IT企业负债规模与经营业绩相关性研究
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Ｉ Ｔ企业负债规模与经营业绩相关性研究
朱 庆须 赵立根 张玉 华
（ 家庄经济学院 石家庄 ００３ ） 石 ５０ １ 【 要 】 本 文 运 用 实证 的 方 法 ， 摘 以我 国 ２ ０ ０ ６年度 Ｉ Ｔ上 市公 司 为 样 本 进 行 研 究 ， 体 分 析 了我 国 Ｉ 具 Ｔ行 业 上 市 公 司 负
２０． 财 会 月刊 （ 合 ）６ 口 ０８２ 综 ・ ７・
绩带来不利的影 响。 ③投资机会成本 。 过度 负债会降低企业 的 再筹资能力 ， 从而会丧失掉投资机会 。 企业 的债权人为 了维护
自身利益会 限制负债企业进一 步增加负债 ， 以规避投资风险。
对负债企业来说 ，过度负债会使 其比其他企业 面临更 大的风 险， 因而它们不敢再度 负债 。 这样 ， 企业就无法筹 集到所需资 金， 有可能丧失好的投资机会 ， 而无法使企业获得更多的获 进
债规模与经营业绩的相关性 ， 结果表 明样本企业 负债规模与经营业绩之 间呈现显著的相关性。 【 关键词】 Ｉ Ｔ企业
一
负债规模
经营业绩
相 关性
、
研 究 背 景
大， 较之传统产业 来说 其所有权结构 比较合理 。
二、 负债经营对经 营业绩的影响
美国著名 经济学 家 Ｍｏ ｉ ｉｉ ｄｇｎ 和金融学 家 Ｍｉｅ 于 １ ５ ｌ ｌｒ ｌ ９８
低 ， 可通过负债筹资来降低企业的平均资金成本 。 因此 二是利
息抵减税收。 务利息 可计入企业 的经 营成本 ， 债 在税前 利润中
扣除 ， 减少 了应税 所得额 ， 抵减 了所得 税支 出， 使负债经 营企
业从税收 中得到好处。利息抵 税额计算公式 如下 ：利息抵税
随着研究 的深入 ， 西方学者 对 ＭＭ 理论 加入 了股利政策 和税 收优惠等 因素 ，并应用规范和实证两种研究方法研究 了
流动 资产 的企 业 以及利润 波动 很大 的企业更 易出现 财务 风
企业 的业绩 。好的资本结构可以使企业充分获得 财务杠杆的 好处 ， 取得优 异的业绩 ； 而不 良的资本结构只会让企业 负债累 累或者原地踏步进而在残酷的竞争中被淘汰。
Baidu Nhomakorabea但信 息企业的运 营环境 与管理要求 不同于一般企 业 ， 其
负债 规模和企 业绩效 之 间 的相互 关 系 。９ ３年 ， ｓｓ １８ Ｍａｉ的实 ｌ
额＝ 负债额Ｘ 负债利率Ｘ 所得税税率 。三是利用财 务杠杆提 高 权益资金收益水平。 企业通过负债可获得财务杠杆效应 ， 即在
证检验表 明 ： ①普通 股股票的价格 与企业财务杠 杆呈正相关
关系 ； ②企业绩 效与 负债 水平呈 正相关关 系 ； 能够对 企业 ③
的影 响因素 ，对资本结构和企业业绩 的关 系进行 了深入 的研
１ 适度 负债 对企业 经营业绩的有利 影响。 ． 适度 负债经营 是指企业根据经营需要 、盈利能力和偿债能力确定一个合适 的负债 比率和举债额度 ，使企业的资金成本最低 和其市场价 值最大 。 它有 如下好处 ： 一是降低企 业的平均资金 成本 。 业 企 的资金成 本是通过 各种渠道筹 资的资金成本 的加 权平均值 ，
与之相 比 ，我 国学者在这方面的研究较少 ，主要有陆正
飞 、 宇（９ ８ 和 洪锡 熙 、 辛 １９ ） 沈艺峰 （０ ０ 等 的研究论 著 。 内 ２０ ） 国 学者的主要研究方法是 ：根据资本结构理论分离出影响资本
结构 的指标变量 ， 以此 为基础建立模型进行分析 。 在借 鉴了国 外学者研究成果的基础上 ，我国学者大多数认 为资本结构决 定了企业控制权的分布 ， 决定 了企业 的治理模式 ， 从而影响了
的损失 ， 相对降低企业 的资金成本 。 尤其 是在投资借贷 中长期
债务 比例越 大 ， 所获购买力利益就越多 ， 对企业越有利 。 ２ ．负债 筹资对企业 经营业绩 的不利 因素 。 其不利因素 主 要 有以下三个方 面 ： ①财务危机成本 。 度负债会加大财务 危 过
机发生的概 率 ， 降低企业价值 。 特别 对拥有 大量无形资产和非
负债利率低于总资产息税前利润率的盈 利状况下 ，负债经 营
使权益资金收益水平得到相应 的提高。四是减少通货膨胀损 失。 经济发展 中， 在 由于通 货膨胀吞 噬货币资金的购买力 ， 在
通货膨胀情 况下 ，企业可通过负债 经营减少 因通货膨胀造 成
绩效 产生影响 的负债水平 变动范 围介 于 ０ ３ ．５ 间。 ． ０ 之 ２ ４
年共同发 表了《 资本成本 、 企业金 融和投资理论》 一文 ， 出了 提
资本成 本或企业 价值与资本结构无关 的命题 ，即 ＭＭ 理论 。 这一理论 为后来对 负债规模 和企业业绩关系的研究奠定 了坚 实的基础 。 随后 ， 究者纷纷放宽 ＭＭ 定理 中的理论假设 ， 研 试 图从 权衡理论 、 代理理论 、 信息不对称理论等来研究资本结构
险 ， 响企业的经 营业 绩 。 负债代理成 本。 影 ② 过度 负债会 引起 股东与债权 人之间的利益纷争 ，加 大债 务合约成本和监督成
本以及各种限制条款产生的机会成本 ，从 而给企业 的经 营业
资本结构与一般企业也有很大区别。从一些学者研究的结果
来看 ， 信息类企业 的资产 负债率 在 ２ ０ ２ ０ 年基 本上呈递 ０２ ０５ 减趋势 ，０ ２年最 高为 ５ ． ％，０４年最低为 ４ ． ％， ２０ ０ ７ ２０ １ ２ ６ 并且 在 ６
即企业资金成本＝ 某筹资方式资金成本 Ｘ ∑（ 该筹 资额 所 占比
重 ） 由于负债 的资金成本通 常比企业权益 资金的资金成 本 。
究。 修正的 ＭＭ 理论 引入 企业所 得税 ， 认为 由于利息 费用可
以在税前扣除 ， 减轻了企业 的所得税 负担 ， 因此负债增加可 以 取得税收方 面的好处 ， 而增加企业 的价值 。 从 而负债越 大 ， 企 业的市场 价值也就越大 。
Ｉ Ｔ企业负债规模与经营业绩相关性研究
朱 庆须 赵立根 张玉 华
（ 家庄经济学院 石家庄 ００３ ） 石 ５０ １ 【 要 】 本 文 运 用 实证 的 方 法 ， 摘 以我 国 ２ ０ ０ ６年度 Ｉ Ｔ上 市公 司 为 样 本 进 行 研 究 ， 体 分 析 了我 国 Ｉ 具 Ｔ行 业 上 市 公 司 负
２０． 财 会 月刊 （ 合 ）６ 口 ０８２ 综 ・ ７・
绩带来不利的影 响。 ③投资机会成本 。 过度 负债会降低企业 的 再筹资能力 ， 从而会丧失掉投资机会 。 企业 的债权人为 了维护
自身利益会 限制负债企业进一 步增加负债 ， 以规避投资风险。
对负债企业来说 ，过度负债会使 其比其他企业 面临更 大的风 险， 因而它们不敢再度 负债 。 这样 ， 企业就无法筹 集到所需资 金， 有可能丧失好的投资机会 ， 而无法使企业获得更多的获 进
债规模与经营业绩的相关性 ， 结果表 明样本企业 负债规模与经营业绩之 间呈现显著的相关性。 【 关键词】 Ｉ Ｔ企业
一
负债规模
经营业绩
相 关性
、
研 究 背 景
大， 较之传统产业 来说 其所有权结构 比较合理 。
二、 负债经营对经 营业绩的影响
美国著名 经济学 家 Ｍｏ ｉ ｉｉ ｄｇｎ 和金融学 家 Ｍｉｅ 于 １ ５ ｌ ｌｒ ｌ ９８
低 ， 可通过负债筹资来降低企业的平均资金成本 。 因此 二是利
息抵减税收。 务利息 可计入企业 的经 营成本 ， 债 在税前 利润中
扣除 ， 减少 了应税 所得额 ， 抵减 了所得 税支 出， 使负债经 营企
业从税收 中得到好处。利息抵 税额计算公式 如下 ：利息抵税
随着研究 的深入 ， 西方学者 对 ＭＭ 理论 加入 了股利政策 和税 收优惠等 因素 ，并应用规范和实证两种研究方法研究 了
流动 资产 的企 业 以及利润 波动 很大 的企业更 易出现 财务 风
企业 的业绩 。好的资本结构可以使企业充分获得 财务杠杆的 好处 ， 取得优 异的业绩 ； 而不 良的资本结构只会让企业 负债累 累或者原地踏步进而在残酷的竞争中被淘汰。
Baidu Nhomakorabea但信 息企业的运 营环境 与管理要求 不同于一般企 业 ， 其
负债 规模和企 业绩效 之 间 的相互 关 系 。９ ３年 ， ｓｓ １８ Ｍａｉ的实 ｌ
额＝ 负债额Ｘ 负债利率Ｘ 所得税税率 。三是利用财 务杠杆提 高 权益资金收益水平。 企业通过负债可获得财务杠杆效应 ， 即在
证检验表 明 ： ①普通 股股票的价格 与企业财务杠 杆呈正相关
关系 ； ②企业绩 效与 负债 水平呈 正相关关 系 ； 能够对 企业 ③
的影 响因素 ，对资本结构和企业业绩 的关 系进行 了深入 的研
１ 适度 负债 对企业 经营业绩的有利 影响。 ． 适度 负债经营 是指企业根据经营需要 、盈利能力和偿债能力确定一个合适 的负债 比率和举债额度 ，使企业的资金成本最低 和其市场价 值最大 。 它有 如下好处 ： 一是降低企 业的平均资金 成本 。 业 企 的资金成 本是通过 各种渠道筹 资的资金成本 的加 权平均值 ，
与之相 比 ，我 国学者在这方面的研究较少 ，主要有陆正
飞 、 宇（９ ８ 和 洪锡 熙 、 辛 １９ ） 沈艺峰 （０ ０ 等 的研究论 著 。 内 ２０ ） 国 学者的主要研究方法是 ：根据资本结构理论分离出影响资本
结构 的指标变量 ， 以此 为基础建立模型进行分析 。 在借 鉴了国 外学者研究成果的基础上 ，我国学者大多数认 为资本结构决 定了企业控制权的分布 ， 决定 了企业 的治理模式 ， 从而影响了
的损失 ， 相对降低企业 的资金成本 。 尤其 是在投资借贷 中长期
债务 比例越 大 ， 所获购买力利益就越多 ， 对企业越有利 。 ２ ．负债 筹资对企业 经营业绩 的不利 因素 。 其不利因素 主 要 有以下三个方 面 ： ①财务危机成本 。 度负债会加大财务 危 过
机发生的概 率 ， 降低企业价值 。 特别 对拥有 大量无形资产和非
负债利率低于总资产息税前利润率的盈 利状况下 ，负债经 营
使权益资金收益水平得到相应 的提高。四是减少通货膨胀损 失。 经济发展 中， 在 由于通 货膨胀吞 噬货币资金的购买力 ， 在
通货膨胀情 况下 ，企业可通过负债 经营减少 因通货膨胀造 成
绩效 产生影响 的负债水平 变动范 围介 于 ０ ３ ．５ 间。 ． ０ 之 ２ ４
年共同发 表了《 资本成本 、 企业金 融和投资理论》 一文 ， 出了 提
资本成 本或企业 价值与资本结构无关 的命题 ，即 ＭＭ 理论 。 这一理论 为后来对 负债规模 和企业业绩关系的研究奠定 了坚 实的基础 。 随后 ， 究者纷纷放宽 ＭＭ 定理 中的理论假设 ， 研 试 图从 权衡理论 、 代理理论 、 信息不对称理论等来研究资本结构
险 ， 响企业的经 营业 绩 。 负债代理成 本。 影 ② 过度 负债会 引起 股东与债权 人之间的利益纷争 ，加 大债 务合约成本和监督成
本以及各种限制条款产生的机会成本 ，从 而给企业 的经 营业
资本结构与一般企业也有很大区别。从一些学者研究的结果
来看 ， 信息类企业 的资产 负债率 在 ２ ０ ２ ０ 年基 本上呈递 ０２ ０５ 减趋势 ，０ ２年最 高为 ５ ． ％，０４年最低为 ４ ． ％， ２０ ０ ７ ２０ １ ２ ６ 并且 在 ６
即企业资金成本＝ 某筹资方式资金成本 Ｘ ∑（ 该筹 资额 所 占比
重 ） 由于负债 的资金成本通 常比企业权益 资金的资金成 本 。
究。 修正的 ＭＭ 理论 引入 企业所 得税 ， 认为 由于利息 费用可
以在税前扣除 ， 减轻了企业 的所得税 负担 ， 因此负债增加可 以 取得税收方 面的好处 ， 而增加企业 的价值 。 从 而负债越 大 ， 企 业的市场 价值也就越大 。