第七章资本结构与杠杆
理解企业资本结构与财务杠杆效应
理解企业资本结构与财务杠杆效应企业资本结构是指企业在融资过程中所选择和配置的各种资本形式，包括所有者权益和债务。
而财务杠杆效应则是指企业通过借入外部资金来融资，并进而提高投资回报率的一种财务手段。
理解企业资本结构与财务杠杆效应对于企业的经营与发展具有重要意义。
本文将从理论和实践两个角度探讨企业资本结构与财务杠杆效应的关系，并进一步分析其对企业经营决策的影响。
一、理论基础企业资本结构理论主要包括静态理论和动态理论。
静态理论主要有贝克等人的无税优惠债务理论、Pettit等人的产权理论等。
其中无税优惠债务理论认为，在不存在税收优惠情况下，企业债务比例越高，融资成本越高，从而企业的价值也相对降低。
产权理论则强调企业资本结构与所有者权益分配的关系，认为资本结构的选择应能最大化股东财富。
动态理论主要由米勒和马多尼格尔提出，其核心观点是，企业债务与所有者权益之间存在着权衡关系，资本结构需要根据企业经营环境和发展阶段的变化进行调整。
二、实践应用企业资本结构的选择不仅需要考虑理论因素，还需要结合实际情况进行分析和判断。
在实践中，企业通常会根据以下几个方面来确定合适的资本结构和财务杠杆效应。
1. 产业特征与经营环境企业所处的产业特征和经营环境将直接影响资本结构的选择。
例如，传统行业通常倾向于选择较高的债务比例，以降低融资成本；而新兴行业则更倾向于通过股权融资来保持灵活性和风险控制能力。
2. 资本市场条件与投资者要求资本市场的状况和投资者对企业的要求也是影响资本结构选择的重要因素。
在资本市场流动性较好且投资者对企业稳定性要求较高的情况下，企业可能更倾向于选择低负债资本结构，以降低金融风险和提高信誉度。
3. 融资成本与税收政策债务融资和股权融资的融资成本及相关税收政策也会对资本结构的选择产生重要影响。
例如，当融资成本较低且税收政策有利于债务融资时，企业可能更倾向于选择高负债资本结构，以降低融资成本并获得更多的税收优惠。
企业资本结构与财务杠杆的影响因素
企业资本结构与财务杠杆的影响因素企业的资本结构和财务杠杆是影响企业经营和发展的重要因素。
资本结构指的是企业通过债务和股权融资来决定资本的比例和结构，而财务杠杆则是指企业利用借款来扩大投资规模，进而提高资本回报率。
本文将详细分析企业资本结构和财务杠杆的影响因素。
一、利润水平企业的利润水平是影响资本结构和财务杠杆的重要因素之一。
高利润水平一般可以为企业争取更多的借款和股权融资机会，从而提高资本比例和减少负债比例。
此外，高利润水平也可以增加企业承受债务风险的能力，降低财务杠杆对企业的压力。
二、行业特性不同行业的资本结构和财务杠杆往往存在差异。
行业特性的影响主要体现在两个方面。
首先，行业风险的差异会直接影响企业债务融资的条件和资本结构的选择。
风险较高的行业，如房地产和高科技产业，通常更倾向于采用股权融资，以减少财务杠杆的压力。
其次，行业发展程度的差异也会对资本结构和财务杠杆产生影响。
新兴行业通常需要更多的资金投入，因此更倾向于采用债务融资来支持扩张，而成熟行业则更注重股权融资和利润再投资。
三、企业规模企业规模对资本结构和财务杠杆的影响也是显著的。
大规模企业通常具有更多的借款和股权融资机会，因为它们有更多的资产可供抵押和更高的信誉度。
此外，大企业通常也可以通过规模效应来降低借款成本，提高财务杠杆水平。
相比之下，小规模企业由于资产规模较小，往往难以获得优质的融资渠道，因此更倾向于通过内部资金和利润再投资来支持发展。
四、盈余稳定性盈余稳定性是企业选择资本结构和财务杠杆的重要考虑因素之一。
稳定的盈余可以提高企业的信誉度，增加借款和股权融资的机会，从而降低财务杠杆对企业的风险。
具有较高盈余稳定性的企业可以更好地应对经济波动和市场变化，享受更好的融资条件和成本优势。
五、市场条件市场条件是影响企业资本结构和财务杠杆的外部因素之一。
良好的市场状况通常意味着更多的融资机会和更低的融资成本。
在牛市行情下，企业通常更容易获得投资者的青睐，进而获得更多的股权融资机会。
《财务管理》各章复习思考题和有有关计算题
《财务管理》各章复习思考题和有有关计算题《财务管理》各章复习思考题和有关计算题第⼀章财务管理总论复习思考题1.什么是企业财务？什么是企业财务管理？2.什么是企业的财务关系？企业主要财务关系有那些？3.企业财务活动主要内容有那些？4.企业财务管理⽬标有那些？你赞同哪⼀种？5.企业外部环境与企业财务有何关系？企业财务受那些外部环境因素影响？6.分层财务治理中的财务决策权与财务控制权是如何划分的？第⼆章货币时间价值与风险价值复习思考题1. 什么是货币时间价值？从何⽽来？怎样计量？2. 货币时间价值与投资风险价值的性质有何不同？3. 什么是年⾦？它有哪些类型？如何计算？4. 如何衡量投资风险的程度？5. 什么是风险报酬？如何计量风险报酬？6. 什么是利率？它有哪些类型？⼀般由哪些部分组成？计算题1. 某企业为了上⼀个新项⽬，向银⾏借款1200万元，借款期10年，年复利率为8%，问到期后企业还本付息共计多少元？2. 现在存⼊⼀笔钱，准备在以后10年中每年末得到1000元，如果年复利息率为10%，现在应存⼊多少钱？3. 某企业租⽤⼀设备，在10年后每年年初要⽀付租⾦10000元，年利率为6%，问这些租⾦的现值是多少？4. 某企业向银⾏借⼊⼀笔钱，银⾏贷款的年利率为8%，银⾏规定前10年不⽤还本付息，但从第11年⾄第20年每年年末偿还本息10000元，问这笔款项的现值为多少？5. 某永续年⾦每年的收⼊为1000元，利息率为10%，求该项年⾦的现值。
6.银⾏的年度利率为6%，每季度计复利⼀次，问银⾏的实际利率为多少？7. 甲公司2006年年初对A设备投资120000元，该项⽬2008年年初完⼯投产；2008年⾄2010年各年末预期收益分别为20000元、30000元、50000元；银⾏存款利率为10%。
要求：分别按单利和复利计算2008年年初投资额的终值和2008年年初各年预期收益的现值之和。
8. 丙公司2005年和2006年年初对C设备投资均为80000元，该项⽬2007年年初完⼯投产；2007年⾄2009年各年末预期收益均为40000元；银⾏存款复利利率为8%。
7第七章_杠杆作用与资本结构
为什么利润变动的幅度超过销售 量的变动幅度?
△EBIT/EBIT
经营杠杆 （operating leverage)
△S/S
7.1.1 经营杠杆与经营风险
• （一）经营杠杆
– 1、经营杠杆的概念 – 经营杠杆亦称为营业杠杆或营运杠杆，是指企业 在经营活动中因为固定成本的存在使得息税前利 润变动率大于产销量变动率的现象。
带给企业类似的财务杠杆效应，两者的主要区别在于债务
利息在税前支付，而优先股股利在税后支付
7.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 2、财务杠杆利益与财务杠杆损失的分析 – 原因：企业债务的利息和优先股的股利通常是固定的，并 不随企业经营利润的变化而变化。当息税前利润增加时， 每一元盈余所负担的固定财务费用相应减少，普通股的收 益就会大幅度增加；反之，当息税前利润减少时，每一元 盈余所负担的固定财务费用相应增加，普通股的收益就会 随之更大幅度地减少。 EBIT 增加 每一元负担 的债务利息 下降
2
3
16
24
6.67%
50%
15
15
0.25
2.25
0.75
6.75 800%
为什么税后利润变动的幅度超过 息税前利润的变动幅度?
△EPS/EPS
财务杠杆 （financial leverage)
△EBIT/EBIT
7.1.2 财务杠杆与财务风险
• （一）财务杠杆
– 1、财务杠杆的概念
– 财务杠杆，亦称筹资杠杆、融资杠杆、资本杠杆等，是 指企业经营中由于固定财务费用的存在，使普通股每股收 益的变动幅度大于税前利润变动幅度的现象。 – 固定财务费用主要是指企业债务的利息，但优先股同样能
财务管理讨论与分析答案 第七章 杠杆效应与资本结构
第七章杠杆效应与资本结构1、答:根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。
有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。
财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。
购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。
财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。
财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。
不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。
而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。
2、答：公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。
当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。
债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。
3、答：（1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司(2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商4、答:当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。
根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。
所以换股合并是较明智的选择。
5、答：资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。
资本结构概念与杠杆
2020年4月18日星期六
资本结构
资本预算：研究的是资产负债表的左边
资本结构：研究的是资产负债表的右边
对资本结构的研究可以简化为对普通股与 直接债务的考察，尤其是考察债务－权益 比（负债比率）的选择问题。
资本结构
资本结构的影响
公司加权平均资本成本以及投资方案 的选择
普通股的风险以及必要报酬率与每股 股价
= Q（P –V） – FC = 0
即
QBE = FC / （P – V）
对经营杠杆的认识
——经营杠杆与盈亏平衡的销售量
经营杠杆系数（ DOL）
DOL = (△EBIT / EBIT) / (△Q / Q )
其中：
EBIT = P Q – V Q –FC
= Q(P – V) – FC
△EBIT = △Q (P – V)
财务管理中的杠杆效应，主要表现为：由于特定费用（如固定成本 或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变 动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。
合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率 。
一、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
经营风险（business risk）是指公司未曾使用负债融 资时，公司营运本身所具有的风险。
资本结构
目标资本结构（target or optimal capital structure, OCS）
资本结构的决策涉及到风险与报酬的均衡。
OCS刚好使风险与收益达到平衡，并同时导致股票价 格最大化与公司整体资本成本最小化时的资本结构。
从筹资的角度看，实现公司价值最大化，可以从实现 资本成本最小化进行分析。
多种产品的ＤＯＬ
资本结构 与杠杆原理
资本结构与杠杆原理资本结构与杠杆原理1.公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为1.8。
目前，公司每股收益为2元。
如果销售量增加20%，每股收益将增加到（a）元。
a、 3.08b。
0.54摄氏度。
1.08d。
5.4【参考答案】a【答案分析】经营杠杆系数×财务杠杆系数=每股收益增长率/销售增长率=1.8×1.5=2.7。
因此，每股收益增长率=2.7×20%=54%，答案是2×（1+54%）=3.08元。
2.某公司当期利息全部费用化，其已获利息倍数为3，则该公司的财务杠杆系数是（）。
a、 1.25b。
1.5c。
1.33d。
1.2【参考答案】B【答案分析】获得的利息倍数=息税前利润/利息费用=3，息税前利润=3×利息费用，财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息费用）=3×利息费用/（3）×利息费用（利息费用）=1.5。
3.关于总杠杆系数的说法不正确的是（）。
a.能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用b.能够表达企业边际贡献与税前利润的关系c.能够估计出销售变动对每股收益造成的影响d.总杠杆系数越大，企业经营风险越大【参考答案】d【答案解析】总杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数＝边际贡献/税前利润＝每股利润变动率/销售量变动率。
总杠杆系数越大，不一定说明企业经营风险越大。
经营杠杆系数越大，说明企业经营风险越大。
4.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
a、 B.净收益理论B.营业收入理论C.传统理论D.权衡理论[参考答案]a5.在最佳资本结构下（）。
a、最低资本成本B.最高每股收益C.最低运营风险D.最低财务风险[参考答案]a6.企业财务风险的承担者应是(c)a、优先股股东B.债权人C.普通股股东D.公司经理7.如果企业存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则(a)a、息税前利润的变化率必须大于销售额的变化率B。
第07章资本结构
• 实践中，财务结构设计即 是指将融资成本最小化的 财务结构管理活动。
NWC
流动负债
流动资产
长期负债
固定资产
有形固定资产
股东权益
无形固定资产
资产但在对资本结构进行理论分析的场合，往往不作上述 区分，而是将公司资金来源中股权与债务之间的相对 比例称为资本结构，这是因为股权或债务中的优先等 级显得不是十分重要而被忽略，同时也避免了考虑一 些同时具备股权和债权性质的证券（如可转换债券）。
• Hence, the financial manager should choose the capital structure weights so that WACC is minimized. （企业应 该选择使加权平均资本成本最小化的资本结构）
• 最优资本结构（Optimal Capital Structure）
Shares bought = $8,000/$50 = 160
13
无杠杆时的情形
EBIT Interest Net income EPS ROA ROE
Recession $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5%
Expected $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10%
value? Perhaps they should be interested in strategies that maximize shareholder value.（为什么股东关注企业价值最大化、
而不是关注股东价值最大化？）
2. What is the ratio of debt-to-equity that maximizes the shareholder’s value?（使股东价值最大化的负债/权益比是多少？）
第七章资本结构决策-PPT课件
n
7.3
K K( 1 T ) L
' L
' 其中： K L —税前借款资本成本 K L—税后借款资本成本 I t —每年利息 T —所得税率 L —借款数额 F L —借款费用率
7.4
课堂练习：
某企业向银行借入3年期款项20000元，年利率为 6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等 为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该 借款的成本是多少？
•资本成本：是指企业为筹集和使用长期资金（包括 借入资金和自有资金）而付出的代价。
16/27
（3）资本成本的构成 本（D）两部分。 资本筹集成本（F）：是指企业在资本的筹集过程中 所支付的各项费用。如发行股票、债券，借款等所支 付的各项费用。
资本使用成本（D）：是指企业在使用资本过程中 所支付的各项费用，如股票的股息，债券的利息、银 行贷款的利息等。 相比之下，资本使用成本是企业经常发生的，而资本 筹集成本通常在筹集资金时一次性发生。因此在计算成 本时，资本筹集成本可作为筹资金额的一项扣除。 17/27
' K K ( 1 T ) 6 . 376 %( 1 18 %) 5 . 23 % L L
一、思考题
本节作业
1、企业有那些筹资方式和渠道？
2、企业筹资的匹配战略有哪些？
3、什么是资本成本？其构成是什么？有哪些分类？
二、练习题
某企业向银行借入一笔款项100000元，利率8%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率 为0.6%，所得税率为33%。问：该笔借款的资本成本 是多少（不考虑资金的时间价值）？
第七章 资本结构决策
第一节 第二节 第三节 第四节 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策
财务管理作业答案
财务管理作业答案第三章货币时刻价值1、某人欲购买商品房，若现在一次性支付现金，需支付50万元；如分期付款支付，年利率5％，每年末支付5万元，连续支付20年，此人最好采取哪种方式付款？答案：分期付款的现值＝50000×(P/A,5%,20)＝50000×12.4622＝623110(元)因为分期付款的现值大于50万元,因此最好现在一次性支付。
2、某厂现存入银行一笔款项，打算从第六年年末每年从银行提取30000元，连续8年，若银行存款年利率为10%，问该厂现在应存入的款项为多少？答案：30000*(P/A,10%,14)- 30000*(P/A,10%,5)=90346元3、假设你购买彩票中了奖，获得一项奖励。
可供选择的奖金方式有：（1）赶忙领取100 000元；（2）第5年末领取180 000元；（3）每年领取11 400元，不限期限；（4）今后10年每年领取19 000元；（5）第2年领取6 500元，以后每年增加5%，不限期限。
假如利率为12%的话，你会选择哪种领取奖金的方式？答案：（1）赶忙领取：现值=100000元（2）第5年末领取的现值=180000×(P/F，12%，5)=102137元（3）每年领取11400元，不限期限的现值=114000/12%=95000元（4）今后10年，每年领取19000元的现值=19000×(P/A，12%，10)=107354元（5）第2年领取6 500元，以后每年增加5%，不限期限的现值=6500/（12%-5%）×(P/F，12%，1)=82908元第四章证券价值评估1、B公司于2002年1月1日购入同日发行的公司债券，该公司债券的面值为5 000元，期限为5年，票面利率为10%，每年的6月30日和12月31日支付两次利息，到期一次偿还本金。
要求：（1）当时市场利率为8%时，运算该债券的发行价格；（2）当时市场利率为12%时，运算该债券的发行价格；（3）假定该债券当时的市场价格为4 800元，试运算该债券的到期收益率，并考虑是否值得购买。
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构及其对财务杠杆的影响是公司财务管理中的重要议题。
通过合理的资本结构配置，公司能够降低财务风险，提高盈利能力，实现持续发展。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、影响因素以及在企业决策中的重要性。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构是指企业债务与股权的相对比例。
通常分为两种基本形式：股权融资和债务融资。
股权融资是指公司通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，股东以股权的形式参与公司的所有权和利益；债务融资是指公司通过发行债券、贷款等方式从金融机构或个人手中借入资金，公司以支付利息和偿还本金的方式偿还贷款。
资本结构的比例决定了公司的财务风险和财务杠杆的大小。
资本结构的影响因素包括行业特性、盈利能力、公司规模、成长性和税收政策等。
不同行业对债务融资的依赖程度有所差异，高科技行业通常倾向于采用股权融资，而传统行业则更倾向于债务融资。
盈利能力越高的企业倾向于使用债务融资，因为其还款能力更强，风险较低。
公司规模越大，债务风险也越小，因为大公司通常更具市场声誉和还款能力。
成长性是指公司未来盈利能力的增长速度，较高的成长性有助于吸引投资者，减少公司的债务风险。
税收政策也对资本结构产生影响，比如一些地区给予债务利息税收抵免等优惠政策，鼓励企业债务融资。
二、财务杠杆的概念和作用财务杠杆是指企业通过债务融资或者其他方式，以较小的成本获取更大的投资回报。
通过财务杠杆的运用，公司可以提高资本回报率和股东权益收益率。
财务杠杆可以分为经营活动杠杆和税收杠杆两种形式。
经营活动杠杆是指企业通过债务融资投资于盈利能力较高的项目，以提高公司盈利能力。
这种杠杆的原理是企业利用债务融资的成本低于投资项目的盈利率，从而实现财务效益最大化。
通过合理配置经营活动杠杆，公司可以实现风险与回报的平衡。
税收杠杆是指企业利用税收政策对债务融资进行税收优惠，从而降低企业的有效税率，提高净利润。
这种杠杆通常与税收政策有关，企业通过债务融资获得的利息支出可以抵扣企业的应纳税额，从而减少税负，提高企业的净利润。
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是财务管理中的重要概念，对企业的经营和发展起着至关重要的作用。
本文将从资本结构和财务杠杆的定义、影响因素以及优化策略等方面进行探讨，以帮助读者更好地理解和运用这两个概念。
一、资本结构的定义及影响因素资本结构是指企业通过债务和权益两种不同的融资方式来筹集资本的比例和结构。
它直接影响着企业的融资成本、风险承担能力和财务灵活性。
资本结构的主要影响因素包括以下几个方面。
1.1 债务与权益比例的选择债务与权益比例的选择是资本结构的核心问题。
通过债务融资可以降低企业的融资成本，但也会增加财务风险；而权益融资则可以提高企业的财务灵活性和抗风险能力，但会增加融资成本。
因此，企业需要根据自身特点、行业特点和市场环境等因素综合考虑，制定合理的债务与权益比例。
1.2 盈利能力和稳定性企业的盈利能力和稳定性也是决定资本结构的重要因素之一。
盈利能力高、稳定的企业更容易获得债务融资，并且可以以较低的成本进行融资；而盈利能力较差、波动性较大的企业则更依赖权益融资。
1.3 资本市场条件资本市场的发展程度和条件也会对企业的资本结构产生影响。
在发达的资本市场上，企业更容易通过股票发行等方式进行权益融资；而在落后的资本市场上，企业则更倾向于债务融资。
二、财务杠杆的定义及影响因素财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的收益变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以分为操作杠杆和财务杠杆两种类型。
2.1 操作杠杆操作杠杆是指企业通过提高产量、降低成本或提高销售价格等方式来增加收入、降低成本或改善盈利能力的现象。
操作杠杆可以通过提高生产效率、降低固定成本比例等途径实现。
2.2 财务杠杆财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的盈利变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以通过借款购买固定资产、通过债务支付利息等方式实现。
2.3 影响财务杠杆的因素财务杠杆的影响因素主要包括企业的资本结构、债务利率和税率等因素。
资本结构和财务杠杆的关系
资本结构和财务杠杆的关系
企业的资本结构是指公司长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系,是公司采取不同的筹资方式形成的,其杠杆比率即表示资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。
因此从一般意义上说资本结构就是指负债比率,即债务资本占资本总额的百分比。
财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系,用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。
两者之间的关系如下:。
式中,EPS为普通股每股收益,EBIT为息税前利润, I为利息费用,D为优先股股息,T为所得税税率。
利用财务杠杆,就是运用公司固定的融资成本这个杠杆,通过增加或减少息税前利润而引起的普通股每股收益更大的变化,即随着息税前利润发生增减变动,每一元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加,从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
财务杠杆系数(DFL)用来衡量财务杠杆的作用度大小,等于每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数,其简化的计算公式:。
由此可知,财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构,当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时,固定的现金流出量就会增加,从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。
一般来说,财务杠杆系数越大,每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大;反之就越小。
较大的财务杠杆可以为公司带来较强的每股收益扩张能力,但固定筹资费用越多,由此引发的财务风险就越大。
如果公司全部资产收益率低于固定筹资费率,那么普通股收益率就会低于公司投资收益率或出现资本亏损的情况。
基于上述理论,说明企业进行融资决策时,既要避免财务风险,又要合理利用财务杠杆,将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例,使得股东财富最大化。
杠杆分析与资本结构概述dmmk
8.2.2最优资本结构与企业价值
8.2.3最优资本结构的确定
1）每股收益无差别点分析法
资本结构的合理与否，可以通过分析每股收益 （EPS）的变化来衡量。能够提高每股收益的资 本结构是合理的，反之，资本结构不够合理。
每股收益的变化不仅受资本结构的影响，而且还 受企业盈利能力的影响。企业的盈利能力通常用 息税前利润（EBIT）来表示。为正确处理每股收 益、资本结构和息税前利润这三者之间的关系， 寻找最佳的资本结构，可以采用每股收益无差别 点分析法。
8.1.2经营杠杆
【例8—1】 ABC公司生产甲产品，单位售价为50 元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，现行销售量为8 000件，那么在现行销量 水平上的经营杠杆系数为多少？
解：销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下：
DOL
8 000 (50 25)
200 000 2
EPS [Q(P V ) F I ](1 T ) D N
8.1.4总杠杆
企业对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度通常 用总杠杆系数来衡量。总杠杆系数（Degree of Total Leverage, 缩写为DTL）是指每股收益变动 率相当于产销量变动率的倍数，其计算公式为：
DTL EPS / EPS Q / Q
8.2.1资本结构的含义
资本结构是企业采取不同的筹资方式形成 的，如果企业同时采用债务筹资和股权筹 资，由此形成的资本结构一般称作“杠杆 资本结构”（Leverage Capital Structure。
资本结构决策就是如何根据企业投资的情 况，确定负债比率，并保证企业价值最大 化的财务管理目标。
公式表明，负债利息和优先股股息是相对 固定的，属于固定资本成本。因此，当企 业的息税前利润变化时，每1元息税前利润 所负担的固定资本成本就会相应变化，从 而使每股收益指标发生更大的变化。
杠杆原理和资本结构
销售量 变动率
经营杠 杆系数
）
假 设 例 1 中 ， 预 计 下 期 销 售 量 比 基 期 增 长 30%， 则 使 利 润 增 长 60% （ 3 0 % × 2 ）， 息 税 前 利 润 额 可 增 加 到 ：
息税前利润 40000 60000 20000 ＋50%
根据公式 12－1 得销售量为 2000 件时的经营杠杆系数为：
DOL 20000 / 40000 50% 2 50000 / 200000 25%
该系数表示，如果企业销售量（额）增长 1 倍，则其息税前利润就增长 2 倍。如本例销售额
从 200000 元上升到 250000 元，即销售增长 25%时，其息税前利润会从 40000 元增长到 60000 元，
X +
水平渐近线 Y=1
lim x/(x –1000)= 垂直渐近线 X=1000
X 1000
根据经营杠杆的分析，可以从如下几方面了解经营杠杆的作用：
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度。
息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
第二，预测息税前利润
预计息税前利润＝基期
利润
（
1＋
增长幅度为 50%。
利 用 公 式 12－ 1 必 须 以 已 知 变 动 前 后 的 相 关 资 料 为 前 提 ，比 较 麻 烦 ，而 且 无 法 预 测 未 来 的 经 营 杠 杆 系 数 。为 此 ，经 营 杠 杆 系 数 还 可 以 按 以 下 简 化 公 式计算：
经营杠杆系数＝ 基期边际贡献 基期息税前利润
息税前利润变动率 销售业务量变动率
或
DOL
＝ EBIT / EBIT （ PQ ）/ PQ
财务管理学第七版课后习题答案全
财务管理学第七版课后习题答案全在学习财务管理学的过程中，课后习题是巩固知识、检验理解程度的重要环节。
然而，要获得完整准确的课后习题答案并非易事。
接下来，我将为您详细解析财务管理学第七版的课后习题答案。
首先，让我们来看第一章的习题。
这一章主要介绍了财务管理的基本概念和目标。
在相关习题中，可能会要求您阐述企业财务管理的主要活动，以及如何理解财务管理的目标是实现股东财富最大化。
对于前者，答案通常包括筹资活动、投资活动、营运资金管理和利润分配活动等方面。
而对于后者，需要从股东财富的衡量、风险与回报的平衡等角度进行分析。
第二章的重点是财务报表分析。
习题可能会涉及到计算各种财务比率，如流动比率、资产负债率、净利率等，并要求您根据这些比率来评估企业的财务状况和经营成果。
在回答这类问题时，不仅要准确计算出比率的值，还要能够结合行业平均水平和企业的发展阶段进行合理的分析和判断。
比如，较高的流动比率通常意味着企业具有较强的短期偿债能力，但如果过高，也可能表明企业资金的使用效率不高。
第三章关于货币时间价值的习题可能会让您感到有些头疼。
这部分通常需要您运用复利现值、年金现值等公式进行计算。
例如，给定一个未来的现金流量和利率，要求计算其现值。
在解题过程中，一定要注意利率和期数的匹配，以及现值和终值的概念区分。
第四章的资本预算是财务管理的核心内容之一。
习题可能会要求您评估不同投资项目的可行性，运用净现值、内部收益率等方法进行决策。
对于净现值的计算，需要准确预测项目未来的现金流量，并选择合适的贴现率。
而内部收益率则是使净现值为零的贴现率，需要通过试错法或使用特定的财务软件来求解。
第五章的债券和股票估值也是常考的知识点。
在回答债券估值的习题时，要考虑债券的票面利率、市场利率、到期时间等因素对债券价值的影响。
对于股票估值，常见的方法有股利贴现模型和市盈率法等，需要根据题目给定的条件选择合适的方法进行计算。
第六章的资本成本是企业进行筹资决策的重要依据。
财务杠杆与资本结构
财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。
本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。
一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。
它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。
财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。
1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。
它体现了企业的经营效率和市场竞争力。
2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。
借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。
财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。
当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。
然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。
二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。
资本结构的构成包括负债和所有者权益。
1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。
负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。
2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。
所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。
资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。
债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。
三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。
高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。
当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。
因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。
资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。
房地产企业资本结构与财务杠杆
房地产企业资本结构与财务杠杆房地产企业资本结构与财务杠杆是影响企业财务稳定性和可持续发展的关键因素。
下面将从资本结构和财务杠杆两个方面进行分析。
一、资本结构房地产企业资本结构通常由三个主要组成部分构成：股东权益、债务和优先股。
资本结构的优劣对企业的运营和发展有重大影响。
1 .股东权益股东权益指的是企业所有者的资金，包括股本和资本公积等。
股东权益对企业发展起到了决定性的作用，它不仅是企业经营的重要资金来源，而且可以提高投资者对企业的信任度。
2 .债务债务是指企业向金融机构或个人借款的资金，包括短期债务和长期债务。
房地产企业通常会借款来购买土地、建造房屋等，此时债务资本比率就成为企业的关键指标。
债务资本比率越高，企业的财务杠杆越大。
不过，债务资本比率过高可能会导致企业的偿付风险增大，从而降低企业的信誉度和融资能力。
3 .优先股优先股是指投资者按照一定比例持有企业股份，并享有在优先收益权方面的优先权。
对于房地产企业而言，优先股可以帮助企业筹集到大量资金，从而加速企业的扩张和发展。
二、财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款获得的增长收益与借款利率的差额。
财务杠杆越高，企业的收益可能会增加，但借款利率升高后，企业的风险也将增加。
具体表现为企业利润的变化率与债务的变化率之间的相对变化关系。
在房地产企业中,财务杠杆主要的表现形式是借债资金的成本。
由于房地产行业是一个高利润高风险的行业，因此通常会采用高风险高利润的贷款方式，从而增加企业的财务杠杆。
更高的财务杠杆意味着更高的资金利润，但同时也意味着承担更高的风险。
因此，房地产企业需要权衡财务杠杆的利弊，并根据自身实际情况选择适当的财务杠杆水平。
总之，在当前经济形势下，房地产企业需要更加注重企业的资本结构和财务杠杆，尤其是需要注意财务风险。
企业需要合理规划资本结构，根据不同的市场和行业环境合理利用股权和债务，避免高度负债和高财务杠杆带来的风险，并保持良好的资本和财务结构，增强企业的可持续发展能力。
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第二节 杠杆原理
DOL=
40000 (1000 600 ) =2 40000 (1000 600 ) 8000000
DOL的意义
DOL越大，说明经营风险大
固定成本增加，DOL系数变大
业务量增加，DOL系数下降
第二节 杠杆原理
三、财务杠杆
(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利， 而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动 幅度的现象。 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提. 在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和 优先股,就存在财务杠杆的作用.
三、边际资本成本 1.计算筹资突破点 筹资 可用某一特定成本筹集到的某种资金额 突破点= 该种资金在资本结构中所占的比重
2.计算边际资本成本 例题：教材p136～139
第二节 杠杆原理
一、杠杆原理概述 (一)成本按习性的分类(按性态分类) 成本习性：成本总额与业务量总数的内在依 存关系
第一节 资本成本
(1)计算各种资本占全部资本的比重. 债券比重=200÷1000×100%=20% 优先股比重=100÷1000×100%=10% 普通股比重=400÷1000×100%=40% 留收益比重=300÷1000×100%=30% (2)计算加权平均资本成本 =20%×6%+10%×12%+40%×15.5%+30 %×15%=13.1%
解答
解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15.63% Kw =6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%
第一节 资本成本
二、资本成本的计算 （一）个别资本成本的计算
用资费用 每年用资 费用
资本成本 =
=
筹资额-筹资费用
筹资额(1-筹资费率)
第一节 资本成本
• •
（一）个别资本成本的计算 1.债券成本
Kb =
面值X利率X(1-所得税率)
实际金额(1-筹资费率)
I (1 T ) B i (1 T ) Kb B0 (1 f ) B0 (1 f )
固定成本
成本
变动成本
混合成本
第二节 杠杆原理
1. 固定成本
一、杠杆原理概述 (一)成本按成本性态分类：
定义：固定成本是指其总额在一定期间和一 定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持 固定不变的成本。 例如：行政管理人员的工资、办公费、财产 保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教 育培训费。 例：某产品生产，月折旧费为6000元。
解:DFL=
800 800 7500 40% 8%
=1.43
第二节 杠杆原理
DFL的意义：
企业负债越多，DFL越大，财务风险大 财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。 DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股
第二节 杠杆原理
四、复合杠杆(总杠杆DCL) (一)含义：由于固定生产经营成本和固定 利息费用共同存在而导致的每股利润变 动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)复合杠杆的计量 复合杠杆系数(DCL)
10元
10元
变 动 成 本12 （ 万 8 元 ） 4
2. 变动成本 特点： （1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的 增减变动成正比例变动； （2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业 务量变动的影响，保持相对固定。 图示： 单
Y=bx
位 变 动 15 成 本 10 元 ） 5 0 2 4
第二节 杠杆原理
(二) 杠杆原理涉及的概念 边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100% 或 =单位边际贡献÷单价× 100% 变动成本率=变动成本÷销售收入×100%
销售收入 销售收入 变动成本 销售收入 = 边际贡献 销售收入
1 - 变动成本率 = 边际贡献率
第二节 杠杆原理
边际贡献 DCL= 优先股股利 息税前利润 利息 1 所得税税率 M DCL D EBIT I 1T
第二节 杠杆原理
四、复合杠杆(总杠杆DCL)
(3)关系公式：
DCL= DOL X DFL
DCL=
基期边际贡献 基期息税前利润
×
息税前利润 优先股股利 息税前利润 利息 1 所得税税率
预计产量
1000件 2000件 3000件
月折旧费
6000元 6000元 6000元
单位产品折旧费
6元 3元 2元
1. 固定成本 特点：
（1）从总额来看，固定资产总额不受业 务量变动的影响，保持相对固定； （2）从单位成本来看，单位固定成本随 着业务量的变动呈反向变化。 图示：
单 位 固 定 6 成 本 4 （ 元 2 ） 2 4 6
解：
Kw=8%X16%+7%X18.7%+15 %×58%+14%X7.3% =12.31%
练习2
某公司拟筹资5000万元，其中债券面值 2000万元，溢价为2200万元，票面利率 10%，筹资费率2%；发行优先股800万元， 股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000 万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为 12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. 计算：该公司的综合资本成本？
y 0 x
y
0
x
0
x
第二节 杠杆原理
(一)成本按习性的分类(按性态分类) 4.总成本习性模型 销售收入
总成本 bx a 0 保本点
Y收入、成本
固定成本
X(业务销售量)
总成本=固定成本+单位变动成本×业务量
Y=a+bX
第二节 杠杆原理
(二)杠杆原理涉及的概念 边际贡献
1.定义： 边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利 额。 边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变 动成本之后的差额。 2.边际贡献的计算: ① 边际贡献总额=销售收入-变动成本 ② 单位边际贡献=单价-单位变动成本
第一节 资本成本
(二)加权平均成本(综合资本成本)
k
k
w
w
w k
j
j
为综合资本成本; 为第j种资本占总资本的比例
;
w
j
k
j
为第j种资本的成本
第一节 资本成本
(二)加权平均成本(综合资本成本)
例 双龙公司共有资本1000万元，其中债券 200万元，普通股400万元，优先股100万元， 留存收益300万元，各种资本的成本分别为:债 券资本成本为6%，普通股资本成本为15.5%， 优先股资本成本为12%,留存收益资本成本为 15%。试计算该企业加权平均的资本成本。
(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)
(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先 股股利调整为税前列支额
DFL = EBIT EBIT-I-d/(1-T)
其中，I为利息，d为优先股的股利，T为公司所得 税税率。
第二节 杠杆原理
例:双龙公司全部长期资本为7500万元， 债务资本比例为40%，债务年利率8%， 公司所得税税率33%.在息税前利润 为800万元时，息税后利润为294.8万元。
第一节：资本成本
（一）个别资本成本
•
2.银行借款的成本
Kl =
利率(1-所得税率) 1-筹资费率
I (1 T ) L i (1 T ) K1 L(1 f ) L (1 f )
第一节 资本成本
(一)个别资本成本的计算 3.优先股成本
Kp =
股利率
1-筹资费率
第二节 杠杆原理
四、复合杠杆(总杠杆DCL)
（二）复合杠杆的计量 (1)定义公式：
DCL =
每股利润的变动率 业务量变动率
EPS / EPS EPS / EPS DCL= ( px) / px x / x
第二节 杠杆原理
四、复合杠杆(总杠杆DCL)
（二）复合杠杆的计量
(2)基期公式：
练习1
某公司资本结构和资本成本如下：
金额 120万 140万 435万 55万 资本成本 8% 7% 15% 14%
方式 债券 借款 普通股 留存收益
求：公司综合资本成本？
1.计算比重: 债券:120÷750×100%=16% 借款:140÷750×100%=18.7% 普通股:435÷750×100%=58% 留存收益:55÷750×100%=7.3%
2. 变动成本 定义：
变动成本是在一定期间和一定业务量 范围内，其总额随着业务量的变动而成正 比例变动的成本。 例如：直接材料、直接人工、推销佣 金等。 例：某产品生产，单位产品材料成本为10 元。
预计产量
1000件
材料费
10000元
单位产品材料费
10元
2000件
3000件
20000元
30000元
第二节 杠杆原理
(二)经营杠杆的计量
或：DOL= EBIT / EBIT EBIT / EBIT
1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量 变动率
( px) / px
x / x
2.报告期经营杠杆系数=
基期边际贡献 基期息税前利润