保险资金入市的效应分析及其风险管理

【 保险世界】
史锦华， 贾香萍
（ 中央财经大学， 北京 $"""&$ ） 摘要： 保险资金进入资本市场， 以多种方式投资于证券业务， 是保险业自身经营发展的需要， 也是增 强我国保险业的盈利性和竞争力的需要。保险资金入市在给保险公司带来高收益的同时， 必然伴随 着高风险。无论是保险公司还是监管部门， 建立有效的风险控制和监管机制， 加强投资风险防范， 保 障资金安全都是十分必要的。 关键词： 保险资金； 资本市场； 风险管理； 监管机制 文章编号： $""%*-#!)（ !""#） "$*""##*"% 中图分类号： .&-"/% 文献标识码： 0
我国加入 LMN !""- 年 $! 月 $$ 日， 后的保险业过渡期基本结束，保险业进 入了一个全面对外开放的新时期。为了 进一步增强中国保险业的竞争实力， 拓 宽保险资金运用的渠道，有关的监管部 门连续发布了一系列保险资金进入资本 市场的办法和规定，资本市场的大门正 式 向 保 险 业 开 放 。 截 至 !"") 年 % 月 + 日，已经有 + 家获准入市的大型保险公 司， 包括中国人保、 中国人寿、 中国再保 险集团、 平安保险、 太平洋保险、 新华人 寿、 泰康人寿、 太平保险、 华泰财险都已 经下单 0 股市场。 一、 我国保险资金入市的效应分析 保险资金一般是指保险公司的资 本 金、 保证金、 营运资金、 各种准备金、 公积 金、 公益金、 未分配盈余、 保险保障基金 及国家规定的其他资金，保险公司对保 险资金的运用是决定其生存和发展的根 本。 保险资金进入资本市场， 以多种方式 投资于证券业务，是保险业自身经营发 展的需要，也是增强我国保险业的盈利 性和竞争力的需要。 （ 一） 保险资金投资渠道得以拓宽。 随着我国经济发展水平的提升，我国保 险业已获得了快速发展，据统计，截至 中 ， 银 行 存 款 占 )-/%R ， 国 债 投 资 占 证 券 投 资 基 金 投 资 占 )/)R ， 其他 $#/&R ， 企业债和其他投资 T 投资 S包括金融债券、 占 !%/-R。在保险业内， 保险业务和保险 资金投资向来被看作是保险业发展的 “ 两个轮子” ，保险资金投资作为保险 经 营活动的重要内容，是实现资金融通 功 能、 提高资金收益的基本手段。 如果资金 投资运用这个轮子转不起来，或者运 转 不正常， 保险业的发展就会失去平衡， 甚 至发生经营风险和行业危机。在我国 长 期由于保险资金投资渠道较为狭窄、 形 式较为单一，保险业的资金收益相对 较 低，使保险公司的保费收入难以实现 保 值增值，甚至出现了因投资亏损导致 利 润下降等局面，严重影响了我国保险 业 我国 的竞争实力。另据统计， !"") 年初， 保险资金用于银行存款的资金达到 用于各类投资的资 金 达 到 ))%,/&) 亿元；
!""- 年 底 ， 我 国 保 险 业 总 资 产 达 到 $$&)%/)) 亿 元 ， 全 行 业 保 费 收 入 为
我国的保险深度（ 保费收 -%$&/$% 亿 元 ， 入 占 OPQ 的 比 重 ） 为 %/-R ， 保 险 密 度 （ 人均保费收入） 可以说， 保险公 %%! 元 ， 司的实力不断增强，可运用资金不断增 加，保险业在我国经济总量中的地位不 断加重。 但从另外一个角度讲， 庞大的保 险资金运用需要要为银行存款和国债投资。例如， !""% 年末， &,%+ 亿 元 的 保 险 资 金 运 用 余 额
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业债、 金 融 债 券 等 . 的 比 例 一 般 在 !", — 运 用 于 股 份 投 资-包 括 股 票 和 +", 之 间 ， 实 业 投 资 等 . 的 比 例 一 般 在 $", — %", 之间 （ 产险投资于股份的比例相对于寿 险要高一些） ， 各国保险公司持有上市公 司股票占整个股票市场市值比重为： 美 欧 洲 +", 、 日 本 ’", ， 这是因 国 !*)+, 、 为股票和债券具有较高的投资收益率， 能满足保险资金的盈利需要，提高保险 资金的投资绩效，增强保险公司的偿付 能力。 （ 三）保险机构自身的素质得以提 升。 在大部分西方发达国家， 保险公司既 是保险公司， 又是金融资产管理公司， 掌 握着庞大的金融资产。他们的投资无所 不包， 如购买股票， 购买国债、 金融债、 企 业债， 设立投资基金， 投资地产、 期货、 外 汇等。 而且， 保险公司的投资活动遍布全 球，目前保险公司管理着全球 +", 的投 资资产。 我国保险资金进入资本市场， 在 获得高收益的同时， 还要承受高风险， 这 样可以促进保险机构自身的管理构架、 监控制度、 经营战略、 产品结构等方面的 调整和创新， 保证机构的长期稳定增长。 目前，国内的保险公司大都已经成立了 独立的资产管理部门，并建立了分权的 投资管控体系和规范的业务流程，投资 操作要依据产品期限和利率结构所决定 的负债特征来进行，产品设计也必须依 据投资管控的效率量力而行。 另外， 保险 资金作为举足轻重的机构投资者身份进 入资本市场，这是保险资金角色的重要 价 定 位 /有 利 于 保 险 公 司 建 立 长 期 投 资 、 值投资的理念，有利于保险公司向专业 化方向发展。从国际经验上讲 / 保险资金 以 机 构 投 资 者 入 市 也 是 国 际 惯 例/ 有 利 于保险公司逐步走国际化道路。 二、 保险资金入市的内部风险控制 保险资金进入资本市场面对的风险 主要有市场风险、 利率风险、 购买力风险 等系统性风险以及管理风险、流动性风 险等非系统性风险，保险资金入市在给 保险公司带来高收益的同时，必然伴随 着高风险，但保险资金的安全性又要求 对这些风险加以认真甄别防范。 （ 一） 加强投资的理性观念， 强化风
’收稿日期 (!"")*$"
， 女， 河北人， 中央财经大学经济学院博士研究生； 贾香萍（ ， 女， 山西人， 中央财经大学会计学院博士 ’作者简介 (史锦华（ $+#,* ） $+#&* ） 研究生。
金融理论与实践
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【 保险世界】
主要是国债） ， 其中投资于 ’($$)*+ 亿元（ 证 券 投 资 基 金 的 保 险 资 金 仅 为 #(%)$( 亿元。 现在， 保险资金可以借助于资本市 场这个平台， 拓宽保险资金投资渠道。 按 照目前保险公司入市的比例以不超过公 保险资金直 司上年末总资产的 ’,计算， 接入市的规模将为 ’*! 亿多元，如果加 上 $’,的投资基金的额度，保险资金投 将 资于证券投资基金可多达 !%(" 亿元， 极大促进我国保险业的长期全面发展。 （ 二） 保险资金盈利空间得以扩大。 保险资金进入资本市场，可以增加保险 资金的盈利空间，尤其是从长期收益率 来看，股票市场的投资收益率远远高于 其他领域，这对于要求高投资高回报的 保险资金来说，证券市场无疑是一个最 佳投资场所。 我国保险市场开放后， 从保 险公司自身来看，由于保险业务竞争加 剧， 保险公司的承保利润在不断下降， 许 多保险公司的承保利润处于低水平或亏 损状态，对保险公司的偿付能力产生严 重影响，这一点在费率市场化后将更加 明显。 在一些发达国家， 承保利润很小甚 至为负数，一般赔付率超过 &’, 就意味 着亏损，保险公司的利润主要靠投资收 益来平衡。因此保险资金的投资利润对 保险公司的生存和发展显得尤为重要。 保险资金进入资本市场，参与一级市场 和二级市场交易， 通过买卖普通股票、 可 转换公司债券等获得比较高的收益， 这 样高收益的保险投资不仅弥补了保险公 司直接经营的亏损，而且增强了保险公 司的偿付能力和竞争力。从目前情况来 看，我国保险资金入市基本采取了一种 稳健的投资风格，对一级市场 “ 情有独 钟” ， 而对二级市场来看， 保险资金主要 购买了像宝钢股份、 长江电力、 盐田港、 中兴通讯等绩优蓝筹个股。 一般来说， 随 着经济的发展，保险资金投资证券业务 趋势加强。 在投资多样化的总趋势下， 保 险公司投资于货币市场工具， 包括现金、 银行存款、 银行票据、 抵押贷款等比例逐 渐缩小， 而投资于股票、 债券等资本市场 工具的比例则逐步增大。从西方国家保 险公司资金运用的实践看，保险公司的 企 资 金 运 用 于 固 定 收 益 债 券 -包 括 国 债 、
险防范意识。我们经常听到 “ 股市有风 险， 入市须谨慎” 这句话， 对保险资金的 英国的 入市更是如此。早在 $* 世纪初， 保险统计师们就开始研究保险投资问 题，经过数代专家学者的实践研究和论 证， 大多数学者认为， 保险资金的运用应 分别是： 安全性原则、 盈 遵守 ’ 项原则， 利性原则、 流动性原则、 多样性原则和社 会性原则。保险资金在强调安全性为首 的前提下， 来协调各原则之间的矛盾， 以 此来实现对保险资金运用的管理，目前 运用和管理保险资金的主要方法是资产 负债管理。资产负债管理是以期限对称 和利率对称的要求来不断调整其资产结 构和负债结构， 以满足安全性要求， 使风 险达到最小化。这种资产负债管理方法 即资产与负债的 主要包括： $) 规 模 对 称 ， 即建立一种 规模要相适应； !) 结 构 对 称 ， 动态的资产结构与负债结构的对称与平 衡； 即资产和负债的偿还 %) 偿 还 期 对 称 ， 期限保持一定程度的对应关系； +) 目 标 互补， 即资产的安全性、 流动性和赢利性 之间保持合理的比例关系，尽可能实现 三者的均衡； ’) 资产的适当分散化。 （ 二） 以分散风险为核心确定保险资 金运用结构。我们都知道降低风险的有 效方法就是 “ 不要把鸡蛋放在一个筐子 里” ， 在保险资金的运用上， 确定合理的 资金运用结构非常重要。 秦振球、 俞自由 （ !""% 年 ） 的 研 究 认 为 我 国 保 险 公 司 的 最 优 投 资 比 例 应 为 银 行 存 款 为 !!)’’, 、 国 债 为 %$)!%, 、 证 券 投 资 基 金 为