定增受热捧 负收益现风险

定增受热捧负收益现风险

案例：成功系参与定增

资料显示，湖南潇湘资本投资股份有限公司是成功系资本运作的主要平台。在参与定增之前，潇湘资本就在汇源通信和大洲兴业的两次操作中显示出其不俗的投资能力。潇湘资本于今年一季度买入汇源通信100.07万股，登上该公司前十大股东榜，后又于二季度加仓2.59万股，持股比例增至0.53%。从股价表现上看，汇源通信今年上半年一路上涨，累计涨幅近70%，公司已于8月29日起停牌筹划重大资产重组。大洲兴业一役，潇湘资本再度押宝重组成功。大洲兴业7月宣布并购在扬影视后，股价一路上涨，潇湘资本二季度买入的550万股股票至今浮盈超过40%。近期成功系此番将目标瞄准了智慧城市业务代表企业易华录。

易华录此次非公开发行对象中可谓大牌云集，除成功系和中国华录集团外，四大资产管理公司之一的华融资产和中国再保险集团控股的中再资管也分别出资2亿、4亿认购。上述四方认购了此次逾八成增发股份。易华录第1期员工持股计划出资2.32亿认购剩余股份。预案显示，易华录拟以29元/股的价格发行5500万股股份，募集15.95亿元用于偿还银行贷款以及补充流动资金。成功系出资2.02亿认购698万股股份，大股东中国华录集团出资5.61亿认购1935.45万股股份，认购比例接近总发行股份的1/3。

成功系参与定增的四家上市公司，横跨环保热电、电缆制造、纺织品和智慧工程四个行业，细看之下没有太多的共同点。从认购比例来说，除易华录外，成功系对富春环保、宝胜股份、新华锦3家公司的持股比例都达到了5%以上。成功系旗下深圳潇湘君佑投资企业以8.1元/股认购宝胜股份3704万股定增股，斥资3亿元，占发行后总股本的6.6%；深圳潇湘君秀投资企业以7.52元/股认购富春环保4600万股定增股，斥资3.46亿元，占发行后总股本的5.09%；深圳潇湘君良投资企业拟出资2.11亿元认购新华锦2240万股，占发行后总股本的7.92%。算上此次参与定增的潇湘投资，四家企业均为刘虹在今年8月、9月新成立的有限合伙企业，注册资本均为2亿元，注册地同为深圳市前海深港合作区。

审视“负收益”

半年内解禁的非公开增发项目中，有14 家当前为负收益。按照增发价和当前价计算了未来半年内（2014 年10 月至2015 年3 月）解禁的非公开增发项目认购至今的收益情况，这些项目主要是2013 年（锁定期为一年）或2011 年（锁定期为三年）完成的非公开增发。未来半年内将有142 家已完成的非公开增发项目涉及到增发股份上市（具体名单及解禁时间见附录），其中14 家按增发价认购至今为负收益，而其中5 家有公司大股东参与。哈药股份、厦工股份和王府井的持有收益低于-50%。

在定增实施前，建议关注在获证监会批文后 6 个月以内的破发股。在增发实施后至解禁日之间，按破发程度来看，折价率越高的公司，至解禁日超额收益的概率越高，建议关注折价率超过40%的个股；按破发时间看，在定增发行后第2-4 个月，处于破发状态的个股在当月或是至解禁日都有较突出的表现，超额收益的概率接近60%。

定增股票在锁定期内75%的概率能实现超额收益

机构投资者可以通过在一级市场直接参与定增，锁定期为一年。历史数据表明，增发股份经过长期锁定期，76%的公司在解禁后能实现超额收益。历史定增案例中，62%的公司在锁定期内实现绝对上涨益，平均涨幅84.6%；76%的公司在锁定期内相对大盘有相对收益，平均超额收益达54.6%。

根据发行对象，有大股东参与的定增超额收益概率和均值更为显著。将发行对象分为三类，其中仅针对大股东（及关联方）的定增，90%的概率在锁定期内有超额收益，收益均值高达93%；有机构投资者参与的定增，75%的概率在锁定期内获得超额收益，收益均值仅52%。一方面，定增项目如有大股东参与则意味着大股东对公司未来的前景更有信心，会带动投资者的热情；另一方面，在解禁期前后，有大股东参与的定增，上市公司有较强的做高股价的动力。

定增数据盘点

9 月非公开增发董事会预案新增104 家

9 月共有104 家上市公司公布了非公开增发的董事会预案。其中，凯乐科技、零七股份等30 家为资产臵换重组；中国电建、江钻股份等4 家为集团公司整体上市；天一科技、江泉实业等6 家为壳资源重组；云铝股份、北部湾港等6 家为融资收购其他资产；尚荣医疗、福瑞股份等4 家为资产注入；敦煌种业、石基信息等4 家为引入战略投资者；国农科技、紫鑫药业等50 家为项目融资。

本月新增非公开增发预案以深市公司为主，共有79 家，包括深证主板19 家、中小板34 家、创业板26 家；而上证主板公司为25 家。从行业分布来看，医药、计算机和机械是

本月非公开增发最主要行业，分别为13 家、10 家和9 家；基础化工和农林牧渔均为7 家；电子元器件、汽车和房地产分别为6 家；其余所有行业共40 家。

证监会新批准23 家

9 月证监会批准非公开增发项目23 家，这些项目将在6 个月或12 个月之内完成增发。其中，汉威电子等3 家为资产臵换，东光微电1 家为壳资源重组，广晟有色1 家为融资收购其他资产，胜利股份1 家为资产注入，钱江水利等16 家为项目融资，合肥三洋1 家为引入战略投资者。从增发价（或增发底价）与当前股价的对比来看，截至月末收盘为止，33 家公司的收盘价均高于增发价。

中小板和创业板的增发热度逐渐升温

中小板和创业板的增发占比已逼近50%。14年中小板和创业板的定增数目不断增加，截止目前为止数目已趋近50%；而在资金募集的规模上同样不断增加，目前已突破20%。尤其是2014年5月，证监会面向创业板企业出台“小额快速”定向增发政策后，创业板定增项目的占比势必会有进一步的提升。