民间金融的利率期限结构和风险分析_来自标会的检验_郑振龙
民间借贷利率期限结构之谜_基于温州民间借贷利率监测数据的解释_丁骋骋
民间借贷利率期限结构之谜———基于温州民间借贷利率监测数据的解释＊丁骋骋 邱 瑾 内容提要：与以往文献中单一形态的利率期限结构不同，民间借贷利率期限结构存在递增形、Ｕ形、倒Ｕ形和波浪形等多种形状，长期利率低于短期利率成为通胀高企、经济下行时期一种持续的常态。
我们将这种难以按常理解释的现象称为民间借贷的利率期限结构之谜。
本文围绕民间借贷利率形成机制对其进行分析，认为“偏好习性理论”的“期限升水”是理解民间借贷利率结构多样性与异常性的关键，而“市场分割假说”则有助于说明异常现象为何能持续存在。
此外，与“格林斯潘之谜”显示经济疲软一样，民间借贷利率期限结构持续异常可能也是民间金融系统性风险生成的重要表征。
实证分析表明，民间借贷利率不存在长记忆性，并且有两类期限的民间借贷利率与ＣＰＩ存在协整关系。
这些结论对民间金融的监管具有重要启示。
关键词：民间借贷 利率期限结构 偏好习性理论 市场分割假说 长记忆性作者简介：丁骋骋，浙江财经学院金融学院副教授，３１００１８；邱 瑾，浙江财经学院数学与统计学院教授，３１００１８。
中图分类号：Ｆ８２０．４ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００２－８１０２（２０１２）１０－００４８－０９一、引 言在整个浙江，民间借贷一直十分盛行，历时５年之久的吴英案即是一个突出的反映。
几乎在浙江任何一个地方，都能听到关于民间借贷的故事。
与中国其他省区不同，浙江民间借贷的形态呈多样性、复杂性等特征，而且时常成为地方经济发展晴雨表。
２００８年发生的中小企业信用危机，２０１１年爆发的企业家集中“跑路”事件都与民间借贷有着极大关联。
为了规范民间金融发展，温州人民银行在２００３年就实行对民间借贷利率的监测，并专门制定了《温州市民间借贷利率监测制度》，从监测职责、范围和方式等方面作了规定。
２０１０年又对监测工作进行改进，构建分层监测体系。
这种分层体系包括农村信用社、小额贷款公司及担保公司对不同贷款对象实施融资监测。
金融工程郑振龙配套题库
金融工程郑振龙配套题库摘要：一、金融工程概述二、远期与期货市场三、远期与期货定价四、金融衍生品的应用五、互换概述六、互换的定价与风险分析七、期权市场与期权定价八、布莱克-舒尔斯-默顿模型九、期权交易策略与风险管理十、奇异期权十一、风险管理正文：金融工程是一门研究金融工具和策略的学科，旨在实现金融资产的创造、定价、交易和风险管理。
郑振龙的《金融工程》教材详细介绍了金融工程的基本概念、工具和方法，为读者提供了丰富的理论知识。
本文将根据教材内容，概括金融工程的主要知识点，以帮助读者更好地理解和应用金融工程理论。
首先，金融工程概述部分介绍了金融工程的起源、发展和应用领域。
金融工程起源于20世纪80年代的美国，随着金融市场的不断创新和风险管理需求的增加，金融工程得到了迅速发展。
金融工程的应用领域包括投资、融资、风险管理、套利等，其目标是实现金融市场的有效运作和资源配置。
其次，远期与期货市场部分讲解了远期合同、期货合同的基本概念和定价方法。
远期合同是一种约定，买卖双方在未来某一特定日期以约定价格交割一定数量的资产。
期货合同是一种标准化的合约，规定了在未来某一特定日期以约定价格交割一定数量的资产。
远期与期货市场的定价主要依赖于供需关系、利率、汇率等因素。
接下来，远期与期货定价部分介绍了远期利率、期货价格的定价方法。
远期利率是指双方在合约签订时约定的未来某一时期的利率水平。
期货价格是根据标的资产的现价、无风险利率、持有期等因素计算得出的。
金融衍生品的应用部分重点介绍了金融衍生品的基本类型、交易策略和风险管理。
金融衍生品包括期权、期货、互换等，具有复杂的结构和丰富的应用场景。
交易者可以根据自己的需求选择合适的金融衍生品进行投资和风险管理。
互换概述部分讲解了互换的定义、种类和定价方法。
互换是一种金融合约，约定两个主体在未来某一特定日期以约定价格交换一系列现金流。
互换的种类包括利率互换、货币互换、商品互换等。
互换的定价主要依赖于无风险利率、信用利差等因素。
郑振龙《金融工程》第2版章节题库(远期与期货定价)【圣才出品】
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3000 (4% 4.6%) 3 12
1 4% 3 12
4.4554 （万美元）
该公司的实际借款利息为 4.60％。
3．已知：1 个月期美元利率 4％，4 个月期美元利率 5.2％，1 个月期欧元利率 3.8％，
4 个月期欧元利率 4.1％。外汇市场上欧元兑美元即期汇价为：1 欧元=1.18 美元。
解：①清算日交割的金额为
交割金额=
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1
Байду номын сангаас
ir
D B
3000 (6% 4.6%) 3 12
1 6% 3 12
10.3448 （万美元）
该公司的实际借款利息为 4.60％。
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②交割金额=
现金市场利率；iL 为现金市场从 T0 至 T2 日现金市场利率；DS 为从 T0 至 T1 日之间的天数；DL
为从 T0 至 T2 日之间的天数； DF 为自 T1 日至 T2 日之间的天数；B 为通常使用的一年中的天
数，大多数货币使用 B=360 天，对英镑而言，使用 B=365 天。
（2）远期利率协议和短期利率期货合约的区别
1 ×（1+8%）×1.58=1.0665（美元） 1.6
期末归还美元借款后获得的无风险套利收益为：
1.0665－1×（1+4%）= 0.0265（美元）
2．已知：1 月 1 日某公司预计 3 个月后借入 3 个月期的欧洲美元 3000 万，担心 3 个
月后欧洲美元利率上涨，决定做远期利率协议交易套期保值。1 月 1 日伦敦市场远期利率协
《金融工程》新第二版习题答案郑振龙
《⾦融⼯程》新第⼆版习题答案郑振龙《⾦融⼯程》课后题答案第⼆章1、按照式⼦：（1＋8%）美元＝1．8×（1＋4%）马克，得到1美元＝1．7333马克。
2、设远期利率为i，根据（1＋9．5%）×（1＋i）＝1＋9．875%，i＝9．785%．3、存在套利机会，其步骤为：（1）以6%的利率借⼊1655万美元，期限6个⽉；（2）按市场汇率将1655万美元换成1000万英镑；（3）将1000万英镑以8%的利率贷出，期限6个⽉；（4）按1．6600美元/英镑的远期汇率卖出1037．5万英镑；（5）6个⽉后收到英镑贷款本息1040．8万英镑（1000e0．08×0．5），剩余3．3万英镑；（6）⽤1037．5万元英镑换回1722．3万美元（1037．5×1．66）；（7）⽤1715．7美元（1665 e0．06×0．5）归还贷款本息，剩余6．6万美元；（8）套利盈余＝6．6万美元＋3．3万英镑。
4、考虑这样的证券组合：购买⼀个看涨期权并卖出Δ股股票。
如果股票价格上涨到42元，组合价值是42Δ－3；如果股票价格下降到38元，组合价值是38Δ。
若两者相等，则42Δ－3＝38Δ，Δ＝075。
可以算出⼀个⽉后⽆论股票价格是多少，组合的价值都是28．5，今天的价值⼀定是28．5的现值，即2 8．31＝28．5 e－0．08×0．08333。
即－f＋40Δ＝28．31，f是看涨期权价格。
f＝1．69。
5、按照风险中性的原则，我们⾸先计算风险中性条件下股票价格向上变动的概率p，它满⾜等式：42p＋38（1－p）＝40e0．08×0．08333，p＝0．5669，期权的价值是：（3×0．5669＋0×0．4331）e－0．0 8×0．08333＝1．69，同题4按照⽆套利定价原则计算的结果相同。
6、考虑这样的组合：卖出⼀个看跌期权并购买Δ股股票。
金融工程第五版郑振龙读书笔记
金融工程第五版郑振龙读书笔记《金融工程（第五版）》是由郑振龙编著的一本专门介绍金融工程的教材。
本书主要分为六个部分：第一部分是概述，主要介绍了金融工程的基本概念、历史发展和一些重要的理论基础；第二部分是金融市场的基本概念与工具，主要涵盖了金融市场的基本概念、金融工具的种类与特点，以及金融市场的组织与运行；第三部分是金融投资与决策，主要介绍了金融投资的基本概念、投资组合的构建与管理以及金融决策的基本原理和方法；第四部分是金融工程与金融创新，主要讲解了金融工程的基本概念与方法、金融产品的创新与设计以及金融风险的管理与监控；第五部分是衍生金融产品与合约，主要介绍了期权、期货、远期与掉期等各种衍生金融产品的基本知识与应用；第六部分是金融工程在实际中的应用，主要介绍了金融工程在利率、股指、汇率、信用与黄金等领域的应用。
《金融工程（第五版）》首先对金融工程进行了全面而深入的介绍，从理论、实践、技术等多个角度系统地阐述了金融工程的基本概念、方法和应用。
例如，在第一部分的概述中，书中对金融工程的定义、“请特性、发展历程以及与计量经济学、风险管理等相关学科的关系进行了详细的介绍，并且使用了大量的实例和数据来支撑论述，使读者能够更加深入地理解金融工程的本质和作用。
第二部分主要介绍了金融市场的基本概念与工具。
金融市场是金融工程的核心环节，它是交易和流通各种金融工具的场所，也是金融工程师进行金融创新与金融风险管理的基础。
本书对金融市场的基本概念进行了详细的介绍，包括金融市场的定义、分类、参与者以及市场的组织和运行机制等方面的内容，并且通过介绍国内外的金融市场实践和案例，进一步加深了读者对金融市场的理解。
第三部分通过介绍金融投资的基本概念、投资组合的构建与管理以及金融决策的方法等内容，帮助读者了解金融投资的基本原理和方法，并且通过实例分析和实证研究来加深对金融投资的理解。
例如，在第三章的投资组合构建与管理中，书中结合实际案例分析了每种投资工具的特点和投资策略的应用范围，有助于读者更好地进行投资组合的构建与管理。
金融工程第五版郑振龙读书笔记
金融工程第五版郑振龙读书笔记
《金融工程第五版》是由郑振龙编著的一本金融工程领域的教材。
下面是我对这本书的读书笔记，从多个角度进行全面回答。
首先，这本书提供了金融工程领域的基础知识和理论。
它涵盖了金融市场、金融产品和金融工具等方面的内容。
通过系统地介绍金融衍生品、金融工程模型和风险管理等概念，读者可以建立起对金融工程学科的整体认识。
其次，这本书注重实践应用。
它不仅介绍了金融工程的理论基础，还提供了丰富的实例和案例分析，帮助读者理解和应用所学知识。
例如，书中讲解了期权定价模型、投资组合管理和风险度量等实用工具和方法，读者可以通过这些案例来加深对金融工程实践的理解。
此外，这本书还关注了金融工程的最新发展。
金融市场和金融工具的不断创新，使得金融工程领域的知识和技术也在不断演进。
《金融工程第五版》对一些新兴领域进行了介绍，如高频交易、量化投资和人工智能在金融领域的应用等。
这些内容使读者能够跟上金融工程领域的最新动态。
此外，这本书还强调了风险管理的重要性。
金融工程的核心之
一就是对风险的识别和管理。
《金融工程第五版》详细介绍了金融
风险管理的方法和工具，如价值-at-风险、风险价值和压力测试等。
这些内容对于金融从业人员和研究者来说都是非常有价值的。
总的来说，读《金融工程第五版》可以帮助读者全面了解金融
工程学科的基本概念、理论和实践应用。
它不仅提供了丰富的知识
和案例，还关注了金融工程领域的最新发展和风险管理的重要性。
这本书对于金融学、金融工程、投资和风险管理等领域的学生和从
业人员都是一本很好的参考书。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-风险管理【圣才出品】
第十七章风险管理17.1复习笔记一、风险与风险管理概述1．风险的定义常见的风险定义有三种：（1）风险是未来损失的可能性。
这种定义相对狭隘。
（2）风险是未来结果对期望的偏离。
这个定义反映了风险的两面性，特别适用于金融领域中的市场风险分析。
（3）风险是未来结果的不确定性。
风险与收益存在权衡关系，如高风险高收益、能够分散的风险无法得到风险收益、将风险转移出去也将转让相应的风险收益等。
从事后的角度看，风险既可能带来实际的收益，也可能导致实际的损失。
风险不能等同于损失。
损失是一个事后的概念而风险则是事前的概念。
通常在事前进行风险管理，而在事后进行损失处置和管理。
2．风险管理的过程（1）风险识别根据诱发原因不同，金融风险主要可分为市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等。
①市场风险市场风险又称为价格风险，是市场价格波动而引起的风险。
与其他风险相比，由于市场价格数据可得且数据量大，市场风险具有数据优势和易于观测计量的特点，一般可以通过数量的方式来度量和管理。
同时，市场风险的管理与对冲相对比较容易实现。
②信用风险信用风险又称违约风险，是指债务人或交易对手未能履行合约所规定的义务或信用质量发生变化给债权人或金融产品持有者所带来的风险。
金融衍生产品的信用风险则要具备两个条件：其一，交易对方因财务危机而违约；其二，在合约的剩余期内违约方的合约价值为负值。
与市场风险相比，由于信用事件不会频繁、有规律地发生，信用风险的可观察数据通常较少，不易获取，因此比较难以进行数量化测度与管理。
③流动性风险一般认为存在两类流动性风险：市场流动性风险和资金流动性风险。
前者是指由于市场交易量不足无法按照当前的市场价格进行交易所带来的风险；后者是指现金流不能满足支付义务，往往迫使机构提前清算。
与市场风险、信用风险和操作风险相比，流动性风险的原因往往更加复杂和广泛，常常是其他风险综合影响的结果，可以被视为一种综合性风险。
④操作风险操作风险指因为欺诈、未授权活动、错误、遗漏、效率低、系统失灵或是由外部事件引致损失的风险。
金融基础知识——厦门大学郑振龙教授的演讲
基础的金融知识－来自厦门大学郑振龙教授的演讲演讲人：厦门大学郑振龙教授今天非常高兴第一次能到西南财经大学来演讲。
西南财经大学在国内金融界大家知道是非常著名的，这里有很多高手，所以今天我讲的有不对的地方大家尽管可以指出来。
金融工程这个东西是非常枯燥的，大家都知道一大堆的数学模型和编程的任务，今天在这里交流主要是交流一些思想。
我觉得很多人把金融工程简单的理解成一种数学和计算机，实际上，如果要比数学和计算机，我们在座的各位都比不上数学系和计算机系的。
那么为什么他们的金融工程做的不如我们，肯定是其中缺乏一个金融思想。
所以在这里更多的给大家交流一下思想上的体会。
数学的东西涉及得很少，而是在思想上同大家进行的交流。
金融工程是一个新的学科，这个学科出现以后对传统的金融学有很大的冲击。
所以我们实际上是从一个比较新的角度来重新认识金融问题。
首先看一下什么叫金融。
我是1982年入学念本科的，现在已经20多年过去了，老师教我，就是资金融通，简称金融，现在不知道老师如何教你们的。
实际上现在这样的理解是非常的狭窄的，金融按照定义来划分可以分为MANETARY ECONOMICS 和FINANCIAL ECONOMICS。
金融经济学实际上是新金融。
国外的金融同国内的金融区别很大，这个大家应该很熟悉，我就不多讲了。
金融经济学是研究在不确定条件下，将资产沿着时间和空间两个维度进行最优配置的决策科学，所以是非常微观的，在国外属于管理学的范畴。
简单来说就是关于时间和风险的经济学。
那么对于时间经济学，大家知道主要是研究利率——货币在时间上的价值。
所以大家研究利率水平决定和利率期限结构等内容。
有了这两样东西后，我们就可以将现金流沿着时间轴在不同时点之间自由转换。
有了即期期限结构我们就可以有远期期限结构，所有沿着时间维度上的现金流我们就可以比较。
不然今天的100元钱同100年前、100年后的一百元钱差距多大我们根本不能无法度量。
另外一个是风险经济学，涉及到风险的识别、风险的管理以及风险的定价，如果能对风险进行度量就能将风险价值转化成确定性价值。
郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解 第七章~第九章【圣才出品】
第七章互换的定价与风险分析7.1复习笔记互换既可以分解为债券的组合，也可以分解为一系列远期协议的组合。
根据这一思路就可以对互换进行定价。
根据国际市场上的惯例，在给互换和其他柜台交易市场上的金融工具定价时，现金流通常用LIBOR贴现。
这是因为LIBOR反映了金融机构的资金成本。
一、利率互换的定价1．利率互换定价的基本原理（1）互换的本质，即未来系列现金流的组合。
（2）对一方而言，利率互换可以看做一个浮动利率债券多头与固定利率空头头寸的组合，这个利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值的差。
由于互换为零和游戏，对于另一方而言，该利率互换的价值就是固定利率债券价值与浮动利率债券价值的差。
也就是说，利率互换可以通过分解成一个债券的多头与另一个债券的空头来定价。
（3）利率互换可以看成是一系列用固定利率交换浮动利率的FRA的组合。
只要知道组成利率互换的每笔FRA的价值，就可以计算出利率互换的价值。
具体来看，与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形：第一，在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。
对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。
第二，在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。
也就是说，协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。
2．协议签订后的利率互换定价（1）运用债券组合给利率互换定价定义：B fix为互换合约中分解出的固定利率债券的价值。
B fl为互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。
对于互换多头，也就是固定利率的支付者来说，利率互换的价信就是（7．1）反之，对于互换空头，也就是浮动利率的支付者来说，利率互换的价值就是（7．2）这里固定利率债券的定价公式为（7．3）其中，A为利率互换中的名义本金额，k为现金流交换日交换的固定利息额，n为交换次数，t i为距第i次现金流交换的时间长度（1≤i≤n），r i&则为到期日为t i的LIBOR连续复利即期利率。
固定收益证券课后习题答案
（1）
V ( t )+ = 2.5 × e −5.3%×0.5 + 2.5 × e −5.3%×1 + 2.5 × e −5.3%×1.5 + 102.5 × e −5.3%×2 = 99.31( 元 )
到期收益率上升 50 个基点，债券价格下降 0.95 元。 （2）
V ( t )− = 2.5 × e −4.3%×0.5 + 2.5 × e −4.3%×1 + 2.5 × e −4.3%×1.5 + 102.5 × e −4.3%×2 = 101.24 ( 元 )
FV = 1000 × (1 + 6% ) = 5975.32 ( 元)
i i =1 5
4. 若某剩余期限为 5 年的零息票国债，当前市场价格为 82 元，到期支付本金 100 元，请根据该债券计算连续复利形式下 5 年期即期利率。 由 82 × e
R (0,5)×5
= 100 ，求得连续复利形式下 5 年期即期利率 R ( 0,5 ) = 3.97%
Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong 4
《固定收益证券》参考答案 陈蓉 郑振龙 北京大学出版社
到期收益率下降 50 个基点。 由式（2.11）该债券的价格
V ( t ) = 2.5 × e −4.8%×0.5 + 2.5 × e −4.8%×1 + 2.5 × e −4.8%×1.5 + 102.5 × e −4.8%×2 = 100.26 ( 元 )
4% + 0.25% = 0.0213A 2 假设该债券的利差保持在 0.25%不变，则其合理的贴现率应为 A×
金融工程第四版习题答案 郑振龙
金融工程第四版习题答案郑振龙金融工程是集合了数学、统计学、计量经济学、计算机科学和金融学等多个领域知识的交叉学科领域。
该学科在当前金融市场中发挥着重要的作用，是金融分析和风险管理的重要工具。
金融工程的复杂性和广泛性也使其成为了广大金融从业者和学生学习掌握的必备技能。
《金融工程》第四版是一本较为全面深入的金融工程教材，其习题答案也是广大读者关注的焦点。
由于金融工程的复杂性，学习者需要在理论基础的学习中不断地实践、理解和探索，才能够更好地应对复杂的金融市场分析和风险管理问题。
本书的习题部分提供了一系列题目涵盖了金融工程的各个领域，包括随机过程、套利和风险中性定价、衍生品定价、波动率模型、实证金融分析和风险管理等多个方面。
习题与课本中的理论密切关联，学习者通过练习可以更好地理解课本中的理论知识，并掌握其应用方法。
同时，本书的习题还涉及大量的计算机编程练习，有效提高了学习者的编程能力和实际应用能力。
《金融工程》第四版的习题答案部分是广大读者关注的焦点。
答案部分对于完成作业和自我检测有着重要的作用。
遗憾的是，由于该书中习题数量较大涉及多个领域，答案仅覆盖部分题目，且对于一些答案给出的是参考文献而非具体计算结果。
因此，本书的习题答案只能起到一定的辅助作用，学习者仍需通过自己的努力和思考，掌握金融工程的各个方面知识和应用技能。
对于习题答案的有效利用，应该注重几点。
首先，理解习题答案给出的计算思路和方法。
答案部分往往会给出详细的计算过程和解释，有助于学习者在理解题目和答案的基础上，掌握金融工程的知识和技能。
其次，进行适当的实践和编程练习。
金融工程与计算机科学、数学和统计学等多个学科紧密相连，编程能力和实际应用能力是金融工程学习中必备的技能。
在答案部分中，有很多题目需要编程求解，可以通过实践练习提高自己的编程能力。
最后，要注重思考和探索。
金融工程是一门交叉学科，其内容和应用非常广泛，通过深入思考和探索，可以更好地理解金融工程的应用场景和方法。
郑振龙金融工程课后作业习题及答案
第二章课后作业：1.假如英镑与美元的即期汇率是1英镑=1.6650美元，6个月期远期汇率是1英镑=1.6600美元，6个月期美元与英镑的无风险年利率分别是6%和8%，问是否存在无风险套利机会？如存在，如何套利？解：11121.6600 1.6650100%0.60%8%6%2%161.6650-=⨯⨯=<-=美元年升水率 则美元远期升水还不够，处于被低估状态，可以套利，基本过程为：首先借入美元，在期初兑换成英镑到英国投资6个月；同时在期初卖出一份6个月期的英镑期货合约；在投资期满后将英镑计价的本息和按原定远期汇率兑换回美元，偿还借款本息和后剩余的即为无风险套利。
2.一只股票现在价格是40元，该股票1个月后价格将是42元或者38元。
假如无风险利率是8%，用风险中性定价法计算执行价格为39元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少？解：设价格上升到42元的概率为P ，则下降到38元的概率为1-P ，根据风险中性定价法有()18%1242381400.5669P P eP -⨯+-= ⇒=⎡⎤⎣⎦设该期权价值为f ，则有 ()()18%12423901 1.69f P P e -⨯=-+-= ⎡⎤⎣⎦元第三章课后作业：1.假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利率为10%，求该股票3个月期远期价格。
（0.025 1.025e=） .该股票3个月期远期价格为解：()310%122020 1.02520.5r T t F Se e ⨯-===⨯= 元。
2.假设恒生指数目前为10000点，香港无风险连续复利年利率为10%，恒生指数股息收益率为每年3%，求该指数4个月期的期货价格。
该指数期货价格为解： ()()()110%3%31000010236.08r q T t F Se e -⨯--=== 点。
3.某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票6个月期的远期合约空头，请问：①该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始值等于多少？②3个月后，该股票价格涨到35元，无风险利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？（0.010.0250.030.99,0.975, 1.03e e e --===）4.瑞士和美国两个月连续复利率分别为2%和7%，瑞士法郎的现货汇率为0.6500美元，2个月期的瑞士法郎期货价格为0.6600美元，请问有无套利机会？瑞士法郎期货的理论价格为：解：()()()17%2%60.65000.65540.6600$f r r T t F Se e -⨯--===<可见，实际的期货交割价格太高了。
利率的风险结构与期限结构
利率的风险结构与期限结构在金融市场中，利率是一个非常重要的指标，它不仅对个人和企业的借贷活动产生影响，也对整个经济体系的运行起到至关重要的作用。
了解利率的风险结构与期限结构对于投资者和经济分析师来说都是至关重要的。
本文将详细介绍利率的风险结构和期限结构，并探讨它们的关系。
一、利率的风险结构利率的风险结构是指同一时点上不同期限的借贷利率之间存在的差异。
一般来说，较短期限的借贷利率比较长期限的借贷利率要低，这种情况被称为正常的风险结构。
然而，在实际市场中，利率的风险结构并非总是呈现正常形态，有时也会出现反常的情况。
正常的风险结构反映了市场上的投资者对未来的经济状况持有较为乐观的预期。
由于较短期限的借贷活动往往具有较低的风险，投资者对这类活动的需求会相对较高，从而推动了较短期限的利率下降。
相反，较长期限的借贷活动往往较为风险较高，投资者对这类活动的需求较低，从而导致较长期限的利率上升。
然而，在一些特殊的时期，比如金融危机或不确定性较高的经济环境中，利率的风险结构可能会出现反常情况。
投资者对未来持有悲观预期，他们更倾向于将资金投资于较长期限的借贷活动，这使得较长期限的利率下降，形成倒挂的风险结构。
二、利率的期限结构利率的期限结构则是指同一时点上不同期限的利率构成的曲线。
在市场正常的情况下，短期利率相对较低，而随着借贷期限的延长，利率逐渐上升。
这种情况被称为正常的期限结构。
正常的期限结构反映了市场上的投资者对未来的经济状况持有一定的预期。
他们通常认为长期投资会面临更多的风险，因此对较长期限的利率要求更高。
而对于短期投资，由于风险较小，对利率要求相对较低。
然而，正常的期限结构并非在所有情况下都成立。
在一些特殊的情况下，比如经济不景气或金融市场流动性紧张等，市场上的投资者可能对未来持有较悲观的预期。
这时，借贷活动的需求可能更倾向于短期，从而导致短期利率上升，形成倒挂的期限结构。
三、风险结构与期限结构的关系利率的风险结构和期限结构是相关的，两者之间存在一定的联系。
著名金融学专家、厦门大学EMBA教授——郑振龙
计算法对隐含期权进 行了定价 ， 并进行 了期权ｆ－ 对 各个因素 ｆｇ ｉ ￣
的敏感性分析 ， 出了许 多具有重要创新意义的结论。 得 在 资产 定价领 域的 第三个方 面 的主要贡 献在于 非完美 市 场下的资产定价 。郑振 龙教授 领导的课 题组对在信 息不完全 、 卖空约 束 、 有交易成 本 、 流动 陛受限 制等情况 下 的资产定价 进 行了研究 。纳入信 息不完全后 ， 出了广义的均值方差概 念体 提 系 ， 此基础 上提 出了广义 的 Ｃ Ｍ ， 在 ＡＰ 并提 出一套与该 理论体
集 中在 金融工程领 域 ， 要研究 内容 为资 产定价 、 主 利率 期限结
构和风险管理 。郑振龙 教授长期 辛勤耕耘在教学 科研第一 线 ， 是极其难 得 的教 学科研两 个领 域都取得 丰硕 成果 并深受 学生
爱戴及同行盛赞的杰出专家 。他是 中国金融工程学科 的开拓 者 和领导者 ， 为中国金融学科 的发展和 中国金融业 的发 展做出 了 巨大的贡献 。郑振龙教授所 领导 的团队在 中国可转债定价 、 银 行资产负 债隐含期 权 的分 解和定 价 、非完 美市场 下 的资产定 价、 金融资产 价格 的信息含量 、 中国 的利率期 限结构 及利 率类 衍生产品的设计和定价 、 风险管理 和股权 分置 问题等 方面均做
纪优秀人才支持计划 ，０ ６年其主持 的《 ２０ 金融工程 》 入选 国家精 品课程 ，０ ８年被评 为福 建省教学名 师 ，０ ９年入选 国家百 千 ２０ ２０
万人才工程。 主 要 职 务 。 郑 振 龙 教 授 担 任 厦 门 大 学 、 华 大 学 、 京 大 清 北 学 、 旦 大学 、 国人 民大 学 、 江大 学等 名校 Ｅ Ａ和 Ｅ Ｐ 复 中 浙 ＭＢ Ｄ
我国民间金融利率的决定与绩效
The Decision and the Effectivity of the Non -governmental Finance Interest Rate in China 作者： 郑震龙
作者机构： 西安交通大学金融发展研究所，西安市710061
出版物刊名： 金融教学与研究
页码： 6-10页
主题词： 民间金融;利率;中国;市场结构;制度结构;产权保护;垄断;金融风险
摘要：可以预计,从农村到城市的渐进式的利率市场化即将把民间金融的利率问题纳入正式的分析视野.从垄断和风险等若干视角看,我国民间金融利率将稳定在较高的水平,且具有内在稳定性.分析表明:从市场结构的角度看,民间信贷市场的细分性导致了贷方垄断,从而决定了与效率相伴随的高利率;从制度结构的角度看,缺少产权保护是民间金融普遍维持在高利率水平上的根源.。
金融工程郑振龙模拟试卷4
金融工程模拟试卷1 （含答案及评分标准）一、不定项选择（各3分，共30分）1、下列关于远期价格和期货价格关系的说法中，不正确的有：（）A. 当无风险利率恒定，且对所有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等。
B. 当利率变化无法预测时，如果标的资产价格与利率呈正相关，那么远期价格高于期货价格。
C. 当利率变化无法预测时，如果标的资产价格与利率呈负相关，那么期货价格高于远期价格。
D. 远期价格和期货价格的差异幅度取决于合约有效期的长短、税收、交易费用、违约风险等因素的影响。
2、期货合约的空头有权选择具体的交割品种、交割地点、交割时间等，这些权利将对期货价格产生怎样的影响？（）A. 提高期货价格B. 降低期货价格C. 可能提高也可能降低期货价格D. 对期货价格没有影响3、下列说法中，不正确的有：（）A. 维持保证金是当期货交易者买卖一份期货合约时存入经纪人帐户的一定数量的资金B. 维持保证金是最低保证金，低于这一水平期货合约的持有者将收到要求追加保证金的通知C. 期货交易中的保证金只能用现金支付D. 所有的期货合约都要求同样多的保证金4、假设当前市场上长期国债期货的报价为93-08，下列债券中交割最便宜的债券为：（）A. 债券市场报价99-16，转换因子1.0382B. 债券市场报价118-16，转换因子1.2408C. 债券市场报价119-24，转换因子1.2615D. 债券市场报价143-16，转换因子1.51885、假定某无红利支付股票的预期收益率为15% （1年计一次复利的年利率），其目前的市场价格为100元，已知市场无风险利率为5%（ 1年计一次复利的年利率），那么基于该股票的一年期远期合约价格应该等于：（）A. 115 元B . 105 元C. 109.52 元D. 以上答案都不正确6、下列因素中，与股票欧式期权价格呈负相关的是：（）A. 标的股票市场价格B .期权执行价格C. 标的股票价格波动率D. 期权有效期内标的股票发放的红利7、已知某种标的资产为股票的欧式看跌期权的执行价格为 50美元，期权到期日为 3个月, 股票目前的市场价格为 49美元，预计股票会在 1个月后派发0.5美元的红利，连续复利的 无风险年利率为10%那么该看跌期权的内在价值为： （）A. 0.24美兀B. 0.25美元C. 0.26美兀D. 0.27美元8、拥有无红利股票美式看涨期权多头的投资者有可能采取下列行动中的哪些？（ ）A. —旦有钱可赚就立即执行期权B. 当股价跌到执行价格以下时，购买一补偿性的看跌期权C. 当期权处于深度实值时，该投资者可以立即出售期权D. 对于投资者而言，提前执行该期权可能是不明智的 10元，我们知道在3个月后，该股票的价格要么 10%那么对于一份 3个月期，协议价格为 10.5 （）62.66% 61.46%10、下列期权的组合中，可以构成牛市差价组合的是：（）A. —份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头B. —份看跌期权多头与一份同一期限较高协议价格的看跌期权空头C. 一份看涨期权多头与一份同一期限较低协议价格的看涨期权空头D. 一份看跌期权多头与一份同一期限较低协议价格的看跌期权空头 二、判断题（各2分，共20分）1、 其他条件均相同，［值高的股票的期货价格要高于［值低的股票的期货价格。
郑振龙金融工程习题答案1-9
习 题 答 案第1章7. 该说法是正确的。
从图1.3中可以看出，如果将等式左边的标的资产多头移至等式右边，整个等式左边就是看涨期权空头，右边则是看跌期权空头和标的资产空头的组合。
9. ()5%4.821000012725.21e ⨯⨯=元10. 每年计一次复利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%连续复利年利率= 4ln(1+0.14/4)=13.76%。
11. 连续复利年利率=12ln(1+0.15/12)=14.91%。
12. 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4（e 0.03-1）=12.18%。
因此每个季度可得的利息=10000×12.8%/4=304.55元。
第2章1． 2007年4月16日，该公司向工行买入半年期美元远期，意味着其将以764.21人民币/100美元的价格在2007年10月18日向工行买入美元。
合约到期后，该公司在远期合约多头上的盈亏=10000(752.63764.21)115,800⨯-=-。
2． 收盘时，该投资者的盈亏＝(1528.9－1530.0)×250＝－275美元；保证金账户余额＝19,688－275＝19,413美元。
若结算后保证金账户的金额低于所需的维持保证金，即19,688(S P5001530)25015,750+-⨯<＆指数期货结算价时(即S ＆P500指数期货结算价＜1514.3时)，交易商会收到追缴保证金通知，而必须将保证金账户余额补足至19,688美元。
3． 他的说法是不对的。
首先应该明确，期货（或远期）合约并不能保证其投资者未来一定盈利，但投资者通过期货（或远期）合约获得了确定的未来买卖价格，消除了因价格波动带来的风险。
本例中，汇率的变动是影响公司跨国贸易成本的重要因素，是跨国贸易所面临的主要风险之一，汇率的频繁变动显然不利于公司的长期稳定运营（即使汇率上升与下降的概率相等）；而通过买卖外汇远期（期货），跨国公司就可以消除因汇率波动而带来的风险，锁定了成本，从而稳定了公司的经营。
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民间金融的利率期限结构和风险分析:来自标会的检验3郑振龙 林 海(厦门大学经济学院、厦门大学宏观经济研究中心,福建厦门市361005)摘 要:本文根据标会的内在机制分析了标会参与者的现金流特征,提出了运用折扣率分析法和比较分析法研究标会参与者盈亏状况的模型和估计标会利率期限结构的模型,并提出相应的可验证性假设。
为了对这些假设进行验证,本文使用了东南沿海某个民间金融十分发达地方的某些成功的标会案例数据。
实证检验的结果基本上都证实了理论分析提出的假设,文章在此基础上提出了一些规范和发展民间金融的建议。
关键词:标会;利率期限结构;风险控制中图分类号:F83016 文献标识码:A 文章编号:1002-7246(2005)04-0133-11一、文献回顾标会,也称“合会”,意为“轮转储蓄与信贷协会”。
它是协会内部成员的一种共同储蓄活动,也是成员之间一种轮番提供信贷的活动。
作为民间金融的主要形式,在南部经济发达地区如福建、浙江、广东一带,标会非常盛行。
虽然标会在其发展过程中经历了许多非常严重的倒会风波,如上个世纪末闽南地区的倒会风潮、今年福安的倒会危机等,但是在每次严重的危机过后,它都能重新发展起来,这充分反映了其内生的自我繁殖和发展能力。
标会也是民间金融中引起争议最多的一种金融组织形式。
一方面由于其潜在的金融风险,政府一直对其采取抵制的态度;另一方面,它对农村经济的发展又起着正规金融无法替代的作用。
由于民间金融体系的内在复杂性,对民间金融的规范和发展一直是我国金融体制改收稿日期:2005-01-06作者简介:郑振龙(1966-),男,福建人,教授、博士生导师,现供职于厦门大学研究生院。
林 海(1977-),男,福建人,博士,讲师,现供职于厦门大学金融系。
3感谢教育部优秀青年教师资助计划“中国信用风险度量和控制模型”项目、教育部人文社会科学研究2003年度博士点基金研究项目“中国利率类金融产品的设计和定价”(03JB790016)、福建省社科“十五”规划(第二期)项目(2003B069)的资助。
本文观点仅代表作者个人观点。
2005年第4期(总298期)金融研究N o 14,2005G eneralN o 1298133革的一个难点问题,至今还没有比较统一的认识。
有人称之为“灰黑色金融”(章晓虎,1996),也有人称之为“地下金融”(江曙霞,2001)。
一些支持民间金融发展的研究力图从中小企业融资难的角度来分析民间金融在中小企业融资中的作用(林毅夫、李永军,2001),并在此基础上验证民间金融的制度性贡献(何广文,1999)及合法性(何田,2002)。
一些研究则立足于民间金融潜在的巨大风险,从加强金融安全的角度对民间金融的监管和发展提供政策建议(李丹红,2000),还有一些研究则是在回顾我国民间金融历史的基础上研究我国民间金融的规范和发展问题(史晋川等,1997)。
另外一些研究,从民间金融组织内在的微观运行机制入手,分析民间金融组织(主要指标会)利率形成的内在机制和原因。
一般而言,民间金融组织的借贷利率都远远超过政府利率。
唐寿宁(1999)从贷款人参与借款人利润分享的角度来对此进行解释,具有理论上的合理性。
张军(1999)利用信息不对称理论和信贷配给理论对此现象进行了分析,认为“农村信贷市场的分割以及利率在非正规信贷部门能够保持高于正规部门的稳定水平”是“农户和农户组织对农村金融市场上关于还贷风险信息的严重不对称分布状态”的“理性反应”。
但是,按照信贷配给理论,信贷配给均衡下的利率应当低于不存在信贷配给时的瓦尔拉斯均衡利率,所以这种解释有点矛盾(江曙霞和秦国楼,2000)。
而且,农村金融市场的信息不对称由于各种非正规接触的存在反而是比较低的。
本文主要通过金融工程学的方法,利用作者10多年跟踪调查的实际数据和材料,剖析我国标会的各种特征,特别对标会的利率形成机制、风险控制机制进行客观地分析,以便为监管部门进行有效、合理的监管提供科学参考。
文章的结构为:第二部分分析标会参与者的现金流特征并将之与高利贷进行对比,提出一些有关现金流的假设;在第三部分,我们将提出估计标会利率期限结构的方法,并提出有关标会利率期限结构的可验证性假设;第四部分则是利用我们收集的标会实证数据对第二、三部分中的假设进行实证检验,检验结果基本验证了理论分析中所提出的假设;第五部分利用一些成功的标会案例研究标会的风险控制机制;最后一个部分是简短的结论。
二、标会的现金流模型标会的成员包括会头和会脚。
会头本身不提供任何资金,主要的职责是作为一个中介提供组织和信息沟通的服务,当个别会脚违约时他还承担赔偿责任。
会脚根据参会的不同目的可以分为借款者和贷款者。
借款者为资金的需求者,参会是为了获取短期融资贷款;贷款者是资金的供给者,参会的主要目的是获得更高的利息。
当然会头也可以作为一个会脚参与标会活动。
为了分析标会的现金流,我们假设一个标会的参加人数为M ,每人一份①,标会的金①有的会脚参加的份数不止1份,所以份数大于等于参会人数。
我们为了简化分析直接作此假定,对文章结论没有影响。
134 金融研究总298期额为K 。
会头不参加标会。
标会的频率是每月标1次①。
(一)标会的运行机制标会遵循着一套简单规则:一个自然人作为会头,出于某种目的组织起有限数量的人员(会脚),每人每期(每月、每隔一月、每季、每半年、每年等)拿出一定数额的会钱,每期通过投标由一个人得到全部当期会钱。
标会不是一个永久性组织,在所有成员以轮转方式各获得一次集中在一起的会钱之后,即告终结。
我们用K 表示每次投标的本金,M 表示会脚的人数。
在标会成立时,所有的会脚首先向会头支付K ,作为参会的条件。
会头由此获得总额为M ×K 的无息资金。
与此同时,会脚进行首次投标。
愿意投标的会脚根据自身的资金需求状况和投标策略提出各自资金的借款利率,这种利率不是以百分比的形式直接表示出来,而是通过另外一种方式来表示的,即获得这笔资金的意愿折扣。
谁愿意提供的折扣最大②,谁就中标。
假设其中某个会脚(M 1)愿意提供的折扣最大,为p 1,则他将获得其他会脚按照p 1的折扣提供给他的资金,即(M -1)×(K -p 1)。
已中标的会脚称为“死会脚”,他不能再参与投标。
从第二次投标直至最后一次投标前(不包括最后一次),他每次必须支付K 来偿还这笔贷款。
其他尚未中标的会脚称为“活会脚”。
“活会脚”有权参与以后的投标。
在第二个月的固定投标时间,由剩下的M -1个“活会脚”竞标,并由愿意提供最大折扣的会脚中标。
折扣和中标者我们分别记为p 2,M 2。
此时他将获得(M -2)×(K -p 2)+K 。
前面为“活会脚”交纳的会钱,后面为“死会脚”提供的会钱。
以此类推,在第i 个月,有i -1个人已经成为“死会脚”,由剩余的M -i +1个“活会脚”进行竞标,愿意提供的最大折扣为p i ,中标者M i ,获得的资金为(i -1)×K +(M -i )×(K -p i )。
在最后一个月,只有一个人没有获得过资金,他获得的资金为M ×K ,由会头支付。
至此,标会结束。
由以上分析可以看出,M 1是完全的借入者,M M 是完全的贷出者,其他会脚是先贷出后借入。
按中标顺序,会脚由完全借入者逐渐变成完全贷出者。
恰好在中间中标的人为借贷平衡者,之前的为净借入者,后面的为净贷出者。
在标会中承担什么角色完全由会脚根据自己的情况自愿决定。
此外,为了保证标会净贷出者的利益,很多标会都规定了最低折扣。
(二)标会的现金流分析标会竞标的次数有M -1次,投标时间分别记为t 1,t 2,…,t M -1,标会结束的时间为t M 。
现金流用C 表示。
C 0表示会头的现金流,C i 表示M i 的现金流。
11会头的现金流分析。
会头在第一次竞标时获得M ×K 的资金,在标会过程中不参与竞标活动,没有现金流,在标会结束时要向最后一个参与者支付M ×K 。
所以会头的现金流为:①②这等价于谁提供的贷款利率最高。
当然还有其他的标会频率,比如每月标一次,逢3的倍数月加标一次;每月标1次,逢2的倍数月加标1次;每半个月标1次等。
2005年第4期民间金融的利率期限结构和风险分析:来自标会的检验135 C 0,t 1=M ×K ,C 0,t M =-M ×K 所以,在不发生违约的情况下,会头的收益是固定的,就是标会总金额在标会存续过程中的时间价值。
在民间金融中,这种时间价值不能按照银行定期存款利率计算,而应该按照高利贷利率计算。
所以这种时间价值不容忽视,它可以为会头带来很大的收益。
21会脚的现金流分析。
会脚M 1在t 1获得的现金流为(M -1)(K -p 1)-K ;从t 2开始直到t M -1,需要每期付出K ,t M 的现金流为0。
会脚M i (i <M )在t i 之前每期要支付K -p j ,j =1,2,…,i -1,初始资金支付为K 。
在时刻t i 获得的现金流为(i -1)×K +(M -i )×(K -p i );从t i +1到t M -1每期支付K ,时刻t M 支付的现金流为0。
所以,会脚M i (i <M )的现金流为:C i ,t 1=-2K +p 1,C i ,t j =-K +p j ,j =2,…t i -1C i ,t i =(i -1)×K +(M -i )×(K -p i )C i ,t k =-K ,k =t i +1,…,t M -1C i ,t M =0最后一个会脚M M 的现金流为:C M ,t 1=-2K +p 1C M ,t i =-K +p j ,i =2,…,M -1C M ,t M =MK从上面标会运行机制的分析可以看出,标会形成的利率是一个纯市场化的利率,它是由参与主体通过拍卖竞争所达到的一个均衡,因而能够及时有效地反映市场资金当时的供求状况。
当参与主体对资金的需求比较大时,所愿意提供的折扣水平就比较大,此时的贷款利率也就比较高;当市场主体对资金的需求不足,大部分参与者都是资金的盈余者时,参与者所愿意提供的折扣就比较小,市场利率就比较低。
当然,由于标会的参与主体数量少,容易受到一些突发事件的影响,比如某个会脚的家庭突发事件等,因而利率很容易波动。
(三)标会参与者的盈亏分析标会参与者按照资金需求可以分为需求者和供给者。
需求者的目的是利用标会进行短期融资,所以他们一般在早期就竞标成功,愿意提供的折扣也比较高。
供给者的目的是为了获得利息收入,所以他们一般都不愿意参加竞标,竞标往往在后期,愿意提供的折扣也比较低。
11折扣率分析法。