关于五粮YGC1和五粮YGP1权证的行权价格,行权比例调整的公告
《2024年控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究》范文
《控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究》篇一一、引言随着中国经济的持续发展，企业治理结构日益受到关注。
其中，控制权、业绩与利益输送三者之间的关系成为研究的热点。
本文以五粮液为例，通过深入分析其治理结构、股权关系及财务数据，探讨控制权如何影响企业业绩，以及是否存在潜在的利益输送问题。
二、五粮液公司概况五粮液是中国著名的白酒生产企业之一，其股权结构相对集中，主要股东对公司的控制权较大。
公司治理结构相对完善，有较为健全的内部控制和监督机制。
近年来，五粮液在市场竞争中表现优异，业绩稳步增长。
三、控制权对业绩的影响（一）控制权的界定与分类五粮液的控制权主要来自于其股权结构。
控制权可分为直接控制和间接控制两种形式。
直接控制主要通过持有公司股份达到一定比例来实现；间接控制则通过掌握公司董事会或管理层来实现对公司的控制。
（二）控制权与业绩的关联性五粮液的主要股东通过行使控制权，对企业战略规划、经营管理等方面产生重要影响。
这些决策对于企业的业绩具有决定性作用。
当控制权得到有效行使时，企业能够做出符合市场需求的决策，从而提升业绩。
反之，若控制权行使不当，可能导致企业决策失误，影响业绩。
四、利益输送问题探讨（一）利益输送的界定与形式利益输送是指企业或其相关方通过不正当手段将企业资源转移至个人或关联方，损害公司及中小股东的利益。
在五粮液的案例中，我们需要关注的是是否存在高管、大股东通过关联交易、资金占用等方式进行利益输送。
（二）五粮液利益输送的风险分析通过对五粮液的财务数据和关联交易进行分析，可以发现公司治理结构较为完善，能够有效地防止利益输送行为的发生。
然而，由于市场环境的变化和内部管理的疏忽，仍存在潜在的利益输送风险。
这需要企业加强内部控制和监督机制，及时发现并处理潜在的风险。
五、案例分析的启示与建议（一）加强内部控制与监督五粮液的案例表明，企业应加强内部控制和监督机制的建设，确保公司治理结构的合理性和有效性。
《2024年控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究》范文
《控制权、业绩与利益输送——基于五粮液的案例研究》篇一一、引言在当今的商业环境中，企业的控制权、业绩与利益输送是公司治理的核心问题。
本文以五粮液为例，深入探讨这三者之间的关系及其对企业运营的影响。
五粮液作为中国白酒行业的领军企业，其公司治理结构、业绩表现及利益输送问题备受关注。
本文旨在通过案例分析，揭示五粮液在控制权、业绩与利益输送方面的现状与问题，并提出相应的改进建议。
二、五粮液公司概况五粮液是中国著名的白酒生产企业，拥有悠久的历史和深厚的文化底蕴。
公司治理结构相对完善，包括董事会、监事会和高级管理层。
近年来，五粮液在市场竞争中表现出色，业绩稳步增长。
然而，随着企业规模的扩大和业务范围的拓展，公司治理中的一些问题也逐渐浮现。
三、控制权分析（一）股权结构五粮液的股权结构相对集中，主要股东对公司的控制权具有较大影响。
这种股权结构在一定程度上保证了公司决策的效率和稳定性，但也可能导致决策过于集中，缺乏有效的监督和制约。
（二）董事会与高管层五粮液的董事会和高级管理层在公司的运营和决策中发挥着重要作用。
然而，有时候董事会和高管层在利益输送等问题上可能存在不当行为，这需要引起足够的重视和监督。
四、业绩分析五粮液在过去的几年中，业绩表现稳定，市场份额和盈利能力均保持在行业前列。
这得益于公司有效的市场策略、强大的品牌影响力和良好的产品质量。
然而，业绩的背后也可能隐藏着一些问题，如过度依赖单一产品、市场拓展策略的局限性等。
这些问题可能对公司的长期发展产生不利影响。
五、利益输送问题（一）关联交易五粮液在经营过程中存在关联交易现象，这可能导致利益输送问题。
例如，公司与关联方之间的商品采购、销售、资金往来等交易可能存在不公平的现象，损害了其他股东和消费者的利益。
（二）内部人控制问题五粮液的高级管理层在决策过程中可能存在自利行为，导致内部人控制问题。
这表现为管理层在决策时更多地考虑自身利益，而非公司整体利益和股东利益。
五粮液薪酬改革方案
五粮液薪酬改革方案在政府工作报告中国企改革的内容，唐桥认为，其重点就是国企改革和国资改革，就是把过去的管资产变成管资本。
并提出了两点改革建议：一是政府部门应转变职能进行放权；二是不能搞一刀切，更不能搞齐步走。
应当一企一策，带着问题去改，以问题为导向去改。
此外他还建议应当打造并保护好民族品牌，白酒金三角应升到国家战略。
“现在处于调整期，唯有改革才能走出调整期，唯有改革才能转型升级。
必须改！”唐桥谈到国企改革时说，实际上现在是改革的最好时机，也是发展倒逼改革，以前想改是很难的。
谈到整个白酒行业的调整期。
唐桥认为，以前也出现过“大家背酒去卖”的类似情况，但是时间比较短。
现在是第三次调整，险情时间最长，可以说是他上任8年来遇到的最大危机。
但是，他也认为这样的调整属于正常。
为什么正常呢？过去白酒行业确实建立在“三公消费”基础上把价格助推上去了。
2011年和2012年是白酒行业的顶峰时期，利润增长可达到60%。
唐桥说，“我认为那个时候是暴利，不管白酒行业认不认可。
现在利润增长下降20%。
可以说是回归市场，回归平均利润，回归消费者，这是正常回归”。
以岗定薪唐桥说：“国企改革怎么改”？首先是顶层设计，建立现代企业制度。
二是解决公司多元化的问题。
2017年整个集团公司630多亿元的销售收入，400多亿都是酒之外的，由此下一步将凸显酒主业的同时优化多元，分成支持发展的产业、现阶段可生存发展的产业、退出产业。
同时，观念转变非常重要，生产系统和营销体系全部改。
就此他们下一步将全面推行营销体制的改革。
“以前是卖方市场，现在变成了买方市场。
买方市场和卖方市场的营销体制不一样，现在必须要适应买方市场。
”据唐桥介绍，2017年五粮液启动薪酬制度改革，争取今年一季度全面推开。
首先动薪酬，以岗定薪。
“过去那种平均主义、吃大锅饭的现象，不动不行。
让死工资变活，让劳动所得与劳动付出进行匹配，才能激发活力。
”五粮液薪酬改革方案 [篇2]国内白酒巨头五粮液（000858.sz），终于在白酒业深度调整棋至中盘之际推出了薪酬体制改革。
五粮液简介
五粮液五粮液为大曲浓香型白酒，产于四川宜宾市，用小麦、大米、玉米、高粱、糯米5种粮食发酵酿制而成，在中国浓香型酒中独树一帜。
宋代宜宾姚氏家族私坊酿制，采用大豆、大米、高粱、糯米、荞子五种粮食酿造的“姚子雪曲”是五粮液最成熟的雏形。
公元1368年，宜宾人陈氏继承了姚氏产业，总结出陈氏秘方，时称“杂粮酒”，后由晚清举人杨惠泉改名为“五粮液”。
现在五粮液由宜宾五粮液集团有限公司酿制。
2011年五粮液品牌价值达659.19亿元。
五粮液是中国最高档白酒之一。
简介五粮液是中国最著名的白酒之一，是中国驰名商标。
享有“名酒之乡”美称的四川省宜宾市，是宜宾五粮液酒的故乡。
五粮液还被《现代汉语词典》作为词语收录，可以看出五粮液在白酒中的地位和知名度。
五粮液1909年，“利川永”烤酒作坊老板邓子均，又采用红高粱、大米、糯米、麦子、玉米五种粮食为原料，酿造出了香味纯浓的“杂粮酒”，送给当地团练局文书杨惠泉品尝，他认为此酒色、香、味均佳，又是用五种粮食酿造而成，使人闻名领味。
从此，这种杂粮酒便以五粮液享于世人，流芳至今。
蜚声中外、誉满神州的四川宜宾五粮液酒厂所产的交杯牌、五粮液牌五粮液（由“荔枝绿”——宜宾元曲而来），在中国浓香型酒中独树一帜，为四川省的六朵金花（泸州特曲、郎酒、剑南春、全兴大曲、五粮液、沱牌曲酒）之一。
它以“香气悠久，滋味醇厚，进口甘美，入喉净爽，各味谐调，恰到好处”的风格享名世界。
五粮液酒的前身是“荔枝绿”，御用“杂粮酒”，它是由晚清举人杨惠泉所命名，而此前，它被老百姓中叫做“杂粮酒”，在文人雅士中被称为“姚子雪曲”。
1909年，宜宾众多社会名流、文人墨客汇聚一堂。
席间，“杂粮酒”一开，顿时满屋喷香，令人陶醉。
这时晚清举人杨惠泉忽然间问道：“这酒叫什么名字？”“杂粮酒。
”邓子均回答。
“为何取此名？”杨惠泉又问。
“因为它是由大米、糯米、小麦、玉米、高粱五种粮食之精华酿造的。
”邓子均说。
“如此佳酿，名为杂粮酒，似嫌似俗。
权证基本知识
权证基础知识权证是什么？权证实际上是一种股票期权，它是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，持有人在规定时间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算的权利凭证。
权证可分为认购权证和认沽权证。
持有认购权证者，可在规定时间内或特定到期日，向发行人购买标的股票；而持有认沽权证者可以约定价格卖出标的股票。
认购的权证：一股认购权证+一股的行权价可以换一股正股认沽的权证：一股认沽权证+一股正股可以按指定价格卖给发行公司流通权证流通权证是最容易理解也是最容易被被市场接收的方案。
简单地说，非流通股为了流通，先向流通股东按比例提供权证。
非流通股东想获得流通权，必须先从流通股动手中购买流通权证。
流通股东通过卖出权证获得因流通盘扩大造成股价下跌的补偿。
认购权证认购权证顾名思义是提供给流通股东，在将来的某一天可以在一个比较低的行权价购买股票的凭证。
这个方案类似于增发上市，股民获得增发配售，所不同的是总股本不扩大，不会摊薄收益。
这个方案不用非流通股东掏钱，相反要流通股东买单，一旦推出这样的权证方案会是较大的利空。
认沽权证认沽权证是指流通股东可以在一个比较高的行权价将股票卖给上市公司的凭证。
这个方案的权证品种可能比较新颖，不过也不难理解：上市公司想全流通可以，必须承担由此造成的股价损失：如果股价上涨，那么大家都开心；一旦下跌，原来的流通股东可以通过权证获利或者把股票全部按行权价格卖给上市公司以避免亏损。
备兑认股权证？备兑权证是由持有该相关资产的第三者发行，并非由相关企业本身发行，一般都是国际性投资银行机构发行。
发行商拥有相关资产或有权拥有该资产。
备兑认股权证可以是认购或认沽，投资者并同时面对发行商的信贷风险。
备兑权证是现在国际证券市场的主流权证。
备兑权证被视为结构性产品。
备兑权证是由独立于其指定证券之发行人及其附属公司的个体(通常是投资银行)所发行。
指定资产可以是股本证券以外的资产，例如指数、货币、商品、债券又或一篮子证券。
以五粮YGC1认购权证和五粮YGP1认股权证为例
ｄ，：．垫堕趟！．±磐之旦竖：ｄ。一盯万 ＋ 盯√Ｔ ２．权证定价公式介绍 因为权证本身就是一种权证，因此权证
的定价公式可以参照Ｂ—Ｓ公式进行，从而 可以得到基于Ｂ—ｓ公式的认股权证定价公 式：以认股权证设某公司流通股股数为Ｎ， 发行的欧式认股权证为Ｍ份，每份认股权 证的认购比例为Ｙ，权证期限为Ｔ，执行价 格为ｘ，无风险利率为ｒ，股票价格为ｓｏ，公 司权益的波动率为ｏｒ，每份认股权证的价值 为ｗ，公司的权益价值为Ｖ，其中Ｖｔ表示ｔ 时刻公司的权益价值。则可以得到计算的 近似公式为：
五、策略及建议 规模较大的金融市场抵御风险的能力 将会增强。因此，为了寻求更稳定的权证市 场，我们必须扩大权证市场的规模。可以从 以下两方面人手：一是扩大权证发行的主 体，使更多的上市公司能够运用这一有效工 具；二是丰富市场产品的种类，根据权证产 品的基础性，与更多的金融产品相结合推出 更多的衍生产品。在此基础上，还可以加强 与国外投资银行的合作，发展我国的金融中 介机构。吸收金融发达国家的市场发展经 验有利于我国权证市场的发展。
权证定价与套利策略
——以五粮ＹＧＣｌ认购权证和五粮ＹＧＰｌ认股权证为例
◆洪晨 （中周人民大学商学院）
【摘要】本文以五粮ＹＧＣｌ认购权证和五粮 ＹＧＰＩ认股权证为例．介绍了权证的概念及 基于ＢＳ模型的权证定价，并简单介绍了当 权证价格偏离无套利区间时的套利策略。 最后，我们对权证相关问题给出了政策 建议。 【关键词ｌ认购权证认股权证Ｂｌａｃｋ— Ｓｃｈｏｌｅｓ模型
Ｍ＝２９７８７．２６４，
Ｙ＝１，Ｘ＝６．８６９，
Ｔ＝２年，
Ｎ＝８９３１２．４５
２００６年３月３１日Ｇ五粮液（０００８５８） 的收盘价为６．７３元。结合Ｇ五粮液 （６０００１９）
股票除息除权对期权的影响
股票除息价和除权价计算1.除息价的计算办法为：除息价＝股权登记日收盘价-每股所派现金。
2.除权价计算分为送股除权和配股除权。
送股除权计算办法为：送股除权价＝股权登记日收盘价÷(1＋送股比例)配股除权价计算方法为：配股除权价＝(股权登记日收盘价＋配股价×配股比例)÷(1＋配股比例)3.有股票股利、派息、配股的除权价计算方法为：除权价＝(收盘价＋配股比例×配股价-每股所派现金)÷(1＋送股比例＋配股比例)注：股权登记日一般是除息除权日上一个交易日；中国的除息除权日符号标记：除息：XD；除权：XR；除息除权:DR股票除息除权对期权的影响1. 标的证券除权的，权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整：新行权价格=原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价)；新行权比例=原行权比例×（除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。
2. 标的证券除息的，权证的行权比例保持不变，行权价格按下列公式调整：新行权价格=原行权价格×（标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价）。
注：标的证券的除息除权日参考价就是计算出的理论价格。
例如1：2007年5月8日，五粮液实施10送4派0.6元。
除权除息前一个交易日其收盘价为35.66元。
在五粮液除权除息之前，五粮YGC1（认购）的行权价为6.869元，行权比例为1：1。
如何调整权证行权价格和行权比例？（1）计算正股除权除息日参考价：（35.66-0.06）*（1+0.4）=25.43（2）五粮YGC1新的行权价＝6.869×（25.43/35.66）＝4.898元（3）新的行权比例＝1×（35.66/25.43）＝1.402。
例如2：在五粮液除权除息之前，五粮YGP1（认沽）的行权价为7.890元，行权比例为1。
如何调整权证行权价格和行权比例？五粮YGP1新的行权价＝7.890×（25.43/35.66）＝5.627元；新的行权比例＝1×（35.66/25.43）＝1.402。
对五粮液认股权证价格“异常”现象的研究
天 ，取 ５月 ２ ４日前 一 个 交 易收 盘 价 。
认殷权证价格 。 异常” ，存在恶意炒作和
过 度 投机 的现 象。
二 ，理 论上 认股 权 证 价格 波 动 区间
分 祈
认 股 权证 的价值 等于 其 内在 价 值 与 时 间价 值 之 和 ， 数学 表 达 式 表 示 为 ： Ｖ － 用 Ｐ － Ｓ ＋ Ｘ ＝ １ ０ ２ — ７． １＋ ６． ３＝ １ ３ ２ ．５ １ ９ ．２ Ｉ ＋Ｔ Ｖ Ｖ，其 中 ，Ｉ 为 内在 价值 ，Ｔ 为 Ｖ Ｖ 析 ； 实证 分析 ｝ 认 沽 权 证 ：Ｍａ ＴＶ ＝ Ｐ Ｉ ＝Ｐ ｘ Ｖ Ｖ Ｖ 时 间价 值 。 ＋ Ｓ — Ｘ ＝ ０． ９ ９ ３＋ ７ １ ． １— ７． ６＝ ０． ４ ９ １３ 认股 权 证 本质 上 是 一种 权 利 契约 ， 支 内在 价 值 反 映 丁权 证 台约 中预 先 约 定 理 论 上 讲 ， 认 股 权 证上 市 第 二个 交 从 付 权 利金 购 得权 证 的一 方 有权 （ 义务 ） 非 于 的行 权 价 格 与 正股 价格 之 间 的 关 系 。在 认 契约期间或契约到期时 ，以事先约定的价 表 １ ：五粮液认股权 证行权价格和比例调整情况表 格买进 （ 或卖 出）事先约定数量的标 的证 权 证名称 行权价格与 比例 上市时规定 第一次调整后 第二次调整后 券 。 五粮 液 认 股 权 证包 含 认 购权 证 和 认 沽 行 权 比 例 １ １ ： ｌ ：ｌ ｌ Ｉ４ ２ ．Ｏ 权 证 ， 皆属 于 持 有 人只 能 在 到期 １执 行 权 ５ 认购权证 行权价格 ６９ ３ ６ ８９ ６ ４． ９ ８８ 利 的 欧式 认 股 权 证 。五 粮 液 认股 权 证 发挥 行 权 比 例 １ １ ： １ ：１ ｌ ．２ ：Ｉ Ｏ ４ 了投 资 、 资和 公司 股权 平 衡 等主 要 功能 ， 融 认沽权证 行权价格 ７９ ６ ７ ８０ ９ ５６ ７ ．２ 但 在上 市 两年 期 间 ， 价格 波 动情 况 如何 ， 其 是否 存 在 过度 投机 和 恶意 炒 作 的 “ 常” 异 现 象 ，本文 进行 了深 入 的探 讨 。 固 １ ：； 固
五粮液真相调查内部管控失效致利润外流
不过，就五粮液及至集团的内控现状而言，五粮液投资暴露的无疑只是冰山一角。多年来，集团与上市公司错综复杂的人事和业务管理，其实早已为其问题集中的爆发埋下隐患。
“从一开始，五粮液与‘成都智溢’合作经营‘五粮春’品牌就饱受争议。”五粮液一位内部人士告诉记者，作为五粮液旗下重点培育的品牌，按理来说，其全国总经销应交由具有相当营销经验的酒类大佬来做。但实际操作却是，此前毫无酒类营销经验的“成都智溢”获得了实际运作权，而一同操刀还有王国春的胞弟王国学。
而王国春外甥王某还经销“尊酒”，甚而连王国春的保健护士(宜宾二医院护士)江阳的丈夫白强(原宜宾市财政局司机)也经销着“酒王酒”。此外，江同父异母的兄弟李小波从宜宾县公安局调来五粮液后，掌控着五粮液全国数百家专卖店。
不仅如此，五粮液“买断经营”造势之时，有别于人事关联的隐形利益输送链条比比皆是。
从暴出的中科证券、亚洲证券案件看，两券商的经纪中介人都证实，曾在资金划到证券公司账户前，与五粮液投资尹启胜等人都有过现金返佣的条件。尽管诸如此类的事前口头协议，从法律程序上尚难取证，但由此而及的可能性却已很难排除。
失效的内部管控
“长期畸形而放纵的内部管理制度，不可避免给五粮液的利润外流打开后门。”
2009年，五粮液“王国春时代”迎来又一个关键时点。两年前，王最终留任集团董事长并没有宣告其时代的终结。而两年后的今天，“后王国春时代”与“唐桥时代”的交叉节点或将凸现。
陷入调查门的五粮液将走向何处？涅槃重生，抑或回归历史轨道？整个大幕或将在这个时点慢慢开启。
难以撇清的调查由头
五粮液内部人员更愿意叫其王老板，因为在他们看来，是王独自将五粮液推向顶峰。而“中国酒王”的名号也是当之无愧。
2008年，川酒实现销售收入589.64亿元，利税总额124.73亿元，而五粮液占比接近二分之一强。其全年实现销售收入300亿元，利税60亿元，成为省内最大的工业企业之一，同时也是饮料制造业的龙头老大。
五粮液：收紧授权标准以巩固品牌形象 买入评级
2016年7月11日公司最新消息五粮液 (000858.SZ)买入 证券研究报告收紧授权标准以巩固品牌形象；维持买入评级最新事件 据酒说网的报道，五粮液最近宣布了获得其系列酒总经销权的新标准。
根据新的规定，五粮液将清退那些无法完成销售目标的经销商，停止向其提供品牌授权。
潜在影响 继今年上半年五粮液初步削减30多个系列品牌后，我们将此视为公司削减众多系列品牌的进一步举措，并认为这再度显示了管理层对巩固五粮液品牌的重视。
这一举措符合其“1+5+N ”的品牌战略，其中1代表高端五粮液，5代表5个主要的系列酒品牌（图表6），N 是获得授权的多个系列品牌。
2015年，我们估算系列酒共实现销售收入人民币50亿元（占总收入的22%）。
管理层计划未来5年系列酒销售额将达100亿元（含增值税）。
随着5个主要系列品牌更加受到重视，我们认为品牌价值的提升将进一步推高系列酒的销售和利润率。
我们目前预计2015-18年系列酒的收入年均复合增速将达11%（之前为9%）。
我们认为这些举措还有望提高高端五粮液的品牌价值。
鉴于茅台一批价持续上涨并给五粮液留下追赶空间，我们预计五粮液的一批价最终也将上涨。
我们预计2015-18年高端品牌五粮液的收入年均复合增速为11%（之前为10%）。
估值 我们将2017-20年每股盈利预测上调3%-9.5%上升以及销售管理费用的下降。
我们将12个月目标价相应上调9.5%至人民币40.25元，仍基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利，并以8.7%的行业股权成本贴现回2016年。
维持买入评级。
我们的目标价对应13%的上行空间。
主要风险 白酒市场复苏弱于预期、价格持续倒挂。
所属投资名单 亚太买入名单行业评级： 中性廖绪发, CFA (分析师) 执业证书编号: S1420510120006+86(21)2401-8902 xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。
关于权证投资风险的十个案例
关于权证投资风险的十个案例惨痛的事实让投资者不得不再一次审视权证究竟是一种什么样的投资品种？权证投资的风险究竟在哪里？什么样的投资者适合投资权证？如何运用好权证这一金融衍生工具？一、投资者容易忽视的权证投资的风险投资者必须认识到权证作为一个金融衍生性商品，是完全不同于股票的，它带有自身独特的收益风险特征，认购权证具有的是做多功能，认沽权证，带来的是做空机制，它的价值完全依赖于对于标的证券走势的判断正确与否。
操作上，如果对其标的正股看涨，通过买认购权证能够获得更高的收益率，如果是看跌，也可以买认沽权证来赚钱，权证的魅力就在于既可以做多也可以做空，只要方向判断正确，涨跌都有盈利的机会。
关键是投资者是否树立了正确的投资理念、是否全面了解和掌握了权证的风险收益特点。
1.投资者忽视权证的特性所带来的风险权证的哪些特性会给投资者带来风险，投资者应牢记哪些风险特性呢？（1）有限的“生存周期”股票是可以长期持有的，只要公司不破产，就可以永远有效，甚至破产了，还可以通过重组等起死回生。
但是权证就不一样，每一个权证都有一个“生存周期”，短则几月，长则几年，过了这个“生存周期”，权证就死亡了，就毫无价值了。
很多投资者并不了解权证这一个特点，把权证当作股票来买卖，就存在非常大的风险。
还有一些权证投资者虽然知道权证是一个到期退市的交易品种，但是不关心权证的最后交易日，导致在最后交易日接近收盘时大量买入价外权证，收盘后就价值归零【案例1】2007年4月，炒股仅一个月的李女士误将首创权证当作普通股票，在行权期过后还懵懂不知，价值30万元的万份首创权证化为乌有。
李女士说：“我是初生牛犊不怕股，一生积蓄全赔光。
”李女士是不少权证参与者的缩影，对于权证缺乏正确的认识、对于权证风险的漠视、盲目投资于一些严重高估的认沽权证，使得自己在这一轮涨幅高达6倍的大牛市中颗粒无收。
【案例2】6月22日，在“钾肥认沽权证”最后交易日收盘集合竞价期间，该权证以元成交了1166万份，期间有488个账户参与买入。
我国权证定价套利问题分析
我国权证定价套利问题分析【摘要】本文以五粮液权证为研究样本，研究了股票收益率，利用Black-Sholes模型，计算出五粮液权证的历史波动率和隐含波动率，进而算出五粮液权证的理论价格与实际价格，及其偏离幅度。
最后，通过蝶式套利的方法，验证了五粮液权证的套利途径和套利区间，最后，以五粮液权证为例，总结了我国权证定价套利的问题，并提出解决相关问题的政策建议。
【关键词】权证定价套利五粮液一、五粮液股票和权证基本情况2006年度其利润分配方案(每10股送红股4股、派现金0.60元)于2007年5月8日实施，除权、除息日为2007年5月8日。
利润分配方案实施后，五粮YGC1的行权价格由6.869元调整为4.898元，五粮YGP1的行权价格由7.890元调整为5.627元；五粮YGC1权证的行权比例将调整为1份认购权证可按行权价向宜宾市国有资产经营有限公司购买 1.402股股票，五粮YGP1权证的行权比例将调整为1份认沽权证可按行权价向宜宾市国有资产经营有限公司出售1.402股股票。
二、数据和参数σ（波动率）无法直接从市场中获取，必须通过已知的股价来计算波动率。
其计算方法一般分为两类：一是使用股价历史资料求得的收益率标准差，称为历史波动率，它反映了由历史预测未来的思路；另一个就是隐含波动率，即根据权证现价以一定的定价模型反推出的波动率，它反映了由市场预期预测未来的思路。
本文采用历史波动率来进行计算。
历史波动率（historical volatility）是建立在这样的一个前提之上：在最近的历史期间起主要作用的价格波动率，也同样适用于未来的期间。
也就是说，相信过去的波动性会延续到未来，且不会产生大幅变动，因此用过去资料计算而得的波动率可视为未来的股价波动率。
本文选用最近一个期间股票收益率作为样本计算历史波动率，将这些收益率转换成连续型复利收益率，即对数形式；然后计算连续型复利收益率的标准差。
计算历史波动率时，应先决定观察的期间及观察值的个数，注意样本规模的选取。
五粮液：噩梦“5+1”
都丰 田及广州本 田等多家企业的配套
生产商。 另据报道，思美创 （ 北京） 科技 有
限公司２０年１月正式与五粮液集团 ０２ ２
有限公司签署协议，答应为五粮液集
团提供ｃｍ ｒｏ Ｅ ｕ ｃ Ｎ 的最新版 ｉａ ｒ ｎ 和０ １Ｉ Ｃ （ 可”，企业状况也 “ 尚可”；而广汽 熟，消费而趋于理性 。五粮液的多元 化之败，败在 自身的战略整合能力与
西证券部分国有股，并获得 四川省政
示器领域，也是只听楼板响，不见人
下来。 即便是围绕主业的 “＋ ”，上 ５１ 世纪９ 年代就开始，但状态也好不 了 ０ 多少，如印刷公司、以塑胶和模具为
为其跃跃欲试佐证，王国春多次
在公开场合表示，五粮液已完全具备 整车的生产能力，为多余资本寻求出
主的玻璃公司等，但至今没有建成能
与酒业 比肩的项 目。
次受让颇有点 “ 临危受命”的无奈。 由此，五粮液一直没有对其进行实质
性重组 ，最终还是将股权托管给 了宜 宾天原集团。
而五粮液掌门人王国春的梦想是，在
未来几年中，至少形成两三个与酒业 比肩的产业。随着时间的推移，王国 春 的多元 化冲动 更为强 烈 、更为 紧 迫，汽车业无疑成为王国春梦想实现
利孤岛，让众多的资本眼馋。２０年 ０３ 始，大量业外资本涌向汽车业，德
隆、科龙、美的、新飞 、奥克斯 、云
由此可见，五粮液造车，确非一
时冲动，而是梦想已久 。 酿 酒 的 造 车 了， 如 此 “ 常 非 ５１ ＋ ”，是 英梦还是 噩梦？ 无论是在国内还是在国外，栽倒 在汽车产业陷阱中的不在少数 。即便 是一些优 秀甚至卓越 的企业，也难 以
注于酒业。消息爆出当天，五粮液以
五粮液三重一大决策制度
五粮液:重大决策、重要人事任免、重大项目安排和大额度资金运作制度第一章总则第一条宜宾五粮液股份有限公司(以下简称“公司”)为全面贯彻中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步推进国有企业贯彻落实“三重一大”决策制度的意见》，加强反腐倡廉建设，进一步促进公司领导人员廉洁从业，规范决策行为，提高决策水平，防范决策风险，保证公司科学发展，加强和健全党内监督，确保“三重一大”(指重大决策、重要人事任免、重大项目安排和大额度资金的使用)制度的贯彻落实，有利于公司领导人员正确履职、规范用权，提升公司治理水平，促进企业持续健康发展，结合公司实际情况，制定本制度。
第二条指导思想和基本原则。
(一)高举中国特色社会主义伟大旗帜，以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观。
(二)“三重一大”事项坚持集体决策原则。
公司健全议事规则，明确“三重一大”事项的决策规则和程序，完善群众参与、专家咨询和集体决策相结合的决策机制。
公司董事会、经理层班子等决策机构依据各自职责、权限和议事规则，集体讨论决定“三重一大”事项，防止个人或少数人专断。
坚持务实高效，保证决策的科学性;充分发扬民主，广泛听取意见，保证决策的民主性; 遵守国家法律法规、党内法规和有关政策，遵守上市公司有关法规制度和公司章程规定，确保决策合法合规。
第二章“三重一大”范围第三条重大决策事项，是指依照《公司法》、《企业国有资产法》、《证券法》以及其他有关法律法规和党内法规规定的应当由股东大会、董事会、职工代表大会和党委会决定的事项。
凡是涉及公司改革、发展和稳定，关系股东、职1工切身利益的重大问题，均属重大事项决策范畴。
主要包括:(一)党和国家的路线方针政策、法律法规和上级重要决定的重大措施;(二)企业发展战略、破产、改制、兼并重组、资产调整、产权转让、对外投资、利益调配、机构调整等方面的重大决策;(三)企业党的建设和安全稳定的重大决策;(四)年度预算的制定和调整;(五)公司主营业务调整、营销模式调整、核心产品指标调整，以及对公司生产经营有重大影响的决策事项。
公司管理案例分析——两个五粮液
两个五粮液，很叼很奇怪第一部分两个五粮液的内幕交易情况及幕后操纵者—宜宾市国资委：身为五粮液股份公司董事长的唐桥出现得最多的身份是“五粮液集团总裁”而非公司董事长。
但奇怪的是，在公开资料中，这个实际管理着厂区大小事务的“五粮液集团”，却并非上市公司五粮液股份的控股股东，而是被投资者诟病的上市公司最大“关联交易方”。
上市公司以获得集团无偿授权的“五粮液”、“尖庄”、“五粮春”、“五粮醇”等四大品牌为主体的自主品牌开展生产，之后再由集团公司下属的经销商负责销售，大部分的利润由集团公司取得。
五粮液股份08年的五粮液系列酒销售总量仅有7.58万吨，而此前五粮液集团宣称的40万吨年产能，那么，这就意味着，有30多万吨的白酒是通过股份公司代工模式生产的。
而由于集团掌握着这些代工酒的定价权，很难保证五粮液股份公司分配到了合理的利润。
据公开资料显示，上市公司与五粮液集团2008年形成近65亿元关联交易。
事实上，五粮液今天所面临的种种问题，无不与这种“很怪，很复杂”的体制紧密关联。
由宜宾市国资经营公司控股的五粮液股份公司，集中于酒类生产的主营业务；而由宜宾市国资委全资拥有的五粮液集团，在为上市公司提供配套生产服务的同时也成为由省国资委直管的四川省第六大国有企业。
尽管被外界普遍视为代管五粮液股份的“母公司”，但五粮液集团实际上并未持有上市公司的任何股权，因此也无法将上市公司收益纳入集团的经营业绩。
因此，不难理解，政府有利益动机授权集团公司管理上市公司，同时人事安排也一样，这样就可以很方便的由集团公司窃取五粮液系列酒的销售利润，从而通过税收将其上交政府。
据统计，五粮液集团公司连续15年蝉联中国酒业利税冠军，累计为国家上交利税近300亿的，而股份公司则被市场投资者视为“铁公鸡”的上市企业。
第二部分：茅台和五粮液在公司治理方面的对比五粮液之所以出现上述的种种问题，宜宾市国资委的错误做法导致其公司治理混乱不堪是很重要的原因，下面我们通过分析对比茅台和五粮液在这方面的差距来说明公司治理的重要性。
五粮国宾酒授权书
授权编号：[授权编号]授权日期：[授权日期]授权单位：[授权单位名称]授权人：[授权人姓名]被授权单位：[被授权单位名称]被授权人：[被授权人姓名]鉴于[授权单位名称]（以下简称“授权单位”）与[被授权单位名称]（以下简称“被授权单位”）在五粮国宾酒销售领域建立了良好的合作关系，为更好地推广五粮国宾酒品牌，扩大市场影响力，经双方友好协商，授权单位特此授权被授权单位在指定区域内销售五粮国宾酒，现将有关事项明确如下：一、授权范围1. 被授权单位在授权区域内享有五粮国宾酒的销售权，包括但不限于五粮国宾酒系列产品。
2. 被授权单位有权在授权区域内开展五粮国宾酒的市场推广、宣传和销售活动。
3. 被授权单位有权使用五粮国宾酒的品牌标识、包装和宣传资料。
二、授权期限1. 本授权书的授权期限为[授权期限]，自[授权日期]起至[终止日期]止。
2. 本授权期限届满后，如双方无异议，可另行协商签订新的授权合同。
三、授权费用1. 被授权单位应按照约定的比例向授权单位支付授权费用。
2. 授权费用支付方式、金额及支付时间由双方另行协商确定。
四、权利与义务1. 被授权单位应遵守国家法律法规，依法经营，不得从事任何违法活动。
2. 被授权单位应维护五粮国宾酒的品牌形象，不得损害授权单位的合法权益。
3. 被授权单位应保证销售的产品质量，不得销售假冒伪劣产品。
4. 被授权单位应按照授权单位的要求，配合授权单位进行市场推广和宣传。
5. 被授权单位应定期向授权单位报告销售情况，接受授权单位的监督检查。
五、违约责任1. 如被授权单位违反本授权书的约定，授权单位有权解除本授权书，并要求被授权单位承担相应的法律责任。
2. 如因被授权单位的违约行为给授权单位造成损失的，被授权单位应承担相应的赔偿责任。
六、其他1. 本授权书未尽事宜，由双方另行协商解决。
2. 本授权书一式两份，双方各执一份，自双方签字盖章之日起生效。
授权单位（盖章）：授权人（签字）：被授权单位（盖章）：被授权人（签字）：附件：1. 五粮国宾酒产品目录2. 授权区域划分图3. 授权费用明细表4. 市场推广方案特此授权！[授权单位名称][授权人姓名][授权日期]。
权证
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股指期货就是以股票指数为标的物的期 货，交易的是一定期限后的股票指数价格水 平，通过现金结算差价来进行交割。 • 和股票相比，期指有几个鲜明的特点。 一、期货合约有到期日，不能无限期持有。 二、期指合约是保证金交易，其杠杆作用把 收益和风险一起放大了。 • 三、期货合约可以卖空。与股票不同，期指 合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再 买回，同时期指实行“T+0”制度，而股市目 前实行“T+1”制度。
• 三，按照权证的发行人不同，权证可以分为股
本权证和备兑权证。 • 股本权证是由上市公司自己发行的，一般 以融资为目的，它授予持有人一项权利，在到 期日前特定日期（也可以有其它附加条款）以 行权价购买公司发行的新股（或者是库藏的股 票）。 • 备兑权证是由上市公司之外的第三方发行 的，目的在于提供一种投资工具，同时发行人 也获取一定的发行利润。 • 备兑权证是国际权证市场上的主流形式， 例如香港权证市场，99％的权证都是由券商等 金融机构发行的备兑权证。
我国权证状况
• 权证简称：深发SFC2
·权证代码：031004 ·权证类型：百慕大式认购权证 ·规模(万份)：10433.7917 ·行权价格(元)：19 更新后 ·存续期： 12 月 ·行权日：2008-06-27 ·行权比例：1：1 更新后 ·行权简称：---·行权代码：----
• ·权证简称：深发SFC1
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• 指标一：对冲值。 • 对冲值量度衍生品价格相对标的资产价格变动的
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存续期限是指权证存续的时间范围。跟股 票不同，权证一般都有一定的存续期限，过期 的权证没有任何价值。 行权期即权证持有人可以行使权利的时间 范围。 权证到期的结算方式主要有两种：实物结 算和现金结算。 实物结算就是目前国内的证券给付方式。 而现金结算更为简便，只需根据行权价格和结 算价格收取差价即可。 在成熟市场中，现金结算方式占主导地 位。目前我国内地市场的权证行权均采取实物 结算方式。
认沽权证行权为何会导致损失
认沽权证行权为何会导致损失已有案例：根据本报报道，在包钢权证最后行权日，还有5%的认购权证尚未行权，中信证券认为包钢认购权证是有行权价值的，提醒投资者务必在行权日结束之前行权；但同时，包钢权证有超过2万份认沽权证行权，而中信证券提醒投资者不应对包钢认沽权证申报行权，否则将会导致更大损失。
有投资者问：认购权证与认沽权证有何区别，为何一个应行权，一个不能行权呢？所谓认股权证，是指指数证券的发行人或发行人以外的第三方（以下简称发行人）发行的证券，约定持有人有权在规定期限内或特定到期日以约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算价差。
认股权证包括认股权证、配股权证、备兑认股权证和可转换债券。
根据锻炼方式的不同，可以分为欧式、美式和百慕大式。
目前我国证券市场有22只权证。
按行权方式分，认购权证有12只，认沽权证有10只。
从行权类型上看，20只权证是百慕达式，2只是欧式。
一般来说，认股权证类似于改革开放初期的自行车票和电视票。
持有者可以用现金购买相应的商品。
如果商品短缺，价格持续上涨，门票将相应上涨。
相反，如果商品供应充足，价格持续下跌，门票就像废纸。
认沽权证与售出的票据类似。
它们可以在约定的时间以约定的价格出售。
然而，在现实生活中，普通人很难触摸它们，但原因是相似的。
所谓欧洲认股权证是指持有人只能在合同到期日行使权利；百慕大风格可以在几天内执行；美国认股权证持有人可以在到期日之前的任何时间行使。
因此，权证投资价值的体现，完全基于其所对应的股票价格走势的预期上。
股票看涨，认购权证就上涨，认沽权证就下跌。
股票看跌，认购权证就下跌，认沽权证就上涨。
只不过，权证的波动性较强，具有以小博大的特点，投机性介于股票和期货之间。
如何来评估权证的投资价值呢？我们以将于2021年4月17日开始行权的首创jtb1（580004）为例。
该权证为认购权证，行权价格为4.40元，行权比例为1:1，即行权时持有权证的投资者有权以1份权证按4.40元买进1股首创股份。
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股票简称：五粮液 股票代码：000858 公告编号：2007 / 第012号
权证简称：五粮YGC1 权证代码：030002
权证简称：五粮YGP1 权证代码：038004
关于五粮YGC1和五粮YGP1权证的行权价格、行权比例
调整的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
宜宾五粮液股份有限公司2006年度利润分配方案（每10股送红股4股、派现金0.60元<含税>）于2007年5月8日实施，本次分红派息股权登记日为2007年4月30日，除权、除息日为2007年5月8日。
一、行权价格、行权比例调整依据
1、调整依据
根据《上市公司股权分置改革管理办法》、《上市公司股权分置改革业务操作指引》、《深圳证券交易所股权分置改革承诺事项管理指引》、《深圳证券交易所权证管理暂行办法》等有关规定，及本公司《股权分置改革说明书（修订稿）》和《宜宾市国有资产经营有限公司关于宜宾五粮液股份有限公司人民币普通股股票之认购权证和认沽权证上市公告书》的约定，当五粮液A股股票除权、除息时，五粮YGC1和五粮YGP1权证的行权价格和行权比例将按以下规则予以调整： （1）标的证券除权时，认购权证和认沽权证的行权价格、行权比例将按以下公式调整：
新行权价格=原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一交易日标的证券收盘价）；
新行权比例=原行权比例×（除权前一交易日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价）。
（2）标的证券除息时，认购权证和认沽权证的行权比例保持不变，行权价格按下列公式调整：
新行权价格=原行权价格×（标的证券除息日参考价/除息前一交易日标的证券收盘价）。
2、上次行权价格调整情况
本公司于2006年6月12日实施2005年度利润分配方案（每10股派现金1.00元<含税>），此次分配方案实施后，五粮YGC1的行权价格由6.93元调整为6.869元，五粮YGP1的行权价格由7.96元调整为7.890元，行权比例不变。
该次行权价格调整自2006年6月12日生效。
（详见本公司于2006年6月12日刊登的“关于五粮YGC1和五粮YGP1权证的行权价格调整的公告”）。
二、本次行权价格、行权比例的调整计算过程
按照上述公式，本次五粮YGC1和五粮YGP1权证的行权价格、行权比例调整计算过程如下：
1、公司股票除权除息日参考价
（35.66-0.06）/（1+0.4）=25.43（元）
2、行权价格调整计算过程
（1）五粮YGC1权证的行权价格调整计算为：6.869×（25.43/35.66） = 4.898（元）；
（2）五粮YGP1权证的行权价格调整计算为：7.890×（25.43/35.66）= 5.627（元）。
3、行权比例调整计算过程
（1）五粮YGC1权证的行权比例调整计算为：1×（35.66/25.43） = 1.402股；
（2）五粮YGP1权证的行权比例调整计算为：1×（35.66/25.43）= 1.402股。
三、本次行权价格、行权比例调整结果
1、行权价格调整结果
（1）本次五粮YGC1的行权价格由6.869元调整为4.898元；
（2）本次五粮YGP1的行权价格由7.890元调整为5.627元。
2、行权比例调整结果
（1）本次利润分配方案实施后，五粮YGC1权证的行权比例将调整为1份认购权证可按行权价向宜宾市国有资产经营有限公司购买1.402股股票。
（2）本次利润分配方案实施后，五粮YGP1权证的行权比例将调整为1份认沽权证可按行权价向宜宾市国有资产经营有限公司出售1.402股股票。
本次五粮YGC1和五粮YGP1权证行权价格、行权比例调整自2007年5月9日生效。
受宜宾市国有资产经营有限公司委托，特此公告。
宜宾五粮液股份有限公司董事会
2007年5月9日。