资本结构影响产品市场竞争问题研究
基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究
基于产品市场竞争形态视角的资本结构研究作者：赖泳杏范利民来源：《财会通讯》2013年第06期摘要：自20世纪八十年代中期以来，产品市场竞争已成为资本结构决定因素的重要研究问题。
然而研究的重点大都侧重于企业资本结构对产品市场竞争的影响，而较少研究产品市场竞争对资本结构选择的影响。
本文从不同产品市场竞争形态的角度，研究其对资本结构的影响。
以中国955家上市公司2005年至2009年的财务数据为对象，采用有效的计量模型对所选公司的财务数据进行了研究。
结果表明，产品市场竞争与企业负债呈负相关，不同形态的产品市场对资本结构的影响程度有着显著性的差异。
关键词：资本结构产品市场竞争上市公司资本结构研究一直是企业财务和金融理论研究的热点问题，到了20世纪80年代中期，在新发现的众多资本结构影响因素中，较为重要的一个因素是产品市场竞争。
然而，已有的产品市场竞争程度与资本结构之间关系的研究成果更多侧重于研究企业资本结构选择对产品市场竞争的影响，该问题的逆向研究较少。
本文拟通过选取一个与以往研究不完全一致的视角——产品市场竞争形态对企业资本结构选择的影响来研究非完全竞争形态的产品市场是否影响企业资本结构的选择，如果有影响，那么影响方式以及程度又如何等。
一、文献综述（一）国外文献企业资本结构与产品市场竞争之间的关系的开创性研究始于Brander和Lewis（1986）。
他们研究得出，企业负债水平与产品市场竞争之间是双向影响关系。
在此基础上， Kovenock 和Phillips（1997），Campello（2003）等学者也得出很有价值的结论。
以上文献所关注的都是资本结构变化对产品市场竞争的影响，而忽略了企业产品竞争对资本结构选择的影响。
目前，有关这方面研究的成果并不多。
Maksimovic 和Timan（1991）将原有的耐用品研究拓宽到非耐用品的研究，发现债务融资水平同样会对非耐用品市场产生影响。
Menendez（1997）研究得出：企业的负债水平和产品市场集中度之间没有显著相关性。
产品市场竞争对企业资本结构选择影响分析
资本结构选择的影响进行分析．
一
结构选择 的时候受到 的产 品市场竞争 的 至破产退 出市场 。这样， 产业市场竞争 在 影响， 主要是受到包括产品市场竞争的程 程度越高的情况下 ， 高水平的负债率导致
、
研究背景
产 自从 １５ ９ ８年 Ｍｏｉ ｉ ｉ Ｍｉｅ 提 度、 品市场竞争战略 以及产品市场竞争 企业在 目前 的价格 战或营销 战 的财务承 ｄｇａ 与 ｌ ｒ ｌｎ ｌ 受能力不足 。 另外， 由于激烈 的竞争 ， 高负 出在完善 的资本 市场中 ，如 果不存在 税 环境这三方面 的影响。 （ ） 一 产品市场 竞争程度 对企 业资本 债企业 的外部 融资条件和 内部 融资 能力 收、 破产成本 以及代 理成本 的影响， 那么 在这种情况下企业 出现 经 企业市场 价值将 与其资本 结构无关 的观 结构选择的影响．按照产业组织学的理 都会受到限制 ， 一般将市场结构按照垄 断和竞争程度 营风险和财务风险的可 能性就越大 。 企业 点 （ Ｍ— 定理） 即 Ｍ 以后 ， 资本结 构开始成 论 ， 完全竞争 的市 场结构 、 完全垄 断的 就越容 易走 向困境 。所 以， 一个产业 的产 为理论界和实务界热烈探讨的话题 。 在八 分为 ： 寡头 品市场竞争程度越 高， 产业 内的企业就越 十年代 以前 ， 学者们做 的资本结构的研究 市场 结构和不完全竞争的市场结构 （ ，这些市 倾 向于选 择股权融资， 以便降低企业 的财 都 是基于传 统公 司财 务理论 的视角下 进 垄断的和垄断竞争的市场 结构） 按照产 品市 务风险和经营风 险， 从而实现企业 的长期 行 的， 即把产品市场上的产量、 定价 、 行业 场结构各 自具有不 同的特征 ， 这 企业若想在 高度 竞争 特点等均视 为外 生变量 ， 并假设这些变量 场竞争程度的高低 ， 些不 同的特性对公 生存和发展。另外 ， 司融 资行为及公 司资本 结构决策 产生不 的市场中获得竞争优势 ， 还需要进行 持续 不会 对企业 的资本 结构产生任何影响 。 然
资本结构与产品市场竞争策略
资本结构与产品市场竞争策略摘要：产品市场竞争策略是企业基于不同的市场竞争环境和自身资本结构做出的选择。
本文结合我国机床行业的发展状况、竞争格局及趋势，分析了沈阳机床的产品竞争策略和资本结构。
结果表明，合理的竞争策略使企业在较高的资产负债率下，仍可以创造出良好的业绩。
关键词：资本结构;竞争策略;沈阳机床一、引言国内大多数文献都认为较低的资产负债率有利于企业的发展，如果资产负债率较高，会侵蚀企业利润。
但各行业的竞争状况不同，企业在不同的资本结构下，通过选择合理的竞争战略可以取得竞争优势。
下文将从我国机床行业的发展状况、竞争格局以及趋势入手，研究沈阳机床在机床行业的地位、资本结构和财务业绩；然后分析其取得竞争优势所实施的竞争策略；最后将上述分析相结合，得出结论。
二、我国机床行业发展状况、竞争格局及趋势机床行业是先进制造技术的载体和装备制造业的基本生产手段，具体细分为七个行业，包括金切机床、成形机床、机床附件、铸造机械、木工机械、工具量具量仪、磨料磨具。
我国较大规模的机床制造企业主要以金切机床和成形机床为主。
我国已连续九年成为世界最大的机床消费国和机床进口国，是除日本、德国以外的世界第三大机床生产国。
从图1可以看出近些年来，我国机床工具行业发展迅速，五年来行业平均增速达到30.36%，全行业完成工业总产值由2007年的2747.7亿元增加到2011年的6606.5亿元。
预计到“十二五”末，行业将实现工业总产值7000亿元。
目前我国机床制造行业市场集中度不高，规模不均衡，以中小型企业为主，大型龙头企业只有沈阳机床和大连机床等少数几家。
相比美国、德国和日本等机床发达国家，由于核心研发能力的差距，我国数控机床产品在设计水平、质量、精度、性能方面差距较大。
未来我国机床行业的发展趋势：第一，加大研发投入，突破技术瓶颈，以市场需求为导向进行研发。
第二，促进产品结构的转换升级，提高在中高端市场的产品占有率，减少进口依赖。
产品市场竞争力与资本结构
产品市场竞争力与资本结构作者：姚舒坤李元祯来源：《财会通讯》2013年第12期摘要：资本结构理论一直是学界关注的热点，但是企业市场竞争力与资本结构之间的双向相关性却一直被大多数学者忽略。
本文利用EVA评价指标和双寡头两阶段模型，从正反两方面论证了市场竞争力和资本结构之间的双向关系，并结合我国经济体制的特殊性，对二者之间的关系提出了新的认识，以期为正处在市场转型阶段的国内企业在资本战略选择上提供新的理论参考。
关键词：资本结构市场竞争力 EVA 双寡头垄断模型一、引言我国国有企业资本结构的形成经历了相当长的发展过程。
计划经济体制下，企业的全部利润都要上缴国家、亏损全部由国家弥补，形成“财政主导型”的经济环境。
20世纪80年代中期，在“拨款转贷款”的政策指引下，企业的资本结构特征也发生了巨大的变化。
有企业负债率越来越高，已经达到资不抵债的境地。
20世纪90年代初期至今，改革全面深入，大规模国有企业先后在境内外上市，企业的资本结构从国家融资逐步走向市场融资，企业的市场竞争与资本结构相应增强。
21世纪初叶，我国成功加入WTO 世界贸易组织，随着市场大门的进一步打开，如何提升企业的市场竞争力已经变成企业管理者越来越关注的话题。
因此，我国市场经济体制下，企业竞争力和资本结构的双向关系所具有的特殊性，对于提升企业价值就有着十分重要的参考和借鉴意义。
Modigliani与Miller（1958）作为现代资本结构理论研究的先驱者，在《资本结构、公司财务与资本》一文中，阐述了完美资本市场假设下资本结构与企业价值无关论资本结构与企业价值无关论（MM理论）。
在现实世界中，并不存在完美的资本市场，最初MM理论推导出的结论并不完全符合现实情况，但这已经为现代资本结构理论奠定了基石。
到20世纪80年代，资本结构理论逐步得到国内外学者关注，资本结构与市场竞争力之间的关系也逐步成为学者研究的焦点。
以Brander & Lewis为代表的学者，运用古诺模型，在完全债务契约条件下，对资本结构与产品竞争战略的相关性进行了研究，得出资本结构具有战略承诺效应的特征。
上市公司资本结构与产品市场竞争的实证研究——来自江苏的数据
考虑价格竞争和非价格竞争问题 。 相互独立的结果使得两种理论都难 以对现实中的企业行为做 出合理的解释 ， 甚至有时会得出相反
的结论 。 在企业界 ， 如果仅仅重视企业资本结构决策或者企业产 品市场竞争战略 ， 都难 以收到良好 的效果 ， 甚至有可能使企业陷入 破 产的困境 。 西方产业经济理论的发展表 明， 企业 的资本结构决策不仅仅是考虑到企业 内部财务 因素 ， 而且是企业基于产品市场竞 争 环境 、 司战略以及资本市场环境等 因素进行的合理商业选择 。 公 企业的资本结 构与产 品市场竞争之间存在着密切的联系 ， 企业的资
资本结构决策和产 品市场竞争决策是企业在资本市场和产品市场 中必须做 出的两项重要决策 。企业资本结构决策不仅关系到 融资成本 和财务风险 ， 也会由于债务融资契约 的产生 ， 对企业形成各种约束 ， 进而制约了企业其他决策行为 ； 产品市场竞争决策则关 系到企业价值能否顺利实现 以及现金流能否及时收回。 然而 ， 长期 以来 ， 企业 的资本结构决策与产品市场竞争之间的关系 ， 没有引起
收回现金 ， 偿还债务后 清算企业 。 显然 ， 在这样一个多期 竞争 的模 型中， 企业价格决策便具有一定 的策略性作用 ， 因为其直接关系到 未来时期可实现 的现金流。 如果企业第一 阶段提高价格 ， 那么在 该阶段获得较 高利润 的同时 ， 必然会 降低第二 阶段企业所 占的市场 份额 ， 导致未来利润的减少 ， 因此 ， 企业必须在不 同时期收益中进行权衡 ， 故提高或降低价格的动机 主要受未来 预期利润贴现率大小
杨 洁 孔玉生 ： 上市公 司资本结构与产 品市场竞争 的实证研究
上市公 司资本结构与产 品市场竞争 的实证研究
— —
来 自江苏的数据
我国企业资本结构与产品市场战略的实证研究
融资是现代企业 经营决策 的一项 重要 内容 ， 企
业融 资方式 的选 择 和资本 结 构 的建立 与企业 的经 营 发展能 力 密 切 联 系在 一 起 。 １５ ９８年 ， ｉｅ Ｍｏｉ Ｍｌｒ＆ ｄ— ｌ
［ 收稿 Ｅ期］２０ —１ —０ Ｉ ０５ ２ ９ ［ 作者简介］李致平 ， ， 男 安徽 陵人 ， 安徽 工业大学经济学院教授 ， 研究方向 ： 企业 管理 与资本 市场； 胡金风 ， ， 女 黑龙 江大庆人 ， 安徽工业 大 学 硕士研究 生， 研究 向： 企业管理 与资本市场。
７ ７
维普资讯
企业 债 务 的增 加 具 有 正 的战 略效 应 ， 如果 不 确 定 性
债务的增加使公 司陷入财务危机甚至破产 的可能性 也增加 ， 而同时信号传递理论认为 由于企业 的外部 人和内部人具有信息不对称 的特征 ， 企业 的外部人
只能依靠企业经营者从企业 内部传出的信息来判断
力又有 多大 呢 ？
产量使 公 司的风 险加 大 ， 而 增加 股 东 的 收益 ， 以 从 所 他 们认 为债 务水 平 的提高 会使 企业 在 产 品 市场 竞 争
中处 于 战 略优 势 。 １９ ９ ５年 ， ｈｗ ｈ ｒ 在 战 略 效应 Ｓｏａｅ 也
方 面进 行 了研 究 ， 的研究 表 明 ， 不 完 全竞 争 市 场 他 在 上 ， 业 进 行 价 格竞 争时 其 资 本 结构 对 产 品市 场 竞 企 争 的影 响来 源 于 产 品 市场 上 的不 确 定 因素 ， 果不 ・ 如 确 定 因 素来 源 于 市 场对 企 业 产 品 的需 求 方 面 ， 么 那
资本结构对产品市场竞争影响
股 权 结构 也 是影 响产 品市场 竞争 的重要 因素
现 代 公 司的 委 托 代理 理 论 认 为 ，在 所有权 与控制权 相分离的 现代公 司，其经 营者有强 烈的扩 张动机 。由于股 东和经营
资和短 期债务融 资一样 ，容易 引起竞争 对 手的 恶 性 竞 争 ，并 且 与 短 期债 务融 资 相 比 ，银 行借款融 资的约束 力似 乎更强 ，更 有可能 招致竞争 对手的 市场掠 夺行为 ，所
性的 增加 ，价格 下降对 边际贡 献的 负面影
响就 会 占据 主导作用 ，此时 企业的股 东更 应 该 采 用长 期 债 务融 资 ，以 消除 本企 业
的经 营者或 竞争对手 对产量 的操纵 ，实现 边际 贡献的 最大化 。此外 ，由于长 期债务 融 资 可 以 缓和 竞 争 对 手的 掠 夺 性 竞争 行 为 ，在那些 经营者的 激励 问题不是 很严重
场 竞争之 间关 系的研 究 已成为资 本结构理
论 的一个 重要研究 领域 。
债务 融资 对产 品市场 竞争 具 有 很 大 的影 响程 度
由 于 债 权 人 对 经 营 者 投 资 的 不 信
任 ，债权 人会提 出严格 的外部制 约 ，这 样 势 宓会影 响企业 有效地 应对 产品市场 竞争 的程度 。对于那 些经营 者的机 会行为 或者
的高 低对 企业经营 战略不 具有 显著 地 ，决 定性 的作 用 ，企业 就可 以充分利用 这种环
境 下的财 务杠杆提 高公 司价值 。所 以说 ，
应 对企业 产品市场 竞争 的影响 ，指出资 本 结 构通过 有限责任 效应 和战略破 产效应 影
响 产品市 场均衡 以来 。资本结构 与产 品市
Ｍ ＯＤＥ Ｎ Ｒ Ｅ Ｅ ＲＳ ＮＴ ＲＰ ＩＥ ＣＵＬ ＵＲ Ｔ Ｅ
资本结构对产品市场竞争的影响：一个理论综述
）男 ， ， 陕西延长人 ， 浙江 大学 管
基金项 目： 文受浙江省研究生创新科研项 目（ 目编号 ： ８ １ ７ ００ ［ ］ 资助。 本 项 １ ３０＋ １９ ２ ９ ） ８
一
８ — ６
ｌ Ｄ Ｕ ＳＴＲＩ Ｌ Ｎ Ａ ＥＣ ｏ Ｎ ｏ Ｍ Ｉ Ｓ ＲＥＳＥＡ ＲＣ Ｈ Ｃ
１ ｒｎｅ ｎ ｅ ｉ模 型 ［ 一般 认 为 ， 本结 构对 产 品市场 竞争 的有 限责 任效 应是 由 Ｂａｄｒ ．Ｂａｄｒ ｄＬｗｓ ａ ５ ］ 资 ｒｎｅ
关键 词 ： 资本结构 ； 产品 市场 ； 财务 契约 ； 型 模
中图 分 类 号 ：０ ２ ９ Ｆ ６ ． 文 献标 识 码 ： Ａ 文章 编 号 ：６ １ ３ １２ １ ） １ ０ ８ ０ １７ —９０ （０ １ ０ — ０ ６— ９
传统 的公 司金融理 论在研 究资本 结构 问题 时假设 企业 的收人 流是 外 生 给定 的 ， 即不 考 虑产 品 市
ａ ｄＬ ｗｓ ｎ ｉ［ 先 提 出并 模 型化 的 。事实 上 ， ｎｅ ｎ ｃ ｌ ｇ６、 ｅｓ 等 早前 已对 债 务 的有 限责 ｅ 最 Ｊ ｓｎａ ｄＭｅｋｉ ］Ｍｙ ｒ ｅ ｎ 任 效应做 过 深入探 讨 ； 而 ， 些研 究均 是在 单一 公 司设 定下 进 行探 讨 ， 然 这 并没 有 明 确地 考 虑 产 品市 场
论企业资本结构与产品市场竞争战略的关系——基于西北五省上市公司年报数据的实证分析
构 的存 在及 其 影 响因 素 。而 在产 业组 织方 面 ， 统理 论认 为 企 业在 需 要外 部 资 金 为 自己的投 资 项 目进 传
行 融资 时 ， 基本 上都 是采 用股 权融 资这 种单一 的 融资方 式 ， 在此 假 定 的基 础 上研究企 业 在产 品市场 竞争 中采用 的各 种 不 同策 略 。两 个学科 相 互脱节 造成 的后 果是 ， 无论 是 资本结 构 理论还 是产 业组 织理论 ， 都
假如 公 司经理 仅代 表股东 权益 ， 并且 市场 上 所有 公 司都 是竞 争 的 ， 债 务 能使 公 司扩 大 产量 ， 则 债务 水 平 的提 高 会使企 业在产 品 市场竞 争 中处 于 战略 优 势 。１９ ９５年 ，ｈｗ ｌｒ Ｓｏ ａｅ 也从 战 略 效应 方 面进 行 了研究 ， ｔ 并指 出在不完 全竞 争市 场上 ， 业进 行价 格 竞争 时其 资 本结 构 对产 品市 场 竞争 的影 响来 源 于 产 品市 场 企 中 的不 确定 因素 ， 如果不 确定 因素来 源 于市 场对 企业 产 品的需 求方 面 ， 么企业 债务 的增加 具有 正 的战 那
中 图分 类号 ：２ ２ Ｆ ７
引 言
文 献标识 码 ： Ａ
文章 编 号 ：６ １— ８ ０ ２ ０ ） １ ０ ２—０ １７ ９ ４ （０ ９ ０ —０ ３ ５
一
、
２ ０世 纪 ８ ０年代 中期 之前 ， 于企 业 的资本结 构决 策 和其 产 品市 场 竞争 战 略之 间 的关 系 ， 直 不 为 关 一 相 关领 域 的学 者所 重 视 。传 统 的资本 结构 理论 ， 包括 代 理模 型 、 号 模 型 、 盾 与 财务 危 机 权衡 模 型 等 信 税
产品市场竞争与资本结构互动研究综述_兼评电信企业的可持续发展
2007年第6期福州大学学报(哲学社会科学版)No .6 2007(总第82期)JOURNAL OF FUZHOU UN I V ERSITY (Philosophy and Social Sciences )Serial No .82收稿日期:2007-04-18基金项目:国家自然科学基金项目(70702022),福州大学科技发展基金资助项目(2006-XQ (S )-09)作者简介:杨广青(1975-),男,广东梅州人,福州大学管理学院讲师,硕士生导师,博士。
产品市场竞争与资本结构互动研究综述———兼评电信企业的可持续发展杨广青(福州大学管理学院,福建福州 350108)摘 要:基于欧美电信企业在竞争策略和融资策略决策中现有问题,对产业组织理论研究中的前沿之一———产品市场竞争与资本结构关系,从债务的有限责任效应、债务的战略破产效应、债务在市场进入与退出中的战略承诺等三个方面的国外研究进行述评。
吸取欧美电信企业的经验教训,促成企业在服务市场、产品市场和资本市场之间的互动,实现电信投资、电信业务与企业财务的结构性均衡,是中国电信企业实现可持续发展的关键。
关键词:产品市场竞争;资本结构;互动;战略承诺;结构性均衡中图分类号:F270 文献标识码:A 文章编号:1002-3321(2007)06-0019-06 一、引言企业在产品市场上的竞争策略和融资策略是其日常经营过程中两大重要决策,企业战略部门制定的竞争策略追求的是企业利润最大化,自身竞争优势的构建,而由财务部门制定的融资策略往往是在既定的竞争策略上,满足企业生产经营或规模扩张所需资金,充当一种“粮草官”角色。
显然,由于二者的出发点不同,这两项策略在制定过程中很少考虑二者之间的内在联系,即在制定产品市场竞争策略,忽略企业的融资决策,只考虑如何扩大企业的市场份额,获取更多的利润;而在制定融资决策时,并不重视企业现有的竞争状况,对企业债务和权益的决策更多的是从资本市场的角度出发。
我国上市公司资本结构与产品市场竞争关系研究
我国上市公司资本结构与产品市场竞争关系研究作者：龚凯颂张华来源：《财会通讯》2006年第10期摘要：本文采用我国上市公司的经验数据，证明了负债水平与企业竞争力呈负相关的关系从理论上讲，意味着竞争激烈行业公司的理性选择是保持较低的资产负债率但市场竞争还会影响企业的融资能力，能否实现理想的资本结构还取决于企业的融资能力在同时考虑了产品市场竞争对资本结构的要求和产品市场竞争对融资能力的影响后，资本结构与行业竞争程度的关系变成了这两种力量的权衡通过分析我国上市公司面临的产品市场竞争和资本市场股权融资监管的实际情况，本文还验证了资产负债率与行业竞争程度正相关的假设关键词：资本结构，产品市场竞争，融资能力，融资监管一、引言20世纪80年代，国外学术界开始关注资本结构与产品市场竞争的相互关系，出现两种相反的观点。
一方面，以Brander和Lewis为代表的学者认为管理者和股东可以利用债务融资转嫁投资风险，因此他们支付债务融资增强企业竞争力；另一方面，以Bolto和scharfstein为代表的学者认为债务融资企业在竞争中具有进一步融资约束和契约约束，因此他们支持债务融资减弱企业竞争力的观点。
我国对资本结构与产品市场竞争相互关系的研究起步较晚，朱武祥(2002)引入产品市场竞争因素，采用案例分析的方法分析了燕京啤酒的财务保守行为，证明了面临激烈竞争的公司财务保守行为的合理性，开启了我国学术界研究资本结构与产品市场竞争关系的先河。
目前该领域的研究都是基于债务对企业竞争力会产生影响，因此不同的产品市场竞争强度会对资本结构有不同的要求，研究的缺陷在于没有考虑到产品市场竞争还会对融资能力产生影响。
本文首先检验了债务对企业竞争力的影响，然后在目前文献仅仅考虑产品市场竞争对资本结构的要求的基础上，加入产品市场竞争对企业融资能力的影响，在二者的双重作用下考察资本结构与行业竞争程度的相互关系。
二、假设的提出(一)债务增强企业竞争力观点的局限Brander＆Lewis(1996)对产品市场竞争与资本结构的关系作了开创性的研究，为以后的理论和实证研究提供了非常好的思路和指导，但他们的模型受到了其他经济学家的批评。
资本结构与公司产品市场策略互动关系的实证研究
在模型 中， 下标 ｉ代表第 ｉ ｔ 家公 司第 ｔ ， 年 资本结构（ Ｅ） Ｄ 与 公 司投 资（Ｖ） 系统 内生变量 ，ｔ 与 Ｏ Ｉ 是 Ｏ， 。 ｔ 是 截距 ，。 Ｔ 是 Ｔ与 ２ 前 定解释变量（ 向量 Ｔ 与 Ｔ 中有些 解释变量是重叠 的， 。 ２ 但不是 完 全 相 同 的解 释 变 量 ）Ｔ 与 Ｔ 所 包 含 的 解 释 变 量 见 下 面 具 体 ，１ ２ 模 型 。 ｐ， ｐ 与 分 别是前 定解 释变 量 向量 Ｔ 与 Ｔ 的 系数 向 １ 量 ，ｔ 与 Ｏ Ｏ。 ｔ 分别是系统 内生变 量 Ｄ Ｅ与公司投资 Ⅳ 的系数 ，
与其广 告投 入之 间存在着 正相 关的互动关系。 ｆ 键 词 】 资本 结构 ； 关 市场策 略； 互动关系 ； 究 研
【 中图分类号 】 ２３ Ｆ７ ． ２
一
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号】 ０４ ２６（０８ １—０９０ห้องสมุดไป่ตู้ １０—７８２０ ） ０５ —２ ４
代理变量 ， 这本身 有一定 的不 足 ， 因为销 售收 入高并不 一定是 公 司进攻策 略的结果 ， 也许是公 司垄断或共谋造成 的结果 。反 之， 销售 收入低也不意 味着公 司没有采用进攻策 略。为了对公 司资本结 构与其 产品市 场竞争 策略之 间互动关 系有一个更 加 客观 、 全面 的认 识 ， 我们 将 以广告 投入作 为公 司的产品竞 争策 略， 从更加广 义的资本结构 （ 包括公司 的短期 负债 ） 角度探讨 它 们之 间的相互关 系。
、
理 论 回顾
现有 的国内外研究 提出 ， 资本结构对公司产 品市场竞 争策 略有着重要的影响 。Ｋ ｖｎｅ ｏｅ ｏｋ和 Ｐ ｉｉｓ１９ ） ｈｌ （ ９ ４ 发现 ， ｌｐ 当产业 集 中度很高 时，高财 务杠 杆对投资和工厂关 闭的影响是显著 的。 在集 中度很高 的产业 中 ， 资本 重组的公司更可能关闭 工厂并 且 投资 的倾 向下 降。Ｄ ｎＫ ｖｎｅ ａ ｏｅｏｋ和 Ｇ ｒｏ Ｐ ｉｉ １９ ） ｏｄｎＭ．ｈｌｐ ９ ７ 提 ｌ ｓ（ 供 了资本结构决定 与产 品市 场行 为相互影 响的实证 数据 ， 并且 根据这些实证数据检验 了相 关理论 。他们 的实证 数据表 明， 处 于高度集 中产业 中的低 生产率 公司更有可能进行资 本重组 。 并 且增加债务融资 。这一发现提 出 ， 代理 成本没有 因为竞争 而 在 显著减少 的高度集 中产业 中， 债务 有着重要 的作用 （ 担当重要 角色 ） 他们证明 ， 。 增加债务使 资本重组公 司的投 资更 消极 而竞 争对手 的投 资更积极 。Ｃ ｅａｅ（９ ５ 分析 了超市行业 中公 司 ｈｖｌｒ １９ ） ｉ 的退出决策 问题 。 他在研究 中考虑 了生产能力利用 的影响 以及 资本结构 和工厂效率对投资 和关 闭决 策的影响 ， 现在竞争对 发 手 杠杆收 购（ Ｂ 过 程 中， Ｌ Ｏ） 非杠 杆公 司更有 可能 增加投 资 （ 增 加新店 ）公 司退 出竞 争的可能性更小 。然 而 ， ， 现在 有关资本结 构 与产品市场策 略关 系的研究仅 限于资 本结 构 与公司 产品市 场 策 略 之 间相 互 关 系 的 一 个 侧 面 ， 中较 多 的是 考 察 了 资 本 结 其 构对公 司产 品市 场竞 争策略的影响 ， 而产品市 场竞 争策略对公 司资本结构 的影 响的分析较少 ， 对公 司资本结构与其产 品市场 竞争策略之间互动关系的全面分析基本上没有 。 Ｉａｔｈ和 Ｒ ｄｉ ｅ ２ ０ ｓ ｉｅ ｔｉ ｏｒ ｕｚ于 ０ ４年 ６月在第 十二 届欧洲 财务 ｇ 管 理 年 会 （ ２ ｎ ｕ ｅｔ ｇ Ｅ ｒｐ ａ ｉ ｃａ Ｍ ａｅ ｅｔ １ Ａ ｎｍ Ｍ ｅ ｎ ｕｏ ｅ Ｆｎ ｉ ａ ｇｍ ｎ ｉ ｎ ｎ ａ ｌ ｎ Ａ ｓｃ ｔ ｎ ｓ ｉ ｉ ）上发 表了～篇关于资本结构 和公 司产品市场策 略 ｏ ａｏ 双 向影响的实证 研究论文 ，题 为 （ ｉａｃ ｅｅａｅｉｔ ａｔ ｎ （ ｎ ｉ Ｌ ｖｒ ｅ ｃｉ Ｆｎ ａ ｌ ｇ ｎｒ ｏ ｗｔ ｉ Ｓ ｔ ｔ ｉ Ｂ ｈｖ ｒＡ ｍ ｉｃ ｖｄｎｅ 。他们 的研 ｉ Ｆｒ ｒ ｅ ｃ ｅａｉ ： ｎＥ ｐｒ ａ Ｅ ｉｅｃ） ｈ ｍ’ Ｓ ａ ｇ ｏ ｉ ｌ ） 究证明 了资本结构与产品市场 策略互动关系 的存在 ， 即高负 债 的公 司表现 出低的掠夺性 ，导致相 对温和的产品市场竞 争 ： 反 过来 ， 温和 的市场竞争 环境 也使公司趋 向于提 高负债水平 。但 是 Ｉｔｔ ｈ和 Ｒ ｄ ｇ ｅ（ ０ ４ 以销售收入作为公 司进攻策略 的 ｓ ｉｅ ａｉ ｏｒ ｕｚ２ ０ ） ｉ
家电行业的资本结构研究
家电行业的资本结构研究一、概述家电行业作为国民经济的重要组成部分，其健康发展对于提升居民生活质量、推动产业升级具有重要意义。
随着市场竞争的加剧和技术的快速进步，家电企业面临着越来越多的挑战，其中资本结构问题尤为突出。
资本结构是企业筹资方式的组合和比例关系，直接影响到企业的融资成本、风险承担以及市场竞争力。
对家电行业的资本结构进行深入研究，有助于揭示其存在的问题，并提出相应的优化策略，以促进家电行业的健康、可持续发展。
家电行业的资本结构具有其独特性。
由于家电产品具有更新换代快、技术含量高、市场竞争激烈等特点，家电企业的资本结构往往呈现出高负债、高风险的特征。
随着消费者对家电产品品质和服务的要求不断提高，家电企业需要不断加大研发投入和市场推广力度，这也进一步增加了其资金需求和融资压力。
家电行业的资本结构受到多种因素的影响。
宏观经济环境、政策导向、市场竞争状况、企业自身的经营状况和战略定位等都会对家电企业的资本结构产生影响。
经济下行时，家电企业的销售收入和利润可能会下滑，导致其偿债能力下降，进而影响其资本结构。
而政策调整或市场竞争格局的变化也可能使家电企业需要调整其融资策略和资本结构以适应新的市场环境。
优化家电行业的资本结构对于提升企业的经济效益和可持续发展能力具有重要意义。
通过调整债务与股权的比例、优化资产结构、提高资金利用效率等方式，可以降低企业的融资成本、减少财务风险、增强市场竞争力，从而为企业创造更大的价值。
对家电行业的资本结构进行深入研究并提出优化策略，对于推动家电行业的健康发展具有重要意义。
1. 家电行业概述作为现代工业体系中的重要组成部分，是以家庭为主要使用场所的各类电器产品的生产和销售行业。
其涵盖的产品范围广泛，包括但不限于白色家电（如冰箱、洗衣机、空调等）、黑色家电（如彩电、音响等）、厨卫家电（如油烟机、燃气灶等）以及小家电（如吸尘器、微波炉等）等多元化品类。
这些产品不仅极大地丰富了人们的日常生活，提高了生活质量，同时也是推动经济发展的重要力量。
产品市场竞争对资本结构的作用机理研究
状况 的变化 而传递 到 生产 和资 本结 构决 策 中 。 Ｊ
一
业 持 久 获取 现 金 的能 力 源 于 企 经 营活 动产 生 的现 金 流 量 ， 经 营 活动 产 生 的现 金 而
传统的资本结构理论只是在单一企业框架下进 行研究 ， 没有考虑外部产品市场和资本市场对资本 结 构 的影响 。Ｂａｄｒ Ｌｗｓ 通过 一个 两企 业模 ｒｎｅ 和 ｅ ｉ
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｆ ｎ ｎ ｉｌ ｅ ｉｉｎ ａ ｄ ｐ ｏ ｕ ｔｍａ ｋ ｔ ｅ ｉ ｏ ｒ ｈ ｗ ｓ ｉ ｏ ｔ ｎ ｅ ｉ ｏ ｓｉ ｒ ｅ ｅｏ ｓｒ ｃ ： ｉ ａ ｃａ ｃｓｏ ｎ ｒ ｄ ｃ ｒ ｅ ｃｓ ｎ ａ ｅ ｔ ｅ ｔ ｏ ｍｏ ｔ ｍｐ ｒ ｔ ｃｓ ｎ ｎ ｆ ｍｓ ｄ ｖ ｌ— ｄ ｄ ｉ ａ ｄ ｉ ｉ ｐ ｎ ｒ ｃ ｓ ｎ ｈ ｓ ｗｏ ｄ ｃ ｓ ｎ ａ ｅ ｃ ｏ ｅ ｉ ｔ ｒ ｃｉ ｎ ．Ｔ ｉ ａ ｅ ｎ ｌ ｚ ｓ ｔ ｅ ｅ ｅ ｔｍｅ ｈ ｎ ｓ ｏ ｒｄ ｃ ｉ ｇ ｐ ｏ ｅ ｓ ａ ｄ ｔ ｅ ｅ ｔ ｅ ｉｉ ｓ ｈ ｖ ｌｓ ｎ ｅ ａ ｔ ｓ ｈ ｓ ｐ ｐ ｒａ ａｙ ｅ ｈ ｆ ｃ ｃ ａ ｉ ｏ ｏ ｍ ｆｐ ｏ ｕ ｔ
ｓ ｕ ｔ ｒ ｎ ｔ ｃ ｏ ｃ ｅｗｅ ｎ ｂ ｎ ｏ ｎ ｄ ｃ ｒ ｏ ａ ｅ ｂ ｎ ． ｔ ｃｕ ｅ ａ ｄ ｉ ｈ ｉｅ ｂ ｔ ｅ ａ ｋ ｌａ ｓ ａ ｏｐ ｒ ｔ ｏ ｄ ｒ ｓ ｎ Ｋｅ ｒ ｓ ｐ ｏ ｕ ｔｍａ ｋ ｔｃ ｍｐ ｔ ｉｎ；ｃ ｐｔ ｔ ｃ ｕ ｅ；ｆ ａ ｃｎ ｅ ａ ｉ ｒ ｅ ｔｆ ａ ｃ ｎ ｙ ｗｏ ｄ ： ｒ ｄ ｃ ｒ ｅ ｏ ｅ ｉ ｏ ｔ ａ ｉ ｓｒ ｔ ｒ ｉ ｎ ｉ ｇ ｂ ｈ ｖ ｏ ；ｄ ｂ ｎ ｉ ｇ ｌ ａ ｕ ｎ ｉ ｎ
资本结构与产品市场竞争互动关系实证研究
与产业 组织理论 长期 以来各 自研 究 的隔阂 ， 资 将 本结 构 的代理 问题 反映到企业 的产 品市场竞争 中 ， 得 出资本 结 构与 产 品市场 竞 争存在 互 动关 系 的结
论瞳 。与理论研究相 比，针对具体行 业的资本 结构
的战略效 应实证研究 则较为缺 乏， 内在这方面 的 国
国煤 炭企业 的市场化进程 ， 定有利于优 化资源配 制
置的产业政策 。
一
从我 国煤炭行业现 状来看 ，电力 、钢铁 、建材 和 化 工 四大 行 业 煤 炭 需 求 占我 国煤 炭 总 需 求 的
７ ％左右 ，决定着 我 国煤炭 总消费 的变化 。 ５
Ｔ
、
战 略 资本 结 构 的理 论建 模 基 础
企 业利润最 大化 目标 ：
ｍａ ［， ， ｉ Ｃ ｇ） ｘＰ（ ） ｔ Ｑ ｑ－ （ ］ （） １
样本 ， 考虑研 究样本 数据 的完 整性和可对 比性 ， 选
取 ２ １ 末共计 ２ 企业 ， ０ １ １ ０ ０年 ５家 ２ ０ 年 月到 ２ １ ００
年 ｌ ２月的上市公 司季报数据共 ４ Ｏ期共计 １０ 个 ００ 样 本点 ， 对债 务融资与产 品市场价格 和产量 的作用
第 ｌ ２卷 第 ３期 ２ １ 年 ９月 ０１
燕 山大学学报 （ 哲学社会科学版）
Ｊｕ ａ ｏ ａｓａ ｎｖｒｉ （ｈｌｓｐ ｙａ ｄＳ ｃ ｌ ｃ ｎ ｅ ｄｔ ｎ ｏｒ ｌ ｆ ｎｈｎＵ ｉｅｓｙ Ｐ ｉ ｏ ｈ ｏ ｉ ｉ ｃ ｉｏ ） ｎ Ｙ ｔ ｏ ｎ ａＳ ｅ Ｅ ｉ
【 稿 日期 】 ２ １－８２ 收 ０ １ ．０ ０
１ ％ ４１ ５
图 １ ２ ０ 我 国 煤 炭 消 费 行业 结构 ０ ８年
企业资本结构对产品市场竞争力影响的实证研究——以制造业上市公司为例
与产品市场竞争程度正相关 。
２ 相关研究 回顾
２ ０世纪 ８ ０年代 中期 以来 ， 品市 场竞争 程度 与 产 资 本结构 互动 关系受 到 财务学 界 和产业 经济 学界 的
关注 。 ａ ｓ ｏｉ（９ ８ 、 ｏ ｏ ｎ ｃａｆｅ （ ９ ） Ｍ ｋｉ ｖ １８ ）Ｂ ｈ ｎａｄＳｈ ｒ ｔｎ１ ０、 ｍ ｃ ｓｉ ９
维普资讯
第８ 期
（ 第 １７ ） 总 ０期
２０ ０ ８年 ８月
统计教 育
Ｓ ａｉｔ ａ ｈ ｎ ｔｎ ｔｔ ｉ ｌＴ ｉｋ ａ ｋ ｓｃ
Ｎｏ．８
（ｅｉ ｏ １７ Ｓｒ ｓＮ ． ０ ） ｅ
Ａｕ ． ０ ８ ｇ ２０
企业资本 结构对产 品市场竞争力影 响的实证研 究 以制造 业上 市公 司为例
Ｚ ａ ｇＪｎ ｈ ｎ ｉｇ
Ａｂ ｔａ ｔ ｓｒ ｃ ：Ｂａ ｅ ｎ Ｃｈ ｎ ｓ ｉｔｄ ｃ ｍｐ ｎ ｅ ｎ ｔ ｅ ｍａ ｕａ ｔｒｎ ｅ ｔｒ２ ０ —２ ０ ｎ ａ ｐ ｒ ａａ ｔｉ ａ ｅ ｓ ｄ ｏ ｉｅ ｅ ｌ ｅ ｏ ａ ｉ ｓｉ ｈ ｎ ｆｃｕ ｉｇ ｓ ｃｏ ０ ３ ０ ５ Ａｎ ｕ ｌＲｅ ｏ ｔｄ ｔ ． ｈ ｓ ｐ ｐｈ ｎ ｎ ｕ ｎｃ ｆＥｎ ｅ ｐｒｓ ｓ Ｃａ ｉ ｒ ｔ ｒ ｏ Ｃｏ ｅ ｔｖ ｎｅ ｓｏ ｏ ｕｃ ａ ｌｅ ＿ ｉｉ ａ ｓ ａ ｃ ｏ Ｉ ｆ ｅ ｅ ｏ ｔ ｒ ｉｅ ｌ ｐ ｔ Ｓｔｕｃ ｕ ｅ ｔ ｍｐ ｔ ｉ ｅ ｓ ｆＰｒ ｄ ｔＭ ｒ【ｔ 一 ａｌ ｉ Ｃａ ｅＳｔ ｙ ｏ Ｌｉｔ ｄ Ｃｏ ｓ ｕｄ ｎ ｓ ｍｐａ ｅ ｎ Ｍ ａ ｕｆ ｃｕｒｎｇ Ｉ ｄｕ ｔ ｙ ｅ ｎｉｓｉ ｎ ａ ｔ ｉ ｎ ｓｒ
１ 引言
产品市场竞争对资本结构影响的实证研究
产品 市场Байду номын сангаас竞争
实证
中图分类号 ：８ ０９ 文献标识码： Ｆ ３ ．１ Ａ 文章编号 ：０ ４ ４ １（ ０ ８Ｊｌｏ ７ ０ １０ － ９ ４ ２ ０ ｌ — ７ ＿ ２
一
、
文 献 综 述
２ 世纪 ８ ０ ０年代中期后 ， 财务 经济学家们 不再局 限于仅在 “ 单一企 业” 框架下来研究企 业的资本结 构 ， 而是联 系企业所处 的外部环境来研 究现实 中企业的融资行 为， 逐渐形成 了资本结构产业组织理论 。从文 并 献上来看 ， 研究债务在产 品市场 中的承诺作用是资本结构产业组织理论 的主流 ， 而且 主要采用博弈论作 为分析工具 ， 究处于特定环境 中决策 研 主体行为之间的相互影 响过程 。 在产业框架内 ， 一个公 司使用债务融资 ， 不但会影响 自身的生产决策 ， 而且还会对产品市场竞争中的竞争对手产 生两种作用 ：一是债务融 资将强化企业竞争策略对竞争对手的攻击性 ； 另一种则是债务融资将弱化企业竞争策略对竞争对手的攻 击性 。 Ｂａｄｒ Ｌｗｓ ９６ ｒ ｅ和 ｅｉ １８） 了一个两期 的 Ｃｕ ｔ 量博弈模 型来 ｎ （ 建立 ｏｍｏ产 分析财务杠杆对企业产 出战略 的影响 。他们认为在竞争均衡 时 ， 产业 内 各企业的产量均高于无负债时 的均衡产量 ， 竞争双方的利润均低于未发 行债务时的利润。Ｓｏ ａｅ（ ９ ） ｈｗ ｈ ｒ ９５拓展了 Ｂａｄ ｒ Ｌｗｓ ９６的研究 。 １ ｒ ｅ 和 ｅ ｉ １ ８） ｎ （ 将债务承诺作用引入 Ｂｒａｄ 价格竞争模型 ， ｅｒ ｔ ｎ 研究 了债务融资 与企业 所面临的不确定类 型的关 系以及价格竞争与资本结 构决策之 间的关系。 他认为只有在需求不确定条件下 的价格竞争中 ， 债务融 资才能取得战略 上 的优势 ， 而在成本不确定条件下 的价格竞争 中， 企业为 了避免 价格战 中大量现金流出而导致 的破产风险 ， 则不会选择债务融 资。Ｇａ ｒ ９４ ｌｅ（ ９） ｚ １ 在 ＢａｄｒＬｗｓ ｒ ｅ ｅｉ模型 中引入长期债务 ， ｎ － 把模型从单期拓展到两期 ， 债 将 务承诺作用 引入一个动态的分析框架中。 他通过假设企业在两阶段产 品 市场竞争之后偿付债务来研究使用长期 负债 的竞争效应 ， 研究结 果表明 企业使用长期负债将减少其进攻性行为。 我国对产品市场竞争与资本结构具有代表性 的研究有 ：朱武 祥 、 陈 寒梅和吴迅 （０ ２ 认为 ， ２０ ） 竞争型产业的上市公 司财务保守是保持后续投 资能力和避免财务风险的战略行为 。刘志彪 、 姜付 秀和卢二坡（ ０） ２ ３ ０ 指 出， 资本结构选择作为企业 向市场发 出的一项承诺 ， 有显著的信号传 具 递功能 ， 同时能够产生战略效应 ， 企业 的资本结构 与其在产品市场上 的 竞 争强度呈显著的正相关关系。
广西化工行业上市公司资本结构与产品市场竞争程度的关系研究
包括财务杠杆对企业在产品市场竞争中的投资能 及 化学 制 品制 造 业 的有 ５家 。其 中 ，两 面针
力、 产品定价行为和业绩 的影 响 ， 以及行业特征和 （０ ２９ 和索芙特￣ ０６ ） ６０ ４ ） ０６ ２的细分行业是 “ 用化 日 产品市场竞争战略对企业财务杠杆 的影响容易受 学产 品制造业 ” ，河池化工 （ ０５）和南化股 份 ０ ９３ ０
资 产 负 债 率
６ ． ４ ３ ９％ ７ ． ８ ４ ２％ ６ ． １ Ｏ ２％
长 期 负 债
比 例
资 产 长 期 负 资 产 长 期 负 负 债 率 债 比 例 负 债 率 债 比 例
６ ．０ ５４ ％ ８７ ７ ％ ．９ ６ ．５ ３ ７％ ０ ２ ．７ ０ ５ ．１ Ｏ ３ ． １ ６ ． １ ５ Ｏ％ ８ ． ７ ６ ９％ ６ ． Ｏ ６ ６％ ０ ４ ．３ Ｏ ２ ．１ Ｏ ３ ．８
的结果 。人们通常关注的是其 中负债资金的比重 化肥产品存在很大不 同，不适合直接对 比公司的 问题 。在现实经济中， 企业的资本结构决策是非常 财务数据 和指标 ， 因此 ， 本文将研究对象锁定为在 复杂的 ， 它除 了受到企业治理结构 、 产风险 、 破 收 产品特性及市场具有一定相似性 的三家公 司 ， 即
一
、
资本结构及资产结构分析
金 的筹资 比例 ， 是否与资产结构相适应。因此 ， 本
文考察如下财务指标 ： 资产负债率 、 长期负债 比率 （ 长期负债 ／ 总负债 ）流动负债率 （ 、 流动负债 ／ 总
资本 结 构一 般 以资 产负 债 率 来表 示 ，即反 映
公司的资金来源中 ， 负债筹资的比重 。同时 ， 我们
４
河池化工
产品竞争与资本结构关系的实证分析
（０４ 以资产 负债 率 反 映 上市 公 司财 务 杠 杆 ， ２０ ） 研
究 发现 ， 品 市 场竞 争 程 度 不 同 的各 行 业 上 市公 产 司， 其财 务杠 杆选 择存 在 明显 差 异 ， 品市 场 竞 争 产 强度 与财 务杠 杆选 择 有 明显 的相关性 。 总之 ， 述 理 论 和 实 证 研 究 结 果 都 认 为 企 业 上
高 的企 业 陷人财 务危 机 的可 能性 大大 超 过 了财 务
杠 杆低 的企 业 。 （ ） 内文 献综 述 二 国 国内学 者 关 于 产 品竞 争 战 略 与 资 本 结 构 、 企
业绩 效 的关 系研 究 还 不 多 ， 且 大 多 借 鉴 国外 的 而
研究 成果 ， 可取 之 处 在 于 开 始 侧 重 研 究 产 品竞 但 争对 资本 结 构 的影 响 。朱 武祥 （ ０ ２ 构造 了一个 ２０ ） 两 阶段模 型 ， 究 表 明 ， 果 企 业 预期 未 来 竞 争程 研 如 度越 激烈 ， 当前 选择 的债 务规 模 就 会 越低 ， 而产 从
限负债效应” 。②Ｂｌ ｎ Ｓｈｒｔｎ １９ ） ｏｏ 和 ｃａ ｓ ｉ（９０ 从代 ｔ ｆｅ
理 成本 角度 出发 ， 用 掠 夺 性 定 价 理论 分 析 了 企 运
产 品竞争 与 资本结 构 存 在影 响关 系 。本 文 借 鉴 已
有 的研究 成果 ， 合选 取 一些 指标 ， 进 一 步研 究 综 来 二者 之 间的关 系 。
境 、 业周 期 和产业 政 策 的急 剧 变 化 ， 财务 杠 杆 商 使
水平影 响 ， 此 资本 结 构 的 确 定 不 需 要 考 虑 企 业 因 产 品市 场竞 争情况 。２ 纪 ８ 代 以来 ， ０世 ０年 有关 资
资本结构与产品市场竞争策略——以伊利集团为例的分析
利集 团的资本结构构成和 产品的市场竞争策略之 间的联 系。结果显 示， 上市公 司选择 的融资策略、 资本 结构是 以其产
品 市场 竞 争 策 略 为 导 向 的 。
关键词 ： 资本 结构 ； 产品 ； 市场竞争策略 ； 伊利集 团
中 图分 类 号 ： Ｆ １ ２ ３ ． ９ 文献标志码 ： Ａ 文章 编 号 ： １ ６ ７ ３ — ２ ９ １ Ｘ （ ２ ０ １ ３ ） ２ １ — ０ １ ３ ９ — ０ ５
析研究伊利集 团的竞争策略和财务策略 ， 将伊 利的竞争 战略 与其资本结构结合起来对 比， 研究其采取此资本结构的原因。
一
企业缺乏稳定 资本基础 ， 在 债务资本 升至一定 比例 ， 如果 企
业没有足够的流动性清偿能力 ， 企业可能面临破产 。没有充 分认识到融资优序理论 中所提 到的债务 融资 的重 要性 ， 违背 了融资优序理论 中融 资的先后顺序 。 但如果结合各行业 的情
年 份 ２ ０ ０ ７
限公 司在 ２ ０ １ ２年前 三个 季度 ， 其所创下 的主营业 务收入是
３ ２ ９ ０ ９ ０ ０万元 ， 营业利润 是 １ ３ ８ ２ ０ ０万元。蒙牛的收入规模 是伊利的一半 ， 并且这个规模也是光明的 ３倍 、 ３元的 １ ２倍。 为进一步 提高企业 的产能 和扩大规模 ， 伊利集 团采用 兼并 、
引言
近 年来 ， 国 内的很多 文献 都认为 企业应 该采 取权 益融 资， 高财务杠杆现 象会造成 企业具有高 财务风险 ， 从 而使得
况和各企业所采取 的竞争策略 为基点来研究企业资本结构 ，
有助于分析得出企业所选 的资本结构背后的动因。 本文 以中 国乳 品行 业的发展 状况 、 竞 争格局为起 点 ， 分
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资本结构影响产品市场竞争问题研究
资本结构与产品市场竞争之间的关系,涉及公司金融学和产业经济学两个不相关的学术领域。
一直以来,由于假设条件的限制,对于企业资本结构决策和产品市场经营决策的研究在这两个不同的领域分别展开。
直到20世纪80年代,这种研究上的分割现象才引起经济学界的广泛关注,经济学家开始从不同的角度对企业资本结构与产品市场竞争之间的相互关系进行研究。
研究结果发现企业的资本结构决策和产品市场竞争策略是企业发展过程中两项最重要的决策,这两项决策之间存在着密切的相关关系。
从理论研究的文献可以看出,目前对于企业资本结构与产品市场竞争之间关系的研究并没有形成一个统一的理论分析框架,资本结构与产品市场竞争之间的关系也没有形成一致的认识,已有的研究从不同的假设前提出发,得出了两种不同的观点:一种是资本结构促进了市场竞争的观点,另一种是资本结构减弱了竞争的观点,研究的最终结果取决于产品市场竞争的不同类型和企业产品市场行为的不同侧面。
已有的实证研究结论分别验证了理论分析的两种不同的观点,特别是国内的实证研究,在研究资本结构与产品市场竞争的关系时没有分行业进行分析,大多是以制造业全部上市公司为例。
行业是影响资本结构的主要因素之一。
不同的行业内部由于其竞争状况、产品周期、所有权控制等因素的不同,资本结构和产品市场竞争必然存在不尽相同的关系,把不同行业的企业放在一起进行实证分析,其结果不能说明行业在其中所起的作用。
本文研究的目的在于对中国若干行业的上市公司资本结构影响产品市场竞争问题进行实证研究,检验在不同的行业中由于竞争环境的差异,资本结构影响产品市场竞争的程度,以及形成这种影响的动因。
论文首先对资本结构影响产品市场竞争的动因和作用机制进行理论分析,企业有动机举债的关键在于不确定性的存在,这种不确定性来源于需求或者成本。
当企业选择了较高的债务水平时,他们就会有动机实行以下产量战略:好的状况下销售更多产品,获得较高回报;差的情况下获得较少回报。
股东会忽略破产状态下利润的减少,因为债权人是剩余财产的索取者。
债务水平变化时,利润的分配对于股东而言,在不同的情况下有不同的变化。
资本结构是一种市场信号,这种市场信号的传递通过债务的有限责任效应影响到
企业的行为,进而影响行业内企业的竞争环境。
其次,论文借鉴Gabrielle Wanzenried(2003)的资本结构影响产品市场竞争的理论模型,通过建立不确定需求下差别化产品的双寡头竞争模型,分析特定的产品市场特性下资本结构对产品市场竞争的影响,得出负债的增加引起产量的增加这一主要结论,这是本文实证检验的基础。
论文在理论分析的基础上,运用中国上市公司若干行业的数据,对提出的理论结论进行了实证检验。
首先,设立了选取行业的三个主要标准,分别为生产要素的集约程度、所处产业链和政府管制程度。
在此基础上选取了医药制造业、食品饮料业、冶金业、交通运输设备制造业和批发零售业共五个行业作为实证检验的对象。
其次,分别对五个行业的市场竞争特点和资本结构的变化进行了实证分析,发现各行业上市公司负债水平均低于全国平均水平,说明上市公司在资本结构选择上较为稳健,避免过高的负债率带来高风险;同时,不同行业的资本结构水平存在较大的差异。
在此分析的基础上,建立了计量模型对GabrielleWanzenried(2003)的理论模型进行实证检验,检验的结果是资本结构对产品市场竞争的影响在各行业中的表现不同,其中,在属于技术密集型产业的医药制造业和属于资本密集型产业的冶金业、交通运输设备制造业三个行业中,制度性壁垒较高,其资本结构与产品市场竞争呈正相关关系,即随着企业资产负债率的增加,企业的产量也增加;在进入壁垒较低、竞争激烈的、属于劳动密集型产业的食品饮料业和批发零售业两个行业中,这种关系表现为负相关。
本文的创新点首先在于对Gabrielle Wanzenried(2003)模型的检验,这是该模型运用到中国上市公司的首次检验。
理论模型强调债务的战略承诺效应,即企业改变资本结构以提高其在产品市场中的战略位置,这对于分析资本结构与企业产品市场竞争策略的关系具有实际意义。
其次是分行业的研究,企业所处的行业不同,行业内企业间的竞争关系也就不同,从而企业间产品市场竞争关系的行业差异性也是显著的。
由于行业对资本结构的选择产生重要影响,在不同的行业中进行实证分析更有现实意义。
第三是对资本结构影响产品市场竞争的作用机制进行了初步探讨,认为债务的有限责任效应是企业向市场发出的一项承诺,它向产业内的其他企业表示企业的竞争行为将更加强硬或更加温和,具有显著的信号发送能力。