国内外铜期货市场价格发现功能比较研究
(定价策略)期货市场价格发现功能文献综述
期货市场价格发现功能文献综述价格发现是期货市场的基本功能之一。
价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、公正、高效、竞争的期货交易机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性期货价格的过程。
根据安妮·派克(1976)的解释，至少有三个原因使期货市场倾向于增加市场价格信息，一是交易成本在交易活跃的市场比现货市场低；二是期货市场吸引投资和投机者，主要是他们有对不同风险的偏好，由于投机报酬取决于交易技巧，搜寻价格信息的动机比不从事期货交易的投资者要强烈，所以投资和投机者增加了反映在现货价格上的信息量；三是市场参与者必须考虑各方面对价格的反映，提高了市场价格的理性。
因此这些都说明期货市场的存在使得市场价格更加有效。
对价格发现功能的实证检验具有十分重要的理论与现实意义。
借此我们可以了解期货价格是否能够担当指导大宗商品现货市场价格的任务，了解在何种情形下期货市场价格发现作用得不到有效地发挥。
这不仅有助于从事套期保值、套利和投机交易的市场参与者理解期货价格与现货价格变动的机制，而且有利于交易所的管理和政府部门的监管，从而进一步推动市场的发展。
1、国外期货市场价格发现功能的研究Garbade and Silber(1983)最早对期货价格引导现货市场价格进行实证检验，因此，称之为GS模型。
随后大量的研究文献都以GS模型为基础，在一下几个方面做出拓展：(1)延长滞后的结构，以考察期货价格与现货价格对前期价格的依赖性；(2)对期货价格和现货价格进行Granger因果检验；(3)利用误差纠正模型分析期货市场价格与现货市场价格对长期均衡和短期偏离因素的依赖性；(4)解决收益序列数据中的异方差性(Heteroskedasticity)交易问题，提高统计检验的精确度，利用高频数据来验证期货市场与现货市场之间的领先－滞后关系。
Bigman，Goldfarb and Schechtman(1983)利用传统的OLS回归方法检验了在CBOT 交易的小麦、玉米和硬麦等期货合约的价格发现功能，他们分析了从1975年1月到1980年9月间期货价格与现货市场价格的数据，利用交割日的现货市场价格对前j个星期的期货价格进行简单回归，认为期货价格不是相应的到期日现货价格的有效估计，期货市场的“简单效率”不能成立。
期货市场的铜期货分析
期货市场的铜期货分析一、市场背景期货市场是金融市场中的一种衍生品市场，其中铜期货是其中较为重要的品种之一。
铜是一种广泛应用于各个工业领域的重要金属，其价格波动对于全球经济具有重要影响。
因此，对于铜期货的分析与预测对于市场参与者来说具有重要意义。
二、供需因素分析1. 铜的供给：铜的供给主要来自于采矿业和回收业。
全球主要产铜国家包括智利、中国、秘鲁等。
采矿业的投资、政策调整以及天气等因素都会对供给产生重要影响。
2. 铜的需求：铜的需求主要来自于建筑、电力、电子、汽车制造等工业领域。
全球经济形势、工业发展以及政策变化等都会对需求产生影响。
三、技术指标分析1. K线图分析：通过观察铜期货价格的日、周、月K线图，可以发现价格趋势、支撑位和阻力位等重要信息，从而判断市场走势。
2. 移动平均线分析：使用不同周期的移动平均线进行分析，可以初步判断价格的趋势，在短期内判断买卖信号。
四、基本面分析1. 宏观经济因素分析：通过关注全球经济形势、贸易政策、货币政策等因素，可以对铜期货市场的走势有所把握。
2. 供需关系分析：通过关注铜的供给和需求情况，特别是国内外主要产铜国家的政策、产量以及消费情况，可以对市场供需关系进行分析，进而预测价格走势。
五、风险提示1. 政策风险：由于铜期货市场涉及到国内外政策的因素，相关政策的调整可能对市场走势带来风险。
2. 价格波动风险：铜期货市场价格波动较大，投资者需注意价格风险和交易风险，并做好风险管理。
六、结论通过对期货市场的铜期货进行供需因素分析、技术指标分析和基本面分析，可以帮助投资者做出理性的决策。
然而，市场风险与不确定性仍然存在，投资者需要根据自身风险承受能力和情况进行合理的投资规划，并在投资过程中做好风险管理。
以上是对期货市场的铜期货进行分析的相关内容，通过科学的方法和理性的分析，可以对市场进行有效的判断和预测。
尽管市场存在风险，但合理的分析和决策仍然能为投资者带来机遇与回报。
以铜为例的期货价格与现货价格相关性研究
观地 了 解 现货 和期 货 两种 市 场 的 价 格 之 间 的关 系 ， 理 可 靠 地 作 出投 合 资判 断 ， 对套 期 保 值 有 非 常重 要 的意 义 。当然 ， 这 由于 各 种 品 种 价格 各 异 ， 般 以“ 差 均 值 ， 货 均 值 ” 为 参 考 数 据 。 得 不 同 品 种 间 的基 一 价 现 作 使
调 节 现 货 市 场 的 供 求 状 况 起 着 举 足 轻 重 的 作 用 。 为一 种 新 兴 的金 融 作
衍 生 产 品 ， 货 在 我 国 已 经 逐 渐 成 为 投 资者 规 避市 场 风 险 的 一 种 有 力 期 工 具 。 国 的期 货 市 场 起 步 较 晚 ， 我 尚属 新 兴 市 场 ． 货 品种 也 比较 少 而 期 且 以农 产 品 为 主 导 ， 与 者 也 以 非 套 期 保值 者 为 主 。 这 种 状 态 下 ． 参 在 我 国期 货 市 场 在 规 避 风 险 方 面 的 有 效 性 受 到 来 自各 方 的 怀 疑 资 收 益 随 之 而 来 。作 为 投 资者 的 市场 投 资行 为 最 投 关 心 的 指 标 ， 益 率 主 要 通 过 对 收 益 率 波 动 图形 与 收益 率 标 准差 的 分 收
析 进 行 分 析 ， 计 算 出 两 者 之 间 的 相关 系数 。 收 益 率 的 具 体 计 算上 ， 并 在 主 要 运 用公 式 分别 对 某 一 天 的 收 益 率 和数 据 的 时 间序 列 进 行 分 析 。 （ ） 差 的研 究 。 差 是 指 某 一 个 特 定 地 点 的 某 种 商 品 的 现 货 价 三 基 基
性研究 、 差的研究 、 择相关的研究模型等方面人手。 基 选 （ ） 格 研 究 。 作 为 期 货 与 现 货 价 格 相 关 性 研究 的 基 础 ， 格 研 一 价 价
国内外期货市场之间的波动溢出效应研究
四、研究方法
本次演示采用文献研究和实证分析相结合的方法，对中国金属期货市场与现货 市场之间的波动性关系进行探讨。首先，对相关文献进行梳理和评价；其次， 利用中国金属期货市场和现货市场的数据进行因果关系分析和波动性传递研究。
五、结果和讨论
通过实证分析，我们发现中国金属期货市场与现货市场之间存在显著的波动性 关系。一方面，两个市场之间的价格具有相互影响的作用，即期现互动；另一 方面，两个市场的波动性也具有传递性，即波动溢出。此外，我们还发现不同 金属品种的市场之间存在差异，如铜、铝和锌等主要金属的市场之间在波动性 和期现互动方面存在一定差异。
结果与讨论
本研究发现，国内外期货市场之间存在显著的波动溢出效应。具体表现为：
1、价格波动溢出：国内外期货市场的价格波动存在明显的相互影响，一市场 的价格波动往往会对另一市场的价格产生正向冲击。这种溢出效应可能受到国 际经济形势、政策因素、市场参与者行为等多种因素的影响。
2、成交量溢出：一国或地区的期货市场成交量变化会对其他市场的成交量产 生影响，表现为成交量溢出效应。这种效应可能反映出全球投资者对风险资产 的需求变化以及对市场的信心状况。
3、信息溢出：国内外期货市场之间还存在信息溢出效应，即一市场的信息发 布和交易活动会对另一市场的价格产生影响。这可能涉及到市场参与者的信息 获取和解读能力。
参考内容
随着我国经济的快速发展，金融市场日益成熟，股指期货市场作为金融市场的 重要组成部分，其发展具有重要意义。本次演示旨在探讨我国股指期货市场的 价格发现与波动溢出效应，以期为政策制定者和投资者提供参考。
在我国股指期货市场的发展历程方面，虽然我国股指期货市场发展时间较短， 但发展迅速。经过多年的发展，我国股指期货市场已经具备了一定的规模和影 响力，成为我国金融市场的重要组成部分。然而，与国际成熟市场相比，我国 股指期货市场在品种、参与主体、交易制度等方面仍存在一定差距。
对我国期货市场价格发现发展的实证分析
我 国 期 货 市 场 自 ２ 世 纪 ９ 年 代 初 开 办 以 来 ， 经 ０ ０
历 了 不 平 常 的 发 展 道 路 ， 发 生 了 多 起 违 规 事 件 ， 使
人 们 对 期 货 市 场 产 生 了 偏 见 ， 对 期 货 市 场 的 功 能 和 （１ ８ 认 为 ： 由 于 期 货 价 格 和 现 货 价 格 数 据 是 非 平 ９ ８） 作 用 产 生 了 怀 疑 和 动 摇 ， 这 严 重 制 约 了 我 国 期 货 市 场 的 发 展 。 经 过 近 几 年 的 整 顿 规 范 ， 我 国 期 货 市 场 不 再 适 用 。 Ｏｈａ ｅ （ １ ） Ｅｎｇｌ Ｊ ｎｓ ｎ ８ 在 ９８ ｅ— Ｇ ａ ｇｅｒ ｒ ｎ 的 市 场 环 境 、 内 部 结 构 、 市 场 规 模 均 发 生 了 很 大 的 （ １ ８ ） 研 究 基 础 上 ， 出 以 向 量 自 回 归 模 型 为 基 ９ ７ 的 提 变 化 ， 但 对 期 货 市 场 的 运 行 效 率 、 功 能 、 作 用 发 挥 础 的 协 整 检 验 方 法 ， Ｓｈ ｎ Ｗ ａ ｇ １ ０ ） 议 使 用 ｅ 和 ｎ （ ９９ 建 等 情 况 缺 乏 深 入 的 了 解 和 全 面 的 把 握 。 随 着 我 国 加 入 Ｗ ＴＯ ， 国 期 货 市 场 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 ， 股 票 指 我 场 的 理 论 研 究 十 分 必 要 。 而 价 格 发 现 功 能 作 为 整 个 期 保 值 功 能 发 挥 作 用 的 前 提 ， 对 于 期 货 市 场 具 有 特 Ｅｎｇ ｅ Ｇ ａ ｇｅ （１ ８ 提 出 的 协 整 检 验 来 检 验 期 货 ｌ — ｒ ｎ ９ ７） ｒ
因 果 检 验
中国期货市场价格发现功能的不对称性实证研究
的供 求关 系 ，因 而在有 效 市场 中 ，期 货价 格 与当
过 非因果 检验 Ｖ Ｃ 的脉冲 响应和 方差 分解来 分 ＥＭ 析 期货 市场 与现 货 市场 的影 响 关系 ，进 而从 条件 分 布 的角度 探 索两 者 的因果 关系 。综 合 考虑 以上 各 方法 的 实证 结果 ，就 可 以深入 市场 价 格变 动传
值 者 和多 头套 期保 值 分别 关注 的 是下 侧和 上侧 的
风险， 从而对市场 在下跌和上涨 阶段的价格发 现能
维普资讯
果它们 之 间是协 整 的 ，则它 们之 间存 在 一个 长期
和 Ｘ滞 后值所 决定 的 Ｙ的条 件分布 与仅 由 Ｙ滞 后 ｔ
力（ 即市场有效性 ） 分别进 行单独研 究就非常必要 。
一
、
研 究背 景
本文借助协 整检验 、误差修 正模型 、因果检验 以及 冲击反应等方 法进行实证研 究 。 目前 ，国 内外对 期货 市场与 现货 市场价格 之 间动态 关系 的研 究 很多ｌ ，但 未将 市场上 涨和 下 ｌ
维普资讯
２０ ０ ８年 １ 月 第 ｌ 卷第 １ ８ 期
西 安 电子 科技大 学学报 （ 会科学 版 ） 社
Ｊ ｕ ａ ｆ ｄ ａ ｉ ｅ ｓｔ （ ｏ ｉｌ ｃｅ ｃ ｄ ｔ ｎ ｏ ｍ ｌ ｉ ｎＵｎ ｖ ｒ ｉ Ｓ ｃ ａ ｉ ｎ ｅＥ ｉ ｏ ） ｏ Ｘｉ ｖ Ｓ ｉ
一
二 、研 究方 法
本 文将分别 采用协 整检验 、 Ｃ （ ＶＥ Ｍ 向量误 差
效市 场 。如果 期 货市场 是有 效 的 ， 即其具 有价 格
发现 功 能 ，则 期 货价格 应 该 是到 期 日现 货 价格 的 无偏 估计 。由于 当前现 货 价格 也 反映 了未 来现 货
沪铜期货市场价格发现的动态贡献——基于状态空间模型的实证研究
沪铜期货市场价格发现的动态贡献
沪铜期货 市场 价格 发现 的动态贡献
基 于状 态 空 间模 型 的 实证 研 究
黄健柏 ，刘 凯 ，郭尧琦
（ 中南大学商学 院，湖南 长沙 ４ １ ０ ０ ８ ３ ）
摘
要 ：商品期货价格与现货价格 的相 互关 系一直是 学术界研 究的热点 ，但 大都基于静态的模型 。本文从期货定价的
Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ：Ｔ ｈ ｅ ｒ ｅ ｌ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ｈ ｉ ｐ ｂ ｅ ｔ ｗ ｅ ｅ ｎ ｃ ｏ ｍｍｏ ｄ ｉ ｔ ｙ ｆ ｕ ｔ ｕ ｒ ｅ ｓ ｐ ｒ ｉ ｃ ｅ ｓ ａ ｎ ｄ ｓ ｐ ｏ ｔ ｐ ｉ ｒ ｃ ｅ ｓ ｈ ａ ｓ ｂ ｅ ｅ ｎ ｔ ｈ ｅ ｆ ｏ ｃ ｕ ｓ ｏ ｆ ａ ｃ ａ ｄ ｅ ｍｉ ｃ ｒ ｅ ｓ ｅ ａ ｒ ｃ ｈ ｅ ｓ ，ｂ 正方程构建状 态空间模 型，利 用卡 尔曼滤波 算法从 动 态的角度研 究 了 ２ ０ ０ ４ — ２ ０ １ ２年期间
金融危机前后中美铜期货市场的长程相关性对比
２１ ０ ０年第 ５卷 （ ３）
金 融危 机 前 后 中美铜 期 货 市场 的
长 程 相 关 性 对 比
黄飞雪 金建东 ’
① 黄 飞 雪 、金 建 东 ．大连 理 工大 学 经 济 系 基 金 项 目 ：教 育 部 人 文 社 会 科 学 研 究 项 目基 金 资 助 （ ９ Ｃ ９ ０５） ０ＹＪ ７０ ２ 、大连理 ．大学 软件＋ Ｔ ： ｘ研 究基 金项 目资 助 （ Ｕ ８２ ０ ） Ｄ Ｔ ４３ １。
检验判断是否存在长程相关性 ， Ｖ Ｓ 而 ／ 分析统计量可以绕过确定 ｑ 值的问题
估计 出 Ｈ ｒｔ 数 。 ｒｉｓ （ ０３） Ｋ Ｓ （ ｉｋ ｗ ｋ、ｈｌｐ 、ｃｍｉｔ ｕｓ指 Ｇｉ ｔ 等 ２０ 对 Ｐ Ｓ Ｋｗａ ｏ ｓｉＰ ｉｉ Ｓｈ ｄ ａｉ ｔ ｌｓ
Ｈ ｒ 指数转化为 ０ ５ ，为逆 向持续性 ，市场易变性较强。但当时间尺度过 ｕｓ ｔ ．８ ２ 小或与观测样＿数 目 本 存在极大相关时 ， 经典 ＰＳ存在估计误差与重标极差对 Ｕ
短期 记忆效 应敏感 的不 足 ， 为此 Ｌ １９ ） ｏ（ ９ １ 考虑 到时 间序列 可能存 在 的短期 自相 关性 ，提 出了修正 ＰＳ方法 。华仁海 等 （ ０４）利用修 正 的 ＰＳ分 析 Ｕ ２０ Ｕ 法 与 Ｇ Ｈ （ ｗｅｅ ９３） Ｐ Ｇｅ ｋ ，１８ 方法研 究 了 中国市场 的期货 市场 的长程相 关性 ， 发 现其 中铜 、铝的 收益率序 列没 有 明显 的长 程相关 性 ，而其波 动率具 有长程
１ ０天 ， 且这种 “ 程相关 性 ” 并 长 作用 是 间歇性 的无 限拓 展 的。 中英等 （ ０ ５） 齐 ２０ 利 用经 典 的 ＲＳ分 析 了上 海期 货交 易所 的铜 期货 ，对 其 日、周 、月度 数据 进 ／
金融衍生工具-课程习题答案(2)
第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。
3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。
”你如何理解这句话？第一章习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。
这又称为利率互换。
互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
②权利金。
期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
③履约保证金。
期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。
看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。
我国和美国期货市场的比较
期货市场是金融市场中一个不容忽视的重要组成部分。
就美国的期货市场而言，经历了三个阶段（被动受力，联动效应和整合场外）后，在20世纪70年代，它逐渐从美国经济的子市场转变成国际定价中心和“国际风险管理中心”。
商业客户，非商业客户，套期保值者，投机者以及抢帽子者活跃的交易使得期货市场具备了价格发现和风险规避功能，为投资者提供了基本的套期保值手段。
并且，随着经济的不断发展,大型金融机构介入，投机者承担风险进行投机获取利益的同时，也使期货市场更加的完善，成为现货市场的风向标。
自从1990年中国建立郑州粮食批发市场标志我国期货市场成立开始，法律法规不断更新，制度的不断完善，直至2004年国九条的推出规定把证券、期货公司建设成为具有竞争力的现代金融企业，首次明确将期货市场正式纳入整个资本市场体系。
十几年的不断摸索借鉴了国外先进模式，适应了中国经济迅速发展并且可以满足解决市场化、国际化程度的大幅提高所带来的能源、粮食、金融、产业等一系列经济安全问题的需要。
然而，相比较于有150多年发展历史的美国而言，中国在风险管理、市场监管、制度创新和品种创新领域依然任重而道远，计划经济模式、行政干预方式依然随处体现，我们需要不断学习美国等发达国家相对完善的期货制度，适应国内投资者需求，加大期货市场的吸引力，推动中国经济的发展。
因而，有必要对中国和美国的期货市场中各方面进行比较。
一、期货市场的结构及期货品种我国目前20个左右的期货品种都集中于农产品、金属等。
如在大连商品交易所上市的大豆、玉米，在郑州商品交易所上市交易的棉花、白糖等以及在上海交易所的铜、铝、锌。
然而中国作为资源大国，这些品种相对来说还不够满足巨大的需求。
中国需要建立原材料安全体系，不仅要有足够的现货储备，也需要期货储备。
商品期货发展的同时也需要建立金融期货市场，从而才能加大中国在国际市场的定价权和话语权，主动影响国际价格而不只是被动接受。
而研究美国期货市场可以看到，CBOT市场涵盖了从大豆、小麦到道琼斯工业指数期货，COMEX市场有铜、白银和黄金等，NYMEX市场有原油、天然气等品种，另外还有棉花、咖啡和可可和白糖在NYBOT市场上交易。
基于SVAR模型的我国铜期货价格发现功能的实证研究
１ 引 言
期 货市 场在 经济 中有着 十分 重要 的地位 ，它 主要 有 两 种作 用 ： 价 格发 现和套 期保 值 。套 期保值 是指 在现货 市 场 和期 货市 场对 同一种类 的商 品进 行数量 相等 但方 向相反 的 买卖 活动 ，以期 在未来 某一 时间 通过卖 出或买 进此 期货 合 同来补偿 因现货 市场 价格 变动带 来 的实 际价 格风 险 ；而 价 格 发现是 指期货 市场 通过公 开 、公正 、高效 、竞争 的交 易
３ 实 证 研 究
３ ． １ 样本数据 由于期货合约大多是有交割期的，通常最长的合约期
限也 不超过 一年 ，为 了研 究上 的方 便 ，很 多行 情报 价系 统
都设立 了连 续合 约 。这里 的连 续合 约并非 指某 一个 具体 的
合约 ，比如 “ Ｘ Ｘ连续 ”就是当前交割月后 的第一个交
（ １ ９ ８ ３ ） 等最早 利用 简单 回归模 型对 在 Ｃ Ｂ Ｏ Ｔ交 易 的玉 米 、 大豆和 小麦 期货合 约 的价格发 现功 能作 了实证 检验 。华仁 海 （ ２ ０ ０ ５ ） 借 助 协整 检 验 、误 差 修 正 模 型 、冲击 反 应 分 析 和方 差分 解 ，以上海 期货 交易所 铜 、铝和橡 胶三个 期 货 品种 ，研究 了期货 与现 货之 间 的相 互关 系 。本 文将 借助 协 整检 验 、格 兰杰 因果检 验 以及 Ｓ Ｖ Ａ Ｒ模 型 上 的脉 冲 响应 和 方差分 解 ，对我 国沪铜 期货 市场 和现货 市场 之间 的价格 发 现功 能进行 研究 。
运 行机制 ，形成 具有 真实性 、预 期性 、连续 性和权 威性 价
Ａ ＝Ｃ＋Ｉ Ｉ ｙ ￡ 一 关 系及其价 格变 化趋 势进行 预 期 。套期保 值 功能 的实现一 定程 度上依 赖价 格发 现功能 的
当前国内外铜精矿供需状况的市场分析
矿 产 资 源 是 世界 上 各 个 国家 发 展 本 国 经 济 的 命 脉 。 不 同 经 济 发 展 阶 段 对 铜 资 源 有 着不 同 的需 求 。工 业 化 国 家 的 经 济 发 展 是 全 球 矿 产 资 源 需 求 的 主体 ．增 长 速 度 缓 慢 ，发 展 中 国 家 对 矿 产 资 源 的 需 求 日益 增 长， 国 内外 加 快 工业 化实 现 过 程 中 出现 缺 乏 矿 产 资 源 的 情 况 。 因此 ， 在 经 济 全 球 化 的 发 展 的现 代 ， 国 内外 形 成 局 部 经 济 垄 断 形 式 。近 几 年 来 ， 我 国对 铜 精 矿 的 供求 变 化 及 进 口市 场 做 了 分 析 ， 并制定相应的对策。
的 生 产量 ， 生产量达不到 ， 铜 精 矿 的供 需 得 不 到 满 足 。 近几年。 铜 精 矿 的需 求 量 大 幅 度增 加 。市 场 上 ， 铜精 矿 的加 工 费 一 直飙升 ， 铜 精 矿 的供 需 出现 严 重 的 不 足 ， 供 需 量 也 是 衡 量 铜 精 矿 供 需 状 况 的 标 准 指标 。 铜 精 矿 迅 速增 加 的原 因有 ， 近 几 年 国外 某 些 国家 的铜 精 矿 发 生 了 山体 滑坡 。 恢复生产时间漫长 ， 成 本 高 。 铜 的 价 格 升 高 刺 激 着 新 矿 产 区 进 行 大 面 积 的恢 复 。 为 了避 免 铜 价 格 继 续 暴 涨 ， 市 场上 一 些 铜 精 矿 企 业 与 大 型 的铜 精 矿 签 定 长 期 合 同 ，很 多 矿 区 为 了榨 取 更 多 的利 润。 利 用 国 内外 铜 精 矿 供 应 紧 缺 的状 况 ， 储备大量的铜矿 资源 ， 加紧 了
５ ． ６ （ 美 元／ 吨）
国际铜期货中的资产定价以及协整关系下的铜期货套期保值率
国际铜期货中的资产定价以及协整关系下的铜期货套期保值率【摘要】随着社会经济的快速发展，国际铜期货中的资产定价以及铜期货套期保值率越来越受到人们的关注。
本文笔者就国际铜期货中的资产定价以及协调关系下的铜期货套期的保值率进行探讨和分析，通过传统回归模型和误差修正模型来估计套期保值率。
【关键词】国际铜期货套期保值率资产定价协调关系随着国民经济的不断发展，出现期货市场的直接原因就是套期保值，其与价格发现作为期货市场两大主要功能，对社会经济的发展有着举足轻重的作用。
企业可以通过期货交易进行套期保值，从而降低价格波动的风险，提高企业的市场竞争力。
本文笔者就国际铜期货中的资产定价以及协调关系下的铜期货套期保值率进行探讨和分析。
一、国际铜期货中的资产定价中国加入wto后，其整体经济和世界商品期货市场之间的关系越来越紧密，在这种全球化经济融合的背景下，对国际铜期货中的资产定价进行研究就有着非常重要的意义。
据调查研究表明，目前国际铜期货市场中，纽约、伦敦和上海这三个铜期货市场已经是全球连续交易系统中最重要的三个市场，定价信息在三个市场之间进行自动的传递。
由于在开放的市场经济下，国际影响比较弱、交易规模较小的社会市场，其资产定价就会越依靠国际影响力较强和交易规模较大的市场信息。
因此，前者市场的投资者必须要密切关注后者市场的资产定价信息，不然的话很容易出现较大的风险损失。
同时企业的监管人员在评价新政策的市场效果以及制定相关政策制度的时候，必须要充分考虑这二者之间的波动联系。
随着我国铜期货市场的交易规模不断地扩大，其要想获得更多以及更好的国际资产定价权，就必须要最大程度地发挥出市场经济规律的作用。
此外，还可以通过双变量模型和向量误差纠正模型的实证对国际铜期货中的资产定价进行分析，使企业能够更好地掌握国际铜期货的市场变动，从而对铜期货市场的资产定价做出正确的评估。
二、协调关系下的铜期货套期保值率（一）铜期货套期保值率的概念早期的套期保值率主要指的是一种较为朴素的套期保值策略，简而言之就是一对一的套期保值率。
基于期货市场视角下的国际大宗商品定价问题——以黄铜为例
形成 中 已发挥 了一 定 的影 响 力 ， 但 美 国大 豆期 货 市场 对 国际 大豆 价 格 的影 响 明显大 于 中国 ， 说 明 美 国大豆 期 货 市场 的 国 际定 价功 能强
于 中国。并通 过对期 铜的研 究进 一步探 讨 我 国应 该如 何增 强 自身的
大 宗商品定价 能力 。 源自一、随着我 国经济 的崛起 ， 我 国在 国际大宗商品贸易中的地位稳 步上升。在铁矿石进 口方 面 ， 我 国是 该市场上 最大进 口国 ， 进口
量 占世 界进 口总 量 的 ５ ０ ％ 以上 。在稀土 出 口方面 ， 我 国 是 最 大
王骏采用 Ｖ Ａ Ｒ模型对我 国农产品期货的价格发现功 能进行 了研 究， 发现大豆期货在价格发现 中处于主导地 位 ， 硬 麦现货 在价格
导作用 ， 但是 Ｓ Ｈ Ｆ Ｅ对 Ｉ ＿ ＭＥ的 影 响从 ２ ０ ０ １ 年第 四季度 开始 逐渐
增强 。
长拉动价格快速上涨 的恶名 。因此 ， 我们要通过研究大宗商品国
际定价机制 、 定 价 权 归 属 问 题尽 早 将 “ 中国因素” 转 化为“ 中 国 价
格” ， 共至“ 中国优势”， 获 取 国际市场定价 权 ， 使 企业摆 脱 困境 ，
减 少 资 源 对 中 国 的威 胁 。
目前在大宗商品的国际贸易 中 ， 主要存 在着两种定 价方式 ：
一
是对于有着成熟期货品种和发达期货市场 的初级产品来说 ， 其
三、 研 究 方 法及 数据 来 源 本 文使 用 ＡＤ Ｆ单 位 根 检 验 法 考 察 国际 期 铜 价 格 与 中 国期 铜 价 格 序 列 的平 稳 性 ； 在建立 Ｖ ＡＲ模 型 的基 础 上 ， 运 用 协 整 分 析 判 断其 变 动 方 向和 幅 度 是 否 一 致 ， 即是 否 存 在 长 期 均 衡 关 系 ； 并运 用 Ｃ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果 检 验 法 考察 二 者 在 Ｃ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 意 义 上 的 因果 关 系 ， 用 以 说 明二 者 的相 互 引 导 关 系 。 目前 ， 国际 期 货 市 场 上期 铜 影 响 力
有色金属行业分析
有色金属行业分析一、我国有色金属行业的总体情况有色金属行业是我国的基础工业，是我国较早与国际接轨的行业之一。
其发展受国内经济发展迅速和国家行业性政策影响，同时，也受国际经济形势的影响。
从经济发展角度看，随着国内外统一市场的形成及我国加入WTO，总体来讲，世界有色金属消费量仍将稳步增长，但消费增长低于同期产量增幅。
从有色金属的市场状况看，我国目前与国际基本接轨，价格一直处于比较稳定的状态。
美国经济的复苏，预期能够带动世界经济复苏。
国际期货市场也呈现恢复性上涨，特别是铜的上涨非常明显。
按照期货市场的功能来分析，价格发现是重要功能之一，意即期货市场作为一种前瞻性的市场，证券市场很容易受到其影响。
对于有色金属行业来说，目前的利好因素可概括为以下几个方面：第一，随国际市场金属价格上涨，该行业的上市公司受益匪浅。
第二，产量大幅增加，规模效应对公司利益的贡献也会较大。
第三，国家产业政策和地方政府扶持，使上市公司获得不小的利润。
二、2002年我国十种有色金属的发展水平有色金属是重要的基础材料，广泛应用于国民经济的各个领域。
自改革开放以来，我国有色金属工业得到了迅速发展。
1. 2002年我国有色金属工业迈上新的台阶2002年我国十种有色金属产量达到1012万吨，首次突破1000万吨，超过美国，成为世界有色金属第一生产大国。
其中铜产量158万吨，约占全球产量的10.5%，已经超过美国，仅次于智利，居世界第二位；铝产量436万吨，约占全球产量的16.8%，已经连续两年居世界第一位；铝锭出口达到创记录的62万吨，位居世界第六位，约占全球铝锭出口量的4.1%；铅产量129万吨，约占全球产量的20.2%，首次超过美国，跃居世界第一位；锌产量211万吨，约占全球产量的22.4%，继续保持世界第一位；镍产量超过5万吨，约占全球产量的5.1 %，比上年增长6.1%，居世界第六位；锡产量超过7万吨，约占全球产量的28%，比上年下降18.9%，仍然居世界第一位；锑产量超过12万吨，占全球产量的90%以上，比上年下降7.9%，仍然居世界第一位；镁产量超过23万吨，约占全球产量的50%，继续保持世界第一位；海绵钛产量比上年增长48%，首次突破3000吨大关，达到3648吨；汞产量在连续多年下降后，出现回升，达到495吨，比上年增长158%。
VAR模型下中国沪铜期货价格发现实证研究
＋Ｂ１ １×
＝
一
ｌ ｌＸｉ一 ＋… ＋ 一 ＋Ｂ２ ， ｆ２ Ｂ１Ｘ ＋Ｅ１ （ ） ｌ １ ．
一
关系问题 ， 田志朋 Ｖ Ｒ模型 、 Ａ 协整检验等方法检验 了中国黄金期货与现货市场间存在长期协整关系， 期 货市 场具 有较 好的价 格发现 功能 。
Ｃ２ ０＋Ａ２ ｌ×
—
ｌ＋ Ａ２ ２Ｘ
一
一
２ ＋… ＋Ａ Ｘｚ ＋ ２ ，ｌ ｆ
Ｂ２ ＸＺｐＩ ｌ＋ Ｂ２ ｐ ２ ｌ ｓ ２Ｘ ｌ ＋…
＋ ２× ｐ ｈ Ｅ ‘ ２ Ｂ， Ｕ 【 － ＋ ２ ．（ ）
式 中 ： 代表 铜 现货 价格对 数 序列 ， 简称 现货 价 格 ； 代 表铜期 货价 格 对数 序 列 ， 简称 期 货 价 格 。基 于
货价格 为基准进行调整的。结果表 明 ， 铜现货市场在价格发现 中占有主导地位 。 关键词 ： 沪铜期货 ； ｒ ｇｒ Ｇａ ｅ 检验 ； Ａ ｎ Ｖ Ｒ模型 ； 协整分析 ； 方差分解
中 图 分类 号 ：８ ２６ Ｆ３ ．
期货市场的发展促进了期货市场研究深人 ， 而
期 货市 场 的价格 发现功 能是期货 市 场存在 和发 展 的 基础 ， 特别是 铜期 货 ， 海期货铜 已经在全 球排名 第 上
ｔ ＝Ｃ１ ｓ ｐＩ ｏ＋Ａ１×Ｕ ｐｃ 】＋Ａｌ × 厶 ２＋… ＋Ａｌ ２ Ｐｆ ｐ×／ ｓ ｐ ｐｆ
一 一 —
格， Ｌ 与 ＭＥ、 Ｏ ｘ 一 道 构 成 了 “ 停 市 的 交 易 Ｃ ＭＥ 不 所” 。市 场 风 险 无 法 避 免 ， 因此 综 合 更 多 的 因素 来
对沪铜期 货 的走 势的进行 深入 的研究 ， 对投 资者 （ 包括机构投资者和个人投资者 ） 的投资决策 、 风险
期货市场价格发现功能理论与案例分析
期货市场价格发现功能：理论与案例分析中国证监会期货部副主任黄运成同济大学经济与管理学院张辉马卫锋一、价格发现功能内涵价格发现功能是期货市场的基本功能之一。
没有价格发现功能，套期保值、回避价格风险的功能就无法实现。
价格发现功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。
远期协议和期货价格可以反映市场参与者对未来的价格预期，期权价格可以反映对未来市场价格波动性的预期。
诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格”。
二、价格发现功能案例分析（一）案例1.上海期铜上海期货交易所的铜期货，不仅是国内铜的定价中心，而且已经成为国际三大铜定价中心之一。
在国内定价方面，上海期货交易所每天早上9点的期货铜开盘价是全国现货铜定价的依据。
例如，浙江铜加工企业已经深刻认识到并广泛利用了期货市场的定价功能，其原材料采购定价、产品销售定价和对于以铜杆等电解铜加工品为原料而生产的铜产品，比如电缆，定价方式如表1所示。
在国际定价方面，上海铜期货市场是仅次于伦敦的全球第二大铜定价中心，其铜期货交割规则，已经同伦敦金属交易所一样成为国内外铜生产商进行仓单注册的国际标准。
表1 浙江铜加工企业主要定价方式定价方式说明原材料（电解铜）＝期货合约当日价＋升贴水目前浙江铜加工企业原材料采购的主要定价方式。
＝期货合约日平均价＋升贴水一种应用相对较少的原材料采购定价方法，主要应用于规模较大的铜加工企业。
采购定价点价＝期货合约当日价＋加工费目前浙江铜加工企业产品销售的主要定价方式。
产品销售定价（以电解铜为原料生产的产品）＝期货合约日平均价＋加工费一种应用相对较少的产品销售定价方法，主要应用于针对长期稳定客户的销售。
竞价以铜杆等电解铜加工品为原料生产的铜产品的销售定价买卖双方协商定价资料来源：《期货市场功能、业态及其国际化》，汪炜、施建军，经济科学出版社，2005年。
铜期货调研报告
铜期货调研报告
经过对铜期货市场的调研分析发现，铜期货市场近期表现出一定的波动性。
根据我们的数据分析，铜期货价格在过去一段时间呈现出上涨的趋势。
其中，国际市场的需求增长和供应减少是导致铜期货价格上涨的关键因素。
首先，国际市场的需求增长是推动铜期货价格上涨的主要因素之一。
随着全球经济的复苏，各国对铜的需求逐渐增加。
铜作为一种重要的工业原材料，广泛应用于建筑、电力、电子和交通等领域。
因此，经济增长带来的需求增加促使铜期货价格上涨。
其次，供应减少也是导致铜期货价格上涨的原因之一。
近期，全球铜矿产量受到多种因素的影响，如天气灾害、工人罢工以及投资下降等。
这些因素导致铜供应减少，进一步推动铜期货价格上涨。
此外，投资者对铜期货市场的情绪也对铜期货价格产生了影响。
近期，一些投资者对全球经济复苏的乐观预期，以及对铜期货市场需求增长的预期，使得投资者对铜期货市场保持信心，从而推动铜期货价格上涨。
综上所述，铜期货市场近期的表现受到国际市场需求增长和供应减少的影响，加之投资者情绪的影响，导致铜期货价格呈现出上涨的趋势。
然而，我们也需要注意到，铜期货市场存在一定的不确定性因素，如全球经济的不稳定性和地缘政治风险等。
因此，投资者在进行铜期货交易时需要谨慎选择适当的投资策略，以规避风险。
浅谈金属铜期货产品价格的发现功能
向影响作用较为显著 ，与我 国的 Ｓ ＨＦ Ｅ的铜 现货 价格对期货价格 的引 导 作用结论 有很多 不同 的地方 。会 有差异 的原 因可能 是 由于 我国在 Ｓ ＨＦ Ｅ期货 的定价权上没有足够 的影 响力 。 导致我 国的 Ｓ ＨＦ Ｅ期货价格
反 映 功 能 跟 不 上 国 际 市 场 的脚 步 。我 国是 第 一 铜 消 耗 国 。必 需 研 究 Ｓ ＨＦ Ｅ在 何 种 情 况 下 能 及 时 反 映 市 场 波 动 情 况并 扩 大 期 货 定 价 的 影 响 力 问题 ， 只 有 这 样 才 能 我 国在 国际 市 场 的铜 价 格 定价 权 地 位 。 最 大 成 都 的利 用 中 国 的期 货 市 场 价 格 的 发 现 功 能 。 铜 期 货 价 格 的协 整 分 析 明 确 的 告 诉 我 们 ， 站在长期角度分析 ， Ｌ ＭＥ 金属铜 Ｌ Ｎ Ｆ与 Ｌ Ｎ有 着 均衡 的 关 系 。但 是 由 于在 短 期 内 会 被 随 机 干 扰 和影响 ． 这 些 变 量 会 出 现 与 均 衡 值 不 相 符 的情 况 ． 不 过这 种 偏 离 均 衡 值 的情 况 是 短 暂 的 ，最 终 会 自动 的 回 到 均 衡 状 态 。有 误 差 的 修 正 模 型 显
资 产 是 支 付 现 金 股 息 的 某 个 股 票 组 合 。那 么 合 约 的某 一 方 就 会 因为 没 有及时的拥有这股票组合而收不到股息。 另一方面 。 合 约 的卖 方 由于 及 时 的 拥 有 对 应 的 股 票 组 合 而 能 够 得 到 相 应 的股 息 ．其 持 仓 的 成 本 的 就 减少了 。 因此 只要 调 整 了股 票 利 息 的 幅度 ， 那 么 期 货 价 格 也 就 能 自然 而 然 的 下 调 了 。 期 货 价 格 函 数 是 融 资 成 本 也 就 是 净 持 仓 成 本 与 对 应 的 资 产收益相减。 可 以表 示 为 ： 期 货 价 格 等 于 现 货 价 格 加 融 资 成 本 减 去 股 息 收益。一般 ， 融 资 成 本 与 股 息 收 益 是 连 续 复 利 的表 示 方 法 表 示 时 ， 则 指 数 期 货 的定 价 公 式 为 ： Ｆ ＝ Ｓ ｅ ＾ （ ｒ — ｑ ） （ Ｔ — ｔ ） 。公 式 中 的 Ｆ表 示 的是 期 货 合 约
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
作 者 简 介 ： 琳 （９ ９ ） 男 ， 东 夏 津人 ， 融 学 博 士 ， 东财 经 大 学金 融 学 院教 授 ； 宋 １６一 ， 山 金 山
房珊 珊 （ ９ ６ ， ， 东 日照 人 ， 东财 经 大 学金 融 学 院 硕 士研 究 生 。 １ ８ 一） 女 山 山
为 了解 决 用 最 小 二 乘 法 进 行 回归 检 验 时 存 在 的 “ 伪 回 归 ” 象 ， ｒｎ ｅ （ ９ ７ 首 次 提 出 两 步 检 验 法 （ 称 现 Ｇ ａｇｒ １８ ） 简
Ｅ Ｇ两 步 法 ） ｈ ｗ ｈ ｒ （ ９ １ 用 协 整 分 析 法 对 美 国有 — 。Ｃ ｏ ｄ ｕｙ １ ９ ）
仲 伟 俊 （０ ２） 王骏 、 宗 成 （ ０ ５ 利 用 Ｊｈ ｎ ｅ ２０ 、 张 ２０ ） ｏ ａ ｓｎ协
整 检 验 、 ｒｎ ｅ 因果 检 验 、 — Ｇ ａｇｒ Ｇ Ｓ模 型 以及 Ｅ Ｍ 对 上 海 期 Ｃ
货 交 易 所 的金 属 期 铜 、 铝 的 价 格 发 现 功 能 进 行 了检 验 ， 期
Ｍ ｏ ｔ ｌ ｎｈｙ
ＨＡ Ｎ Ｉ ＡＮ Ｆ Ｎ Ｉ ＡＮＣ Ｅ
国 内外铜期货市场价格发现功能 比较研究
宋 琳 ， 珊 珊 房
（ 山东 财 经 大 学 金 融 学 院 ， 山东 济 南 ２ ０ １ ） ５ ０ ４
摘 要 ： 文 采 用 日数 据 ， 用 协 整 检 验 、 兰 杰 因果 检 验 、 本 运 格 ＶＡＲ模 型 、 Ｓ模 型 、 ＧＡ Ｈ 模 型 对 伦 敦 金 属 交 易 Ｇ— Ｅ ＲＣ
易 所 的 铜 期 货 市 场 还 有 较 大 的差 距 ， 格 发 现 功 能 也 存 价
在着一系列 的问题。
一
．
、
研 究背 景 及 选 题 意 义
我 国是 一 个 发 展 中 的 大 国 ．对 铜 的 生产 和 消 耗 规 模
都 十分 巨 大 。因 而 完 善 的铜 期 货 市 场 体 制 下 形 成 的 期 货 价 格 对铜 市 场 供 需 具 有 很 强 的 指 导性 ．能够 起 到 调 节 供
就 是 Ｇ— Ｓ模 型 。Ｐ ｕ ｒｃ ｍａ ｎ ｕ ｎＴ ｅ １ ９ 基 ａ ｌ ｏ ｋ ｎａ ｄＹｉｍａ ｓ （９ ５） Ｂ
为 了 比较 国 内外 铜 期 货 市 场 的价 格 发 现 功 能 。本 文 将 利 用 铜 期 货 合 约 的 日收 盘 价 格 和 每 日铜 现 货 价 格 。 借
关 键 词 ： 格 发 现 ； 货 市 场 ； 货 市 场 ； Ｓ模 型 价 期 现 Ｇ—
中 图分 类 号 ： ７ ４５ Ｆ ２ ． 文献标识码 ： Ａ 文 章编 号：０ ３ ９ ３ （０ ２０ — ０ ９ ０ １ ０ — ０ １２ １ ）７ ０４ — ７ ＤＯＩ ０３ ６０ｉ ｎ１ ０— ０ １ ０ ２０．１ ： ． ９ ．ｓ ． ３ ９ ３ ． １．７１ １ ９ ｓ ０ ２
（ ） 一 国外 文 献 综 述 从２ ０世 纪 ６ ０年 代末 开 始 ，国外 的众 多 学 者 对 期 货 市 场 的价 格 发 现 功 能 进 行 了广 泛 的研 究 ， 这 一 过 程 中 ， 在
与 国外 的研 究 相 比 ，国 内对 期 货 市 场 价 格 发 现 功 能 的研 究 相 对 较 少 ，而且 所 用 方法 大 多是 国外 已 经 比较 成
Ｇ ａｇｒ 二 乘 法 对 小 麦 、 米 、 豆 期 货 价 格 和 现 货 价 格 进 行 了 检 整 检 验 法 、ｒｎ ｅ 因果 检 验 法 以及 误 差 修 正模 型 和 脉 冲 玉 大 功 能 。 春 山等 （０ ４ 对石 油 价格 进 行 实 证 分 析 ， 现 石 冯 ２０ ） 发 油 的 现 货 价 格 和 期 货 价 格 具 有 协 整 关 系问 。
三 、 内外铜 期 货 市场 价 格 发现 功 能 比较 的 实证 研 究 国
许 多 实 证 研 究 者 运 用 Ｇａ ｇｒ ｒｎｅ 因果 检 验 来 捕 捉 期 货 价 格 与 同期 现 货 价 格 之 间 的领 先 滞 后 关 系 。如 Ｍｉ ａ ｄＮ — ｎ ｎ ａ ｉ ｄ１９ １用 格 兰 杰 因果 检 验 了韩 国 期 货 市 场 和 现 货 市 ａ （９ ９ ｎ 场 之 间 的关 系 ， 现 两 个 市 场 之 间存 在 先 后 引 导 关 系 。 发 随着 对 期 货 市 场 价 格 发 现 功 能 研 究 的 增 多 ， 货 市 期 场 价 格 发 现 功 能 被 大 多数 人 接 受 ， 货 价 格 对 现 货 价 格 期 的 引 导作 用 也 被 大 多 数 学 者 所 接 受 。此 时 ．一 些 研 究 开 始 用 新 的模 型 来 衡 量 期 货 市 场 价 格 发 现 功 能 的 大 小 ， 也
发 展 ， 海 期 货 交 易 所 铜 期 货 市 场 的价 格 发 现 功 能 已经 上
国 虽作 为 第 一 大 铜 消 费 国 ，但 在 铜 期 货 市 场 上 的地 位 远 不 如 Ｌ 。 因 而 如 何 利 用 好 铜 期 货 市 场 ， 求 与 铜 贸 易 ＭＥ 追 相 匹 配 的 国 际地 位 ， 我 国经 济 建 设 服 务 ． 我 国 目前 市 为 是 场 经 济 需 要 研 究 的一 个 重 要 的课 题 。如 果 我 国在 国际 市
“ 格 发 现 ” 期 货 交 易 一 个 重 要 的 经 济 功 能 ． 格 价 是 价 发 现 功 能 是 建 立 在 期 货 价 格 能 够 充 分 反 映 相 关 信 息 的
前 提 之 上 的 。可 以说 ， 格 发 现 功 能 是 期 货 市 场 的 中 心 价
主 动 权 。我 国上 海 期 货 交 易所 经 过 十 几 年 的 发 展 ，其 价
助计量经济学 的一 系列实证研究方法对 国内外铜期货市
场 间价 格 发现 功 能进 行 对 比研 究 。 （ ） 标 选 择 与 样 本 数 据 一 指
于 Ｇ Ｓ模 型 对 加 拿 大 温 尼 伯 商 品交 易所 的 蓖 麻 、小 麦 、 — 大 麦 、 麦 期 货 市 场 的 价 格 发 现 功 能 的大 小 进 行 了 实 证 燕 研 究 ， 终 发 现 这 四 种 商 品期 货 市 场 在 价 格 发 现 功 能 中 最 的 贡 献 大 小 分 别 为 ：６ ９ ． 、０３ ９ ．％ 、２ ％～ ５ ％～ ９９ ４ ． ％ ％～ ５ ７ ３． ４
场 上 能 把 握 铜 期 货 价 格 ．就 可 以增 强 我 国在 铜 期 货 市 场 上 的 国际 话 语 权 ， 御 来 自国际 铜 市 场 的风 险 ， 而 为 铜 抵 从 企 业 和 铜 产 业 争 取 更 大 更 多 的利 益 。鉴 于 以 上 原 因 ， 本
得 到 了 国 内 广 大 铜 生 产 、 通 和 加 工 企 业 的 广 泛 认 同 和 流 积 极 运 用 ， 与 国 外 成 熟 的期 货 市 场 相 比 ， 海 期 货 交 但 上
具 有 信 息优 势 。此 外 ， 过 检 验 ， 发 现 Ｌ 通 还 ＭＥ铜 期 货 价 格 和 沪铜 期 货 价 格 具 有 双 向 引 导 关 系 ， Ｌ 但 ＭＥ铜 期 货 价 格 对
沪铜 期 货 价 格 的影 响要 大 于 沪铜 期 货 价 格 对 Ｌ ＭＥ铜 期 货 价 格 的 影 响
色 金 属 期 货 价 格 和 现货 价 格 之 间 的 关 系 进 行 了 实 证 ， 发 现 期 货 价 格 对 现 货 价 格 有 较 为 明 显 的价 格 领 先 。此 外 ，
得 出 的结 果 几 乎 一 致 ， 即发 现 铜 、 的期 货 与 现 货 价 格 之 铝 间存 在 协 整关 系 ； 对 铜 来 说 ， 货 与现 货 价 格 之 间存 在 且 期 双 向的 Ｇ ａｇｒ 果 关 系 ，价 格 发 现 功 能 主要 由现 货 市 ｒｎｅ 因 场完成 ； 而对 铝 来 说 ， 货 价 格 与现 货 价 格 之 间存 在单 向 期 引导关系 ， 即仅 存 在期 货价 格 对 现 货 价 格 的 引 导关 系 ， 而 现 货 价 格 对期 货 价格 不 具 有 引 导关 系 ，价 格 发 现 功 能 主 要 由期 货 市 场 完 成 。
变 量 或 多 变 量 最 小 二 乘 回归 或 简 单 时 间 序 列 回 归 为 主 要 方 法 。Ｂｇ ａ 、 ｏ ｆ ｂ和 Ｓ ｈｃｔ ａ （９ ３利 用 最小 ｉ ｎＧ ｌ ａ ｍ ｄｒ ｃ ｅｈｍ ｎ １ ８ ） 验 ． 果 发 现 近 期 期 货 价 格 是最 后 交 割 １现货 价 格 的 无 结 ３ 偏估 计量 ． 而远 期 期 货 价 格 是 最 后 交 割 日现 货 价 格 的 有 偏估计量 。
格 发 现 和 规 避 风 险 的 功 能 在 铜 的 生 产 、消 费 经 营 中发 挥 了 极 大 的 促 进 作 用［， 与 Ｌ ２但 １ ＭＥ铜 期 货 市 场 相 比 ， 海 期 上 货 交 易所 铜 期货 市 场 还 存 在 着 一 系列 问题 。这 也 使 得 我
功 能 ， 是 期 货 市 场 有 效 性 的 一 种 表 现 。 经 过 十 几 年 的 也
所（ＭＥ 和上海期货 交 易所（ 的铜 期货 市场价格 发现功 能进 行 了实证 比较研 究 ， 出： Ｌ ） 沪） 得 沪铜期货 市场确有价格发现
的 功 能 ， 在 价格 发 现 中处 于主 导 地 位 。但 是 与 Ｌ 且 ＭＥ铜 期 货 市 场 相 比 ， 铜 期 货 市场 的 价 格 发 现 功 能 效 率 较低 ， 不 沪 且
需 的作 用 。 现 行 的 铜 交 易 机 制 是 交 易 双 方 所 采用 的 交 易 价格是 以 Ｌ ＭＥ铜 期 货 交 易所 形 成 的期 货 价格 为 基 准 的ｌ ｌ Ｉ 。
文研究选 取伦敦金 属交易所（Ｍ １ Ｌ Ｅ 的铜期货 市场和上海