从德国和以色列的实践看政府如何引导创业风险投资市场发展

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第 ４期 （ｏ６ ７月） ２ｏ 年
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中 国 科 技 沦 坛
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部 门保障支持有机结合的经济运行体系 ，是科技创
新与 资本 市场 的有效 媒介 ，具备其它 类 型资本 所不
具备的价值发现和价值培育功能。高效运行的创业
资本 市场能 够有 效提 升创 新 成果转化 的效 率 ，支持
创业和促进高新技术产业发展。创业风险投资不仅
是宏观经济发展 的重要 引擎 ， 为国 家提供 了众多工作 就业机会 ， 而且还 是科技 成果 商业化 的重要力量 。
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场已经成为各国政府的普遍做法 ，许多国家都实施 了旨在建 立或 推动本 国 创业 风险投 资市场发 展 的专 项计划。比较著名的有德 国政府的 “ Ｇ 计划 、 ＷＦ ” 以
色 列 “ Ａ ＭＡ 计划 、 国 的 Ｋ Ａ Ｄ Ｑ计 划 、 有 Ｙ Ｚ ” 韩 Ｎ ＳＡ 还 智 利的 Ｃ Ｒ Ｕ计 划 等 。这些 计 划的典 型 措 施包 括 Ｏ Ｆ 引导 成立 专业 金融 中介 ， 向市场投 放 种子基 金 ， 以及 建立 完善 的创 业风 险投 资 市场 的法律 法规 等 等 ［。 ２ １ 本 文 将对 德 国 ＷＦ Ｇ和 以色 列 的 Ｙ Ｚ Ｏ ＭＡ计 划作 对
些 金 融 中介 并 不 能 像 真 正 按 照 创 业风 险投 资公 司 （ 金 ） 样在 创业 风 险投 资市场 中发 挥 重要作 用 。 基 那
２ 以色 列 的 Ｙ Ｚ ） Ｏ ＭＡ计划 。
相 比 于 早期 的德 国 ＷＦ 汁划 ，最 近 的 以色 列 Ｇ
ＹＺ Ｏ ＭＡ计 划 模 式 已经 更 接 近 真 正 的创 业 风 险投 资
创业风险投资行为要交给追求高风险 、高回报的市
场 主体 去做 。
ห้องสมุดไป่ตู้
２ 德 国和 以色列 的经验
鉴于 创业风 险投 资 市场 对一 国经济 发展 、科 技 进步 的重 要推 动作 用 ，扶 植 和构 建创 业风险 投资 市
ｌ 创业 风 险 投 资 市 场 “ 要 素 ” 三
任何一个资本市场的正常运转都要求具有一系
摘 要 ：创业风险资本具有其它类型资本所不具备的价值发现和价值培育功能 ，是支持创业和促进高新技术产业发展的重要 资本 力量 ．构建和扶植本国的创业 风险投资市场成为各国政府促进本国创新能 力的重 要手段 。政府在 向创业风险投 资市场投 入“ 种子” 资金或 成立投资公 司 （ 基金 ） 时要明确其职能定位 ， 防止 出现对政府资金管理者激励 不足 ， 造成政府主导构建的创业 投资公 司（ 基金 ） 不能按 照符 合市场规律的创业风险投 资模式运行 关键词 ： 创业资本市场 ；政府 ； 专业金融机构
比研究 ，探讨政府在主导构建或引导本国创业风险
投 资市场 发展 时 的定位 。 １ 德国 “ Ｇ 计划。 ） ＷＦ ”
国政 府 试 图构 建 本 国 创业 风 险投 资市 场 时 ，
就要 从促进 以上 “ 三要 素 ” 的形 成与发 展入 手 ， 为创
收 稿 日期 ：０ ６—０ ２０ ４—０ ８ 作 者 简 介 ： 亚 力 ，９ ０年 生 ， 北 保 定 人 ． 国 科 学 院 科 技 政 策 与 管理 科 学研 究 所研 究 生 ， 究 方 向 ： 技 政 策与 产 业 技 术 进 步 。 贺 １８ 河 中 研 科
国马克， 最后 追加 到 ５０ ０万 德国 马克 。 ０ 这些 资金 由
２ ９家德国银行提供 ， 其中包括德国最大的银行和前
几名 的储蓄 信贷 银行 。银行并 不 是在政 府 的压 力下 提 供 资金 ， 而是 受政 府 的 多项 保证 鼓励 出资 的 ： 府 政 保证 承担 ＷＦ Ｇ计划 ７ ％的 损失 。 了鼓励 企业 家 ， ５ 为 ＷＦ Ｇ计 划允 许 企 业 家 以成 本价 加 上 合 适 的 利润 回 购该 企业 。通 过这 样大 让步 的激 励政 策 ， Ｇ确实 ＷＦ 进行 了很 多投 资行 为 ， 中也 有一 些成 功的 案例 。 其 但 是这 样 的运行 模式 并 不是 纯粹 的创 业风 险投 资 ，政 府 的 承 诺 从 表 面 上 促 进 了 创 业风 险 投 资行 为 的 发 生， 但是 低风 险 （ 为政 府 的承 诺 ） 低 回报 （ 为企 因 和 因 业 家可 以 回购 ） 阻止 了创 业风 险投 资 向前 发展 ， 对 这
列 的基础 要素 ，像 财产 所有 权 ，公 正而 且有效 的 法 院 ，还有 其它 支撑 任何 形式 资本 市场 的必要 的社会 和机 构基 础设施 等 等 。创业 资本 市场作 为资本 市场 的一 种 ，维 持其 存在 和运 转 的核心 要 素有三 个 ：资 本、 专业金 融 中介 、 企业 家 ， 且 每一 个要素 的 出现 并 都 要求 其它要素 存在 …。 当创业风 险资本 市场 中存在 着企业 家 、 可投 资的资金 以及具有发现 项 目和企业 家 的能 力并愿 意对其投 资的专业金 融中介 机构时 ， 业 创 风险投资 资本 市场才有 可能实现 良性 运转 。
中 图分 类号 ： ｌ ０ 文 献 标 识 码 ： Ｆ ３ Ａ
创 业风 险投 资是经 济部 门推 进技 术进步 与金 融
业 风险 资本 市场搭 建 三要 素框架 ，具体做 法就 是 向 市场 投 入 “ 子 ” 种 资金 和引 导专 业 的创业风 险投 资公 司 （ 金 ） 展 。 要牢记 的是 ， 基 发 需 政府 在这 一过 程 中的 角色 只是提 供基 础要 素 ，而不 是到 市场 上寻 找项 目 进 行投 资 ， 这并 不是 它可 以长 期扮 演的 角色 。 真正 的
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中 目 科 技 论 坛
（０６ ７ 第 ４期 ２０ 年 月）
从德国和 以色列的实践看政府
如何 引导创业风险投资市场发展
贺 亚 力
（ 国科 学 院科 技 政 策与 管 理 科 学研 究 所 ， 京 １０ ８ ） 中 北 ０ ００
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德国 的“ Ｇ” 划是 一个较 早的政府 努 力 去构 ＷＦ 计 建 和 引 导 本 国 创 业 风 险 投 资市 场 而 惨 痛 失 败 的 案 例 １７ ９ ５年德 国政 府 决 定实 施 ＷＦ Ｇ计 划 以快 速 发
展 德 国创业 风 险投 资市 场 ，最 初投 资 了 １ ０ ０万 德 ０