中国上市公司过度投资行为_程度与形成机理
国有上市公司的治理机制与过度投资
变管理者 的行 为 ， 则过 度投 资仍然 存在 。刘 昌
国 （ ０６） 李 鑫 （ ０ ７ 、 明 海 和 柳 建 华 ２０ 、 ２０ ） 魏 （０ ７ 认 为随着我 国经 济 的快 速发展 ， 市公 ２０ ） 上
司的经营方针 和投 资计 划 ” 董 事会 “ 定公 司 ， 决 的经营计划 和投资方 案” 经理 “ 织实施公 司 ， 组
国 国 民经 济 和 社 会发 展 统 计 公 报 》 。
类似 ， 在一定程 度上受计 划经 济体制 和 国有产 权主体缺位 的影响 ， 容易产生追加投 资的冲动。
【 收稿１期】 ２０ ４ ４７ ３ ０ ８）） ５
【 基金项 目】 南开大学青年文科基金项 目（６ Ｎ １ ） ０ Ｑ ０ ７ 【乍 １者简介】 梅丹 （９ ６一） 女 ， １７ ， 湖北京山人 ， 南开大学会计学系副 教授 、 ， 博士 主要研究方向： 公司财务和审计。
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国有上 市公 司的 治理 机制 与过 度投 资
公 司 财务 与资 本市 场
袁 国良等 （ ９ ９ 、 １９ ） 潘敏 和金岩 （０ ３ 认 为 ２０ ）
得到应有 的投 资回报 。公 司治 理机制通 常可分
和 ２ ． ％ ， 资过热状况持续存在 。 ５７ 投 投资决策是公 司最重 要 的财务 决策 ， 司 公 价值 是基于各项投资所 产生的未来现金流 的折 现。偏离 理论 最佳 投 资 规模 的投 资过 度或 不 足， 都有损公 司价值最 大化 。我 国国有上 市公
司大 部 分 由 国企 改 制 而 来 ， 与 改 制 前 的 国 企 并
我国上市公司过度投资分析
［ 中图分类号］Ｆ７ ； ７． ［ ２５Ｆ ６ 文献标识码］Ａ ２ ６ ［ 文章编号］１７ — １４２ １） －０ ８ ０ ６３ ０ ９ （ ０１ － ３— ３ ０ ４０ 我国学者潘敏 、 金岩认 为， 从投资决策效率化 的角度 来看 ，把资金投资于各种效益并非理想的新投资项 目， 以 扩 大 投 资规模 ，甚 至将 资 金投 入 到一 些 企业 原 本 并 不 熟 悉。 与企业主营业务无关的领域 ， 这类投资行为均属于过 度投资行为。近年来 ， 我国上市公司普遍存在非效率投资 问题， 主要表现为过度投资。 因此 ， 有必要对我国上市公司 过度投资行为进行分析。
２ｌ ０ Ｏ年 ７月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ｎ ｇ ｍｅ ｔＩｆ ｒ ｔ ｎｚ ｔｏ ｉ ａＭａ ａ ｅ ｎ ｎｏ ｍａｉ ｉａｉｎ ｏ
Ｊ １， ０ ０ ｕ．２ １
Ｖｏ ．３， ．４ １１ Ｎｏ １
第 １ 卷第 １ 期 ３ ４
我国上市公司过度投资分析
邢 丽微
（长春税务学院 信息经济学院 ， 长春 １０ ２ ） ３ １２
［］ 浙商 ， Ｊ．
［］ ２ 邵芳 ． 阿里 巴巴尤 努斯计划 ： 网络贷款 蓝海 ［］ 商 务周刊 ， ０ ９ Ｊ． ２ ０
（ ） ３ — ７ ３ ：６ ３ ．
［ ｊ李 凤 桃 ． 解 融 资难 各 地 在行 动 ［］ 中 国经 济 周 刊 ， ０ ９ ２ ： ３ 破 Ｊ． ２０ （）
２ ０ （ Ｏ ：３ ２ ． ０ ９ １ ）２ － ５
阿里巴巴将受银行的委托， 依据贷款企业与建设银行的贷款 合同和相关协议， 对违约企业进行曝光 ， 并且不承担其他媒 体转载 、 披露、 引用此类曝光信息的责任和任何后果。 贷款到期后 ， 联合体都已经还款， 如果联保体是 稳定
上市公司过度投资行为原因及对策分析
和领 取报酬 的董事 人数在 １％水 平上与家 族企业绩效ｖｌ ０ ａ正相关 ； 高管 前三名薪酬 总额和董事前三名 薪酬 总额 都在 １ ％的显性水平 上与家族企业 绩效 ｖｌ ａ 正相关 ， 这说明我 国现 阶段 对高管 的激励 主
要还是依靠薪酬激励 ， 持股激励还没有发挥应有 的作用 。 三个模 型
使投资者利益得到很好 的保护 ，从而增加外部投资者 的投资 的信
绩效显著正相关 ， 而总经理持股数量 、 总经理持股 比例和董事长持
股 比例都与家族企业 绩效无显著 的关系 。这说 明股权激励机制在
心， 为家族企业募集资金和增加融资渠道提供方便 ， 有利于家族企
业 的健康持续发展 。投资者保护变量 中减少政府对企业的干预度 没有通过检验 ， 这可能与家族企业 自身的性质有关 ， 可能 由于家族 企业在政策 上过于依赖政府政策指导 ，另一方面当前我 国政府对
表２ 回 归 结 果 模型 １ 模型 ２ 模 型 ３ 系数 ｔ ｐ 系数 ｔ 值 值 值 Ｐ值 系数 ｔ 值 Ｐ值
—Ｏ ３ ８ ． ８ — １９ ４ ０ ． ７ ００５ 一Ｏ １ —１０ ０ Ｏ． ８ ２１ ．０ ３１ －０ １ ２ ． ８ — １６ ８ ） ９ ． ６ （ ０ ７ ． —０ ０ ４ ． ６ —１ ５ ６ （．３ — ０ ７ — １３ ８ ． ７ 一Ｏ ０ １ Ｏ ）１ ４ ０．５ ．４ ０ １ ９ ６ — １４ ９ ． ４ ． ４ ０ １ ５ ０ ０ ８ １ ８ ９ ０．６ ０．７ １８３ ０ ８ Ｏ ０ ０ ．７ ．５ ０ ４ ０ ８ ． ４ ０．６ ．８ １８ ５ ． ６ ．８ ０ ０ １ Ｏ １ ８ ２ ９ ９ ．０ ０ １ ０ ３． ０ ０ ０ １ ０ １ ９ ２ ９ ５ ０ ．２ ． ６ ００ ３ ．４ ２６ ． ０ ．２ ． ７ ０ ０ ２
探讨我国上市公司过度投资的现象及现状分析
探讨我国上市公司过度投资的现象及现状分析在当今的经济环境中，我国上市公司的投资决策对企业的发展和经济的稳定增长都具有至关重要的意义。
然而，过度投资现象在上市公司中屡见不鲜，给企业和社会带来了诸多负面影响。
一、我国上市公司过度投资的表现1、盲目多元化许多上市公司为了追求规模扩张和短期利益，不顾自身的核心竞争力和资源优势，盲目进入多个不相关的业务领域。
这种多元化投资往往导致企业资源分散，管理难度加大，协同效应难以发挥，最终使得新业务无法盈利，甚至拖累了原有主业的发展。
2、大规模并购一些上市公司在并购过程中缺乏理性判断，仅仅为了扩大规模而进行大规模的并购活动。
然而，并购后的整合难度往往被低估，导致企业在文化、管理、财务等方面出现冲突，无法实现预期的协同效应，反而增加了企业的财务风险和经营压力。
3、过度固定资产投资部分上市公司在固定资产投资方面缺乏科学的规划和评估，过度投资于新厂房、新设备等。
这种投资不仅造成了资源的浪费，而且在市场需求变化时，这些固定资产可能会闲置，降低企业的资产回报率。
二、我国上市公司过度投资的原因1、代理问题在上市公司中，股东与管理层之间存在着代理关系。
管理层可能为了追求自身的利益，如更高的薪酬、职位晋升等，而做出过度投资的决策。
他们可能更关注短期的业绩增长，而忽视了投资项目的长期效益和风险。
2、信息不对称管理层相对于股东和外部投资者往往拥有更多关于公司的内部信息。
这种信息不对称可能导致管理层做出不利于股东利益的投资决策，而股东和外部投资者难以有效监督和约束。
3、资本市场的压力上市公司面临着来自资本市场的业绩压力。
为了满足市场对业绩增长的预期，管理层可能会采取过度投资的策略来追求短期的利润增长，以维持公司的股价和市场形象。
4、政府干预在某些情况下，地方政府为了推动本地经济发展，可能会鼓励或干预上市公司进行投资。
这种非市场化的干预可能导致企业做出不符合经济规律的投资决策。
三、我国上市公司过度投资的影响1、降低企业价值过度投资会导致企业资源的低效配置，使得投资项目无法获得预期的回报，从而降低企业的盈利能力和资产质量，最终损害企业的价值。
中国股市过度投机探析
中国股市过度投机探析中国股市过度投机探析一、引言二、股市过度投机的定义与表现三、股市过度投机的原因四、股市过度投机的危害五、股市过度投机应对措施引言：随着我国经济的快速发展，股市成为了一种重要的投资渠道。
但是，近年来股市过度投机现象不断发生，给我国经济的稳定性带来了风险。
本文通过梳理过度投机的定义、表现、原因和危害，提出应对措施，旨在防范和化解股市过度投机风险。
股市过度投机的定义与表现：股市过度投机是指大量资金投入股市，在短时间内推高股价，抬高虚拟资产价值，从而引发股市泡沫的现象。
其表现为，股票价格脱离基本面和实际价值，股市出现投资热潮，投资者盲目跟风，短期交易频繁，市场流通性变差，赚快钱的心理和行为日益增加。
股市过度投机的原因：（一）金融环境宽松。
在货币供应量增加的情况下，政府扩大财政支出，增加基础设施投资，使得股民认为经济将进一步好转，利润将增加，于是增加股票的购买力度。
（二）互联网经济迅猛。
在互联网经济高速发展的背景下，许多新经济企业利用互联网平台迅速发展，使得市场出现了大量新型企业，引发了投资者的关注。
（三）投资者心态过于投机。
许多投资者对于投资行为理解不清，认为短期买进卖出可大赚一笔，从而使得股市过度投机预期愈发强烈。
加之市场信息不对称、内幕交易和异动传递等因素，使得投资热潮更加迅猛。
股市过度投机的危害：(一) 风险扩散。
由于过度投机引发的资产泡沫和股票市场失衡，当股票市场的价格开始下跌时，相关公司和投资企业无法按照市场预期分红，资产市场风险挤压，流动性风险会导致价格的继续下跌。
（二）社会不稳定。
股市过度投机可能会导致社会稳定性降低，影响国家的财富积累和经济可持续发展。
（三）影响实体经济发展。
过度投机会导致企业更加关注资本市场，而忽视产品质量和创新投入，加之股票价格虚高，房地产等其他固定资产对实体经济的投资也会受到影响。
股市过度投机应对措施：(一) 完善股市的制度和监管体系。
政府应当进一步加强对于股市的监管，强力打击市场操纵、内幕交易和垃圾配资等不合规行为，同时完善股市的信用体系和市场咨询机制。
我国上市公司过度投资行为研究
、
引言
投 资决策是公 司财务决策 的起 点， 在 费， 而且还会对我 国经济社会 的协调发展 分 配 给 股 东 ， 而 是 将其 投 资 于 净 现值 为 负 我们有必要研 究我 但 却 能 增加 私 有 收 益 的项 目上 ， 从而 出现 企业财 务管理 中发挥着举足轻重 的作用 ， 产生不利影响 。所 以，
分析产生 过度投资。 直接 影响了融资决策和股利政策 ， 对公司 国上市 公司过度投资相关关系 ，
以及进一 步分 析其 制约 的运营 发展有极其重要 的影响 。 投资决策 过度投 资的原 因， Ｃ ｏ ｎ ｙ ｏ ｎ （ ２ Ｏ ０ Ｏ ） 认 为经理 人收 益是 企 有 利于企业采取 高效率投 资以增加 业规模的增 函数 ， 大规 模企业经理人 将获 是 否合理 ， 不仅从微观上对企业的持续发 机制 ， 从而帮助我 国上 市公司提 得更高的货 币或非货 币收益。 经理与股东 展有着 决定性意义 ， 而且从宏观上也反映 企业现金流量 ， 提升 企业价值 。 了国家金融体系 的效 率。Ｍ Ｍ 理论认 为， 高投 资效率 ， 在完美 的资本市场 中， 企业的投资行为只 二、 文献回顾 与研 究假设 目标 的不一致使经 理人倾 向于挥霍 企业
投 资及 其影响因素。结果表 明： 我 国上 市 条件下的最佳投 资规模 。 但是现实 中存在 梳理 ， 并在此基础上提 出假设。
公 司中确实存在 过度投 资行 为， 且 自由现 的信 息不对称 、 道德风 险以及委托代理理
（ 一） 自由现金 流对过度投 资的影 响。
金 流越 多的企 业，越容 易发生 过度投 资； 论 等诸多 问题 往往 导致企业 的投资行 为 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ（ １ ９ ８ ６ ） 从 经理 人和 股 东之 间存 在 而 负债 融资不 能对 过度 投 资发 挥抑 制作 偏 离了企业价值最大化的 目标 ， 使企业产 不对称信息的假 设出发 ， 引入了所谓的过 用， 两者呈现不显著的正相关性。
我国上市公司过度投资原因分析
控 制” 现象仍较严重 ， 自由现金流代理成本更大而且我 国很多上市 公 司虽然盈 利但不分 红 ， 企业积攒大量现金流 ， 这些都在一 定程度
上 为企业滥用 资金、 盲 目投 资行 为提供 了便 利。张功 富 （ ２ ０ Ｏ ７ ） 通 过对 我国上市公 司研究发现 ， 自由现金流为 正的企业更容 易发生
政府机构的模式相似 。因此 国有上市公司的管理层往往通过制定 企业的发展战略 ， 来 向股东证 明 自身 的优势和 能力 ， 进而寻求 自身
更好的职业发展。在这样 的心理 暗示 下 ， 管 理层更 容易选 择能够
体 分析来 ， 我国上市公司在融资方面存在着一些 问题 ， 有悖 于最 优 融 资理论 。在现实情况 中 ， 西 方发达 国家 的市场 经济都遵 循 了优
我国上市公司大部分都 由国有企业 改制而 成 ， 虽 然股权 分置 改革的实施 使得国有股东“ 一股独大 ” 的现象 得到一定 的改善 ， 但
这 种现象依 然存 在于我 国上市公 司中 。即我 国上市公 司“ 内部人
何， 在融资方式 的选择 上 ， 都 优先偏 好于外 部融 资 ， 且 外部 融资 的 比例都在 ８ Ｏ ％ 以上 ， 而那些成本 低且 风险小 的 内部 融资 比例仅仅
序 融资理论 。据统计 ， 西方发 达 国家 公 司的 内部融 资 占总融资 的 ５ ０ ％ 以上 ， ３ ２ ％ ． ４ ７ ％ 为负债 融资 ， 最后的 ３ － ３ ％ ．９ ％ 才是 股权 融
国有上市公司过度投资行为分析
国有上市公司过度投资行为分析国有上市公司过度投资行为指的是以国有资产为主体的上市公司在经营过程中，出现了过度投资的情况。
该行为可能会导致公司资金的浪费和效益的下降，对国家经济和社会发展造成一定的负面影响。
下面将从几个方面对国有上市公司过度投资行为进行分析。
首先，过度投资可能导致资金的浪费。
国有上市公司在新项目的投资决策过程中，往往倾向于追求规模效益和市场份额的扩大，而忽视了投资项目的经济效益。
他们只关注于项目能否实现盈利，而忽视了投资项目的成本、市场需求、竞争情况等因素的综合考虑，导致了许多无效的投资。
这些无效的投资不仅浪费了公司的资金，也浪费了国家和社会的资源。
其次，过度投资还可能导致公司效益的下降。
国有上市公司过度投资往往是为了追求短期的规模扩张和利润增长，而忽视了投资项目的可持续性和长期价值。
他们可能通过借贷来筹集资金投入到新项目中，但往往无法实现预期的盈利水平，导致了资金的流动性问题和财务压力的增加。
这种情况下，公司的盈利能力和经营效益将受到明显影响，甚至可能陷入经营困境。
此外，过度投资还可能对国家经济和社会发展造成一定负面影响。
由于过度投资会导致资源的浪费和效益的下降，从而减少了可用于其他领域的投资和社会发展的资金，影响到国家经济的长期发展。
同时，由于过度投资可能导致产能过剩和市场竞争加剧，加大了行业和公司间的恶性竞争，不利于行业的健康发展和市场的良性竞争。
为解决国有上市公司过度投资问题，需要采取一系列的措施。
首先，加强公司治理，提高决策的科学性和有效性。
应建立完善的投资决策机制和内部控制制度，确保投资决策的专业性和合理性。
其次，加强企业内部的风险管理和内部控制，注重投资项目的风险评估和经济效益分析，避免盲目投资和不良资产的形成。
同时，加强对国有上市公司的监管和监督，加大对过度投资行为的处罚和惩治力度，形成有效的约束机制。
总之，国有上市公司过度投资行为对于公司自身和国家社会发展都有一定的负面影响。
上市公司过度融资行为与原因探析
上市公司过度融资行为与原因探析作者：肖磊磊来源：《财讯》2017年第06期公司融资行为对于一个公司的经济发展有着重要作用，同时，因为融资行为的牵连性和带动性，会影响其他融资投资公司的发展乃至整个行业的经济发展，所以，公司过度融资行为不再是企业个体行为，而是公共化行为，需要引起广泛的关注。
本文通过对公司过度融资的理论概述，分析过度融资的行为动机，并阐明过度融资对公司和证券市场的危害，最后提出防治我国上市公司过度融资的对策。
上市公司融资行为原因近些年，我国大型公司的融资行为和融资战略已经成为促进公司再次壮大发展的“灵丹妙药”，很多公司纷纷开展项目融资，但很多公司没有处理好融资金额的额度，导致公司内部的资金分化，影响投资人和自身的发展，给公司和证券交易市场带来诸多风险与隐患。
虽然我国的《上市公司募集资金管理细则》对上市公司融资行为有明确规定，严禁过度融资行为，但是很多上市公司受利益驱使，还是变着花样进行过度融资，扰乱资本市场秩序，对行业发展和我国经济发展造成不良影响。
上市公司过度融资的理论概述（1）过度融资过度融资是融资的一种偏激行为，是公司筹措资金的一种方式，以发行股票或债券的形式向债权人或股东进行资金筹措，积累大量的流动资金进行公司的再生产或者扩大企业规模等经济活动，最终达到预期的经济目标。
过度融资则超越了《上市公司募集资金管理细则》规定的融资金额，造成资金流向的不合理，从而引发证券交易市场和金融市场的资金闲置和流通膨胀等问题。
（2）上市公司上市公司是指依照法定程序，具备一定注册资金，受证监会监督能够公开发行股票的股份有限公司，上市公司具有以下特点：所有权经营权分离、董事会决策权等等，不同地区的证券交易市场对上市公司的审核标准不同，所以，上市公司的规模也有大有小，具体根据我国沪市和深市证券交易所的上市公司管理标准进行评价。
上市公司非理性融资行为的危害（1）对证券市场的影响第一，不利于证券市场资金优化。
我国股市的过度反应现象及形成机理
２实证分析我国股市过度反应现象瞄５１所谓过度反应现象是指投资决策者对一连串利好消息或一连串利空消息反应过度，造成股票价格超涨或超跌，随后再以反转的形式回到其合理的价格上。
当然，一个（或一类）消息也有可能引起反应过度。
值得注意的是，过度反应研究要确定的是投资者发生系统性认知偏差的可能性。
２．１过度反应现象实证文献回顾对过度反应的实证研究一般集中于其在股票市场和期权市场是否存在做实证检验。
对股票市场中过度反应现象的考察可以被分为历史价格对未来的预测力检验和应用事件研究法实证检验两类。
下面分别述之。
２．１．１历史价格对未来的预测力检验ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒｔ”利用芝加哥大学ＣＲＳＰ数据库提供的美国纽约证券交易所的交易数据，对１９２６年１月至１９８２年１２月期间美国股市的过度反应问题进行了系统的研究。
他们将整个样本期间划分为１６个子区间，每个子区间又分成两段，前一段为形成期，后一段为检验期。
他们首先计算形成期每只股票的累积超常回报率，并从高到低排序，以排在前面的３５只和排在后面的３５只分别形成“赢家组合”和“输家组合”。
然后，分别计算在检验期的“赢家组合”和“输家组合”超常回报率。
最后，将１６个子区间检验期的“赢家组合”和“输家组合”的超常回报率分别取平均值，得到两种组合的平均超常回报率，检验平均超常回报率之间的差异，并通过观察这两种组合的回报率是否反转，来判断股市是否存在过度反应现象。
ＤｅＢｏｎｄｔ和Ｔｈａｌｅｒ的检验结果是，在检验期（３年）“输家组合”的平均超常回报率比“赢家组合”的平均超常回报率高约２４．６个百分点，ｔ检验值是２．２。
进一步，如果形成期和检验期分别放宽到５年，效果更显著，超常回报率差高约３１．９个百分点，ｔ检验值是３．２８。
因此他们认为股市存在过度反应现象，并且由于投资ｍ”本节部分内容已作为论文写作过程中的阶段性成果发表在‘浙江金融》，２００３第７期。
篇名是：我国股票市场的中长期回报率过度反应者利用过去的价格信息可以获得预期超常回报率，市场弱式有效性不成立。
企业过度投资的原因及经济后果分析
企业过度投资的原因及经济后果分析1. 引言1.1 引言企业过度投资是指企业在生产资本市场上对设备、技术、人力资源等进行超出实际需求范围的投资活动。
企业过度投资的原因及经济后果是一个复杂而深远的问题，在分析引起企业过度投资的原因以及这种行为可能带来的经济后果之前，我们需要先了解企业过度投资的概念及其对经济的影响。
企业过度投资是企业经营过程中常见的一种现象，它可能是由于企业高估市场需求、过度追求技术更新、盲目扩张规模或者管理不善等原因导致的。
企业在进行投资决策时，往往容易受到市场环境、竞争对手和内部资源等因素的影响，从而做出不符合实际情况的投资决策。
企业如果频繁出现过度投资现象，可能造成资源的浪费和供需失衡等一系列问题，进而影响整个经济系统的运行。
在接下来的我们将从原因分析和经济后果两个方面来探讨企业过度投资的问题。
希望通过深入分析，可以帮助我们更好地理解企业过度投资的现状及其影响，进一步寻找有效的解决方案和对策。
【引言结束】.2. 正文2.1 原因分析企业过度投资的原因分析：一、市场竞争压力随着市场竞争的日益激烈，企业为了保持竞争力不断追求增长，可能会导致过度投资。
市场竞争压力使得企业不得不加大投资力度，以扩大市场份额或者推出新产品来满足消费者需求。
二、资本市场的影响资本市场的波动会影响企业的投资决策。
当市场行情看涨时，企业可能会过度投资以追逐利润，而当市场行情看跌时，企业可能会一味地降低投资以追求短期收益。
三、管理层利益驱动有些企业管理层可能为了自身利益或者为了获得更高的报酬而忽视实际市场需求，过度投资制造项目。
这种情况下，企业往往会因为过度投资而导致资金浪费和资源浪费。
四、技术更新换代随着科技的不断发展和更新换代，一些企业为了跟上科技潮流而不惜投入大量资金进行技术升级，这可能会导致过度投资。
企业需要在技术更新换代时审慎考虑投资规模，避免盲目跟风而导致资金的浪费。
以上是企业过度投资的几个常见原因，企业在投资决策时应该根据实际情况和市场需求进行合理的规划和决策，以避免过度投资带来的不良影响。
国有上市公司过度投资行为分析
国有上市公司过度投资行为分析【摘要】近些年来，由于我国宏观经济的持续快速增长，导致投资过剩现象较为普遍。
政府干预、地方保护、管理者缺位、管理者过度自信等原因都是导致国有上市公司过度投资的主要原因。
对于国有上市公司的过度投资，可以通过完善公司治理制度、减少政府干预、完善市场体系等措施来进行治理。
【关键词】国有上市公司过度投资政府干预治理一、过度投资概述1989年lang和lizen berger从股利政策角度提出了过度投资假说，并在研究中界定了过度投资公司：拥有大量自由现金流量，以致于会接受一些npv2、市场体系不够健全，发育不够完善目前，我国虽然已经建立了社会主义市场经济体系的基本框架，商品的市场化程度也已达到很高的水平，但要素市场的发育水平总体还不高，也不够完善。
首先，我国证券市场信息有效性差、投机性强，股价经常偏离国有上市公司的业绩，使证券市场的发现功能大受影响。
其次，我国证券交易制度还存在着重大缺陷，约有2/3股票不能上市流通，使证券市场的收购、兼并功能基本失灵。
再次，我国经理人市场发育严重滞后，国有上市公司高管人员的聘任和评价都没有实现市场化，市场对经营者的外部约束作用还十分微弱。
由于市场体系不够健全，投资在很大程度上取决于经营者的判断，而经营者和作为国有上市公司控股股东的中央及政府存在着很大的信息不对称。
这就使得经营者为了扩大业绩，而盲目进行投资，导致国有上市公司过度投资现象严重。
3、扭曲的资本市场和过强投机性行为我国发展资本市场的初衷主要是为了解决国有企业的资金短缺问题。
特别是众多地方政府纷纷将帮助企业包装上市作为协助企业摆脱困境、促进地方经济发展的“捷径”。
发行股票上市圈钱成了包治百病的良药。
另外，大多数的投资者没有专业深度，这样使大多数公司不用担心股利等资金成本问题，投机为投资收益的形成提供了“好环境”，使得投资者为了赢得更大的差价导致过度投资现象的发生。
由于国有上市公司的国有背景，使得国有上市公司与其公司所在地的政府之间存在着必然的关系，也与当地政府的政绩息息相关，所以地方政府出于自身利益的考虑也会协助国有上市公司扩大业绩而进行过度投资。
中国股市过度投机问题及原因分析
中国股市过度投机问题及原因分析【摘要】本文通过界定股市过度投机的内涵，利用各项衡量过度投机的指标，对比国外相应时期的成熟市场的股市，得出我国股市存在过度投机的结论。
在此基础上，本文进一步分析了我国股市过度投机的成因。
【关键词】股票市场，过度投机，机构投资者一、我国股市的投机状况1、市盈率虚高。
市盈率是指股票价格与其每股税后利润的比值。
2007年统计数据表明，美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内，而中国股市同时期的波动区间为20—60倍，明显偏高。
ａ股市场近年来市盈率不断提升，2007年末市盈率远高于其他新兴市场。
如表1-1所示，2007年末中国ａ股市盈率为42.1，远远高于同时期同为新兴市场的印度、韩国的市盈率，也高于同时期成熟市场如英国的市盈率。
2、换手率过高。
换手率即周转率，它是成交股数与流通股数的比例，换手率也是判断股市过度投机程度的一个重要标志，若换手率过高，就意味着股票交易操作频繁，股市投机性过强。
从 1993 年到 2008 年，中国股市的年均换手率接近 5 倍，而有部分股民在短期内换手率可达到甚至超过 2000%。
而对比国外成熟市场的年均换手率，如纽约证券市场在 1992 年到2001年间年平均换手率约为 65%，伦敦证券市场在 1992 至2001 年间其平均换手率为63.8%，而日本东京股市的年均换手率更是仅在 20%-30%之间。
3、市净率偏高。
市净率又称净资产倍率，它是股票市价与其净资产的比率。
如果市净率高于三倍，则偏离实际价值。
我国市净率达五倍左右，而从全球各主要指数的平均市净率的变化趋势来看，美国、英国、香港、日本等成熟市场的市净率大约在1.5-3倍的区间内波动。
相对而言，我国沪深两市市净率大幅度高于除印度以外的全球其他主要市场。
同时，我国净资产收益率平均12.1%，而印度的净资产收益率平均达到21.7%，表明我国上市公司的资产收益能力明显低于印度。
上市公司过度投资成因及对策
观点 ； 油晓峰在 《 我国上市 公司负债融资与过度投 资治理 》 一文 中 提 出了通过 负债融资来治理过 度投资 的观点 ； 刘昌 国在 《 司治 公
理机制 、 自由现金 流量与上市公 司过 度投资行 为 》 一文 的结论 与 建议中提出了加强独立董事 、机构投资者和股权激励机制等措施
存在 软约束 ，主要原 因是我 国债券 市场不完 善及银行借款对企业 的软 约束 。要 充分发挥负债对投资的约束作用 ，必须完善债券市 场， 强化银行借款对企业 的约束 。 （ ） １ 完善债券市场 。 债券通过证券市场发行 ， 其独有的价格 信 号功能能有效提高金融资源配置效率 。 目前 ， 国债券市场呈现出 我
二 、 市 公 司 过 度 投 资 抑 制措 施 上
资行为 ， 使其投资于净现值 为正 的项 目的作 用。 负债资本对我国 上
市公司软约束 的主要原因是 占绝 大比例 的国有上市 公司的负债资
本并未对其投资行为产生有效的约束 ，而导致 国有上市 公司负债
资本软约束 的主要原因是国有上市公 司的负债主要 来源于银行借
内部治理存在的问题提 出了完善公司治理 和提 升投资决策能力的
企业 为主的上市公 司内部治理问题也是其中的一个重要原因。本
文以西方理论及对策分析为基础 ，针对我国上市公司过度投资的 特殊情况 ， 出以下抑制上市公 司过度投资的措施 ： 提 （ ） 一 发挥 负债对投 资的约束作 用 负债对我 国上市公司投资
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投资研究 Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＳ Ｕ Ｙ ＥＴ Ｎ Ｄ Ｉ Ｎ Ｔ
上市 公司过度投 资成 因及对策
江 苏工业 学院 赵红梅 蒲 蓉
笔者认 为 ， 国上市 公司存在过度投资的现象 ， 我 且一个重要的 原 因是其负债 （ 资本结构 ） 并没有充分发挥理论 上 的抑制公 司投 造 出减少投 资的激励 ， 冲销 由于信息不对 称 ， 经理人 在 ｔ时期 的 。 过度投资行为或动机。 三是适当集中公司所有权 。Ｐｎａ ａ Ｔ ｒ 调查 内部所有权 ｉｄｄ 和 ｏｔ ｅ 和所有权集中度对企业投资一现金流敏感性的影 响后发现 ，所有 者与经理人利益一致和所有权较为集 中时 ，利益相关者之 间的利 益冲突较为缓和 ， 有利于防止过度投 资。
我国上市公司过度投资行为研究综述
（ ）管 理 者视 角 一
融 、会计 、经济类专业背景对过度投 资的
影响 为正 ，但是金融 、会计 、经济类 的工 作经历 与过度投资 的相 关性 显著 为负。李 ’
１管理层 的机 会主义行 为。委托代 理 ．
焰 （ ０ 对管理者所属企 业性质进行分 ２１ １】
类 ，指出国有企业的管理者年龄 、任期与
并未有 效制约过度投 资行为。原因可能在 于独立董事不够独立 ，受制于大股东 （ 何 卫东 ，２ ０ 。此外 ，唐清泉 （ ０ ６） ０ ３） ２ ０ 指 出，独立董事 的薪酬通 常较 为固定 ，缺乏 激励措施促使独 立董事更好的对上市公司
更多的非货币性收益 。 建立管理 层薪酬与公司业绩的联动机
投 资行 为的理论 ，如委托代理 理论 、信 息
东 的利益最大 限度 的保持一致。 笔者认 为， 可以适度提 高管理 团体 的持股 比例 。从而 将过度投资的概率降到最低 。以管理者 的
背景特征为研究起点 ，分析企业 的投 资效 率 ，对企业高层 的培养与选拔具有一定 的 借鉴意义 。控股股东 与中小股东 的利益冲
关 键 词 ：上 市公 司 过度 投 资 公 司
治理 制度 环 境
对管理者机会主义行 为的研 究 ，要求 我们对其采取一定 的激励措施 ，使 其与股
近年来 ，我 国上市公 司过度投 资现 象 较为严重 ，引起 了学者 们的极大关注 ，且 从不 同角度对上市 公司的过度投资行为进
对企 业的经营活动具有较大的干预权 ，特 别是地方政府对地方国有上市公司的干预。
◆ 中 图 分 类 号 ：Ｆ ３ 文 献 标 识 码 ： ８０ Ａ
规模 正相 关 ，建造企 业帝国给经理们带来
中国上市公司投资不足和过度投资研究
中国上市公司投资不足和过度投资研究中国上市公司投资不足和过度投资研究1. 引言中国是世界第二大经济体，在过去几十年间取得了令人瞩目的经济增长。
作为经济增长的基石，投资在中国的发展中起着重要作用。
然而，据观察，中国上市公司在投资方面存在着两个突出问题：投资不足和过度投资。
本文将围绕这两个问题展开研究，探讨其原因和可能的解决办法。
2. 投资不足的原因2.1 长期的投资理念受限中国企业在长期以来的发展中，普遍倾向于追求短期回报。
这种理念使得企业在投资决策中更关注眼前的利益而忽视长期发展。
这导致了许多企业在技术创新、研发和人才培养等方面的投资不足，长期来看这必然会制约企业的持续创新和发展能力。
2.2 融资困难和未成熟的资本市场对于中国的小型和中小型企业来说，融资仍然是一个巨大的挑战。
中国的金融体系相对封闭，企业在融资过程中面临着较高的成本和较长的审批时限。
此外，尽管中国资本市场在近年来有所改善，但与发达国家相比仍然存在许多不足。
不成熟的资本市场使得企业在进行股权融资时遇到了很多限制，进一步制约了投资能力。
3. 过度投资的原因3.1 地方政府的干预过去几十年来，中国的地方政府扮演了一个重要的经济发展角色。
为了实现经济增长和就业，许多地方政府过度依赖投资来推动经济发展。
官员们通过引入外来投资和建设大型项目来迅速增加地区经济规模。
然而，这种过度依赖投资的策略往往导致了资源的浪费和产能过剩的问题。
3.2 市场竞争和行业过热随着中国经济的迅速增长，市场竞争也越发激烈。
企业为了保持竞争优势，不得不加大投资以扩大产能和提升技术水平。
然而，由于竞争导致的投资过度，一些行业出现了产能过剩现象，这进一步加剧了过度投资的问题。
4. 解决办法4.1 转变投资理念中国的上市公司需要转变投资理念，更加注重长期发展和创新。
企业应该放眼未来，加大对技术创新和研发的投资，培养高素质的人才，推动企业的可持续发展。
4.2 完善资本市场中国政府应该进一步完善资本市场，提供更多的融资渠道和便利条件，降低中小企业融资的门槛和成本。
中国上市公司投资不足和过度投资研究
中国上市公司投资不足和过度投资研究中国上市公司投资不足和过度投资研究一、引言作为全球最大的发展中国家，中国在过去几十年的经济快速增长中取得了巨大的成功。
然而，中国的上市公司在投资方面却一直存在不足和过度投资的问题。
这两个问题的存在对中国经济的可持续发展产生了重要影响。
在本文中，我们将探讨中国上市公司投资不足和过度投资的原因，并提出相应的改进措施。
二、中国上市公司投资不足的原因1. 融资环境不稳定中国的融资环境在过去几年中一直不稳定。
尤其是对于中小型企业来说，融资渠道不畅，融资成本较高。
这对这些公司的投资意愿产生了消极影响。
许多公司由于无法获得足够的资金，导致投资规模较小，甚至停止投资。
2. 利润压力中国上市公司面临着巨大的利润压力。
由于市场竞争激烈，许多公司面临着利润下滑甚至亏损的局面。
在这种情况下，公司更倾向于减少投资，以保持现有利润水平。
3. 管理层思维局限中国上市公司的管理层往往更关注短期利润而忽视长期发展。
他们更关注短期收益而不是长期投资的回报。
这导致了对投资的不足，尤其是对于需要大额投资且回报周期较长的项目。
三、中国上市公司过度投资的原因1. 刚性需求过高中国经济在过去的几十年中一直以固定资产投资为主导。
尤其是在基础设施建设方面，政府投资的刚性需求过高。
这导致了过度投资的情况，一些项目投资回报较低，甚至造成资源浪费。
2. 激烈的市场竞争中国市场竞争激烈，许多公司为了在竞争中脱颖而出，倾向于过度投资。
他们不愿意错过任何机会，无论投资回报率如何。
这种过度投资可能会导致资源的浪费和效率的下降。
3. 政府指导和优惠政策中国政府在一些重点领域实施了优惠政策，为企业提供了丰厚的补贴和贷款。
这可能导致企业对项目的投资过度依赖政府的支持，而忽视了投资回报的真实性。
四、改进措施1. 改善融资环境政府应该采取措施改善中小型企业的融资环境。
例如，加大对中小型企业的金融支持力度，降低融资成本，提供多样化的融资渠道等。
上市公司过度投资行为及其治理机制的实证研究
ｌ 梅 邬国
Ｉ广东 （ 商学院旅游学院， 广东广州５ ３ ） １２ ００
摘 要 ：针对我 国上市公司频繁发 生非效 率投资行 为的现状 ， 分析其是 否存在 过度 投资行 为以
及 过度投 资行 为的治理机制。研究结果 显示， 国上市公司确实存 在过度投 资行为 ， 我 且负债对过度 投 资有约束作用 ； 国有控股和 现金股利 能制约过度投 资行 为， 影响有限 ； 非 但 经理 持股 与独立董事对 过 度投 资行为 没有 显著影响 ； 量融资与投资显著正相 关， 增 且其影 响最为 显著。因此， 阶段 的首要 任 现 务是 完善 资本市场 ， 其能起 到合理配置资源 的功效。 使
一收稿 日期 １ ０ － １ ６ ２ ９０－ ０ ０ ●基金项 目： 教育部人 文社科规划基金项 目（５Ａ ９ ０２ ０Ｊ７０２ ）
●作者筒介 ： 国梅 （９ １） 女 ， 邬 １ ７ － ， 江西南 昌人 ， 广东商学院旅游学院讲师。
７２
Ｍｙｒ（９４ 指 出 ， ｅｓ １８ ） 由于借 款 和 贷款 之 间存在 信 息不对 称 和逆 向选 择 问题 ， 使 外 部 融 资 成 本 高 致 于 内部融 资 成 本 ， 就 会 产 生 融 资 约 束 问题 。企 这 业外部融资信息成本 的高低反映了受融资约束程 度 的大小 ， 临融 资 约 束 的 企 业 可 能 会 不 得 不 放 面 弃净现 值 为正 的投资 机会 ， 时 ， 务 威 胁减 少 了 此 债 股东 与经 理 联 盟 投 资 正 净 现 值 项 目的 动 机 。 因
关 键 词 ：过度 投 资 ； 理 机 制 ； 市 公 司 治 上 中图 分 类 号 ： ２３ Ｆ ２ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ０ ８２ ０ （ ０９ ０ ．０ ２０ １０ —５ ６ ２０ ） １０ ７ ．７Biblioteka 一、引言
我国上市公司过度投资行为的动机探讨
公 司过度投资行为 的实际情况 ， 通过对上市公 司过度投 资的概 念、 动机及行为方式进行具体分析。
二 、 度 投 资 行为 的动 机 分 析及 其表 现 过
化为 出发 点 ， 与机会主义动机 下的消极 行为不 同 ， 具有激进 管
理回报动机的管理者的投资行为是 以股东财富 最大化为 目标 ，
在此基础上追求管理回报最大化。基于此动机 的过度投资行为
往往是管 理者过度 乐观 导致 ， 并非有意 为之 ， 激进 管理动机 产 生的根源在 于管理者本身的非理性情绪 。对于非完全理性 的管 理者 ， 过度乐观 、 过度 自信 Ｉ 青绪的存在 非常普遍 。过度乐观 是指
１８ 年 Ｌｎ ９９ ａｇ和 Ｌｚｎ ｅｇｒ ｉ ｂｒｅ 从股利政策角度研究和检验了 自由 ｅ 现金流量假说 ， 出了过度投 资假 说 ， 提 并在研 究中界定 了过度 投资公 司： 拥有大量 自由现金流量 ， 以致于会接受一 些 ＮＰ Ｏ Ｖ＜ 的投资机会 ， 表现 为托宾 ｑ ｌ ＜ 的公司。此后 ， 界所广泛使用 学术 的过度投资概 念也多源 于此。综 合以上观点 ， 过度 投资是指接
一
其 自身利益 出发 ， 在企业投资决策时选 择有利于 自己而并非有 益于股东的扩大 投资项 目等过度投资决策 。尤其当企业存在大 量 自由现金流量时 ， 企业的管理者有可能将企 业的闲余现金投
资于能够给其带来非金钱收益 的企业投资规模扩大 的项 目上 ， 从而导致企业过度投 资行为 。我国许 多学者也从管理机 会主义
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财政 金融 投资[收稿日期]2007-04-22[作者简介]李 鑫(1980-),男,山东龙口人,山东大学管理学院博士研究生,研究方向是公司治理与财务管理。
中国上市公司过度投资行为、程度与形成机理李 鑫(山东大学管理学院,山东济南250100)[摘 要]通过建立投资计量模型进行实证研究,发现相当一部分中国上市公司存在过度投资行为,而且近年来有不断加剧的倾向。
并且发现,上市公司过度投资程度与自由现金流量水平显著正相关,说明自由现金流充足的上市公司更容易发生过度投资行为。
[关键词]过度投资; 公司治理; 自由现金流[中图分类号]F832.48 [文献标识码]A [文章编号]1007-9556(2007)06-0107-05Over -investment Behavior,Degree and Mechanismof Ch inese Listed CompaniesLI Xin(School of Management,Shandong Universi ty,Jinan 250100,China)Abstract:Free cash flow is under the control of manager in modern company.moreover,manager s payment usually has a kind of positive correlation with corporate scale.So manager has motive to throw corporate free cash on non-profi t projects that could bring himself private benefit,which leads to corporate over-investmen t.The over-investment trend of Chinese listed company is very obvious and seri ous.This paper establishes a creative model to calculate the extant of over-investment of Chinese listed companies.The empirical research proves that,over -investment of listed companies exists indeed,and companies with plenty of free cash flow are more incline to over-investment.Key Words:over-investment;corporate governance;free cash flow一、问题的提出作为企业成长的主要动因和未来现金流量增长的基础,投资行为是否具有效率直接关系到企业价值能否实现最大化,然而现实中许多企业却不同程度地存在着非效率投资行为。
非效率投资通常是指经营者、大股东等出于自身利益的考虑,在投资决策中不以企业价值最大化为目标而进行的投资行为。
企业非效率投资可分为投资不足与过度投资两种:投资不足是指企业被动或主动放弃符合自身成长机会、净现值为正的项目;过度投资是指企业的投资超出或偏离了自身的能力和成长机会,投资于净现值为负的项目。
Jensen 的自由现金流量代理成本(Agency cost of free cash flow)理论强调,由于经营权与所有权的分离、信息不对称以及监控成本的存在,使得自由现金流处于经理人控制之下,经理人具有将资源投入到非盈利最大化项目的能力。
当企业存在大量的自由现金流时,经理过度投资的潜在可能性会大大增加。
而且,由于经理人的报酬(包括显性报酬和隐性报酬)通常与企业规模正相关,因而经理人既有能力也有动机将企业现金流投入到能够给自己带来私人收益的非盈利项目,从而导致过度投资。
由于我国资本市场建立较晚,上市公司治理机制不健全,再加上内部人控制问题严重,因此,我国上市公司自由现金流代理成本可能更大。
企业投资行为本应受到学术界的重视,但是由于企业投资行为自身的复杂性,使得对中国上市公司过度投资行为的研究一直停留于理论研究。
结合107中国资本市场的实际情况,建立能够对上市公司过度投资程度进行衡量的计量模型,寻找中国上市公司过度投资的实证证据,验证自由现金流水平与上市公司过度投资程度之间的关系,探讨上市公司过度投资行为的形成机理,以有效防范和治理过度投资行为,是本文研究的主要内容。
本文结构安排如下:第二部分,根据有关理论和已有的研究,提出研究假设;第三部分,根据文中涉及的有关研究变量选择指标,并确定度量方法;第四部分,展开实证分析,并对研究假设进行验证;第五部分是本文的结论。
二、理论基础与研究假设自从Jensen提出自由现金流(Free cash flow, FC F)的概念以来,自由现金流就成为了企业投资行为研究中的一个关键因素。
自由现金流充足的企业在进行投资决策时受到的限制比大量依靠外部融资进行投资的企业要小。
同时,在这种情形下,股东与经理人在投资和股利政策上的利益冲突会变得特别严重。
即使企业没有合适的投资机会,但是经理人出于自身利益最大化的考虑,仍然会倾向于不分红或少分红,而将企业资金留在公司内部使用。
首先,对股东的支付减少了经理控制的资源,从而减少了经理的权力,并且当公司必须获得新资本时容易招致资本市场的监控。
内部融资则避免了这种监控,同时也回避了可能出现的融资失败或高成本融资。
其次,经理有动机促使公司的增长超过其最优规模。
这是因为,企业规模越大,经理控制的资源就越多,权力也就越大;大企业经理的社会地位及所获得的各种货币、非货币收入较中小企业的经理高;规模快速扩张的企业,管理层升迁的机会较多。
这样一来,自由现金流很容易成为上市公司过度投资的 催化剂 。
就自由现金流对投资效率的影响机制来看,一方面,它可以缓解企业未来面临的对外融资压力,保持或提高企业的有利投资水平,降低企业因融资约束产生的投资不足的影响;另一方面,充足的现金流增加了企业内部管理者的可控资源,增强了管理者选择道德风险行为的倾向,并使管理者有机会从过度投资行为中获取个人利益。
具体到我国的国有企业,由于所有者 虚位 ,代理问题和利益冲突更加严重。
当企业有充足的现金流时,国有企业的经营者往往会选择通过留存利润增加投资,这样经营者可以控制更多的资源。
如果投资顺利,企业规模得到壮大,还可以获得政府的奖励和更高的薪酬。
即使投资项目失败,由于国有企业所有者 虚位 、公司治理机制虚化,因而也不用承担损失,不会损害自己的利益。
而向国家分红意味着国有企业经营者可控资源的减少和转移,所以,高额利润的垄断企业宁愿发展根本不具竞争优势的多元化产业,甚至投资净现值为负的非盈利项目,也不愿向国家分红。
我国上市企业大多由原国有企业改制而成,投资行为并没有摆脱原国有企业利用财政、银行资金的 投资饥渴症 的影响。
在投资资金部分来源于股权融资后,依然沿袭原国有企业的投资行为模式,使过度投资成为企业资金配置效率低下的首要原因,过度投资已成为制约中国上市公司质量提升和长期持续发展的重要因素。
值得注意的是,我国企业的投资主要依靠银行信贷支持,投资效率过低意味着信贷回收的前景堪忧以及金融系统风险的积累。
基于以上分析,提出两个假设。
假设H1 相当一部分中国上市公司存在着比较严重的过度投资行为。
假设H2 自由现金流充足的上市公司更容易发生过度投资行为,并且过度投资程度与自由现金流量水平正相关。
三、有关变量的选择与度量(一)企业过度投资支出指标的计量根据微观经济学理论,任何处于有效市场环境下的经济主体都存在一个适度的投资水平。
企业的实际投资支出(用I表示)可以分为两部分:(1)适度投资支出(Optimal investment on new projects),可以用I*表示;(2)过度投资支出(Over-investment in new projec ts),可以用I 表示。
只要我们能够找到适当途径衡量企业的实际投资支出以及在净现值为正的新项目上进行的适度投资支出,就可以根据I =I-I*衡量企业的过度投资支出。
(二)企业实际投资支出指标的计量本文所指的投资是指企业以获得投资收益为目的所进行的支出,主要包括固定资产投资、无形资产投资、长期股权投资和长期债权投资等内容。
为了反映企业的实际投资水平,在本文中,投资均用相应的长期资产的原值来表示,而不考虑固定资产折旧及投资减值准备。
因此,本文用固定资产、无形资产、长期股权投资和长期债权投资原值的变化量来表示投资,用公式表示为 I t=I t-I t-1。
(三)企业最佳投资支出指标的计量108现代投资理论认为,任何企业在新项目上的投资支出均存在一个最佳水平,企业的成长机会是正常、理性投资行为的内在驱动因素。
在不考虑融资约束的条件下,企业正常的投资需求是企业成长机会的增函数。
西方学者在研究公司投资问题时,一般采用托宾Q值来表示公司的成长性。
由于中国资本市场尚处于不成熟阶段,使得托宾Q值的衡量和应用受到限制。
国内学者一般采用市净率(market -to-book,每股市价与每股净资产的比值)或主营业务收入增长率来衡量公司的成长性。
本文在实证过程中采用上市公司前两年的平均主营业务收入增长率作为衡量企业成长机会的指标。
借鉴Hov-akimian和Richardson对企业最佳投资水平的衡量方法,本文将上市公司最佳投资水平视为该企业成长机会的增函数,即I*=a+bV go+ 。
在对企业的实际投资水平和最佳投资水平进行衡量以后,可以根据企业实际投资水平与企业最佳投资水平之差来度量企业的过度投资程度。
(四)企业自由现金流量指标的计量所谓现金流量,根据企业会计准则的规定,是指企业现金及现金等价物的增加额。
现金流量分为经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。
与现金流量明确的概念不同,对自由现金流的定义和测量有多种观点和方法。
从企业经营角度来讲,自由现金流量是经营活动现金流量减去维持企业现有生产能力所需的资本支出后产生的额外现金流量。
如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量,就可以把它自由地提供给企业的所有资本供应者(债权人和股东),或者将它留在企业使用,这就是 自由 的含义。
根据上述对现金流量的分析,在本文研究中自由现金流量(free cash flow)采用如下计量方法:净利润经过弥补亏损、提取法定公积金和法定公益金后的可分配利润,再加上折旧与摊销,并扣除向股东发放的现金股利和当期增加的营运资金后剩余的现金流量,用公式表示为:FCF=NI+RE-(CRF+PWF)+DA-CD- WC其中,FCF为自由现金流量,NI为净利润,RE 为年初未分配利润,CRF为提取的法定盈余公积金,PWF为提取的法定盈余公益金,DA为折旧与摊销,CD为现金股利, WC为营运资金增加额。