济风险
-10% 营业风险
-26%
-31%
经营风险
财务风险
1、营运杠杆
• Operation Leverage: 企业对固定经营成本的使用程度，它
使得企业经营的获利能力（EBIT） 对销售Q的变动更加敏感。 • 固定成本高——单位变动成本低— —边际贡献大——EBIT对Q变动敏 感
900 -10%
(342) -10%
(380) 不变
178 -26%
(40) 不变
138 -31%
(69) -31%
69
-31%
销售增加10% 1100 +10% (418) +10% (380) 不变 302 +26% (40) 不变 262 +31% (131) +31% 131 +31%
风险的分类与传递