羊群行为在国内股票市场实证研究综述(2009)
经济学和心理学中的羊群行为述评
羊群 行为指 的是行 为主体 因受 他人行 为 的影
一
响， 忽视 自己的信 息而 “ 风 ” 跟 模仿 他 人行 动 的现 象， 即使这 些信 息 暗示 行 为 主体 应该 采 取 不 同 的 行 动 。早 期 的 经 济学 家 如 Ｖ ｂｅ （８９） ｅｌ １９ 和社 会 ｎ 学 家 Ｓｍｍｅ（９４） 羊 群行 为来 解 释 消 费 者行 ｉ ｌ１０ 用
一
相关 的问题 再度 引起 了经 济学 家和管 理学家 的注 意 。在社会 心理 学 领域 中 ， 群 行 为现 象 也 是最 羊
热 门的研究 课 题之 一 。然 而 ， 群行 为 的 概念 在 羊
种常见 的消 费模式 ： 通过 和那些 与 自己相似 的 、
境 况 比 自己稍好 的群 体 比较 ， 人们 忙 忙碌 碌 地 工 作 只是 为 了表 明金 钱 方 面 的实 力 ＿ 。然 而 ， ３ 消 费 在 当时被认 为是对社 会 和经济 没有真 正价值 的
现 象在此 并非指 其 概 念 本身 ， 即一 大 群人 跟 随 的
坐 满 演 奏 音 乐 家 的 彩 车 ， 是 指 其 产 生 的效 应 。 而
Ｌ ｉｅｓ ｉ “ 队彩 车 ” 义 为 ： ｅｂｎｔｎ把 乐 ｅ 定 因为 别 人 正在 消 费某种 商 品而引起 的对该 商 品需 求 的增 加 。从
场 中的羊 群行 为 时 ， 了理 解 参 与羊 群行 为 的收 为 获， 需要 从行 为主 体 和制 度 两 个层 面 上 回答 羊 群
摘
要： 近几年来 ， 中国股票市场和房地能提供 了解释价格超常波动性 的视 角。对 经济学 和心理学 中的羊群行 为进行 了综述 和 比较
研究 ， 认为经济学家主要考虑羊群 行为 的获利性 问题 ， 而心理学 家关注羊 群行为发生 的原 因。两
股票市场羊群效应文献综述
股票市场羊群效应文献综述一理论说明羊群行为本义指动物成群移动、觅食。
后来这个概念被引申来描述人类社会现象，指与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起，与大多数人保持一致。
以后，这个概念被经济学家借用来描述金融市场中的一种非理性行为。
目前，关于羊群行为还没有统一的定义，国外学者的定义如下：Banerjee(1992)定义：在自己私人信息和其他人决策的基础上，个人决策者模仿或追随其他人的决定而不管自身的私人信息。
Bikhchandani(2000)定义：投资者在交易过程中存在学习和模仿现象，从而导致他们在某段时间内买入和卖出相同的股票。
IMFWorkingPaper (2000) 定义:当个人决策者在了解其他人的决策后，改变自己的决策，采取与其他人一致的决策。
二国外股市羊群行为实证研究由于羊群行为对市场的稳定性和效率具有很大的影响，因此各国学者、投资部门和政府监管部门纷纷围绕本国金融市场对其进行实证研究。
当前国外股市羊群行为实证研究可以分为两个方向:一类是以特定类型的投资基金为对象，通过分析他们的交易情况来检验其交易行为中是否存在羊群行为，由于共同基金、养老基金等机构投资者受到监管而必须定期公开持仓和交易信息，因此研究人员经常是以这类机构投资者作为对象进行研究;另一类就是根据公开的市场数据，例如个股和市场收益率等，研究股市价格波动时股市整体是否存在羊群行为。
2.1 特定类型投资者羊群行为的实证研究这里的特定类型投资者主要指的是以共同基金、养老基金等为代表的机构投资者，通过分析他们的投资组合变动和交易情况来检验其是，Lakonishok是型模验检证实的性表代有较比中。
其为行群羊在存否．Shieifer和Vishny (1992)提出的LSV模型和Wermers(1995)提出的PCM模型。
(1)LSV模型Lakonishok，Shieifer和Vishny (1992)(以下简称LSV)在研究美国免税权益基金时提出LSV方法，他们使用一组基金经理同时买(卖)特定股票的一般倾向来测度羊群行为。
我国证券投资基金羊群行为分析综述
我国证券投资基金羊群行为分析综述一、引言证券投资基金是经济市场中的重要组成部分，其投资行为也备受关注。
近年来，关于证券投资基金中羊群行为的研究不断深入，这为我们深入了解证券投资基金的行为提供了有力支撑。
本文主要围绕着羊群行为这一主题展开分析，通过对羊群行为的定义、特点以及影响因素进行全面梳理，力求从宏观和微观两个层面上展开探究。
二、理论概述1.羊群行为的定义羊群行为指在某一特定情境下，人们的行为与其他人的行为具有明显的同步和激进特征。
这是由于信任、群体效应和信息不完备等因素所造成的一种行为现象。
2.羊群行为的特点(1)责任转嫁(2)食叶效应(3)情绪引导(4)信息不完备(5)历史依赖关系三、证券投资基金羊群行为现状分析1.证券投资基金羊群行为的普遍存在证券投资基金中的羊群行为现象非常普遍，无论是基金经理还是个人投资者，都非常容易沉浸在其中。
这种行为现象不仅存在于股票市场，也存在于债券市场和商品市场等其他领域。
2.基金经理的羊群行为从基金经理的角度来看，羊群行为往往表现为跟风，即根据市场上的热门股票进行投资，忽略了基本面分析和风险控制。
这种行为在市场波动较大时，容易导致投资风险的增加。
3.个人投资者的羊群行为从个人投资者的角度来看，羊群行为主要表现在追涨杀跌和盲目跟风等方面。
当市场行情良好时，个人投资者往往会追涨杀跌，盲目跟风投资，而不是基于自身的风险偏好和投资能力进行选择。
4.证券投资基金羊群行为的影响证券投资基金中的羊群行为，可能会导致大量的投资选手集中对某一资产进行交易，从而引起市场价格的短期波动。
长期来看，由羊群行为导致的市场振荡可能会对整个经济体系带来负面影响。
四、证券投资基金羊群行为的影响因素1.基本面因素基本面因素是证券投资基金羊群行为的外部因素，包括政治、经济、金融、社会等因素。
这些因素会影响投资者的投资信心和心理预期，进而影响其投资行为。
2.技术因素技术因素是证券投资基金羊群行为的内部因素，主要指市场走势、历史数据、技术指标等。
我国股票市场羊群行为实证研究
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我 国股 票市场羊群行 为 实证研 究
于 鑫
（ 海财 经大学 金融 学院 ， 海 ２０ ３ ） 上 上 ０ ４３
【 摘 要】 金融市场中的羊群行为是一种非理性的行为， 对于投资者的效用和整个市场的稳定都有着消极的作用。
金融市场 的羊群行为是指市 场参与者 的一 种非理性行 为 ， 羊 群行 为研究发现 ， 析员倾 向于跟从其他 预测更精确的分析 分 不 同的学者对羊群行为有不 同的定义 。Ｂ ｎ ｅ １９ ） 为 ， ａ ｅ （９ ２ 认 羊 员 的买 卖 建 议 Ｏ Ｗｅ ｈ ２ ０ ） 一 步 研究 得 出 ， 券 研 究 员 做 而 ｌ （０ ０ 进 ｃ 证 群行为是指 “ 每个投 资者都跟随其他 投资者 的行 动而做 出相 同 出的买 卖建议 对 其他 研究 员 的决策 有着 显 著且积 极 的影响 。
的羊群行 为是指 ， 当市场 出现 大 的波动 时 ， 场参 与者放 弃 自 市 这 只股 票 。 己原来对股票价格 的预期 ， 仅仅 根据市场上 的“ 权威 信息 ” 进行 除 了以基 金等特定类 型的投资者 为研究对 象外 ， 实证 研究
投资 ， 时助涨 ， 时助跌 ， 涨 跌 表现 为在投 资理念上 的统 一性和行 的另一 方向是 以股价分 散度为指标 ， 研究整个市 场在大幅涨跌 为上的一致性 。在这种情况下 ， 投资 者产 生的羊群行 为可能会 时是否存在羊群 行为。Ｃ ｒ ｔ 和 Ｈｕｎ （９ ５ （ Ｈ） 为 ， ｈｉ ｅ ｓ ｉ ａｇ １９ ）Ｃ 认 当市 造成交易价格的不合理 。 场大 幅震 荡时 ， 由于投资者更 多的压制 自己的信念转 而跟随市 金 融市场 羊群 行 为的 理论研 究 已经 取得 了一定 的进 展 。 场 的走 势 ， 以他 们提 出此 时羊 群行为的市场影 响可通过市场 所 Ｓｈｒ ｔｎ和 Ｓ ｉ（９ ０） ｅａｆｅ ｓｉ ｔ ｎ １９ 建立 了声誉羊 群行 为模 型 ， 出当投 的分 散度 或横 截面 收益标 准差 （ Ｓ Ｄ， ｒｓ ｓｃ ｏａ Ｓ ｎ ａｄ ｅ 指 Ｃ Ｓ Ｃ ｏｓ ｅｔ ｎｌ ｔ ｄｒ — ｉ ａ 资经理进行投资决策 时 ， 可能会忽略 自己的私人信息转 而跟 Ｄ ｖ ｔｎｏ Ｒ ｍｍｓ来 度量 。通过 对美 国股 市的 日收益 数据 和 有 ｅｉ ｏ ｅ ａ ｉ ｆ ） 从其他经理的决策。Ｂｎ ｅ １９ ） 一步得 出， ａ ｅ（９２则进 即使不受委 月 收 益 数 据 的分 析 ，Ｈ 并 未 发 现 美 国股 市 存 在 羊 群 行 为 。 Ｃ 托代理关系所导致 的声誉激励 问题 的影响 ， 仍有可能产 生羊群 Ｃ ａｇ Ｃ ｅｇ和 Ｋ ｏａａ ２ ０ （ ｃ 认为政府 的干预 、 ｈｎ ， ｈｎ ｈｒｎ （０ ０）Ｃ Ｋ） 信息披 行为 。Ｂｋ ｅａｄ ｎ， ｉ ｈｅｅ 和 Ｗｅ ｈ １ ９ ） Ｂ ｗ ） 出 了 露制度 的不 完善 以及大 量短 期投资者 的活跃 造成 了羊群行为 ， ｉ ｈｎ ａｉ Ｈ ｒ ｌｉｒ ｈ ｓ ｆ ｌ （９ ２ （ Ｈ 提 ｃ 序列性羊群行 为模 型 ， 指出 由于信息 的不确 定性 ， 资者 在序 他们对 Ｃ 投 Ｈ的模型进 行 了改进 ， 指出 以整体 市场收益率 的横截 列 性决 策时 ， 可能产生羊群行 为。 另外 Ｔｕｍａ （９ ９ 指出股票 面 绝 对 偏 离 度 （ Ｓ Ｄ， ｒｓ—ｅｔ ｎｌ ｔ ｄ ｒ ｂｏｕ ｅｉ ｉ ｒｅ ｎ １９ ） Ｃ Ａ Ｃ ｓｓｃｏ ａＳａ ａｄＡ ｓｌｔ Ｄ ｖａｏ ｏ ｉ ｎ ｅ ｔｎ 分析员可能 受其他 分析员 的收益 预期 的影响 ，做 出同样 的建 ｏ Ｒ ｔｒｓ 为指标 ， ｆ ｅ ｎ） ｕ 并通 过非线 性 回归方程来 考察 整体市 场收 议 ， 生羊群行为 。Ｓ ｉｅ （ ９０）Ｍ ｒｓ和 Ｓ ｉ（ ９ ９ 证 明 了 益率与偏离 度的关 系， 产 ｈｌｒ １９ ， ｏｒ ｌ ｉ ｈｎ １９ ） 进而衡 量市场上 羊群行为 的程 度 。Ｃ Ｋ Ｃ 羊群行 为与机构风 险管理 的相互 影响将 导致 证券市 场风 险的 对美 国、 香港 、 日本 、 国和 台湾 的证券市场研究发现 ， 国 、 韩 美 香 增 大 。ＬｅＮ ￣ ｎ ２ ０ ） Ｂ Ｗ 模 型 的基础 上放 宽 了假设 条 港和 日 ｅ ｅ ｏ （ ０ ２ 在 Ｈ 本等成熟市场不存在羊群行为， 但作为新兴市场的台湾 件 ， 出 当投资价 值随 时间变化 时 ， 得 在收 益依赖 或独 立于投 资 和韩国却存在羊群行 为。 价 值的情况 下 ， 群行 为都不会 一直持 续下 去 ， 羊 且发 生概 率与 对于我 国的股票市场 ， 学者们 的研究 主要集 中在对大 盘羊 ２０ ） Ｓ Ｄ指标对 投 资者私人信息 的质量 之间并不呈现强单 调关 系 ， 即投资 者私 群行为 的实证检验上 。宋 军和吴冲锋（ ０ １ 使用 Ｃ Ｓ 人 信息质量 的提高并 非必然导致羊群行为发 生概率 的减小。 中 国 Ａ股 市场 的研 究发现 ， 我国证券市场的羊群行 为程 度高于 国外学 者对金 融市场上 特定 类型 的投资 者的羊 群行 为进 美 国证券市 场 ， 市场收益率极低 时的羊群行为程度显著 高于 且 行 了大 量的实证检验 。对 于机构投资 者来 说 ， 可通过分析他 们 市场收益率极 高时的羊群行 为程 度 。李洪涛 、 谭智平 和方 兆本 的组合变动 和交易信 息来 判断其是否有羊群行 为。 ａｏｉ ｏ ， （ ０ ２ 使用 Ｃ Ａ Ｌ ｋ ｎｓ ｋ ｈ ２０ ） Ｓ Ｄ指标 对深 沪股市 和香港 股市 的羊 群行 为进 Ｓｈｅ ｅ 和 Ｖ ｓｎ （ ９ ２ 对 ７ ９支 免税债券基 金的资产组合 的 行 比较研究 ， ｅｌｆｒ ｉ ｉ ｙ １９ ） ６ ｈ 发现香 港股票 市场不存 在 羊群效 应 ， 而深沪市场 季度数据进 行分析 ， 发现在他们 的样本期 内基 金经理 的羊 群行 却有明显的羊群效应 。 本文仍以整个市场为研究对象 ， 别通 分 为并 不显著 。Ｍ ｋ ａ ， ｌｈ ｌ Ｗｉｉ １９ ） 股票分 析员 的 过 ３ ｉｈｉ Ｗａ ｅ 和 ｌｓ ９ ９ 对 ｌ ｔ＂ ｌ（ 个检验模型 ， Ｃ Ｓ Ｃ Ａ Ｒ Ｓ ＩＲ ｌ ｅ ｒｓ—ｅｔ ｎ 即 Ｓ Ｄ，Ｓ Ｄ， Ｃ Ｄ （ ｅ ｖ ｏｓｓｃ ｏａ Ｃ ｉ ｌ
股市投资中的羊群行为及对策分析
Ｅ Ｏ Ｏ Ｉ Ｒ ＣＩＥ经济工作 ■—■■■ Ｃ Ｎ Ｍ Ｃ Ａ ＴＣ ・ Ｐ
股票上 。在一些所谓 强势 股中 ，不乏股票在狂热 的气 氛中连上
台阶，股价连续七 、八个涨停 板也不罕见 。在一些所谓弱势股
的获得需要支付经济成本 ，不 同投 资者获 得信息的途径和能力 各不相同 ，机构投资者拥有资金 、技术 、人才的规模 优势 ，个
故 意羊 群 行 为 。
从 入市 时间看 ，中国股市 一线 投资 者 的平 均股 龄 为 １ ．４ 年 ，他们既有常年在股市搏杀 的老股民 ，也有数量众多的刚刚
人市 的新股 民 ，特别是 ２０ 年后入市 的大 约 占了３ ％；从 教育 ０６ ０
程度方面来 看 ，为数庞大 的中国证券市场投 资者 的总体受 教育 程度较低 ，其中不足 中等文化程度 的投资者 。而初 中以下 的低 学历者有 １．０ ％，这一数字意味着有数百万 的投资者未 能接 ２ ４
中 ，也不乏股票 在跌停板 的卖单超过 可流通筹码 的９ ％。必须 ０ 指 出，上述极端现象在很 多情况 下市场的信息并未发生丝毫改 变 ，如此惊人 的一致性只能说 明投 资者有着极高 的羊群行为倾
向。
体投资者在信息成本的支付上远远不能 同机构投 资者相 比。由
此导致的直接后果是机构投资者 比个体投资者获得更多 的有效 信 息 ，个体 投资者在获取有效信息和获得投资收益 时处 于不利 地 位 。个体投 资者 为 了趋利 避险 、获 得更 多 的真 实经济信号 ， 将 可能 四处打探庄 家的 “ 消息 ” 内幕 ，或是 津津乐道 于 ‘ 须 莫
个投资 主体 的相关性行为 ，对 于投 资者 的投 资策略和市场的稳
中国股票市场羊群效应实证
信息瀑布模型认为，当投资者面对 不确定信息时，他们会观察其他投 资者的行为，如果其他投资者采取 了某一决策，他们也会跟随。
学习模型认为，投资者在决策时会 学习其他投资者的行为，如果其他 投资者采取了某一决策并获得正收 益，他们也会跟随。
03
中国股票市场概述
中国股票市场发展历程
初创阶段（1989-1993）
03
行业结构
中国股票市场中，金融、消费、科技等行业的市值占比居前。其中，
金融行业占比最大，主要原因是银行、证券、保险等大型金融机构的
市值巨大。
中国股票市场特点
政策影响较大
中国股票市场受政策影响较大，政府对市场的调控力度较强 。例如，在股市波动较大时，政府可能会采取措施来稳定市 场情绪。
散户主导
与中国股市的投资者结构相对应，散户在中国股票市场中占 据主导地位。这使得市场波动较大，同时也增加了市场的活 跃度。
研究目的
通过对中国股票市场羊群 效应的实证分析，探讨投 资者的交易行为和市场表 现。
研究方法
采用定量分析方法，收集 中国股票市场的交易数据 ，运用相关指标和模型进 行分析。
基于个股的羊群效应实证结果
羊群效应指标
通过计算个股的买卖偏离度（ 买卖差额与成交量的比值）， 分析投资者在交易过程中的羊
群行为。
羊群效应是一种非理性行为，它与投资者的个人理性判断无关，而是受 到其他投资者行为的影响。
羊群效应在股市中具有显著的影响，它可能导致市场价格的异常波动， 降低市场效率，甚至引发市场崩盘。
羊群效应分类
根据投资者的决策依据不同，羊群效应可分为信息型羊群效应和声誉型羊群效应 。
信息型羊群效应是指投资者基于不完全或不确定的信息，认为其他投资者的决策 更准确，而采取跟随的行为。
羊群效应在我国股票市场的存在性的实证研究——基于CKK模型
时代经贸 Ｅ Ｃ Ｏ Ｎ Ｏ Ｍ Ｉ Ｃ ＆ Ｔ Ｒ Ａ Ｄ Ｅ Ｕ Ｐ Ｄ Ａ Ｔ Ｅ
投 稿 邮 箱： ｗ ｔ ｏ ｓ ｄ ｊ ｍ ＠ １ ６ ３ ． ｔ ｏ ｍ
羊 群 效 应 在 我 国股 票 市 场 的 存 在 性 的 实 证 研 究
基 于 ｃＫＫ模 型
程 琴 兰
（ 南京财经大学，江苏 南京 ２ １ ０ ０ ２ ３ ）
【 摘 要 】羊群效应是一种典 型的投资者非理性行为 ，是行为金 融的研究重点之 一。本文采用ｃ Ｋ Ｋ 模型，基 于上证５ ０ 指数及其成分殷 日收盘数据对股市中的羊 群行 为进行 了实证检验 ，结果 显示在我国股市 中显著存在着羊群效应。 【 美键词 】羊群效应；Ｃ Ｋ Ｋ 模 型；上证５ Ｏ 指数
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假 谖删蠹 上 有 辩 嗬 ≈ ｃ Ａ 为 ｔ 时 刻 市场 横 截 面 绝 对 偏 离 度 ， Ｒ ｃ 是股 票ｉ 在ｔ 时 刻 的 收益 率 ，Ｒ 是 市场 组 合 在 ｔ 时刻 的收 益 率 ， 建 立 回 归 方程 为 ：
￡ 点 ｓ 霄 ｄ 斗 ｌ ｌ ÷ 乳砭 ｔ 每 若 ＆《 ｏ 时 ， 则证 明市 场存 在 羊群 效应 。
一
、
引言
股 票 市 场 中 的 “羊 群行 为 ” （ Ｈ ｅ ｒ ｄ ｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉ ｏ ｒ）是 一 种 典 型 的 非理 性 行 为 ，它 是 指 投 资者 在 信 息 不 确 定和 信 息 不 对 称 的 情 况 下 ，投 资行 为 受 到 其 他 投 资者 的影 响 ，模 仿追 随他 人 决 策 ，而 不 考 虑 自己 的信 息 的 行 为 。 由于 羊 群 行 为 是 涉及 多个 投 资 主 体 的 相 关 性 行为 ，对 于 市 场 的 稳 定 性及 市场 效 率 有 很 大 的影 响 ，羊 群 效 应 对 股 市 的影 响分 析如 下 。 １ 、 由于 信 息 的 不 完 全 和 信 息 不 对 称 ， “羊群 行为 ”者 往 往 会 忽 略 或不 信 任 自 己基 于 私 人 信 息所 作 出 的判 断 ， 转而 追 随 其 他 投 资 者 的 决 策 。 股 市 中 的股 评 家 往 往 会 成 为 “羊 群 行 为 ” 的 主 导 者 。这 种 追 随 会 导致 市场 信 息传 递 链 的 中断 ， 出现 两 类 现 象 ： （ Ｉ ） “羊群 行 为 ” 的趋 同 性削 弱 了市 场 基本 面 因 素 对未 来 价格 走 势 的影 响 。 当投 资基 金 出现 “羊 群 行为 ”时 ， “羊 群 行 为 ”者 将 在 同一 时 间集 中 买入 或 卖 出同 一 股 票 ， 当 巨额 的 买 卖超 过 市场 所 能 提 供 的流 动性 时 ，股 票 的 超 额 需求 将 会 导 致 股 价 的波 动 ， 当基 金 卖 出股 票 时 ，将 使 这 些 股 票 的 价格 出现 一定 幅 度 的 下 跌 ， 当基 金 买 入 股 票 时 ， 则使 这 些 股 票 短 期 内 出现 大 幅 上 涨 。从 而 导致 股 价 的不 连 续 性和 大 幅 变 动 ，破 坏 了市 场 的稳 定 运 行 。 （ ２） 如果 “ 羊群 行 为 ”是 因为 投 资者 对 相 同 的 基础 信 息作 出 了迅 速 反 应 ， 在 这 种 情 况 下 ， 投 资者 的 “ 羊 群 行 为 ”加 快 了股 价 对 信 息 的 吸 收 速 度 ，促 使 市场 更为 有 效 。 ２ 、 “羊 群 行 为 ” 容 易 导致 市 场 对 某 一 信 息或 政 策 的过 度 反 应 ，加 剧 市 场 的 波 动 ，不 利 于 股 市 的 健 康 发展 。在 股 市 大 盘 上 升 时 ，追 涨 将 导 致 股 价超 过 股 票 所 代 表 资 产 的价 值 ，骰 市 将 产 生 泡 沫 ，在 股 市 下 行 时 ， 大规 模 的平 仓 将 加 深 股 市 危机 ，使 投 资 者 对 股 市失 去信 心 ，对 股 市及 上 市企业 产 生不 利 的影 响 。 ３ 、 “羊群 行为 ”的 不稳 定 性和 脆 弱 性将 导 致金 融 市 场价 格 的 不 稳 定 性 和 脆 弱 性 。 “羊 群 行 为 ” 的 产 生 是 由 于 信 息 的 不 对 称 和 信 息 不 完全 ，一 旦 信 息 状 态 出现 变 化 或 政 策 有 所 改 变 ， “ 羊 群 行 为 ”将 会 迅 速 改 变 。这 时 将会 如 “ 羊 群 行 为 ”出 现 时 一样 ，甚 至 会更 大 幅度 的 造成 市场 的变动 。 来 自金 融市 场 中 的大 量 历 史数 据 表 明 ，参 与 羊 群 行 为 的 主体 般 所 获 收 益率 比较 低 ，甚 至 亏损 。羊 群 行 为 的 程 度 和 股 市 的价 格 波 动 形 成 正反 馈 机 制 ，这 种 正反 馈 机 制 将 扩 大 某 些信 息对 股 市 的 影 响 ，导 致市 场过 度 反 应 。因 此 ，无 论 对 于 个 体 还 是 对 整 个市 场 而 言 ，非 理 性 的 羊群 行 为 的 存 在 都是 不 利 的 。羊 群 行 为 是 导致 市 场 价 格 波 动过 度 的一 个 重 要 因 素 ， 因此 ，对 股 市 羊 群 效应 的研 究具有 重 要 的理 论和 现 实意 义 。
机构投资者羊群行为动因分析——2009年数据实证
文 献标 识 码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ６ ４ １ （０ ０）０ ０ １— ３ １０ — ３ １２ １ ２ — ０ ９ ０
交 易 量 的 不均 衡 来 测 度 羊 群 行 为 。具 体 地 ， ＨＭ 用 表 示 ｔ 度 投 资 季 当前 ， 国 的 金 融 市 场 处 于 一 个 快 速 发 展 的 阶段 ， 别 是 在 加 基 金 买 卖 股 票 ｉ “ 群 行 为度 ”那 么 ： 我 特 的 羊 ， 入 ＷＴ 以后 。 目前 金 融市 场 的 参 与 者来 看 ， 着 我 国 证 券 市 场 国 Ｏ 就 随 Ｖ —ＭＡ ［（，） （，） Ｉ Ｍ Ｘ Ｂ ｉｔ， ｉｔ】 Ｓ ｆ１ １ … Ｂ ｉｔ＋ （，） （，）Ｓ ｊ ｔ 际 化 的稳 步 推 进 ， 构 投 资 者 呈 现 出 资产 增 长 迅 速 、 模 急 剧 扩 大 机 规 其 中 ， ｉｔ表 示 在 季 度 ｔ 入 股 票 ｉ 基 金 数 ，（，） 示 在 Ｂ（，） 买 的 Ｓ ｉｔ表 和 资 产成 长 速 度 加 快 的特 征 ，如 今 已经 成 为证 券 市 场 的 主 导 力 量 。 卖 的 羊 具 目前 ， 国 已经 初 步 形 成 了 以 证 券 投 资 基 金 为 主 ， 险 资 金 、 Ｆｌ 季度 群 行 为 ” 我 保 Ｑ ｌ、 大 而 Ｍ． ． 社 保 基 金 、 业 年 金 等 其他 机 构 投 资者 相 结 合 的 多 元化 发 展 格 局 。 体 表 现 为 同一 时 期 内 ， 部 分 基 金 买 入 或 卖 出 同 一 个 股 票 ， Ｈ ． 企 的所 有 基 金 中 ，采 取 相 同 买 卖 行 为 的 基 金 比例 ， 经济 学 理 论 的一 个 基 石 就 是 “ 性经 济 人 ” 理 的假 设 ， 构 投 资 者 表 示 在 买 卖 股 票 ｉ 机 Ｍ．值 ． 则 羊 程 作 为 投 资 专 业 化 、 织 化 和 社 会 化 的产 物 ， 多 的 被 人 们 认 为 是 用 当 Ｈ ． 越 大 时 ， 表 示 基 金 的 “ 群 行 为 ” 度 较 为显 著 。 组 更 要计 算整 体 市 场 有 基 金 的羊 群 行 为程 度 ， 所 有 股 票 一 时 期 样 将 各 种 复 杂和 精 密 的经 济 模 型 来 进 行 投 资 决 策 的机 构 。 现 实 中 却 显 但 即 的 Ｍ． ． ， 记 同 示 机构 投 资 者 和 一 般 投 资 者 一 样 ， 可 能 会 有 违 背 有 效 市 场 假 说 中 本 （ 所 有 期 和 所 有股 票 ） Ｈ ．取 算 术 平 均 值 即可 ， 作 ＨＭ。 也 样 ， 丽 取 值 越 大 ， 明 基 金 问 的羊 群 行 为越 严 重 。 再 一 说 “ 理性经济人” 的假设。 羊群行为就是机构投资者非理性 行为中最 常 尽 管 方程 （ ） 出 了基 金在 买 卖 某 种 股 票 时 产 生 羊 群 行 为 的 测 １给 见 的 一 种 ， 是 投 资 者 在 买 卖 行 为 中表 现 出 来 的一 种 特 征 ， 时 也 它 同 度 方法 ， 是 ， 但 并没有指 出基金 究竟是在 买入股 票时还是在 卖出股 是 影 响机 构 投 资 者 众 多复 杂 因素 的 重 要 体 现 。 虑 到信 息 的 可获 得 考 票 时 更容 易产 生 羊 群 行 为 。 为 了测 量 “ 入 羊 群 行 为度 ” “ 出羊 买 和 卖 性 ， 文 对 机 构投 资者 的研 究 实 际上 是 针 对 各 证 券 投 资 基 金 。 本 群 行 为度 ”我 们 采 用 Ｗｅｍ ｒ（９９ｆ： 出 的 方法 ， 体 方 法如 下 ： ， ｒ ｅｓ１９ ） ［ ｉ提 ｆ 具 １ 羊 群 行 为 的 界 定 Ｂ Ｍ ＝ Ｍ ｉ ＥＰ ］ Ｈ Ｈ ｌ ， ［ Ｐ【 ＞ （） ２ 羊 群 行 为被 经 济 学 家 发 现 源 于 １ ９世 纪 ３ ０年 代 ， 恩 斯 很 早 就 凯 Ｓ ＨＭ ＨＭ ｆ ｉ Ｅ ， ＝ ， ｌ Ｐ ＜ Ｉ （ ３） 发现机构投资者可能会发生羊群行为 ， 在他 的《 就业 、 利息和货 币通 （ 式 表 明 在 某个 季度 当 某 个 基 金 购 入 股 票 的 比 例 大 于 整 体 样 ２） 论》 中谈 到 ：投 资基 金 的 处世 之 道 ， 可 让 声 誉 因遵 守 成 规 而 失 ， “ 宁 不 本基 金 购 入 股 票 的平 均 比例 时 所 计 算 出 的羊 群 行 为度 就 是 “ 入 羊 买 可让 声 誉 因违 反 成 规 而 得 ” 然 而 当时 并 没 有 引起 学 术 界 的重 视 ， 。 直 群 行 为度 ”（ ） 表 明 当某 个基 金购 入 股 票 的 比 例 小 于 整 体 样 本 基 ，３ 式 到 上 世纪 ９ Ｏ年代 ， 于 羊 群 行 为 的理 论 才 真 正兴 起 。 关 金购 入 股 票 的平 均 比例 时 所 计 算 出 的羊 群 行 为度 就 是 “ 出羊 群 行 卖 理 论 界 关于 羊 群 行 为 的 定 义 很 多 ， Ａ ｅｙ和 Ｚ ｍ ｋ （９ ８） 如 ｖｒ ｅ ｓｙ １ ９ 定 为 度 ” 同 样 我 们 可 以计 算 Ｂ 和 Ｓ 通 过 比 较 Ｂ ． 。 ＨＭ ＨＭ ， ＨＭ．和 ． 义 羊群 行 为是 市 场 潮 流 使 得 投 资 者 选 择 跟 从 ， 使 私 人 信 息 与 之 相 即 写 再丽． ． ． 们 可 以发 现 样 本 基 金 究 竟 是 在 买 入 还 是 卖 出股 票 时 更 易 ，我 悖 ：ｉｈ ｈｎ ａ ｉ Ｓ ａｍａ２ ０ ） 义 羊 群 行 为是 投 资 者 在 交 易 过 Ｂｋ ｃａｄ ｎ 和 ｈｒ （０ １定 发生 羊 群 行 为。 程 中存 在 学 习和 模 仿 现 象 ， 而 导 致 他 们 在 某 段 时 期 内买 卖 相 同 的 从 其 中 ，．表 示 在 季 度 ｔ 入 股 票 ｉ 基 金 个 数 占 买卖 股 票 ｉ Ｐ． ． 买 的 的 股 票 ；ａ ｏｉ ｏ ｈｅｆ 和 Ｖ ｓｎ （９ ２） 为 羊群 行 为是 投 资者 在 Ｌｋ ｎｓ ｋＳ ｌｉｒ ｈ ｅ ｉ ｙ１９ 认 ｈ 所 有 基 金 个 数 的 比例 。ＥＰ． 示 在 季 度 ｔ 入 股 票 ｉ ［．表 ��
我国证券投资基金羊群行为研究综述
Abstract : Herding behavior is an important direction in financial field，and herding behavior of institutional investors has attracted the widespread attention of scholars and the regulatory authorities. As the primary institutional investors，domestic scholars has undertaken extensive research on herding behavior of securities investment fund during recent years，which is the primary institutional investors in stock market. This article reviews the research results in herding behavior of securities investment fund from the theoretical and practical research angles, and evaluates the research results briefly in the end.Key Words ：securities investment fund,herding behavior, research summary一、羊群行为的定义关于羊群行为的定义有很多，Banerjee (1992)认为羊群行为是一种“投资者模仿他人的行为，即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”，即投资者不顾私有信息，采取与别人相同的行动；Devenow和Welch (1996) 定义的羊群行为是指能够导致所有投资者系统错误的行为一致；Avery 和Zemsky (1998)则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从；Bikhchandani 和Sharma (2000)指出如果一个投资者根据私人信息将投资( 或不投资)，但是他在发现其它投资者没有投资( 或不投资)后，决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。
关于我国上证市场“羊群效应”的研究
关于我国上证市场 羊群效应 的研究陆㊀琴摘㊀要: 羊群效应 是指经济个体盲目从众跟风的一种市场行为ꎬ它的存在会影响市场的健康稳定发展ꎮ我国的证券市场以个人散户为主ꎬ易引发 羊群效应 ꎬ带来证券市场的异常波动ꎮ本文将基于ＣＳＡＤ模型和ＡＲＣＨ模型对上证股市中的 羊群行为 进行检验分析ꎬ并选择上证５０指数股作为样本数据ꎬ运用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件和Ｅｘｃｅｌ软件来进行分析ꎬ并对实证结果进行相应的经济学解释ꎮ结果表明:目前我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ关键词: 羊群行为 ꎻＡＲＣＨ模型ꎻ横截面绝对偏离度ＣＳＡＤ中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０１９)０９－０１３２－０２一㊁引言在证券市场上ꎬ投资者的交易行为容易受到其他投资人的投资策略的影响ꎬ这种跟从他人交易的行为称为 羊群效应 (ＨｅｒｄＥｆｆｅｃｔ)ꎮ 羊群效应 也叫 从众效应 ꎬ从其名字可以看出 羊群效应 的具体表现是追随大众主流的观念或决策ꎬ而不是主观上独立思考事件的意义ꎮ经济学中 羊群效应 是指市场上存在根据其他投资者的交易来改变自己的交易策略的现象ꎮ近年来ꎬ我国证券市场发展速度飞快ꎬ 羊群效应 也开始成为行为金融等领域的热点话题ꎮ路磊ꎬ等(２０１４)发现基金的排名与 羊群效应 间有明显的相关性ꎻ顾荣宝ꎬ蒋科学(２０１２)也验证了我国深圳证券市场的羊群现象ꎮ但一些外国学者的研究却发现我国的股市不存在明显的 羊群效应 ꎬ如Ｄｅｍｉｒｎｅｒꎬ等(２００６)实证证明了我国股票市场没有 羊群行为 ꎮ我国的经济发展和市场特征具有一定的特殊性ꎬ大部分已有的研究忽略了指数成分股的作用ꎮ为了更准确地验证我国证券市场的 羊群行为 ꎬ本文将基于ＣＳＡＤ模型ꎬ选取上证５０指数成分股近一年的数据进行测度ꎬ观察我国上证市场上是否有 羊群效应 ꎮ二㊁对上证市场 羊群行为 的实证研究(一)基于ＡＲＣＨ模型股市 羊群行为 的研究方法Ｃｈａｎｇꎬ等(１９９８)提出的横截面绝对偏差(ＣＳＡＤ)模型是检验市场 羊群行为 的一个最常用也是最准确的模型ꎬ即根据ＣＳＡＤ与市场收益率之间的相关系数大小来反映股票市场上的 羊群行为 ꎮ具体而言ꎬ第一步ꎬ利用ＡＲＣＨ模型提取出股价收益信息ꎬ然后ꎬ再根据推定的自回归方程来测量方差的变异程度ꎬ最后ꎬ结合Ｒｉｔ㊁Ｒｍｔ以及ＣＳＡＤ进行线性回归分析ꎬ刻画出偏离度的大小ꎮ具体公式定义如下:ＣＳＡＤ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ－Ｒｍｔ(１)其中ꎬｎ代表市场组合中股票的总数ꎬＲｉｔ为股票ｉ在ｔ时刻的收益率ꎬＲｍｔ为ｔ时刻市场组合的收益率均值ꎮ根据ＣＡＰＭ模型可知ꎬＥｉＲｉ()＝ｒｆ＋βｉＥｉＲｍ()－ｒｆ[](２)其中ꎬＥｉＲｉ()为市场组合的预期收益率ꎬｒｆ为无风险利率ꎬ进一步有:ＥｉＲｉ()－ＥｉＲｍ()＝βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](３)根据股市风险溢价理论ꎬｒｆ会略小于ＥｉＲｍ()ꎬ因此(３)式可进一步转化为:ＥＣＳＡＤ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()ＥｉＲｍ()－ｒｆ[](４)对式(４)求一阶导数后可以得到:∂ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()＝１ｎðｎｉ＝１βｉ－１()>０(５)对式(４)再求二阶导数可以得到:∂２ＥＣＳＡＤ()∂ＥｉＲｍ()２＝０(６)综上ꎬ在ＣＡＰＭ模型的前提下ꎬＥＣＳＡＤ()是ＥｉＲｍ()的线性增函数ꎮ但是ꎬ如果市场上有 羊群效应 ꎬＲｉｔ就会与Ｒｍｔ趋于一致ꎬ此时ＥＣＳＡＤ()与ＥｉＲｍ()之间就会存在非线性关系ꎮ因此可利用ＣＳＡＤ指标来衡量股票市场上是否存在 羊群行为 ꎬ观察β１和β２是否显著为负数ꎮ(二)模型建立及数据来源１.研究的数据来源样本数据:本文涉及的样本是上证５０指数及其５０只成分股ꎮ样本时间区间:２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎮ选取这些股票作为研究样本主要有以下两个原因:首先ꎬ上证５０是大盘股指数ꎬ它们能够反映优质大盘企业的整体状况ꎻ其次ꎬ本文主要想检验上证市场的羊群情况ꎬ因此选取的股票需极具代表性ꎮ本文的数据来自国泰安ＣＳＭＡＲ数据库ꎮ２.回归方程把ＣＳＡＤ与Ｒｍ建立回归进行分析来判定是否存在 羊群行为 ꎬ采用回归方程:Ｙ＝α＋β１Ｘ＋β２Ｘ２(７)如果一次项系数β１显著为负ꎬ则直接得出存在 羊群行为 的结论ꎻ如果一次项系数β１显著为正ꎬ当且仅当二次项系数显著为负时ꎬ才能够判定为存在 羊群行为 ꎮ(三)基于ＡＲＣＨ模型的我国沪市 羊群行为 的实证分析１.ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ两者之间的线性关系检验首先ꎬ计算每日的市场组合收益率Ｒｍｔꎮ计算公式如下:Ｒｍｔ＝１ｎðｎｉ＝１Ｒｉｔ(８)其次ꎬ计算ＲｉｔꎬＲｉｔ由上证５０指数的日收盘价计算得出ꎮ具体计算公式如下:Ｒｉｔ＝ｌｎＰｔ－ｌｎＰｔ－１(９)所有数据均可在ＣＳＭＡＲ数据库中直接查询得到ꎮ根据上述公式可以计算出ＣＳＡＤ和Ｒｍｔꎬ将这两个序列绘制散点图可以直观地看出两者间存在着一定的线性关系ꎮ因此进一步的构建回归模型来分析ꎮ２３１金融观察Һ㊀首先进行描述性统计ꎮ从表１统计结果可以看出ꎬＣＳＡＤ的偏度和峰度分别是１.５８２２６和６.４５９７２１ꎬＪ－Ｂ统计量为２２５.３３４６ꎬ表明在１％的显著水平下ꎬＣＳＡＤ序列不服从正态分布ꎬ有显著的右偏和尖峰的特点ꎮ同时ꎬ收益率Ｒ和Ｒ２也都表现出明显的非正态特征ꎮ表１㊀描述性统计分析样本期:７/３１/２０１７７/３１/２０１８㊀㊀㊀㊀样本量:２４６均值中位数最大值最小值标准差偏度峰度ＪＢ统计量Ｐ值横截面绝对偏差０.８０３１３４０.６０９８４５４.５５８７５８０.００９２８８０.７２１６３７１.５８２２６６.４５９７２１２２５.３３４６０Ｒ－０.００８３８０.０５４５５２.８５８１－４.６１０５１.０９０５４８－０.５０６８７４.４７５５０８３２.８４８９８０Ｒ２１.１８４５３０.３７４０７１２１.２５６７１４.８４Ｅ－０６２.２１７６９３４.６５１４５４３４.５５３７５１１０９２.３８０㊀㊀２.相关系数分析及平稳性检验第一ꎬ相关系数分析ꎮ由表２可知ꎬＣＳＡＤ与Ｒ之间的相关系数为－０.１８０２８ꎬ小于－０.５ꎬ不存在显著的负相关关系ꎮ同样ꎬＲ和Ｒ２间的相关系数为－０.２７９５ꎬ不存在负相关关系ꎬ而ＣＳＡＤ与Ｒ２间的相关系数为０.９１０７８８ꎬ远大于０.５ꎬ即ＣＳＡＤ与Ｒ２间存在着显著的正相关关系ꎮ表２㊀上证５０指数ＣＳＡＤ与Ｒｍｔ相关性分析横截面绝对偏差ＲＲ２横截面绝对偏差１－０.１８０２８０.９１０７８８Ｒ－０.１８０２８１－０.２７９５Ｒ２０.９１０７８８－０.２７９５１㊀㊀第二ꎬＡＤＦ单位根检验ꎮ在回归分析之前ꎬ首先要对数据进行平稳性检验以避免伪回归ꎮ根据单位根检验的结果(见表３)ꎬ均拒绝原假设ꎬＣＳＡＤ㊁Ｒ以及Ｒ２均在１％的显著性水平下平稳ꎮ表３㊀平稳性检验结果变量名称ｔ值Ｐ值１％临界值５％临界值１０％临界值横截面绝对偏差－８.５５２３１６０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４Ｒ－１３.３０４２１０.００００－３.４５６９５０－２.８７３１４２－２.５７３０２８Ｒ２－８.４２５８２５０.００００－３.４５７０６１－２.８７３１９０－２.５７３０５４㊀㊀３.回归结果分析利用Ｅｖｉｅｗｓ８.０软件回归分析的结果如表４所示ꎮ为２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日ꎬ被解释变量为ＣＳＡＤꎬ解释变量为Ｒ以及Ｒ２ꎮ由回归结果可知ꎬ常数项为０.４４３８４０ꎬＲ的系数β１为０.０５３３２３ꎬＲ２的系数β２为０.３０３６９９ꎬ均在１％的水平下显著ꎮ由前文的分析ꎬ可根据模型方程系数β１和β２是否显著为负来判别该市场上是否有 羊群效应 ꎮ而上述结果显示ꎬ一次项和二次项的系数β１㊁β２均显著为正ꎬ其中β１等于０.０５３３２３ꎬ相应的Ｐ值为０.００３２ꎬ即接受Ｈ０(β１显著为０)的概率为０.００３２ꎬ也就是说模型的残差序列存在显著的自相关ꎬ即ＡＲＣＨ效应ꎮ故ꎬ上述的实证结果无法使我们直接得出我国上证市场没有 羊群效应 的结果ꎬ只能代表 羊群效应 检测不显著ꎮ而带来这一结果的原因主要有两个ꎬ一是我国上证市场没有 羊群效应 ꎬ二是实证模型有误ꎬ模型拟合不佳ꎮ为了进一步探讨我国上证市场是否存在 羊群效应 ꎬ接下来我们将检验模型的拟合效果ꎬ如果检验结果显示模型拟合效果较好ꎬ则说明从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ根据表４的回归结果ꎬＲ２为０.８３５５２ꎬＲ－２为０.８３４１６６ꎬ说明回归方程拟合的较好ꎬ再由Ｆ统计量为６１７.１９２２ꎬ其Ｐ值为０ꎬ说明模型不存在误设定ꎬ且ＤＷ值为１.９９４２ꎬ与临界值２非常接近ꎬ种种指标表明ꎬ该回归模型并不存在误设定的情况ꎬ并且模型的拟合程度也较好ꎬ故而排除了第二种可能ꎮ进一步ꎬ本文还进行了残差序列自相关检验ꎬ结果均证实了上述回归结果是准确可信的ꎮ因此ꎬ从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ(四)基于ＡＲＣＨ模型的实证检验结果基于上述检验ꎬ在样本区间内建立ＡＲＣＨ结构的回归模型如下:ＣＳＡＤ＝０.４４３８３９７１４６０６＋０.０５３３２３０１１８９ˑＲ＋０.３０３６９９２９６９２２ˑＲ２回归系数均为统计显著:一次项系数显著是正数ꎬ二次项系数也显著为正ꎬ根据前面的论述ꎬ证实从２０１７年７月３１日至２０１８年７月３１日这一年内我国上证股票市场确实不存在显著的 羊群效应 ꎮ三㊁结论本文选取上证５０指数股的日收益率数据ꎬ基于改进的ＣＳＡＤ模型来检验 羊群效应 ꎮ结果表明我国上证市场没有显著的 羊群效应 ꎮ造成这一结果的原因可能是因为我国独特的交易者结构ꎮ我国证券市场以散户为主ꎬ交易判断相较更为分散ꎬ进而表现出实证结果的不显著ꎮ在之前的有关研究中ꎬ也有得出机构投资者等专业人士 羊群效应 更加明显的结论ꎮ然而ꎬ模型结果不显著并不直接意味着 羊群效应 在我国市场不存在ꎬ还应当考虑我国股市特殊的交易机制ꎮ在跌涨停板限制下ꎬ除非 羊群行为 特别的严重和明显ꎬ否则本文所用的方法和模型是无法进行测度的ꎮ加之本文回归模型的样本跨度较短ꎬ不排除偶发性的可能ꎬ若能扩大样本期间ꎬ或者采用更高频率的数据进行分析ꎬ也许会有更多新的发现与启迪ꎮ参考文献:[１]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ]财政与金融ꎬ２０１８(２０):５４－５５.[２]王晶.我国证券市场是否存在 羊群效应 ? 基于上证５０指数的实证检验[Ｊ].江淮论坛ꎬ２０１４(５):６６－７１.[３]孙小杰. 羊群行为 对我国股市影响的实证分析[Ｊ].财政与金融ꎬ２０１８(７):５４－５５.[４]许剑桥ꎬ廖宜静.上证５０指数 羊群效应 实证分析[Ｊ].山西能源学院学报ꎬ２０１８(３１):１２８－１３０.[５]马丽.中国股票市场 羊群效应 实证分析[Ｊ].南开经济研究ꎬ２０１６(１):１４４－１５３.作者简介:陆琴ꎬ女ꎬ南京财经大学硕士研究生ꎬ研究方向:公司金融ꎮ３３１。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析摘要：羊群效应是指投资群体中的个体在做出决策时，往往会受到他人的影响，进而采取与其他群体成员相似的行动。
本文通过对中国股票市场的实证分析，探讨了羊群效应的存在以及其对市场价格的影响。
研究发现，在中国股票市场存在明显的羊群效应，表现为投资者在股票买卖决策中常常受到他人的影响，导致市场价格的波动与集中。
关键词：羊群效应，中国股票市场，投资者行为，市场价格第一章引言1.1 研究背景中国股票市场经历了近几十年的快速发展，成为全球最大的股票市场之一。
然而，在中国股票市场中，投资者普遍存在羊群效应的现象，即投资者往往会受到他人的行为和意见的影响，进而采取与他人相似的投资决策。
羊群效应对市场价格的波动和集中产生了重要的影响。
因此，对中国股票市场的羊群效应进行实证分析，可以更好地理解投资者行为和市场价格的形成机制。
1.2 研究目的本文旨在通过实证分析，探讨中国股票市场中的羊群效应是否存在以及其对市场价格的影响。
具体而言，本文将从投资者行为的角度出发，通过对市场价格、交易量等指标的统计分析，来验证羊群效应的存在，并进一步探讨羊群效应对市场价格的影响程度。
基于实证分析的结果，可以对中国股票市场的投资者行为进行深入研究，为投资者提供更科学的投资建议。
第二章羊群效应的理论基础2.1 羊群效应的概念及特点羊群效应最早由美国心理学家摩顿·比格曼（Morton Deutschman）提出，指在面对不确定的情况下，个体往往会倾向于模仿他人的行为，以求降低风险和增加获取信息的准确性。
羊群效应的特点包括信息不对称、风险厌恶以及社会认同需求等。
2.2 羊群效应与股票市场股票市场是一个充满不确定性的市场，投资者缺乏完全准确的信息。
在这种情况下，投资者容易受到他人的影响，采取与他人相似的投资行动。
羊群效应在股票市场中表现为市场价格的波动与集中，同时也会影响交易量的变化。
第三章中国股票市场的羊群效应实证分析3.1 数据来源和处理本文选取了中国股票市场的A股市场作为研究对象，使用了2005年至2020年的日交易数据进行分析。
试论股市中的羊群行为
试论股市中的羊群行为一、引言股市中的羊群行为，是指大量投资者追随市场主流或他人的投资行为，从而引发类似羊群效应的市场现象。
与羊群效应类似，羊群行为表现出人类群体的社会行为和心理模式，它们是多种社会因素的产物。
羊群行为在股市中的表现形式主要包括炒作、泡沫、恐慌等不可忽视的现象。
股市参与者的行为，不仅影响到自身的财务收益，还可能对整个市场带来巨大影响。
因此，研究股市中的羊群行为，探究其发生的原因和机制，对于投资者、金融从业人员以及制定者具有重要的意义。
二、羊群行为的基本概念羊群行为是指在具有大量参与者的场景中，许多人因为彼此相互影响，从而导致他们的行为选择一致的现象。
这种现象是历史上许多群体行为事件中不可缺少的一部分。
羊群行为，是人类在面对不确定因素时，出于求稳心理和谨慎性，选择追随他人行为的结果之一。
此外，羊群行为还来源于社交认同心理，即人们追逐所在社会群体的共识。
如同制定个人理财计划时，我们需要考虑到社会心理因素的作用，以及自己对股市的认知水平是否足够，是否可以理性分析投资风险等。
在股市中，羊群行为表现为大量投资者追随市场主流或他人的投资行为，从而在市场上引起类似羊群效应的市场现象。
这种现象在市场上造成的影响不可忽视，因此股市中的羊群行为需要引起重视。
三、股市中的羊群行为现象1. 股市中存在的“热点股”现象在股市中，总会有一些股票突然走向热点，或受到媒体等公众关注度较高的股票，从而引起投资者的追逐。
在这种情况下，市场上出现大量人为干涉，以产生短期股市上的波动，引发循环式的羊群行为现象。
而媒体、分析师等可以操纵营造“热点”效应，从而直接或间接引导投资者参与其中。
2. 股市中的资产价格泡沫资产价格泡沫是一种被广泛讨论的现象，主要指资产价格因为市场上的波动而较大幅度上升，最终导致价格脱离了其实际的价值。
这种现象是股市中羊群行为的一种具体表现。
当投资者对市场的预期一致时，就会形成这种资产价格泡沫，从而使得股票价格短期内快速上升。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析中国股票市场羊群效应实证分析引言羊群效应是指在投资中，投资者往往会跟随大多数人的行为，而不是根据自己的判断进行投资决策。
这种行为模式在中国股票市场中十分普遍，对市场的价格形成和波动产生着重要影响。
本文将对中国股票市场羊群效应进行实证分析，以揭示其存在的原因和影响。
一、羊群效应在中国股票市场中的表现中国股票市场羊群效应的表现可从以下几个方面进行分析。
1. 投资者情绪的传导中国股票市场的投资者往往受到媒体、网络等各种信息渠道的影响，特别是投资人气旺盛的个股更容易受到关注和追捧。
一旦某只股票或板块出现炒作，投资者情绪会迅速传导，并引发更多投资者的跟风行为，形成羊群效应。
2. 少数投资者的操纵中国股票市场中存在一些少数投资者或机构通过散布虚假信息、做多或做空等手段来操纵市场。
这些投资者或机构的行为会引导其他投资者的行为，形成羊群效应。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的情况比较普遍。
少数投资者或机构通过掌握更多的信息，能够提前预知市场的走势，从而引导其他投资者跟随行动。
二、羊群效应存在的原因羊群效应能在中国股票市场中存在和蔓延，主要有以下几个原因。
1. 投资者心理因素中国股票市场的绝大多数投资者是散户投资者，他们对市场的了解程度和分析能力相对较低，更容易受到情绪和其他投资者行为的影响。
在面对市场的波动时，投资者更愿意跟随其他人的决策，通过“跟风”来减少风险。
2. 过度关注短期收益中国股票市场中，很多投资者过度关注短期收益，而不是从长期的投资价值考虑。
当某只股票或板块出现上涨势头时，投资者往往只追求短期的高额收益，而忽视了基本面的分析。
3. 信息不对称中国股票市场中信息不对称的问题是造成羊群效应的重要原因之一。
由于少数人对市场信息的掌握程度较高，而大部分投资者缺乏必要的信息渠道，市场上的信息不对称进一步加深了羊群效应。
三、羊群效应对中国股票市场的影响羊群效应在中国股票市场中产生了一系列的影响。
《2024年基于分散度的金融市场的羊群行为研究》范文
《基于分散度的金融市场的羊群行为研究》篇一一、引言金融市场中的羊群行为是指投资者在信息不完全或缺乏独立判断的情况下，模仿其他投资者的决策而采取的群体行为。
这种行为往往导致市场价格的异常波动，对市场稳定性和效率产生负面影响。
本文旨在研究基于分散度的金融市场中羊群行为的特点及其影响，以期为金融市场监管和投资者决策提供参考。
二、文献综述羊群行为在金融市场中广泛存在，已有大量学者对其进行了研究。
早期研究主要关注羊群行为的定义、形成原因及对市场的影响。
近年来，学者们开始关注分散度对羊群行为的影响。
分散度是指投资者在投资组合中分散投资的程度，一定程度上可以降低非理性行为的影响。
然而，当市场出现羊群行为时，分散度对投资者的影响将发生变化。
三、研究方法本研究采用定量分析方法，以某一时段内的股票市场数据为研究对象，通过计算投资者投资组合的分散度、羊群行为的指标等，分析两者之间的关系。
同时，采用统计软件进行数据分析和模型构建。
四、实证研究1. 数据收集与处理本研究选取某一时段内股票市场的交易数据，包括投资者投资组合的分散度、股票价格、交易量等。
通过对数据的清洗、整理和筛选，得到用于分析的有效数据。
2. 羊群行为指标计算采用经典羊群行为指标，如CSAD（Cross-sectional Standardized Absolute Deviation）等，计算市场中的羊群行为程度。
CSAD指标通过计算股票收益率的横截面标准绝对偏差来衡量市场中的羊群行为。
3. 实证分析通过对比分析投资者投资组合的分散度与羊群行为指标之间的关系，发现当市场出现羊群行为时，投资者投资组合的分散度会降低。
这表明在羊群行为的影响下，投资者更倾向于模仿其他投资者的决策，而非根据自身的判断进行投资。
此外，我们还发现，在不同市场环境下，羊群行为对投资者的影响程度存在差异。
在市场波动较大的情况下，羊群行为对市场的影响更为显著。
五、研究结果与讨论1. 研究结果本研究发现，基于分散度的金融市场中，羊群行为与投资者投资组合的分散度呈负相关关系。
“羊群行为”对我国股票市场的影响
“羊群行为”对我国股票市场的影响引言：我国股市作为一个新兴市场，其波动性较大、参与者浩繁，其中不乏大量的散户投资者。
在这样一个环境下，不容轻忽。
本文将从观点解读、表现形式、原因分析以及对市场的影响等方面进行探讨，以期更好地理解和应对“羊群行为”。
一、观点解读：所谓“羊群行为”，即指投资者出于从众心理，盲目跟随大多数人的投资决策而行动。
这种行为屡屡出此刻市场上，除了在股票市场中有着较为明显的表现外，也存在于其它金融市场中，如期货市场、外汇市场等。
二、表现形式：1. 市场上涨时，投资者会过度乐观，盲目跟风采购股票；2. 市场下跌时，投资者会过度悲观，盲目抛售股票；3. 随便追高、高位抛售，不顾价值投资原则；4. 过度关注短期利润，缺乏长期投资的耐心和观望精神。
三、原因分析：1. 不确定性因素：投资者面临的市场信息浩繁，分析复杂，且存在不确定性因素，这使得他们更容易受到他人意见的影响，从而导致羊群行为的出现。
2. 社会心理因素：人们屡屡期望和他人保持一致，防止奇特或不一致的意见，而羊群行为提供了一个追随大众的方式。
3. 信息差：个人投资者通常无法获得与机构投资者相同的信息来源和分析能力，因此更容易受到大众的影响，产生羊群行为。
4. 心理压力：投资市场往往有很大的波动性，这给投资者带来了巨大的心理压力和不确定感。
在这种状况下，羊群行为成为了一种减轻压力和降低风险的方式。
四、对市场的影响：1. 市场异常波动：当大量投资者同时跟风或抛售时，市场会出现异常波动状况，导致股票价格迅速上升或下降。
2. 股票估值失真：羊群行为会导致一些热门股票的价格被人为推高，从而与其真实价值脱离。
这样的估值失真会损害市场的有效性。
3. 增加市场风险：当投资者跟随大众行动时，市场会出现一些非理性的投资决策，导致市场风险增加，投资者可能会承担更大的损失。
4. 波及实体经济：股票市场的异常波动会进一步影响实体经济，例如影响公司融资能力和投资者信心。
我国证券投资基金羊群行为研究综述
我国证券投资基金羊群行为研究综述摘要：羊群行为是金融学领域的一个重要研究方向，其中机构投资者的羊群行为引起了学术界和监管层的广泛关注。
近年来，我国学者对股票市场最主要的机构投资者——证券投资基金的羊群行为进行了大量研究。
本文将从理论研究和实证研究两个角度来回顾我国在证券投资基金羊群行为方面的研究成果，最后对证券投资基金羊群行为研究现状作出简单的评价。
关键字：证券投资基金, 羊群行为，研究综述中图分类号：F069 文献标识码：A文章编号：1009-5608（2010）12-048-03Research Summary of Securities Investment Fund’s Herding BehaviorAbstract : Herding behavior is an important direction in financial field，and herding behavior of institutional investors has attracted the widespread attention of scholars and the regulatory authorities. As the primary institutional investors，domestic scholars has undertaken extensive research on herding behavior of securities investment fund during recent years，which is the primary institutional investors in stock market. This article reviews the research results in herding behavior of securities investment fund from the theoretical and practical research angles, and evaluates the research results briefly in the end.Key Words ：securities investment fund,herding behavior, research summary一、羊群行为的定义关于羊群行为的定义有很多，Banerjee (1992)认为羊群行为是一种“投资者模仿他人的行为，即使他们自己的私有信息表明不应该采取该行为”，即投资者不顾私有信息，采取与别人相同的行动；Devenow和 Welch (1996) 定义的羊群行为是指能够导致所有投资者系统错误的行为一致；Avery 和 Zemsky (1998)则将羊群行为定义为市场潮流使得私人信息与之相悖的投资者选择跟从；Bikhchandani 和Sharma (2000)指出如果一个投资者根据私人信息将投资( 或不投资)，但是他在发现其它投资者没有投资( 或不投资)后，决定跟从其他投资者的行为就是羊群行为。
简述证券市场“羊群效应”
简述证券市场“羊群效应”作者：马辉来源：《青年文学家》2009年第09期摘要:在证券市场诸多异象之中,当属“羊群效应”最为明显、典型。
由于诸多原因,我国证券市场“羊群效应”更为严重。
本文试对“羊群效应”的产生做简单介绍,并初步从不同角度结合我国特殊国情对产生这一现象进行解释,并提出一些简略的对策。
关键词:羊群效应;原因;对策【中图分类号】F224.13 【文献标识码】A 【文章编号】1002-2139(2009)-09-0064-1证券市场上存在着许多异常(Anomalies),本文中异常是指在证券市场中实证结果难以被解释的异常,典型的证券市场表现“规模效应”、“日历效应”、“羊群效应”等等。
其中以“羊群效应”尤为代表。
1、羊群效应的概念及渊源对于“羊群效应”的解释与定义不一,但大多都大同小异。
Bikhchandani (2001)定义“羊群效应”是指投资个体在投资过程中存在学习与模仿现象,导致其在特定的时间购买相同种类的股票。
在本文中,我们倾向于定义为:投资者的投资决策并非建立在各种信息的准确接收和精确分析上,而是依赖于其它投资者或者舆论导向,是群体认识偏差的产物,是“整体压力,厌恶,恐惧”等情绪下的非理性行为。
宏观经济学的奠基人,英国著名经济学家Keynes早就发觉了这一异象,指出:“在投资收益日复一日的波动中,明显存在着某种莫名的群体偏激,一种甚至是荒谬的情绪在影响着整个市场的行为。
并在此基础上,提出了著名的“选美论”(Beauty Contest)。
但从此之后,对“羊群效应”的研究一直停滞不行,直到20世纪80年代,部分专家学者才逐渐认真研究“羊群效应”。
由于“羊群效应”可以很好地解释市场上股价异常波动和股市泡沫现象,成了金融研究的一个热点。
”2、“羊群效应”的原因“羊群效应”是一个十分复杂的现象,其产生是受到多方面因素影响的结果,所以,应从多方面给予分析,但具体而言,共有以下几个因素构成。
中国股票市场羊群效应的实证研究
中国股票市场羊群效应的实证研究中国股票市场羊群效应的实证研究引言羊群效应是指在投资决策中，个体倾向于跟随群体中其他投资者的行为，而不是理性地进行分析和判断。
羊群效应是金融市场中的一种行为现象，尤其在中国股票市场中普遍存在。
本文旨在通过实证研究，探讨中国股票市场中羊群效应的存在与影响因素。
一、羊群效应存在的实证证据1.1 交易量与股价涨跌研究发现，羊群效应常常在股票价格的大涨和大跌时出现。
当市场上开始出现明显的价格涨势时，一些投资者会跟从其他投资者的买入行为，从而进一步推高股票价格。
同样地，在市场下跌期间，一些投资者也会迅速跟从市场主流，抛售股票，导致更大的下跌。
1.2 媒体报道的影响媒体报道可以对投资者的决策产生重要影响，尤其是在股市大幅波动时。
研究表明，媒体对市场的评论和预测往往成为投资者决策的参考依据。
当媒体普遍报道股票上涨时，更多的投资者会跟从市场进行买入操作，形成羊群效应。
同样地，当媒体普遍报道股票下跌时，羊群效应也会在市场中出现。
1.3 投资者的心理偏向研究表明，投资者的心理偏向也是导致羊群效应出现的原因之一。
投资者渴望从市场中获取高额回报，并且往往将市场上的涨跌视为自己投资决策的依据。
当群体中的投资者开始相信某只股票将会上涨时，其他投资者也会不加思考地追随买入，从而形成羊群效应。
类似地，当投资者普遍预测股票将会下跌时，其他投资者也会跟从抛售，进一步加重了市场的下跌。
二、羊群效应的影响因素2.1 信息不对称信息不对称是导致羊群效应的重要原因之一。
在中国股票市场中，由于信息披露制度的不完善和投资者信息获取渠道不均等，造成了市场上信息不对称的现象。
一些大股东或内部人士可能获得了市场上重要的非公开信息，而其他投资者无法准确得知。
在这种情况下，投资者更容易受到市场主流行为的影响，形成羊群效应。
2.2 投资者风险厌恶程度投资者的风险厌恶程度也会影响羊群效应的形成。
在中国股票市场中，由于投资者普遍存在较高的风险厌恶心理，很多投资者会倾向于跟从他人的行为，以分散自己的风险。
中国股票市场羊群效应实证分析
一、引言
一、引言
羊群效应是指投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响， 从而模仿他人的决策。在中国股票市场中，羊群效应是一种广泛存在的现象，对 于市场的稳定和投资者利益的保护具有重要影响。因此，本次演示将从实证角度 出发，对羊群效应进行深入探讨。
二、文献综述
二、文献综述
已有研究表明，羊群效应的产生机制主要包括信息瀑布、声誉压力、模仿行 为等。信息瀑布是指投资者在面对大量不确定信息时，会跟随其他投资者的行为 进行决策；声誉压力则是为了维护自身声誉，避免被其他投资者视为“异常者”； 模仿行为则是出于对不确定性的恐惧，从而模仿大多数投资者的行为。
未来研究方向
未来研究方向
虽然我们的研究已经取得了一些成果，但仍有许多问题值得进一步探讨。首 先，可以进一步研究中国股票市场羊群效应在不同行业、地区以及时间段的差异， 以更全面地了解羊群效应的特征；其次，可以深入研究羊群效应的成因，如投资 者心理、信息传播机制等，为投资者提供更为具体的策略建议；最后，可以通过 实验方法验证羊群效应及相关影响因素，为政策制定者和监管机构提供政策建议 和市场监管依据。
2、模型构建
其中，r(i,j)表示第i个和第j个投资者之间的相关系数；X(i)和X(j)分别表 示第i个和第j个投资者的买卖决策变量；μ为样本均值；σ为样本标准差。当 r(i,j)越大，说明投资者之间的羊群效应越显著。
3、实证结果
3、实证结果
通过对中国股票市场数据的实证分析，我们发现以下结论： （1）中国股票市场存在显著的羊群效应。无论是在牛市还是熊市，投资者之 间的买卖决策都呈现出高度的相关性。
结果与讨论
结果与讨论
我们的研究结果表明，中国股票市场存在显著的羊群效应。在市场上涨阶段， 投资者表现出明显的买入羊群行为；而在市场下跌阶段，投资者则呈现卖出羊群 行为。这种羊群效应的成因主要来自于投资者的心理偏差、信息不对称以及市场 机制的不完善。羊群效应对市场稳定性具有负面影响，但在一定程度上也反映了 市场的恐慌和过度反应。
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井对ＬＳＶ法、ＰＣＭ法和ＣＨ法羊群行为 实证研究方法进行了评析。
王婧等（２００６）首次利用状态空问模 型来测度羊群行为．分别用中圈和美陶股 票市场２０００—２００５年每个交易日的数据， 对中国和美国两个股票ｄｉ场进行研究。结 果发现：中田和美国市场随市场组合的羊 群行为存在罹著的变化和独立的～致性； 不沦市场上升或是Ｆ降都存在随市场组 合变化的羊群行为：每次ｄｉ场一个较人的 下跌和卜升周期是羊群行为发生变化的 一个拐点。此外．此文提出丫新的测度模 掣：可以考虑时问序列波动的影响，对不 可观测变量的求解也能得到比一般的回 归模剖更合理的结论：但是在反应国际投 资者情绪时删度性较弱。
６、王婧另丹辉基于状态空问模型的股 票市场的羊群行为硼．统计与决９２００６（９）．
７、于鑫．我国股票市场羊群行为实证 研究Ｕ】．生产力研究，２００８（７）
８、张宗强．伍海华．基于上证１８０指数
股票的羊群行为实证研究ｆ１１财经理论与 实践．２００５０）
《作者单位：河北经贸大学金融学院】
羊群行为在国内股票市场实证研究综述
囊健经；齐·学术探讨
摘要：近年来．国内的股市发展迅猛， 但由于证券业在国内起步较晚．大部分时 问股市的变化不能正常反应经济发展。最 新研究表明．股市中存在严重的羊群效 应。文章首先对羊群行为做了介绍．分析 了其在金融领域的表现和彤成原因．重点 对国内股票市场羊群行为实证研究的文 献进行了综述。并做了评析。最后提出了 肢票市场羊群行为研究的发展趋势。
作者： 作者单位： 刊名：
英文刊名： 年，卷(期)：
杨文娟 河北经贸大学金融学院
中国集体经济 ZHONGGUO JITI JINGJI 2009(24)
参考文献(8条)
1.Wermers R Mutual Fund Herding and the Impact on Stock Prices 1999(54)
张宗强等（２００５）用ＣＳＡＤ模型．以上 证１８０指数样本股票在２１）０２年７月１日 至２００３年１２月３１ ｄ之间共３６６个交易 臼的数据进行检验．实证结果表明了上ｉ止 １８０指数股票呈现日月显的羊群行为特征。
—●阻２００９．０８（下） 万方数据 Ｃｈｉｎａ ＣｏｌＩ●ｃｔｉｖｏ Ｅｃｏｎｏｍｙ
况学文等（２００８）基于ＰＨ（Ｐａｔｄ和 Ｈｅｎｄｒｉｃｋｓ．１９９１）模型进行修正的基础 上．从公司管理者的心理活动和行为模 式出发．以２０００—２００５年非金融类上市 公司的１０个样本行、Ｉｐ为对象．分析了行 业内上市公司债务权益选择中的羊群行 为的存在性。ｒ鑫（２００８）通过使用 ＣＳＳＤ、ＣＳＡＤ和ＲＣＳＤｌ３种榆验模型． 以上证１８０指数的股票和深圳成份指数 的股票为研究对象．用２００２年７月１日 至２００５年７月１日个股的日收盘价数 据．对深沪两市股票市场的羊群行为进 行了分析，结果发现．在２００４年以前深 沪两市Ａ股ｉ百场存在着显著的羊群行 为．此后羊群行为并不显著：熊市时的羊 群行为强丁牛市时的羊群行为。并且发 现ＲＣＳＤＩ和ＣＳＡＤ指标比ＣＳＳＤ指标 对羊群行为更加敏感。
吴福龙等（２００４）使用了ＣＳＳＤ和 ＣＳＡＤ两个个股收益率偏离度指标建模． 对沪．深股市的羊群效应分别进行了独立 和联合实证研究。结果表明：沪、深股市乃 争中国股市整体卜．都存存帚著的羊群效 应．存市场下降时比市场上升时的羊群效 应要强：这一结论在市场存在规模效应时 也具有很好的鲁棒性：引发羊群效应的重 耍因素是股市系统风险较大。郭磊等 （２０（）４）提出了股票市场理性与非理性羊 群行为榆验方法，用１９９７－２００３年期间上 海和深圳股票市场交易所有Ａ股个股日 交易数据．直观地显现了中国股市羊群行 为的动态癌变特征．将股票市场羊群行为 强瞄转变与市场走势有机的结合起来。此 文的检验方法．是在产业与资本市场的资 本资产定价模型（ＣＡＰＭＩＦＭ）基础上建 立的．弥补了传统股票市场羊群行为检验 方法的缺陷：离散状态市场羊群行为的存 在性榆验．
四、羊群行为研究的发展趋势 当前金融危机波及台球．世界经济 艰难前行，各围政府止采取一切努力推 动经济向前发展。虽然这次危机起源于 美幽的次贷危机．但是经济的全球化使 各幽经济体密切联系．没有一个国家能 幸免于难。这值得我“Ｊ进一步的深思和 研究。 第‘．我国对丁股票市场羊群行为的 研究得到了不断地发展．还处于初步研 究阶段．需要人量的理论和史证研究、另 外，研究主要集中在对资本市场ｌ二证券 投资基金的羊群行为研究上．对金融市 场上其他领域的研究很少．应做进一步 的探讨． 第二．对羊群行为的实ｉ止研究大多是 采用国外学者的实证模型。这些模掣本 身就有一定得局限性．其实证结论必然 和实际问题有一定的差距．未免影响对 实际问题的指导作用，应对其不断完善。 另外。我ｆ『】应在模型的创新上做进一步 的研究。 参考文献： １、Ｗｅｒｍｅｒｓ Ｒ．Ｍｕｔｕａｌ Ｆｕｎｄ Ｈｅｒｄｉｎｇ ａｎｄ ｔｈｅ Ｉｍｐａｃｔ ０１１ Ｓｔｏｃｋ Ｐｆｉｃｅｓ Ｕ］ｄｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９９（５４）． ２、董志勇．韩旭．基于ＧＣＰＡＰＭ的羊 群行为检测方法及中国股市中的实证依
6.王婧;易丹辉 基于状态空间模型的股票市场的羊群行为[期刊论文]-统计与决策 2006(09) 7.于鑫 我国股票市场羊群行为于上证180指数股票的羊群行为实证研究[期刊论文]-财经理论与实践 2005(01)
本文读者也读过(4条) 1. 罗文孜 证券市场羊群行为的一个文献综述[期刊论文]-工会博览：理论研究2011(7) 2. 宋军.吴冲锋 金融市场中羊群行为的成因及控制对策研究[期刊论文]-上海交通大学学报（哲学社会科学版） 2001,9(4) 3. 于鑫 我国股票市场羊群行为实证研究[期刊论文]-生产力研究2008(7) 4. 朱广印.杜宏伟 金融市场投资者"羊群行为"相关研究述评[期刊论文]-商业时代2009(20)
在我国金融市场上．造成“羊群行为” 的原因是多方面的。
第一．金融市场上信息的不完全和不 对称。在信息不完全和不确定的市场环 境下．投资者无法直接获得别人的私有 信息．但却可以通过观察别人的买卖行 为来推断其私有信息．这时就奢易产生 羊群行为．
第二。金融市场上信息的阶梯式传 播。信息的阶梯式传播（Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｌ Ｃａｓｃａｄｉｎｇ）是通过观察其他投资者的行动 和由此行动产生的后果，然后进行模仿。
在投资者拥有有限理性时．决策时不是 依据自己已经拥有的信息来决定自己的 行动．而是依据其他投资者的行动做出 选择。
第三．金融市场上特珠的报酬结构。 在基金投资中与基准挂钩的报酬结构下， 基金经理会跟随市场潮流或同行投资，以 免业绩落后于指数或同行。如果投资这类 股票遭受损失．也比投资其他股票的损失 较容易被基金持有人所接受。
万方数据
情况下．行为受到其他投资者的影响，模 仿他人决策或者过度依赖于舆论．而不考 虑自己的信息的行为。
二、羊群行为在金融领域的表现和形 成原因
美国著名经济学家凯恩斯早在１９３６ 年就发现了投资活动中的非理性羊群行 为问题，但是在较长时期内并未引起理论 界的重视。直到１９８０年之后．部分专家学 者才开始认真研究投资者行为的羊群效 应。近年来。大量的实证研究发现．在资本 市场运作以及投资、融资、买卖等金融活 动中普遍存在“羊群效应”。目前．金融领 域的羊群效应问题受到人们越来越多的 关注，正成为金融证券理论研究的一个新 热点。
国内的研究始于２０００年后．朱军等 （２００１）使用个股收益率的分散度指标对 我国ｉ『Ｆ券市场的羊群行为进行了实证研 究，并和Ｗｉｌｌｉａｍ等（１９９５）对美囝证券市 场的实证结果进行比较，我圈证券市场的 羊群行为程度高十美围证券市场的羊群 行为程度的结论。孙培源等（２００２）指出宋 军等（２００１）在分析方法和论讪逻辑雎ｊ方 面存在的问题。并以资本资产定价模璋！ （ＣＡＰＭ）为基础，建立了～个更为灵敏的 检验羊群行为的回！Ｈ模型．利用１９９２年 １月２日至２０００年１２月２９日沪、深股市 所有个股的Ｈ收盘价数据进行分析．结果 表明在政策干预频繁和信息不对称严重 的市场环境下。我国股市存在一定稃度的 羊群行为．并导致系统风险在总风险中占 有较大比例。
关键词：羊群行为；金融市场；股票市 场：文献综述
近年来．我国资本市场发展迅速。取 得了举世瞩目的成就。当前金融危机波及 全球．对全球经济带来了极大的负面影 响。羊群行为往徒是金融市场整体情绪和 市场泡沫的主要推动力．对市场的有效性 有着重要影响。在目前经济危机的背景 下．对其研究更具有现实意义。
一、羊群行为的简介 。羊群行为”源于生物学对动物聚群 特征的研究，指动物（牛、羊等畜类）成群 移动、觅食。在生物学领域，用来定量描述 动物的聚群行为。在人类社会尤其是经济 生活中．人们也发现了有意识地模仿别人 决策的现象羊群行为。在金融市场中的 “羊群行为”（Ｈｅｒｄ Ｂｅｈａｖｉｏｒ）。又称“羊群 效应”（Ｈｅｒｄ Ｅｆｆｅｃｔ）是一种特殊的非理性 行为．它是指投资者在信息环境不确定的
困内对羊群行为研究起步较晚．近几 年专家学者们做了大景研究。对股票市场 上羊群行为的研究也做－Ｊ，幸』Ｊ步的探索．但 国内文献的实证方法多数是沿用国外学 者的实证模型．对模型的创新较少。从以 ．卜研究的成果可以得出．在我围股票市场
上羊群行为比发达国家显著．这说明我国 股票市场还很不成熟，需要进一步完善。 由于圈内文献的实ｉ止方法多数是沿用围 外学者的实证模型，鉴】ｊ模型的缺陷．基 十这些指标的实证研究的结论对未来的 预测也就值得商榷了．
2.董志勇;韩旭 基于GCPAPM的羊群行为检测方法及中国股市中的实证依据[期刊论文]-金融研究 2007(05)
3.郭世江 我国开放式基金羊群行为的理论与实证研究 2006
4.况学文;何恩良;徐新华 行业内上市公司债务权益选择中的羊群行为--来自我国上市公司的经验证据[期刊论文]-
商业经济与管理 2008(02) 5.饶育蕾;张轮 行为金融学 2005
据Ｕ］．金融研究，２００７（５）． ３、郭世江．我国开放式基金羊群行为