基于生命周期角度的上市公司现金股利分配意愿分析
基于生命周期视角的公司股利分配政策分析
基于生命周期视角的公司股利分配政策分析作者：王梦霞来源：《现代企业》2018年第06期对于上市公司而言，股利的支付往往象征着公司的获利能力及公司良好的财务状况。
合理的股利政策即研究股利支付与留存利润之间的平衡，在保证企业经营发展需要的同时，又能保障股东权益不受损害。
当前，我国上市公司股利分配情况并不乐观，不分配、分配无规律、分配不连贯等问题屡见不鲜，若放任自流，难免会损害企业相关各方利益甚至危及整个市场的经济秩序。
因此，合理划分企业的生命周期、对不同阶段的特征进行对比分析、探究适合企业的股利政策对企业的持续稳定发展至关重要。
一、文献评述与研究设计自2001年Fama和French首次以生命周期这一崭新视角来探索股利分配政策、2006年DeAngelo明确提出生命周期股利政策理论以来，海内外学者积极对此进行研究，以求验证这一理论的正确性。
从目前的研究成果来看，基于生命周期理论的股利政策与国外企业的情况似乎更为契合，国外学者的研究结论大多表明企业股利分配与其生命周期确有关联。
而国内学者们的结论却似对生命周期理论与股利政策之间是否具有关联存在争议。
本文试图从股利支付方式、股利支付率、支付稳定性三方面进行论证，以探究我国上市公司股利政策是否具有生命周期的阶段性特点。
1.生命周期理论与股利支付方式。
股利支付的形式一般有股票股利、现金股利、实物股利和负债股利等。
采用股票股利方式分红，企业支付的股东股利是企业增发的股票。
发放股票股利对股东权益总数无影响，也不会改变股东的持股结构，但会带来资金在各股东权益项目的再分配，使股东权益的内部构成发生变化。
另外，发放股票股利扩大了股本，从而导致普通股每股净资产下降，引起股票价格相应下跌。
现金股利即企业以货币资金来分派股利。
这是股东最容易接受的股利支付方式，能满足大多数股东获取一定数额的现金作为投资收益的愿望。
通过以上分析，可初步得出结论：企业在初创期时，可能采用股票股利作为支付股利的方式，以此来扩大公司的股本。
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究
基于生命周期视角的股利政策与企业价值研究引言股利政策作为企业财务管理的重要组成部分，对企业的发展和价值创造起到至关重要的作用。
在投资者眼中，股利往往是衡量企业价值和投资回报的重要指标之一。
因此，研究股利政策与企业价值之间的关系对于投资者、企业和研究者来说都有着重要的意义。
本文将基于生命周期视角，探讨股利政策对企业价值的影响。
生命周期理论与企业发展生命周期理论是经济学中一种常用的理论框架，用于描述产品、产业和企业的发展过程。
根据生命周期理论，企业发展通常可以分为创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
在不同的阶段，企业面临着不同的市场竞争环境和发展机遇。
股利政策的定义和影响因素股利政策是指企业在分配利润时所采取的策略和方式。
一般来说，企业可以选择将利润以现金股利或股票股利的形式回报给股东。
股利政策的决策涉及到多个因素，包括企业的盈利能力、现金流状况、资本需求等。
在生命周期的不同阶段，企业的股利政策可能会发生变化。
在创业期和成长期，企业一般会选择将利润用于投资和扩张，因此往往会较少分配股利。
而在成熟期，企业的盈利能力相对稳定，可以考虑适当增加股利分配，以回报股东并吸引更多投资者。
在衰退期，企业经营状况可能下滑，甚至面临亏损，因此往往会减少或取消股利分配。
股利政策与企业价值的关系股利政策与企业价值之间存在着密切的关系。
一方面，股利政策的选择会影响企业的资本结构和财务风险，进而影响企业的价值。
通过适当的股利分配，可以提高企业的市值和投资者对企业的认可度。
另一方面，企业的价值水平也会影响股利政策的制定。
一般来说，价值较高的企业更有能力分配较高的股利，以回报股东并吸引更多投资者。
股利政策对不同投资者的影响股利政策的制定对不同类型的投资者有着不同的影响。
对于资本增值型投资者而言，他们更关注企业的长期发展潜力，因此可能对高股利分配不感兴趣，更倾向于将利润用于企业的扩张和发展。
而对于收益型投资者来说，他们更关注企业的当期收益，因此更倾向于投资那些有稳定和高分红政策的企业。
上市公司现金股利政策与企业价值的关系——基于生命周期视角的探析
上 公 现 股 政 市 司 金 利 策 与 业 值的 系 企 价 关
基于 命周 生 期视角 探析 的
■ 鞠 洋 （ 津财 经大学商 学院 天 津 ３ ０ ２ 天 ０ ２ ２）
◆ 中图分 类号 ：Ｆ ７ 文献标识码 ：Ａ ２５
司的现金股利 支付 概率 和股 票股 利支付概
股东实行低现金股利政策 ，通过控制权私
有利益来侵 占小股东利益 ，于是形成了中
择 对 于 企 业 价 值 的提 升 有 重 要 影 响 ，
同一 个 企 业 所 处 阶 段 的 不 同会 适 用 不
国式 “ 现金股利之谜” 为了研究高现金股 。
改革 ，即小股东 （ 中国绝大多数为流通股
关 键 词 ： 自由现 金 流量
现金 股 利政 策
股东 ） 认购价格大于大股东 （ 绝大多数为 非流ｉ 殳 醐 股东 ） 认购价格。对外融资全部 通过权益性融资。融集资金一部分作为现 金股利 发放 。股东分到 的现金股利不支付
个人所得税 。不考虑融资和发放股利的相
融资现金股利分别为 ： Ｄ Ａ）ｓ （ ＝Ａ 别 为：
Ｋ ：Ｄ Ａ） Ｐ Ｓ （ 一 Ａ ：— ＾ ａ （ ． ｄ Ｓ Ｐ Ｓ
—
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
占投入 资本 的比率 （ Ｅｒ 或 Ｒ ／Ａ） Ｒ ／Ｅ Ｅ ＿ Ｔ 作为 衡量公 司所 处生命周期的代理 变量 ，实证
研究认 为成 立不久的公司有大量的投资机 会而 自身资源较 少，倾 向于将 收益 留存 用 于投资 。 而成熟 的公司 由于盈利能力更高 、
企 业 不 同阶 段 的股 利 政 策 与 企 业 价 值 关 系
基于生命周期角度的上市公司现金股利分配意愿分析
上 市 公 司 现 金 股 利 分 配 愿 分 析
■ 马晨晨 （ 南京师 范大学 南京 ２ １ ０ ０ ０ ０ ）
◆ 中图分 类号 ：Ｆ ２ ７ ６ 文献标识码 ：Ａ
关 以来 ， 这个问题就一直 困扰着财务界。 之
内容 摘 要 ：作 为企 业 的管 理 者们 ，如 何 制 定 合 理 的股 利 政 策 ，使 得 利 润在 股
后 ，学者们从不 同角度分析 了股利分配的
影响 因素 ， 包括税收差 别理论 、 代理理论 、 信号理论等 ，但是 上述理论 都没能完全解 释清楚著名 的 “ 股利之谜 。 ”我国特殊的市
场制度和环境 ，使得对 上市 公司的股利政 策解释更难 了。２ ０ ０ ６年 Ｄｅ Ａｎ ｇ ｅ ｌ ｏ提出了 股利生命周期理论 ，为研究股 利政策的影 响 因素提供 了一个全新 的视 角。该理论认 为公 司的股利 支付 与所 处的企业生命周期 阶段有关 ，处在成 熟期 的企 业倾向于多支 付现金股利 ，而处 于成 长期的企 业有较多 的投资机会 ，会选择 少支付 甚至不支付现 金股利。这 为现有 的股 利政 策的影响因素 的研究提供 了全新 的视 角。
的代理 变量 。 实证结果表 明， Ｒ Ｅ ／ Ｔ Ｅ （ 或Ｒ Ｅ ／ Ｔ Ａ） 较低的公司很可能处在扩充资本 的阶
段， 而Ｒ Ｅ ／ Ｔ Ｅ（ 或Ｒ Ｅ ／ Ｔ Ａ） 较高 的公 司可能 处在成熟阶段 ，拥有充足 的收益积 累使得
留存收益股权 比
低 中 高
部 留存之间进行合理的分配， 是一个很重要
司现 金 股 利 支 付 意 愿 与 生 命 周 期 阶段 有 关 。 处 于成 熟 期 的 公 司 比 处 于 成 长 期 的 企 业 更 倾 向 于发 放 现 金 股 利 ；处 于 成 熟期 企 业 现 金 股 利 的 支 付 倾 向 与
基于生命周期我国上市公司股利政策之选择
基于生命周期浅谈我国上市公司股利政策之选择摘要：股利政策的核心问题是如何权衡公司股利支付决策与未来长期增长的关系，以实现公司价值最大化的财务管理目标。
文章通过阐述不同的股利政策以及优缺点并分析了我国上市公司股利政策的现状。
重点提出生命周期对于股利政策选择的影响。
企业应该根据其所处的生命周期，选择合理的股利政策，优化股权结构，丰富支付类型，实现可持续发展。
关键词：生命周期；股利政策；上市公司一、我国上市公司股利政策的现状和生命周期理论（一）我国上市公司股利政策现状自1984年11月18日，飞乐音响向社会发行1万股股票开始到1986年9月26日，中国第一个证券交易柜台——静安证券业务部开张，再到2013年我国a股账户总数突破9000万，中国股市已经走了29年。
但是我国证券市场机制并不完善，上市公司的股利政策也不近如人意，表现为如下特点：1、分配股利的公司数量逐年增加，但数量总数依然较少。
自公司分配股利以来，分配股利的公司总数未超过70%，这证实仍然有很多的公司不分配股利。
2、和西方国家相比，我国的股利支付率虽然在不断提高，但是整体来说股利支付水平（股利/净利润）依然很低。
3、分配现金股利的公司占分配股利的公司的比重仍然较少，但值得庆幸的是有上升趋势，在2004 年，掀起了现金股利分派的一次浪潮。
4、超过公司承受能力分派股利的现象日益严重。
最近几年，有部分上市公司的股利政策预案中分配的股利大于收益的恶性现象较为严重，早已经超过了公司的现有的承受能力，使公司的经营进入了恶性循环。
（二）生命周期理论的发展对我国股利政策研究的影响上市公司何故支付股利？税收理论、信号模型、代理假说等股利理论，没有一个能清楚全面的解释不解的“股利之谜”。
目前，国内有关上市公司股利政策的研究结果显示，国外解释股利政策的主流理论股利-信号传递模型和代理成本理论都无法很好地解释中国上市公司的股利政策。
在2006年著名的deangelo和stulz揭示了生命周期与股利之间的微妙关系，旨在全面解释公司制定股利政策的相关问题。
基于生命周期视角的现金股利政策研究
生命周期理论 ” 以来 ， 越 来 越 多 的学 者从 企 业 生 命 周 期 的 视 角 来研 究 股 利 分 配 问题 。 同 时证 监 会 在 制 定 股 利监 管 政
策的过程 中也开始关注企业所处的生命周期 阶段 ， ￣ Ｎ ２ ０ １ ３ 年ｌ ２ 月证监会发 布的 《 上市公司监管指引第３ 号——上 市
公 司现 金分 红 》 中第 五 条 就 明 确要 求 董 事 会 考 虑 公 司 的 发 展 阶段 制定 有 差 异 的 现 金股 利 政 策 。 然 而 对 于 该 问 题 的研
是先将样本公司定量划分为不同的生命周期阶段 ， 再对不
同发 展 阶段 上 市 公 司 的股 利 政 策 进 行 比较 研 究 。李 常青 、 彭锋 （ ２ ０ ０ ９ ） 研 究 发 现 成 熟 期 企 业 的股 利 支 付 意 愿 和股 利
当上 市公 司处 于 不 同的 发 展 阶段 时 ， 所 面 临 的 外部 经 营环 境 和 内部财 务 状 况 都 存在 差异 ， 企 业 自身 的 发展 状 况
一
界。 通 过 以上 方 法 可 以更 加 科 学 、 客 观 的 划 分 企 业 生 命 周 期。 随 后 在 划分 结 果 的 基 础上 进 一 步 实 证 分 析 处 于 不 同 生
财会－ 通认。 ２ ０ １ ５年第２ ７期
基于生命周期视角的现金股利政策研究
中南财经政 法 大学会计 学院 杨汉 明 曾 森
摘要 ： 本 文 以我 国 Ａ股 上 市公 司 ２ ０ １ ０ — ２ ０ １ ３年 的 数 据 为 研 究样 本 ， 运 用模 糊 聚 类 分 析 将 样 本 划
分为成 长型、 成熟型和衰退型三类。分析 了上市公 司所处的生命周期阶段对其现金股利政策的影响。 研究表明 ： 我 国上 市公 司现金股利政策具有生命周期特征 ， 具体而言成熟型上 市公 司支付的现金股
基于生命周期理论的股利政策研究
基于生命周期理论的股利政策研究赵枚辉摘要：本文依据相关股利分配特点，再以盈利水平、发展水平、法律法规、行业因素等股利影响因素为基础，对企业生命周期不同阶段的股利政策变化原因展开分析，并有针对性提出解决策略。
关键词：股利分配政策；企业生命周期；现金股利一、引言股利分配是公司一项重要的财务管理政策，它将企业与企业所有股东之间的利益链连接，并要求管理者从其分配方式以及分配比例等性质与数额方面慎重考虑并做出政策选择。
股利分配政策也一直是学术研究的热点领域，学者们从股东权益、公司发展等角度对其进行研究，并不断发展总结出不同的股利政策理论。
自从发现企业发展具有生命周期的特点，并且由Fama and French 开始从企业的生命周期角度研究企业的股利分配政策之后，学术界便掀起了研究股利政策与生命周期关系的高潮。
二、股利分配与生命周期的理论基础（一）股利分配政策选择的影响因素1.公司内部因素（1）盈利能力。
企业的盈利能力应从盈利程度与盈利稳定性进行分析，且与企业的股利分配意愿呈正相关。
盈利水平较高较强的企业往往能获得较高的利润，而利润是进行股利分配的物质基础，因此盈利水平较高的企业更倾向于分配股利，且额度较大；反之，企业获利能力较弱时，往往难以进行股利分配。
其次，由于公司股利政策的选择对公司股价的稳定以及市场声誉等方面的影响是长期性的，因此选择股利分配方式时需要结合公司未来的盈利稳定性进行分析：盈利水平较稳定的企业对公司未来利润的稳定性持较乐观的态度，更倾向于进行股利分配；反之，盈利水平波动较大的公司不倾向于进行股利的分配。
（2）发展能力。
企业的发展能力由企业的规模决定，并与股利分配意愿呈反比。
公司规模较小的企业，其竞争力较弱，但发展能力较强，因此希望通过扩充规模来增强市场竞争能力，此时便需要运用大量的内外资金用于未来的发展，而内部资金拥有资本成本低以及隐蔽性强等优点，导致企业更倾向于保留留存收益，而不进行股利分配；而当公司规模较大时，获利水平较高且较稳定，较易受到外部社会以及监督部门的注意，难以使用其他方式增长或分配公司利益，发展性受限，因此往往倾向于股利分配，且分配水平较高。
生命周期对上市公司现金股利政策影响的实证研究
得 到我 国上 市公 司 的现金股 利支付 概率 和股票 股利支 付概率 均 与其呈显著正相关 ， 表明我 国上 市公司 的股利分 配呈现生命 周期特征 。 宋福铁 、 屈文洲 （ ２ ０ １ ０ ） 以Ｒ Ｅ ｒＡ作为企业生命周期 ／ 的代 理变量实证研究 发现 ， 我 国上市 公司是否支付 现金股利呈 现生命周期 特征 ， 而 现金股利支付率则不具有生命周 期特征。ｌ ５ ｌ 李 常青 、 彭峰（ ２ ０ ０ ９ ） 采 用 主营业 务收入增 长率 、 资本支 出率 和 经 营活动 现金 净流量 ， 总资产三个指标将 企业生命周期划分 为 成熟 期和衰退期 ， 研究 结果发现 ， 我 国上市公司在考虑 法 国和 日本 六个 国家 的研究 进一 步证 实了股 利政 策的生命 周 成长期 、
【 关 键 词 】 生命周期； 现金股利； 现金流量特征组合 【 中图分类号】 Ｆ ２ ７ ６ ． ６ 【 文献标识码 】 Ａ 【 文章编号】 １ ０ ０ ４ — ２ ７ ６ ８ （ ２ ０ １ ３ ） １ ２ — ０ １ ７ ９ — ０ ３
自１ ９ ６ １年 Ｍｉ ｌ ｌ ｅ ｒ 和 Ｍｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 提 出“ 股利无 关论 ” 以来 ， 上 期 理 论 。 市公 司的股利 政策受到 国内外学者 的高度关 注。时至今 日， 西 上 市公 司的股 利生命 周期 理论是 基于 上市公 司所 处 的发 方 已形成一套 相对成熟 的股利政策 理论 。相 比西方 国家 ， 我 国 展 阶段来研究公 司股利政 策。该理论认 为初创期 的上市公 司 ， 证券 市场起步 较晚 。并且 由于特殊 的政治背景 ， 我 国证券市场 投 资机会较多 ， 资金 需求量将超 过股东最初 的投资资本 。根 据 的特 征及 制度 与西方 发达 的证 券市场 存在很 大差 异 。近些年 啄序 理论 ，上市 公司首先会 通过 留存 收益来 满足筹资 的需要 ， 来， 国内学者大多试 图用西方 股利政策理论 来解释 我国上市公 因此 上市公司支付股利 的概率 和股 利支付率较低 。 随着公 司的 司的股利政策 。研究 内容 主要集 中于两个方 面 ： 一是 我 国上市 发 展 ， 上市公 司经 营活动产 生 的现金净 流量将 逐渐增 加 ， 公 司 公 司股利政策 受哪些 因素的影响 ； 二是我 国上市公 司派发股利 内部 会产生大量 的 自由现金 流量 。进入 成熟期后 ， 公司 的投 机 后引起 的股票市场反应 。 机会 较初创期减少 ， 内部资金将 大于投资机会所需 资金 。此 时 ２ ０ ０ ６年 ， Ｄ ｅ Ａ ｎ ｇ ｅ ｌ ｏ 、 Ｄ ｅ Ａ ｎ ｇ ｅ ｌ ｏ 和 Ｓ ｔ ｕ ｌ ｚ 提 出股利 政策 的生命 周期 理论 。该 理论认为 ， 上市公 司 的股利政 策与其所处 生命周 期存 在显著正 相关 关系 。本 文将在 已有 研究基础 上 ， 运 用新 的 生命 周期 代理 变量来 探究 上市公 司所 处 的生命 周 期阶段 是否 会影 响上 市公 司分配现金股 利。
《基于生命周期理论的佛山照明股利分配政策研究》范文
《基于生命周期理论的佛山照明股利分配政策研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展，股利分配政策已成为上市公司财务战略的重要组成部分。
佛山照明作为国内知名的照明企业，其股利分配政策不仅关系到公司自身的财务健康，也与股东的利益息息相关。
本文旨在基于生命周期理论，对佛山照明的股利分配政策进行研究，以期为公司的财务决策提供参考。
二、生命周期理论概述生命周期理论是一种用于描述企业成长、发展和衰退过程的模型。
该理论将企业的生命周期分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
不同阶段的企业在经营策略、投资策略、股利分配政策等方面存在显著差异。
因此，基于生命周期理论，企业应制定符合自身发展阶段的股利分配政策。
三、佛山照明股利分配政策的现状佛山照明作为一家在照明行业具有较强竞争力的企业，其股利分配政策一直备受市场关注。
近年来，佛山照明在股利分配上表现出了一定的稳定性，但同时也存在一定的波动。
公司需要根据自身的经营状况、市场环境等因素，不断调整股利分配政策，以实现股东利益最大化和企业价值最大化。
四、基于生命周期理论的佛山照明股利分配政策分析（一）初创期在初创期，佛山照明需要大量资金投入研发、市场拓展等方面。
此时，公司的股利分配政策应以保留盈余为主，将利润用于支持公司的扩张和发展。
在这一阶段，公司可能无法提供较高的股利回报，但通过快速成长和价值提升，为股东带来长期收益。
（二）成长期进入成长期后，佛山照明的业务规模逐渐扩大，市场地位逐渐稳固。
此时，公司可以在保证资金需求的前提下，适当提高股利分配比例，以回馈股东。
同时，公司也可以通过发行新股等方式筹集资金，用于支持公司的进一步发展。
（三）成熟期在成熟期，佛山照明的业务规模和市场份额相对稳定。
此时，公司可以采取较为稳定的股利分配政策，保持一定的股利支付水平，以吸引投资者并维护公司股价的稳定。
此外，公司还可以通过优化资本结构、提高运营效率等方式，提升企业的盈利能力，为股东创造更多价值。
基于生命周期视角的企业股利政策探讨
基于生命周期视角的企业股利政策探讨
基于生命周期理论的企业股利政策——以A_企业为例
基于生命周期理论的企业股利政策——以A企业为例□孙 波股利政策是企业决定收益分配和再投资的主要依据，合理的股利政策有助于企业优化资本结构，树立良好的企业形象，扩大投资者群体，进而实现可持续发展。
本文以A企业为例，分析了A企业不同生命周期阶段的股利政策，并聚焦于企业盈利水平、偿债能力、现金流量、股权结构等因素，进一步分析了上述因素对不同生命周期内股利政策的影响，以期为同领域其他企业的股利分配政策提供参考。
一、研究背景A企业以低估值和优异的业绩著称，在多元市场中一直保持稳定的发展态势，即使是在经济环境因金融危机与欧债危机而持续恶化、国内经济增长减速时期，A企业也能够保持稳健增长，表现出惊人的韧性。
本研究运用了企业生命周期理论，聚焦于A企业的股利分配政策，探究A企业如何在动荡时期保持稳定甚至快速增长，以及如何在市场中占据独特地位，旨在深入挖掘企业在各个发展阶段的股利分配经验，并为其他企业提供实用的经营理念和决策经验。
生命周期理论认为企业发展需要经历初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。
其中，股利政策直接关系着股东利益，是企业不容忽视的重要决策。
因此，笔者结合企业生命周期理论，划分了A企业的生命周期阶段，深入分析了不同阶段的股利分配政策选择情况并探究了背后的原因，总结了A企业的经验，以期为相关企业未来股利分配政策的制定提供有益参考。
二、A企业不同生命周期阶段股利政策分析（一）不同生命周期阶段股利支付政策分析在初创期和成熟期，A企业呈现出较高的股利支付倾向（详见表1）。
A企业2013—2022年以来，仅有一年未进行股利支付，股利支付年份占总经营年限的90％。
笔者通过详细分析A企业的股利支付政策后发现，在成长期，A企业支付股利的年数占此阶段总年数的83％；在初创期和成熟期，A企业每年均存在股利支付行为。
例如，在2013—2014年的两年初创期，A企业采取的股利支付方式依次为送股和派现。
在2015—2020年的6年成长期，除了2020年因疫情未进行股利分配，其余年份A企业均进行了股利分发，并以现金支付为主要支付方式。
中国上市公司现金股利政策研究——基于企业生命周期理论中期报告
中国上市公司现金股利政策研究——基于企业生命
周期理论中期报告
根据企业生命周期理论，企业在成长期、成熟期和衰退期分别具有不同的财务特征和股利政策。
在成长期，企业通常需要大量的资金来扩张业务、开发新产品或进入新市场。
因此，它们通常不会分配现金股利，而是选择将利润再投资到业务中。
在成熟期，企业的业务已稳定，资本投资需求相对减小，同时企业也需要回报投资者的股息。
因此，成熟期企业通常会采取稳健的现金股利政策，每年分配相对稳定的股息给投资者。
在衰退期，企业收入下降，竞争加剧，遭遇重大风险等。
由于资金短缺，企业通常会减少股利分配甚至停止股利分配，以保障流动性和生存。
以上是企业生命周期理论中的股利政策理论，针对中国上市公司的现状进行研究，我们可以得出以下结论：
1.在成长期，很多中国上市公司也选择将利润再投资到业务中，不分配现金股利。
这是因为中国市场竞争激烈，需要大量资金来扩张业务和开发新产品，同时公司愿意对未来的盈利进行投资。
2.在成熟期，中国上市公司的现金股利政策相对保守，通常分配相对稳定的股息给投资者。
这是因为成熟期公司主要的利润来源是稳定的经营现金流，同时中国投资者更加注重股息收益，因此企业有必要维持较稳定的现金股利政策。
3.在衰退期，中国上市公司的现金股利政策通常会受到影响，可能减少股利分配甚至停止分红。
这是因为经济下行周期中企业的整体盈利能力和现金流都会受到压制，需要保护企业生存。
总之，企业生命周期理论可以帮助我们从不同阶段的财务特征和股利政策来分析企业的现状和未来发展趋势。
对于投资者而言，需要基于企业生命周期来选择合适的投资标的和投资策略。
基于生命周期理论的中小企业股利分配政策研究
基于生命周期理论的中小企业股利分配政策研究作者：高志辉来源：《中国乡镇企业会计》 2013年第1期高志辉摘要：本文从中小企业财务管理的特点出发，分析了我国中小企业股利政策的现状，进而提出了中小企业的管理者应制定企业股利分配的中长期计划、初创期的中小企业应尽量选择不分配股利、成长期、成熟期和衰退期应采用现金股利政策为主，配股、送股和转增股本最为必要补充的股利分配建议。
关键词：中小企业；股利分配政策；现金股利；生命周期理论一、中小企业财务管理的特点2011年7月4日，工信部发布了《中小企业划型标准规定》，明确规定农业企业营业收入20000万元以下的为中小微型企业；工业企业从业人员1000人以下或营业收入40000万元以下的为中小微型企业；建筑业企业营业收入80000万元以下或资产总额80000万元以下的为中小微型企业；批发业企业从业人员200人以下或营业收入40000万元以下的为中小微型企业。
零售业企业从业人员300人以下或营业收入20000万元以下的为中小微型企业。
交通运输企业（不包括铁路运输）从业人员1000人以下或营业收入30000万元以下的为中小微型企业等结合行业特点制定的中小企业划分标准。
按照新标准我国有超过90%的企业为中小微企业，中小企业对稳定我国经济增长具有重要作用，但同时也是对经济波动最敏感的企业，经济下滑时期通常会涌现大量中小企业破产淘汰的现象，分析其原因很多企业由于财务管理相对薄弱、抵御市场风险的能力差，具体特点如下：（一）融资困难融资方式主要包括股权融资和债权融资两种。
股权融资由于条件较为严格，大部分中小企业未能达到证监会中小板上市公司的条件而无法通过发行股票的方式募集资金。
债券融资的最主要来源是各商业银行，在宏观经济整体上升形式下，中小企业通过申请可以从银行取得贷款，但在宏观经济整体下降情况下，银行基于风险考虑，对中小企业的贷款持谨慎性态度，在现金流不足的状况下企业只能选择筹资成本更高的民间融资方式或无法筹集到足够的资金，最终可能导致资金链彻底断裂。
企业生命周期理论视角下的上市公司现金股利政策研究
企业生命周期理论视角下的上市公司现金股利政策研究林顺昌;黄凯南【摘要】本文构造了一个基于公司价值最大化的最优股利模型,并以2001-2010年沪深两市A股非金融行业的上市公司为样本,基于企业生命周期理论的视角,用留存收益/股东权益RE/TE作为企业生命周期的代理变量,运用面板数据的Logit模型实证检验了我国上市公司的现金股利政策.结果发现,我国上市公司是否发放现金股利具有明显的生命周期特征.本文建议证监会在制定上市公司的股利政策时,应该考虑公司所属行业的生命周期,并积极引导上市公司建立科学的利润分配管理机制.【期刊名称】《南京财经大学学报》【年(卷),期】2013(000)006【总页数】7页(P78-84)【关键词】企业生命周期;现金股利;最优股利模型;面板Logit模型【作者】林顺昌;黄凯南【作者单位】山东大学经济研究院,山东济南250100;山东大学经济研究院,山东济南250100【正文语种】中文【中图分类】F276.6一、前言为什么上市公司要发放股利?为什么投资者喜欢股利?股利之谜是近几十年来财务研究的热点和难题。
事实上，学界已经针对Black所谓的“股利之谜”提出了多种理论，试图从不同的角度对这一问题进行解答，包括税收理论、信号理论、追随者效应假说以及近来出现的股利迎合理论。
然而，迄今为止，这些研究都没有给出一致和令人信服的结论。
比如Denis和Osobov(2008)［1］在对股利政策影响因素的研究中就否定了信号理论、追随者效应和股利迎合理论对股利政策的解释。
因此，解释“股利之谜”的股利政策理论还将继续向前发展。
一直以来企业生命周期理论都是企业研究的热点之一，随着该理论的不断发展，其在财务领域的应用范围也越来越广，包括企业的融资行为、创新行为以及财务与非财务信息的信息含量。
近来对股利政策的解释正是基于企业生命周期理论这一视角的。
Fama和French(2001)［2］的研究表明:低盈利能力、高成长性的公司倾向于将利润留存，而高盈利能力、低成长性的公司则倾向于支付股利。
基于企业生命周期理论的上市公司现金股利研究
基于企业生命周期理论的上市公司现金股利研究常亚波【摘要】本文选取我国沪市2009-2011年的上市公司作为样本,根据企业经营活动、投资活动和筹资活动现金流量组合特征划分企业生命周期阶段,对现金股利支付意愿和水平进行实证研究.研究结果表明,我国上市公司的现金股利支付具有显著的生命周期特征,从萌芽期、成长期到成熟期,现金股利支付倾向显著上升;从成熟期到衰退期,现金股利支付倾向显著下降.现金股利支付水平同样遵循了这一规律.这说明企业生命周期理论很好地解释了我国上市公司现金股利支付现象,我国上市公司现金股利政策呈现出更加理性和科学的特点.【期刊名称】《中国注册会计师》【年(卷),期】2014(000)007【总页数】7页(P78-84)【关键词】现金流量;企业生命周期;现金股利【作者】常亚波【作者单位】首都经贸大学会计学院【正文语种】中文现代公司理财活动可以分为三大重要领域：融资、投资与股利分配。
20世纪50年代，股利政策研究开始进入人们的视野，后来逐步发展成为财务学界的热点问题，许多理论研讨者和财务工作者对股利政策进行了深入、细致的研究。
西方财务学者经过大量的理论和实证分析，提出了很多股利理论，如：“一鸟在手”理论、MM理论、税收差异理论、信号传递理论、代理成本理论、股利迎合理论等，这些理论对于上市公司股利政策的研究具有指导和引领的作用。
但每种理论在解释纷繁复杂的现实经济现象时，都有其局限性和不足之处。
对于哪种理论最具科学性和最有说服力，尚未达成一致的看法。
在我国，由于历史原因，证券市场起步较晚，资本市场尚不发达，上市公司股利的发放不够规范，股利政策研究相对滞后。
因此，本文拟从生命周期视角对股利理论进行更深的挖掘，这对丰富我国的股利政策研究成果、完善相关法律法规以及加强对上市公司股利发放的监管具有很强的实务指导意义。
生命周期理论一直都是企业管理领域研究的热门议题，但从生命周期角度对股利政策进行研究始于20世纪六七十年代，当时仅有一些零散的研究结论。
生命周期对上市公司现金股利政策影响的实证研究_刘侃侃
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表１ 现金流量特征组合
二、 描述性统计 ２００１—２０１２ 年间，我国 Ａ 股市场新上市公司上市当年进 按照上述现金流量特征组合划分上市公司所处的生命周 行现金股利分配的上市公司数量百分比显然高于市场整体水 期后，对样本上市公司 ２００１—２０１２ 年派发的每股现金股利进 平， 最低为 ２００７ 年的 ８５．２２％， 最高为 ２００５ 年的 １００％。新上市 行统计， 得到图 １。初创期到成熟期每股现金股利呈上升趋势， 公司如此高的现金分红意愿， 本文认为原因有两个： 一是新上 成熟期的每股现金股利最高， 但是动荡期和衰退期的每股现金 司公司的投资机会多， 成长性好， 需要进行大规模融资， 为满足 股利有了明显的下滑。 处于初创期的上市公司拥有较多的投资 再融资资格而勉强现金分红； 二是对于新上市公司， 广大投资 机会， 成长性较好， 上市公司需要扩大公司的规模来满足发展 者是信息的弱势方， 新上市公司通过分配现金股利向广大投资 需要， 融资需求较高。而我国证监会将再融资资格与现金分红 者传递利好信息， 希望通过分红方式树立企业的良好形象 。 挂钩。 因此初创期上市公司存在为了获得再融资资格而勉强分 三、 实证模型 红的嫌疑。成熟期上市公司有了稳定的经营业绩， 公司的经营 将上市公司所处的生命周期 （Ｌｉｆｅ ） 划分为五个阶段： 起步 活动能够产生稳定的营业收入， 带来充足现金流量 。为了降低 期、 成长期、 成熟期、 动荡期和衰退期。 在对虚拟变量的赋值中， 委托代理成本， 上市公司倾向于将自由现金流以现金股利形式 把 “衰退期” 类上市公司当做基底类。 在实证回归模型中引入四 回报投资者。上市公司一旦进入动荡期和衰退期， 往往会出现 个虚拟变量。 销售额萎缩， 市场占有率降低等现象。 根据理性人假设， 动荡期 １ １ 初创期 成长期 Ｄ２＝ Ｄ１＝ 和衰退期上市公司应该将资金返回投资者， 分配现金股利 。从 ０ 非初创期 ０ 非成长期 图 １ 中可以看出， 我国 Ａ 股市场上的上市公司并未展现出此种 １ 成熟期 １ 动荡期 Ｄ４＝ Ｄ３＝ 趋势。相反的是， 动荡期和衰退期上市公司分配的现金股利明 ０ 非成熟期 ０ 非动荡期 显降低。 动荡期上市公司分配的现金股利甚至低于初创期上市 上市公司的股利政策受多种因素影响。我国学者在对股利 公司。经统计分析， 动荡期和衰退期上市公司大多是退市风险 均选用了一些财务指标作为其控制 政策进行的一系列研究中， 警示公司， 面临暂停上市和终止上市风险 。也就是说这些上市 变量。杨汉明 （２００８ ） 、 徐腊平 （２００９ ） 、 李常青和彭锋 （２００９ ） 、 宋 公司至少已经连续两年处于亏损状态。 对于公司治理结构并不 福铁和屈文洲 （２０１０ ） 、 符平安 （２０１１ ） 都将上市公司的盈利能力 完善的我国上市公司， 尤其在中小股东的利益缺乏有效保护的 （ＲＯＡ ） 作为研究模型的控制变量。另外， 偿债能力 （Ｄｅｂｔ ） 、 公司 环境下， 上市公司的管理者或大股东存在为了维护控制权带来 规模 （Ｓｉｚｅ ） 以及股权结构特征 （ＮＯ１ ） 在大多数研究中也都作为 的相关利益而不分配现金股利。 其控制变量。 在宋福铁和屈文洲 （２０１０ ） 研究中， 将现金 ／ 总资产 作为控制变量， 研究发现现金流的大小对公司是否支付现金股 利影响不大。姜琪和宋逢明 （２０１２ ） 研究也得到相同结论。本文 的解释变量 （Ｌｉｆｅ ） 是根据经营活动 、 投资活动和筹资活动产生 的现金流量特征来划分的， 因此本文不再将有关现金流水平的 相关变量列为控制变量。 借鉴以往研究方法， 本文建立如下多元线性实证模型： ＣＡ＝β０＋β１＊Ｄ１＋β２＊Ｄ２＋β３＊Ｄ３＋β４＊Ｄ４＋β５＊ＲＯＡ＋β６＊ＴＱ＋β７＊ＡＧＲ＋ β８＊ＳＧＲ＋β９＊ＤＥＢＴ＋β１０＊ＮＯ１＋β１１＊ＳＩＺＥ＋ε 由研究模型可得： 图 １ ２００１—２０１２ 年各生命周期的上市公司 Ｄ２＝０， Ｄ３＝０， Ｄ４＝０ ＝ （β０＋β１ ） ） ＋β５＊ＲＯＡ＋β６＊ＴＱ＋ Ｅ （ＣＡ｜Ｄ１＝１， 派发每股现金股利统计结果 β７＊ＡＧＲ＋β８＊ＳＧＲ＋β９＊ＤＥＢＴ＋β１０＊ＮＯ１＋β１１＊ＳＩＺＥ＋ε 按照股利政策的生命周期理论， 处于初创期的新上市公司 ） ） ＋β５＊ＲＯＡ＋β６＊ＴＱ＋ Ｅ （ＣＡ｜Ｄ１＝０， Ｄ２＝１， Ｄ３＝０， Ｄ４＝０ ＝ （β０＋β２ 在上市当年股利分配通常较低， 甚至不进行股利分配 。初创期 β７＊ＡＧＲ＋β８＊ＳＧＲ ＋β９＊ＤＥＢＴ＋β１０＊ＮＯ１＋β１１＊ＳＩＺＥ＋ε 的新上市公司往往有较多投资机会， 较强发展能力， 因此， 这类 Ｅ （ＣＡ｜Ｄ１＝０， Ｄ２＝０， Ｄ３＝１， Ｄ４＝０ ＝ （β０＋β３ ） ） ＋β５＊ＲＯＡ＋β６＊ＴＱ＋ 新上市公司需要通过大量融资来满足自身发展需要 。但是， 我 β７＊ＡＧＲ＋β８＊ＳＧＲ＋β９＊ＤＥＢＴ＋β１０＊ＮＯ１＋β１１＊ＳＩＺＥ＋ε 国将再融资资格与现金股利分配率挂钩， 并且监管部门一再采 ） ） ＋β５＊ＲＯＡ＋β６＊ＴＱ＋ Ｅ （ＣＡ｜Ｄ１＝０， Ｄ２＝０， Ｄ３＝０， Ｄ４＝１ ＝ （β０＋β４ 取措施， 鼓励我国 Ａ 股市场的上市公司进行现金分红， 所以新 β７＊ＡＧＲ＋β８＊ＳＧＲ＋β９＊ＤＥＢＴ＋β１０＊ＮＯ１＋β１１＊ＳＩＺＥ＋ε 上市公司在上市当年存在勉强分红的嫌疑。 本文对 ２００１—２０１２ ） Ｅ （ＣＡ｜Ｄ１＝０， Ｄ２＝０， Ｄ３＝０， Ｄ４＝０ ＝β０＋β５＊ＲＯＡ＋β６＊ＴＱ＋β７＊ＡＧＲ＋
上市公司股利分配政策分析——以青岛啤酒股份有限公司为例
上市公司股利分配政策分析上市公司股利分配政策分析 ————以青岛啤酒股份有限公司为例以青岛啤酒股份有限公司为例以青岛啤酒股份有限公司为例2018年10月25日摘要摘要：：本文以我国啤酒行业出现的销售旺季不旺为背景，从股利生命周期理论出发，结合股利迎合理论，研究青岛啤酒公司的股利分配行为。
分析表明，企业生命周期和投资者需求确实是影响企业现金股利发放的重要因素，这证实了股利生命周期理论和股利迎合理论的科学性。
“股改”前，控股股东和中小股东的利益需求存在很大的不一致，控股股东在这种情况下只能通过现金股利的方式获取股票收益；而“股改”后，公司内部股东利益趋于一致，公司管理层股利政策的制定越来越体现为全体股东的意愿。
同时，金融危机的发生增加了企业未来发展的不确定性，因此其股利政策也倾向于减少现金股利的发放，以保证企业有足够的现金流来应对危机。
关键词关键词：：青岛啤酒，股利生命周期理论，迎合理论，股权分置一、绪论绪论 2016年上半年度，啤酒行业的销售业绩出现旺季不旺的现象，与此同时，进口啤酒在国内市场的占比迅猛增加，啤酒行业面临着向高端化、差异化、低浓度的精酿啤酒的转型。
近年来啤酒行业出现大规模兼并收购活动，形成了像青岛、燕京、华润这样的百万吨大型集团。
同时，啤酒行业作为开放程度较高的行业之一，从上世纪80年末90年代初以来，西方各大著名啤酒品牌进入中国。
可见，我国啤酒行业正面临着国外啤酒企业的冲击，而啤酒企业财务战略的调整正是应对这一冲击的妙计之一。
与此同时，受2008年金融危机的影响，中国企业，尤其是开放型企业至今尚未走出困境，企业盈利能力下降，未来现金流存在较大不确定性。
因此，深入分析青岛啤酒在金融危机前后的股利政策，尤其是现金股利的发放，能够较好地展现企业现金流在金融危机这一大背景下的变化，凸显金融危机对开放型企业的影响，为其他企业应对金融危机提供借鉴经验或教训。
二、青岛啤酒股利政策分析青岛啤酒股利政策分析 由于企业生命周期是一个跨度比较大的周期，因此，本文选取了青岛啤酒（集团）2001年至2015年这15年的数据，并将青岛啤酒年末总资产、营业收入及销售活动现金流量选作划分企业生命周期的标准。
企业生命周期与现金股利分配的实证分析
企业生命周期与现金股利分配的实证分析现金股利作为股东权益的重要组成部分，深受利益相关方尤其是投资者的关注。
采用单因素分析法，企业生命周期显著影响现金股利支付水平，本文基于股利政策理论和企业生命周期理论，对股利分配的影响机制进行理论梳理，以ST 康得作为个案，从企业生命周期的视角，对现金股利支付水平进行实证研究。
最终得出结论：伴随着企业生命周期，现金股利支付水平产生相应变化，企业应根据经营生命周期适时调整现金股利分配政策。
标签：现金股利;企业生命周期;分析一、理论基础（一）股利政策理论1、“一鸟在手”理论Myron Gordon和John Linder认为，投资者偏好现金股利，公司的股利分配影响股票价格和公司价值。
当公司支付较少的现金股利而留用利润较多时，会增加投资风险股东要求的必要报酬率就会增高，公司价值和股票价格就会下降，当公司支付较多的现金股利而留用利润较低时，会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，最终使公司价值和股票价格上升。
2、税收差别该理论的代表人物主要有Lizenberger和Ramaswamy，他们认为，由于股利收入的所得税税率高于资本利得的所得税税率，出于避税的考虑投资者更偏爱低股利支付政策，从而增加股东收益的可能性。
3、信号传递理论根据实际情况，投资者和管理层之间存在信息不对称，公司管理层拥有更多关于公司发展前景的内部消息，而投资者是持有信息的劣势方，通过股利政策所包含的企业经营情况和未来发展前景进行分析判断是否继续持有股票，从而引起股票价格的变化。
4、理理论（1）股东与经理的代理关系在股份有限公司中，股东作为公司的投资者并不直接参与公司的经营管理活动，而是聘用经理从事经营管理活动，这样形成委托-代理关系。
经理作为代理人比股东更了解公司的经营状况，代理理论认为，公司经理一般不愿意将自由现金流量以股利的形式分配给股东，而是倾向于将其留在公司内部，或者投资某些效率低下的项目从中获得个人利益，因此，发放现金股利有利于降低这种代理成本。
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基于生命周期角度的上市公司现金股利分配意愿分析作者：马晨晨来源：《商业时代》2013年第23期内容摘要：作为企业的管理者们，如何制定合理的股利政策，使得利润在股利分配和内部留存之间进行合理的分配。
是一个很重要并且难处理的问题。
本文选择2003年至2011年我国沪深两市A股市场上市公司为样本，基于企业生命周期角度对现金股利的发放意愿进行研究。
运用logit回归发现，上市公司现金股利支付意愿与生命周期阶段有关。
处于成熟期的公司比处于成长期的企业更倾向于发放现金股利；处于成熟期企业现金股利的支付倾向与衰退期企业支付倾向之间并没有显著的差别。
以期对今后的相关研究有所助益。
关键词：企业生命周期现金股利logit回归引言经理们似乎总是面临这样的难题：是多支付股利呢，还是多增加留存收益？一方面，较多支付股利有利于股东们增加信心，产生积极的市场反应；然而另一方面，这意味着留存收益的减少，企业在需要融资时不得不采取风险和成本均较高的外部筹资方式。
所以，作为企业的管理者们，如何制定合理的股利政策，使得利润在股利分配和内部留存之间进行合理的分配，是一个很重要并且难处理的问题。
外国上市公司的股利政策通常比较稳定，经理人们只有在企业遭受重大挫折时才会改变股利支付率，因为股利政策的变化会引起股市的波动，有损企业的市场价值。
然而，与国外上市公司稳定的股利政策不同，我国股利的发放在稳定性和持续性上都有不足。
这一切使得股利政策看起来像是一个谜，吸引着无数学者不断地对其进行探讨和研究。
从Miller和Modigliani（1961）提出在完美市场下，企业的价值与股利政策无关以来，这个问题就一直困扰着财务界。
之后，学者们从不同角度分析了股利分配的影响因素，包括税收差别理论、代理理论、信号理论等，但是上述理论都没能完全解释清楚著名的“股利之谜。
”我国特殊的市场制度和环境，使得对上市公司的股利政策解释更难了。
2006年DeAngelo提出了股利生命周期理论，为研究股利政策的影响因素提供了一个全新的视角。
该理论认为公司的股利支付与所处的企业生命周期阶段有关，处在成熟期的企业倾向于多支付现金股利，而处于成长期的企业有较多的投资机会，会选择少支付甚至不支付现金股利。
这为现有的股利政策的影响因素的研究提供了全新的视角。
本文运用2003年至2011年我国沪深两市A股市场上市公司为研究样本，通过研究处在不同生命周期阶段公司是否支付现金股利的情况，来检验我国上市公司的现金股利支付意愿是否具有生命周期的特征，并据此提出合理的制定现金股利政策的建议。
文献回顾股利政策的研究最早可以追溯到MM理论，该理论认为在市场没有摩擦力的时候，企业的价值与它的股利政策无关。
随后对股利政策的研究涌现出很多理论和分支，这些研究从不同角度探讨了企业股利政策。
Dhrvmes andKurz（1967）研究发现，行业的不同会对企业的股利政策产生不同的影响，成熟产业的股利支付率通常高于新兴产业，例如公共事业公司的股利支付率高于其他产业。
Jen sen（1976）研究发现，公司的成长机会与现金股利的支付水平呈负的相关关系。
Fama和French（2001）发现，盈利性、投资机会和公司规模是影响公司是否发放股利的重要因素。
Baker和Wurgler（2004）提出。
企业的股利政策受投资者需求的驱动，即以往不发放股利的企业会由于投资者对股利需求的增加而开始发放股利。
以上学者们，都是通过研究有支付股利意愿的公司的特征，间接证明了股利政策与企业生命周期有关。
直到DeAngelo等（2006）首次提出了股利的生命周期理论，将股利政策与企业生命周期建立了直接联系，自此股利政策的研究进入了一个新时代。
股利生命周期理论认为，刚成立的公司拥有的投资机会较多的而自身资源较少，一般倾向于少支付股利，而将利润中的较大部分留存在企业中用于后续投资。
成熟的公司由于盈利能力强，在公司内部已经积累了较多的留存收益且外部投资机会少，一般倾向于支付股利。
他们用留存收益占权益资本比例（RE/TE）和留存收益占总资产的比例（RE/TA）作为衡量企业所处生命周期阶段的代理变量。
实证结果表明，RE/TE（或RE/TA）较低的公司很可能处在扩充资本的阶段，而RE/TE（或RE/TA）较高的公司可能处在成熟阶段，拥有充足的收益积累使得公司可以较大的利用内部筹资，因此更愿意发放股利。
随后，我国学者们也从企业生命周期的角度研究了我国股利政策的影响因素。
国内的宋福铁、梁新颖（2010）以RE/TE作为企业生命周期代理变量，运用Logit模型和Tobit模型分别考察了RE/TE和其他控制变量对上市公司是否发放现金股利以及股利支付率的影响。
研究结果表明。
我国上市公司现金股利的支付意愿具有生命周期特征。
纵观国内外研究的现状，关于股利企业生命周期的理论较少，这为文本进一步的探讨提供了较大空间。
此外，对生命周期阶段的划分不同，得出的结论也会有所差异。
影响企业生命周期的因素很多，如何对企业生命周期做出合理的划分，准确的判断各个不同的阶段，对于基于生命周期理论的现金股利研究来说是至关重要的。
目前，对企业生命周期阶段的划分主要有以下几种：一是销售增长率、资本支出、企业账龄、股利支付率综合分析，这类分类的主要代表人物是Aha rony（1992），black（1998）等；二是以留存收益率（RE/TE）来划分，如DeAngelo（2006）；三是现金流分类法，主要代表学者是Dickson（2006）根据经营现金流量、投资现金流量的符号把企业生命周期划分为成长期、成熟期、衰退期。
本文将在如何较为合理准确的划分企业生命周期阶段进行尝试，以更好的划分企业所处的生命周期阶段，丰富我国股利的生命周期理论。
研究设计（一）样本选择本文的研究数据主要来源于国泰安的CSMAR数据库，数据期限为2003年至2011年。
选取上海、深圳证券交易所A股市场上市的公司为研究对象，剔除数据不完整的公司，ST公司、金融类等公司后，共收集了符合要求的样本公司4149个。
（二）生命周期阶段的划分本文综合Anthony（1992）、DeAngelo（2006）、Dickinson（2007）的方法使用主营业务收入增长率、资本支出率、留存收益股权比这三个指标。
将企业生命周期划分为成长期，成熟期，衰退期三个阶段（见表1）。
分别将每一年度样本公司三个判断因子进行排序。
按三分位法分成高、中、低三组。
主营业务收入增长率和资本支出率的高组别对应的分值均为0，中等组别对应的分值均为1，低组别对应的分值为2；留存收益低组别对应的分值为O，中等组别对应分值为1，高组别对应分值为2。
依据表1将分值为0、0、0的划分为成长期，将分值为2、2、2的归为成熟期，将分值为1、1、1的归为衰退期。
生命周期变量的值为三个变量分值之和，因此，成长期、成熟期和衰退期三阶段中，生命周期变量的值分别为0、3和6。
将每一年的处于成长期阶段的数据汇总为成长期的总样本。
同样，对每一年处于成熟期和衰退期的数据进行相同的处理，最后汇总为成熟期和衰退期的总样本。
（三）变量设定1.被解释变量。
股利支付意愿（Y）该变量是虚拟变量，若公司发放现金股利，则Y=1，若不发放现金股利，则Y=0。
2.解释变量。
企业生命周期变量（Life）：Life=O表示公司处在成长期；Life=3表示公司处在成熟期；Life=6表示公司处在衰退期。
3.控制变量。
总资产净利率（ROA）：通常企业在盈利能力高的时候更愿意支付现金股利。
第一大股东持股比例（N01），公司的股利政策是掌握在对公司具有实际控制权的大股东手里，大股东为了套现倾向于进行现金分红。
也就是说，大股东持股比例越高，支付现金股利的可能性越大。
总资产的自然对数（SIZE）；公司规模衡量的是企业继续发展的空间。
公司规模越大，在现有规模基础上扩大规模的空间相对就较小，企业利用现金和其他资源进行再生产的欲望较小，而这部分闲散的资金正好可以用来发放现金股利。
市值面值比（M/B）具有强大成长能力的企业，面临的投资机会较多，为了满足资金需求，企业更倾向于将利润中的较大部分作为留存收益，从而较少的进行现金分红。
资产负债率（TL/TA），若企业的偿债能力较低，债权人为了保护自己的利益，会对企业的现金支付进行限制，减少了企业支付现金股利的可能性。
（四）模型由于企业是否发放现金股利是个二分变量，所以采用Logistic Regression即逻辑回归，构建的Logit模型如下：从（1）式可以看出，P不仅对life、Ln（TA）等自变量是非线性的，而且对β1也是非线性的。
这也就意味着我们不能用OLS去估计参数，但我们可以将（1）式转换下再估计参数。
取（1）的自然对数，我们得到：式（2）即为Logit模型。
实证结果和分析（一）描述性统计表2是将所有样本公司按照上述生命周期变量构建的方法分为成长期、成熟期和衰退期。
可以看出：处在成熟期的公司较多，而处在成长期和衰退期的公司较少。
成长期的主营业务收入增长率比成熟期、衰退期都高，且衰退期主营收入增长率为负数。
从成长期到衰退期资本支出率逐渐减少，留存收益股权比值逐渐增大，表明生命周期各阶段这三个变量是有明显差别的，可以较好的划分企业所处的生命周期阶段。
表3是先按生命周期判断因子把样本划分为成长期、成熟期和衰退期三个样本组。
然后再将这三个样本组分别按照支付现金股利和不支付股利再进行分组，得出表3中支付现金股利公司数在各个生命周期阶段所占的比例。
从表3中可以看出：处于成熟期的企业支付现金股利的公司数占成熟期样本的比例大于成长期支付现金股利公司所占比例和衰退期支付现金股利公司所占的比例，这一定程度上符合现金股利的生命周期理论，具体的结论还有待进一步进行实证检验。
（二）实证分析结果从表4和表5中可以看出，变量ROA和SIZE的系数均为正，除了极个别年以外均显著。
说明盈利水平越高、企业规模越大企业支付现金股利的意愿越强烈。
变量TL/TA除个别年以外，均显著性为正，表明企业资产负债率越高，发放现金股利的意愿越低。
变量N01系数和变量M/B的系数有正有负，且不显著，说明第一大股东持股比例和成长能力与现金股利支付意愿之间并没有显著的关系。
从表4中可知，变量Life的系数均为正，说明从成长期到成熟期，现金股利支付意愿与生命周期阶段呈现出正相关关系，也就是说，处于成熟期的企业比处于成长期的企业更倾向于发放现金股利。
其中，有几年Life系数为正数且并不显著，这可能是因为证监会将分红状况作为企业再融资资格的考虑因素之一。
2008年10月9日中国证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》，其中规定“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”提高了上市公司再融资时的现金分红标准。