国联证券-2010年春季投资策略(ppt)从全球经济的不平衡中寻找投资组合的再平衡-100401
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2010年宏观经济形势与证券投资策略
2010年宏观经济形势与证券投资策略一、宏观经济形势（一）、经济、金融指标1、季度GDP 增速回落7月15日,国家统计局发布上半年国民经济运行情况报告,数据显示,上半年我国GDP 同比增11.1%,但是二季度的GDP 同比增长了10.3%，比一季度回落了1.6%；工业增加值同比增长17.6%,CPI 同比增长2.6%,PPI 增长6%。
上半年全社会固定资产投资增长25%,社会消费零售总额增长18.2%,进出口总额增长43.1%。
据初步测算，上半年国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，比上年同期加快3.7个百分点。
其中，第一产业增加值13367亿元，增长3.6%;第二产业增加值85830亿元，增长13.2%;第三产业增加值73643亿元，增长9.6%。
2、物价、投资增速高位回稳，消费、出口持续增长居民消费价格同比温和上涨，工业品出厂价格同比涨幅较大。
上半年，居民消费价格同比上涨2.6%。
其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.8%。
从环比看，6月份居民消费价格下降0.6%。
上半年，工业品出厂价格同比上涨6.0%。
从环比看，6月份下降0.3%。
上半年，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨10.8%。
固定资产投资增速高位回稳，房地产投资增长较快。
上半年，全社会固定资产投资114187亿元，同比增长25.0%。
其中，城镇固定资产投资98047亿元，增长25.5%;农村固定资产投资16140亿元，增长22.1%。
在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长17.8%，第二产业投资增长22.3%，第三产业投资增长28.4%。
分地区看，东部地区投资增长22.4%，中部地区增长28.0%，西部地区增长27.3%。
上半年，房地产开发投资19747亿元，增长38.1%。
市场销售较快增长，热点商品持续旺销。
上半年，社会消费品零售总额72669亿元，同比增长18.2%。
按经营单位所在地分，城镇消费品零售额62659亿元，增长18.6%;乡村消费国内生产总值季度增长率%品零售额10010亿元，增长15.6%。
证券投资组合PPT幻灯片课件
预期收益率（ R）
（ Ri）*（ Pi）
方差（ i ）
(Ri R)2 Pi
0.05 0.10 0.20
-0.005 -0.002 0.008
(-0.10-0.09)2(0.05) (-0.02-0.09)2(0.10) (0.04 - 0.09)2(0.20)
0.30 0.20 0.10 0.05
证明：由资产组合的计算公式可得
p (w1) w11 (1 w1) 2 则
w1 ( p－ 2 ) /(1 2 ) 从而
rp ( p ) w1r1 (1 w1)r2 (( p－ 2 ) /(1 2 ))r1 (1 ( p－ 2 ) /(1 2 ))r2
rp (w1) w1r1＋(1 w1)r2
p (w1)＝
w1212
(1
w1 )2
2 2
2w1 (1
w1 ) 1
2 12
由此就构成了资产在给定条件下的可行集！
12
注意到两种资产的相关系数为1≥ρ 12≥－1
因此，分别在ρ 12＝1和ρ 12＝－1时，可以
得到资产组合的可行集的顶部边界和底部 边界。 其他所有的可能情况，在这两个边界之中 。
1976年罗尔和罗斯等人，在批评了CAPM同 时，提出了APT模型。
3
二、均值－方差模型（1）
假设：
1、投资人以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平 ；以收益率方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性 （风险），因而投资者在投资决策中只关心投资的方差 和期望收益率；
2、投资者是不知足和厌恶风险的。即投资者总是希望收益 率越高越好，而方差越小越好；
2在均衡条件下任何有效证券和有效证券组合的期望收益率都是由无风险利率和附加收益率两部分构成85capm证券市场线sml线如果投资者将资金总额比例为y的部分资金投资于证券i余下比例1y部分投向市场证券组合m新的证券组合为z则这两个方程实际上是曲线im的参数方程由此求出曲线im上每一点的斜率
第八章证券投资策略分析《证券投资实务》PPT课件
• （2）一轮行情的序幕、发展、高潮与结束，普遍经历过筑底吸货的震荡阶段、拉 升途中的震荡阶段、高位出货的震荡阶段和下跌途中的震荡阶段。
• （3）震荡市中很重要的一点是心态要稳。 • （4）不要有短期速富心理，如对大盘趋向无把握，可先观望。 • （5）在震荡市中，单边上行的个股较少，操作上可采取低吸高抛即跌多进货、涨
任务二
运用正确的证券投资操作技巧
本模块的主要任务是认知证券投资的主要操作技 巧，能根据证券市场和股价变化的实际情况，熟 练应用各种操作技巧来控制投资风险、提高投资 收益。
任务描述
一 不同市场行情的操作技巧
（一）牛市阶段的操作技巧
1.牛市阶段的盘面特征 ➢ 牛市是指买方力量强劲、股价连连上扬、股市普遍看涨的市场
次上行。 • （6）一轮牛市行情一般在3个月左右，大牛市行情可以跨年度达一年以上；
弱市中的井喷行情仅可维持一个多月。 • （7）牛市行情一旦启动，个股一般都有一倍以上的升幅，井喷行情有两倍
以上的升幅。
一 不同市场行情的操作技巧
（一）牛市阶段的操作技巧
2.牛市阶段的操作技巧
• （1）牛市行情一旦爆发，大量资金蜂拥而入时，必须敢于重仓跟进，仍采用三分 之一仓位或半仓操作者，收获肯定有限。
• （3）操作上以短线为主，获利就跑，决不恋战。 • （4）多关注那些业绩优良、严重超跌处于价值洼地但近期逐步放量的中低
价个股，尤其是生不逢时、上市一路下跌后盘稳的次新股。 • （5）人弃我取，人取我予，不追涨杀跌，高不贪，低不惧。盘整市操作要
用相反理论。 • （6）在盘整市中，许多短线技术指标提示往往是颠倒的。 • （7）顺应政策导向，长线眼光选股，适当滚动操作；关心当前的宏观面和
（二）选择投资对象的要点及途径
• （3）震荡市中很重要的一点是心态要稳。 • （4）不要有短期速富心理，如对大盘趋向无把握，可先观望。 • （5）在震荡市中，单边上行的个股较少，操作上可采取低吸高抛即跌多进货、涨
任务二
运用正确的证券投资操作技巧
本模块的主要任务是认知证券投资的主要操作技 巧，能根据证券市场和股价变化的实际情况，熟 练应用各种操作技巧来控制投资风险、提高投资 收益。
任务描述
一 不同市场行情的操作技巧
（一）牛市阶段的操作技巧
1.牛市阶段的盘面特征 ➢ 牛市是指买方力量强劲、股价连连上扬、股市普遍看涨的市场
次上行。 • （6）一轮牛市行情一般在3个月左右，大牛市行情可以跨年度达一年以上；
弱市中的井喷行情仅可维持一个多月。 • （7）牛市行情一旦启动，个股一般都有一倍以上的升幅，井喷行情有两倍
以上的升幅。
一 不同市场行情的操作技巧
（一）牛市阶段的操作技巧
2.牛市阶段的操作技巧
• （1）牛市行情一旦爆发，大量资金蜂拥而入时，必须敢于重仓跟进，仍采用三分 之一仓位或半仓操作者，收获肯定有限。
• （3）操作上以短线为主，获利就跑，决不恋战。 • （4）多关注那些业绩优良、严重超跌处于价值洼地但近期逐步放量的中低
价个股，尤其是生不逢时、上市一路下跌后盘稳的次新股。 • （5）人弃我取，人取我予，不追涨杀跌，高不贪，低不惧。盘整市操作要
用相反理论。 • （6）在盘整市中，许多短线技术指标提示往往是颠倒的。 • （7）顺应政策导向，长线眼光选股，适当滚动操作；关心当前的宏观面和
（二）选择投资对象的要点及途径
第九章 证券投资策略与方法 《证券投资学》PPT课件
九、打压、拉抬、吃货、出货、庄家、炒家、跟庄、 短线客、长线投资、拨档、上档、下档、盘坚、 盘软、长多、短多、死多、长空、短空、涨停板
十、黑马股、白马股、跳水、抢权
十一、除权、除息、填权和贴权
十二、一级市场、二级市场
七、杠铃型计划投资法
杠铃投资法是以图形表示的形状如 两头大、中间小的杠铃而得名，亦称杠 铃式到期期限法和杠铃投资战略。
第三节 证券投资的灵活操作方法
一、渔翁撒网操作法 二、摊平操作法 三、博傻操作法 四、拨档操作法 五、顺势操作法 六、跟庄操作法
返回本章
一、渔翁撒网操作法
渔翁撒网操作法就是买进在交易所挂 牌且每天有交易多数或所有股票，每种只买 一个单位，如果资金力量不够，则可在每个 行业选择一种股票，各种行业买进一个单位； 如果资金力量允许，也可对每种股票各买进 几个单位。
四、拨档操作法
1.行情上涨一段后卖出，回降后补进的“挺升行 进间拨档”，这是多头在推动行情上升时，见 价位已上涨不少，或进行遇到沉重的阻力区， 就自行卖出，多翻空，使股介力为回跌来化解 阻力，以便于推动行还必须再度上升。
2.行情下跌时，趁价位仍高时卖出，等跌低后再 买回的“滑降行进间拨档”，这是套牢的多头 或多头自知实力弱于空头时，在股价尚未跌至 谷底之前先行卖出，多翻空，等股价跌落后再 买回反攻空头。
量投入资金； （3）如果股价持续下跌，那就必然发生亏损。
四、固定金额组合操作法
（ 1 ）投资人分别购买股票和债券； （ 2 ）把投资于股票的资金确定在某一个
固定的金额上，并不断地维持这个金额； （ 3 ）在固定投资金额的基础上确定一个
百分比，当股价上升使所购买的股票市价 总额外负担超过百分比时，就以出售债券 的增值来购买股票，以弥补不足额部分。
十、黑马股、白马股、跳水、抢权
十一、除权、除息、填权和贴权
十二、一级市场、二级市场
七、杠铃型计划投资法
杠铃投资法是以图形表示的形状如 两头大、中间小的杠铃而得名，亦称杠 铃式到期期限法和杠铃投资战略。
第三节 证券投资的灵活操作方法
一、渔翁撒网操作法 二、摊平操作法 三、博傻操作法 四、拨档操作法 五、顺势操作法 六、跟庄操作法
返回本章
一、渔翁撒网操作法
渔翁撒网操作法就是买进在交易所挂 牌且每天有交易多数或所有股票，每种只买 一个单位，如果资金力量不够，则可在每个 行业选择一种股票，各种行业买进一个单位； 如果资金力量允许，也可对每种股票各买进 几个单位。
四、拨档操作法
1.行情上涨一段后卖出，回降后补进的“挺升行 进间拨档”，这是多头在推动行情上升时，见 价位已上涨不少，或进行遇到沉重的阻力区， 就自行卖出，多翻空，使股介力为回跌来化解 阻力，以便于推动行还必须再度上升。
2.行情下跌时，趁价位仍高时卖出，等跌低后再 买回的“滑降行进间拨档”，这是套牢的多头 或多头自知实力弱于空头时，在股价尚未跌至 谷底之前先行卖出，多翻空，等股价跌落后再 买回反攻空头。
量投入资金； （3）如果股价持续下跌，那就必然发生亏损。
四、固定金额组合操作法
（ 1 ）投资人分别购买股票和债券； （ 2 ）把投资于股票的资金确定在某一个
固定的金额上，并不断地维持这个金额； （ 3 ）在固定投资金额的基础上确定一个
百分比，当股价上升使所购买的股票市价 总额外负担超过百分比时，就以出售债券 的增值来购买股票，以弥补不足额部分。
国联证券策略研究报告
国联证券策略研究报告国联证券策略研究报告根据国联证券的研究分析团队的调查和分析发现，近期全球经济形势持续复杂多变，各种不确定性因素相互交织，对股市的影响较大。
鉴于当前股市的情况，我们认为投资者应持谨慎态度，并灵活调整自己的投资策略。
首先，针对全球经济形势的不确定性，我们建议投资者应该注重风险管理。
尽管全球经济增长持续减速，但亦有一些经济数据表明经济活动已经出现了一些复苏迹象。
面对诸多不确定因素，投资者应密切关注股市动态，进行风险分析，建立科学合理的仓位控制和风险控制系统。
其次，我们建议投资者对于基本面较为强势的行业或公司进行精选。
在当前的经济形势下，一些相对安全的行业，如消费品、医疗保健等行业，仍然具备一定的投资价值。
投资者可以通过对这些行业的深入研究，选出业绩优秀、成长性强的个股进行投资。
另外，我们认为在激烈的竞争中，创新能力将是企业取得竞争优势的关键。
因此，我们建议投资者应关注那些拥有较强研发实力和创新能力的企业。
通过投资这些公司，投资者有望在竞争激烈的行业中获得更大的收益。
此外，我们还建议投资者可以适当关注一些新兴产业或新兴技术。
随着科技的不断发展，一些新兴产业或新兴技术也日益受到市场的关注。
这些行业或技术具有较大的发展潜力，投资者可以在其中寻找一些具有投资价值的公司进行投资。
最后，我们认为长期投资依然是应对当前市场的一个重要策略。
虽然短期市场波动较大，但从长期来看，股市仍然具备一定的投资机会。
因此，投资者可以选择一些长期潜力较为突出、基本面较好的企业进行投资，通过长期持有获得更好的回报。
总结而言，当前全球经济形势复杂多变，对股市有较大影响。
在面对当前市场的不确定性时，投资者应持谨慎态度，并进行风险管理。
同时，投资者可以关注基本面较强的行业或公司，关注创新能力较强的企业，适当关注新兴产业或新兴技术，并保持长期投资的观念。
通过以上策略的综合运用，投资者有望在当前市场中获取较好的回报。
证券投资第五章课件
对于某些流动性较差的债券，投资者可能面临无法及时变现的风险。
不考虑税收因素
税收因素对债券投资收益具有重要影响，投资者应充分考虑税收因素以制 定合理的投资策略。
04 基金投资策略
CHAPTER
基金投资基础知识
1 2 3
基金的定义和分类
基金是一种集合投资方式，按照投资标的可分为 股票基金、债券基金、混合基金等。
投机交易策略
通过预测标的资产价格变动趋势，买入或卖出相应的衍生品合约以获取
收益。投机交易适用于愿意承担高风险、追求高收益的投资者。
03
套利交易策略
利用不同市场或不同合约之间的价格差异进行交易，以获取无风险收益。
套利交易适用于具备市场分析和交易执行能力的投资者。
衍生品投资技巧与误区
充分了解标的资产
在选择衍生品投资策略时，投资者应充分了解标的资产的基本面和技术面因素，以便做出更准确的投 资决策。
股票投资策略类型
价值投资策略
通过分析公司基本面和股票价 格之间的关系，寻找被低估的
股票进行投资。
成长投资策略
关注高成长潜力的公司和行业 ，追求资本增值。
技术分析策略
借助图表、指标等工具分析股 票价格走势，预测未来价格动 向。
组合投资策略
通过分散投资降低风险，构建 包含不同行业和风格股票的投
资组合。
股票投资技巧与误区
01
投资技巧
02
了解公司财务状况和行业前景，关注公司年报、季报等公开 信息。
03
关注市场趋势和政策变化，把握投资机会。
股票投资技巧与误区
• 学会等待和忍耐，避免频繁交易和追涨杀跌。
股票投资技巧与误区
盲目跟风
不经过独立思考和分析，盲目跟随他人投资 建议或市场热点。
不考虑税收因素
税收因素对债券投资收益具有重要影响，投资者应充分考虑税收因素以制 定合理的投资策略。
04 基金投资策略
CHAPTER
基金投资基础知识
1 2 3
基金的定义和分类
基金是一种集合投资方式，按照投资标的可分为 股票基金、债券基金、混合基金等。
投机交易策略
通过预测标的资产价格变动趋势，买入或卖出相应的衍生品合约以获取
收益。投机交易适用于愿意承担高风险、追求高收益的投资者。
03
套利交易策略
利用不同市场或不同合约之间的价格差异进行交易，以获取无风险收益。
套利交易适用于具备市场分析和交易执行能力的投资者。
衍生品投资技巧与误区
充分了解标的资产
在选择衍生品投资策略时，投资者应充分了解标的资产的基本面和技术面因素，以便做出更准确的投 资决策。
股票投资策略类型
价值投资策略
通过分析公司基本面和股票价 格之间的关系，寻找被低估的
股票进行投资。
成长投资策略
关注高成长潜力的公司和行业 ，追求资本增值。
技术分析策略
借助图表、指标等工具分析股 票价格走势，预测未来价格动 向。
组合投资策略
通过分散投资降低风险，构建 包含不同行业和风格股票的投
资组合。
股票投资技巧与误区
01
投资技巧
02
了解公司财务状况和行业前景，关注公司年报、季报等公开 信息。
03
关注市场趋势和政策变化，把握投资机会。
股票投资技巧与误区
• 学会等待和忍耐，避免频繁交易和追涨杀跌。
股票投资技巧与误区
盲目跟风
不经过独立思考和分析，盲目跟随他人投资 建议或市场热点。
《证券投资策略》PPT课件
买进卖出固定股数股票的投资方法
6、均损法
均损法是指投资者不准备将投资的资
金一次投入市场，而在不同的股票价位上
分段买进，以期降低投资风险的方法
a
8
三、投资期限梯形策略
指投资者将自己的资金平均投资在不
同期限的证券上，投资者手中经常保持短、
中、长期的各种证券，手中总是持有部分
将到期的证券。
四、以静制动投资策略
第八章证券投资策略
第一节证券投资动机
一、证券投资的动机与目的
证券投资最根本动机和目的就是获取收益
1、获取收益
（1）获取投资收益
（2）获取投机收益
2、参与公司经营决策
a
1
3、分散风险 4、增加资产流动性 5、其他动机 （1）安全动机、 （2）避税动机、 （3）自我表现动机a
2
二、证券投资的运行过程 1、投资准备阶段 （1）资金准备 （2）投资知识准备 （3）投资心理准备 2、搜集信息分析阶段 3、投资决策实施阶段 4、投资管理阶段
a
3
第二节证券投资原则与理念
一、证券投资的基本原则 1、收益与风险最佳组合的原则 2、分散投资的原则 3、理智投资的原则 4、贯彻止损的原则 5、能力充实的原则 二、证券投资理念 1、价值发现型投资理念 2、价值培养型投资理念
a
4
第三节投资者的策略
基本思路在于： 安全性：即尽可能把那些还本付息性强收
益有保障的证券作为投资对象 分散性：即将投资适当分散在不同地区行
业企业的不同类型的证券上并且投资时间 不宜过分集中 流动性：即投资者应把容易销售的股票和 流通力强的债券作为主要投资目标
a
5
一、顺势投资策略 基本思路：是投资者应顺着股价的趋势进
2010投资策略路线图
2010投资策略路线图每到年底，对下一年市场将走向何方，各类机构纷纷发出预测。
《财智》周刊本期从2010年中国市场的信贷及财政政策、人民币汇率走向、市场股票供应等方面为读者提供一些基本面依据并将在本刊的13、14版对明年五大行业十家公司进行重点分析。
严重金融危机后，各国重手出台了罕见的宽松货币政策“扶起的经济”能不能自己走好，政策何时及如何退出，通胀及资产价格泡沫如何演绎是明年市场的主要看点。
基于以上分析，财智周刊认为，明年上半年市场或许仍存温和上涨机会，明年年末市场将看政策脸色，震荡幅度将加大。
货币政策：2010年明松实紧□本报记者刘振冬“2010年的货币政策将…名松实紧‟，…不许过多、不能太少‟的精准调控，将是明年信贷的基本导向。
”兴业银行的研究报告认为，无论是把握好信贷增速还是管理通胀预期，目前的抓手都是在货币信贷增速上，这自然意味着数量工具将是明年主力。
兴业银行资深经济学家鲁政委表示，考虑到国际协调的需要以及利率政策对人民币汇率的影响，如果明年美国不加息，则我国势必很难加息。
由此预期：我国明年如果加息，最可能的时间点将在6至9月份；也可能全年完全不加息。
专家认为，由于2009年宏观政策过于宽松、投资快速扩张也引发一系列问题，产能过剩、物价上涨压力都比较大，目前看来需要提高货币政策的针对性和灵活性，根据经济运行情况尤其是物价变化对货币政策工具进行适时、适当调整。
中国人民大学经济研究所的展望报告预计，2010年，在银行体系资本充足率、信贷惯性以及政策调整等多元因素的约束下，信贷总量将收缩至7 .2万亿元至7 .8万亿元，但由于全球热钱的大量流入、前期中长期贷款的延续以及大量中长期项目第二阶段的启动、货币流通速度的提升等原因，2010年的流动性依然充裕，狭义货币供应M1将增长17 .2%左右，M2增长18 .3%左右。
人大经济研究所认为，这种流动性的宽裕将直接成为中国各类价格攀升的核心原因，物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面，但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度，资产价格的高涨可能成为关注的重心。
证券投资组合理论(ppt37页).pptx
信用风2险是在发行人的财务状况不佳时出现的违约和 破产的可能，它主要受证券发行人的经营能力、盈利 水平、事业稳定程度及规模大小等因素影响。
债券、普通股、优先股都可能有信用风险，但它们的 程度有所不同。
第二节 证券投资风险分类
8.2
二、证券投资风险的分类
(一)按证券投资风险的来源分类
7.经营风险
8.3
一、单一证券的收益和风险的衡量
【例8.2】利用式（8.3）和（8.4）分 别计算A、B、C三种股票的未来收益 方差和标准差：
5
2 A
Pi (RAi E(RA ))2 4.80
i 1
5
2 B
Pi (RBi E(RB ))2 0.85
i 1
5
2 C
Pi (RCi E(RC ))2 4.80
第二节 证券投资风险分类
8.2
一、证券投资风险的经济内涵
风险的定义与分类
一般把风险界定为：未来结果的不确定性。即风险= 不确定性；
奈特(Knight，1921)曾对风险与不确定性之间的区 别做出2过先驱性研究——他把“风险”视为主体根据 对事实的客观分类有能力用具体的数值概率表述的情 形，而“不确定性”则指代不可能客观分类的一种情 况，很多学者也接受了这种分类。
• 经济2周期是指社会经济的阶段性循环和波动，一般分为萧 条—复苏—繁荣—衰退四个阶段。
• 这种行市变动可通过对股票价格指数或股价平均数来分析。
第二节 证券投资风险分类
8.2
二、证券投资风险的分类
(一)按证券投资风险的来源分类 2.利率风险
利率风险是指基准利率变动引起证券投资预期收益的 不确定性。
n
E(r) ri Pi .............................................................(8.2) i1
债券、普通股、优先股都可能有信用风险，但它们的 程度有所不同。
第二节 证券投资风险分类
8.2
二、证券投资风险的分类
(一)按证券投资风险的来源分类
7.经营风险
8.3
一、单一证券的收益和风险的衡量
【例8.2】利用式（8.3）和（8.4）分 别计算A、B、C三种股票的未来收益 方差和标准差：
5
2 A
Pi (RAi E(RA ))2 4.80
i 1
5
2 B
Pi (RBi E(RB ))2 0.85
i 1
5
2 C
Pi (RCi E(RC ))2 4.80
第二节 证券投资风险分类
8.2
一、证券投资风险的经济内涵
风险的定义与分类
一般把风险界定为：未来结果的不确定性。即风险= 不确定性；
奈特(Knight，1921)曾对风险与不确定性之间的区 别做出2过先驱性研究——他把“风险”视为主体根据 对事实的客观分类有能力用具体的数值概率表述的情 形，而“不确定性”则指代不可能客观分类的一种情 况，很多学者也接受了这种分类。
• 经济2周期是指社会经济的阶段性循环和波动，一般分为萧 条—复苏—繁荣—衰退四个阶段。
• 这种行市变动可通过对股票价格指数或股价平均数来分析。
第二节 证券投资风险分类
8.2
二、证券投资风险的分类
(一)按证券投资风险的来源分类 2.利率风险
利率风险是指基准利率变动引起证券投资预期收益的 不确定性。
n
E(r) ri Pi .............................................................(8.2) i1
证券投资组合理论(PPT 51页)
2．利率风险。利率风险也称货币风险或信用风险，指因银行 利率变动而使得货币市场供应量变动，从而引起证券价格变 动所形成的风险。一般来说，利率与证券价格成反方向变化。
3．购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通 货膨胀造成的货币贬值，货币购买力下降使投资者遭受损失 的可能性。一般来讲，证券到期日越长，遭受购买力风险的 可能性越大。
n
p wi i i 1
例：假定四种股票系统性风险分别1 0.9, 2 1.6, 3 1.0, 4 0.7 ，若投资组合中这四种股票的比例相等，则组合的 系统性风险为多少？较市场风险高低？（1.05）
非系统性风险
1．经营风险。经营风险是指由于企业经营方面的问题造成盈利 水平下降而给投资者带来的风险。
n
E Rp wiE(Ri ) i 1
wi 表示投资于第i种证券的资产额占总投资额的比 重
wi 1
例6-3: 某投资者将其资产平均投资在股票和债券两种 证券上，预期两种证券在不同市场情况下的收益率状 况如下表所示：
项目
可能收益率（%） 收益率发生概率 预期收益率（%）
国债
牛市
熊市
8
12
相关系数，不仅能看出证券间的相关关系，还能很好 的度量相关程度。
AB A B
相关系数优点：
剔除了变量单位的干扰； 有界性；取值范围介于-1至1之间，绝对值越接近于1 表
示相关性越强，越接近于0表示相关性越弱，等于0时， 完全无关。 可比性；
双证券投资组合预期收益率的方差
2 p
无差异曲线
投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同 满足程度的预期收益与风险的不同组合。
对于厌恶风险的投资者来说，其无差异曲线具有如下 特征：
3．购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通 货膨胀造成的货币贬值，货币购买力下降使投资者遭受损失 的可能性。一般来讲，证券到期日越长，遭受购买力风险的 可能性越大。
n
p wi i i 1
例：假定四种股票系统性风险分别1 0.9, 2 1.6, 3 1.0, 4 0.7 ，若投资组合中这四种股票的比例相等，则组合的 系统性风险为多少？较市场风险高低？（1.05）
非系统性风险
1．经营风险。经营风险是指由于企业经营方面的问题造成盈利 水平下降而给投资者带来的风险。
n
E Rp wiE(Ri ) i 1
wi 表示投资于第i种证券的资产额占总投资额的比 重
wi 1
例6-3: 某投资者将其资产平均投资在股票和债券两种 证券上，预期两种证券在不同市场情况下的收益率状 况如下表所示：
项目
可能收益率（%） 收益率发生概率 预期收益率（%）
国债
牛市
熊市
8
12
相关系数，不仅能看出证券间的相关关系，还能很好 的度量相关程度。
AB A B
相关系数优点：
剔除了变量单位的干扰； 有界性；取值范围介于-1至1之间，绝对值越接近于1 表
示相关性越强，越接近于0表示相关性越弱，等于0时， 完全无关。 可比性；
双证券投资组合预期收益率的方差
2 p
无差异曲线
投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同 满足程度的预期收益与风险的不同组合。
对于厌恶风险的投资者来说，其无差异曲线具有如下 特征：
投资学证券投资分析PPT课件
D1 rg
• 案例：假定某普通股，面值1元，基年盈利0.50元 /率股为，1V盈00 %利8，成5%则长1其0率0%评.5为0估(551%%价 5，值%股为) 利8支.93付元率85%，折现
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证券的投资价值
•普通股的投资价值
• 变动型普通股的评价模式
• 假定股利增长率在持有期间维持在异常高或异常低的水
• 预测股票的出售价格
• 假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利预计增加为0.6元， 则一年后的出售价格预计可达到12元。
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市盈率评估模型
• 股利零增长的市盈率模型
p 1 • 运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它称为标准
统计分析和图表分析方法
适合短线投资
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证券的投资价值
•风险证券投资价值评估的基本模型
• 价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关 系，因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价 值。
• 一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一
V0
定 折n
值 ，
t 1
现率或
并(1 R以tr此)t
风 确
险 定
调 证
整 券
率 的
把 内
未 在
来 价
一 值
连 。
串
收
入
折
算
成
为
现
在
价
V0 - 证券的内在价值
Rt - 证券第t时期可能获得的预期收益率
r 折现率，又称收益的风险调整率，可由CAPM模型来确定
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证券的投资价值
《国际投资组合》PPT课件
6
金融市场一体化的收益
促进金融市场成长，推动金融发展
金融一体化＝更有效的金融市场
更低的资本成本和更高的收益率 更好地获得范围经济和规模经济效应 更广泛产品选择的完善的金融市场 增加金融市场流动性 有效监管的一体化市场有利于金融稳定
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7
金融市场一体化的收益
促进本国经济和区域经济增长
实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国 提供更多外国资本
转让大额存单市场和国库券市场
国际资本市场
对中长期金融工具进行跨境交易的市场 包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和国
际股票市场
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3
国际金融市场一体化
是指国内外金融市场之间日益紧密联系和 协调，相互影响，相互促进，逐步走向统 一金融市场的状态和趋势 包括三层含义
金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 各国市场间的金融交易量增长 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相
有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地 有利于经济增长
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8
金融市场一体化的风险
资本自由流动导致国内金融资产价格过度 波动，降低金融市场稳定性 各国金融市场之间的传染效应使国际金融 体系的系统风险上升 金融监管体系失效的风险提高
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9
国际金融市场上的机构投资者
机构投资者是国际金融市场上最重要的投 资主体
随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程 度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投 资，在全球范围内配置收益和风险
机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了 各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方 面也给国际金融市场带来了风险
编辑ppt
10
主要机构投资者
商业银行 证券公司 保险公司 养老基金 投资基金
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%
灰色区域为美国历次经济危机
数据来源：BEA and CBO
刘杰 （MA., MSC.)
7
近期影响市场的宏观因素（三） – 通货膨胀: 中国形势严峻
Event
国际贸易 Trade Balance (Billion USD) Exports (YoY) Imports (YoY) Consumer Price Index (YoY) Producer Price Index (YoY) Producer Price Index YTD (YoY) Purchasing Price Index (YoY) China NDRC Housing Prices Retail Sales (YoY) Retail Sales YTD (YoY) Industrial Production (YoY) Industrial Production YTD (YoY) Fixed Assets Inv Urban YTD (YoY) Money Supply - M0 (YoY) Money Supply - M1 (YoY) Money Supply - M2 (YoY) New Yuan Loans (￥bn)
Prior 实际比预测 实际比前期 ▲ ▼ ▲ ▲ ▲ ▼ ▲ ▲ ▲ ▲ -▲ ▲ ▲ ▲ ▲ ▲ -▼ -▼ -▲ -▲ --▲ -▼ ▲ ▼ ▲ ▼
2010年前两个月中国 主要经济指标均超市 场预期，并较前期有 明显增长
2010年二月份，中国CPI增幅达2.7%，接近政府 制定的3%的目标 更为严峻的是，PPI和房屋价格增速均明显高于 CPI涨幅，这将继续推动CPI在未来继续上涨
以房屋价格和租金比率以及房屋价格和家庭收入比率为衡量标准，美国和英国的房价 均还有下降空间： 美国目前平均房价和租金比率在1.15左右，这比过去40年的长期平均水平1.05要高出10% 英国目前平均房价和家庭收入比为1.25左右，这比过去40年的平均水平1.05要高出20%
美国房屋建筑商信心指数（紫红线） 和消费者信心指数在今年二月份都 再度下滑 而且，美国房地产商信心指数在09 年下半年创出此次危机以来的高点 之后就持续下滑，目前已滑落至雷 蔓兄弟倒闭前后的水平
数据来源：University of Michigan Survey, Federal Reserve Board
刘杰 （MA., MSC.)
4
近期影响市场的宏观因素（二） – 主权债务风险依然显著
欧洲主要国家2010年财政赤字依旧高企 希腊和意大利在2010年底的公共债务占GDP将分别达到130%和120% 更糟糕的是大部分欧洲的主权债务为外债，而且集中在欧洲境内 世界主要工业国家经济增长在未来两年内将相当缓慢 IMF预测欧盟区GDP今年增长1%，2011年增长不到2%，这根本无法减少其债务规模 加拿大在主要工业国家无论从债务状况还是经济增长都可以称作是“一支独秀”了
由于经济复苏相对迅速，大部分亚洲国家经济潜在产出和实际产出之间的差距已经大大缩小，甚至消失 因此，通货膨胀压力和资产价格泡沫在宽松的货币和财政政策中开始迅速抬头 澳大利亚于去年10月“率先”加息，马来西亚于3月初加息25个基点，印度也于近期加息25个基点 泰国，台湾地区和韩国也正在“跃跃欲试” 中国：虽未进入加息周期，但紧缩政策正在有条不紊的展开 存款准备金率（RRR）开始提高 – 我们认为RRR还有进一步上升空间 短期国债指导收益率已经有所上调 央行已经开始通过公开市场操作回流市场资金，逐步减少市场流动性 中央政府显然对利率和汇率的提高更加谨慎，但我们仍期待二者在二、三季度逐步推出，从而避免大幅变动所带来的市场震荡 加拿大应该是欧美发达经济体中率先加息的国家 加拿大经济在危机中所受的冲击远小于其他发达经济体 – 主要得益于其稳健的银行体系和适度的债务规模 加币是本轮美金大幅上涨中唯一没有兑美元贬值反而升值的货币 由于加国经济很大程度上依赖包括在石油，矿产等自然资源出口上，商品价格的上涨会加速其通货膨胀 因此加拿大很有可能先于其他发达经济体加息 – 其主要商业银行最近纷纷提高房屋贷款利率就是一个先兆
数据来源：OECD
刘杰 （MA., MSC.)
10
近期影响市场的宏观因素（五） – 美国债收益率大幅上扬
美国国债占GDP比重（%）
美国巨额债务问题是悬在其国债头上的一把利剑，随着奥巴马 政府通过历史性的1万亿美金医疗计划，美国债收益率已经迅 速上升至3.87%（10年期） 一旦美国国债收益率开始飙升，比如说10年期收益率上升至 4%以上，对市场的负面影响是显而易见的： 房屋贷款利率将被推高，美房地产将面临考验 政府和企业借贷成本均会上升，整体经济和企业盈利水平都 不可避免的收到拖累 证券（包括债券类）资产估值水平受到向下压力
刘杰 （MA., MSC.)
3
近期影响市场的宏观因素（一） – 美国“退出策略”仍处萌芽之中
美国的退出策略目前还处于萌芽之中 在危机时刻推出的各种应急措施开始回笼 – 但很多措施只是“口头声明”，为的是稳定市场，本身对资金的使用就不大，因此退出也 不会带来太大的影响 美联储1.25万亿美金的MBS购买计划在3月底将结束 – 这是近期美国经济策略中最显著的“退出”了 美联储的 “零利率” 一直是市场最关心的货币政策，根据目前美联储所关注的通胀指标（下图所示），通胀预期依然相对稳定，因 此今年三季度前提高利率的可能性很小，而且美联储会通过其“会议纪要”来向市场传递“加息”的信息，突然升息的可能性很小
刘杰 (国联证券特聘首席宏观研究员)
(001) 416-409-3859，jieliu13@yahoo.ca April 1， 2010
2010年春季投资策略
宏观策略：延续我们在去年底时推出的“再平衡”策略 在周期性行业和非周期性行业间再平衡，在早周期行业和晚周期行业中再平衡 在09年表现领先和落后的行业间再平衡，在A股和美股表现背离的行业间再平衡 在高质量和低质量公司间再平衡，在高beta和高alpha公司间再平衡 近期影响市场走势的主要宏观因素： “政策退出”依然是市场中影响力最大的宏观风险—但引起经济和市场二次探底的可能性很小 主权债务危机风险依然显著 — 但转变成系统性风险的可能性很小 通货膨胀在发达经济体内依然是潜在风险，但在以中国为首的新兴经济体内的风险却近在眼前 发达经济体房地产市场的“二次衰退”可能性依然存在—会拖累经济复苏，但导致经济和市场二次探底的可能性也不大 美国债收益率大幅上涨（10年期突破4%）对资产价格的负面影响是显而易见的，可能会引发市场新一轮的回调 美元和油价：美元持续大幅走强风险逐步降低，相反，近期回调风险增加，同时导致油价上涨风险增加 人民币汇率：升值不可避免，但一次性大幅升值可能性不大 稳健升值将迎来市场正面的反应 — 无论从减少政策不确定性，控制通胀还是对A股的估值，都有正面市场效应 而迟迟不变会增加市场对不确定性的担忧，如果进一步导致贸易摩擦会造成市场更大的负面反应 投资要点： 从市场总体走势来看，我们认为A股年内还有较大上涨空间，距我们对沪深300年底点位的预测为4165点 同时，市场震荡的格局在近期仍将继续—截至3月底，沪深300指数今年最大的波动幅度达到了14% 我们继续推荐推荐在投资组合里兼顾周期性和非周期性的平衡：60%非周期性，40%周期性的资产配置 我们继续推荐投资者将投资组合从低质量公司向高质量公司；从高beta公司向高alpha公司转移 行业配置上来看，我们依然看好：1，消费概念，尤其是消费升级概念；2，医疗保健；3，信息科技 从周期性行业配置上来看，我们推荐投资者配置：工业（包括军工），原材料以及前期超跌的部分金融类股 刘杰 （MA., MSC.)
数据来源：Bloomberg, CEIC, World Bank
刘杰 （MA., MSC.)
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近期影响市场的宏观因素（三） – 通货膨胀: 中国形势严峻
数据来源：CEIC, World Bank
刘杰 （MA., MSC.)
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近期影响市场的宏观因素（四） – 发达经济体房地产市场二次探底
美联储的1.25万亿MBS购买计划已经于3月底终止，房屋贷款的市场利率将面临上升压 力，这无疑会给美国的房地产市场带来一定程度的冲击 再加上目前美国国内房屋建筑商和消费者情绪依然不稳，美国房地产市场是否会在近期 出现二次探底呢？
价格指数
零售额 工业生产 固定资产 投资 货币供给
$7.61 $14.17 45.7% 21.0% 44.7% 85.5% 2.7% 1.5% 5.4% 4.3% 4.9% 4.3% 10.3% 8.0% 10.7% 9.5% 22.1% -17.9% -12.8% -20.7% -26.6% -22.0% -0.8% 35.0% 39.0% 25.5% 26.0% ￥700 ￥1,390
数据来源：Bloomberg (as of Mar 30, 2010)
刘杰 （MA., MSC.)
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近期影响市场的宏观因素（三） – 通货膨胀: 在美国还是潜在风险
美国核心通胀率（下图绿色线）仍处于历史低点，但已有抬头迹象 产出缺口（Output Gap，下图黄色线）是压制通货膨胀的主要因素，但已经在缩小 高失业率和低工资增长率配合产出缺口“确保”通胀不会在短期迅速卷土重来
-6.0%
-8.5%
-12.9%
1956 1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010
数据来源：Bloomberg
刘杰 （MA., MSC.)
近期影响市场的宏观因素（六） – 美元和油价
美元经历了去年11月底的一轮反弹后，在3月25日随美国债一起回调，我们认为美元近期贬值的风险要大于继续强势上扬的风险 油价也从2月初的70美元上涨至目前的近85美元，如果美元继续贬值，油价还会继续上涨 美元贬值会引起一系列的连锁反应： 对国际贸易复苏的冲击 对以美元计价的商品和资产的冲击 对其他货币包括人民币的冲击等 而由于美元贬值所引起的油价上升除对能源类资产有所帮助以外 对整体经济复苏，企业盈利水平都起到抑制作用（经济运行成本增加） 同时还会增加通货膨胀压力