我国商业信用的资源再配置效应与强制性特征_基于工业企业数据的实证检验

够提供大量担保和抵押性资产 ， 因而它们在银行 信贷配给中占有绝对优势 。 在此背景下 ，Ｐ ｅ ｔ ｅ ｒ ｓ － ｅ ｎ和 Ｒ ａ ａ ｎ 以美国 ３ ４ ０ ４ 家小型企 业 样 本 为 基 础 ｊ 所进行的经验研究表明 ， 获得更多银行信贷的企 业倾向于向面临资金约束的企业提供更多商业信 用 ， 从而形成 了 资 金 配 置 的 补 充 性 机 制 。 由 于
［ １ Байду номын сангаас］
用较新的数据重新检验商业信用与银行信用之间
① 的替代关 系 。
其 次， 商 业 信 用 的 产 生 及 延 续 既
可能是企业主动提供信用的结果 ， 也有可能源自 、Ｘ 企业的 恶 意 拖 欠 行 为 。Ｃ ｕ ｌ ｌ ｕ和 Ｚ ｈ ｕ的研究 虽然肯定了商业信用的资源配置效应 ， 但他们也
存在资产专用性 ， 垄断企业也有能力强迫上游企 业提供商业信用 ， 并在与下游企业交易的谈判过 程中拒 绝 延 时 付 款 的 要 求 。 这 种 内 在 联 系 意 味 着 ， 如果垄断企业获得了更多的商业信用 ， 那 么 这种信用的供给有可能是市场势力强制下的非自 愿供给 。 为反映垄断势力对商业信用供给和获取 ） 的影响 ， 本文引入赫芬 达 尔 －赫 希 曼 指 数 （ ＨＨ Ｉ 来体现市场结构 ， 并以企业总资产的自然对数来 反映企业 规 模 ， 以 便 衡 量 企 业 个 体 的 市 场 势 力 。 在 ＨＨ Ｉ指数的 计 算 中 ， 行 业 的 划 分 以 四 分 位 代 码为基础 。 （ ）控 制 变 量。 本 文 以 企 业 年 龄、 所 属 行 ６ 业 、 企业所在省份所属的地区 、 企业所在地区 的 市场环境以及时间项作为控制变量 。 企业年龄定 义为 “ 数据报告 年 份 － 企 业 成 立 年 份 ＋１” 的 自 然对数 。 市场环境则以企业所在省份的市场化指 数作为代 理 变 量 。 市 场 化 指 数 的 数 据 来 自 樊 纲 、
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象意味着 ， 我国商业信用的产生可 能 不 是 企 业 间 主动供给信用的结果 ， 而是以货款 拖 欠 为 基 础 的
］ １ ６ “ 。 这种信用关系的延伸无疑会强 强制性 ” 信用［
化市 场 风 险 ， 增 加 市 场 运 行 的 交 易 费 用 。 然 而 ， 现有研究更多地关注的是我国商业信用对正 式 金 融制度的补充性作用 ， 对 其 可 能 产 生 的 负 面 效 应 关注较 少 。 在 此 背 景 下 ， 本 文 以 ２ ０ ０ ４—２ ０ ０ ７年 中国工业企业的微观数据为基础 ， 重新检验我国 商业信用的资源再配置效应 ， 并对商业信用供给 中的恶意拖欠现象及强制性特征进行检验 。
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［ ２ ３］ 另一 方 面， 应 收 账 款 比 例 的 提 高 会 影 响 用。
企业流动资 金 的 周 转，从 而 增 加 企 业 拖 欠 货 款 的 可 能 性 。 为排除内生性的影响 ， 本文将引入工 具变量 ， 以 两 阶 段 最 小 二 乘 法 对 各 方 程 进 行 估计 。 在确定银行信贷的 工 具 变 量 时 ，Ｐ ｅ ｔ ｅ ｒ ｓ ｏ ｎ和 Ｒ ａ ａ ｎ以及石晓军等人建议使用企业的债务担保 ｊ ［ ［ ２ ４］ ２ ５］ 本文借鉴了 他 们 的 基 本 思 想 ， 并 选 择 能力 。 以企业的资 产 负 债 率 作 为 银 行 信 贷 的 工 具 变 量 。 应收账款和应付账款的工具变量则使用了变量的 一阶滞后项 。 在信贷配给和所有制歧视下 ， 如果商业 信 用 的资源再配置机制的确存在 ， 则应当能够实现信 贷资金由信贷充裕的企业向面临信贷约束但绩效 更好的企业转移 ， 以及由国有企业向非国有企业 转移 。 为对此进行检验 ， 本文构建了如下三个 计 量模型 ， 并试图从中解释商业信用供给与需求的 产生机制 。
改革开放以来 ， 我国经济呈现出高速增 长 态 势 ， 而金融发展却严重滞后 。 长期以来 ， 我 国 企 业的融资渠道极为有限 。 由于股票市场和公司债 市场发展极不完善 ， 我国企业主要的融资渠道长 期表现 为 以 银 行 信 贷 为 主 的 间 接 融 资 。 与 此 同 时 ， 我国银行信贷资源的配置还呈现出较强的所 有制歧视 ： 银行的信贷资金过多地投放给了国有 企业 。 由于国有企业普遍被认为在经营绩效上弱 于民营企业 ， 因此 ， 这种信贷投放所有制歧视 往
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国商业信用 的 产 生 过 程 中 存 在 恶 意 拖 欠 的 现 象 。 例如 ， 张杰 、 刘志彪和张少军在浙江省温州市 所 做的调查结果显示 ， 货款拖欠给中小企业施加的 信用成本已经严重影响了企业的生存与发展 。 他 们还指出 ， 受到国内市场货款拖欠的影响 ， 企 业
［ ］ １ ５ 更倾向于选 择 出 口 ， 而 不 是 产 品 内 销 。 这些现
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６］ ， 从而间接地肯定了商业信 用 在 民 营 进行融资 ［
认为需要谨慎地看待国有企业在商业信用供给上
［ １ ４］ 的主动性 。 其他一 些 学 者 的 研 究 也 暗 示 着 在 我
经济发展中所起的推动作用 。 事实上 ， 商 业 信 用 的 资 源 再 配 置 理 论 认 为 ， 商业信用不仅能够为中小企业提供额外的资金来 源 ， 还能够通过对信贷资金的再配置提高市场效 率 。 金融市场中的信息不对称使得银行不会始终 根据企业的利息支付意愿来提供贷款 ， 以避免单 纯提高利率 所 造 成 的 逆 向 选 择 。 由 于 大 企 业 能
Ｗ ｏ ｏ ｄ ｒ ｕ ｆ ｆ以及 Ｆ ｉ ｓ ｍ ａ ｎ和 Ｌ ｏ ｖ ｅ等 人 的 经 验 研 究 表明 ， 商业信用在金融市场不健全的发展中国家 及经 济 转 型 国 家 中 是 企 业 发 展 的 主 要 推 动 力
［ ［ ［ ３］ ４］ ５］ 量。 Ｇ ｅ和 Ｑ ｉ ｕ 使用中国社会科学院 ２ ０ ０ ０年
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但是 ， 在评价我国商业信用作用机制的 过 程 中 ， 仍有两个问题值得进一步讨论 。 首先 ， 随 着 我国金融体系逐步发展和市场化程度的提高 ， 银 行信贷投放的所有制歧视正逐步减弱 。 根据方军 雄的实证研究结果 ， 在贷款份额和贷款期限结构 上 ， 非国有企业与国有企业的差异均呈现出显著 的缩小趋势 。 这一 变 化 趋 势 意 味 着 我 们 需 要 使
我国信贷资金配置上的所有制扭曲 ， 一些学者推 测 ， 商业信用可以实现信贷资金在不同所有制企 、Ｘ 业间的再 配 置 。 例 如 ，Ｇ ｅ和 Ｑ ｉ ｕ以及 Ｃ ｕ ｌ ｌ ｕ 和Ｚ ｈ ｕ 的经验研究均指出 ， 在银行间接融资方面 具有优势但绩效较差的国有企业提供了更多的商
［ ［ ９］ １ ０］ 业信用 。 石晓 军 、 张 顺 明 和 李 杰 以 我 国 上 市
中国人民大学学报
Ｊ ＯＵＲ ＮＡ Ｌ Ｏ Ｆ Ｒ Ｅ ＮＭ Ｉ Ｎ ＵＮ Ｉ Ｖ Ｅ Ｒ Ｓ Ｉ Ｔ Ｙ Ｏ Ｆ ＣＨ Ｉ ＮＡ
２ ０ １ ２ 年第 １ 期 Ｎ ｏ ． １ ２ ０ １ ２
我国商业信用的资源再配置效应 与强制性特征
— — — 基于工业企业数据的实证检验 刘小鲁
［ 摘要 ］ 商业信用的资源再配置假说认为 ， 商业信用可实现银行信贷资金的再配置 ， 从而提高资源配 置效率 。 以 ２ ０ ０ ４—２ ０ ０ ７ 年中国工业企业微观数据为基础 ， 对我国商业信用的资源配置效应以及恶意拖欠 基 础上的强制性信用特征进行的检验结果表明 ， 在我国 ， 获 取 更 多 银 行 信 贷 的 企 业 （ 包 括 国 有 企 业） 不 仅 未 能提供更多商业信用 ， 反而获取了更多商 业 信 用 ， 而 市 场 势 力 的 存 在 可 能 是 导 致 这 一 配 置 结 果 的 扭 曲 性 因 素 ； 拥有更多应收账款的 企 业 倾 向 于 扩 大 应 付 账 款 规 模 ， 从 而 使 企 业 间 债 务 关 系 呈 现 出 较 强 的 “ 三 角 债” 趋势 。 此外 ， 与出口企业相比 ， 产品内销 企 业 在 商 业 信 用 的 供 给 中 面 临 着 更 多 的 坏 账 损 失 风 险 。 这 说 明 我 国商业信用的产生具有显著的恶意拖欠 特 征 与 违 约 风 险 。 我 国 的 商 业 信 用 不 仅 未 能 改 善 资 源 配 置 效 率 ， 反 而增大了市场的交易费用和运行风险 。 ［ 关键词 ］ 商业信用 ； 资源再配置效应 ； 货款拖欠 ； 强制性信用 ［ 作者简介 ］ 刘小鲁 ： 经济学博士 ， 中国人民大学经济学院讲师 （ 北京 １ ０ ０ ８ ７ ２）
一 、 计量模型的设定
正如引言中所指出的 ， 本文的主要分析 目 的 为重新检验商业信用的资源再配置效应 ， 并在此 基础上讨论商业信用产生过程中的强制性特征与 违约风险 。 为实现上述分析目标 ， 本文将引入 以 下变量来构建检验我国商业信用资源再配置效应 的计量模型 ： （ ） 企业提供的商业信用 、 获取的商业信 用 １ 以及商业信用的净供给 。 遵循惯例 ， 本文以应 收 账款和应付 账 款 来 体 现 商 业 信 用 的 供 给 与 需 求 ， 并以总资 产 为 基 础 对 这 两 个 指 标 进 行 标 准 化 处 理 。 商业 信 用 的 净 供 给 则 定 义 为 供 给 与 需 求 之差 。 （ ） 企业获取的银行信贷 。 由于很难获取 非 ２ 上市公司的银行信贷数据 ， 通常的办法是选择企
１ ７］ 。本文的分析也 业的利 息 支 出 作 为 代 理 变 量 ［
公司的财务数据为基础 ， 也证实了我国商业信用
［ １ １］ 陆正飞和杨德 与银行信贷之间存 在 替 代 关 系 。
明使用我国 １ ９ ９ ７—２ ０ ０ ８年 Ａ 股上市公司数据的 研究也表明 ， 在紧缩性货币政策的背景下 ， 我 国 资本市场商业信用的大量存在符合替代性融资的 特征 。
［ １］ ２］ 。 往也意味着资金配置效率的低下 ［
形成补充性机制？民营经济的快速成长与我国金 融体系落后及信贷所有制歧视的矛盾使许多学者 ）这一非正式的融 推测 ， 商业信用 （ ｔ ｒ ａ ｄ ｅ ｃ ｒ ｅ ｄ ｉ ｔ 资渠道在推动中国经济增长和民营企业发展中起