债券投资

投资收益的衡量——债券收益的衡量
收益率指标 名义收益率 当期收益率 到期收益率 赎回/回售收益率 持有期收益率 含义 债券息票利率 衡量当期的收入和成本比例 衡量持有债券至到期时的收益率 衡量债券在赎回日/回售日被赎回/回售时的收益 率 衡量当投资者在到期前出售债券时获得的收益率
当期收益率、到期收益率
持有债券的潜在收益来源：利息、利息的再 投资收入和资本利得
如果再投资利率不等于到期收益率
在a）的情况下，已实现的收益复利为 1000(1+y)^2=1210 y=10% 在b）的情况下，已实现的收益复利为 1000(1+y)^2=1208 y=9.91%
习题
假设某金融工具的现金流（－7704，2000， 2000，2500，4000），计算到期收益率。 某投资者于2002年1月1日以960元价格购入 2001年1月发行的3年期国债（面值1000元）， 年末派息，票面利率为3％，1年后该投资者将该 债券以1020元的价格转卖，则该名义收益率、当 期收益率、到期收益率和持有期收益率分别是多 少？ 假设票面利率8％，30年期债券售价1150，第 10年可赎回，赎回价为1100，到期收益率?赎 回收益率？
债券的发行
1．私募发行和公募发行
代销 余额包销 全额包销
2．招标发行
竞争性投标 非竞争性投标
债券的交易方式
１现货交易 ２回购交易 ３期货交易
债券市场行情
国际债券市场的报价 http://www.bloomberg.com/markets/rates/in dex.html
我国债券市场报价信息 http://bond.money.hexun.com/data/new_inc ome.aspx
更新的信息
见附件打包内容： 国债流通公告 11绥化城投债 中石化的发行流通上市公告
3 债券的收益率与定价
一、债券的收益率
1名义收益率（Nominal Yield） 2当前收益率（Current Yield） 3到期收益率 4债券的总收益率 5赎回收益率
债券交易流通要素公告 [2007]第402 号（07中粮债）
根据《中国人民银行公告[2005]第30号》，现将2007年中粮集团有限 公司公司债券交易流通日期及债券代码等要素公布如下：
债券名称 2007年中粮集团有限公司公司债券 债券简称 07中粮债
信用评级
AAA
评级机构
联合资信评估有限公司
债券代码 债券期限 计息方式 发行日 债权债务登记日 交易流通终止日
当期收益率是债券年利息同其当前市场价格之比： 年息票利息 当期收益率 市场价格
到期收益率 (Yield to maturity，YTM）或保证 的到期收益率（Promised Yield to Maturity）,是 由支付结构隐含的利率，使债券的支付现值与债券价 格相等的内含收益率，通常被视为债券自购买日至到 期日为止所获得的平均报酬率的测度。 按照现金流贴现的方法，一个已发行流通了n期的债 券，其到期收益率应该满足等式：
应用
当债券折价发行时,其当期收益率\到期收益 率和票面利率之间的关系是怎样的? 当期收益率 vs 到期收益率? 债券发行招标时，平价发行，对票面利率进 行招标，其实质是什么？
债券面值、票面利率、债券的有效期和到期收益 率（贴现率）是影响债券理论价格的重要因素。 当收益率发生变化时，价格会相应发生变化，且 这种变化会随着债券基础特征（票面利率和到期 期限）而有所不同。
根据中国人民银行关于全国银行间债券市场债券上市的有关规定，现将财 政部2007年记账式(五期）国债交易流通日期及债券代码等要素公布如下
债券名称 债券代码 债券期限 计息方式 招标日 债权债务登记日 交易流通终止日 2007年记账式（五期）国债 070005 5年 附息式（固定利率） 2007/04/20 2007/04/26 2012/04/18 债券简称 发行总额 票面年利率 付息频率 起息日 交易流通起始日 兑付日 07国债05 300亿元 3.18% 12月/次 2007/04/23 2007/04/30 2012/04/23
第二节 债券市场认知
债券的要素和特点 债券的发行与交易 债券市场报价
债券票面要素
票面价值
还本期限 发行人 债券利率
标明票面金额和币种
指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间 指明债券的债务主体 债券利息与票面价值的比率（通常用年利率表示）
债券的特征
偿还性 流通性 安全性 收益性
三、价格——收益率曲线
a. 相同的票面利率 Q：如何确定收益曲线和价格的关系
b. 相同的到期期限
期限和票面利率对价格的影响：
第一，就债券的期限对债券价格变动的影响而言，期 限越长的债券，其价格对收益率变动越敏感。 第二，就票面利率差异对债券价格变动的影响而言， 给定相同期限的一组债券，在同一个收益率下，票面 利率越高的债券价格越高；而当价格相同时，票面利 率越高的债券收益率越高。
债券的价格：结论
结论１：如果票面利率等于到期收益率，则债券的价 格等于票面价值。 结论2，对于固定利率益债券而言，债券的理论价格 同市场利率（或投资者的贴现率）呈现反向关系，利 率上升，则债券的理论价格将下降，反之利率下降， 则债券的理论价格上升。 结论3：对于零息债券而言，债券的理论价格同市场 利率（投资者的贴现率）呈现反向关系，市场利率上 升，则债券的理论价格将下降。

重要提示：本期国债为跨市场交易债券，通过全国银行间债券市场、 证券交易所市场发行
债券的类别
1．按发行主体分类 政府债券、公司（企业）债券、金融债券 2．按计息方式分 贴现债券、附息债券、单利债券、复利债券 3．按利率确定方式分 固定利率债券、浮动利率债券、累进利率债券 4．按偿还期限分类 长期债券、中期债券、短期债券 5．其他类型 有担保债券、可转换债券、可赎回债券、可卖回债券
法则：关于收益率与价格
法则一：债券价格与收益呈反向变动关系：当收 益率上升时，债券价格下降；当收益率下降时， 债券价格上升。 法则二：债券收益变化引起的价格变化具有不对 称性，即由收益率上升引起的价格下降幅度低于 由收益率的等规模（相同的基本点）下降引起的 价格上升的幅度。 法则三：当债券的初始到期收益率较低时，价格 的利率敏感性较高。 “凸性”
078047 15年 附息式（固定利率） 2007/09/05 2007/09/10 2022/08/31
发行总额 票面年利率 付息频率 起息日 交易流通起始日 兑付日
6亿元 5.30％ 12月/次 2007/09/05 2007/09/12 2022/09/05
债券交易流通要素公告 [2007]第155 号（07国债05）
期限的影响
法则四：长期债券比短期债券具有更强的利率敏 感性，即对于等规模的收益率变动，长期债券价 格的变动幅度大于短期债券。 法则五：当到期期限增加时，价格对收益变化的 敏感性以下降的比率增加，即债券价格的利率敏 感性的增加低于相应的债券期限的增加。
三种收益率的比较
息票利率、当期收益率和到期收益率的关系：
债券发行价格
平 价 折 价 溢 价
三者关系
票面利率=当期收益率=到期收益率 票面利率<当期收益率<到期收益率 票面利率>当期收益率>到期收益率
赎回、回售及持有期收益率
赎回收益率（Yield to Call）、回售收益率 （Yield to Put）和持有期收益率（Horizon Yield）：
【例题】3-3．
某债券面值为1000元,票面利率为10%, 期限为5年,如果当前市场利率为12%,投资 者预期未来市场利率不变，问债券价格为多 少时才能进行投资? 如果预期第4年初市场 利率上升到15%后保持不变,或者下降为 10％后保持不变，则投资者的理想价格为 多少？
例题3-4
某零息债券采用贴现发行，其面值为1000 元，期限3年，当前市场利率为8％，如果 投资者预期未来市场利率不变，当前投资者 买入价格应为多少？如果投资者预期市场利 率每年上升1％，则投资者愿意以多少价格 买入？如果投资者预期未来市场利率每年下 降1％，则该债券的理想价格又是多少？
二、债券的价格
债券的理论价值
P

t 1
n
C
1 r
t

Par
1 r
n
其中，C为每期利息，PAR为到期日本金偿付额，r为贴现 率，n为债券距离到期日的期限。
C n Par P 1 1 r 1 r n r
wk.baidu.com 如果n非整数
即并非恰好在付息后买入该债券，则实践中应 用如下规则：
1 r
t 1
N

Ct
1 r
t

PC
N
P0
其中： PC=赎回价格或回售价格或出售价格 近似简便计算公式： P P c m
C Yc Nc P P c m 2
可赎回债券的价格变化
面值100，息票利率8％，30年期限,允许发行人按照110元赎回债券
总收益率与情景分析
PV C
C C C C C [1 (1 r ) t 1 ] C [1 (1 r ) t ](1 r ) 2 t 1 r r 1 r (1 r ) (1 r )
财富人生:规划你的未来
1．消费信用卡分期付款 购买笔记本电脑分期付款：利率年（6%）,12期，总价为12000元，每期应 还款多少？PMT 2．零存整取 每期存入200元，存期5年，到期获取多少？FV 3 ．住房信贷 （1）计划3年后买房，总价50万，首付2成，如果三年期的存款利率为6％， 则现在应该存入多少？ PV （2）如果采用零存整取，每月初应该存入多少？ PMT （3）如果贷款利率为6％，期限30年，则月供多少？设为月底还款 PMT 4. 保险单 假定现在30岁，保险公司推销一种产品，现在每年存入一定金额（30年交费 期），60岁退休后至80岁可享受每月领取1000元，假定利率为6%,保险公 司要求你现在每月交纳150，你认为合算吗？
第二讲
债券投资
利率与现金流
债券市场认知 债券的价格与收益率 债券的风险管理
1.利率与现金流
单利与复利 72法则 名义利率与实际利率
名义利率与有效利率
现金流
现值
Ct PV0 t 1 t 0 ( r )
t
终值
FV PV (1 r)
n
年金
永续年金
I P MPn ＋ t T n 1 t n (1 rm） （ ＋rm )
T
债券收益的衡量——到期收益率
到期收益率的近似简便计算公式：
Ym C Pp P m N Pp P m 2
=当前债券价格 N =购买债券到债权赎回的日期（年） C =每年利息额
Pm
Pp =债券面值
PV0 Ct C t r t 0 (1 r )

普通年金与先付年金（期末或期初支付）
C C C C t PV [1 (1 r ) ] 2 t 1 r (1 r ) (1 r ) r
思考，如何得到普通年金的现值公式？
现付年金与普通年金的现值关系
全价=净价+应计利息
D Ia C 其中应计利息为： 365 其中：D=结算日离上次付息日的天数 C=年利息
【例题】3-2．
某债券的息票利率为8％，每半年支付利息， 30年到期，面值为1000元，假设市场年 利率为8％，则债券的理论价值应该是多少？
Hint:60期，每期支付40元的普通年金和 一个60期后的一笔固定支付的现值之和。
P
t 1
n
C
1 r 1 r
d
t 1

Par
1 r 1 r
d
n
其中d为清算日距离下次付息日的天数/利息周期 天数
净价、全价与应计利息
应付利息是指当投资者卖出债券的日期离下次付息 日不到一个付息周期时，上次付息日和结算日之间 那段时间内投资者应得的利息。利用债券价格公式 计算得到的价格被称为净价（Clean Price）,净价 加上应付利息就是投资者应得的债券的价值，被称 为全价(Full Price):