我国股票市场投资者羊群行为分析

的差 不显 著 。其 它 各 月 之 间 的差 也 不 显 著 。 因此 得 出结 论 。
行 为 ． 是 指 市 场 参 与 主 体 在 信 息 环 境 不 确 定 的情 况 下 ． 它 其
行为受到其他参与 主体 的影响 ． 仿他人决 策 ． 模 或者 过度依
赖于舆论 Leabharlann 即市 场 中 的 压倒 多数 的观 念 ） 。 而不 考虑 自己 的
市场 “ 羊群 效 应 ” 理 论 是 在 二 十世 纪 七 十 年 代 大 量 涌 现 的 。
关 于 “ 群 效 应 ” 的 内 在 原 因 主 要 有 两 种 不 同 的 观 点 ：其 羊
。
检验模型 ． 并据此模 型对我 国股市进行 了实证研究 。研究 结
果表 明 ： 政策干预频繁 和信息不对称严 重的市场环境 下 ． 在 我 国股 市 存 在 一 定 程 度 的 羊 群行 为 ． 导 致 系统 风 险 在 总 风 并 险 中 占据 较大 比例 。
胡增永 （ 天同证券有限责任 公司，山东 济南 ２ ０ ０ ） ５０ １
金 融 市 场 中投 资 者 的 羊 群 行 为 是 一 种 特 殊 的有 限 理 性
第 三 ，我 国股 市 个 体 投 资 者 羊 群 行 为 特 征 明 显 。 李 新 路 （Ｏ５ ２ ０ ）利 用 我 国某 证 券 公 司 营 业 部个 体 投资 者 的 交 易 数 据 进 行 的 实 证 分 析 表 明 ，我 国股 票 市 场 个 体 投 资 者 呈 现 出 非 常 最著 的羊 群 行 为 ，并 且 卖 方 羊 群 行 为 强 于 买 方 羊 群 行 为 。 １９ ９ ８年 至 ２ ０ ０ ４年 各 年 的 羊 群 效 应 指 标 没 有 显 著 的 差 别 ： 尽管 １ ２月羊 群效 应 指 标 较 大 ．但 与 其 他 月 份 羊 群 效 应 指 标
一
Ｗ ］ ｍ等 （ ９ ５ １ １ １ ａ １ ９ ）对美 国证 券市场 的实证结果作 比较 ，
结 果 发 现 我 国 证 券 市 场 的 羊 群 行 为 程 度 高 于美 国 证 券 市 场 。
般 认 为 ，羊 群行 为理 论 是从 心 理 学 角 度 研 究 市场 参 与
孙 培 源 、施 东 辉 （ ０ ２ 在对 宋 军 、吴 冲锋 《 于 股 价 分 ２０） 基
关 ■ 柙 ： 羊群 行 为 Ｉ息 疆 布 殷 曩 市场 ｌ ｒ
中田 分冀 ｜ 只 ９ 文 尉 糟 ‘ 研 ：Ｂ 戈 章翁 号 ： Ｔ ｌ ０ Ｏ ２ ｃ Ｊ ｊ ０ ５ － ３ ｌ ｝ Ｔ ｝口 ＤＭ一 ９ ０ ｆ口Ｉ Ｄ『 ０ ４ ０ ６ －
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其 次 ，我 国基 金 投 资 者 存 在 着 较 强 的羊 群 行 为 。 宋 军 、 吴 冲锋 （ Ｏ １ 以 １ ９ ２Ｏ ） ９ ８．１ 一 ２ ０ ．９共 ８ 个 季 度 期 Ｏ ００
间我 国的 基 金 为 研 究 对 象 。 果 发 现 我 国 的基 金 同样 存 在 着 结 羊 群 行 为 。 而 且 ． 增 长 行 业 股 、低 价 股 和 小 公 司股 比其 它 高 类 型 股 票 存 在 更 为 严 重 的 羊 群 行 为 。 他 们 的 研 究 进 一 步 发 现 。 国股 市 投 资者 采 取 羊 群 行 为 是 非 理 性 的 。 我 由此 判 断 我 国股 市 存 在 的 是 “ 意 的 （ 真 实 的 ） 羊 群 行 为 ” 。 非 故 或 而 “ 假 的 羊群 行 为 ” 虚 。施 东 晖 （ Ｏ １ ２ Ｏ ）利 用 Ｌ Ｖ的模 型对 我 Ｓ 国投 资 基 金 的羊 群 行 为 进 行 了实 证 研 究 ． 结 果 表 明 国 内 投
投 资 者 羊 群 行 为并 非 象 过 去 所 认 为 的 非 理 性 行 为 ． 而
是 符合最大 效用准则 的 ；其 二 ，羊群 行为是 投资者在 “ 群 体 压力 ”等情绪影 响下采取 的非理性 行为 。经济学学 者构
建 ｒ不 同 的 模 型 ，从 羊 群 行 为 产 生 的 原 因 、 效 率 及 其 对 市 场 稳 定 性 的 影 响 等 多 角 度 进 行 了探 讨 。 Ｓ ｈ ｆ Ｓ ｅ ｔ ｃ ａ ｔ ｔ ｎ ｅ ｒ
时 间 因 素 对 投 资 者 羊 群 行 为 没 有 显 著 影 响 。投 资 者 的 羊 群
行 为 源于 其 内在 的心 理 因 素 。
综上所述 ，我国股市投资者羊群行为特征明显 ．整个股
票 市场 存 在 着 严 重 的 羊 群 效应 。 二 、 投 资 者 羊 群 行 为产 生 的理 论 分 析
信 息 的行 为 。
一
、
我 国 股 市投 资 者 表 现 出 显 著 的 羊群 行 为特 征
大 量 的 实 证 文 章 表 明 我 国股 市 投 资 者存 在 着 很 强 的羊 群 行 为 特 征 。 首 先 ， 从 市 场 整 体 的 角 度 ， 宋 军 、 吴 冲 锋 （ Ｏ １ 以个 股 收 益 率 和 资 产组 合 收 益 率 的 一 致 化程 度 来 刻 ２Ｏ ） 画羊 群 行 为 ，即 以 资 产 收 益 率 的 分 散 度 —— 资 产 组 合 的 收 益 率 均 方 差 为 指 标 ， 研 究 整 个 市 场 的 羊 群 行 为 ， 与
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箍 Ｉ ：本 文 ｔ 先 ｊ 稿 基瀑 布 观 赢 对 投 瓷 者 羊群 行 为 截产 生进 行 ７ 理 论 分 析 。然 后 针 对 我 ｜ 投 瓷 者 羊 群 行 为 产 生 钓 特 融再
定摄 濠 进 行 Ｔ 攥 讨 ｌ并 提 出 ７锋 低 我 ｜ 段市 投 资 者 羊 群 行 为 曲 对 繁 。
散 度 的金 融 市 场 羊 群 行 为 研 究 》 一 文 提 出 质 疑 的 基 础 上 ． 以 资 本 资 产 定 价 模 型 为 基 础 。 立 了一 个 更 为 敏 感 的羊 群 行 为 建
者 在 信 息 不 完 全 、不 确 定 环 境 下 的 行 为 特 征 的 理 论 。 金 融