4国际资金流动下的经济运行

2、固定汇率制下的开放经济平衡 • （1）在资金完全流动时的平衡
i B i* A BP IS Y LM’ LM
• 第一，此时经济平衡的利率水平必然与 世界市场利率水平相同。 第二，自动平衡机制主要是对资金流动进 行调整的利率机制。
（1）固定汇率制下的在资金完全流动时的 利率机制的自动调节过程：
i B i* A BP IS Y 国 际 收 支 逆 差 外 汇 储 备 下 降 货 币 供 给 降 低 本 国 利 率 上 升 资 金 流 入 国 际 收 支 改 善 LM’ LM
汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。
• 货币危机与金融危机（financial crisis)
货币危机主要发生在外汇市场，表
现为汇率的剧烈变动。
金融危机主要发生在股票市场和银
行体系，表现为金融资产价格的剧烈波
动和金融机构的危机。
• 货币危机与金融危机会相互诱发。
2、货币危机的发生原因
(1)经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机。第来自，债务以向私人贷款者借款为主。
2、债务危机爆发的原因 第一，国际金融市场上利率的变化。
第二，外在冲击进一步恶化发展中国家的国 际收支。 第三，发展中国家未能合理利用所借资金来 促进出口的快速增长。 第四，商业银行没有采取有效的控制风险的 措施。
3、债务危机的解决方案
第一，最初解决方案（1982-1984年）。
，
• 如果一项资产产生收益r1的概率为p1,r2的概率为 p2,……rn的概率为pn,
• 那么这种单一资产的预期收益为： re = p1r1 + p2 r2+…+ pnrn • N种组合资产的预期收益为： rpe = a1re1 + a2 re2+…+ anren
（3）风险的衡量 风险是指收益的不稳定性，用方差来衡量。 单一资产的方差可表示为： δ2= p1(r1 – re)2 + p2(r2 – re)2 +….+pn(rn – re)2 资产组合的方差(两类资产) δp2= a12 δ12 + a22 δ22 +2 a1 a2cov(r1 , r2) 根据协方差判断： 协方差为正时，表明两资产的收益基本上 是同方向；协方差为负时，表明两资产的收 益基本上是相反方向；协方差接近0值时， 表明两种资产没有互动关系或互动关系较小。
受资金流动性不同的影响，BP曲线的形状有三种：
资金完全不流动时 i 资金不完全流动时 资金完全流动时
i*
Y
(1)资金完全流动时，BP曲线表现为水平线。本国
利率=世界利率，意味着一国可以随时以世界利 率借入或贷出任何数量的资金。在BP线上方的 各点，表明国际收支盈余状态，线下方各点处在 赤字状态。
（2）资金不完全流动时，BP曲线表现为斜率为 正的曲线。资金流动性越大，BP曲线就越平缓。 在BP曲线右边的各点，表明经济处在国际收支 赤字状态，在BP曲线的左边各点则反映经济处 在国际收支盈余状态。 实际汇率贬值会使BP曲线右移。 （3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。 此时相当于仅存在经常账户的情况。
第三，商品的价格及利率是由世界市场决定的。（P1 = eP1*)
2、货币论的基本理论 Ms = Md Md = pf ( y , i ) Ms = m ( D+R) 取m=1则 Ms = D+R Md= D+R R = Md – D
在上式中，用R代表国际收支状况。 R>0表示国际收支顺差，R<0表示国际收 支逆差。
维持固定汇 率制的成本 与收益
CC
BB
本国利率 i iτ
• 结果：政府与投机者的博弈及其结果
• 其特点是：
第一，形成机制是：投机者借入本币，抛售本币购入外币；投机成 功后，用外币低价购回本币，归还本币。
第二，在防范机制上是提高本币利率。
LM i i* I’ i0 B IS’ A IS Y Y0 Y’ BP BP’
• （3）资金完全不流动时的情况与上章相同。
三、国际收支的货币分析法
货币论认为：资金在国际间流动的原因和商品劳务在国际间 流动的原因一样，都是为了对一国的货币存量进行自发调 整。 1、货币论的假设前提 第一，价格在短期内也可以灵活调整，经济始终保持在 充分就业均衡状态下。 第二，一国的实际货币需求是收入和利率等变量的稳定 函数。
第四章
国际资金流动下的经济运行
第一节国际资金流动下的宏观机制
• 概述 • 资金流动下的开放经济平衡：流量观点 • 国际收支的货币分析法
一、概述
对国际收支平衡的分析有两种基本方法： 一种是将经常账户和资本与金融账户分开考 察，在确定影响经常账户收支的主要因素后，再 专门研究哪些因素影响资金的流动，然后再将两 者综合起来分析。
二、货币危机问题
1、货币危机的概念
• 货币危机（currency crisis)，又称国际收支
危机（balance of payments crisis)； • 广义的货币危机是指一国货币的汇率变动在短 期内超过一定幅度（15%-20%）； • 狭义的货币危机是指市场参与者对一国的固定 汇率制度失去信心的清况下，通过外汇市场进 行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外
• 政府过度的扩张性财政货币政策导致经济基础恶化是 引发对固定汇率的投机性攻击从而爆发货币危机的最基 本的原因。
货币供给
货币供给存量 国内信贷
D0 R0 外汇储备 tc t0 时间
• 其特点：
第一，成因上是由于政府不合理的宏观 经济政策。 第二，在发生机制上表现为受投机冲击 外汇储备急剧下降。 第三，在防范机制上以紧缩性的财政货 币政策。
1、生产性贷款对宏观经济的影响
• 如果一国投资的预期收益率高于世界市 场利率，那么从国际市场上吸收资金用 于投资是有利可图的，应该借入生产性 贷款。 • 如果一国国内投资的预期收益率低于世 界市场利率，该国资金就倾向于流向国 外。
A, Y
净债务偿还
净资金流入 Y; 存在借款时 A; 存在借款时
Y=A; 不存在借款时
• （3）资金完全不流动时，意味着仅存在 经常账户收支。与上章相同
3、浮动汇率制下的宏观经济平衡 • （1）资金完全流动时。
i B i* A IS Y BP
LM
IS‘
第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。 第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。
（1）浮动汇率制下,资金完全流动时利率 机制的自动调节过程：
而在国际间选取全球最优资产组合
第三，在现实中，投资者倾向于持有较多的
本国资产。
第三节国际中长期资金流动与债务危机
• 国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 • 20世纪80年代国际债务危机的有关情况
一、国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响
根据国民收入与国内吸收的关系式： CA = Y – A 一国可以通过国际融资来调整其经 常账户，从而调整国民收入与国内吸收 之间的关系。一国融资可以分为： (1) 生产性贷款（productive loan) (2) 消费性贷款（consumption loan)
第二节国际资金流动的微观机理
• 国际资金流动的形成动因：国际资产组合 管理 • 最优国际资产组合投资的选择 • 小结
一、国际资金流动的形成动因：国际资产 组合管理
1. 资产组合投资的基本原理 （1）理论假定
第一，假定证券市场是有效的。
第二，假定投资者都是风险的厌恶者。 （2）预期收益的衡量 在进行投资决策时，这一投资的收益在事前是难以完全 确定的，只能根据过去的数据进行推算，得出预期收 益。
二、资金流动下的开放经济平衡：流量观点
1、流量理论中的BP曲线 须将反映经常账户收支的CA曲线扩展 为包括经常账户和资本与金融账户在内的 BP曲线。 • 资本与金融账户收支的决定方程： K = K （i, i*） • BP曲线的函数式： BP = CA + K = CA（q , Y) + K(i)= 0
第二，贝克计划（1985-1988年）。 第三，布雷迪计划（1989年）。
第四节国际短期资金流动与货币危机
• 概述 • 货币危机问题
一、概述
1、际短期资金流动的特点
第一，对经济的各种变动极为敏感,资金流动的反复
性大，具有较强的投机性。
第二,受心理预期因素的影响非常突出。 2、国际短期资金流动的类型 第一，套利性资金流动。可分为套汇和套利 第二，避险性资金流动。又称为资本外逃 第三，投机性资金流动。风险套利
（2）固定汇率制下当资金不完全流动时
第一，经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。 第二，由于资金不是完全流动的，利率机制对国际收支 的调整是逐步实现的。利率机制对资本与金融账户发 挥调节作用，收入机制和货币——价格机制对经常账 户也发挥部分效力。
LM‘ i i* i’ i0 A IS Y’ Y 0 Y IS‘ B LM BP BP’
另一种方法则是将经常账户和资本与金融账 户视为一个整体，认为他们受相同的因素影响， 其代表是国际收支的货币分析法。
• 前一种方法又存在两种观点：
一种观点认为，利率是影响国际资 金流动的最主要的因素，本国一次提高 利率可以带来持续的资金流入。被称为 流量理论。 另一种观点认为，除了利率因素外， 风险及资产总量等存量因素也决定着资 金的流动，本国一次提高利率只能带来 一次性的、有限的资金流入。被称为存 量理论。
p
Ve
E
δp
二、最优国际资产组合投资的选取
1、两国间的最优国际资产组合投资选取问 题 协方差越小，相关性越小，风险降低 效果越明显。
2、全球最优资产组合选取问题 最优资产组合的选取就是资本市场线与 资产组合有效边界的切点。
三、小结
第一，资产组合能够更有效地分散风险