7旅游七章资本预算的风险3
资本预算的风险分析
在项目分析中，项目的分先主要可以从下面三个层次考虑：第一，项目的特有风险。
是指项目本身的风险，可以用项目预期收益率的波动性来衡量。
第二，项目的公司风险。
指项目给公司带来的风险，可以用项目对公司未来收入不确定性的影响大小来衡量。
第三，项目的市场风险。
是指项目给股东带来的风险。
项目风险处置的一般方法有两种：1.调整现金流量法指把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险报酬率作为折现率计算净现值。
净现值=a t ∗现金流量的期望值（1+无风险报酬率）t nt=0其中a t 是t 年现金流量的肯定当量系数，它在0-1之间。
2.风险调整折现率法基本思路是对高风险的项目采用较高的折现率计算净现值。
净现值=预期现金流量（1+风险调整折现率）t nt=0项目系统风险的衡量与处置------可比公司法。
主要步骤如下：1.卸载财务杠杆：β资产=β权益1+ 1−所得税率 ∗负债权益β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。
2.加载目标公司的财务杠杆β权益=β资产∗[1+ 1−所得税率 ∗负债权益] 3.根据的出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=权益成本=无风险利率+β*风险溢价4.利用CAPM 计算目标企业的WACC项目特有风险的处置和衡量1.敏感性分析通常是在假设其他变量不变的情况下，测定某一个变量特定变化时对净现值（或IRR ）的影响。
主要包括最大最小法和敏感程度法。
①最大最小法A 给定计算净现值的每个变量的期望值。
B 根据变量的期望值计算净现值C选择一个变量并假设其他变量不变，令净现值为0，计算选定变量的临界值D选择第二个变量，重复C过程。
②敏感性分析A计算项目的基准净现值B选定一个变量，假设其变动一定幅度，而其他因素不变，重新计算净现值。
C计算选定变量的敏感系数敏感系数=目标值的变动百分比/选定变量变动百分比D根据上述分析结果，对项目特有风险作出判断2.情景分析假定未来现金流量有三种情景：基准情景，即最有可能出现的情况；最坏情况，即所有变量都处于不利水平；最好情况，即所有变量都处于理想局面。
7-5资本预算风险分析
资本预算风险分析•敏感性分析•盈亏平衡分析•资本预算中的期权方法资本预算风险分析•预测风险•也叫称为估计风险，由于预测现金流量的错误导致做出错误决策的可能性。
•由于有预测风险，就会存在项目的NPV是负值，却被认为是正值的；也可能是项目的NPV是正值，而被认为是负值。
•资本预算的风险分析•指运用各种手段的方法，研究和分析项目活动的各种潜在风险，并予以量化或估计，为投资决策提供依据。
敏感性分析也称为“what if ”分析。
是考察当其他变量处于正常估计值，与投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时，对该项目NPV等效益指标影响程度的一种分析方法。
•目的：寻找敏感性因素，判断外部敏感性因素发生不利变化时投资方案的承受能力。
•公式经济效益指标变动百分比某因素的敏感度 =影响因素变动百分比•敏感性分析的计算步骤：•选定衡量经济效益的相关指标。
一般要针对具体项目的特点，选择最能反映盈利能力的指标作为分析对象（以净现值和内部收益率最为常见）；•选择主要的潜在敏感性因素：固定资产投资、建设工期、产量、销售价格、产品成本费用等，以经验结合具体项目情况进行甄别筛选；•给这些潜在敏感性因素赋以确定性的变动范围值，如±5%，±10%，±15%，±20%等；•进行具体数据测算，并编制敏感性分析汇总表；•绘制敏感性分析图，并就风险因素加以说明。
•例：•斯图尔特医药公司考虑投资研发一种治疗感冒的药品。
测试成功后投资阶段成本$1,600 million，生产将于今后4年中进行。
•当收入预测为每年 $7,000百万时，大规模生产的NPV•注意：NPV是在第1年即投资16亿美元的时计算的值，稍后将它折现到当前0期。
第1年（百万）第2-5年（百万）收入$7,000变动成本(3,000)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$1,800税收 (34%)(612)净利润$1,188现金流量-$1,600$1,588•例：•当收入预测变为每年 $6,000百万时，大规模生产的NPV•在此例中，收入预测为每年 $7,000百万时，NPV为 $3,433.75。
资本预算中风险分析的主要方法与比较
资本预算中风险分析的主要方法与比较一、绪论随着经济发展的不断推进，企业越来越需要进行资本预算，以为未来的投资决策提供参考。
资本预算是企业管理的重要环节，影响着企业的经营效益和未来的发展方向。
然而，任何投资都伴随着风险，企业在进行资本预算时需要对风险进行分析和评估，才能选择最适合的投资决策。
本文将介绍资本预算中风险分析的主要方法与比较。
二、风险分析方法1. 直观法直观法是一种简单、易行的风险分析方法。
它的基本思想是通过对投资项目各方面情况进行直观评估，从而确定项目的风险程度。
这种方法适用于资本预算项目比较简单、风险较低的情况。
2. 统计法统计法是一种多样化的风险分析方法，包括概率分析、回归分析、判别分析等。
这种方法重视投资项目与一些无关因素之间的联系，通过数学模型进行风险评估，更加客观，可靠。
然而，该方法需要大量的数据支持，对数据的精度要求较高。
3. 模拟法模拟法是一种仿真分析方法，它的基本思想是通过对投资过程进行建模，进行模拟分析，从而确定投资的风险。
模拟法的优势在于能够模拟出各种可能的情况，对不利情况进行全面考虑，有助于提高风险分析的准确性和可靠性。
4. 经验法经验法是一种基于经验和规则的风险分析方法。
这种方法重视专业人士的经验和讨论，借助专家意见，对投资项目进行风险评估。
该方法适用于具有较高经验水平的专业人员，但风险评估结果的可靠性受到主观因素的影响。
三、方法比较1. 可靠性从可靠性的角度来看，统计法和模拟法比较适合进行资本预算中风险分析。
统计法能够通过数学模型评估投资项目的风险程度，低估概率较低的风险事件；而模拟法则可以模拟各种可能的情况，对投资项目的风险进行全面考虑，是一种很好的风险分析方法。
2. 精度精度是指风险分析结果与实际情况的接近程度。
直观法和经验法虽然简单，但由于不够客观，往往存在较大的误差，难以得到准确的分析结果。
相比之下，统计法和模拟法在分析结果的精度上更为可靠，对投资决策也更有利。
风险资本成本和资本预算
03
CATALOGUE
风险资本成本与资本预算的关 系
风险资本成本在资本预算中的作用
评估投资项目的风险
风险资本成本是评估投资项目风险的重要指标，通过比较 不同项目的风险资本成本，企业可以优先选择风险较低、 收益较高的项目。
确定投资项目的折现率
风险资本成本可以作为投资项目的折现率，用于将未来的 现金流折现到现值，从而更准确地评估项目的经济价值。
在计算风险资本成本时，由于数据不完整或数据 质量不高，导致难以准确评估风险。
风险评估难度大
风险资本成本涉及多个因素，如市场风险、信用 风险等，准确评估这些风险具有较大难度。
资本预算不准确
由于风险评估的不确定性，可能导致资本预算不 准确，从而影响企业的投资决策。
解决方案和数据质量和完整性，为准确评
风险资本成本和资本预算
CATALOGUE
目 录
• 风险资本成本 • 资本预算 • 风险资本成本与资本预算的关系 • 实际应用中的挑战与解决方案
01
CATALOGUE
风险资本成本
风险资本成本的定义
01
风险资本成本是指投资者因承担 企业风险而要求的额外收益，以 补偿其承担的风险。
02
它反映了投资者对企业未来收益 和风险的预期，是企业筹资和投 资决策的重要依据。
无风险利率
无风险利率是指投资者可以无风险地获取的回报率。无风 险利率是投资者要求的最低回报率，因此它也是确定风险 资本成本的重要因素。
企业特定风险
企业特定风险是指企业特有的经营风险、财务风险等。这 些风险因素会影响投资者对企业的信心和预期回报率，从 而影响风险资本成本。
通货膨胀率
通货膨胀率是指货币购买力的下降速度。通货膨胀率越高 ，投资者要求的回报率越高，因此风险资本成本也越高。
公司理财(第5版)第7章 资本预算与公司投资决策
– “独立”是指是否选择该项目不取决于其他项目。若进行一项投 资就不能进行另一项投资,或者正相反,那么这两项投资就是互斥的 。
– “常规”是指一个项目有初始现金流出量后,在未来各期都有现金 流入量,即投资后预期未来各年的现金流量都为正值。
• 在遇到非常规项目时,使用内部收益率法就很难做出决策 了。
• 显然,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大;净现值为 负的项目,不仅不能创造价值,反而会消耗公司的财富;净现 值为零的项目,既没有为公司创造财富,也没有消耗公司财 富。
• 净现值法的运用程序可分为以下步骤:
– (1)估算出投资方案的预期现金流量;
– (2)估计项目的风险,确定资本成本;
– (3)计算出项目的净现值,净现值大于零则可接受该方案,净现值小 于零则拒绝该方案。
–
3+(100/200)=3.5(年)
• 该生产线的回收期大于3年,因此应该放弃。
[例7—2]
• 东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;方案 二:投资改造现有的生产线。假设两个方案的初始投资都是1 000万元, 两个方案投产后预计产生的现金流量如表7-2所示。如果东兴公司希 望在3年内收回初始投资,那么应该选择哪一个方案?
五、会计收益率法
• 会计收益率(accounting rate of return,ARR)是指投资项目 年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
• 其计算公式为：
会计收益率
年平均净收益 年平均投资额
100 %
• 式中，年平均净收益可按项目投产后各年净收益总和简单 平均计算；年平均投资总额是指固定资产投资账面价值的 平均数。
资本预算中的风险分析
（￥5000）—①
初始投资
⑴简单决策树
￥3000——￥3000——￥3000
市场状态好时的CF流入量
￥1500——￥1500——￥1500
市场状态差时的CF流入量
WF公司正在考虑一个3年期的项目，主要是关于 新技术的跑鞋的市场销售活动。其成功依赖于 消费者的接受程度和产品需求状况。为了计划 目的，管理层将其分为好和差两种情况，调研 的概率为：好的概率60％，差的概率40％。假 定资本成本10％。
件）
管理学院EMBA
五、决策树分析
▲ 用图表方式反映投资项目现金流量序列的方法 ▲ 适用：在项目周期内进行多次决策（如追加投 资或放弃投资）的情况
决策树分析步骤（简单 与复杂） ： ⑴画出项目的决策树； ⑵计算每一条路径的NPV； ⑶计算NPV期望值
管理学院EMBA
链接开篇案例：下图就像一延伸的时间轴
管理学院EMBA
[例]敏感性分析
分析对象某项目NPV,变量变化范围±10%，变量及变化如表
变量
变量变化范围±10% 不理想 期望 理想
收益净现値（万元）
不理想
期望
理想
市场规模 （万件）
市场份额 （％）
单位售价 （元）
单位可变 成本(元)
固定成本 （元）
900 1 000 0·4 1 3 500 3 750 3 600 3 000 4000 3 000
思路：
用a t (肯定当量系数) 修正→CFATt 得→
CFATf 用Kf
NPV n atCFATt t0 1 K f t
变化系数 (V) 肯定当量系数(a) 注意：重新计算NPV
0.00~0.07
1
系 数 的
资本预算与风险管理策略
资本预算与风险管理策略引言：资本预算是企业决策中非常重要的一环，而风险管理策略又是在资本预算过程中不可或缺的考虑因素。
本文将探讨资本预算的基本概念和原则，以及如何制定有效的风险管理策略。
一、资本预算1.1 资本预算的定义资本预算是指企业决策中对于各类投资项目的长期资金需求的评估与安排，是一种规划企业投资支出的过程。
1.2 资本预算的原则1) 目标一致性原则：资本预算必须与企业的战略目标和长期规划相一致，以确保投资的方向和规模符合企业发展的需要。
2) 独立决策原则：每个投资项目的决策应该独立进行，不受其他项目的影响，以充分考虑每个项目的风险和收益特征。
3) 限制性原则：资本预算的决策应该受到预算限制的约束，确保企业的投资不超过可用资金。
4) 比较性原则：资本预算应以比较的方式进行，通过对不同投资项目的评估和比较，选择最具经济效益的项目进行投资。
二、风险管理策略2.1 风险管理策略的定义风险管理策略是指企业在进行投资决策时，为最大限度地降低风险并保护资金安全而采取的一系列规划、控制和防范措施。
2.2 风险管理策略的制定步骤1) 风险识别与评估：对投资项目可能面临的各类风险进行全面的识别和评估，包括市场风险、政策风险、技术风险等。
2) 风险规避与转移：根据评估结果，制定规避策略和转移风险的措施，例如选择具有稳定市场前景的行业或项目，购买保险等。
3) 风险控制与监测：建立健全的内部控制制度，确保项目的实施过程中能够及时发现和纠正风险，并设置监测指标对项目进行实时监测。
4) 应急预案与处理：依据不同风险的可能性和影响程度，制定相应的应急预案和处理办法，以应对不可预测的风险事件。
三、资本预算与风险管理策略的结合在资本预算中，风险管理策略扮演着重要的角色，确保投资决策的安全性和可靠性。
以下是资本预算中融入风险管理策略的实践建议：1) 充分考量风险因素：在资本预算评估中，对各项目的风险进行综合考量，不仅关注预期收益，还要考虑风险的可能性和影响程度。
第七章 资本预算中的风险分析全面版
敏感性分析
敏感性分析（Sensitivity Analysis），是 项目经济评价中常用的一种研究不确 定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对 项目最终 经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要变量，如销售收入、 经营成本、生产能力、初始 、寿命期、建设期、达产期等进行分析。
现金流估算与风险调整
相关现金流含义
沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变 更的成本。
期选权取交 需易要中分一，析期的个权不合确项约定目的因买素的方，有相执关行的现权利金也流有不量执行就的是权利由，完于全决可以定灵活接选受择。该项目，所直接导致公司 未与来特成 定 整本决体与策本无未关项的来目、决现在策分金有析关流评，价属量时于不的相必关加改成以本变考。虑量的。成本相是非关相关现成金本。流量也称为项目的增量现金流量。
风险调整贴现率的计算公式
K = i + bQ
风险调整贴现率的优缺点
优点：可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而 于更具盈利能力或 能更快收回 成本的项目。
缺点：首先，把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现， 意味着风险随时间的推移而加大，夸大了远期风险。另外，项目 往往是期初投入， 寿命期内收回 ，难以计算各年的必要回报率，而风险调整贴现率法在运用时假定 各年的必要回报率均一致，这样的处理显然并不合理。
沉没成本又称沉落成本、沉入成本、旁置成本，是指由过去的决策所引起，并已经支付过现金，无法由现在或将来的任何决策所能变 更的成本。
资本预算管理中的投资评估和风险分析
资本预算管理中的投资评估和风险分析在资本预算管理中，投资评估和风险分析是核心环节，对于企业的长期可持续发展至关重要。
本文将对资本预算管理中的投资评估和风险分析进行深入探讨，并提出有效方法和策略来解决相关问题。
一、投资评估投资评估是资本预算管理过程中的重要一环，旨在评估和比较不同投资项目的潜在回报和风险。
以下是常见的投资评估方法：1. 净现值法（NPV）净现值法是一种基于现金流的投资评估方法，通过计算项目所有现金流的现值之和与投资成本之间的差异来评估投资项目的价值。
如果净现值大于零，表示项目回报高于投资成本，具有经济可行性。
2. 内部收益率法（IRR）内部收益率法是通过计算项目现金流的贴现率，使得项目的净现值等于零的贴现率。
内部收益率越高，项目的投资回报越高。
3. 收益期限方法（PBP）收益期限方法是指计算项目收回投资所需的时间。
当项目的收益期限较短，投资回报较快，从而提高了项目的可行性。
二、风险分析在资本预算管理中，风险分析是不可或缺的一部分。
通过识别和评估潜在的风险因素，企业可以制定相应的风险管理策略，降低风险对投资项目的影响。
以下是常见的风险分析方法：1. 现象链分析法现象链分析法通过将不同的风险因素联系起来，分析它们之间的关系和可能的影响，从而预测潜在的风险。
通过深入了解风险链条，企业可以有针对性地采取措施来规避潜在风险。
2. 敏感性分析敏感性分析是通过改变项目关键变量的值，观察这些变化对项目净现值或内部收益率的影响。
通过敏感性分析，企业可以了解哪些变量对项目决策具有重要意义，并根据其变动情况来制定相应的应对策略。
3. 蒙特卡洛模拟蒙特卡洛模拟是一种基于概率分布的风险分析方法，通过产生大量的随机数来模拟项目的不确定性。
通过对随机数进行统计分析，企业可以得出项目可能的风险水平，并制定相应的风险管理策略。
三、有效方法和策略为了有效进行投资评估和风险分析，企业可以采取以下方法和策略：1. 全面收集和分析数据：在进行投资评估和风险分析前，企业应充分了解项目所需的数据，并进行全面的数据分析。
资本预算与财务风险管理制度
资本预算与财务风险管理制度随着企业的发展，资本预算和财务风险管理制度成为企业管理中的重要环节。
本文将探讨资本预算的概念、意义以及财务风险管理制度的要素和作用。
一、资本预算的概念与意义资本预算是指企业在一定时期内，对投资项目进行评估和选择，以确定投资额度及投资方案的决策过程。
资本预算的意义在于帮助企业合理配置资源，提高投资的效益和安全性。
资本预算过程主要包括项目的可行性研究、项目评价和决策三个阶段。
可行性研究阶段包括市场调查、技术可行性分析和财务可行性分析等；项目评价阶段包括静态和动态评价方法，如净现值、内部收益率和投资回收期等；决策阶段则是在项目评价的基础上，制定可行的资本预算计划和投资决策。
资本预算的意义在于帮助企业避免投资风险，提高投资效益。
通过资本预算，企业能够有序地进行投资决策，将有限的资源分配到对企业长期发展有利的项目中，避免了资源的浪费和投资失误。
同时，资本预算也能够帮助企业合理估算投资回报，提前预知投资的风险和收益，为企业未来的发展提供重要的参考。
二、财务风险管理制度的要素和作用财务风险管理制度是指企业为应对各种可能出现的财务风险而制定的一系列规章制度和措施。
财务风险管理制度的要素包括风险识别、风险评估、风险控制和风险应对等。
其中，风险识别是指企业对可能出现的财务风险进行辨识和排查，风险评估是指对已识别的风险进行概率和影响程度的评估，风险控制是指采取相关措施和策略来降低或消除财务风险，风险应对是指在风险发生后及时采取应对措施来减少风险带来的影响。
财务风险管理制度的作用主要体现在以下几个方面：1. 预防财务风险：通过建立完善的财务风险管理制度，企业能够提前发现、预防和避免各种可能的财务风险，减少经营风险和损失。
2. 降低财务风险：财务风险管理制度能够通过风险评估和风险控制措施，有效降低财务风险的概率和影响程度，保障企业的财务安全。
3. 提高财务决策的准确性：通过财务风险管理制度，企业能够及时获取和分析财务信息，为决策者提供准确的决策依据，降低决策风险。
资本预算的风险分析
KJ Rf J (Km Rf )
7-24
7.3 调整项目的系统风险
股票的系统风险通常是用该股票的贝他系数衡 量的。衡量股东对第j种股票所要求收益率Kj的 资本资产定价模型如下式所示：
Rf是无风险收益率 Km是平均普通股或所有普通股票市场组合的 期望收益率
Bj是衡量第j种股票系统风险的贝他系数
7-0
7
第七章 资本预算的风险分析
2003.2
7-1
第七章 资本预算的风险分析
7.1 概述 7.2 项目总风险的调整 7.3 调整项目的系统风险 7.4 资本预算中的期权方法
2003.2
7-2
7.1 概述
▪ 资本预算的相关风险 按资本预算的三种不同层次，投资项目风 险可以分为三类:
---项目总风险 ---项目的组合风险 ---项目的系统风险
2003.2
7-12
▪ 情景分析
在竞争状况下新型电动自行车投资项目情景分析 单位：元
年末现金流量
销售额 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税（33%） 税后利润 经营现金流量 经营现金流量的 现值 NPV（8%）
1月12日 基本情景 竞争情景* 190000000 152000000 136800000 129960000
22000000 22000000 4500000 4500000 26700000 -4460000 8811000 -1471800 17889000 -2988200 22389000 1511800 22389000 11393075
114725743 -42606924
下降20% 下降5%
7-27
7.4 资本预算中的期权方法
因为项目投资后仍存在着进一步扩展和收缩项 目的可能性,项目决策者在不断地适应客观变化 的情况下,创造了很好的条件和众多机会,这就 是投资项目中隐含的实物期权.
第3章 资本预算风险分析
通过本章学习，你可以了解投资项目风险的类型；掌握项目风险分析的基本方法；掌握风险调整折现率法、现金流量调整法在项目风险评价中的应用；能够针对企业(公司)的实际投资项目开展全过程的可行性分析并提供可行性分析报告，以便做出最优化决择。
事实上，在许多情况下，投资项目的风险都是客观存在的，只无非不同的投资项目其风险来源和风险程度不同而已，于是，对公司风险和公司价值的影响程度也各不相同。
归纳起来，与投资项目有关的风险可以概括为以下几个方面：1)项目特有风险项目特有风险来源于项目本身，它是指只影响特定项目以及源于该项目特有因素或者估计误差的风险，它不考虑与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特定项目未来收益的可能结果相对于预期值的离散程度。
例如，美国家庭百货商店在进行项目特有风险分析时，将其风险来源划分为两个方面：一是源于项目收入、营业利润和营运资本的估计误差；二是源于商店特有因素，如商店的地理位置、商店员工的素质等。
项目特有风险可用标准差来衡量。
2)竞争性风险竞争性风险是指竞争者的行动对项目现金流量的非预期影响(积极的或者消极的)。
虽然一个好的项目分析可能在收益率和增长率估计中考虑了预期竞争对手反应这一因素，然而，竞争者实际采取的行动会与这些预期不同。
例如，美国家庭百货公司在家庭装修零售市场中会遇到现有竞争者的激烈竞争，或者遇到新的竞争者(沃尔玛商店可能决定在现有商店中扩充家庭装修部)，从而使许多商店的现金流量和收益率比预期的要低。
3)行业特有风险行业特有风险是指行业技术变动、法律或者商品价格变动对项目现金流量的非预期影响。
(1)技术风险。
它反映的是与项目最初分析预期不同的技术变化和发展而带来的影响。
例如，在估计新商店的收益和现金流量时，家庭百货公司假设人们会继续在传统商店购买装饰材料，从而进行分析估计。
然而，如果有足够多的客户对同样材料进行网上交易，那末家庭百货公司的实际销售额和收益会与预期不一致。
(2)法律风险。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值相 当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以 把不肯定的现金流量换算为肯定的现金流量。
3、约当系数的选择 在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小， 选取不同的约当系数： 当现金流量为确定时，可取d=1.00； 当现金流量的风险很小时，可取1. 00>d>=0.80; 当风险一般时,可取0. 80>d>=0. 40； 当现金流量风险很大时，可取0. 40>d>0。
NPV=0.95×8000×(P/S,10%,1)+0.9×8000 ×(P/S,10%,2) +0.8×8000×(P/S,10%,3)+0.8×8000×(P/ S,10%,4)+1.0×(-20 000) =7600×0.909+7200×0.826+6400×0.751+6 400×0.683-20 000 = 2 033.2(元) 净现值为正数,故可以进行投资。
肯定当量系数
0.01～0.07
1
0.6
0.08～0.15
0.16～0.23 0.24～0.32
0.9
0.8 0.7
0.43～0.54
0.55～0.70
0.5
0.4
调整现金流量法计算公式
d t 现金流量期望值 风险调整后净现值＝ t ( 1 ＋无风险报酬率 ) t＝0
n
其中：
dt是t年现金流量的肯定当量系数。它在0~1之间。
例题：某公司无风险的最低报酬率为6％，现 有一个A投资方案，有关资料如下：
T年 0 1 现金流量 （400） 3000 2000 1000 4000 3000 2000 2500 2000 1500 概率 1 0.25 0.50 0.25 0.20 0.60 0.20 0.30 0.40 0.30
（2）投资项目可行的最短可行年限为多少年？
（1）该项目的报酬率为： 7％＋1.8×5％＝16％ （2）计算净现值 NPV＝5000(p/s,16%,1)+6000(p/s,16%,2)+ 7000(p/s,16%,3)+8000(p/s,16%,4)+ 9000(p/s,16%,5)-18000 ＝5000×0.8261＋6000×0.7432＋ 7000×0.6407＋8000×0.5523＋ 9000×0.4761－18000 ＝4130.5＋4459.2＋4484.9＋4418.4＋4284.9－18000 ＝21777.9－18000＝3777.9 （3）利用插值法计算净现值＝0所需的年份
n
•调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行 调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风 险报酬率进行折现，对不同年份的现金流量，可 以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行 调整。 •风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险 调整和时间调整。这种做法意味着风险随时间推 移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量 的风险。
2、股东现金流量法：以股东为背景， 确定项目对股东现金流量的影响，用股东要 求的报酬率为折现率。
( 二 )
项目风险与企业当前资产的平均风险相同
用当前资本成本作为折现率，即假设新项目的风险
与当前资产风险相同。风险相同，要求的报酬率才 会相同。
(三) 继续采用相同的资本结构为新项目筹资 。
约当系数的选取，可能会因人而异 为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误， 根据标准离差率来(变异系数）确定约当系数。
由于变异系数可以表示现金流量的不确 定性程度，则变异系数与肯定当量系数 之间存在一定的关系。其经验关系为:
变化系数与肯定当量系数的经验关系表
变异系数
肯定当量系数
变化系数 0.33～0.42
项目自身风险 项目的一部分风险通过公司内部 的资产组合分散
项目对公司现有
风险水平的影响
新项目余下风险因股东资产 的多样化组合分散一部分
项目的系统风险 即项目的 值
理论上调整现金流量法比较合理，实务上，风险调
整折现率法更为实际，更为常用。主要原因是风险 调整折现率比肯定当量系数容易估计。
企业资本成本作为项目折现率的条件
（一）加权平均资本成本与权益资本成本 计算项目的净现值有两种办法 1、实体现金流量法：以企业实体为背景， 确定项目对企业现金流量的影响，用企业加 权平均资本成本为折现率。
1 3000 2000 2 0.25 (2000 2000 ) 2 0.50 (1000 2000 ) 2 0.25 707 .1
（3）计算各年现金流入的变异系数 Q1＝707.1/2000＝0.35 （4）查变化系数与肯定当量系数的经验关系表，
无风险的报酬率可以根据国库券的利率确定。
假设某公司准备进行一项投资，其各年 的现金流量和分析人员确定的约当系数 已列示在表中，无风险贴现率为10%，试 判断此项目是否可行。
0
20000
t NCFt dt
1 8000 0.95
2 8000 0.9
3 8000 0.8
4 8000 0.8
1.0
根据以上资料,利用净现值法进行评价
确定各年现金流量的肯定当量系数：a1＝0.6 （5）采用肯定当量系数法调整各年现金流量 第一年现金流量为：2000×0.6＝1200 （6）计算A方案的内含报酬率（逐步测试法）
二、风险调整折现率法
这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采 用较高的折现率计算净现值。
预期现金流量 风险调整后净现值＝ t ( 1 风险调整折现率 ) t 0
2
3
要求：采用肯定当量系数法调整各年现金流量，计算 A方案内含报酬率，并判断是否可行。
计算步骤： （1）计算各年现金流入的期望值 E1＝3000×0.25＋2000×0.50＋1000×0.25＝2000 （元），依次：E2＝3000元，E3＝2000元 （2）计算各年现金流入标准差
如果市场是完善的，则企业当前的资本成本则反映
了当前资产的风险。而资本结构保持不变则不会改 变企业的资本成本。
总之，在等风险假设和资本结构不变假设明显不能
成立时，不能使用当前的平均资本成本作为新项目 的折现率。
三、项目系统风险的估计
1、 项目的系统风险分析的三个层次
（1）从项目角度来看。 项目自身特有的风险不宜作为项目资本预算的风险度量。 因为单个研究开发项目不一定会增加企业的整体风险。可 以通过项目的多样化分散一部分。 （2）从企业角度来看。 新项目对企业现有项目和资产组合的整体风险可能产生 的增量。 （3）从股东角度来看。 新项目余下的一部分风险通过股东投资的多样化组合分 散，因此，只考虑项目的系统风险。
第五节
投资项目的风险处置
一、确定当量法 二、风险调整折现率法
Байду номын сангаас
一、确定当量法（调整现金流量法） 1、含义： 确定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照 一定的系数(通常称为约当系数或肯定当量系数)折 算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后， 利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分 析方法。 2、约当系数（肯定当量系数） 约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定 的期望现金流量的比值，通常用d来表示。
风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求
n
的报酬率。项目的风险越大要求的报酬率越高。
风险调整贴现率可以根据资本资产定价
模型确定。
K i = Rf + β i （ Km – Rf ） 例：某企业进行一项风险系数β为1.8的投资 事项，如当时无风险利率为7％，市场的平均 风险报酬率为5％，该项目5年中每年现金流 入量分别为5000、6000、7000、8000、9000 元，投资额为18000元。要求： （1）判断此项目是否可行
调整现金流量法和调整折现率法的区别：
d t 现金流量期望值 风险调整后净现值＝ t ( 1 ＋无风险报酬率 ) t＝0
n
预期现金流量 风险调整后净现值＝ t ( 1 风险调整折现率 ) t 0
•前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减少； •后者是扩大净现值模型的分母，使净现值减少。