2009年铜期货价格

2009年上半年铜价
走势分析
分析师：王宏川
二零零九年一月二十一日
目录
一、全球铜供给情况
二、全球铜消费情况
三、2008年废铜商寒冷之秋
四、政策面影响面面观
五、今年上半年铜价展望
一，全球铜供给情况
1，2009 年上半年全球铜矿产量有望放缓
随着铜价暴跌，消费不及，全球范围已有部分企业公布了减产计划，具体如下图
所示。

计算可得目前全球铜矿减产量15 万吨。

虽然减产仅占全球总产量1%，但这代
表了一种趋势。

除此之外，企业裁员，新项目暂停的公告时有公布，这些都让我们预
计09年产量有可能会出现减少，至少增速会放缓。

全球铜矿减产情况图 (2007-2008)
2，中国铜产量减少，部分企业减产
中国铜产量在第一、二、三季度中基本保持平稳。

但第四季度中，铜价暴跌，市场悲观气氛较浓，需求大幅减少。

受此影响，铜矿、精炼铜、铜材同比均有明显降低。

国内铜冶炼企业纷纷传出减产消息。

其中，江铜对30 万吨/年的铜冶炼装置进行检修，预计检修结束后其精炼铜的产量将减少1.25 万吨左右。

其实江铜自10 月起，受原材料供应偏紧影响，精炼铜的产量已有下滑，月均减少1 万吨。

预计，江西铜业第四季度产量将大致减少4.25 万吨。

其他企业情况如图所示。

中国铜矿、精炼铜、铜材产量及同比变化图 (2007-2008)
国内减产情况介绍图 (2008.10-2008.12)
3，TC/RC价格持续走高
TC/RC指将含铜量达20%—30%的精铜矿转化为精铜的总费用。

它具体反映出了铜精矿的供需情况。

一般而言，当铜矿砂供应短缺时，矿山在对冶炼厂商的谈判中占据主动，其支付的TC／RC 就会下降；反之，当铜矿砂供应充裕时，TC／RC 就会上涨。

换言之，TC／RC 与铜精矿的供应量具有正向关系。

08 年上半年，冶炼厂用铜量较大，相应TC／RC 下降，最低至20 美元/吨的位置。

后半年由于铜价暴跌，国内冶炼企业减产，对铜精矿需求减弱，国内铜精矿现货TC/RC 价格持续走高，第四季度中上涨60%以上，最高至80 美元/吨上方。

此外，国内铜冶炼企业自有矿山部分利润相比去年大幅下降，加上硫酸价格回落，冶炼商利润结构发生转变，使得他们更加关注于TC/RC。

正因为如此2009 年，TC/RC 谈判分歧巨大，谈判期延长。

中国铜矿、精炼铜、铜材产量及同比变化图 (2007-2008)
综合而言，我们预计09 年全球铜供给增速将放缓。

铜价回归低价位区域，已经导致高生产成本企业纷纷调低09 年产量目标或停产，同时部分新增产能项目推后实施。

中国方面，价格下跌后，企业利润下滑，盈利结构出现改变。

目前废铜行业已出现大面积内部整合，预计明年电解铜行业整合将在所难免。

二，全球铜消费情况
1，汽车行业下滑明显
08年汽车产量增速明显放缓，同比呈下降趋势，第四季度中出现了负增长。

据调查，轿车用铜量大约为7 千克/台，而客车、货车用铜量大约15 千克/台。

所以加权平均大概每台汽车的用铜量为11 千克。

1-10 月份，国内汽车产量740.61 万台，用铜量8 万吨。

但是考虑到汽车产品差异较大，这个数据也只能起到参考作用。

中国汽车产量及同比变化图 (2003-2008)
2，房地产行业明显减少
建筑用铜是铜消费的一个主要分支。

目前房地产行业进入冬季，预计明年会有更多的楼盘封顶，但消费能力却跟不上房屋建造的增加速度，以至于抑制了新楼盘开工，减少了铜消
费量。

而且另一层面，如果房地产行业不景气，买房入住的居民减少，那么新入住居民购买家电的数量也会有明显的减少。

中国房地产指标月度变化图 (2003-2008)
中国房地产指标月度变化图 (2007-2008)
3，家电行业保持稳定
08年家电行业各产品的产量，均维持原有周期性变化，但其中第四季度产量下滑速度远高于往年，同比出现明显减少，可以看出经济危机对家电行业的影响已有所显现，这也进一步证明了今年旺年不旺的说法。

根据青岛海尔各商品用铜量公示，电冰箱每台用铜1.3 千克，空调每台用铜8 千克，电热水器每台用铜0.2 千克，燃气热水器每台用铜3 千克。

1-10 月份，国内空调产量6713.06 万台，冰箱产量3650.69 万台。

计算可得，空调用铜量为50 万多吨，冰箱用铜量达4 万多吨，分别占国内电解铜消费中不小的份额。

可以看出空调仍旧是用铜量最多的家电商品。

虽然热水器用铜量也较大，但其产量有限，消费人群有一定的局限性。

电视机用铜量较少，且根据产品差异变化较大，我们并没有统计出具体的每台用铜量，但可以肯定的是电视机产量的下滑会减少用铜量。

中国空调产量及同比变化图 (2003-2008)
中国彩色电视机产量及同比变化图 (2003-2008)
中国家用电冰箱产量及同比变化图 (2003-2008)
国内即将推出新的家用空调能效标准，能效入门门槛可能从现在的能效比2.6 升至3.0。

提高能效比的方法之一就是做大空调的冷凝器和蒸发器。

而这两器全部使用铜管，能效标准
提高意味着用铜量的增加。

此外，铜开始涉足饮水机等行业。

铜内胆的饮水机凭借铜的抑菌性能则可以避免“二次污染”的问题。

另一个用铜潜力巨大的新产品是空气能热水器。

今年铜业协会就联手美的等多家企业成立空气能热水器的推广机构，而中国最大的空调生产商格力今年也力推空气能热水器。

家电下乡是期望09 年继续保持铜高消费的又一构成因素。

根据中国家电协会的初步统计，在第一轮家电下乡试点期间，共涉及农村人口1.67 亿人，总销售额达到40 亿元左右。

而本轮家电下乡从三个试点省份扩大到14 个省市，人群覆盖达到3.92亿人，占全国农村居民的53.19%。

据估算，在本轮家电下乡推广的4 年间，家电设备及服务市场需求预计每年将超400 亿元。

且排除农村生活习惯不涉及的家电，就电冰箱一项来看，农村发展空间巨大。

4，全球铜消费增速将放缓
随着经济危机影响程度加深，全球消费力明显放缓，铜消费普遍低于预期。

从全球铜消费分布来看，欧美两洲总和占32%，中国占28%。

目前欧美洲受经济危机影响程度最深，由于房地产和汽车销售大幅放缓，美国和欧洲电解铜消费量在今年分别下降6%和1.8%。

明年这一趋势会进一步加深，预计即占三分之一份额的铜消费量在明年将会减速5%左右。

中国明年消费增速约为6.3%。

而除去中国、欧洲、美洲的其他地区铜消费量，今年虽仍保持增速3.17%，但考虑到明年经济危机影响加剧，恐增速将放缓，预计增速约为2.5%。

综合而言，今年铜消费虽仍保持增速1.4%，但同比有明显减少，考虑到明年情况会更加恶化，增速势必将继续放缓。

全球铜消费分布图 (2008)
三，2008年废铜商寒冷之秋
近年来，中国铜需求量高速增长，而国内铜精矿难以自给，致使对于废铜的关注程度日益提升。

废铜进口大幅增长，同时也衍生出一整套以废铜为原料的贸易、加工市场。

2004 年废铜进口首次突破400 万吨大关，其后三年废铜进口增长始终保持在两位数，2007 年更是达到了创纪录的558 万吨。

然而这种高增长自今年下半年开始将告一段落，据海关统计数据显示，截至11 月，中国1-11 月累计进口废铜519.79万吨，同比增长仅1.15，远逊于去年同期的累计增幅14.8％，9 月、10 月、11 月同比进口下降数量由5 万吨、8.85 万吨、23.4 万吨逐次扩大，同比跌幅也以此达到-8.88%、-17.89%、-39.68％。

废铜进口明显下滑主要来自
三方面原因：首先自今年4 月起，政府对北京周围六省（河北、天津、山东、山西、内蒙古、辽宁）高污染高能耗的企业进行整治，废铜下游企业和贸易商则明显受到影响。

其次，奥运之后，国际铜价已迅速自历史高位大幅下挫，使得谨慎的下游用废铜企业没有立即恢复或者说来不及恢复应有产能，此时废铜贸易商和进口商承担的压力越来越大。

第三，铜价巨幅下跌导致冶炼企业纷纷减产。

国内最大的再生铜冶炼企业宁波金田铜业一高层透露，较之前16000 吨的产能，现在每月仅生产1000 吨精炼铜。

令人忧虑的不仅是废铜进口数量的明显下降，整个废铜市场的大量萎缩甚至“休克”才是更为可怕的后果。

自铜价下跌以来，国内废铜市场最主要市场――广东南海、清远、惠州主要贸易商实现价格联盟，惜售以力抗铜价下跌，而正是这种在牛市中屡试不爽的成功经验终于使得这些大贸易商付出惨痛代价。

大批中小废旧金属拆解货场、贸易商倒闭、歇业，即使是较大规模的企业，在面对毫无起色的惨淡市况、前景一片悲观的情况下，也不得不选择大量裁员、缩减规模、提前放假，据笔者了解，不少大的废铜贸易商、拆解货场已开始遣散工人，管理人员则于元旦开始提前放年假。

可以预见，未来一段时间内废铜进口的大幅下滑必然使得需求一部分转向铜精矿，而这一部分的需求转化或许可以解释尽管需求下降但铜供应（产量＋净进口）数据并未明显减少，以及国内库存还维持在较低水平的原因。

中国废铜进口量年度对比图 (2007-2008)
中国废铜进口同比年度对比图 (2007-2008)
中国废铜比价与期铜现货走势图(2006-2008)
综合而言，我们预计09 年全球铜供给增速将放缓。

铜价回归低价位区域，已经导致高生产成本企业纷纷调低09 年产量目标或停产，同时部分新增产能项目推后实施。

中国方面，价格下跌后，企业利润下滑，盈利结构出现改变。

目前废铜行业已出现大面积内部整合，预计明年电解铜行业整合将在所难免。

四、政策面影响面面观
1，出口退税
财政部与国家税务总局发布《关于提高劳动密集型产品等商品增值税出口退税率的通知》决定自2008 年12 月1 日起进一步提高部分劳动密集型、机电和其他受影响较大产品的出口退税率，共涉3770 项产品。

其具体分析如下：
1，涉及电线电缆的税则号达9 种，其出口退税率由13%提高到14%。

数据显示，我国电线电缆出口比例不高。

这主要因为欧美地区进口门槛高，且生产成本较高，价格上没有明显优势。

而电线电缆的价格相对较高，基数大，所以1%背后的金额并不少。

1%退税率的提高，间接的压低了价格，从而有利于出口和企业利润的提升。

2，税则号为74111019-74112900 的铜管的出口退税率由5%上调至9%。

铜管是铜材出口中最大的一类。

今年1-9 月铜管出口量为17.7 万吨，占铜材比例为42%。

而此次退税涉及的铜管出口量为12 万吨，占出口铜管的比例68%，占铜材出口比例28.6%。

可以看出，此次退税调整在铜管产品中覆盖面较大，对铜管的出口市场将产生较大影响。

但其对电解铜需求的提升作用相对有限，今年1-9 月铜材产量为578.2 万吨，涉及到的铜管出口12 万吨，仅占铜材产量的2%。

所以，出口退税的影响只局限在铜管，对于电解铜的需求并没有太多作用。

3，化肥是硫酸的下游产品。

化肥出口关税降低，增加了化肥需求，将会带动硫酸的需求，则其价格有望出现上升。

而硫酸作为金属冶炼的副产品，其价格上涨将增加金属冶炼企业的利润，这对于金属行业是利好消息。

2，增值税
国务院常务会议批准了财政部、国家税务总局提交的增值税转型改革方案，决定自2009 年1 月1 日起，在全国范围内实施增值税转型改革。

改革内容主要是将金属矿、非金属矿采选产品的增值税税率恢复到17%，其中矿山企业外购设备将纳入进项税额的抵扣范围。

从行业构造来看，我们认为国内铜精矿采选企业，国内铜冶炼企业中自有矿企业以及采购国产铜
精矿企业，受该政策影响均较少。

而主要影响到的是采用进口铜精矿的冶炼企业。

今年1-10 月份，进口铜精矿41.2 万吨，是总用铜矿量的76%。

虽然增加的增值税最终转嫁给生产成本，但这也将导致企业运营资金增加，加大资金周转压力。

但是此次税制改革的出台表明了政府态度，且这对行业的发展也是有好处，从长远角度来看是利好于市场的。

五，今年上半年铜价展望
打开LME40年的走势图看：其走势分为三个阶段。

一阶段：1976年至2005年长达30年时间，伦铜一直在1100-3000美元之间震荡。

二阶段：2005年5月在突破3000美元后出现单边上涨，并于今年7月达到最高价8940美元。

这阶段为牛市暴涨阶段。

而去年7月8940下跌至今为第三阶段。

我们可以看到伦铜在3000美元一线构筑了平行支撑位，（见附图一）那么09年上半年铜价将围绕这一支撑波动，预计高点不超过4400美元，而低点不低于2300。

从整个时间段落看，09年1月至2月初还要下跌一波，5月前后将达到高点，然后继续下跌。

而沪铜方面则跟随伦铜走势，其波动范围在21000-32000一线。

（见附图二）
（附图一）
（附图二）
11。