投资决策中实物期权法与净现值法的比较

对企 业项目 的未 来价值 作出更 科学 的评价 。
析方法均为投资者决策提供了量化依据，其中应用最多的是净现值法。
二 ．实 物期 权法
净现值法既考虑了资金的时间价值、又反映了投资的全过程，不失为一
种简单、易于操作的决策方法，但当别门将现代金融期权理论刨造性地
期杈( 0pt i on) 是—项选择杈，其购买者在支付一定数额的期权费 后，即拥有在某—特定期间内以某一既定的价格买卖某种特定商品( 如
NPV>0，则项目可行。其公式如下：NP三V=艺^音_鲁 i - l ～ J ’ 1，
其中：cFt _——名期的净现 值流量： 广———个恰当的折现率：
内( 期权费) 。 —个投资项目开始时，决策者所掌握的信息并不完全，随着时间的
推移信息不断累积，决策者将不断的调整投资方向。期杈决策法提供了 分析及测定不可逆投资项且中不确定性的方法，运用该方法进行投资决
经济管理
投资 决策中 实物期 权法与 净现值 法的比 较
段学超
( 山西省交通建设工程监理总公司，山西太原030006)
7‘脯要】传统的净观值法具有可逆转性和不可推迟性，但忽视了投资决策中项目的经营柔性。实物期权法既保证了高贝脸所带来的高收
1一 i 粼撇 ； 瓣 啦； 莓 袋 蝾 b÷ 。 … {{=^j i j j益，又能将损失控制在一定的限度内，较传虢．的投资决策方法是—种更实际、更灵活的投资决策方法。 j 一…。…，j ¨。l j 二。。…一．．，，_．。| _
2) 净现值法实际上是一次性决策方法，它没有考虑投资项目会刨 造后续投资机会的价值。经常～项投资单独考虑是不经济的，但事实上
概率均为1／3。项目的收益有两种可能性：低收益( 6000万元) ，高收 益( 1 400 0万元) ，每种可能t c _Yj t 生的概率均为1／2。我们设定项目的执 行时间很短，不必对现金流量进行折现。那么电子公司的经理是否应该 对该产品的研究与开发进行投资呢7下面我们应用传统净现值法和期权 决策法 分别进行分 析。
净现值法预定的贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率，即资本 成本率。净现值为正的，说明方案的实际报酬高于资本成本率，方案可 行：净现值为负的，说明方案的实际投资报酬率低于资本成本率，方案 不可取。当净现值为零时，说明方案的投资报酬刚好抵偿资本成本。所 以，净现值的经济含义是投资方案超过资本成本( 即贴现) 后的剩余收 益， 其他条 件相同 时，净 现值越 大，方 案越好 。
( 一) 传统净现值法 项目 的预计 成本等 于成 本的加 杈平均 值，即 ： 项目的预计成本=( 1 ／3 》X500 0+( 1 ／3 ) x9 000 +( 1 ／3 1×130 00=900 0 万元：
它能创造一些新的投资机会，如果将来市场条件转为有利时，它能使公 司着手其它投资。在这方面，研究与开发即是—个很好的例证，如果不 很 好地 评价 研究 与开 发所 自U造的 新投 资机 会 ，公 司很 可能 对研 究与 开发 投资 过少 ，从而 不利 于公司 后期 的长远 发展 。
备追 加投资。 假设项目 的生产成 本有三种 可能性 ：低成本 (5000万 元) ，中成本( 9000万元) ，高成本 ( 13000万元) ，每种可能性 发生的
1) 净现值法忽视了投资项目中的经营柔性。净现值法建立在两个 假设E：一是投资是完全可逆的，当市场条件不如预测的好时，放弃投 资项目不花费任何代价，即没有沉没成本：二是投资是不可推迟的，若 现在 不决定 投资，企 业将永 远失去 投资机 会【1】 。在实 际中，一 般来讲 ， 项目投资是不可还原的，而是可以延迟的。因此，在投资时我们要充分 考虑到投资的不可还原性，不确定性和执行时间，从一个新的视角来对 项目 投资决策 进行分析 。
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投资是政府、企业和投资者的鲠经济活动，在投资前怎样判断项 的现在投资与现在不投资相比较，而没有考虑目前所面I临投资机会、所
目投资的合理性是许多投资决策者所面临的问题。在传统的决策方法中
创造的投资机会以及项目的经营柔性。借助现代金融的期杈理论，可以
—般采用净现值法、投资收益率法和回收期法等方法进行判断。这些分
投资项目的未来现金流的现值与原始投资额现值之间的差额，称之
选择杈。投资期权的价值源于未来投资效益的不可知性，如果预计投资
为净现值( Ne t Pr e s ent Val ue ，简称NPV) 。在具体应 用时，它采用一
效益将会上升，则执行项目所获利润将有所提高，如果预计投资效益将
定的折现率，通过项目在各个时点的现金流入与流出进行折现，算出其
策， 可提 高企业 投资 项目 决策的 科学 性和准 确性 。 三、 案 例 为了更好地阐述期杈决策法在实际投资决策中的应用价值，本文用
下面 的—个 例子来进 行说明 。 假设某公司的经理面临—个是否进行新产品的研究与开发问题。研
究与开发的初始投资是1 800万元，如果继续这个项目刚需要对生产设
这种方法简单方便，易于操作，但由于建立在一定吲段设上，在投 资实 践中，存 在着严重 的局限性 ：
会下降，则公司可不进行追加投资，所失去的只不过是获得投资机会时
净现值NPV．
所投^的小量成本。根据期权的性质可知，未来项目所获利润的波动越
NPV法可分为以下几个步骤：
大，保持投资饥会就会越有州乱也就是说，只要投资的不确定性使公
1) 估计投资项目产生的期望现金流入量，及项目投资、营业成本
司不愿马上执行而选择推迟项目的执行，保持的投资期权就具有价值。
的期望现金流出量，得出未来各年的净现金流量期望值( CFO：
很明显，期权交易使期杈持有方在避免项目产生不利后果的同时又可以
2) 选择与项目风险相适应的贴现率：
把握有利的变动趋势。这种收益和损失的不对等性，形成了期杈的价值
3)将预 期每年净 现金流量 期望值贴 现，计算 净现值( NPV) ．若
内涵，既保证了高风险所带来的高收益，又能将损失控制在一定的程度
应用于产业项目投资决策领域，并形成了一种新的更合理的决策思维和
金融证券) 的权利，但又无实施这}中权利( 即必须买进或卖出) 的义务。
方法 时， 传统的 净觋值 法僵 曝露出 了其局 限性 。
实物期权法是指企业或个人在进行投资决策的杈利，广义的理解可以认为是企业对投资的