金融发展对企业R_D融资约束的影_省略_自中国高新技术上市公司的经验证据_胡杰
金融发展、政府补贴与研发融资约束——来自A股高新技术上市公司的经验证据
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来 自 Ａ股高新技术上 市公 司的经验证据
王文华
内容提要
张
卓
运用 ２ ０ ０ ７— ２ ０ １ ０午高新技术上 市公 司的面板 数据对金 融发展 、 政府 补贴 缓解研发 融资 约束的效
应进行 了实证研 究。研 究发现 ： 中国高新技术 上 市公 司普遍 存在研 发 融资约束 ， 表现 出显著 的研发投 资现金 流敏 感性 ； 金 融发展水 平能显著缓解研 发 融资 约束 ； 政府 补贴缓 解研 发 融资 的直 接效 应 总体 上 显著 ， 而 间接 效应 不 显
企业 的主要 开支用于科学 家与研究 者的薪酬 ， 这些人力 资本不能 用 于抵 押贷 款 。由于 中国资本 市场 尚不完
善， 高新技术企 业信息不对 称 和缺 乏 信贷 抵押 品 的 问题必 将 导致 高新 技术 企 业研 发 融 资 约束 普遍 存 在 。因
二、 文献回顾与研究假设
（ 一） 研 发 融资 约束存 在 ・ 陡
首先 ， 研发 的第一 个重要特征 是信息 不对称 问题 。信 息不 对称 问题和 资金提 供者 不能充 分评估 创新 项 目 将导致 企业很难 获取用 于创新的资本 。梅耶斯 和梅吉拉 夫 （ Ｍ ｙ ｅ ｒ ｓ＆Ｍａ ｊ ｌ ｕ ｆ ） 研 究表 明 由于资金 提供 者 与资金 需求 者之间 的信 息不对称 ， 外部融 资成 本高 于内部资金成 本 。里 兰德 和帕利 （ Ｌ ｅ ｌ ａ ｎ ｄ＆ Ｐ ｙ ｌ ｅ ） 指出， 当投资活 动 涉及到长期 的风险性研 发项 目， 外部 投资 者更难 区分投 资项 目的好 坏 。其次 ， 研发 的第 二个 重 要特 征是
金融发展与企业家精神：来自中国省级面板数据的经验证据
（ ｕ ｎｅ和 Ｍａｔ Ｆ ｅｔ ｒｉ １ ９ ）强 调 金 融 中 介 对 企 业 家 技 ｎ， ９ ６ 术 创 新 的 努 力 程 度 进 行 监 督 ， 以 防止 道 德 风 险 行 为 。
起 以 来 ， 熊 彼 特 关 于 金 融 发 展 的 观 点 被 很 好 地 模 型
融资约束对企业创新与发展的影响研究
融资约束对企业创新与发展的影响研究随着经济全球化进程的加速，企业创新与发展已成为经济增长的重要动力。
然而，在创新与发展过程中，融资约束问题不容忽视。
本文将对融资约束对企业创新与发展的影响进行研究，从理论和实证的角度探讨其关系。
一、融资约束的定义与特征融资约束是指企业在融资过程中受到的各种限制，包括市场信息不对称、融资成本过高、企业信用不佳等。
这种约束使得企业在创新与发展方面受到限制，影响企业的长期竞争力。
融资约束的特征体现在以下方面：首先，融资渠道的不完善导致企业获得融资的难度增大。
其次，由于企业规模和发展阶段的不同，融资约束对企业的影响程度也不同。
小微企业往往面临更加严重的融资约束问题。
最后，融资约束还可能受到外部经济环境的影响，如金融危机等。
二、融资约束对企业创新的影响在创新活动中，融资约束对企业的影响主要体现在资金供给、技术研发和创新能力三个方面。
首先，融资约束限制了企业获取资金的能力。
资金是企业进行研发和创新活动的基础，融资困难会导致企业无法充分利用资源进行技术创新。
特别是对于初创企业来说，融资的不确定性更是制约了其创新能力的发挥。
其次，融资约束影响了企业的技术研发能力。
融资困难使得企业无法投入足够的研发经费，无法招揽高水平的研发人才，从而制约了技术创新的速度和质量。
此外，融资约束还可能使企业陷入短期利益追逐的怪圈，无法进行长期的战略规划与技术创新。
最后，融资约束对企业创新能力的影响必然导致企业的竞争力下降。
资源和技术的有限性使得企业的创新能力成为获得竞争优势的重要因素，而融资约束的限制导致企业无法充分发挥创新能力，从而失去市场竞争力。
三、融资约束对企业发展的影响融资约束不仅对企业的创新能力产生负面影响，还会制约企业的长期发展。
首先，融资约束限制了企业的资本积累与扩张。
由于融资困难，企业无法进行大规模的资本投资，无法拓展生产规模与市场份额，限制了企业的发展潜力。
其次，融资约束使得企业面临着更多的风险。
金融市场发展对企业融资约束的影响
金融市场发展对企业融资约束的影响金融市场的发展对企业融资约束产生着重要的影响。
随着金融市场的深化和创新，企业融资的方式和渠道也得到了拓展和改进。
在这篇文章中，我们将探讨金融市场发展对企业融资约束的影响。
一、拓宽融资渠道金融市场的发展为企业提供了更多样化的融资渠道。
传统上，企业主要依靠银行贷款来满足资金需求，而金融市场的发展使得企业可以通过发行债券、股票等方式来融资。
这种多元化的融资渠道能够降低企业对于单一金融机构的依赖性，减缓融资约束的程度。
二、改善信息透明度金融市场的发展提高了企业的信息公开度和透明度，促进了信息的流通和共享。
企业通过参与金融市场的交易，必须对其财务状况、经营状况等进行披露，使得投资者和金融机构能够更好地了解企业的真实情况，从而评估风险和确定融资条件。
这种信息透明度的提高能够减少信息不对称，降低融资约束对企业的限制。
三、降低融资成本金融市场的发展可以降低融资的成本。
随着金融创新的推进，新的融资工具和产品不断涌现。
例如，债券市场的发展为企业提供了低成本的融资渠道。
通过发行债券，企业可以以较低的利率融资，减少融资成本。
此外，金融市场的竞争也推动金融机构降低融资利率和费用，减少对企业的融资约束。
四、提升融资配套服务金融市场的发展还促进了融资配套服务的提升。
随着金融创新的发展，投资银行等金融机构提供的综合金融服务越来越完善。
这些服务包括融资顾问、并购重组、资产证券化等，能够帮助企业在融资过程中解决问题和困难，提高融资的成功率。
融资配套服务的提升有助于降低企业的融资约束程度。
五、加强金融监管金融市场的发展需要加强金融监管来维护市场秩序和保护投资者利益。
金融监管的加强能够减少金融市场的乱象和风险，提高金融机构的自律性和诚信度。
这种健康的金融市场环境为企业融资提供了更为可靠和稳定的平台，减轻了企业融资约束的影响。
综上所述，金融市场的发展对企业融资约束有着积极的影响。
通过拓宽融资渠道、改善信息透明度、降低融资成本、提升融资配套服务和加强金融监管等途径，金融市场为企业融资提供了更加便利和灵活的机会，降低了融资约束的限制。
金融发展、商业信用融资与企业成长——来自中国A股上市公司的经验证据
目前 国内外 已经有一 些文献 以中国为背景研究 了商业信用 的融资替代功能和提供机制 ’ 川， 但 目前这些 文献还
Байду номын сангаас
没有直观地商业 信用 是否能促进 中国民营企业成长 的直接证据 。 第二 ， 研究在 中国各地 区不同时期差异化 的金融发展环境下商业信用对 民营企业成 长的影 响 ， 有 助于我们 了
８ ６
金 融
来源 之一 。从融 资的角度来看 ， 商业信用 的实质 即为上游企业 给下游企业提供 的一 种短期信贷 ， 对融 资约束具有
缓解作用 。在信 息不对称 条件下 ， 企业受到银行 的信 用配 给时常 常会转而 求助 于卖方提供 的商业 信用 。在金
融发 展受 到抑制的发展 中国家 ， 商业信用更是可 以作为银行信贷 的一种有效替代 机制 ， 缓解企 业融资约束 。中 国是一个 发展 中国家 ， 由于金融体系还不完善 ， 融资难一直是企业发展 的瓶颈之一 ， 在这种情况下 ， 商业信用这条
金融发 展 、 商业信 用融资 与企业成长
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来 自中国 Ａ股上 市公 司的经验 证据
应 千 伟
内容提要 企 业间的商业信用 融资可 以作为银行信贷 的一种有效替代机 制缓 解企 业融资 约束， 从 而在企 业的
经营和成长 中扮演着重要角色。本文利用 中国 Ａ股上 市公 司数据 ， 研 究发现 商业信用 融资对企 业成长有 显著的正
商业信用 ， 是企业在正常的经 营活动和商品交易中所形 成的常见 的信贷关系 ， 也是企业最 为重要的短期资金
收稿 日期 ： ２ ０ １ ３— ０ ６一ｌ １ 基金项 目： 自然科学基金青年项 目“ 市场环境 、 商业信用与 中国民营企业成长 ” （ ７ １ ０ ０ ３ １ ０ ８ ） ； 四川大学 中央高校基本科研业 务费研究 专项 项 目（ ｓ ｋ ｑ ｙ ２ ０ １ ３ １ ２ ） ； 四川大学引进人才科研启动基金 作者简介 ： 四川大学商学 院副教授 ， 金融学博 士。
产业集聚、金融发展对IT企业的R&D投资影响研究
检验模型 ， 运用 Ｉ Ｔ上市公司和 中国工业经济年鉴等数 据 ， 究产业 集聚和金 融发展 对信 息技 术企 业 Ｒ Ｄ投 资的 研 ＆ 影响。结果表 明， 国电子信 息产业 集聚的区域 差异大 ， 业集聚对 Ｉ 业 Ｒ Ｄ投 资有显 著的正 向影Biblioteka 响 ， 我 产 Ｔ企 ＆ 但金 融
发 展 水 平 的 区域 差异 相 对较 小 ， 在 区域 的金 融 发展 水 平 对 Ｉ 业 Ｒ Ｄ投 资 的 影 响 不 显 著 。 所 Ｔ企 ＆
业创新能力 的提升离不开 Ｉ Ｔ企业 的 Ｒ Ｄ投资。 ＆ Ｉ 业 的 Ｒ ｝ 资 深 受 企 业 内外 因素 的 影 Ｔ企 ＆【 投 响 ， 以往研 究 多集 中在融 资约束 和投 资机 会领 但 域 ， 从产 业集 聚 和金 融 发 展 水 平 等 两 个 软 环境 视 而
角下研 究 并 不 多见 。适 度 的 产 业 集 聚具 有 推 动 企 业 创新 的效 应 … 。 由于 信 息 技术 具 有 更 新 较 快 、 市 场 不 确 定 性 的 特 性 ， 使 Ｉ 业 很 难 获 得 银 行 贷 致 Ｔ企 款 ， ｌ等 （０ ２ 。Ｂ ｎ Ｈａ ｌ ２０ ） 、ｏｄ等 （０ ３ 的 研究 表 明 ２０ ） Ｉ 业都 面 临着 Ｒ Ｔ企 ＆Ｄ投资 的融 资 约束 问题 。金 融
投 资模 型 ， 证分 析 产 业 集 聚 、 融 发展 对 Ｒ Ｄ投 实 金 ＆
资 的影 响 ， 为企业 和 相 关 部 门制 定 信 息 技 术 自主创 新政 策 提供依 据 。
发 展来 看 ， 自主创 新 是 Ｉ 业 获 取 竞 争 力 的源 泉 ， Ｔ企
也 是破 除 我 国信 息 产 业 发 展 困 局 的重 要 途 径 。企 业 的 Ｒ Ｄ 能 力 直 接 决 定 企 业 自主 创 新 能 力 ， ＆ 而
论金融发展对上市公司融资约束的影响
论金融发展对上市公司融资约束的影响作者：邹峰来源：《现代经济信息》 2021年第19期邹峰对外经济贸易大学摘要：随着我国市场化改革的推进，一些企业为我国经济的增长做出了巨大的贡献，特别是在我国所有制经济形势下，金融的发展与经济增长存在着一定的联系，该课题也是当下人们关注的问题之一。
从学术研究来看，积极探寻金融发展对经济增长的影响至关重要。
如一些学者深入到微观层面，从实际探索中找寻融资的相关途径，所以就需要研究金融发展对融资约束的影响。
金融发展对企业融资约束的影响是十分深远的，由于不同规模的企业有着不同的特征，以及外在环境的变化都会对企业的发展有着一定的影响，例如资金紧张的问题，就制约了一些企业的快速成长。
融资约束也对企业产生了较大的影响，因此本文从该角度出发，探寻金融发展对上市公司的融资约束，积极探寻其两者之间的影响，希望通过金融发展缓解企业的融资约束问题。
关键词：上市公司；融资约束；金融发展引言公司金融学研究的核心内容之一就是融资约束，融资约束会因为金融的发展而产生一定的影响。
实践中由于金融市场的不够完善，以及信息的不对等性和资本市场的不够规范化，导致一些公司在外部融资成本上难以实现。
一些企业由于内部资源获取能力水平的逐步降低，导致其投资能力会受到一定程度的牵制。
因此企业所面临着一定的信贷约束。
作为宏观环境的重要表现，企业的融资水平会随着金融的发展而有所提升，融资水平也会随着宏观环境的表征而有所改善，该命题也是当下研究的热点问题之一。
一、融资约束概述融资约束现象是当下我国普遍存在的金融问题之一，该种问题是资本市场欠缺完善所造成的，更会因为外源性和内源性企业融资成本的差异而有所展现。
融资约束会进一步导致企业存在融资制约，由于该现象也会使得企业在面对外源性融资上难以支付成本过高的融资。
融资制约从投资规划的角度来看，其会使得投资决定依赖内源性资金，会使得投资规划逐渐低于最佳水平。
内源性资金积累如果存在不足，将会直接导致必须以银行信贷的方式来实现资金的获取，但从实践中的实际案例来看，银行信贷的支持在实践中难以满足企业的资金需求。
金融发展融资约束与企业创新
金融发展融资约束与企业创新【摘要】金融发展和融资约束对企业创新具有重要影响。
金融市场的发展可以促进企业创新，提供了更多融资渠道和支持。
融资约束也可能成为企业创新的阻碍，限制了企业利用资金进行研发和创新。
金融创新可以促进企业创新，但同时也需要注意融资结构对企业创新的影响。
金融政策在支持企业创新方面起着重要作用，可以通过各种政策措施来促进企业的技术创新和发展。
金融发展和融资约束对企业创新有双重影响，提升金融服务水平对促进企业创新具有重要性。
为了推动企业创新，需要不断改善金融环境和政策支持，以解决融资难题，促进企业创新能力的提升。
【关键词】金融发展、融资约束、企业创新、金融市场、金融创新、融资结构、金融政策、金融服务水平、促进、影响。
1. 引言1.1 金融发展对企业创新的作用金融发展是促进企业创新的重要推动力量之一。
随着金融市场的不断完善和金融产品的创新，企业在融资、风险管理、投资等方面获得更多的选择和支持，从而激发了企业的创新活力。
金融市场提供了多样化的融资渠道，帮助企业筹集资金用于研发、技术升级等创新活动，降低了企业创新的融资成本，提高了创新的效率。
金融市场的发展为企业提供了更多的风险管理工具，降低了创新过程中的不确定性和风险，鼓励企业更多地投入到创新活动中。
金融机构还可以提供专业的咨询服务和技术支持，帮助企业在创新过程中避免一些常见的错误和陷阱，提高创新成功的几率。
金融发展对企业创新起着至关重要的作用，不仅可以加快企业创新步伐，还可以提升企业的竞争力和持续发展能力。
1.2 融资约束对企业创新的影响融资约束是指企业在进行创新活动时由于资金短缺而受到的制约。
融资约束对企业创新的影响是十分显著的。
融资约束会限制企业进行研发投入和技术更新，导致企业创新活动受到阻碍。
由于创新需要大量的资金支持，如果企业无法获得足够的融资，就会影响其进行创新的能力和速度。
融资约束还会影响企业的市场竞争力和长期发展。
如果企业无法及时获得足够的资金支持，就会错失市场机会，导致竞争劣势。
融资约束与企业成本粘性基于我国工业企业的经验证据
融资约束与企业成本粘性基于我国工业企业的经验证据一、概述随着全球经济一体化的深入推进和我国社会主义市场经济的不断完善，企业在发展过程中面临的融资约束问题日益凸显。
融资约束不仅限制了企业的资金规模，还影响了企业的运营效率和投资决策，进而对企业成本粘性产生深远影响。
在我国，工业企业作为国民经济的重要支柱，其融资约束与企业成本粘性的关系研究具有重要的理论价值和现实意义。
成本粘性是指企业在面对业务量变化时，成本调整的非对称性现象，即业务量增加时成本增加较多，而业务量减少时成本减少较少。
这种非对称性现象的存在，使得企业在面临经济波动时难以灵活调整成本结构，进而影响了企业的盈利能力和竞争力。
本文旨在探讨我国工业企业融资约束与企业成本粘性之间的关系，通过收集和分析相关数据，揭示融资约束对成本粘性的影响机制和程度。
文章首先对融资约束和企业成本粘性的相关概念进行界定，然后从理论层面分析融资约束对企业成本粘性的可能影响。
在此基础上，文章利用我国工业企业的经验数据进行实证研究，通过构建计量经济模型，分析融资约束与成本粘性之间的具体关系，并检验相关假设的合理性。
本文的研究不仅有助于深化对融资约束和企业成本粘性关系的理解，还能为政策制定者和企业管理者提供有益的参考和借鉴。
通过揭示融资约束对成本粘性的影响机制和程度，文章为政策制定者提供了制定相关政策的理论依据，同时也为企业管理者提供了优化成本结构和提高经济效益的实践指导。
1.1 研究背景与意义在全球化背景下，融资约束与企业成本粘性成为了影响我国工业企业发展的重要因素。
近年来，随着市场竞争的加剧和经济结构的调整，我国工业企业面临着越来越大的融资压力，同时，企业成本粘性的存在也对企业的盈利能力和竞争力造成了影响。
研究融资约束与企业成本粘性之间的关系，不仅有助于深入理解我国工业企业的运营特点，也对于指导企业有效应对市场变化、提升竞争力具有重要的现实意义。
本文旨在通过对我国工业企业的经验证据进行实证分析，探讨融资约束对企业成本粘性的影响机制。
宏观经济不确定性、融资约束与企业现金持有行为——来自中国上市公司的经验证据
２１ ０ ２年 第 ４期
宏观 经 济不 确 定性 、 融资 约束 与企 业 现金 持 有行 为 来 自中国上 市公 司的经验 证 据
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梁权 熙 田存 志
詹 学斯
摘 要 ： 文建 立一 个 简化 的存 货缓 冲模 型 来 形 式化 管 理 者 的现 金 持 有 决 策 ， 本 并基 于 中国非 金 融 类 上 市 公 司 ２０ ２０ ０ １— ０９年 间 的面板 数据 ， 察 不 同融 资 约 束条 件 下宏 观 经济 不 确 定 性 对 企 业现 金 持 有 行 为 的 影 考 响 。研 究发现 ， 宏观 经 济不确 定性 对 企 业 的现 金持 有 水平 具 有 显 著 的 正 向影 响 ； 比 于低 融 资 约 束 的 公 相
融资 ； 当内部资金出现盈余时应贮存现金并偿还债务 ， 公司的流动性需求主要取决 于内部资金 的盈余状 况因而不存在最优的现金持有水平 （ ｅ ｎ ｊ ｆ１８ ；ｈ ａ — ｕｄｒ ｄＭｙｒ，９９ Ｃ ｅ ｄ Ｍｙｒ ａｄＭａｕ，９４ Ｓｙｍ Ｓ ｎｅ ａ ｅ １９ ； ｈｎａ ｓ ｌ ｎ ｓ ｎ Ｍａａ ， １ ） ｈｊ ２ ０ 。代理成本理论则认为管理者更倾 向于持有现金而不是 向股东支付股利 ， ｎ ａ ０ 这样可以增加
其控 制 的资产 规模 并 更 加灵 活地 追 求其 私 人 目标 ， 以代 理成 本 理论 也 预期 企业 不存 在 最优 的流动 性水 所 平 （ｅｓｎ １８ ） Ｊｎｅ ，９６ 。
现有文献主要从公司财务特征（ 公司规模 、 资产负债率、 成长机会 、 现金流量 、 现金流波动性 、 财务困 境、 股利支付等 ）公司治理结构（ 、 董事会特征 、 股权结构 ） 以及宏观经济和制度环境 （ 经济周期 、 税收、 产品
2019 年《金融监管研究》总目录
1122019年《金融监管研究》总目录总第96期2019年《金融监管研究》总目录第一期区域性股权市场的市场化改革与资源配置效率研究——理论模型与改革措施赵荣权 宋加山 王 玙新时代背景下金融高质量发展的内涵与评价——基于省际面板数据的实证研究李俊玲 戴朝忠 吕 斌 胥爱欢 张景智影子银行、资本监管压力与银行稳健性吴俊霖普惠金融的创业效应：理论机制与实证检验邓晓娜 杨敬峰 王 伟普惠金融发展的测度体系与影响因素研究——以广东省为例杨明婉 张乐柱 颜梁柱普惠金融发展如何缓解贫困？——一个文献评述张正平 窦慧敏基金公司调研、投资价值挖掘与公司股价波动——以中小板为例丘彦强 许 林第二期全球经济格局下的中国经济金融战略研究黄志凌利率市场化改革与关键政策利率的选择——基于国际经验及两区制阈值误差修正模型的分析张炎涛 王溪岚第三方评级、资金存管对P2P网络借贷发展的影响刘营军 徐 婧 张龙耀绿色信贷、银行异质性和银行财务绩效张 琳 廉永辉债券市场泡沫结构性分化及交叉传染效应研究郭文伟 李嘉琪金融网络结构与风险传染理论述评王 宇 肖欣荣刘 健 刘 磊区块链技术应用于衍生品市场的潜在风险与模式构建黄 维第三期“有效银行监管核心原则”的实施与银行风险承担——基于法系特征与经济发展的跨国实证黄 宪 杨 娟 黄彤彤如何重塑金融韧性？——危机后国际金融监管改革的分析框架李彤玥 朱太辉商业银行规模和收入结构对系统性风险的影响研究李久林商业银行信贷资产证券化信用风险研究——基于修正的KMV模型王星予 余丽霞 阳晓明意大利银行业不良贷款处置的救助基金模式研究郑联盛 王 波 徐文松第三方支付监管的目标与制度安排——国际比较与政策建议周俊文 党建伟 高明互联网金融“穿透式”监管研究许恋天第四期巴塞尔协议Ⅲ操作风险资本监管的新标准法与实施挑战鲁政委 陈 昊财产保险公司的复杂性与破产风险研究王向楠我国债券市场违约处置机制及改革路径研究——以中国首家房地产美元债违约为例贾 阳1132019年第12期智能投顾的业务属性和准入监管研究陈 娟 熊 伟金融发展如何支持企业创新：研究综述和展望钟 腾金融机构董事会治理有效性评估研究——国际经验与中国政策王运通 杨 婧金融“环境、社会和治理”（ESG ）体系构建研究操 群 许 骞第五期企业风险、影子银行与利率市场化改革路径研究——基于DSGE 模型分析蓝 天 张春光 葛金锋商业银行大型集团客户信用风险压力测试——基于蒙特卡洛模拟方法董 申 王金玲 陶 然 孙 硕 谭士杰宏观审慎政策对银行风险承担的影响——基于跨国实证的视角邵梦竹商业银行战略转型的理论、路径与实证研究赵洪瑞 李克文 王芬芬中国商业银行竞争力评价与影响因素研究赵碧莹奖惩机制下绿色信贷的演化博弈分析李善民证券期货市场自动化交易的风险与监管研究李 臻第六期商誉、高溢价并购与股价崩盘风险刘 超 徐丹丹 郑忱阳信贷资产流转对信贷市场供求的影响研究刘一楠上市公司内部人持股披露监管研究——基于美国经验的分析安邦坤商业银行高质量发展评价研究——“陀螺”评价体系的构建与应用李 健 王丽娟 王 芳利率市场化改革对企业融资约束的影响研究——来自我国上市公司的经验证据代 凯 邱 倩董事高管责任保险、公司治理与企业创新——基于A 股上市公司的经验证据李从刚 许 荣实体经济部门杠杆的溢出效应及对系统性金融风险的传导研究江红莉 蒋鹏程第七期金融压力指数及其政策应用：基于中国的实证分析马 勇 黄 科区块链与金融基础设施——兼论Libra 项目的风险与监管邹传伟宏观经济不确定性视角下实体企业金融资产配置动机朱映惠 邵旭方大宗商品价格波动与银行风险承担研究——基于结构冲击的视角严春晓 刘江丽监管科技与合规科技：监管效率和合规成本陶 峰 万轩宁融资融券保证金调整对股市波动的影响研究——基于断点回归的实证检验郝永敬 呼晓英如何破解联保贷款中的“搭便车”问题——基于博弈模型的分析戴菊贵 金莉莉第八期如何有效防范化解信贷市场风险？——研究综述与展望杜金富 徐洁勤 徐晓飞我国短期跨境资本流动规模测算与监管研究姜 哲 张 靖新中国成立七十年来银行监管制度的演进逻辑与未来展望许立成基于动态D 藤Copula 的CoVaR 度量刘慧敏 付英姿 许东旭技术创新、市场化改革与金融风险防范的协同效应研究——基于耦合机制的实证分析王金涛 逯 进金融危机预警模型与先导指标选择王克达经济政策不确定性、投资者情绪与中国股市波动周方召 贾少卿1142019年《金融监管研究》总目录总第96期第九期行业合规与P2P网贷平台发展：促进或抑制田 杰 赵 源 王淑敏国际金融监管标准实施评估机制研究刘子平金融风险与风险传染——基于CCA方法的宏观金融网络分析刘 磊 刘健 郭晓旭股市异常波动期间限制卖空机制的效果研究——基于2015年A股市场的自李锋森然实验家庭财富、社会资本与民间借贷供给的异质性——基于CHFS2015的实证研究蒋耀辉 林孔团 刘相龙商业银行风险管理绩效评价研究——基于AHP-DEA方法的评价框架陆怡舟 赵韩婷 张 萌中国金融业深化对外开放的负面清单机制研究——基于CPTPP和GATS的马 兰比较分析第十期宏观审慎政策、杠杆率与银行风险承担宋 科 李 振实体企业金融化对微观杠杆率及财务风险的影响研究李 程 赵一杰金融强监管对银行个体风险影响的实证研究刘惠好 焦文妞金融监管中的数据共享机制研究杨 帆开放条件下股市汇市互动对金融市场稳定的影响研究张 鹏欧盟银行单一处置机制研究于品显以消费者为中心的开放银行数据共享机制研究杨 东 程向文第十一期如何破解对数字虚拟货币监管的难题华秀萍 夏舟波 周 杰结构性去杠杆的影响因素与路径研究陈志强 程卫红 苏昱冰我国银行资产证券化存在监管资本套利吗？李 杰 殷培培 邱雪玲助贷业务的运作模式、潜在风险和监管演变研究朱太辉 龚 谨 张夏明中国影子银行的风险与监管研究廖儒凯 任啸辰创业板上市公司非公开发行价格机制改革效果研究熊发礼 林乐芬美国反洗钱“长臂管辖”的渊源与演变蔡宁伟第十二期巴塞尔协议Ⅲ市场风险新监管标准实施对商业银行的挑战罗 瑜 赵 蕊 陈 璐双层股权结构本土化的潜在风险与防范制度研究——兼评科创板特别表决权李 俪规则金融控股公司的发展演变与监管研究——基于国际比较的视角范云朋 尹振涛我国系统性金融风险的衡量与识别郑金麟 张业圳 谢八妹我国公司债市场监管效果度量与制度完善吴 涛 龚金国 陈 莉货币政策、资本监管与影子银行——基于微观视角的非对称性研究黄志刚 刘丹阳证券市场跨境监管研究——以EMMoU为视角刘凤元 邱 铌。
金融发展、企业研发融资约束缓解与全要素生产率增长——来自中国工业企业层面的经验证据
的 门槛 值 来 推 动 经 济 增 长 方 式 向 集 约 式 转 变 。姚 耀 军 （ ２ ０ １ ０）综 合 利 用 各 种 计 量 方 法 ，实 证 考 察 了 我 国全 要 素 生 产 率 与 金 融 发 展 的 关 系 ，发 现 两 者 存 在 长 期 均 衡关 系 ， 且 金 融 发 展 是 全要 素 生产 率 变 动 的 长期 原 因 。 姚耀 军 （ ２ ０ １ ２）发 现 我 国金 融 发 展 的 全 要 素 生 产 率 增 长 效 应 存 在 区 域 差 异 ，且 这 一 增 长效 应 源 于 技 术 进 步
三 、理 论 模 型
进 全 要 素 生 产 率 增 长 的研 究 由于 考 察 对 象 、指 标 度 量
以 及 所 使 用 样 本 数 据 和计 量 方 法 存 在 的差 异 ，得 出 的 结 论 不 尽 一 致 ，甚 至 大 相 庭 径 。 即便 如 此 ，跨 国 经 验
评述 。
第 一 ，在 Ｆ ａ ｚ ｚ ａ ｒ ｉ ｅ ｔ ａ １ ．（ １ ９ ８ ８）提 出 融 资 约 束 的
概 念 后 ，一 些 学 者 开 始 以此 为研 究 视 角 ，探 讨 金 融 因 素 对企 业研 发 投入 的影 响机 制。Ｂ ｒ ｏ ｗｎ ｅ ｔ ａ １ ．（ ２ ０ ０ ９， ２ ０ １ ２）等 人 研 究 了融 资 因 素 和企 业 研 发 活 动 的 内Байду номын сангаас 关 联 ，为 金 融 发 展 对 企 业 研 发 投 入 的 促 进 作 用 提 供 了经 验 支 持 。 目前 ， 中 国正 处 于经 济 转 轨 阶 段 ，企 业 融 资
成 果 ，在 探 讨 金 融 发 展 对 企 业 研 发 融 资 约 束 的 缓 解 效
金融发展对企业融资约束的影响研究
综合以上分析可知，金融发展对缓解企业的融资约束具有重要的意 义。针对目前我国的金融环境，应进一步的转变金融业的发展方式，适当 的促进中小型金融机构的发展，降低相关的准入门槛。对于银行业，也应 该加快改革的步伐，提高国有银行的效率与对合格企业，包括中小型企业 的支持程度，从全局视角加快优化金融结构，为缓解企业融资约束提供动 力，促进相关企业的监控快速发展。
２０１２ 年统计数据表面，融资格局的变化更为复杂和迅速，直接融资 得到了较大的发展，资源配置功能在金融市场中的作用越来越明显。金 融市场，特别是债券市场，为提升经济活力、促进经济转型以及发展新产 品，大幅的增加企业信用类的债券发行量。总体上，我国的渐渐融资比下 降到了 ８０．９％，而这一数据在 ２００６ 年为 ９１％。而关注到直接融资的结构，
改革开放以来，中国经济的增长速度为世界所惊叹，国内生产总值在 １９７８ 年为 １４７３ 亿美元，在 ２０１０ 年正式突破五万亿美元。在经济发展的 基础上，我国社会也不断进步，人民生活水平稳步提高。［１］放眼到金融市 场，金融资源的日益丰富、市场水平的不断提高一级金融融资结构的日益 优化，都已经成为显著的特点，为经济的发展注入了新鲜的活力。再具体 到企业，金融发展对企业的融资约束有着深远的影响，具有重要的研究价 值。
数据显示，企业类机构发行的信用类债券的占比持续提高，全年的社会融 资规模突破 １５．７ 万亿元。在这其中，非金融企业股票与企业债券的融资 所占比率为 １９．１％，单为企业债券一项就达到 １４．３％。［３］
随着改革开放的深入，我国的经济发展取得了世界瞩目的成就。金 融市场总体规模不断扩大，资金的存储与借贷量都有了显著的提升。金 融机构的存款余额数目为 ９４．２９ 万亿元。贷款余额为 ６７．２９ 万亿元，都实 现了 ４ 倍以上的增长。金融市场的效率不断提高，资源优化不断增强。银 行业与股票市场的规模和效率都实现了质的发展。
金融发展、企业特征与研发融资约束——来自中国股市的经验证据
第34卷第6期2017年3月科技进步与对策Science&Technology Progress and PolicyV〇1.34N〇.06Mar.2017金融发展、企业特征与研发融资约束---来自中国股市的经验证据胡杰，任丹阳(陕西师范大学国际商学院，陕西西安710119)摘要：基于2008 — 2014年沪深A股主板和中小企业板上市公司数据，实证研究金融发展能否缓解企业R&D融资约束、促进企业R&D投入，并进一步考察这种作用在规模、区域、所有权、行业等4种因素影响下的差异性。
研究发现：金融发展能够显著缓解企业面临的R&D融资约束，并且这种缓解作用对小规模企业和民营企业更加明显；金融发展水平较高的东部地区能够在更大程度上促进企业研发投入，而中西部地区则未能有效刺激企业R&D支出；与高科技行业相比，非高科技行业能够从金融发展中获利更多，其R&D投入水平得到显著提高。
关键词：金融发展；R&D投入；企业特征；融资约束D O I：10. 6049/kjjbydc, 2016060755中图分类号：F273. 1 文献标识码：A 文章编号：1001-7348(2017)06-0081-10 Financial Development? Firm Characteristics and R&D Financing Constraints-------Empirical Evidence from Chinese Stock M arketHu Jie, Ren Danyang(International Business School, Shaanxi Normal University, Xi^an 710119, China)Abstract： Based on the data of China's companies listed on Shanghai and Shenzhen A-share main board and the small and medium-sized enterprise board from 2008 to 20l4?this paper conducts an empirical study of financial development whether to ease enterprises R&-D financing constraints to promote enterprise R&-D investment. To be more im portant, taking into account size, region, ow nership, industry to investigates the differences under the influence of the four factors. The results show th a t：Financial development can significantly ease the R&D financing constraints faced by enterprises, and this mitigation effect on small scale enterprises and private enterprises is more obvious；Higher level of financial development in the eastern region to a greater extent to promote enterprises R&-D investm ent, while the central and western regions have failed to effectively stim ulate the R&-D expenditure；Compared with the high-tech industry, non high-tech industry can benefit more from financial development? and the intensity of its investment in R&-D is significantly increased. Key Words：Financial Development? R&D Investm ent；Firm Characteristics；Financing Constraints〇引言随着全球经济一体化进程逐步深人，我国经济正处于机遇与挑战并春的特殊时期。
融资约束对企业RD投资的影响研究 来自中国高新技术上市公司的经验证据
二、融资约束与代理成本对企业 RD投资的影响
融资约束是指企业在融资过程中受到各种约束和限制，例如资金来源受限、 融资成本高等问题，这些问题会导致企业RD投资不足。代理成本则指的是因代理 问题而产生的额外成本，例如管理层与股东之间的利益冲突、管理层过度在职消 费等，这些问题可能会影响企业RD投资的决策和实施。
针对这一研究结论，政府可以采取以下措施：一是加大对企业RD投资的扶持 力度，提高科研经费投入，为企业提供更多的资金支持；二是完善科技金融体系， 拓宽企业的融资渠道，降低企业的融资成本；三是加强知识产权保护，激发企业 的创新动力，提高企业的研发积极性。
对于企业而言，可以采取以下措施：一是提高自身的财务稳健性，加强财务 管理和资金规划，确保企业有足够的资金支持RD投资；二是加强与科研机构的合 作，借助外部力量提升自身的技术实力和创新能力；三是制定合理的RD投资策略， 权衡风险与收益的关系，避免过度追求短期利益而忽视长期技术积累。
三、代理成本与企业创新效率
代理成本是指因代理人与委托人之间的利益冲突而产生的额外成本。在高新 技术企业中，代理成本主要源于企业内部管理层与股东之间的利益分歧。代理成 本过高可能导致企业创新投入不足，从而影响创新效率。
实证结果显示，代理成本与企业创新效率之间存在显著的负相关关系。随着 代理成本的增加，企业创新效率会逐渐降低。这表明代理成本对于企业创新决策 具有重要影响。
3、政府应加大对企业创新的支持力度。通过提供财政补贴、税收优惠等政 策措施，降低企业的融资约束和代理成本，提高企业的创新效率。
4、企业应注重自身实力的提升，提高研发投入和创新能力。只有不断增强 自身的核心竞争力，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现长期可持续发展。
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融资约束、金融发展对企业退出与出口行为的影响研究
金融发展
采用金融发展指数等宏观数据，度 量地区或国家的金融发展水平。
企业退出
采用企业退出市场的数据，定义和 度量企业的退出行为。
出口行为
采用出口额、出口种类等指标，定 义和度量企业的出口行为。
04
实证分析
融资约束对企业退出与出口行为的直接影响
融资约束与企业退出
融资约束严重的企业可能面临资金流动性 不足的问题，导致其难以维持正常的生产 经营，从而增加退出的风险。
融资约束、金融发展对企业 退出与出口行为的影响研究
2023-10-27
目录
• 研究背景与意义 • 文献综述 • 研究方法与数据 • 实证分析 • 研究结论与政策建议 • 研究不足与展望
01
研究背景与意义
研究背景
01
融资约束是企业在发展过程中 普遍遇到的问题，特别是在金 融市场不发达的地区。
02
政策建议
政府应加强对企业的金融支持
通过提供贷款、担保、财政补贴等措施，帮助企业解决融资问题，降低融资成本，促进企业的发展和出口。
推动金融市场的发展和完善
通过深化金融市场改革，提高金融市场的竞争性和效率，为企业提供更多的融资渠道和金融服务，降低企业的融资成本。
针对不同行业和地区制定差异化的政策措施
针对不同行业和地区的融资约束和金融发展情况，政府应制定差异化的政策措施，以更好地支持企业的发展和出口。
金融发展与企业出口
金融发展也可以降低企业的融资约束，从而增加企业的出口 机会和出口量。同时，金融发展还可以为企业提供更多的风 险管理工具，帮助企业更好地应对出口过程中的风险。
融资约束、金融发展与企业的退出和出口行为
相互作用关系
融资约束和金融发展对企业退出和出口行 为的影响是相互作用的。融资约束可以限 制企业的资金获取，影响其经营和出口能 力，而金融发展可以缓解融资约束，提高 企业的资金可获得性。
金融机构对企业融资约束的削弱效果
金融机构对企业融资约束的削弱效果金融机构在现代经济中扮演着举足轻重的角色，它们提供了企业发展所需的融资渠道。
然而，与此同时，金融机构也对企业融资实施一定的约束。
本文将探讨金融机构对企业融资约束的削弱效果，并从多个角度进行分析。
首先，金融机构的存在削弱了企业融资中的信息不对称问题。
在融资过程中，企业往往比金融机构掌握更多的信息，这导致了信息的不对称。
然而，金融机构通过各种渠道获取了独特的信息资源，能够更加准确地评估企业的信用风险。
这使得金融机构能够提供更好的定价以及更合理的融资条件，减少了企业在融资过程中的不确定性，从而削弱了企业融资的约束。
其次，金融机构的专业知识和经验有助于提高企业的信用度，从而减轻了企业在融资过程中的约束。
金融机构对企业进行评估和监管，从而帮助企业树立良好的信誉和声誉。
企业能够借助金融机构的名声获得更易获得的融资渠道。
此外，金融机构通常会为企业提供咨询服务，帮助企业改进财务管理并提高盈利能力。
这些专业知识和服务为企业融资解决了很多问题，降低了企业融资的约束。
金融机构的规模和网络也是削弱企业融资约束的因素之一。
大型的金融机构通常拥有广泛的客户群体和全球性的业务网络，这使得它们能够提供更多样化的融资选择。
企业可以选择适合自身需求的融资产品，并能够更好地分散风险。
此外，金融机构之间的合作合作关系也有助于解决企业融资的难题。
金融机构之间可以共享客户信息和风险评估，从而提高企业获取融资的机会。
这种合作网络的存在，使得企业能够更容易地获得融资，减轻了融资的约束。
然而，金融机构对企业融资的约束并非完全削弱，还存在一定限制。
首先，金融机构往往面临资本约束，这限制了它们能够提供的融资规模。
尤其是对于规模较小的企业来说，融资仍然是一大难题。
另外，金融机构的严格风控政策，也可能对企业的融资带来一定的约束。
金融机构会对企业的资信状况进行严格审查，要求企业提供较高的担保或抵押品。
这对一些创新型企业来说可能不利，限制了它们的融资选择。
融资约束对企业创新的影响——基于中国工业企业数据的经验证据
产业经济评论 2021 年第 3 期
融资约束对企业创新的影响
——基于中国工业企业数据的经验证据
*
程远 庄芹芹 郭明英 陈雷
摘 要：创新是引领发展的第一动力，企业是创新的主体，考察其创新活动的影响因素具有 重要意义。本文首先构建了纳入信息不对称的理论模型，刻画了融资约束对企业创新活动的影响 机制。然后以金融市场发展和企业创新能力不断提升过程中的微观企业数据为样本，利用中国工 业企业数据库和专利数据库的匹配数据，实证分析了融资约束对企业创新决策和创新成果的影响。 本文结果显示，融资约束显著抑制了企业的创新决策，同时也降低了企业创新成果数量。对于创 新活动更为活跃的高技术企业，融资约束并未明显影响其创新决策，但是抑制了其创新成果数量。 本文基于以上结论提出了政策建议。
融资约束对企业R＆D投资的影响研究——来自中国高新技术上市公司的经验证据
作者： 卢馨[1];郑阳飞[1];李建明[1]
作者机构： [1]暨南大学管理学院,510632
出版物刊名： 会计研究
页码： 51-58页
年卷期： 2013年 第5期
主题词： R&D投资;融资约束;现金持有量;高新技术上市公司
摘要：融资渠道是影响企业R＆D投资的关键因素。
本文选取2007—2009在沪深交易所上市的并披露R＆D费用的高新技术企业作为样本，检验这些企业是否存在融资约束问题以及对R ＆D投资的影响，并研究R＆D投资和现金持有量之间的关系。
研究结果表明：（1）中国的高新技术上市公司存在一定程度的融资约束，从而限制了R＆D投资；（2）目前中国的高新技术上市公司在缺少债务融资的支持下，研发资金主要来源于内部现金流和股票融资；（3）R＆D 投资强度和现金持有量之间呈显著正相关，充足的资金具有一定的缓解融资约束的对冲效应。
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文献标识码：A
文章编号：1007-2101（2013）05-0059-04
一、引言
二、研究假设
技术和金融是现代经济增长的两个核心要素，金融与技 术的有机结合将会极大地提高科技成果转化为现实生产力 的速度与效率。“十二五”规划指出要彻底转变经济增长方 式，着力提升科技创新基础能力，全面推进国家创新体系建 设。同时，十八大指出我国经济发展方式必须转变，粗放的经 济增长方式已经到了非转不可的时候，“必须大力推进经济 结构战略性调整，促进经济与科技紧密结合，使经济发展更 多依靠科技进步。”科学技术需要借助金融发展来调动资本 这个“第一启动力”，才会更有效地促进经济发展，发展良好 的金融体系是实现科学技术蓬勃发展、科技创新能力大幅提 高的基础和保障。
·60·
2013 年第 5 期
（二）模型构建和指标选取 为了检验地区金融发展对高新技术企业 R&D 融资约束 的影响，参考经典 FHP 投资—内部现金流检验模型[9]，构造高 新技术上市公司 R&D 投资的融资约束模型，选取 2008-2011 年作为研究数据窗口，选取沪深 A 股高新技术上市公司作为 研究对象，运用面板数据进行实证研究。本文分为三个步骤 进行实证研究：（1） 高新技术企业 R&D 投资的融资约束检 验，考察我国高新技术上市公司 R&D 投资与内部现金流的 关系，以检验其 R&D 投资是否存在外部融资约束。（2）引入 金融发展指标，检验金融发展对高新技术企业 R&D 投资的 融资约束影响，并分别检验金融中介发展和股票市场发展 对 R&D 融资约束的不同作用。（3） 将样本观测值按照产权 和规模进行分组，分别考虑金融发展对不同产权和不同规模 的高新技术企业 R&D 融资约束缓解的不同作用。构造以下 模型： R&Di，t =β0 +β1Qi，t -1 +β2CFi，t +β3CFi，t ×FIN +β4CFi，t ×STK + β5Salesi，t+β6LEVi，t+εi，t 主要变量包括：被解释变量 RD 表示企业研发投入强度， 等于企业研发投入占企业总资产的百分比。解释变量 CF 表 示现金流量，等于经营活动现金流量净额与企业资产之比； FIN 代表地区银行金融中介发展水平，等于地区银行贷款余 额/GDP；STK 代表股票市场中不同区域的发展水平，等于股 票市值/GDP+交易量/GDP+交易量/股票市值。考虑到影响企 业 R&D 投资的因素是多方面的，本文在此引入以下控制变 量：Q 代表企业的投资机会，等于企业股权市场价值与债权 账面价值之和除以资产规模；销售加速模型认为销售收入对 投资增长有一个加速作用，所以引入企业成长性指标 Sales 等于营业收入增长率。另外，负债杠杆率高的企业陷入财务 困境的可能性大，使得其外部融资更加困难，所以引入财务 杠杆 LEV 等于企业资产负债率。
我国目前企业研发投入强度不足，是增强自主创新能 力、进入创新型国家行列需要迫切解决的问题，高新技术企 业的健康发展，关系到能否实现经济跨越式发展和国家综合 竞争力提高。基于此，笔者在现有金融发展与技术进步关系 的宏观研究层面下，借鉴融资约束理论已有研究成果，立足 于我国金融体系背景，揭示我国高新技术企业 R&D 投资目 前面临的融资约束状况，并试图探讨金融发展对我国高新技 术企业 R&D 投资的融资约束的缓解效应，考察金融中介发 展和股票市场发展对企业融资约束的不同影响。同时，考虑 金融发展对不同产权和不同规模高新技术企业 R&D 投资的 融资约束缓解的不同作用。通过从高新技术公司金融层面来 研究金融发展支持技术进步的传导机制和微观机理，为金融 发展支持技术进步提供微观证据，丰富我国金融发展与技术 进步之间关系的经验研究。
假设 2：地区金融发展能够缓解企业 R&D 投资面临的融 资约束，从而推动 R&D 投资。
收稿日期：2013-03-11 基金项目：国家自然科学基金项目（71171158）；陕西师范大学人文社会科学研究基金项目（10SYB06） 作者简介：胡杰（1970-），男，江苏海门人，陕西师范大学国际商学院副教授，博士，研究方向为金融发展、风险管理。
金融发展对企业R&D融资约束的影响研究
—— —来自中国高新技术上市公司的经验证据
胡 杰，秦 璐
（陕西师范大学 国际商学院，陕西 西安 710062）
摘要：基于我国高新技术上市公司财务数据和各地区金融发展指标，实证检验发现：我国高新技术上市公司R&D投
资普遍存在融资约束；总体上看，金融发展能够缓解企业面临的融资约束程度，股票市场的发展水平在缓解R&D融
四、实证分析及其结果
（一）变量的描述性统计 表 1 为变量的描述性统计。从表中可以发现，企业的研 发强度（R&D）均值仅为 2.09%，表明高新技术上市公司 R&D 支出强度较低，不同企业的研发投入存在较大差距，其研发 投 入 能 力 的 差 异 也 为 我 们 接 下 来 分 组 研 究 提 供 了 依 据 。另 外，我国地区金融发展水平呈现较大差异，用来反映各地区 银行业发展水平的指标均值为 1.207，最小值为 0.55，最大值 为 2.65。用来反映地区股票市场发展水平的指标均值为 9.621，最小值为 1.41，最大值却达到 25.58，这反映出我国各 地区金融发展水平不平衡，其中股票市场的地区性差异更为 显著。同时，这种参差不齐的金融环境也为研究我国金融发 展对 R&D 投资的影响提供了独特的背景。 （二）金融发展与高新技术企业 R&D 投资的实证检验 表 2 报告了高新技术企业 R&D 融资约束的回归结果， 同时为了检验金融发展的实际变化是否缓解了企业 R&D 融 资约束，我们分别引入银行金融中介发展指标与现金流的交
除产权因素外，企业规模也会影响其融资约束程度。 Luigi 等（2008）运用 20 世纪 90 年代意大利企业创新的数据 研究了地方银行的发展对企业创新活动的影响。研究表明， 银行的发展影响了企业（特别是高科技行业、对外部资金依 赖程度较大行业的企业以及小企业）的工艺创新，并且银行 业的发展降低了企业（特别是小企业）对因资本支出所带来 的现金流的敏感度，提高了企业参与研发的积极性[7]。唐建新 和陈冬（2009）利用中小企业板数据，研究金融发展是否可以 缓解中小企业融资约束。结果发现无政治关系的民营中小企 业面临较强融资约束，金融发展可以显著缓解其融资约束， 这种缓解作用来自信贷资金分配的市场化和金融市场引入 外资[8]。
由于高新技术企业自身特点及外部融资困难，企业 R&D 投资对内部资金产生依赖，基于此，提出以下假设：
假设 1：高新技术企业 R&D 投资显著依赖于内部现金 流，存在融资约束现象。
近年来，越来越多的研究开始从企业外部环境来考察融 资约束，认为发达的金融发展水平，完善的金融体系能够有 效减缓信息不对称，降低企业的融资约束，从而推进投资，促 进经济发展。Love（2003）研究发现金融发展能通过减轻信息 不对称程度，提高公司外部融资能力，进而影响公司投资决 策。金融发展对公司融资约束的这种缓解作用在金融水平较 低的国家表现得更为明显[1]。Islam 和 Mozumdar（2007）利用 31 个国家 1987—1997 年间的数据考察了金融发展对公司投 资过程中内部资金依赖程度的影响，发现金融发展与内部资 金的重要性呈负相关性[2]。我国学者在微观金融层面对金融 发展和技术进步的研究起步较晚，朱红军等（2006）实证检验 发现金融发展水平的提高能够减轻企业的融资约束，降低企 业投资时内部现金流的依赖性[3]。况学文（2011）从投资—现 金流敏感性的视角，研究发现金融发展和市场化程度能够显 著降低融资约束公司的投资—现金流敏感性，缓解其外部融 资约束程度[4]。由于金融发展能够促进银行业金融机构间的 竞争，完善资本市场，并提高金融中介在信息收集和对企业 监督与控制方面的能力，减轻融资前逆向选择问题及融资后 的道德风险问题（李斌、江伟，2006）[5]。
DOI:10.14178/ki.issn1007-2101.2013.05.011
2013 年 9 月 名第家3论4 卷坛 第 5 期
●财政、金融研究
河北经贸大学学报
Journal of Hebei University of Economics and Business
Sep.2013 何炼成 新世纪“V盛ol.世34危N言o.5”·5Leabharlann ·河北经贸大学学报（双月刊）
在我国这样一个转型经济国家，预算软约束的存在同样 可能会改变企业的融资约束并进而反映到投资行为上（朱红 军等，2006）。由于预算软约束的存在，国有产权企业在财务 困境时更容易获得政府的补贴和援助，政府对地方信贷资源 的隐形干预也可能使得国有企业更容易获得贷款，使其融资 约束程度相对于私有产权企业较轻。但在金融发展水平较高 的地区，市场化改革较为深入，产权因素导致的差距也会随 之减小。沈红波等（2010）实证研究发现，金融发展程度比较 高的地区上市公司融资约束显著低于金融发展较弱的地区； 国有上市公司受到的融资约束比民营上市公司小，但随着金 融发展水平的提高，民营上市公司的融资约束较国有上市公 司得到更加明显的缓解[6]。
资约束方面的作用显著；另外，金融发展的这种减缓作用对非国有股份企业更加显著。因此，应进一步完善信贷市
场机制，健全资本市场，加快金融发展，以促进企业研发投资，提高技术进步对经济增长的贡献率。
关键词：金融发展；技术进步；R&D投资；融资约束；股票市场；非国有股份企业；信贷市场；资本市场
中图分类号：F830.9；F276.44
中位数 0.013 929 1.799 603 0.057 994 1.040 000 8.480 000 0.079 927 0.441 847
标准差 最小值 最大值 0.027 030 -7.52E-06 00.515 494 1.326 116 -0.700 208 11.457 980 0.102 038 -0.630 957 00.901 443 0.484 495 -0.550 000 02.650 000 4.749 565 -1.410 000 25.580 000 1.741 294 -1.029 091 54.412 310 0.185 483 -0.017 795 01.004 797