第11章 股利理论与政策

（二）固定股利或稳定增长股利政策
固 定 或 稳 定 增 长 股 利 政 策
固定股利政策是将每年发放的股利固定 在一个固定的水平上并在较长的时期内不 变，只有当公司认为未来盈余将会显著地、 不可逆转地增长时，才提高年度的股利发 放额。
优点： （1）稳定的股利向市场传递公司正在发展的信息，有利于树立 公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格；
四.股利发放程序
1.股利宣告日 公司宣布股利发放方案的时间； 2.股权登记日 公司登记获取股利股东名单的时间，凡是当天 交易结束后仍然在册的股东都可获得股利。 3.除息日(除权日，一般是股权登记日的次工作日） 股票价格除去股利的时间，凡是在除息日或以 后买入股票的投资者（股东）都不能获得股利。 4.股利发放日 公司按照登记日取得的股东名单发放股利的时
[例] 某公司在发放股票股利前，股东权益情况见下表。 单位：元 股本（面额1元，已发行200000股） 200000 资本公积 400000 未分配利润 2000000 股东权益合计 2600000 该公司决定按每10股得1股的方案派发股票股利。 若该股票当时市价20元，随着股票股利的发放，需 从“未分配利润”项目划转出的资金为： 20×200000×10%=400000（元）
固 定 股 利 支 付 率 政 策

金额（元）

每股利润 每股股利


时间

（四）低正常股利加额外股利政策
低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策
低正常股利加额外股利政策，是公司一般情 况下每年只支付一个固定的、数额较低的股利； 在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发 放额外股利。 优点： 具有较大的灵活性；使一些依靠股利度日 的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定 的股利收入，从而吸引住这部分股东。
3.协议回购 协议回购是指公司与特定的股东私下签订购 买协议回购其持有的股票。 4.转换回购
转换回购是指公司用债券或者优先股代替现 金回购普通股的股票回购方式。
影 响 股 利 政 策 的 因 素
（二）债务契约因素
影 响 股 利 政 策 的 因 素
（三）公司自身因素
1.现金流量
2.举债能力
3.投资机会
4.资本成本
影 响 股 利 政 策 的 因 素
（四）股东因素 1.追求稳定的收入，规避风险 2.担心控制权的稀释 3.规避所得税
五.股利政策的类型 股利政策的核心问题是确定分配与留利的比 例，即股利支付比例问题。
税前利润总额的分配主要在会计上进行操 作，包括税前利润补亏和计算应纳税所得额 （应税利润）、应纳所得税。剩余的税后净 利润再按照一定的规定分配。
一般，利润分配主要指税后净利润的分配。
利润分配的一般程序 1.弥补以前年度亏损 2.缴纳所得税 3.税后利润弥补税前利润弥补后仍存在 的亏损 4.按税后净利润（减补亏）的10％计提 法定盈余公积金 5.计提任意盈余公积金 6.提取公益金 7.向投资者分配利润。
固 定 或 稳 定 增 百度文库 股 利 政 策

金额（元）

每股利润

每股股利

时间

（三）固定股利支付率股利政策
固 定 股 利 支 付 率 政 策
固定股利支付率政策是公司确定一个股利占 盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利 的发放额随公司经营的好坏而波动。
优点：
能使股利与公司盈利紧密地结合起来，体现 多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则。 缺点： 股利支付额不稳定，极易造成公司发展不稳 定的感觉，对稳定股票价格不利。
（2）有利于投资者安排股利收入和支出；
（3）稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，但为了将股 利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标 资本结构，也可能要比降低股利或股利增长率更为有利。 缺点： （1）股利的支付与盈余相脱节；不能保持较低的资金成本；
（2）当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短 缺。
第二节 股利政策及其选择
一.股利政策的含义 股利政策是确定公司的净利润如何分 配的方针和策略。
二.股利政策的内容 （1）股利分配的形式； （2）股利支付率的确定；
（3）每股股利额的确定；
（4）股利分配的时间。
三.股利政策的评价指标 1.股利支付率 2.股利收益率
四.影响股利政策的因素 （一）法律因素 1.资本保全的约束
案例： 2004年6月7日，东风汽车公布2003年度利润分配及 转增股本实施公告： 以公司2003年度末总股本10亿股为基数，每10 股送3股转增7股派发现金红利2元(含税)。
股权登记日：2004年6月10日
除权除息日：2004年6月11日
新增可流通股份上市日：2004年6月14日
现金红利发放日：2004年6月17日
现金股利 现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的 主要形式。公司支付现金股利除了要有累计盈余外， 还要有足够的现金。 优点： 1.方式简单，无直接财务费用； 2.不改变公司原有控制权结构。 缺点： 1.导致现金大量流出； 2.股东要交纳所得税，减少了股东的既得利益。
股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。 优点： （1）不增加现金流出； （2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。 特点：将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积 金账户。发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下 降，但股东所持股份的比例不变、股票市场价值不变。 资金来源：保留盈余（盈余公积、未分配利润） 我国规定：派发股利后的盈余公积不得低于注册资本 的25%。
（二）股票回购的动机 1.传递股价被低估信号的动机 2.为股东避税的动机
3.减少公司自由现金流量的动机
4.反收购的动机
（三）股票回购的方式 1.公开市场回购 公开市场回购是指上市公司在证券市场上按 照股票市场价格回购本公司的股票。 2.要约回购
要约回购是指公司通过公开向股东发出回购 股票的要约来实现股票回购计划。
常见的股利政策：
剩余股利政策 固定股利或稳定增长股利政策 固定股利支付率股利政策 低正常股利加额外股利政策
（一）剩余股利政策
剩余股利政策，是指在公司有着良好的投资机会时， 根据一定的目标资本结构，测算出投资所需要的权 益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作 为股利予以分配。 特点：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想 的资本结构，使综合资本成本最低。 缺点： (1)与偏好稳定收益的股东产生矛盾。 (2)股利数额波动大，易产生企业经营不稳的感觉。
低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策

金额（元）

每股
利润

每股 股利

低正常
股利

第三节
一.股票分割
股票分割与股票回购
（一）股票分割的概念
股票分割，是指将面值较高的股票分割为几股 面值较低的股票。
（二）股票分割的动机 1.通过股票分割使股票价格降低； 2.通过股票分割向投资者传递公司信息。
其他常见的利润指标
毛利=销售收入-销售成本 =主营业务收入-主营业务成本 息税前利润：反映企业支付债务资本成本前的 总收益。 息税前利润=税后利润+所得税+利息费用 税前利润=息税前利润-利息费用 一般来说，如果用财务费用替代利息费用， 税前利润等于利润总额。 税后利润=税前利润-所得税
二.利润分配程序 利润分配分为税前利润总额和税后净利润 的分配。
三.股利的种类 股份公司分派股利的形式一般有现金股利、 股票股利、财产股利和负债股利。
负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公 司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发 行公司债券抵付股利的。 财产股利 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主 要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债 券、股票作为股利支付给股东。
（三）股票分割与股票股利的比较 共同点： 股票分割与股票股利都属于股本扩张政 策，二者都会使公司股票数量增加，股票价 格降低，并且都不会增加公司价值和股东财 富。
不同点： （1）股票分割降低了股票面值，而发 放股票股利不会改变股票面值； （2）会计处理不同。
二.股票回购 （一）股票回购的概念 股票回购，是指股份公司出资购回本公 司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行 注销的行为。
第11章
股利理论与政策
重点： 股利政策类型
第一节 股利及其分配 一.利润的构成 利润：是企业一定时期内从事生产经营和非 经营活动所取得的净收益。是全部收入抵减 全部支出后的余额。 《利润表》反映企业利润的形成。
《利润表》反映的利润
利润总额：反映企业全部活动的收益结果。 利润总额=营业利润+投资净收益+营业外收支净额 营业利润：反映企业经营活动的收益结果。 营业利润=主营业务利润+其他业务利润-期间费用 主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营 业务税金及附加 其他业务利润=其他业务收入-其他业务成本-其他 业务流转税 期间费用=营业费用+管理费用+财务费用 投资净收益=对外投资收益-对外投资损失 营业外收支净额=营业外收入-营业外支出
项目 发放前 每股收益（EPS） 440000/200000=2.2 440000/220000=2 每股市价 20 20/(1+0.1)=18.18 持股比例 20000/200000=10% 22000/220000=10% 持股总价值 20*20000=400000 18.18*22000=40000 发放后
发放股票股利后，公司股东权益各项目见下表： 股本（面额1元，已发行220000股） 220000 资本公积 780000 未分配利润 1600000 股东权益合计 2600000 结论：发放股票股利，不改变股东权益总额。 只改变资金在各股东权益项目间的再分配。
案例： 假定上述公司本年盈余为440000元，某股东持有 20000股普通股，发放股票股利对该股东的影响：
股份公司只能用当期利润或留用利润来分配 股利，不能用公司出售股票而募集的资本发 放股利。
2.企业积累的约束 股份公司在发放股利之前，应当按法定的程 序先提取各种公积金。
3.企业利润的约束 企业的以前年度的亏损全部弥补完之后，若 还有剩余利润，才能用于分配股利，否则不 能分配股利。 4.偿债能力约束 企业在分配股利时，必须保持充分的偿债能 力。