我国股票市场发展对经济增长影响的实证分析
合集下载
我国股票市场发展对经济增长影响的实证研究
２ ０ ，８ ． ０３（）
中 图分 类 号 ： ８ ０９ 文 献 标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：１０ － ２Ｘ｛０６ ０ － １８ ｏ Ｆ ３ ．１ ０８８７ ２０ ） ００啊４ ４
【】 毅夫， ２林 孙希芳． 信息、 非正 规金融与 中 小企业融资【 ． Ｊ 经济研究 。０ ５（） 】 ２０ ， ． ７ 【】 毅夫， ３林 李永军． 中小企业发展与中小企 业融资叨． 经济研 究，０ １ １． ２０ ， ） （
织结构【 ． Ｊ 经济研 究。０ ２ ２． 】 ２０，） （
【］ 莳 安， 斌． ６章 程 对创 建 中小 企 业 融资 担 保
基金的思考【． 与企业，９ ９（） Ｊ银行 】 １９ ， ． ９
【］ ７陆云 种 ． 用 民 间 金 融 缓 解 中小 企 业 融 利
资 问题 探 讨叨 ． 券 市 场 导 报 ，０４（ 。 证 ２０，） ２ ｓ ｍｍａｙｏ ｒｖｏ ｓｓｕ ｉｓａ ｄｔｅＥｖｅ ｔｔ ｔ ｏｔ ｒ， ｔｉ ａｔ ｌ ｋ ｓａ ｍ— ｕ ｒ ｆｐｅ ｉｕ ｔｄｅ ｎ ｉｗｓｓａｉ ｉ ｓｆ ｅ ｈ ｓ ｒｃｅｍａ ｅ ｎｅ ｈ ｓｃ ｗａ ｉ 【 杨 育谋 ． ８ ］ 动产 融资 ： 小企 业 融 资新 途 径 中
Ｎｏ ．。 ０ ６ ｖ ２ ０ Ｖｏ． ０，Ｎｏ４ １ ２ ．
第 ２ 第 ４期 ０卷
妻 麟 ： 聱
值 系数 。 银 企 博 弈 学 习 模 型 为 企 业 了
解 银行 信 贷博 弈 决策 提 供 帮 助 ， 同
时也 为企 业 如 何 获 得 银 行 信 贷 提
供 了一 些 解 决 思 路 。 由于 在 模 型 计 算 中 我 们假 设 企 业 的 还 贷 比率 不
外 相 关 研 究 中 。 多 数认 为股 粟 市场 通 过 其 功 能作 用促 进 了经 济 增 长 。 而在 我 国 的具 大 体 实 践 情 况 又 如何 呢？ 用 Ｅ ｉｗ 统 计 软 件 ， 运 ｖ ｓ ｅ 以我 国 １９ ９ ５年 第 一季 度 到 ２ ０ ０ ５年 第 四
我国股票市场与GDP关系的实证分析
场 的深化 与发 展 ，以及 居 民收 入水 平 的提高 ，居 民
［ 收稿 日期 ］ ２ ０ —０ － ０ ０６ ３ ８ ［ 者简 介 ］ 关 伟 （ ９ ２ ） 作 １ ６ 一 ，男 ，辽 宁沈 阳人 ， 中国人 民大 学 商学 院教 授 ；
马 进 （ ９ ８ ，男 ，广 西全州 人 ， 中国人 民大 学财 政金 融 学院博 士 研 究生 。 １ ７ 一）
的影 响越来 越显 著 ，但 股票 市 场在 货 币政策 传导 中
发挥 的 作用 还 较 小 。 ］ 纲指 出 由于 中短期 货 币扩 ｌ易 ５ 张引起 商 品物价 和 股 价 的 同时 变 动 更 具 普遍 意义 ， 所 以货 币政 策必须 同时关 注股 市 。但 中央 银行 也不
２ ０ 年 第 ６期 ０６
整 分析 之前 ，应 首 先 进 行 Ｘ 一 阶平 稳 性 检 ，ｙ 的 验 。序列 Ｘ 平稳 称 之 为 （ ） 程 ， Ｘ 平 稳 ， ０过 若 不
但 △ Ｘ—Ｘ— Ｘ 平 稳 ， Ｘ Ｉ １ 过 程 。 因此 ， 称 为 （） 平 稳 性检 验实 际上 就是 单位 根检 验 。 ２ ．协整 分析 。在做 Ｇ ａ ｇ ｒ因果 关 系检 验 时 ， ｒｎ ｅ
（ ｗｏ ｅ ０ ｙ ）研 究认 为 ，具 有 比较 规 范 化 股 票 市 场 的 国家 ，股票 价格 充 当 了将 货 币政 策传 导 给整 个经 济 的渠 道作 用 ，比财 政 政 策 更 重 要 。２ 国普 林 斯 顿 ［美 大学 的本 ・ 那基 （ ｅ ｅｎ ｎ ｅ 和纽 约 大 学 的 伯 Ｂ ｎＢ ｒ ａ ｋ ） 马克 ・ 特勒 （ ｒ ｒｌｒ 曾经 利 用 新 凯 恩斯 哥 ＭａｋＧｅｔ ） ｅ 主义 的一 个模 型证 明 了盯住 资 产价 格 的货 币政 策可 能会 加 剧 物价 与 产 出 的 波 动程 度 。 里德 曼 对 美 ［弗 ３ 国股 票 价格 在一 个较 长 时期 中对 通货 膨胀 和 产 出 的 影 响进 行 了实证 分析 ，他 的结 论是 ：股票 价格 对 于 产 出和通 货膨 胀 的影 响几 乎都 不显 著 ，进 而很 难 以
［ 收稿 日期 ］ ２ ０ —０ － ０ ０６ ３ ８ ［ 者简 介 ］ 关 伟 （ ９ ２ ） 作 １ ６ 一 ，男 ，辽 宁沈 阳人 ， 中国人 民大 学 商学 院教 授 ；
马 进 （ ９ ８ ，男 ，广 西全州 人 ， 中国人 民大 学财 政金 融 学院博 士 研 究生 。 １ ７ 一）
的影 响越来 越显 著 ，但 股票 市 场在 货 币政策 传导 中
发挥 的 作用 还 较 小 。 ］ 纲指 出 由于 中短期 货 币扩 ｌ易 ５ 张引起 商 品物价 和 股 价 的 同时 变 动 更 具 普遍 意义 ， 所 以货 币政 策必须 同时关 注股 市 。但 中央 银行 也不
２ ０ 年 第 ６期 ０６
整 分析 之前 ，应 首 先 进 行 Ｘ 一 阶平 稳 性 检 ，ｙ 的 验 。序列 Ｘ 平稳 称 之 为 （ ） 程 ， Ｘ 平 稳 ， ０过 若 不
但 △ Ｘ—Ｘ— Ｘ 平 稳 ， Ｘ Ｉ １ 过 程 。 因此 ， 称 为 （） 平 稳 性检 验实 际上 就是 单位 根检 验 。 ２ ．协整 分析 。在做 Ｇ ａ ｇ ｒ因果 关 系检 验 时 ， ｒｎ ｅ
（ ｗｏ ｅ ０ ｙ ）研 究认 为 ，具 有 比较 规 范 化 股 票 市 场 的 国家 ，股票 价格 充 当 了将 货 币政 策传 导 给整 个经 济 的渠 道作 用 ，比财 政 政 策 更 重 要 。２ 国普 林 斯 顿 ［美 大学 的本 ・ 那基 （ ｅ ｅｎ ｎ ｅ 和纽 约 大 学 的 伯 Ｂ ｎＢ ｒ ａ ｋ ） 马克 ・ 特勒 （ ｒ ｒｌｒ 曾经 利 用 新 凯 恩斯 哥 ＭａｋＧｅｔ ） ｅ 主义 的一 个模 型证 明 了盯住 资 产价 格 的货 币政 策可 能会 加 剧 物价 与 产 出 的 波 动程 度 。 里德 曼 对 美 ［弗 ３ 国股 票 价格 在一 个较 长 时期 中对 通货 膨胀 和 产 出 的 影 响进 行 了实证 分析 ，他 的结 论是 ：股票 价格 对 于 产 出和通 货膨 胀 的影 响几 乎都 不显 著 ，进 而很 难 以
我国股票市场发展促进经济增长的实证分析
［ 关键词］ 经济增长 股票市场 协整分析 格兰杰因果关系 ［ 中图分类号 ］ｒ２ ． ［ ２４ｏ 文献标识码 ］Ａ 截至 ２ｏ 年 ３ ｏ６ 月，我国证券市场总市值达 ３８ ． ５６ ５ ０ ３ 亿元 ，流通市值达 １６ ． 亿元，上市公司 １ ２ ２ ７ ６ ２ ９ ４ 家，深 ２
推动经济增长的作用 ， 根据实证 结论提 出简单 的政策 并
建议 。 若证据表明存在从股票市场发展到经济增长的因 果关系，则其具有政策含义。也就是说，有效率的股票
市场将提供 “ 更好 的”金融服 务，这将提高经 济的真 实 Ｇ Ｐ增长能力。所 以 ，确立适 当的股票 市场政 策对政 策 Ｄ 制定者至关重要，这些政策通过便利交易、动员资本以 及实施公司监控而改善市场失败，并进而促进经济增长。
维普资讯
第２卷 ６
期 ２７ 第月 ０ 年１ Ｏ １
工 业 技 术 经 济
Ｖ．，ｏ ｏ６ Ｎ １ １ ２ ．
总第 １９期 ５
我 国股票市场发展促进经济增长 的实证分析 周 来自 （ 东北财经大学，大连
［ 摘
１６２ ） １ ５ ０
要］ 基于 １ ２ ２０ 年 间的股票市场周转率、股 票市场融资额和 经济增长数据 集，我们 利 ９ — ０５ ９
议的面版差分估计来联合研究银行和股权市场对经济增 长 的影响。使用 ５ 年期平均数 据避免 经济周期 波 动并 利 用面 版 过 程避 免与 差 分 相 联 系 的偏 倚 ，Ｂｃ 和 Ｌｖ ｅ ｅｋ ｅｉ ｎ
（ｏ３ ２ ０）将样本扩展到 １９ 年从而缓解 了 ２ 世纪 ９ ９８ ０ ０年代
ｌ 理论 和 实证 文 献 回顾
收 稿 日期 ：２０ — １一 １ Ｏ６ Ｏ ３
一
回归 技术 ，Ａｅｔ、Ｄ ｍ ｔａｅ ｒｓｓ ｅ ｃｉ ｓ和 Ｌ ｉｃ ２０ ）发 现 ， ｉ ｒｄ ｕｔ ｎ ｌ（０ １ 股票市场流动性对增长 的经济效应是 正 向而显著 的 ，但 在经 济上 比 Ｌ ｖ ｅ和 Ｚ ｒ ｓ（９ ８ 、Ｒ ｕｓａ ｅｉ ｎ ｅｖ １９ ） ｏｓ ｕ和 Ｗａｈ ｌ ｏ ｅ ｃｔ ｃ （ｏ０ ２０ ）以及 Ｂｃ ｅｋ和 Ｉｖ ｅ ． ｉ 发现的效应 小些。 ￣ｎ
中国股票市场与经济增长相关性的实证研究
经 验 上来 说 ， 股票 市场 的 发展 主要 通过 股 票市 场 的规模 及其 流
ｅ ｉｅ ｅｖｓ １８ ）提 出的理论 ，用市 年 来 ，大 量 的 经 济 学 者 对 我 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的 相 关 动性 表现 出来 。根据 Ｌ ｖｎ 和 Ｚ ｒｏ （９８ 场 的资 本 化率 来反 映 股票 市场 的 规模 大 小 ，表 示 为 ｃ ｐｔｌ ａｉｎ ａｉ ｉ ｔ ａｚ ｏ 关 系作 了实证分析 ，这些研究表明股票市场影响经济增长的 各 个方 面 ，比如 流 动 性 ，促 进 储 蓄 向 投 资 的 转 化 ， 以及 公 司 治 理 ， 信 息 披 露 等 等 。这 样 股 票市 场通 过影 响 这 些 方 ，股 票 融 资 每 增加 １ ，产 出 只增 加 ０ １９ ，从 而 论 证 了 中 ％ ．Ｏ ％ 国股 票市 场 勺经 济 增 长 之 间 存 在很 强 的 正相 关 关 系 。 本 文 通 过 建 立 多 元 回 归模 型 的 方法 对 中 国 股 票市 场 和 经 济 增 长 之 间 相
四 、建立客 户关系管理系统 ，提升营销能力 谈 判 技 巧 等综 合技 能 ，更 好 的彰 显开 行 员工 素 质 。 客 户 天 系管 理 （ ＲＭ ）是 ２ Ｃ ０世纪 ９ ０年代 国 际 一新 兴 的 营 ｋ 第 二，编 制 产 品 手册 。 产 品手 册 在营 销过 程 中 可 以起 到 较 强
影 响 经 济 增 长 的作 用 。 另 ・ 学 者 则 认 为 由 于 股 票 市场 分 散 风 些 险和 提 高 流 动 性 的 作 用 ， 使 人 们 的 储 蓄 动 机 下 降 ， 从而 不 利 于 出 的 角 度分 析 了我 国证 券 市场 和 经 济 增 长 的实 证 关 系， 结 果 表
中国股票市场发展与经济增长关系的实证检验
金融在经济增长 中的作用 ，在金 融功能计量上取 得 了突 破性的进展 ，形成了现代金 融发展理 论。随后 ，许 多学 者对金融功能从 不同侧面 给予研究。作为金融市场 的重
要 组 成 部 分 ，股 票市 场 发 展 和 经 济 增 长 的 关 系 引起 了 国
度时间序列数据的分析认为 ，股票 市场发 展与经济 增长
第２ 卷 ８
２９ 第月期 Ｏ 年３３ Ｏ
工 业 技 术 经 济
Ｖ第 ， ｏ 总． Ｎ． ｏ８ ３ １ ２
１５ ８ 期
中 国股票 市场 发展 与 经济 增长关 系 的实证 检 验
吴 鸣鸣 （ 京科技 大学 ，北 京 １０ ８ ） 北 ０ ０３
［ 摘 要 ］ 随着股 票市场的发展 ，股票 市场和经济增长的关 系也成为热点问题 。本 文运 用 Ｊｈｎｅ ｏａｓｎ 协整检验、格 兰杰 因果检验等计 量经济学方法，通过 分析我 国近年来宏观数据及股市规模 、流动性和 波 动性的季度数据 ，对 中国股 票市场发展 与经济增 长的关 系进行 了计 量学检 验。得 出的结论是 ：总体上 ， 中国股票市场和 经济增长之 间存在长期的均衡 关系，经济增长对股 市的发展具有一定促进 作用，但股票 市场对经济增长的作用十分有限。 ［ 关键词］ 股 票市场 经济增长 格 兰杰 因果检验
影响显著 ，而银行贷款对人均实际 Ｇ Ｐ 长率的影响甚 Ｄ增
微 ；ｌ ｖ ｅ和 Ｚ ｒ ｓ发现 证券市 场 流动性 与经 济增 长率 ＿ｉ ｅｎ ｅｖ ｏ
之，因此 认为证券市场 发展与经济 增长
间 存 在 因 果 关 系 。 Ａｌ Ｄ ｓ ｅ ｉ 一Ｋｎ ｕｔ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ ｏｓ ｅｉ ｎ
之 间具 有 较 微 弱 的 正 相 关 关 系 ；李 冰 菊 （ｏ７ ２ｏ ）运 用 计
我国股票市场与GDP关系的实证分析
表2 项目 ZGDP 名 义 水 平 值
DZGDP D ZGDP ZSHAN GZH ZDSHAN GZH D2 ZDSHAN GZH
2
数据来源 : 2005 年《中国统计年鉴》 、 《中国经济景气 月报》 、中国统计局网站 , 国研网 。
1991 — 2005 年各变量序列的 ADF 检验结果 ADF 检验值 - 21 741 541 3 3 3 - 31 099 534 3 3 3 - 41 039 291 - 31 617 101
三 、实证分析及检验
笔者选择我国 1991 - 2005 年的 GDP 、上 证 ( S HAN GZH ) A 股价格指数的数据作为样本进行 统计分析 ( 见表 1) 。 首先对变量序列计算增长率 , 并用增长率数据 对其进行单位根的 ADF 检验 ( 数据分别为 ZGDP , ZSHAN GZH) , 测算 ZGDP 与 ZSHAN GZH ( 分 别 代表 GDP 与上证 A 股价格指数的增长率) 在各时段 的平稳性特征 , 解释各变量变化的规律 (如表 2
Fa , 则拒绝 H0 , 认为 X 与 Y 有因果关系 , 反之接 受 H0 , 认为 X 与 Y 无因果关系 。当 X 与 Y 位置交 换 , 就成为检验 Y 关于 X 的因果关系。
所示) 。
表 1 GDP 、SHANGZH 各年数据 ( 单位 : 亿元) 年份 GDP SHAN GZH 1991 21 6171 8 1681 633 3 1992 26 6381 1 6621 177 5 1993 34 6341 4 6671 163 3 1994 46 7591 4 7401 338 3 1995 58 4781 1 8011 259 2 1996 67 8841 6 1 0431 223 1997 74 4621 6 1 2381 013 1998 78 3451 2 1 3321 869 1999 82 0671 5 1 4681 013 2000 89 4681 1 2 0141 113 2001 97 3141 8 2 0291 869 2002 105 1721 3 1 6501 949 2003 117 2511 9 1 4971 04 2004 136 5151 0 1 2661 50 2005 150 0291 9 1 1611 05
DZGDP D ZGDP ZSHAN GZH ZDSHAN GZH D2 ZDSHAN GZH
2
数据来源 : 2005 年《中国统计年鉴》 、 《中国经济景气 月报》 、中国统计局网站 , 国研网 。
1991 — 2005 年各变量序列的 ADF 检验结果 ADF 检验值 - 21 741 541 3 3 3 - 31 099 534 3 3 3 - 41 039 291 - 31 617 101
三 、实证分析及检验
笔者选择我国 1991 - 2005 年的 GDP 、上 证 ( S HAN GZH ) A 股价格指数的数据作为样本进行 统计分析 ( 见表 1) 。 首先对变量序列计算增长率 , 并用增长率数据 对其进行单位根的 ADF 检验 ( 数据分别为 ZGDP , ZSHAN GZH) , 测算 ZGDP 与 ZSHAN GZH ( 分 别 代表 GDP 与上证 A 股价格指数的增长率) 在各时段 的平稳性特征 , 解释各变量变化的规律 (如表 2
Fa , 则拒绝 H0 , 认为 X 与 Y 有因果关系 , 反之接 受 H0 , 认为 X 与 Y 无因果关系 。当 X 与 Y 位置交 换 , 就成为检验 Y 关于 X 的因果关系。
所示) 。
表 1 GDP 、SHANGZH 各年数据 ( 单位 : 亿元) 年份 GDP SHAN GZH 1991 21 6171 8 1681 633 3 1992 26 6381 1 6621 177 5 1993 34 6341 4 6671 163 3 1994 46 7591 4 7401 338 3 1995 58 4781 1 8011 259 2 1996 67 8841 6 1 0431 223 1997 74 4621 6 1 2381 013 1998 78 3451 2 1 3321 869 1999 82 0671 5 1 4681 013 2000 89 4681 1 2 0141 113 2001 97 3141 8 2 0291 869 2002 105 1721 3 1 6501 949 2003 117 2511 9 1 4971 04 2004 136 5151 0 1 2661 50 2005 150 0291 9 1 1611 05
股票市场发展对经济增长的贡献：中国的实证分析
还有 学者认 为股票 市场能 够使所 有权分 散， 利 于创造 稳定 的政治局 面 （ｅｏｔ 和Ｖｎ ｉｅ ， 有 Ｐ ｒ ｔ ｉ ａ Ｏ ｊ ｎ １９ ），股市 也为风险资本 投资提供 了退 出机制 （ ｏ ｓ ｅｕ ａ ｈ ｅ ，２ ０ ）。也有学 者针对 ９９ Ｐ ｕ ｓ ａ 和Ｗ ｃ ｔ ｌ ０ ０
一
、
文 献 综 述
２ 世 纪９ 年 代初 起 ，世 界 范 围 内股 票 市 场 迅 速 扩 张 ，股 票 市 场 发 展 与经 济 增 长 的关 系 受 到经 ０ ０
济学界的广泛关注 。 但是，早期 的理论模型并没有把股票市场和其他金 融中介在经济发展中的作用
区分开来 （ 比如，Ｂｎ ｉｅｇ和Ｓｉｈ ９ １ ｅｃｖｎａ ｍｔ ，１９…；Ｌｖｎ ，１９ ）。随着股市的深入发展 ，部分学 ｅｉｅ ９ １
维普资讯
２０ ０ ７年 第 ５期 （ 总第 １ ０期 ） ０
福 建 金 融 管 理 干 部 学 院学 报 Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｕｉｎＩ ｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃａ ｍｉｉｔ ｔｒ ｏ ｒａ ｊａ ｎ ｔ ｕｅｏ ｎ ｎ ｉｌ ｏＦ ｔ Ｆ Ａｄ ｎｓｒ ｏ ｓ ａ
生 导 师 ，福 建 金 融 职 业技 术 学 院 客座 教 授 ，研 究 方 向 为 国 际金 融理 论 与 政 策及 台港 澳与 东南 亚金 融 ；严 佳 佳
（９２ ） １８－ ，女 ，江 苏人 ，厦 门 大学经 济 学院金 融 讯
于 公 司 股 权 融 资 比重 低 ， 票 市 场 在 筹措 资 金 上 对 于 经 济 增 长 并 不 重 要 。 对 风 险 分 散 ， ｅ ｅ ｅ ｘ 股 针 Ｄ ｖ ｒ ｕ 和 Ｓ ｉ ｈ （ ９ ４ 以及 Ｏ ｓ ｆ １ （ ９ ４ 同时 又 指 出较 大 的 风 险 分 担 意 味着 储 蓄 水 平 将 因此 下 降 ， ｍ ｔ １９ ） ｂｔｅｄ １９ ） 经 济 增 长 减 缓 ，经 济 福 利 减 少 。Ｓ ｉ ｌ ｔ １８ 、 １９ ）认 为发 达 的 股 市 具 有 快 速 披 露信 息 的 特 ｔ ｇ ｉ Ｚ（ ９ ５ ９ ３
一
、
文 献 综 述
２ 世 纪９ 年 代初 起 ，世 界 范 围 内股 票 市 场 迅 速 扩 张 ，股 票 市 场 发 展 与经 济 增 长 的关 系 受 到经 ０ ０
济学界的广泛关注 。 但是，早期 的理论模型并没有把股票市场和其他金 融中介在经济发展中的作用
区分开来 （ 比如，Ｂｎ ｉｅｇ和Ｓｉｈ ９ １ ｅｃｖｎａ ｍｔ ，１９…；Ｌｖｎ ，１９ ）。随着股市的深入发展 ，部分学 ｅｉｅ ９ １
维普资讯
２０ ０ ７年 第 ５期 （ 总第 １ ０期 ） ０
福 建 金 融 管 理 干 部 学 院学 报 Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｕｉｎＩ ｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃａ ｍｉｉｔ ｔｒ ｏ ｒａ ｊａ ｎ ｔ ｕｅｏ ｎ ｎ ｉｌ ｏＦ ｔ Ｆ Ａｄ ｎｓｒ ｏ ｓ ａ
生 导 师 ，福 建 金 融 职 业技 术 学 院 客座 教 授 ，研 究 方 向 为 国 际金 融理 论 与 政 策及 台港 澳与 东南 亚金 融 ；严 佳 佳
（９２ ） １８－ ，女 ，江 苏人 ，厦 门 大学经 济 学院金 融 讯
于 公 司 股 权 融 资 比重 低 ， 票 市 场 在 筹措 资 金 上 对 于 经 济 增 长 并 不 重 要 。 对 风 险 分 散 ， ｅ ｅ ｅ ｘ 股 针 Ｄ ｖ ｒ ｕ 和 Ｓ ｉ ｈ （ ９ ４ 以及 Ｏ ｓ ｆ １ （ ９ ４ 同时 又 指 出较 大 的 风 险 分 担 意 味着 储 蓄 水 平 将 因此 下 降 ， ｍ ｔ １９ ） ｂｔｅｄ １９ ） 经 济 增 长 减 缓 ，经 济 福 利 减 少 。Ｓ ｉ ｌ ｔ １８ 、 １９ ）认 为发 达 的 股 市 具 有 快 速 披 露信 息 的 特 ｔ ｇ ｉ Ｚ（ ９ ５ ９ ３
我国银行、股票市场与经济增长的实证检验
同时 ，也 有一 些 研 究列 举 了股 票 市 场 的 缺 陷 ，
包括 ：发达的股票市场具有信息披露的特点 ，从而
降低了个人投资 者试 图通过研究企业获 利 的意愿 （ｔｌｚ １８ ） Ｓｉｉ ， ９ ５ ，而 对 于银 行 来 说 ，银 企 之 间存 在 ｇｔ 的长期 关 系使 得 银行 不 会很 快 公 开企 业 的信 息 （ ｏｔ ｔ １， ９ ３ ；与资本 市场上零散且 缺乏合 Ｂｏ ｅ ａ １９ ） ． 作的投资者相比，银行能够更加有效地监督企业以 及缓解融资后的道德风险 （ ｏｔ ｈｋｒ １９ ） Ｂ ＆Ｔ ａｏ， ９ ７ ； 流动性强 的股票市场容 易导致投资者 的短期行为 （ ｈ ｅ １９ ） Ｂ ｉ ， ９ ３ ，这是因为投 资者监督公司治理会 ｄ 妨碍公司治理和经济增长。有关金融 中介促进经济 增 长的批 评 主 要 是 这 两者 之 间 的 因果 关 系 ，即是 “ 供给引导型” 的金融发展 ，还是 “ 需求尾随型”
的金融 发展 。需 求尾 随 型的金 融发 展是 指金融 发 展
动员储蓄、评估项 目、管理风险、控制经理 、 便利 交 易—— 是 创 新 的 根 本 动 力 ，他 用 “ 造 性 创
—
破坏 ” 形 象 地概 括促 进 技 术 进 步 、产 品 质 量 改进 、 发 现新 市场 、发 明新 的生 产工 具和 采用 新 的生产 工
货 币与 Ｇ Ｐ之 比来衡量非货币金融深度。由于流 Ｄ 动性负债并不涉及金融 中介的一个重要功能——资
艺这些创新活动 ，而创新是 经济增长 的内在推动
力 。因此 金融 中介 的发 展有 助于创 新 活动 ，而 创新
促进了经济增长 。Ｇ ｌ ｍｔ （９ ９ ｏ ｄｉｈ １６ ）强调了经济增 ｓ
中国股市和经济增长关系的实证分析
Ｋｅ ｏ￣ ：Ｃ ｉｔ ｒｔｎｒｌｉｎ Ｇａ ｇｒ ａｓｌｙ ｅｔ ｅｔ ｒ ｒ ｏ ｅｔｎｍ ｄ ｌ Ｖ Ｃ ｙｗ ｒ ｏ ｅ ａｏ ａ ｏ； ｒ ｅ ｃｕａ ｔｔ ； ｃｏ ｅ ｏ ｒ ｃｏ ｏ ｅ （ Ｅ Ｍ） ｎ ｇ ｉ ｅｔ ｎ ｉ ｓ Ｖ ｒ ｃ ｉ
一
、
引言
投资界中存在着一个朴素的认知和流行的说 法， 那就是股票市场是反 映经 济状况的晴雨表 。从 理论上说 ， 市反 映宏观 经济走 势 ， 推动 经济增 股 是 长的投 资 、 消费 、 进出 口等 因素 ， 于股市的走势也 对 直接或 间接地影响 。 市的扬涨跌落应 当而且能够 股 比较忠实 、 准确地反映经济 的荣 辱兴衰 。在市场与 现实中果真会如此吗 ？ Ｌ ｖ ｅ与Ｚ ｒｏ （ ９ ）使 用 Ａ ｈＤ ｉ ｃ ｅｉ ｎ ｅ ｓ １ ８ ｖ ９ ｓ ｅｍ ｕ — Ｋ ｎ和 Ｒ ｓ Ｌｖ ｅ 出的总 体 指标 实 证 了这 种关 ｕｔ ｏｓ ｅｉ 提 ｎ 系， 他们的回归所使用的数据涵盖４ 个样本国家和 ２ 系列年份 ， 将时 间序列数据 和横截面数据结合在 起来 考虑。检验结果显示 ， 在股票市场总体发展和 长期经济增长之间有很强的相关关系。 中国证券市场发展 的比较 晚 ， 再加上一些先天 性 因素 ，造成 了中国股市 的高 投机性 和剧 烈波动
Ｖｏ ． ９ Ｎｏ ２ １１ ．
中国股市和经济增长关系的实证分析
黄红军
（ 西安 交通 大学 经济与金融学院 ， 陕西 西安 ７ ０ ６ ） １０ １
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
【 摘要】通过运用 Ｇ ａｇｒ ｒｎｅ 因果检验 及 ｊｈｎｅ 整检验并建立 向量误 差修 正模型（ Ｅ Ｍ Ｘ＂ 国股市和经 ｏａｓｎ协 Ｖ Ｃ ）， Ｊ 我 济增 长关系进行 ｒ实汪检验和分 析。 结论表明二者之 间存在着互为因果 、 相互影响的关系 。 建议在大力发展 经济 的同时 ， 应沣意到经济对股市的冲击 ， 通过 调二者的关 系， 使之相互促动 、 共同发展。 【 关键词】 协整芙系 ； ｒ ｇｒ Ｇ ａ ｅ 凶果检验 ；ｏａｓｎ协整检验 ； ｎ Ｊｈｎｅ 向量误差修正模型（ Ｅ Ｍ ＶＣ ） 【 中图分类号】Ｆ ３ ．１ ８０９ 【 文献标识码】Ａ 【 文章编号】 ６ ３ ５ ０ （０ ６ ０ — ０ ９ ０ １７ — ６ ９ ２０ ）２ ０６ — ４
股市波动影响下我国金融发展与经济增长的实证研究
股 市波 动影 响下 我 国金 融发 展与 经济增长 的实证研究
周 丹 ， 万 山 郭
（ ．辽 宁 大学 经 济 学 院 ，辽 宁 沈 阳 １ １０ ３ ； ．浙 江 广 播 电 视 大 学 ，浙 江 杭 州 １０ ６ ２ １０ ３ ） １０ ６
摘要 ： 文采用 Ｇ 本 ＭＭ估计 量， 以影响我 国经济增 长的重要 变量 （ 资、 口、 口和 通货膨胀 ） 投 出 进 作为基本 增长模型 的解释 变量 ， 从股 市波动 的角度考察 了金融发展 （ 债券市场、 股票 市场和银行发展 ） 与经济增 长的关 系， 用国际金 融危机的 冲击估计 了股 市波动对金 融发展 与经济增长的影 响变化 。文章发现 ： 利 正常的股 市波
金 融发 展理 论 的研究 表 明 ， 个 运 行 良好 的 一
银行 和股 票市 场发 展 与经 济增长 的关 系 （ 如李 广 众 ，０ ２； ２ ０ 沈坤荣 、 成 ，０ ４ ； 四类 文献 ： 地 张 ２０ ）第 从 区金 融发 展 的角 度 来 研 究 银 行 与 经 济 增 长 的 关 系 （ 周 立 、 子 明 ，０ ２ 王 晋 斌 ，０ ７） Ｉ ， 如 王 ２０ ； ２ ０ ， ］９ ｓ ［ ３
文 献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ ２ ０ ９ ２ １ ） ２ ０ ６ ８ １７ —６４ （０ １ ０ —０４ —０
一Байду номын сангаас
、
引言与 文献综 述
融压 制 。进 入 ２ Ｏ世纪 ９ 代 ， ０年 一批 经 济金 融学
金融 发展 与 经 济 增 长 的关 系研 究 是 理论 界
家在 汲取 内生增 长理论 重要 成果 的基 础 上 ， 内 将 生增 长和 内生金 融 中介 （ 金 融 市 场 ） 入模 型 或 并 中 ， 接对 金 融 中介 和 金融 市 场 建 模 。此 外 ， 直 计
周 丹 ， 万 山 郭
（ ．辽 宁 大学 经 济 学 院 ，辽 宁 沈 阳 １ １０ ３ ； ．浙 江 广 播 电 视 大 学 ，浙 江 杭 州 １０ ６ ２ １０ ３ ） １０ ６
摘要 ： 文采用 Ｇ 本 ＭＭ估计 量， 以影响我 国经济增 长的重要 变量 （ 资、 口、 口和 通货膨胀 ） 投 出 进 作为基本 增长模型 的解释 变量 ， 从股 市波动 的角度考察 了金融发展 （ 债券市场、 股票 市场和银行发展 ） 与经济增 长的关 系， 用国际金 融危机的 冲击估计 了股 市波动对金 融发展 与经济增长的影 响变化 。文章发现 ： 利 正常的股 市波
金 融发 展理 论 的研究 表 明 ， 个 运 行 良好 的 一
银行 和股 票市 场发 展 与经 济增长 的关 系 （ 如李 广 众 ，０ ２； ２ ０ 沈坤荣 、 成 ，０ ４ ； 四类 文献 ： 地 张 ２０ ）第 从 区金 融发 展 的角 度 来 研 究 银 行 与 经 济 增 长 的 关 系 （ 周 立 、 子 明 ，０ ２ 王 晋 斌 ，０ ７） Ｉ ， 如 王 ２０ ； ２ ０ ， ］９ ｓ ［ ３
文 献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ ２ ０ ９ ２ １ ） ２ ０ ６ ８ １７ —６４ （０ １ ０ —０４ —０
一Байду номын сангаас
、
引言与 文献综 述
融压 制 。进 入 ２ Ｏ世纪 ９ 代 ， ０年 一批 经 济金 融学
金融 发展 与 经 济 增 长 的关 系研 究 是 理论 界
家在 汲取 内生增 长理论 重要 成果 的基 础 上 ， 内 将 生增 长和 内生金 融 中介 （ 金 融 市 场 ） 入模 型 或 并 中 ， 接对 金 融 中介 和 金融 市 场 建 模 。此 外 ， 直 计
中国股市对GDP增长的带动作用分析
中国股市对GDP增长的带动作用分析随着中国经济的快速发展，股市也逐渐成为了国民经济的重要组成部分。
股市不仅是投资者和企业家的重要利润来源，也对国家经济的发展起到了重要的带动作用。
本文将分析中国股市对GDP增长的带动作用，并探讨其中的原因和机制。
1. 股市对资本市场的提升作用中国股市经历了近三十年的发展，已经成为了全球最大的股票市场之一。
随着股市规模的扩大和交易活跃度的不断提高，股市对资本市场的提升作用也变得越来越明显。
首先，股市提高了企业的融资渠道，为企业提供了一种低成本、高效率的资本运作方式。
其次，股市的投资和激励机制，能够吸引更多的优秀企业上市，进一步提升了资本市场的运作效率和质量。
这些因素共同促进了全国范围内的投资和创业活动，进而推动了整个国家的经济增长。
2. 股市对内需市场的拉动作用股市的发展也直接影响了国内居民的财富水平和消费能力。
在股市行情好的时候，股票持有人可以通过卖出股票获取高额的收益，也可以通过股市赚取更多的资金用于投资和消费。
这种消费回旋效应会进一步刺激国内居民消费意愿的提升，拉动内需市场的发展。
与此同时，股市上市企业的成长也会引起众多投资者的关注，他们会将目光瞄准企业周边的生产链，从而进一步拉动国内消费和投资的发展。
3. 股市对宏观经济的稳定性的支撑作用股市对宏观经济的稳定性的的支撑作用是股市对GDP增长的另一个关键影响因素。
在股市运行良好的时候，企业和投资者会更愿意将产业资金投入到更具激励性的投资领域，从而带动了全国经济的发展进程。
与此同时，股市经纪人和其他资本市场参与者也会更积极了解经济形势，预测宏观经济的趋势，提供投资者更准确的预测和定位。
4. 股市对新兴产业和技术的推动作用中国股市已成为各种新兴产业和技术的策源地之一，对国家科技创新和产业升级的促进意义不容小觑。
首先，股市可以为企业提供更加专业的风险投资和股权融资服务，从而为企业在推动技术更新和产品创新过程中提供资金保障。
中国股票市场发展与经济增长关系的实证分析
文 献 标 识码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ６ ４ １ （０ ８ ０ — １ ２ ０ １０ — ３ １２ ０ ）１ ０ ５ — ３
０ 引言
从 １９ ９ ０年 上 海 证 券 交 易所 和 １９ 年 深 圳 证 券 交 ９１ 易 所 分 别 成立 至今 ， 国股 票市 场 从 无 到 有 、 小 到 大 中 从 经 历 了 一段 高 速 发 展 的 时期 截 止 到 ２０ 年 １ ０６ ２月 ３ １
关 键词 ：股 票 市场 发展 ： 济 增 长 ； 模 型 经 ＡＫ
Ｋｅ ｒ ： ｔ ｃ ｒ ｅ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｅ ｏ ｏ ｃ ｇｏ ｈ： ｄ ｌ ｙ ｗｏ ￣ ｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔｄ ｖ ｌｐ ｎ ： ｃ ｎ ｍｉ ｒｗ ｔ ＡＫ Ｍｏ ｅ
中 图 分类 号 ：８ ０ ９ ；０ １２ Ｆ ３ －１ Ｆ６ ・
摘 要 ：以金 融发 展 理 论 为基 础 ， 理 论 上 论 述 了股 票 市 场发 展 与 经 济增 长 的关 系 ； 从 并将 此 理 论 应 用 于 中国股 票 市场 ， 中 对 国股 票 市 场发 展 与 中国 经济 增 长 的 关 系进 行 了实证 检 验 结 果表 明 ． 国股 票 市 场发 展 与 经 济 增 长不 存 在 显著 的相 关性 。 我
融发展之间存在着大致平行的关系”
Ａｊ ｔ ｅ和 Ｊｖｎｖ （９ ３ 通 过 对 ７ ｏａｏｉ １９ ） ｃ ２个 国 家 １８ — ９０
１８ 年 的样本数据进行 回归 分析发现 ． ９８ 股票市场发展 具有双重效应 ：增长效应 （ 即对经济活动增长率的影
响 ） 水 平 效应 （ 和 即对 经 济 活 动水 平 的影 响 ）
一
时 期 ． 国 的 经 济 也 在 快 速 增 长 ． 革 开放 ２ 中 改 ９年 来
中国股市的长期发展趋势及对经济的影响
中国股市的长期发展趋势及对经济的影响中国股市作为国民经济的重要组成部分，在过去几十年中经历了巨大的起伏和发展。
本文将从历史角度出发，探讨中国股市的长期发展趋势，并分析其对经济的影响。
一、中国股市的发展历程中国的股票市场起源于1978年中国改革开放的初期。
起初，只有数十家国有企业的股票可以在国内进行交易。
随着时代的发展和改革的深化，中国股市逐渐成长壮大。
1990年代以来，随着证券法的出台和持续的市场开放举措，中国股市经历了高速发展的阶段，证券交易所和股票券商也相继成立。
二、中国股市的长期发展趋势1. 增长潜力巨大中国是世界上人口最多的国家之一，拥有庞大的中产阶级和潜在的投资者群体。
自改革开放以来，中国的经济快速增长，人民生活水平提高，对股票市场的需求也在不断增加。
因此，中国股市在长期发展中有着巨大的增长潜力。
2. 国内外资金的涌入随着中国股市的逐渐开放，越来越多的国内外投资者参与其中。
国外资金通过QFII、RQFII等渠道进入中国股市，为市场带来了更多的流动性和活力。
同时，国内投资者也通过股票基金、期货等工具参与股市，使市场规模不断扩大。
3. 金融科技的崛起随着金融科技的快速发展，包括互联网证券、在线交易、移动支付等在内的新兴金融科技手段已经成为中国股市的重要组成部分。
这些创新技术提高了交易的便利性和效率，推动了股市的发展。
三、中国股市对经济的影响1. 资本运作和融资渠道股市提供了一种重要的融资渠道，让企业能够通过发行股票来筹集资金，进一步扩大生产规模和投资项目。
同时，股市也提供了资本运作的平台，通过并购重组等方式，实现企业的优化重组和资源整合。
2. 经济增长的支撑中国股市的发展与经济增长密切相关。
股市的繁荣可以吸引更多的投资和创业活动，提高企业和个人的财富水平，进而促进经济的增长。
相反，股市的不稳定和下跌可能引发投资者信心的下降，对经济造成不利影响。
3. 价值发现和资源配置股市是一个重要的价值发现和资源配置机制。
中国股市和经济增长关系的实证分析
二 、 究 方 法 与 实 证 分 析 研 （ ） 集 数 据 一 收 １反 映 股 市 状 况 的 指 标 。 证 综 合 指 数 以 上 海 证 券 交 易 所 挂 牌 ． 上 出 较 强 的 线 性 关 系 ． 行 线 性 回 归 分 析 进
表 ２ ｇ Ｌ ＧＧＰ 和 Ｌ ＣＧＶ２ ２ ｇ
【 键 词 】 协 整 关 系 Ｇｒｎ ｅ 关 ａｇｒ因 果 检 验
一
向 量 误 差 修 正 模 型 （Ｖ ＣＭ ） Ｅ
ＬＧ Ｐ和 ＬＣ ｇＤ ｇ ＧＶ 进 行 相 关 性 检 验 分 析
表 １ ｇ Ｌ ＧＤＰ 和 Ｌ ＣＧＶ 相 关 性 分 析 ｇ
ＬＧ尸 ｇ Ｄ ＬＧＰ ｇ Ｄ
ＬＣＶ ａ Ｇ
一
１
Ｏ ３３ ．９
ＬＧＤ 和 Ｌ Ｃ ｇ Ｐ ｇ ＧＶ 的 相 关 性 只 有 ０ ３ ３ ， 明 二 者 的 相 关 性 很 若 。 ．９ 说
图 １ ｇ Ｐ和 Ｌ Ｃ Ｖ 折 线 图 Ｌ ＧＤ ｇＧ
系 列 年 份 ， 时 间 序 列 数 据 和 横 截 面 数 据 结 合 在 一 起 来 考 虑 。 检 将
那 么 ， 中 国 股 票 市 场 总 体 发 展 和 长 期 经 济 增 长 之 间 是 否 存 在 在
如 Ｌ ｖ ｅ与 Ｚ ｒ ＶＳ所 证 实 的 很 强 的 相 关 关 系 ． 以 及 二 者 之 间 究 竟 ｅｉ ｎ ｅ— Ｏ
从 折线 图上 可 以看 出从 ２０ ０ ６年 第 １季 度 是 个 转 折 点 ． 们 把 数 我
维普资讯
Ｈ 一
中国毛寿技 术企 业
中 国 股 市 和 经 济 增 长 关 系 的 实 证 分 析
移 文 ／张丽 娜
【 要】 摘 我 国 的 股 市 是 否 能 成 为 经 济 的 睛 雨 表 ， 经 济 增 长 之 间 又 有 看 怎 样 的 关 系 ？ 文 以 流 通 总 市 值 作 和 本
表 ２ ｇ Ｌ ＧＧＰ 和 Ｌ ＣＧＶ２ ２ ｇ
【 键 词 】 协 整 关 系 Ｇｒｎ ｅ 关 ａｇｒ因 果 检 验
一
向 量 误 差 修 正 模 型 （Ｖ ＣＭ ） Ｅ
ＬＧ Ｐ和 ＬＣ ｇＤ ｇ ＧＶ 进 行 相 关 性 检 验 分 析
表 １ ｇ Ｌ ＧＤＰ 和 Ｌ ＣＧＶ 相 关 性 分 析 ｇ
ＬＧ尸 ｇ Ｄ ＬＧＰ ｇ Ｄ
ＬＣＶ ａ Ｇ
一
１
Ｏ ３３ ．９
ＬＧＤ 和 Ｌ Ｃ ｇ Ｐ ｇ ＧＶ 的 相 关 性 只 有 ０ ３ ３ ， 明 二 者 的 相 关 性 很 若 。 ．９ 说
图 １ ｇ Ｐ和 Ｌ Ｃ Ｖ 折 线 图 Ｌ ＧＤ ｇＧ
系 列 年 份 ， 时 间 序 列 数 据 和 横 截 面 数 据 结 合 在 一 起 来 考 虑 。 检 将
那 么 ， 中 国 股 票 市 场 总 体 发 展 和 长 期 经 济 增 长 之 间 是 否 存 在 在
如 Ｌ ｖ ｅ与 Ｚ ｒ ＶＳ所 证 实 的 很 强 的 相 关 关 系 ． 以 及 二 者 之 间 究 竟 ｅｉ ｎ ｅ— Ｏ
从 折线 图上 可 以看 出从 ２０ ０ ６年 第 １季 度 是 个 转 折 点 ． 们 把 数 我
维普资讯
Ｈ 一
中国毛寿技 术企 业
中 国 股 市 和 经 济 增 长 关 系 的 实 证 分 析
移 文 ／张丽 娜
【 要】 摘 我 国 的 股 市 是 否 能 成 为 经 济 的 睛 雨 表 ， 经 济 增 长 之 间 又 有 看 怎 样 的 关 系 ？ 文 以 流 通 总 市 值 作 和 本
我国证券市场与经济增长的实证分析
５９ ４ ０ ７ ．９ ６３ ５ ８ ７６ ２１
１２ ３ ８ ９ ． ２ ８ ．２ ４１ ５
９ ４ ５ ４ ． ６ ３１３Ｏ Ｏ ．８ １２ ２ ３ ５ ．４
７ ６． ４４ ２６ ７８ ３ ５ ２ ４．
８ ６ ． ２Ｏ ７ ５ ８ ６ ． ９４ ８ １ ９ １． ７３４ ８
是空买 空卖 的投 机者 和冒险家 的乐 园 ；有 人认 为搞 市场 经济 就得大 力发展 证券 市场 ，似乎有 了庞 大的 证券市 场 ，尤其 是有 了大规模 的股票 市场 ，就认 为 建 起 了现 代市 场经 济 。那 么 ，证券 市场 ，尤 其是股 票 市场对 一 国经济 发展是 否具 有决 定性作 用 呢？下 面就此 问题进 行实 证分析 。
６７ １ １． ５ １２ ９ ３ ９ ．
９． ９ ４ ０
３ ５． ７ ７ ４ ３ ６． ８ ２ ７
２ ３ ． ６６ ８ １
３ ３ ， ４６ ４ ４ ４ ５ ． ６７ ９ ４
在ｌ 纪３ ９世 ０年代初 ．美 国经济学家 道格拉 斯 （ ． Ｄ ｕｌ ） 和经 济 数 学 家 柯 布 （ ． Ｃｂ ） Ｆ Ｈ． ｏｇａ ｓ Ｃ Ｗ． ｏｂ 分 析研究 了美 国 １９ ８９到 １２ 资本 与劳动两 大生 ９２年 产 要素 的投入 与产 出 的关 系 ，得 到柯布一 道格拉斯 生产 函数 ，其表达 式 为 ：Ｑ＝Ａ ｋＬ （） １
１ ５． ２２ ９ ６
９ １７ ６ ．５ １３ ７ ７ ５ ．５
１５１ ． ４ ０９
１５１２ ３ Ｏ ７ ． １７３ｏ ２ １ ９ ．
１ ６ ８ ５． ３ ７ ９
模型 的理 由一是该 生产 函数是指 数 函数形 式 ，在
资料来源：根据历年 《 国际金融统 计＞ 《 、 中国证券期货统 计 年鉴） （ ０５ ２０ ）整理得出。
１２ ３ ８ ９ ． ２ ８ ．２ ４１ ５
９ ４ ５ ４ ． ６ ３１３Ｏ Ｏ ．８ １２ ２ ３ ５ ．４
７ ６． ４４ ２６ ７８ ３ ５ ２ ４．
８ ６ ． ２Ｏ ７ ５ ８ ６ ． ９４ ８ １ ９ １． ７３４ ８
是空买 空卖 的投 机者 和冒险家 的乐 园 ；有 人认 为搞 市场 经济 就得大 力发展 证券 市场 ，似乎有 了庞 大的 证券市 场 ，尤其 是有 了大规模 的股票 市场 ，就认 为 建 起 了现 代市 场经 济 。那 么 ，证券 市场 ，尤 其是股 票 市场对 一 国经济 发展是 否具 有决 定性作 用 呢？下 面就此 问题进 行实 证分析 。
６７ １ １． ５ １２ ９ ３ ９ ．
９． ９ ４ ０
３ ５． ７ ７ ４ ３ ６． ８ ２ ７
２ ３ ． ６６ ８ １
３ ３ ， ４６ ４ ４ ４ ５ ． ６７ ９ ４
在ｌ 纪３ ９世 ０年代初 ．美 国经济学家 道格拉 斯 （ ． Ｄ ｕｌ ） 和经 济 数 学 家 柯 布 （ ． Ｃｂ ） Ｆ Ｈ． ｏｇａ ｓ Ｃ Ｗ． ｏｂ 分 析研究 了美 国 １９ ８９到 １２ 资本 与劳动两 大生 ９２年 产 要素 的投入 与产 出 的关 系 ，得 到柯布一 道格拉斯 生产 函数 ，其表达 式 为 ：Ｑ＝Ａ ｋＬ （） １
１ ５． ２２ ９ ６
９ １７ ６ ．５ １３ ７ ７ ５ ．５
１５１ ． ４ ０９
１５１２ ３ Ｏ ７ ． １７３ｏ ２ １ ９ ．
１ ６ ８ ５． ３ ７ ９
模型 的理 由一是该 生产 函数是指 数 函数形 式 ，在
资料来源：根据历年 《 国际金融统 计＞ 《 、 中国证券期货统 计 年鉴） （ ０５ ２０ ）整理得出。
股票市场对经济增长作有的实证研究
数 项 和 趋 势 项 。 在 不含 有 趋 势项 的情 况 下 ， ＡＲＭＡ（．） 型 拟 和 的效 果 最 好 ， 为此 我 们 需 １１模 要 在 不含 趋 势项 的情 形 下检 验 每 个序 列 单位 根 的 存在 性 。
ＧＤＰ增 长 率序 列单 位 根检 验 的结 果 表 明， ＡＤＦ检 验 和 Ｐ Ｐ检 验 在 ５ ％和 １ ％ 的显 著 性 ０
维普资讯
数量经济技术 经济研究 ）２ ０ 年第８ ） ０２ 期
股 票 市 场 对 经 济 增 长 作 用 的实 证 研 究
赵 振 全 蒋 瑛 琨 陈 守东
内容 提 要 我 们 使 用 ＧＤＰ增 长 率 和 居 民储 蓄 率这 两 个 经 济 增 长 指 标 ， 对 股 票 市场 规
模 、 流动 性 、 波动 性 指 标进 行 回 归分析 。 对 ＧＤＰ增 长率 和 股 市指 标 的 研 究表 明， 股 票 市场 对 经 济 增 长 仅 具 有 微 弱 的 正 向作 用， 股 市对 经 济增 长 的作 用相 当有 限， 实证 结 果 与哈 里 斯
（ ｒｉ １ ９ ） 的 实证 结 果 相 吻 合 。 Ｈａｒ ． ７ ｓ ９
０１ ７ ．３
外 贸 比 率
（ ．３ ８４ ）
－
（ ．２ ８４ ）
（． １ ８ ） ６
＿ｏ． Ｏ ＿ Ｏ１
（．１ ８５ ）
（．９ ６Ｏ ）
０． ００７
资 本 化 率
（ ．１ 一１ ） ０ （ １ ８ －． ） ３
００ ． ０４
周 转 率
（ ．５ １ ） ０
二 、 中国 股 票市 场 发展 和 国 内生 产 总值 增 长 率之 间的 关 系
股票市场波动对经济增长的影响分析
股票市场波动对经济增长的影响分析近年来，股票市场的波动对经济增长产生了越来越大的影响。
股市的涨跌不仅关乎投资者的资产价值，更直接关系到市场信心和全社会的经济状况。
本文将从多个角度分析股票市场波动对经济增长的影响，并探讨其中的原因和应对策略。
首先，股票市场的波动对实体经济具有直接的影响。
当股市上涨时，企业的股权融资渠道更加宽松，融资成本降低，促进了实体经济的发展。
此时，企业可以更容易地获取融资资金，加大投资力度，扩大产能，提升效率，进一步促进经济增长。
相反，当股市下跌时，企业的融资渠道受限，融资成本增加，企业的投资意愿减弱，可能会导致经济增长的放缓甚至停滞。
因此，股票市场的波动对实体经济的发展产生深远的影响。
其次，股票市场的波动会对居民的消费和储蓄意愿产生影响。
股市的上涨往往会提升投资者的财富感，激发消费愿望。
当投资者看到自己持有的股票价格上涨时，他们可能会花更多的钱购买消费品和服务，从而推动经济增长。
相反，股市的下跌可能会引发投资者恐慌性抛售股票，这会造成投资者财富的损失，降低他们的消费意愿，导致消费支出的减少，进而阻碍经济增长。
因此，股票市场波动对消费需求的影响也不容忽视。
此外，股票市场波动还会对金融体系稳定产生影响。
股市的大起大落会引发金融风险的传染效应，可能引发全球金融市场的动荡甚至危机。
金融风险的增加会使银行业面临更多的不良资产、资金链断裂等问题，从而降低银行的贷款能力，影响实体经济的融资渠道。
同时，投资者的信心受到冲击，可能导致金融市场的恶性循环，进而对经济增长带来长期的阻碍。
对于股票市场波动对经济增长的影响，我们需要寻找有效的应对策略。
一方面，监管部门需要加强对股票市场的监管，加强信息披露和运营规范，维护市场的稳定和公正。
另一方面，政府可以加大宏观调控力度，通过财政和货币政策的灵活运用，适时地进行干预，稳定市场信心，保障经济的持续增长。
此外，投资者也需要树立正确的投资理念，保持冷静的头脑，进行合理的风险评估和投资决策。
我国股票市场与经济增长弱相关性的实证研究及启示
与 经 济 增 长 之 间 的 关 系 给 出 了 自己 的答 案 ，像 是 对 金
家 ，股 票 市 场 与 经 济 发 展 之 间 则 不 存 在 明 显 的关 系 。 近 年 来 ，越 来 越 多 的经 济学 家 开 始 使 用 统 计 和 计 量 经 济 学 的模 型 进 行 研 究 ，但 使 用 的方 法 不 尽 相 同 。 本 文 将 通 过 建 立 多 元 回归 模 型 的 方 法 对 中 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的相 关 性 进 行 实 证 分 析 。
ａ ｄ ｆ ｄ ａ ｉ ｅ ｅｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｎ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｗ ｈ ｈ ｓｗｅ ｋｃ ｒ ｅａ ｉ ｎ ｎ ｎ ｓｔ ｔ ｉ ｈ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ｄ ｅ ｏ ｏ ｃｇ ｏ ａ ｔ ａ ａ ｏ ｒ ｌｔｏ ．
Ｋｅ ｏ ｄ ： ｓｏ ｋｍａｋ ｔ ｅ ｏ ｏ ｉ ｒ ｗｔ ｗｅ ｋｃ ｒｅａｉｎ， ｅ ｉｉａ ｅｅ ｒｈ ｙＷ ｒ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ， ｃ ｎ ｍ ｃｇｏ ｈ， ａ ｏ ｌｔ ｏ ｍｐｒｃ ｌ ｓ ａｃ ｒ
发 达 国家 第 一 种 观 点 表 现 得 比较 突 出 ，而 在 发 展 中 国
了银 行 体 系在 经 济增 长 中发 挥 的作 用 ，银 行 等 金 融 机 构通 过 识 别 和 筹 集 生 产 性 投 资 资 金 等 积 极 推 动 技 术 创 新 和 总 要 素 生 产 率 的 提 高 ，从 而 促 进 未 来 的 经 济 增
ｔｅｉ ｓ ｅ ｔ ｎａ ｄｒ ｇｅ ｓｏ ｎ ｌｓｓｏ ａ ｇ ｒｒｌｔ ｎ ｈｐ， ｔ ｉ ａ ｅ ｔｄｅ ｍｐｒｃ ｌ ｂｒｌｔ ｎ ｈｐ ｂ ｔ ｅ ｎｔ ｅｔ ｏ． ｈ ｎ ｐ ｃｉ ｎ ｒ ｓｉｎａ ａｙ ｉ ｆｇ ｎ ｅ ｅａｉ ｓ ｉ ｏ ｅ ｒ ｏ ｈｓｐ ｐ ｒｓ ｉｓｅ ｉｉａｌ ｔ ｅａｉ ｓ ｉ ｅｗ ｅ ｕ ｙ ｈ ｏ ｈ ｗ
家 ，股 票 市 场 与 经 济 发 展 之 间 则 不 存 在 明 显 的关 系 。 近 年 来 ，越 来 越 多 的经 济学 家 开 始 使 用 统 计 和 计 量 经 济 学 的模 型 进 行 研 究 ，但 使 用 的方 法 不 尽 相 同 。 本 文 将 通 过 建 立 多 元 回归 模 型 的 方 法 对 中 国股 票 市 场 和 经 济 增 长 之 间 的相 关 性 进 行 实 证 分 析 。
ａ ｄ ｆ ｄ ａ ｉ ｅ ｅｓｏ ｋ ｍａ ｋ ｔ ｎ ｃ ｎ ｍｉ ｒ ｗ ｈ ｈ ｓｗｅ ｋｃ ｒ ｅａ ｉ ｎ ｎ ｎ ｓｔ ｔ ｉ ｈ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ｄ ｅ ｏ ｏ ｃｇ ｏ ａ ｔ ａ ａ ｏ ｒ ｌｔｏ ．
Ｋｅ ｏ ｄ ： ｓｏ ｋｍａｋ ｔ ｅ ｏ ｏ ｉ ｒ ｗｔ ｗｅ ｋｃ ｒｅａｉｎ， ｅ ｉｉａ ｅｅ ｒｈ ｙＷ ｒ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ， ｃ ｎ ｍ ｃｇｏ ｈ， ａ ｏ ｌｔ ｏ ｍｐｒｃ ｌ ｓ ａｃ ｒ
发 达 国家 第 一 种 观 点 表 现 得 比较 突 出 ，而 在 发 展 中 国
了银 行 体 系在 经 济增 长 中发 挥 的作 用 ，银 行 等 金 融 机 构通 过 识 别 和 筹 集 生 产 性 投 资 资 金 等 积 极 推 动 技 术 创 新 和 总 要 素 生 产 率 的 提 高 ，从 而 促 进 未 来 的 经 济 增
ｔｅｉ ｓ ｅ ｔ ｎａ ｄｒ ｇｅ ｓｏ ｎ ｌｓｓｏ ａ ｇ ｒｒｌｔ ｎ ｈｐ， ｔ ｉ ａ ｅ ｔｄｅ ｍｐｒｃ ｌ ｂｒｌｔ ｎ ｈｐ ｂ ｔ ｅ ｎｔ ｅｔ ｏ． ｈ ｎ ｐ ｃｉ ｎ ｒ ｓｉｎａ ａｙ ｉ ｆｇ ｎ ｅ ｅａｉ ｓ ｉ ｏ ｅ ｒ ｏ ｈｓｐ ｐ ｒｓ ｉｓｅ ｉｉａｌ ｔ ｅａｉ ｓ ｉ ｅｗ ｅ ｕ ｙ ｈ ｏ ｈ ｗ
中国股市对经济增长作用的实证检验
图 １ 股票筹资额 、 固定资产投 资与人民币各项贷款 的对 比关系
ｎ ＋ ｎｎ 股票筹资额 （ 元 ） 亿 一
硷
数 据 来 源 ： 家统 计 局 网 站 ｈｔ ：／ ｗ．ｔｔ． ｏ ． ｎ 国 ｔ ／ ｗｗ ｓａｓｇ ｖ ｃ ｐ
收 稿 日期 ：ｏ ６ Ｏ — ２ ２Ｏ一 ９ Ｏ 作 者 简 介 ： 锦 （ ９４ ， ， 宋 １８ 一） 女 山东 省 人 ， 京 师 范 大 学 经 济 与工 商管 理学 院 ２ ０ 级 经 济 学 硕 士 研 究 生 。 北 ０５ 刘 贵 浙 （ ９８ ） 男 ， 南 省 人 ， 京 师 范 大 学 经 济 与 商 管理 学 院 ２ ０ 级 经 济 学 硕 士 研 究 生 。 １７ ， 河 北 ［ ０３
【 关键词】 股 市发展 ； 经 济增 长 ； 单位根 检 验
【 中图分类 号１ ８ ２ ５ 【 Ｆ ３ ． １ 文献 标识码 】 【 Ａ 文章 编 号］ ０ ８ ７ ２ （ ０ ６ ０ —０ ２ —０ １０ ２２ ２０ ）４ ０ ８ ６
一
、
翮 罱
中国股票市场 自上世纪 ９ Ｏ年代初建立 ， 摸爬滚打十几 年， 牵动着 监管 者、 资者 、 资者以及学 者无 数人的 心。直到 投 筹 今天 ， 我们仍然 不能称这个股市为一个 完善 成功的资本市场 。而同样在这十几年里 ， 中国经济却 以惊人 的速度增 长着 。究 Fra bibliotek维普资讯
宋锦 ， 贵 浙 ．中 国股市 对 经济增 长 作用 的 实证检 验 刘
经 济 管 理 研 究
奉 文 在 前人 研 究 的 基 础 上 ， 股 票 市 场 为 切 人点 ， 以 考察 中 囤 金 融 市 场 发 展 与 经 济 增 长之 １ 的 关 系 。 只 ． Ｊ
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
据来源于Ｗｉ 数据系统 ，其他数据来源于中国证 监会 网站 上的 ｎ ｄ 统计月报和中华人 民共和 国统计局 网站上 的统计数据。 （ ）Ａ Ｆ 二 Ｄ 单位根检验 时间序列数据分析首先要 检验数据是否具有平稳性 ，只有
存在显著正相关关系。随着计量经济学 的发展 ，与早期采用截
面数据的 回归分析相 比 ，后来 的实证研究更侧重时间序列和平
■■■＿
市场经纬・ Ａ Ｋ Ｔ Ｍ Ｒ Ｅ
我国 股票市场发展对经济增长影响的实证分析 ，
文／ 杨 毅
一
、
研 究 文 献 回顾 与综 述
增长有显著的促进作用 ，而债券和股票市场对经济增 长的作用
不大 。
对于 股票市 场发展 与经济 增长 的关系 ，前人做 了许 多研
究 ，从研究结论得出的观点大致可 以分成两种 ，一种观点认为
论 ， 说 明 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 有 积 极 影 响 。 Ａｌ ｓ ｉ Ｄ ｍ ｒ ｕ — ｕ ｔｅ Ｒ ｓ Ｌｖｎ１９ １ 过 对 ４ 个 国 家 １ ８ ｅ ｉ ｇ ｃＫ ｎ 和 ｏｓ ｅｉｆ９ ６通 ｏ ｈ １ ９ ６～ １９ 年的数据研究发现 ，人均 实际Ｇ Ｐ ９３ Ｄ 和股票市 场之间存在很 强 的正 相关 关 系 。Ｌｖｎ 和 Ｚ ｒ ｓ（ ９ ６ ｅｉｅ ｅｖ １９ ）通 过 对 ４ 个 国家 ｏ １ １７ ９６～１ ９ 年的相关数据建立 多国回归模型 ，结果也显示两者 ９３
经 济 的关 系较 弱 。 Ｆｌ 、Ｈ ｎｕｅ 和 Ｇ ｍｐｓ （０ ０）的格 兰 杰 ｉ ｒ ａｏ ｓｋ ａ ｏ ２ ０ ｅ
通 回归分析方法检验它们 之间的相关性 ，而是采取协 整方法进
行检验。 （ ）协 整 检 验 三
协整检验是以 向量 自回归 （ Ａ 模 型的误 差修正模 型为 Ｖ Ｒ）
增长 的影 响是显著 的 。万寿桥 和李小 胜 （ ０４）采 用 ｔ ８ ２０ ９ ５～
２ ０ 年 的数据建立Ｖ Ｃ ０１ Ｅ Ｍ模型检验发现我 国股票市场 的发 展与
经济增长是相互影响的。 另一种观点认 为，股票市场与经济增长之问没有关系或者 反应不显著甚至是负相关 。Ｈ ｒｓ ９ ７￣ 样本分为两组即发达 ａ ｉ ｔ ９） ｒ（ Ｅ 国家和欠发达国家 ，结论是欠发达 国家股票市场 的发展与宏观
基础 的，Ａ Ｃ ｃ 最小 ，因此要进行Ｊｈｎｅ协整检验 ，根 时 Ｉ 和ｓ 值 ｏａ ｓｎ 据Ａ Ｃ Ｉ信息和ｓ 准则确定滞后 阶数为 １ ｃ ，得 出的检验结果 ，见表
２。
因果检验的结论 是股票市场 的活动 与经济增长之 间几乎没有关
计量经济学软件Ｅ ｉ ｓ ｖ ｗ 进行Ａ Ｆ ｅ Ｄ 检验 ，检验结果见表 １ 。 从表 １ 以看 出 ，三个变量都 是非平稳 的时间序列 。但是 可
它们的一阶差分序列是平稳的 ，于是我们可以认为这三个 变量 均是一 阶单整 的 ，即Ｉ（ ｏ因此 ，这样 的经济变量 不能用普 １
对我 国的数据进 行分 时间段 的回归分析 ，发现股市对我 国经济
通过 了平稳性检验 ，才能进行 时间序列数据的拟合分析。首先
对 时问序￣ Ｇ Ｐ Ｊ 取 对数 ，得 ￣ Ｌ Ｇ Ｐ Ｌ Ｃ Ｅ，并利用 ｔ Ｄ 和ＣＥ Ｊ Ｊ ＩＮ Ｄ 和 Ｎ Ｊ
与经济增长之 间的因果 关系 ，发现 它们之 间有 双向因果关 系。
国内学者对这 一问题 的研究 支持这一观点 的有韩延春 （０ １ ２０ ）
本文在前人研究的基础上拟运用协整检验 、建立误差修正 模型 、脉冲响应分析和格兰杰 （ ｒｎｅ ）因果检验研究股票市 Ｇ ａｇｒ 场发展对经济增长 的影响到底如何 。
二、我国股票市场发展对经济增长 影响 的实证检验 （ ）样本数据的选择 一
股票市场与经济增长有相关关系 。Ａｊ和Ｊｖｎｖ （９ ３通过对 ｔ ｏａｏｉ １９ ） ｅ ｃ ７ 个 国家 １８ ２ ９ ０～１８ 年 的样本数据进￣ Ｏ Ｓ ９８ Ｔ Ｌ 回归分析得 出 ，一 国股票市场的相对规模有 助于解释人均 国内生产总值增长 的结
分析股票市场对经济增长的影响 ，选取代表股票 市场发展 规模的指标股票市场成交金额（Ｊ ） Ｃ Ｅ指标 ，选取代表经济发展水 平 的指标 国内生产 总值 （ Ｄ Ｇ Ｐ ｏ样本期 是 １９ 年第 一季度至 ９８ ２ ０ 年的第 四季度 的季度数据 。１９ 年至２ ０ 年 的季度 Ｇ Ｐ ０７ ９８ ０２ Ｄ 数
水平 的临界值 １．１ ５ ；而Ｌ ＳＺ 、Ｌ ＣＥ ４ Ｎ Ｊ Ｚ Ｎ Ｊ 的似然 比１ ３ ８ ９ ． ０ １ ，小 ０ 于５ ％临界值３７ 。 因此 ，变量Ｌ Ｇ Ｐ Ｎ Ｊ 存 在协整关 系 ， ． ６ Ｎ Ｄ 和Ｌ Ｃ Ｅ
并 且 只 有 一 个 协 整 方 程 。因 此 ，这 说 明 经 济 增 长 与 股 票成 交额
融 中介对经济增 长有 强烈 的正相关关系 ，而股票市场发展与经
济 增 长 的关 系为 不显 著 的负 相 关关 系 。随后 ，曹 风 岐等 人
行 数据 考 察两 者 关 系 。Ａｄｔ 、Ｄ ｍ ｔａｅ和 Ｌ ｉｔ ２ ０ ｒｓｓ ｅ ｅ ｉ ｓ ｕｎｄ ０ ０） ｉ ｒｄ ｌ（ 采用时间序列方 法对 五个发达经济体 的季度数据进行检验 ，发
现股票市场发展可 以解 释随后 的经济 增长 。Ｇ ｒｏ和Ｍ ｓ ｍ ｖ ｕｓｙ ｕｉ ｏ ｙ （０ ０）收集 了２ 个 国家１ ８ —１９ 年的数据 ，检验股票 市场 ２０ ０ ９ １ ９４
系，尤其是对样本 中的低 收入 国家更是如此 。国内对这一 问题 的研究最早是谭 儒勇 （９ ９） １９ 利用普通最小二乘法 ，分别对金 融 中介 、股票市场与经济增长 的关 系进行 了回归分析 ，发现金
表２ 的结果显 示 ，Ｌ Ｇ Ｐ Ｎ Ｄ 的似然 ｔ ３ ． ２ １ Ｅ ｏ ３ ６ ，大于５ ７ ％显著
存在显著正相关关系。随着计量经济学 的发展 ，与早期采用截
面数据的 回归分析相 比 ，后来 的实证研究更侧重时间序列和平
■■■＿
市场经纬・ Ａ Ｋ Ｔ Ｍ Ｒ Ｅ
我国 股票市场发展对经济增长影响的实证分析 ，
文／ 杨 毅
一
、
研 究 文 献 回顾 与综 述
增长有显著的促进作用 ，而债券和股票市场对经济增 长的作用
不大 。
对于 股票市 场发展 与经济 增长 的关系 ，前人做 了许 多研
究 ，从研究结论得出的观点大致可 以分成两种 ，一种观点认为
论 ， 说 明 股 票 市 场 发 展 对 经 济 增 长 有 积 极 影 响 。 Ａｌ ｓ ｉ Ｄ ｍ ｒ ｕ — ｕ ｔｅ Ｒ ｓ Ｌｖｎ１９ １ 过 对 ４ 个 国 家 １ ８ ｅ ｉ ｇ ｃＫ ｎ 和 ｏｓ ｅｉｆ９ ６通 ｏ ｈ １ ９ ６～ １９ 年的数据研究发现 ，人均 实际Ｇ Ｐ ９３ Ｄ 和股票市 场之间存在很 强 的正 相关 关 系 。Ｌｖｎ 和 Ｚ ｒ ｓ（ ９ ６ ｅｉｅ ｅｖ １９ ）通 过 对 ４ 个 国家 ｏ １ １７ ９６～１ ９ 年的相关数据建立 多国回归模型 ，结果也显示两者 ９３
经 济 的关 系较 弱 。 Ｆｌ 、Ｈ ｎｕｅ 和 Ｇ ｍｐｓ （０ ０）的格 兰 杰 ｉ ｒ ａｏ ｓｋ ａ ｏ ２ ０ ｅ
通 回归分析方法检验它们 之间的相关性 ，而是采取协 整方法进
行检验。 （ ）协 整 检 验 三
协整检验是以 向量 自回归 （ Ａ 模 型的误 差修正模 型为 Ｖ Ｒ）
增长 的影 响是显著 的 。万寿桥 和李小 胜 （ ０４）采 用 ｔ ８ ２０ ９ ５～
２ ０ 年 的数据建立Ｖ Ｃ ０１ Ｅ Ｍ模型检验发现我 国股票市场 的发 展与
经济增长是相互影响的。 另一种观点认 为，股票市场与经济增长之问没有关系或者 反应不显著甚至是负相关 。Ｈ ｒｓ ９ ７￣ 样本分为两组即发达 ａ ｉ ｔ ９） ｒ（ Ｅ 国家和欠发达国家 ，结论是欠发达 国家股票市场 的发展与宏观
基础 的，Ａ Ｃ ｃ 最小 ，因此要进行Ｊｈｎｅ协整检验 ，根 时 Ｉ 和ｓ 值 ｏａ ｓｎ 据Ａ Ｃ Ｉ信息和ｓ 准则确定滞后 阶数为 １ ｃ ，得 出的检验结果 ，见表
２。
因果检验的结论 是股票市场 的活动 与经济增长之 间几乎没有关
计量经济学软件Ｅ ｉ ｓ ｖ ｗ 进行Ａ Ｆ ｅ Ｄ 检验 ，检验结果见表 １ 。 从表 １ 以看 出 ，三个变量都 是非平稳 的时间序列 。但是 可
它们的一阶差分序列是平稳的 ，于是我们可以认为这三个 变量 均是一 阶单整 的 ，即Ｉ（ ｏ因此 ，这样 的经济变量 不能用普 １
对我 国的数据进 行分 时间段 的回归分析 ，发现股市对我 国经济
通过 了平稳性检验 ，才能进行 时间序列数据的拟合分析。首先
对 时问序￣ Ｇ Ｐ Ｊ 取 对数 ，得 ￣ Ｌ Ｇ Ｐ Ｌ Ｃ Ｅ，并利用 ｔ Ｄ 和ＣＥ Ｊ Ｊ ＩＮ Ｄ 和 Ｎ Ｊ
与经济增长之 间的因果 关系 ，发现 它们之 间有 双向因果关 系。
国内学者对这 一问题 的研究 支持这一观点 的有韩延春 （０ １ ２０ ）
本文在前人研究的基础上拟运用协整检验 、建立误差修正 模型 、脉冲响应分析和格兰杰 （ ｒｎｅ ）因果检验研究股票市 Ｇ ａｇｒ 场发展对经济增长 的影响到底如何 。
二、我国股票市场发展对经济增长 影响 的实证检验 （ ）样本数据的选择 一
股票市场与经济增长有相关关系 。Ａｊ和Ｊｖｎｖ （９ ３通过对 ｔ ｏａｏｉ １９ ） ｅ ｃ ７ 个 国家 １８ ２ ９ ０～１８ 年 的样本数据进￣ Ｏ Ｓ ９８ Ｔ Ｌ 回归分析得 出 ，一 国股票市场的相对规模有 助于解释人均 国内生产总值增长 的结
分析股票市场对经济增长的影响 ，选取代表股票 市场发展 规模的指标股票市场成交金额（Ｊ ） Ｃ Ｅ指标 ，选取代表经济发展水 平 的指标 国内生产 总值 （ Ｄ Ｇ Ｐ ｏ样本期 是 １９ 年第 一季度至 ９８ ２ ０ 年的第 四季度 的季度数据 。１９ 年至２ ０ 年 的季度 Ｇ Ｐ ０７ ９８ ０２ Ｄ 数
水平 的临界值 １．１ ５ ；而Ｌ ＳＺ 、Ｌ ＣＥ ４ Ｎ Ｊ Ｚ Ｎ Ｊ 的似然 比１ ３ ８ ９ ． ０ １ ，小 ０ 于５ ％临界值３７ 。 因此 ，变量Ｌ Ｇ Ｐ Ｎ Ｊ 存 在协整关 系 ， ． ６ Ｎ Ｄ 和Ｌ Ｃ Ｅ
并 且 只 有 一 个 协 整 方 程 。因 此 ，这 说 明 经 济 增 长 与 股 票成 交额
融 中介对经济增 长有 强烈 的正相关关系 ，而股票市场发展与经
济 增 长 的关 系为 不显 著 的负 相 关关 系 。随后 ，曹 风 岐等 人
行 数据 考 察两 者 关 系 。Ａｄｔ 、Ｄ ｍ ｔａｅ和 Ｌ ｉｔ ２ ０ ｒｓｓ ｅ ｅ ｉ ｓ ｕｎｄ ０ ０） ｉ ｒｄ ｌ（ 采用时间序列方 法对 五个发达经济体 的季度数据进行检验 ，发
现股票市场发展可 以解 释随后 的经济 增长 。Ｇ ｒｏ和Ｍ ｓ ｍ ｖ ｕｓｙ ｕｉ ｏ ｙ （０ ０）收集 了２ 个 国家１ ８ —１９ 年的数据 ，检验股票 市场 ２０ ０ ９ １ ９４
系，尤其是对样本 中的低 收入 国家更是如此 。国内对这一 问题 的研究最早是谭 儒勇 （９ ９） １９ 利用普通最小二乘法 ，分别对金 融 中介 、股票市场与经济增长 的关 系进行 了回归分析 ，发现金
表２ 的结果显 示 ，Ｌ Ｇ Ｐ Ｎ Ｄ 的似然 ｔ ３ ． ２ １ Ｅ ｏ ３ ６ ，大于５ ７ ％显著