专题2： 汇率决定理论(新)
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
决定汇率的理论知识
决定汇率的理论知识概述汇率是指两种不同货币之间的兑换比例，它反映了一个国家货币相对于其他国家货币的价值。
汇率的变动对于国际贸易和经济发展具有重要影响。
了解决定汇率的理论知识对于投资者、商人和政策制定者都至关重要。
本文将介绍几个影响汇率的重要理论知识。
货币购买力平价理论（PPP）货币购买力平价理论是一种解释汇率变动的重要理论。
根据该理论，两个国家之间的汇率应该取决于两个国家商品篮子的价格水平。
如果一个国家的商品篮子价格水平上涨，意味着该国货币贬值；相反，如果一个国家的商品篮子价格水平下降，意味着该国货币升值。
基于PPP理论，如果两个国家商品篮子的价格水平相对稳定，汇率也应该相对稳定。
然而，实际情况往往更加复杂。
由于市场因素、经济政策和地缘政治等诸多因素的影响，货币购买力平价理论并不能完全解释汇率的波动。
利率平价理论利率平价理论是另一个影响汇率的重要理论。
根据利率平价理论，两个国家之间的利率差异会引起汇率的变动。
如果一个国家的利率较高，那么该国的货币会更受投资者青睐，导致该国货币升值。
相反，如果一个国家的利率较低，那么该国的货币会受到资本外流的压力，导致该国货币贬值。
然而，利率平价理论也有其局限性。
其他因素，如通货膨胀率、政府财政状况和外汇储备水平，同样对汇率产生影响。
此外，国际资本流动和投资者情绪变化也可能导致汇率的剧烈波动。
贸易差异理论贸易差异理论是指一个国家的贸易收支状况对汇率产生影响的理论。
根据这一理论，如果一个国家的贸易顺差增加，意味着该国的出口增加，进而导致该国的货币升值。
相反，如果一个国家的贸易逆差增加，意味着该国的进口增加，进而导致该国的货币贬值。
然而，贸易差异理论也存在局限性。
其他因素，如政治稳定性、经济发展水平和资本流动等，同样对汇率产生影响。
此外，由于国家贸易政策和措施的频繁调整，贸易差异理论并不能完全解释汇率的波动。
资本流动理论资本流动理论是解释因资本流动引起的汇率波动的理论。
硬核经济学：汇率决定理论(2)
硬核经济学：汇率决定理论（2）汇率决定理论随经济形势和现代经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
除了国际借贷说、购买力平价说、利率平价说外，还有哪些理论？国际收支说布雷顿森林体系时期，各国实行固定汇率制度。
期间的汇率决定理论主要是从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节，统称为国际收支说。
有影响的汇率理论主要有：局部均衡的弹性论、一般均衡分析的吸收论、内外均衡分析的蒙代尔-弗莱明模型以及注重货币因素在汇率决定中的重要作用的货币论。
国际收支说的早期形式就是国际借贷说！国际借贷说的实质是汇率的供求决定论，但并没有指出具体影响外汇供求和国际收支的因素。
二战后，随着凯恩斯主义的宏观经济分析被广泛运用，很多学者应用凯恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，分析了这些因素如何通过国际收支作用到汇率，从而形成国际收支说的现代形式。
国际收支说的模型如下：本国与邻国的收入分别为Y、Y‘；物价水平分别为P、P’；利率分别为i、i’；两国之间的即期与远期汇率分别是e、Eef。
假设国际收支仅包括经常账户(CA)和资本与金融账户(K)，因此BP=CA+K=0。
如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而起到平衡国际收支的作用，即：汇率e = g(Y,Y',P,P',i,i',Eef)。
两国收入、物价及利率的变化，将怎样影响汇率？1、本国国民收入增加，会增加进口，导致对外汇需求增加，外汇汇率上升而本币贬值；反之，外国国民收入增加，会导致本币升值。
2、本国物价上升，同样数量的外币能够买到的东西变少了，即外汇贬值而本币升值；本币升值又导致出口减少，经常账户恶化，刺激外汇升值，实际汇率重新恢复均衡。
反之亦然。
3、本国利率上升，国外资本流入，对本币需求量大增，本币升值；反之，外国利率上升，会造成本币贬值。
国际收支学说是关于汇率决定的流量理论，从宏观层面分析了汇率的决定因素。
汇率的决定理论
汇率的决定理论汇率是指一种货币在国际金融市场上与其他货币的相对价格。
汇率的变动对于国际贸易、投资以及宏观经济政策都有重要影响。
因此，了解汇率的决定因素和理论对于国际经济的理解至关重要。
1. 货币需求与供给汇率的决定首先取决于货币的需求和供给。
货币需求的主要因素包括贸易需求、投资需求、金融需求和预期等。
贸易需求是指国际贸易中所需要的货币数量，通常与出口和进口有关。
投资需求则与跨国公司和个人在外国进行投资有关。
金融需求是指投资者选择将资金投资于国际金融市场，包括股票、债券和其他金融资产。
预期是指投资者对未来汇率走势的预测。
货币供给主要由国家央行控制，包括发行货币和制定货币政策。
央行通过调整利率、购买和销售外汇等手段来影响汇率。
2. 贸易条件与国际收支汇率的决定还受到贸易条件和国际收支的影响。
贸易条件指一个国家的出口和进口之间的差额，称为贸易顺差或贸易逆差。
当一个国家的出口多于进口时，贸易顺差会增加国内货币的需求，从而推高汇率。
相反，贸易逆差会增加国内货币的供给，导致汇率下跌。
国际收支指一个国家与其他国家之间的金融交易，包括资本流动、货物和服务的流动以及外国直接投资。
资本流动可以是短期的，如投资者购买和出售股票、债券等金融资产，或者是长期的，如直接投资和收购。
国际收支的变化会影响汇率的供给和需求，进而影响汇率的决定。
3. 利率差异利率差异是另一个影响汇率的重要因素。
不同国家的利率差异会引起资本流动，从而影响货币的供给和需求。
一般来说，如果一个国家的利率较高，那么投资者更愿意将资金投资到该国，这将增加该国货币的需求，推高汇率。
相反，如果一个国家的利率较低，投资者则会将资金转移至利率较高的国家，导致该国货币的供给增加，汇率下跌。
4. 政府政策和干预政府的政策和干预也会对汇率产生影响。
政府可以通过购买和销售外汇来干预汇率，这被称为直接干预。
政府还可以通过货币政策、财政政策和结构改革等手段间接影响汇率。
例如，一个国家的央行可以通过降低利率来刺激经济，提高出口并推高汇率。
汇率决定理论
l 汇率决定理论 汇率与外部平衡、国际贸易、资本流动相互影响，联系密切。汇率决定理
论回答了不同假设条件下汇率的决定机制和影响因素。 一、利率平价
1.抵补的利率平价 抵补的利率平价（CIP）条件表明，当利用远期外汇市场对冲汇率风险， 外汇市场参与者的活动应使任意两国资产以同一种货币计价的利率（或到期收 益率）相等。 CIP成立的假设：①忽视交易成本；②完美的资本流动；③市场 参与者资金充足，无交易对手风险；④拥有相同违约和政治风险、流动性、到 期日、清偿优先性的资产。
2-2汇率决定理论
Ee ）：预期本币未来贬值——本币即期贬 值；预期本币未来升值——本币即期升值。
对汇率的预期（
（三）对国际收支说评价
1、指出了国际收支与汇率之间的存在的密切关系， 有利于全面分析短期内汇率的变动的决定。 2、不能视为完整的汇率决定理论。
没有明确汇例题：
英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场 利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美 元即期汇率为1£ ＝2.06$。 若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国 银行应向顾客索要多少英镑？
卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇 率是多少）
美元利率： 7.5%
$20600存放于美国纽约银行，以备3个 月到期时办理远期交割，
英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是： 可从下面计算中得出： 1£∶x $＝10075£∶20600$ x ＝20600/10075＝2.0446$ 所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$， 英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下， 远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。
设et为第t期的汇率，e0为基期的汇率，p’为本国的通货膨
胀率，p’*为外国的通货膨胀率，则
et = e0 p' p'
Δp Δe = Δp 相对购买力平价的形式是：
（三）对购买力平价的检验
1、影响购买力平价检验的因素：
在计量检验中存在着技术上的困难。
A、物价指数选择不同。
B、商品分类上的主观性的差异性。 C、基期均衡汇率难以选择。
如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量， 则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而 起到平衡国际收支的作用，即 e =f(Y,Y＊; P, P ＊; i, i ＊; Ee )
汇率决定理论的内容
汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。
该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。
这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。
基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。
比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。
第二，市场心理因素。
市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。
如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。
反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。
外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。
这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。
对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。
汇率决定的一般理论
汇率决定的一般理论引言汇率是指两个国家之间的货币交换比率。
在全球化时代，汇率变动对于国际贸易、国际投资以及宏观经济政策的制定都有重要影响。
因此，研究汇率决定的理论非常重要。
本文将介绍汇率决定的一般理论，并通过分析几个主要的理论模型，说明汇率决定的主要因素和机制。
经济基本面理论经济基本面理论是汇率决定的一般理论中比较经典的一个。
它基于经济基本面，即宏观经济指标的变化，来解释汇率的波动。
根据经济基本面理论，汇率的变动取决于国家的经济状况、经济政策以及国际贸易状况等因素。
例如，当一个国家的经济增长速度快于其他国家时，该国的货币价值通常会上升，因为其他国家对该国的商品和服务的需求增加。
此外，货币政策的改变、贸易政策的变化以及国际投资流动等都会对汇率产生影响。
资产定价方法资产定价方法是另一种汇率决定的一般理论。
这种方法基于资产市场的运行机制，通过分析资产价格的变化来解释汇率的波动。
根据资产定价方法，汇率的变动与国家之间的资产价格的变动有关。
例如，当一个国家的股票市场上的股价上涨时，该国的货币价值通常会下降，因为投资者将更倾向于购买该国的股票，而不是持有该国的货币。
同样地，当国际投资者对一个国家的债券市场感兴趣时，该国的货币价值也会上升。
资本流动理论资本流动理论是汇率决定的一般理论中的另一个重要理论。
这种理论基于资本在国家之间的流动，通过分析资本流动的规模和方向来解释汇率的波动。
根据资本流动理论，汇率的变动与国际资本流动的规模和方向有关。
当一个国家的资本流入超过资本流出时，该国的货币价值通常会上升，因为国外投资者需求该国的货币以购买该国的资产。
相反，当一个国家的资本流出超过资本流入时，该国的货币价值会下降。
存在压力的平衡理论存在压力的平衡理论是针对汇率决定的一般理论中的短期波动的解释。
该理论认为，汇率在短期内会受到各种因素的压力影响而发生变动，但是最终会趋于某种平衡状态。
根据存在压力的平衡理论，汇率的变动受到许多因素的影响，包括贸易平衡、资本流动、经济政策以及市场预期等。
第二章 汇率决定理论
购买力平价的绝对形式
前提： ✓ 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立 ✓ 物价指数编制中，可贸易商品所占比重相同
购买力平价的绝对形式 ： e=Pa/Pb
其中e为汇率，指1单位B国货币以A国货币表示的价格， Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。
现实汇率调整到与购买力平价相等的水平是通过国际商品 套购行为实现的。
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)； 远期汇率为 f 。
那么：存款1单位本国货币，1年后可得：
（1+i）的A国货币， 存款1单位外国货币，1年后可得：
(1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e，
即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e 上式两边同减1得：
（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i*
( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
例1，假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需 要花1美元，那么购买力平价便为：
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购）， 以获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套 购无利可图，套购就会停止，购买力平价成立。
(1/ S +1/ S • i*)=(1+ i*)/ S的B国货币，
影响汇率的因素与汇率的决定理论
影响汇率的因素与汇率的决定理论首先，经济因素是影响汇率波动的主要因素之一1.国内经济基本面：一个国家的经济状况对其货币的汇率有很大的影响。
如果一个国家的经济增长强劲，通胀率低，并且对外贸易平衡，那么其货币的价值往往会上涨。
相反，如果一个国家的经济增长疲软，通胀率高，并且存在贸易逆差，那么其货币的价值可能会下跌。
2.利率水平：利率的高低也会影响汇率。
一般来说，利率越高，吸引更多的投资者来购买该货币，从而提高货币的汇率。
因此，一个国家的新闻利率水平对其货币的价值也有着直接的影响。
3.贸易平衡：贸易平衡也会对汇率产生影响。
如果一个国家的贸易逆差较大，即其进口超过出口，那么其货币的价值可能会下跌。
因为这种情况下，该国的货币需求较低，而供应较高。
其次，政治因素也会对汇率产生影响。
1.政府政策：政府的货币政策和财政政策也会对汇率产生影响。
例如，政府通过降低利率、购买外汇市场上的本国货币等手段来提高货币的价值。
2.政治稳定性：政治稳定性对汇率也有着重要的影响。
如果一个国家的政治环境稳定，国内没有政治风险，那么其货币的价值往往会相对稳定。
相反，政治不稳定和内外部冲突可能会导致货币价值的下跌。
最后，市场因素也对汇率波动产生重要影响。
1.外汇市场交易量：外汇市场的交易量对汇率波动有着直接的影响。
如果市场上大量交易其中一种货币，那么该货币的价格可能会上涨。
2.投资者情绪：投资者情绪也会影响汇率。
例如，如果投资者对一个国家的经济前景有信心，那么可能会购买该国的货币，进而提高其汇率。
在汇率的决定理论方面，有多种经济学理论来解释汇率的决定。
1.购买力平价理论：购买力平价理论认为，汇率的决定是基于不同国家商品价格的相对差异。
如果一个国家的物价上涨较快，那么其货币的价值可能会下跌，从而实现购买力平价。
2.利率平价理论：利率平价理论认为，在没有交易成本和风险的情况下，不同国家货币之间的利率应该相等。
如果一国货币的利率高于其他国家的货币，那么该国货币的价值可能会上涨，以达到利率平价。
chapter02汇率决定理论
即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
各变量对汇率的影响：
1）其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进
口倾向促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率
上升，本币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国
2、一般形式 假设：
①本国投资者选择投资一年期存款，利率为i、i* ②直接标价法，即期汇率为e，远期汇率为f，期
满时的即期汇率为ef
一般形式 ρ = i－ i*
3、经济含义
①汇率的远期升贴水取决于两国货币相对利率水 平。
②高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率 货币在外汇市场上表现为升水。
4、评价：
理论价值
货币分析法将购买力平价这一形成于商品市场上 的汇率决定理论引入到资产市场分析，抓住了汇 率的特殊性质，在一定程度上符合当今世界国际 资本高度流动的客观事实。
该模型引入了诸如货币供应量、国民产出等经济 变量，分析了这些变量对汇率的影响，特别是突 出强调了货币因素在汇率决定中的作用。
27
购买力平价说的局限性 ：
购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素 忽略了，如：国际资本流动、非贸易品、交易成 本等。
忽视了其他经济因素对汇率的影响。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困
难。
28
计量检验中的困难：
采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性
某一时点上的均衡汇率：
e P P*
19
定义
➢ 本国货币的购买力＝1/ 本国物价水平（P） ➢ 外国货币的购买力＝1/ 外国物价水平（P*）
汇率决定理论知识72页PPT
第十二页，编辑于星期二：五点 二十六分。
参考答案
❖ 本国名义利率的提高是由于实际利率的提高 还是由于预期通货膨胀率的提高所致？
❖ 如果是实际利率提高，则本币升值；如果是 预期通货膨胀率提高，则本币贬值。
❖ 同样，如果名义利率降低，也要看实际利率 和预期通货膨胀率的变化情况。
SR
rh
rf
FR SR SR
第七页，编辑于星期二：五点 二十六分。
主要批评
❖ 利率平价理论依据国际金融市场上的“一价 定律”，其先决条件是：1）完全竞争的外汇 市场；2）无交易成本。
❖ 在利率平价的关系式中，并未表明到底是利 率平价决定汇率变动，还是汇率变动决定利 率平价，因而不能判断利率平价理论究竟是 汇率决定理论还是利率决定理论。
❖ 里拉在意大利商品组合上的购买力要比其在 美国商品组合上的购买力大得多，美元在美 国商品组合上的购买力要比其在意大利商品 组合上的购买力大得多。
❖ 原因：替代效应。 ❖ 通常选择两者的几何平均数作为购买力平价
汇率。
第二十九页，编辑于星期二：五点 二十六分。
巴拉萨的例子（P336-P337）
❖ 市场汇率忽略或排斥了里拉在非贸易品上的 较高购买力，所以，使用市场汇率将意大利 的国民收入折算成美元比采用PPP汇率来折 算会使意大利的产出和收入显得更低。
美国 US$2.42 -
-
-
比利时 BFr109.00 BFr45.00/$ BFr35.30/$ +28%
巴西 Real2.97 Real1.23/$ Real1.06/$ +16%
法国 FFr17.50 FFr7.23/$ FFr5.76/$ +26%
第二章汇率决定理论ppt课件全
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法12345
•一、 弹性价格货币分析法的基本模型 •加假定前提：垂直的总供给曲线 •稳定的货币需求和购买力平价成立 •在弹性价格假定下，利率与实际国民 •收入都与货币供给无关．
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•即期汇率水平的形成。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•货币模型的不足之处则体现在： •第一，它是以购买力平价为理论前提的，如 果购买力平价本身在实际中 很难成立的话， 那么这种理论的可信性是存在问题的。
•第二，它在货币市场平衡的分析中，假定货 币需求是稳定的，这一点至少在实证研究中 是存在争议的。
•第三，它假定价格水平具有充分弹性，这一 点尤其受到了众多研究者的批评。
•货币模型在实证检验中，总的来说并不令人 满意。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•二 汇率的粘性价格货币分析法 • 汇率的粘性价格货币分析法简称为“超 调模型”（overshooting model），是由美 国经济学家多恩布什（Dornbucsh）于２ ０世纪７０年代提出的。
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•3、简述利率平价理论（人行研究生考试）
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
3rew
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/25
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•3,资金是完全流动的,CIRP始终成立
第2章汇率决定理论第3节货币分析法 12345
•资产市场说
•货币分析法 •资产组合分析法(略)!
•弹性价格货币分析法 •:flexible-price monetary approach •和粘性价格货币分析法 •Sticky-price monetary approach
汇率决定管理知识分析理论
汇率决定管理知识分析理论一、什么是汇率决定管理？汇率决定管理是指各国政府和央行通过一系列措施和政策，以影响和调控国家货币的汇率水平和波动的过程。
汇率是指一国货币与其他国家货币之间的交换比率，是国际经济和贸易中至关重要的因素。
汇率决定管理的目的是通过干预汇率市场，维护和调整本国货币的汇率水平，以促进经济发展和保护本国利益。
二、汇率决定管理的理论基础1. 金本位理论金本位理论是汇率决定管理的最早理论基础之一。
根据金本位理论，货币的价值应该与黄金相连接，国家的货币价值由黄金储备支撑。
在金本位制度下，国家通过买卖黄金来调整本国货币的供求关系，以稳定汇率。
然而，金本位制度在20世纪中叶逐渐被放弃，由于黄金储备的稀缺和汇率波动的压力。
2. 货币供求平衡理论货币供求平衡理论是现代汇率决定管理理论的基础。
该理论认为，汇率的决定取决于货币供求的平衡。
当供应过剩时，货币贬值；当供应不足时，货币升值。
货币供求平衡受到多个因素的影响，包括经济增长率、通货膨胀率、利率差异、贸易顺差或逆差等。
根据这些因素的变化，汇率也会发生相应的调整。
3. 货币政策和外汇市场干预理论货币政策和外汇市场干预理论强调国家央行通过制定货币政策和干预外汇市场来影响汇率。
央行可以通过调整利率、购买或出售外汇储备等手段来干预汇率市场。
货币政策的调整可以通过影响经济增长和通货膨胀来改变汇率。
外汇市场干预则可以通过调整外汇供求关系来改变汇率。
三、汇率决定管理的实践1. 浮动汇率制度浮动汇率制度是最常见的汇率决定管理制度之一。
在浮动汇率制度下，汇率由市场供求决定，在一定程度上自由浮动。
政府和央行只在必要时干预市场，以调整汇率的剧烈波动。
浮动汇率制度的好处在于能够更好地适应市场需求和国际竞争，但同时也可能导致过度波动和不稳定。
固定汇率制度是另一种汇率决定管理制度。
在固定汇率制度下，政府和央行通过干预市场，保持本国货币与其他货币的汇率稳定。
固定汇率制度可以提供更稳定和可预测的汇率环境，有利于国际贸易和投资。
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• 1．利率平价的实现依据是国际金融市场上的“一 ．利率平价的实现依据是国际金融市场上的“ 价定律” 但现实中， 价定律”， 但现实中，不仅完善的外汇市场没有 普遍存在， 普遍存在，而且许多国家实际对外汇实行管制并 对资本流动进行限制。。 对资本流动进行限制。。 一价定律”的先决条件是：（ ：（1） “一价定律”的先决条件是：（ ）有效的且处于 完全自由竞争状态的外汇市场。 完全自由竞争状态的外汇市场。即需要一个有组 织的即期和远期外汇市场， 织的即期和远期外汇市场，市场的信息能够非常 有效地流通，从而消除可能出现的机会利润；（ ；（2） 有效地流通，从而消除可能出现的机会利润；（ ） 无市场壁垒，资本在国际间的流动不受任何限制； 无市场壁垒，资本在国际间的流动不受任何限制； （3）交易成本很低或可以基本忽略不计。 ）交易成本很低或可以基本忽略不计。
1.抛补利率平价理论 ： 抛补利率平价理论
• 汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币 汇率的远期升、 的利率差。利率低的国家的货币， 的利率差。利率低的国家的货币，其远期 汇率必然升水；利率高的国家的货币， 汇率必然升水；利率高的国家的货币，其 远期汇率必然贴水。 远期汇率必然贴水。
2.非抛补利率平价理论： 非抛补利率平价理论： 非抛补利率平价理论
• 2．在利率平价的关系式当中，并未能表明 ．在利率平价的关系式当中， 到底是利率平价决定汇率， 到底是利率平价决定汇率，还是即期汇率 与远期汇率的差距来决定利率。 与远期汇率的差距来决定利率。 3．忽视利率结构问题。 ．忽视利率结构问题。
练习题
• 假设一美国人有10万美元，目前英镑与美 元的即期汇率为1英镑=$1.800-1.8030，90 天远期汇率1英镑=$1.7800-1.7835,美国年 利率4%，英镑年利率6%。如果要实现三个 月投资收益最大化，应该选择在英国投资 还是在美国投资？
套利均衡：（1+i 套利均衡：（1+id）=(ef/es)×(1+if)、 ：（
1 + id 1 + id = (1 + i f ) ⇒ = es es 1+ if ef ef 若 i d > i f , 则 e f > es 高利率国家货币在外汇 市场上远期贴水 令 ρ 为远期升或贴水率 , 有 e f − es id − i f = ≈ id − i f ρ = es 1+ if 远期升或贴水率 = 国内外利差
• 大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下 浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇 汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此 低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现 远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断 加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补 套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率 平价成立。因此我们可以归纳一下利率评价说的基本观点： 远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在 期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升 水。
• 对于投资者按风险分类：风险厌恶者需要 对于投资者按风险分类： 获得一定的风险报酬才愿意持有风险资产； 获得一定的风险报酬才愿意持有风险资产； 与此相反， 与此相反，风险爱好者愿意获得承担风险 的权利，但其会付出一定代价； 的权利，但其会付出一定代价；而风险中 立者则愿意在没有风险收益的情况下承担 风险。 风险。
一、抛补利率平价理论
国内 期初 国外 if id 直接标价法） es（直接标价法） ef 换高利率货币+到期以e 以es换高利率货币+到期以ef卖出高利率货币 (1/es)×(1+if) (1/es)×(1+if)ef
. 期初即期汇率
期初远期汇率 期初掉期交易
1单位本国货币到期收益 （1+id） 期末收益(以本币表示） 期末收益(以本币表示） （1+id） 套利过程 套利结果
• 假设在国际金融市场上，美元的利率为2％， 假设在国际金融市场上，美元的利率为 ％， 欧元的利率为3％，根据抛补利率平价理论， ％，根据抛补利率平价理论 欧元的利率为 ％，根据抛补利率平价理论， 则美元对欧元（ 则美元对欧元（ ）。 • A．升值 B．贬值 C．升水 D．贴水
• 如何计算：假设人民币的利率为6%，美元 如何计算：假设人民币的利率为 ， 的利率为4%，根据抛补利率平价理论， 的利率为 ，根据抛补利率平价理论，人 民币9个月后的汇率应 个月后的汇率应（） 民币 个月后的汇率应（）
• 没有交易成本； 没有交易成本； • 资金国际间高度流动性； 资金国际间高度流动性； • 套利资金规模无限以维持利率平价
二、非抛补利率平价理论
将远期外币升水率（ρ ）换成汇率预期变动 将远期外币升水率（ πe）。 率（πe）。 确定的e 变成不确定的E 确定的ef变成不确定的E（esi)
E(esi ) 1+ id = (1+ i f ) es
外币换本币：（1+i 外币换本币：（1+id）>(ef/es)×(1+if) ：（ 本币换外币：（ ：（1+i 本币换外币：（1+id）<(ef/es)×(1+if) 高利率国家货币远期贴水， 高利率国家货币远期贴水，低利率国家货币 远期升水 套利均衡：（ ：（1+i 套利均衡：（1+id）=(ef/es)×(1+if)
• 1. 利率平价说没有考虑交易成本。然而，交易成本却是很 重要的因素。如果各种交易过高，就会影响套利收益，从 而影响汇率与利率的关系。如果考虑交易成本，国际间的 抛补套利活动在打到利率平价之前就会停止。 • 2. 利率平价说假定不存在资本流动障碍，假定资金能顺利， 不受限制地在国际间流动。但实际上，资金在国际间流动 会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。目前， 只有在少数国际金融中心才存在完善的期汇市场，资金流 动所受限制也少。 • 3. 利率平价说还假定套利资金规模是无限的，故套利者能 不断进行抛补套利，直到利率平价成立。
专题2： 专题 ： 利率平价说 凯恩斯于1923年在《 凯恩斯于1923年在《货币改革 1923年在 论》中首次系统提出远期差价 决定的利率平价说（ 决定的利率平价说（Theory of Parity） Interest Parity）
• 利率平价理论可分为无抛补利率平价 （Uncovered Interest Rate Parity, UIRP） ） 和抛补的利率平价（ 和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。此两者的不同 ）两种。 之处在于对投资者的风险偏好所做的假定 上。
• 自20世纪 年代利率平价被首次提出后， 世纪20年代利率平价被首次提出后 世纪 年代利率平价被首次提出后， 利率平价受到西方经济学家的重视。 利率平价受到西方经济学家的重视。它与 购买力平价所不同的是考察资本流动（ 购买力平价所不同的是考察资本流动（而 不是商品流动）与汇率决定之间的关系， 不是商品流动）与汇率决定之间的关系， 它从一个侧面阐述了汇率变动的原因—— 它从一个侧面阐述了汇率变动的原因 资本在国际间的流动， 资本在国际间的流动，利率平价同样并非 是一个完善的汇率决定理论， 是一个完善的汇率决定理论，对其的批评 主要有： 主要有：
表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成 表明，当前的汇率水平与汇率预期、 正比，与本国利率成反比。 正比，与本国利率成反比。
• 2、远期汇率决定： 远期汇率决定： • 决定于远期外汇的供给和需求。 决定于远期外汇的供给和需求。 • 远期外汇交易者行为。 远期外汇交易者行为。
• 均衡的远期汇率由市场上投机者曲线与套利者曲 线共同决定。 线共同决定。
• 非抛补利率平价是指在资本具有充分国际 流动性的条件下， 流动性的条件下，投资者的套利行为使得 国际金融市场上以不同货币计价的相似资 产的收益率趋于一致，也就是说， 产的收益率趋于一致，也就是说，套利资 本的跨国流动保证了“一价定律” 本的跨国流动保证了“一价定律”适用于 国际金融市场。 国际金融市场。
• 抵补利率平价是指可以在外汇远期进行抵补,其经济含义 是,汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差,并且高利 率货币在外汇市场上表现为贴水,低利率货币在外汇市场 上表现为升水. 非递补利率平价的经济含义是,预期的汇率 远期变动率等于两国的货币利率之差. 抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛补的利率平价 并未对投资者的风险偏好做出假定，即套利者在套利的时 候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合 同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。
或者， 或者，id≈if+πe
E(esi ) 1+ id = es 1+ i f
• 两种理论的结合： 两种理论的结合： • 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 ef=E(es)
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三、利率平价说的应用
• 1、即期汇率的决定 、
E ( e si )( 1 + i f ) es = 1 + id
• 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率 之差。利率低的国家的货币， 之差。利率低的国家的货币，市场预期其 远期升值；利率高的国家的货币， 远期升值；利率高的国家的货币，市场预 期其远期贬值。 期其远期贬值。
• 认为两个国家利率的差额相等于远期兑换率及现 货兑换率之间的差额。由凯恩斯和爱因齐格提出 的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过 国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国 利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向 高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产 的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收 益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的 收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉 期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之 虞。