农产品期货交割情况与其期价联动研究

农产品期货交割情况与其期价联动研究
工作单位：中瑞金融信息研究中心
前言：期货市场是建立在现货市场背景之下的金融市场，其产生的要紧缘故是满足现货企业规避价格剧烈波动风险的要求，使得企业能够依照规划合理安排生产，保证预期利润等。

正是由于现货企业存在套期保值的要求，因此在期货市场上，通常会发生不同程度的交割情形。

从总体上来说，交割是联系现货市场与期货市场的纽带，每一次交割都从一个侧面反映了两市场的差不多供需情形，专门是在发生巨量交割时，它所反映的确实是市场供需过宽或者过紧。

能够说，交割是反映市场以后价格走势的一个超前方向指标，而对交割情形的具体研究也就有助于我们找出市场的一些差不多的供需信息，从而为我们判定以后价格提供更多的关心，这也是笔者写作此文的初衷。

一、期货市场交割的概念及意义
1、交割的概念
交割，是指交易双方过户交易标的所有权的一种实际交付行为。

通常情形下，在期货市场上所提到的交割包括两方面：一是实物交割；一是现金交割。

实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，依照交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。

实物交割的一样程序是：卖方在交易所规定的期限内将物资运到交易所指定仓库，体会收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为有效仓单，也能够在中场上直截了当购买有效仓单；进入交割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。

交易所对买卖双方任何一方的违约，都有一定的罚则。

买方在接到物资的一定时刻内假如认为商品的数量、质量等各项指标不符合期货合约的规定，可提出调解或仲裁，交易所对此均有明确的程序和处理方法。

现金交割，是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来运算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。

从国际市场的体会来看，商品期货一样采纳实物交割的形式，其中的要紧缘故依旧由它的内在的商品属性决定。

2、交割的意义
从总体上讲，期货交割是联系期货市场与现货市场的纽带，是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。

当市场存在过分投机的行为时，期货价格就会严峻偏离现货价格，投资者就能够在期货、现货两个市场间进行套利交易。

即当期货价格过高而现货价格过低时，投资者在期货市场上卖出期货合约，在现货市场上买进商品，如此，现货需求增多，现货价格上升，期货合约供给增多，期货价格下降，期现价差缩小；当期货价格过低而现货价格过高时，投资者在期货市场上买进期货合约，在现货市场上卖出商品。

通过以上的操作，两市场的价格就趋于合理化。

从以上的分析能够看出，通过交割，期货、现货两个市场得以实现相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场价格发觉的功能得以正常发挥。

二、造成交割的要紧因素分析
通常情形下，在商品期货市场上，只要存在交易行为，实物交割都或多或少的发生。

其中，造成交割的因素多种多样，本文按照交易主体的主动性原则，将交割分为以下两方面。

1、空头主动交割
所谓空头主动交割，指期货价格高于现货价格极其仓储成本时，现货商在期货市场抛售变的有利可图，因此其主动将现货制成交割仓单，将现货转移到期货市场销售的情形。

当空头主动交割发生时，现货市场上的销售一样不是专门顺畅，而现在的实物交割的成本一样也小于平仓成本，因此空头主动选择交割。

空头主动交割的情形一样在商品供过于求时发生，假如现在的交割量专门大，说明后市仍旧不是专门乐观，其价格连续走低的可能性加大。

2、多头主动交割
所谓多头主动交割，指期货价格低于现货价格极其仓储成本时，现货商在期货市场采购变的有利可图，临近交割，在交割成本低于平仓成本的情形下，将期货市场的商品转移到现货市场销售的情形。

当多头主动交割时，假如交割量专门大，说明现货市场可能显现了供不应求的局面，因此后市专门看好，其价格也将连续走高。

事实上，不管是空头主动交割依旧多头主动交割，两者发生的前提条件差不多上现货市场与期货市场的价差过大，使得跨市场的套利变的有利可图。

然而，由于期货交易不是以现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值目标为目的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。

三、交割量与期货价格表现关系
从整体上来讲，交割量的大小，反映的是市场的流淌性程度。

交割越多，说明市场的流淌性越差；交割越少，说明市场越投机性越强。

在成熟的国际商品期货市场上，交割率一样专门低，大约在2%-3％，我国期货市场的交割率一样比此水平稍高，但差不多不超过5%。

然而，在特定的情形下，经常会显现规模较大的交割。

如：2002年的连豆S0205（大豆），在5月21日此合约的最后交割日，有153174手双边持仓进入交割，交割量达到了（当时）连豆上市以来最高历史记录的76.6万吨，交割金额达到16亿元人民币之巨。

如此数目庞大的交割背后隐藏着庞大的经济利益，其具体的表现确实是交割前期期货价格与现货价格的极度不平稳。

那么，交割量是否与其期货价格之间存在某种必定的联系呢？在下面的篇幅中，笔者将对此展开论述。

除个别情形外，发生交割无疑是因为交割比平仓更合算，有可观的经济利益存在，而数目庞大的交割更是说明了这点。

通过上面对造成交割发生的因素分析，我们能够看出，空头主动交割和多头主动交割是造成巨量交割的重要缘故。

这两种方式背后又隐藏了哪些差不多面的信息呢？而这些差不多面信息又与其期货价格之间存在什么样的联系？我们仍旧不妨从下述两个方面分析。

第一，从空头主动交割的要紧缘故来看，发生空头主动交割无非确实是因为现货比较充裕，市场临时显现了或者在以后的一段时刻内立即显现短时刻的供过于求的情形。

因此，空头主动交割预示着市场供给旺盛因素的存在，后市价格不容乐观。

因此，有的时候，发生空
头主动交割的缘故可能不是因为市场供需本身，而是因为市场参与主体错误的判定所至。

因此在衡量认清空头主动交割背后真正隐藏的内容专门关键。

其次，从多头主动交割发生的时刻来看，多头主动交割一样发生在临时性的供应短缺或者在以后的一段时刻里将会发生供应短缺的情形下。

也确实是说，多头主动交割背后隐藏的是现货市场供不应求的局面，因此，后市价格看好。

同样，多头主动交割也有可能是因为参与主体的主观错误引起，因此，在发生巨量交割的时候，也应该认确实观看其背后的真正因素。

认清晰了价格背后隐藏的差不多面信息以后，我们就专门容易理清交割量与其期货价格之间的关系了。

四、大连期货市场商品交割与其期价联动实证
通过以上的分析，我们大致了解到了交割量与其期货价格之间联动的内在关系。

下面，笔者将针对大连期货市场的商品具体展开此方面的实证分析。

1、豆一
从大连豆一历史交割情形我们能够看出，2003年的3月到9月，在这连续的几个月里，交割量都专门庞大，其中的缘故确实是现货供应紧张，因此，在随后的近半年时刻里，期货价格步步高升，这是典型的多头主动交割。

到了2005年3月到9月，在这几个月里，发生2次数量较大的交割，其中的要紧缘故是04/05年度大豆供应大量增加，市场短时刻内显现了严峻的供过于求的局面，现货销售极度不畅，在以后消费可不能大幅度提升以及预期供给依旧充裕的情形下，显现了现货商在期货市场抛售物资的情形，这确实是典型的空头主动交割。

2007年3月到9月，同样发生了2次规模相对较大的交割，其中一次就发生在9月初。

从此次的差不多面情形来看，在美国大豆种植面积大幅度减少的情形下，现货市场目前的供
给以及下一年度的供给都专门紧张。

因此，今年9月份的交割也能够被认为是多头主动交割，因此其中也不排除有空头主体的主观错误的存在。

2、豆粕
从大连豆粕历史交割情形来看，从2005年5月到11月，在这几个月里，每个月都发生了不同程度的交割，其中以5月和11月的交割量较大。

造成这种情形的要紧缘故是04/05年度，全球大豆大获丰收，因此现货市场豆粕供应相对较充裕，价格自然也疲弱，而在预期的消费得不到专门好的改善以及预期的供给连续保持增长的情形下，现货商在期货市场抛售豆粕变的更加经济，这确实是空头主动交割。

在发生交割后的一段时刻里，其期货价格逐步走低。

2007年3月以后，现货市场的供应偏紧，另外，在大豆供应受到严峻制约以及消费的连续旺盛的情形下，价格水涨船高。

从最近的2次数量较大的交割来看，这是在现货供应偏紧的情形下发生的，因此，能够大致认为是多头主动交割。

3、豆油
由于大连豆油期货品种上市较晚，因此其交割的数据相对偏短，只是，这丝毫可不能阻碍我们对两者关系的研究。

从下图中能够看出，2007年5月21日，Y0705合约交割1000手，成交金额为6820万元。

在消费的季节性旺盛时期，仍旧有这么可观规模的豆油选择交割，说明市场上的多头对其后市是专门看好的。

因此，从那个角度讲，此种类型的交割应该归属于多头主动交割。

2007年9月份，豆油迎来了上市以来交割的历史最高峰，截止到9月17号，Y0709合约当月共交割7740手，成交金额为6.13亿元。

同样，这种规模庞大的交割依旧是发生在国内需求季节性旺盛的时期，因此，从表面上看起来能够认为这是多头主动交割。

然而，假如深层次衡量一下期期价的具体情形后，我们不难发觉，事实上如此庞大的交割并不是多头所期望的，相反却是现货商主动选择交割的。

其中的要紧缘故确实是，在豆粕价格高企的情形下，
压榨企业情愿舍弃豆油的利润而大量压榨，另外豆油的进口也达到了同期的历史最高水平，从而造成一定时期内国内豆油供应充裕，在现货销售没有同碧绿显现大幅度提升的情形下，现货商在期货市场抛售豆油成为了一件专门合适的情况。

通过上面的论述我们能够看出，Y0709合约显现的规模庞大的交割，从表面上看，看起来是多头主动交割，然而，通过了认确实分析之后我们发觉，其内在因素却是现货商在期货市场抛售豆油所至。

因此，此次交割应该是空头主动交割。

4、玉米
2004年9月22日，玉米期货在大连交易所重新上市。

市场通过一段时刻的过度以后，逐步活跃起来，大量的交割也在2005年的7月份来临。

在2005年7月，C0507合约交割44323手，成交金额为5.64亿元。

造成这次规模较大的交割的一个要紧缘故确实是，在玉米供应旺盛的背景下，期货价格逐步走高使得现货商将现货转移到期货市场抛售变的有利可图。

因此，此次交割属于空头主动交割范畴。

而接下来的2006年9月的交割也同属于此类型。

2007年5月，C0705合约面临交割，当月此合约累计交割51412手，成交金额达到了创记录的8.02亿元。

这是一次规模庞大的交割，其背后隐藏的差不多面的信息确实是在玉米的产量大幅度增加的情形下，而预期消费的增长速度则放缓。

此信息在随后的随后的政府出台的一系列政策中得到了说明。

因此，这也是一次空头主动交割。