投资组合管理第6-10章 (1)

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第十章风险与投资组合

E(R) B0 i Fi
小结
协方差对资产组合风险的影响：正的协方差提高了资产组合的方差，而负的协方差降低了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益
相关系数 0.12 0.12
投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5%
组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
协方差与相关系数
第九章市场风险
第一节收益与风险概述第二节投资组合与分散风险第三节资产定价理论
第一节收益与风险概述
价格与回报率期望收益率
单项资产的风险投资组合的收益投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天）以价格P0购买一种资产，在时间1（明天）卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投资回报率为： r=(P1-P0)/P0
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B
期望收益率 10% 5%
标准差 6% 2%
系统风险是指整个市场承受到的风险，如经济的景气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场环境发生变化而产生的风险。
二、系统风险与非系统风险
系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫市场风险。
非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分散风险。

财务管理学课件第六章-证券投资管理.ppt

其流动性风险较小；反之，不能在短时间内按市价大量
出售的证券流动性较低，其流动性风险较大。
例如：某一投资者遇到另一个更好的投资机会，他打算
出售现有证券以便再投资，但短期内找不到愿意出合理
价格的买主，要把价格降得很低才能找到买主，或者要
花很长时间才能找到买主，这样，他不是丧失新的投资
机会就是蒙受降价损失。
=1000×0.7473+50×4.2124 =957.92元
由以上计算结果可知，债券的内在价值957.92大于市价940元，所以购买此债券是合算的。
1.债券估价模型（自己复习） 6-2 债券投资一次还本付息债券的估价模型
a.一次还本付息不计复利债券的估价模型
V=M×(1+i×n)× (P/F,K,n )
市场利率等于票面利率时，债券价值等于面值市场利率小于票面利率时，债券价值高于债券面值市场利率大于票面利率时，债券价值低于债券面值
2.债券的投资收益
6-2 债券投资
b.到期一次还本付息债券的到期收益率
i 不计复利
P0=M×(1+i×n)×(P/F,Rb,n)
例7 同顺公司欲以1496元的价格购买某债券，其面值为1500元，期限为3年，到期一次还本付息，票面利率8%，不计复利。若此时市场利率为10%，用到期收益率指标判断是否应该购买该股票。
例3 仍以上述同顺公司为例，若以复利计息，则其内在价值为：
V=1500×(F/P,8%,3)×(P/F,10%,3) =1500×1.2597×0.7513 =1491.62元
此时，只有该债券的市场价格低于1491.62元时，企业才能进行投资。
1.债券估价模型
6-2 债券投资

投资10-证券投资组合理论

系统风险
市场风险利率风险汇率风险购买力风险政策风险
非系统风险
财务风险信用风险经营风险偶然事件风险
组合收益率标准差总风险系统风险非系统风险
0
证券投资风险由两部分组成，部分组成，它们是不可分散的系统性风险和可分散的非系统性风险。系统性风险。非系统性风险随证券组合中证券数量的增加而逐渐减少。的增加而逐渐减少。系统风险由市场变动所产生，动所产生，它对所有股票都有影响，有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。而消除。
Risco股票回报率的概率分布 Risco股票回报率的概率分布经济状况看好一般衰退 Risco股票回报率（%）股票回报率（）股票回报率 50 10 -30 概率 0.20 0.60 0.20
E(r)=0.2*50%+0.6*10%+0.2*(-30%)=10%
概率 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -40 -10 10 30 50
风险
系
证券组合按不同的投资目标可以分为避税收入型、增长型、收入和增长混合型、型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合以避税为目的，通常投资于市避税型证券组合以避税为目的，政债券；政债券；收入型证券组合追求基本收益的最大化，收入型证券组合追求基本收益的最大化，通常投资于附息债券、优先股及一些避税债券；投资于附息债券、优先股及一些避税债券；增长型证券组合以资本升值为目标，增长型证券组合以资本升值为目标，很少会购买分红的普通股；买分红的普通股；
风险的定义
风险是一个非常笼统的概念，风险是一个非常笼统的概念，其基本含义是损失的不确定性。义是损失的不确定性。根据著名的韦伯斯特 Webster）词典的解释，（Webster）词典的解释，“风险是指遭受损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性” 损失、伤害、灾害、损害和危险的可能性”。风险是各种意外事件和不利影响发生的机会或概率。从证券投资的角度来分析，或概率。从证券投资的角度来分析，风险是指债券投资和股票投资所获得的实际报酬低于事前预测的水平，于事前预测的水平，甚至导致本金或资本遭受亏损的可能性。受亏损的可能性。

第十章证券投资组合理论

• 当我们对无风险资产和风险资产进行组合投资时，由这两种资产各种组合的预期收益和风险数据所构成的是一条直线。
第二节马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系统性风险。
3. 证券组合的基本类型分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产组合的方差。
习题
一、名词解释

证券投资学之第六章

第六章资产组合管理主要内容资产组合的定义及理论源起，资产组合的收益与风险评价，资产组合的效率边界，投资组合的风险分散效应，资产组合理论的应用与局限。

重点难点•重点：资产组合的概念，资产组合的收益与风险评价，资产组合的效率边界。

•难点：资产组合的局限。

第一节投资收益和风险问题的引入•投资者制定投资目标应考虑回报和风险–投资者厌恶风险，承担风险需要补偿–不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系•回报和风险的度量•例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：–（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金–（2）一年定期存款，利率为7.5%–（3）10年期长期国债，每年收益为9%–（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元–（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%–(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇•问题–各种投资的收益水平如何–各种投资有哪些风险，如何度量风险–各种投资的风险和收益的组合情况如何–如何进行投资决策（一种或多种组合投资）一、投资收益的度量－利率• 1.按计息的方式分：单利(simple rate)；复利(compound rate)•TV-----total value P-----principal（1）终值（final value, FV）和现值(present value, PV)简式贷款中，贷款人向借款人提供一笔资金（本金，P），借款人于到期日连本带利偿还。

如p＝1000，一年后偿还本金1000及利息I＝100。

一年后的1100等于现在的1000元按一定的利率水平（10％）计算，现在的1000元，一年后的终值为1100元；或者说：一年后的1100元，现值为1000元•终值：计算某项资产P在n期后的价值，称为终值FV（final value）•计算过程中，利息以单利还是复利计呢•－－复利•FV=P·(1+i)n•(期限是n，i为与期限一致的利率水平，按n期计复利)•例如：如果按月计复利，i为月利率1%，则现在的1000元6个月后的终值为•FV=1000×(1+1%)6•现值（PV，present value）:•把未来的R元贴现到现在的价值，就是未来R元的现值，计算公式为•计算未来收入在今天的价值过程，称为对未来的贴现,利率i也称为贴现率(discount ratio)或贴现因子(discount factor)复利(年利率为6％)•复利频率n复利水平(%)•年 1 6.00000•半年 2 6.09000•季 4 6.13636•月12 6.16778•周52 6.17998•日365 6.18313（2）连续复利的计算•在上例中，e 0.06=1.0618365，因此，我们可以说，利息为6%的债券的连续复利为每年6.18365%。

第十章证券投资组合习题与参考答案

第十章证券投资组合练习题单项选择题1、现代证券投资理论的出现是为解决（）。

A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（）的新理论，发展了现代证券投资理论。

A.套利定价模型B.资本资产定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论3、对证券进行分散化投资的目的是（）。

A.取得尽可能高的收益B.尽可能回避风险C.在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D.复制市场指数的收益4、收益最大化和风险最小化这两个目标（）。

A.是相互冲突的B.是一致的C.可以同时实现D.大多数情况下可以同时实现5、投资组合的意义在于（）。

A.能分散所有风险B.能分散非系统性风险C.能分散系统性风险D.不能分散风险6、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。

A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配7、低风险、低收益证券所占比重较小,高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（）。

A.冒险型投资组合B.适中型投资组合C.保守型投资组合D.随机型投资组合8、非系统风险是（）。

A.可分散风险B.可用β系数来衡量C.由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性D.对不同的公司、不同的证券有不同的影响9、非系统风险归因于（）。

A.宏观经济状况的变化B.某一投资企业特有的事件C.不能通过投资组合得以分散D.通常以贝塔系数来衡量10、由于通货膨胀而给企业的投资组合带来的风险是（）。

A.不可分散风险B.可分散风险C.违约风险D.流动性风险11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（）。

A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误12、在财务管理中，那些由影响所有公司的因素而引起的，不能通过多角化投资分散的风险被称为（）。

投资组合管理第1章

Get prepared for your career or further study Get prepared for the CFA exam Learn some investments knowledge for fun Maybe earn some money in the stock market Earn some credit for your study
of Economic Theory, 13(3):341-360, 1976.
TABLE OF CONTENTS (TENTATIVE)
第五章普通股分析（（1）第十六、十七、十八章，（2）第十七、十八章）宏观分析行业分析股权估值模型
*第六章有效市场假说（（1）第四章，（2）第十一、十二章）有效市场假说关于效率市场假说的实证研究行为金融
GRADING(1)
作业：本课程将布置几次平时作业，平时作业需在布置后第二周上交(以小组为单位完成作业)。
课题：每个小组需完成一个课题，以PPT形式上交。考试：期末考试闭卷笔试。成绩计算方法：平时作业 (20%) + 期末课题(20%)
+ 期末考试（60%）讲座：VC/PE，IPO，私募基金，大家的需求？
There are two reasons for not including advice on “guaranteed” ways to beat the market in this book.
First, to do so would make a successful system public and hence unsuccessful.
Work with financial assets(金融资产) such as stocks and bonds

第10章(1)-流动负债

第四节应付职工薪酬
2．非货币性福利。企业以自产产品作为非货币性福利方法给职工，借记“生产成本”、“制造费用”、“管理费用”等账户，贷记“应付职工薪酬——非货币性福利”账户；企业以其自产产品发放给职工时，借记“应付职工薪酬——非货币性福利”账户，贷记“主营业务收入”账户；同时，还应结转产成品的成本。涉及增值税销项税额的，还应进行相应的处理。
7．其他应付职工薪酬，如因为解除与职工的劳动合同给予的补偿（又称为“辞退福利”）。
第四节应付职工薪酬
二、应付职工薪酬核算的账户设置企业应当通过“应付职工薪酬”账户核算
应付职工薪酬的提取、结算、使用等情况。企业（外商）按规定从净利润中提取的职工奖励及福利基金，也在“应付职工薪酬” 账户核算。“应付职工薪酬”账户可按 “工资”、“职工福利”、“社会保险费”、“住房公积金”、“工会经费”、 “职工教育经费”、“非货币性福利”、 “辞退福利”等进行明细核算。
一般在确认一项义务的同时，根据合同、契约或法律的规定具有确切的金额，并且到期必须偿还。（2）应付金额视经营情况而定的流动负债。这类流动负债需待企业在一定的经营期末才能确定金额，在该经营期末结束前，负债金额不能确定。（3）应付金额须予以估计的流动负债。这类负债是过去已经发生的业务，只是没有确切的应付金额。
第二节交易性金融负债与短期借款
二、短期借款短期借款是指企业向银行或其他金融机构借入
的偿还期在1年一下（含1年）的各种借款。企业应设置“短期借款”账户核算短期借款的
增减变动及结存情况，其明细账按债权人设置。短期借款的核算涉及借入资金、支付利息和到期归还本息三方面内容。短期借款一般期限不长，通常在取得借款日，按借入的本金数额增加银行存款的同时，计入流动负债的短期借款。借款利息是企业为筹集经营资金发生的耗费，在借款期限内列入财务费用。

证券投资学(第五版)第10章证券组合管理

5 从理论上说，最佳资产组合应如何确定？
6 什么叫卖空？如果你有本金1 000元，卖空股票A 并将收入的500元连同本金全部投资于股票B，那么在你的资产组合中A、B的权数各是多少？
7 如果两项资产完全正相关，是否能把它们组成一个方差为零的资产组合？
8 如果股票A和股票B的协方差为正值，当股票A的实际收益大于其预期收益时，你对股票B会有什么样的预期？
(3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的偏离？哪个符号可以反映这种偏离？
13 利用β值进行投资决策时需注意什么问题？
14 卖空限制对资产组合管理有什么影响？
三. 计算题
1.一个投资者筛选出2种风险资产作为其投资目标。资产的
具体情况如下：
E(R) σ
资产A 15%
30%
资产B 10%
22%
2 制定组合管理政策：包括规定投资范围和考虑客户要求和市场监管机构的限制。
3 构建证券组合：取决于组合管理者的投资策略（积极进取型投资策略、消极保守型投资策略和混合型投资策略）。
4 修订证券组合资产结构：剔除或增加证券。
5 证券组合资产的业绩评估。
5.现代组合理论的形成与发展
1. 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈里·马科维茨于1952年系统提出。
9 为什么大多数金融资产都呈不完全正相关关系？试分别举一个资产收益高度正相关和高度负相关的例子。
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。
11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可表示如下：
ri=ai+βirm+εi
(1)式中各符号分别代表什么？
(2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可以反映这种影响的大小？

《投资组合与管理》(投资学)复习重点

I主要框架第一章投资组合理论第一节知识准备第二节投资者行为刻画第三节最优风险资产组合第四节无风险资产与组合第五节投资者的最优选择第二章市场均衡与资本资产定价模型第一节 CML和SML第二节 CAPM和指数模型第三节 CAPM的拓展（略）第三章套利定价与指数模型（chp10）第一节多因素模型概述第二节组合套利定价第三节套利定价模型第四节APT与CAPM的比较第四章有效市场假说（chp11）第一节随机游走与有效市场假说第二节EMH的影响第三节EMH检验的经验证据第四节共同基金和分析师的表现第五章证券回报的经验证据第一节单指数模型与单因素APT第二节在贝塔中考虑人力资本和周期性变动第三节三因素CAPM和APT检验第四节Fama-French三因素模型第五节时变波动性（time-varying volatility）第六节基于消费的资产定价和权益溢价第六章投资组合业绩评价第一节基金业绩评价方法第二节投资基金业绩成分构成分析第三节国际分散化II复习重点一、名词解释二、简答与论述三、计算题四、证明题第一章投资组合理论一、名词解释1.超额收益(excess returns)指风险资产在持有期获得超过无风险利率（risk-free rate)部分的收益2.夏普比率投资组合的风险溢价与超过收益的标准差之比3.尾部风险（What’s tail risk）A form of portfolio risk that arises， when the possibility that an investment will move more than three standard deviations from the mean is greater than what is shown by a normal distribution.The concept of tail risk suggests that the distribution is not normal, but skewed, and has fatter tails. The fatter tails increase the probability that an investment will move beyond three standard deviations.当投资收益可能偏离均值多于三个标准差时，尾部风险显现，它是投资组合风险的一种。

证券投资学第十章投资组合理论介绍

E(R)
A3
A2
B
A1
由上图可以看出：
组合 B优于组合A1、组合 A3优于组合 B。但对该投资者，组合B和组合A2是无差异的（即等效用）
▪无差异曲线的基本特征：
（1）等效用性位于同一条无差异曲线上的所有组合对一个
投资者具有相同的偏好，即具有相同的效用倾向。（2）效用递增性
当向较高的无差异曲线移动时，如从I1到I2，投资者的效用倾向增加。（3）主观性
A2=0.5(15.8% -26.3%)2+0.5 (36.8% - 26.3%)2 =1.1%
5、均值、方差的参数估计以一定时间单位（如年、半年、季、月等）观测得某证券的收益率（时间序列值）：
r1 r2 …… rt …… rN
样本均值：E(R)
1 N
N
rt
t 1
样本方差Var：
Var
无差异曲线代表单个投资者对期望收益和风险之间的均衡点的个人评估，即是主观确定的。
四、最优投资组合的选择概念：
E(R)
无差异曲线
P*
MVP
预期收益率
方差2 （%）
A
10%
10
B
20%
15
设：AB = 0 则组合收益与方差分别为：
E(Rp) = wA10% + wB 20%
2 P
w
2 A
2 A
w
2 B
2 B
w
2 A
10
w
2 B
15
投资比重
wA
wB
1
0
0.7 0.3
0.6 0.4
0.3 0.7
0
1
证券组合的收益率和方差

MBA课程投资组合理论第十讲：投资风险管理

医疗保险可以满足其退休后所有的医疗费用，没有其他负债和开销计划。市场通胀预期年率3.5%
2020/5/12
金统学院
13
第十讲金融投资风险管理
分析 B律师目前可支配总资产：投入股市资产200万元退休年金现值 20万元房屋装修支出 10万元捐赠支出 70万元合计资产 240万元，则B律师的期望、也是必须
投资表现
持续监控
金统学院
5
第十讲金融投资风险管理
§10.1 权衡的艺术
—从投资场景分析到资产组合的建立
个人投资者场景分析在整个资产组合管理流程中，最为关键的就是对投资者背景、投资偏好和投资限制的综合考衡后，分析投资政策声明。
➢ 投资政策声明的构件投资目标（Investment Objectives） ✓ 风险承受度（Risk Tolerance） ✓ 回报目标（Return Objectives）
The 2nd stage is k years from year n+1 to n+k (Working before retirement)
The 3rd stage is (Life time following his retirement , retirement period)
2020/5/12
——税前回报（Before-tax Return）
——税后回报（After-tax Return）
2020/5/12
金统学院
12
第十讲金融投资风险管理
案例10-2
现年65岁B律师刚退休，单身。约积累财富300万
元（包括一次性领取的退休金），目前全部投资在小市值的股票上。B打算在近三个月内装修住房约需10万元，下一月还打算为当地社区捐助70 万元修葺阅览室和扩大藏书。B在工作期间买入的退休年金计划现在开始以每月2千元付给，该年金现值估计20万元。B要求现在生活标准和在职时一样，年度开销15万元。此外，B所购买的

第10章--证券组合管理概述分析

调整风险资产和无风险资产的比例，同时
略
不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略
战
术
性
根据资本市场环境及经济条件对资 Nhomakorabea产
资产配置状态进行动态调整，从而增
配
置
加投资组合价值的积极战略
策
略
资产配置策略的特征比较
资产配置策略
买入并持有
恒定混合
市场变动时
市场环境与收益
的行动方向适合的市场
趋势无趋势
不行动
自下而上：通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益，根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在价值
代表人物：沃伦·巴非特 (Warren Buffet) 彼得·林奇 (Peter Lynch)
积极投资策略构筑投资组合的方式
自上而下：对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景，决定资金在资本市场不同部分之间的分配
• 资本资产定价模型最早是由夏普（Sharpe）、林特（Lintner）和莫森（Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最有资产组合选择的思想分别独立的提出的，经过几十年的发展，已经产生了多种多样的资本资产定价模型，有些学者还创新出套利定价理论，从而形成了资本市场均衡理论体系。
• 1.所有资产都是可以在市场上买卖的，即这是一个高度市场化的经济。
• 2.资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。具体体现在：所有资产都是无限可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的；所有投资者都是随行逐市者，任何人的买卖行为都不能影响市场价格，即资产价格由市场决定；没有交易成本和税收，或者说，这些问题不影响投资决策；对借入和卖出数量没有限制，也没有保证金要求；所有投资者都可以无偿获取信息，并掌握同样的信息。

投资组合管理pdf

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U(X1 (1)X2) U(X1) (1)U(X2)
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2014-10-9
U[E(W)]>E[U(W)]，也就是说，你从给定的期望 U[E(W)]>E[U(W)]，也就是说，你从给定的期望终盘值中获得的效用比从“ 终盘值中获得的效用比从“开赌” 开赌”的结果中获得的效用要大。因此，说明你的效用函数为凹形，是风险厌恶型投资者。
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2
h 2
1 2
U " (W ) U ' (W )
如果收益服从联合正态分布（即所有资产收益都服从正态分布，它们间的协方差服从正态概率定律），则可以通过选择最佳的均值和方差组合实现期望效用最大化。即所谓均值-方差分析框架。
进一步理解和掌握投资学的核心理论，如组合理论、资产定价理论、绩效评价理论等通过理论研究和案例分析，掌握发现问题、解决问题的思路和角度，提高解决实际组合管理问题的研究能力、增强择业竞争力三、要求掌握课件中的案例与例题（自己操作一遍）；以小组形式完成课堂作业与案例设计；研读布置的阅读资料（提交研读报告）；以上工作都计入成绩。
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第一章资产组合理论与操作第二章资本资产定价模型与应用第三章套利定价理论与实践第四章投资组合绩效评价
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2014-10-9
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第一章资产组合理论与操作

第一节效用函数与风险偏好

效用函数与风险偏好最小方差投资组合最优投资组合的确定
效用在经济学上是指人们从某事物中所得到的主观的满足程度。投资者的效用是投资者对各种不同投资方案形成的一种主观偏好指标（态度）。投资者的效用是其财富的函数。假定投资者为理性效用最大化者（Rational Utility

第六章资产组合理论

二、可行集
二、可行集可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。（一）两项资产组合可行集
两项资产组合的收益与风险如下：
R p w1 R1 w2 R 2
2 2 2 p w12 12 w2 2 2w1w2 12
Continue
同理可证
2 当w1 时, 1 2 p ( w1 ) (1 w1 ) 2 w1 1，则
rp ( p ) r1 r2 r r p 1 2 2 r2 1 2 1 2
命题成立，证毕。
规则2：完全负相关的两种资产构成的可行集是两条直线，其截距相同，斜率异号。
Continue
2.假设： ρ12 ＝-1，两种资产完全负相关，W2=1-W1 ，则有
R p w1 R1 1 w1） 2 （ R
2 2 2 p w12 12 w2 2 2w1w2 1 2
其中：
p w11 1 w1） 2 （
当
2 w1 1 2
第二节
马科维茨模型
一、马科维茨模型数学表达式
二、用Lagrange方法求解马柯维茨模型三、马柯维茨模型实例四、马柯维茨模型局限
一、马科维茨模型数学表达式
一、马科维茨模型数学表达式根据投资者均为理性经济人的假设，马柯维茨理论认为投资者在证券投资过程中总是力求在收益一定的条件下，将风险降到最小；或者在风险一定的条件下，获得最大的收益。为此，他提出了以下两种单目标的投资组合模型：
当W1=1时，则有p=1 ，Rp=R1 当W2=1时，则有p=2，Rp=R2
因此，当ρ 12 ＝1时，两项资产组合的可行集为连接（R1，1 ）和（R2，2）两点的直线。

投资组合理论分析与有效运用

由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础
。其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些
概念是构建投资组合的基础。
投资组合的构建过程
投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券
概率
股票A 股票B
看好
0.2
30% 50%
一般
0.6
10% 10%
衰退
0.2
-10% -30%
E(rA ) E(rB ) 10%
A 12.65% B 25.30%
3
cov(rA, rB ) [rAk E(rA )][rBk E(rB )] pk k 1 (30% 10%)(50% 10%) 0.2
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
投资组合管理的目的
投资组合(Portfolio)管理的目的是：
按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论
的开端。马考威茨对风险和收益进行了量化，建立的
是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模
型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，Leabharlann 严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。

第一讲投资组合管理

三、积极组合管理的内容
积极型投资管理中最为核心的概念是积极型头寸。按照Grinold和Kahn(1995)的观点，积极型头寸被定义为某种资产在基金经理的积极型组合中与在基准组合中所占比例的差异。这种差异并不是指由随机噪声导致的差异,而是投资者根据对市场以及资产收益的判断人为构建的差异。投资者可以根据对市场整体走势的预期来构建积极型头寸,也可以根据对市场中不同板块的预期差异来构建积极型头寸。积极型组合管理中还涉及到的三个重要的概念是：积极型收益、积极型风险和信息比率。积极型收益是指投资者赢得或者预期赢得的超过基准收益的收益, 积极型收益来自于对积极型头寸的持有。
所谓积极型投资策略（active investment strategy），是指资产管理者力图预测未来的市场趋势，并据此改变组合中的投资比例，或构建新的投资组合，这一方式称为积极型投资策略。在弱有效或无效市场中，投资者的最优投资方法是进行基本分析和技术分析。也就是说，在这样一种市场中，投资者可通过基本分析和技术分析方法预测市场未来的走势，从而他就应根据其预测来调整或重新构建投资组合。换言之，在无效市场中，投资者可通过积极型投资策略去捕捉市场机会、获取超额利润。
Shleifer（2000）指出，资本市场有效性命题的成立依赖于三个基本前提：一是投资者是理性的，因而能够理性地评估证券的价格；二是即使投资者是不理性的，但由于他们的交易是随机的，所以能够彼此抵消对价格的影响；三是如果部分投资者有相同的不理性行为，市场仍可以通过套利 (arbitrage)机制使价格回复理性水平。资本市场有效性成立的关键是相信通过套利的力量可以让市场恢复效率，因而价格偏离只是短期现象。
然而，在不对称信息条件下，套利活动本身是具有风险的，被动投资理论的致命缺陷是单人决策观，未能考虑交易对手的存在及其不对称信息，是决策观下的投资管理理论。单人决策观下的投资管理其实是鲁滨逊式的、一个经济主体及自然组成的经济，究其本质是人在自然环境的单人决策形成的极值问题。对积极型投资管理者来说，问题在于：必须在存在不对称信息的条件下与他人发生交易，交易的后果不仅取决于自己的行为，还取决于其他人的行为，而他人同样受着理性原则的指导。

投资组合管理答案

答案BCAA第一部分选择题1、B2、A3、A4、B5、B6、B7、BD8、A9、B10、A 11、A 12、A 13、D 14、A 15、A 16、A 17、B 18、A19、A 20、B 21、A 22、C 23、A 24、D 25、B 26、B 27、C 28、A 29、A 30、C 31、B计算题1、解：该债券的期值=1000*（1+5*8%）=1400（元）2、（1）该公司股票的预期收益率=6%+2.5*（10%-6%）=16%（2）该股票价值=1.5/（16%-6%）=15（元）第二部分一．选择题1．D 2．D 3．A 4．C 5．B 6．A 7．B 8．ABD9 ABC 10.CBD 11．A 12．B 13．A 14．ABD15．CE 16．ACDE 17．B 18. B 19. B 20. C21. A 22. C 23. BCDE 24 . AD 25. BCDE 26、C 27、A 28、C 29、C 30、A 31、A 32、A 33、B二．计算题1．计算要点：持有期收益率={1.80+（11.20-10）}/10=30%2. 计算要点： 1.5/8%=18.75，18.75>14.25, 买入3 .计算要点: ①. t=0时, 价格加权指数为(90+50+100)/3=80;t=1时, 指数为(95+45+110)/3=83.333, 指数收益率为(83.333-80)/80=4.17②.不发生拆股时,股票C价格为110,价格;价格加权指数为250/3=83.333拆股后，股票C售价为55。

必须用除数法进行修正，新除数d=（95+45+55）/83.333 =2.34。

修正的价格加权指数=价格总和/新除数=250/2.34=83.333③.因为加权价格指数前后保持不变,所以指数收益率为0 .4. 计算要点①.期末流动负债=54000/2=27000元期末存货=54000-27000*1.5=13500元主营业务成本=(13500+30000)/2*4=87000元②.期末应收帐款=54000-13500=40500元应收帐款周转率=312200/[ (40500+25400)/2]=9.5次③.营业周期=360/4+360/9.5=128天5. 计算要点: 11.15/(1+0.3+0.5)=6.19(元),(6.19+5.00*0.3-0.2)/ (1+0.3)=5.76(元),(6.86-5.76)/5.76*100%=19.10%6.计算要点: 固定资产=2000/2=1000万所有者权益=营运资金=(流动资产-流动负债)+(固定资产-长期负债)固定资产=长期负债, 长期负债=1000万元短期投资=1000/2=500速动资产=2000/(40%)=5000万元流动负债=现金=速动资产-应收帐款-短期投资=5000-2000-500=2500万元流动资产=2000/(20%)=10000万元存货=10000-5000=5000万元-所有者权益=流动资产-流动负债=10000-2500=7500万元所有者权益=实收资本+未分配利润=7500万元未分配利润*4+未分配利润=75000万元实收资本=1500*4=6000万元7、（1）变动率为正的4.167%（2）新的除数为2.34（3）变动率为08、（1）投资组合的β系数=50%×2.1+40%×1.0+10%×0.5=1.5投资组合的风险收益率=1.5×（14%—10%）=6%（2）投资组合风险收益额=30×6%=1.8（万元）（3）投资A股票的必要收益率=10%+2.1×（14%—10%）=18.4% 投资B股票的必要收益率=10%+1×（14%—10%）=14%投资C股票的必要收益率=10%+0.5×（14%—10%）=12%（4）投资组合的必要收益=10%+1.5×（14%—10%）=16%（5）A股票的内在价值2*1.05/（18.4%-5%）=15.67元/股B股票的内在价值=1/14%=7.14元/股C股票的内在价值=0.5/12%=4.17元/股（6）由于A股票目前的市价高于其内在价值，所以A股票应出售，B和C目前的市价低于其内在价值应继续持有。

《投资组合管理》练习题

第十章《投资组合管理》练习题一、名词解释收入型证券组合增长型证券组合指数化证券组合资产组合的有效率边界风险资产单一指数模型二、简答题1．什么是夏普指数、特雷纳指数和詹森指数？这三种指数在评价投资组合业绩时有何优缺点？2．如何认识评估投资组合业绩时确立合理的基准的重要性？3．马柯威茨投资组合理论存在哪些局限性？4．最优投资组合是如何确定的？三、单项选择题1.看投资组合管理人是否会主动地改变组合的风险以适应市场的变化以谋求高额收益的做法是考查投资组合管理人的______能力。

A.市场时机选择B.证券品种选择C.信息获取D.果断决策2.若用詹森指数来评估三种共同基金的业绩。

在样本期内的无风险收益率为6%，市场资产组合的平均收益率为18%。

三种基金的平均收益率、标准差和贝塔值如下。

则那种基金的业绩最好？A.基金AB.基金BC.基金CD.基金A和B不分胜负3.反映投资组合承受每单位系统风险所获取风险收益的大小的指数是______。

A.夏普指数B.特雷纳指数C.詹森指数D.估价比率4.可能影响一个国际性分散投资组合的业绩表现的是。

A．国家选择B．货币选择C．股票选择D．以上各项均正确5.是指目标为在满足明确的风险承受能力和适用的限制条件下，实现既定的回报率要求的策略。

A．投资限制B．投资目标C．投资政策D．以上各项均正确6.捐赠基金由持有。

A．慈善组织B．教育机构C．赢利公司D．A和B7.关注投资者想得到多少收益和投资者愿意承担多大风险之间的替代关系。

A．慈善组织B．教育机构C．赢利公司D．A和B8、现代证券投资理论的出现是为解决______。

A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题9、美国著名经济学家______1952年系统提出了证券组合管理理论。

A 詹森B 特雷诺C 萨缪尔森D 马柯威茨10、对证券进行分散化投资的目的是______。

A 取得尽可能高的收益B 尽可能回避风险C 在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D 复制市场指数的收益11、设有两种证券A和B，某投资者将一笔资金中的30%购买了证券A，70%的资金购买了证券B，到期时，证券A的收益率为5%，证券B的收益率为10%，则该证券组合P的收益率为______。